,把握内需质变，迎休闲消费新气象,2018年下半年休闲服务行业投资分析报告,2018.6.20,主要内容,1. 扩大内需的主动力来自于消费2. 大众消费复苏，餐饮行业回暖,3. 酒店景气提升，ADR带动Revpar提升4. 旅游休闲化，消费结构持续升级5. 市场回顾与投资建议,2,2015-03,2015-05,2015-09,2015-11,2016-01,2016-03,2016-07,2016-09,2016-11,2017-01,2017-05,2017-07,2017-09,2017-11,2018-03,2015-07,2016-05,2017-03,2018-01,中国,1.1 扩大内需的主动力来自于消费 国际市场风险加剧，外贸出口难度加大，扩大内需成为必然选择。,2017年下半年，美联储进入加息缩表周期，流动性收紧。一季度，美国降低GDP增速预测至2.2%，全球经济依旧疲软，出口受创下扩大内需再次提上日程。, 消费是我国内需增长的主要驱动力，最终消费支出贡献提升。,我国拥有3亿中等收入群体，内需市场庞大。2018Q1,社会消费品零售总额累计上涨9.7%，最终消费支出贡献率提升至77.9%,消费成为经济稳定运行的“压舱石”。, 2017年我国人均GDP超过8800美元，同比美、日上个世纪80年代，我国个人消费占GDP比重仅为39.1%，明显偏低。,*注：上图为相同人均GDP(美国取1976年数据，日本为1979年）条件下，GDP分项占比核算,-20%-40%,0%,40%20%,图1：2018Q1，最终消费支出占GDP比重明显提升100%80%60%,最终消费支出,资本形成总额,货物和服务净出口,39.10%,61.26%,58.71%,0%,60%40%20%,图2：与美、日相比我国个人消费支出占比明显偏低120%100%80%,-20%个人消费支出,政府消费支出,美国资本形成总额,日本货物服务净出口,2001-12,2002-11,2003-10,2004-09,2005-08,2006-07,2007-06,2008-05,2009-04,2010-03,2011-02,2012-01,2012-12,2013-11,2014-10,2015-09,2016-08,2017-07,1.2 旅游消费的内需引导关键在于配套的加强, 服务业对经济、就业的影响加强。GDP产值及就业岗位占比逐步向第三产业转移。 以旅行之名，行投资之实，旅游贸易逆差严重。居民旅游需求旺盛，旅游产业成为引导消费回流重要发力点。,受益于消费回流政策，实现规模扩张。,旅游配套,酒店,购物,（免税）,交通,餐饮,旅行社,图5：旅游产业相关配套细分,图3：第三产业比重与就业人数快速上升,100000500000,200000150000,250000,300000,国际旅游收入,国际旅游支出,图4：旅游贸易逆差不断扩大百万美元,0% 旅游产业中，餐饮、酒店、购物（免税）、交通等旅游配套资本化能力更强，长期将,60%50%40%30%20%10%,第三产业占GDP比重,第三产业就业人数占比,主要内容,1. 扩大内需的主动力来自于消费2. 大众消费复苏，餐饮行业回暖,3. 酒店景气提升，ADR带动Revpar提升4. 旅游休闲化，消费结构持续升级5. 市场回顾与投资建议,5,2.1 餐饮：大众消费复苏，品牌优势下再论消费升级 餐饮的复苏更多的体现在内部结构层面，大众市场接力高端需求,2013年国家限制“三公”消费，餐饮行业受到重创，限额以上餐饮行业收入出现断崖式下跌。, 2014年以后，餐饮市场逐步复苏并迎来结构性调整,2014年后，限额以上餐饮收入恢复性增长，但目前增速仍低于限额以下餐饮。正餐市场高端餐饮人均消费已于2017年结束负增长时代，大众餐饮人均消费走入平稳增长期，消费升级驱动初步显现。,图6：我国餐饮收入增速情况,图7：正餐市场人均消费同比增长率,20%10%0%-10%,30%,全国餐饮收入,限额以上,限额以下,10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%,15%,20%,2014,2015,2016,2017,高档餐饮,大众餐饮,2.2 品牌优势带动企业盈利能力稳步提升 随餐饮行业回暖，品牌企业盈利能力提升,2013年,A股、H股品牌餐饮企业受到重创，全聚德、唐宫中国等中高端餐饮企业收入利润严重萎缩。2015年后，餐饮企业呈现恢复性增长，直至2017年，“三公”限制的影响基本消化，行业回暖，品牌企业净利率与ROE双升。, 本土市场竞争激烈，品牌优势推动发展。,人口流动加速使餐饮需求多元化，餐饮行业进入壁垒较低，产品可替代性和模仿性较强，市场竞争激烈，连锁企业凭借品牌优势更容易进一步抢占市场份额。,图8：品牌餐饮企业ROE进入上升区间,0%,20%,100%80%,全聚德,海底捞,呷哺呷哺,大快活,唐宫中国,2012,2013,2014,2015,2016,2017,0%,4%,60%8%40%,图9：品牌餐饮企业净利率近年来存在上升趋势16%12%,全聚德,海底捞,呷哺呷哺,大快活,唐宫中国,2012,2013,2014,2015,2016,2017,4.3,95,2.3 从海底捞看三四线城市的消费升级 海底捞三四线城市的开店速度远超一二线，消费升级存在渠道下沉趋势,2015-2017年海底捞三四线城市门店由18家上升至69家，开店复合增长率96%，远超一二线城市（30%和14%）。, 三四线城市翻台率、人均消费不断逼近一二线城市,2017年，公司三四线城市门店平均翻台率4.7次/日(+9.3%)、人均消费94.5元(+1.8%)，与一线城市差距不断缩小(4.8次/日、98.3元)，三四线城市门店盈利能力与一线城市相当。,图12：各地区门店人均消费水平对比,图10：三四线城市开店速度远超一二线 图11：各地区门店翻台率指标对比,71,18,50 55,83,29,65,120,69,0,40,80,160120,一线城市,二线城市,三四线城市,2015,2016,2017,单位：家,4.1,3.5,4.8,4.3,5.2,4.7,0,1,32,一线城市,二线城市,三四线城市,2015,2016,2017,6 单位：次/日4.853.94,89.8,88.586.1,92.6,94.592.8,80,85,90,一线城市,二线城市,三四线城市,2015,2016,2017,100单位：元 98.395.393.2,2.4.1 广州酒家：餐饮构筑核心品牌力，毛利率提升止跌 新店顺利渡过培育期，加码餐饮业务业绩,2017 年 公 司 餐 饮 业 务 营 收 为 5.59 亿 元 (+20.78%) ， 占 总 营 业 收 入25.55%(+1.63pct)。广州酒家人均消费为50160元，老门店已消化公务消费影响，新开门店顺利渡过培育期，拉动餐饮业务板块增长。, 原材料成本占比超九成，毛利率有所好转。受“营改增”和成本控制的影响，2017年餐饮毛利提升0.52pct至61.86%。,图13：广州酒家餐饮业务营收稳定增长,0%-5%,5%,15%10%,25%20%,1000,200,400300,600500,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,餐饮营业收入(百万元）,同比（右轴）,59.67%,60.03%,60.21%59.36%,61.33%,61.86%,56% 56.74%54%,60%58%,62%,图14：成本控制使毛利率得以改善64%,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2.4.2 月饼行业的发展机会同样来自低线城市的升级 月饼行业已进入成熟发展期，客单价相对稳定，销量增速不高，17年预计国内市场销售额增速在8%左右。但低线城市对品牌月饼的需求在加大，对于龙头的优势会更加明显。 月饼产品毛利率处于高位，为食品制造业务贡献了大部分毛利。在食品制造行业中，月饼普遍毛利率较高（期间费用率相应也较高）,同时也反映出月饼对于原材料价格的敏感度要远低于其他行业。,图15：中国月饼市场销量及销售额变化趋势,图16：月饼业务毛利率远高于其他食品制造业务,80400,120,160,1680,24,32,2012,2013,2014,2015,2016,2017E,销量（万吨）,销售额（亿元，右轴）,62%,68%,20%0%,40%,60%,80%,1969,1975,1978,1981,1984,1987,1990,1996,1999,2002,2005,2008,2011,2017,1972,1993,2014,2.4.3 对标日本，国内速冻人均消费仍有提升空间 从人均消费量角度，2017年我国人均速冻食品消费仅为9kg每人，与发达国家仍有很大差距。以日本为例，2007-2017年期间，日本速冻食品产量及销售额分别从152万吨/6.66万亿日元增长到160万吨/7.18万亿日元，增长基本停滞，行业发展进入成熟期。日本每年人均速冻食品消费稳定在22kg上下。 考虑到中国发达的外卖产业，的确会使得速冻消费低于欧美，但与日本产业相近，行业趋势还是要向日本看齐。当然，电商物流体系在冷链方面还欠发达，是一个相辅相成发展的过程。,图17：国内速冻食品人均消费仍有提升空间,图18：日本速冻食品人均消费变化情况,3000020000100000,600005000040000,1050,252015,日本速冻食品人均消费量（kg/人）,日本人均GDP/美元（右轴）,30,22,9,0,40302010,706050,美国,欧洲,日本,中国,单位：kg/人60,2.4.4 产能扩张逐年加速扩张，解决产能问题 产能利用率超100%，产能瓶颈是公司目前的核心限制因素,公司食品制造业务产销率接近100%，产品销售能力较高。而2014-2016年公司食品制造业主要产品产量分别为2083万kg、2190万kg和2305万kg，产能利用率分别为89.41%，94.32%和105.54%，产能问题亟待解决。, 公司产线共用，不存在非销售期空档,春节后1个半月会进行整体车间的设备维修，6月底开始做出口月饼生产，其他时间烘焙、包装等环节可用于饼酥产品的生产，不存在产能空档。,图19：月饼（含馅料）产能预测,图20：速冻产能预测,图21：腊味产能预测,2000150010005000,2500,现有产能,募投部分,梅州工厂,湘潭工厂,单位：万kg,40003000200010000,5000,现有产能,募投部分,梅州工厂,湘潭工厂,单位：万kg,6005004003002001000,700,现有产能,募投部分,梅州工厂,单位：万kg,主要内容,1. 扩大内需的主动力来自于消费2. 大众消费复苏，餐饮行业回暖,3. 酒店景气提升，ADR带动Revpar提升4. 旅游休闲化，消费结构持续升级5. 市场回顾与投资建议,13,PMI,30%,RevPAR,3.1 酒店行业研究框架,结构性差异,供给,入住率固定资产投资额,净开店结构变化,业绩,高市占率带来议价能力提升消费升级下低档品牌逐步被替代,估值增速的快慢直营店带来高弹性,ADR平均房价滞后反应Occ,结构调整需求,图22：酒店行业研究框架非制造业 商务经济周期70%可支配收入 休闲收入时间,2007/03,2007/09,2008/03,2008/09,2009/03,2009/09,2010/03,2010/09,2011/03,2011/09,2012/03,2012/09,2013/03,2013/09,2014/03,2014/09,2015/03,2015/09,2016/03,2016/09,2017/03,2017/09,2018/03,2004-02,2004-12,2005-10,2006-08,2007-06,2008-04,2009-02,2009-12,2010-10,2011-08,2012-06,2013-04,2014-02,2014-12,2015-10,2016-08,2017-06,3.2 供需结构推动景气度向上 供给端参考指标：固定资产投资增速 需求端参考指标：非制造业PMI指数（商业活动指数） 从供需端来看，目前需求增速高于供给增速，景气度依旧向上,因此，在去年和今年，在一二线城市和较好的三线城市，入住率和平均房价都有较高的提升。目前，酒店行业复苏趋势正向三线、四线城市蔓延，我们认为未来两年，酒店行业仍将维持一个较好的景气周期。,图23：商务活动指数提前一期反应酒店住宿需求变化,图24：固定资产投资增速：住宿和餐饮业累计值,40%30%20%10%0%-10%-20%,646056524844,非制造业PMI:商务活动,需求yoy(右轴）,零线,100%80%60%40%20%0%-20%,70006000500040003000200010000,固定资产投资/累计值,累计同比（右轴）,零线,单位：亿元,3.3 如何量化ADR的提升极限？ 通过对不同国家的论证，我们看到随着人均GDP的升高，房价同步提升，中间存在部分波动。我们同时发现了一个有趣的结论，处于回归线以下的地区或国家旅游业尤为发达。也就是表明，酒店平均房价收到旅游业的影响，其水平一般将略高于非旅游大国或地区。 从美国酒店行业的结果来看，随着人均GDP的升高，该指标也将提升，但切线呈放缓趋势，即平均房价的增速低于人均GDP的增速。表明随着经济的发展，一国人民对酒店行业的消费占比将降低，收入中用来消费酒店的部分必然无法随着收入同增速变化，这与恩格尔系数表明的逻辑是相仿的。,图25：人均GDP与平均房价存在合理的对应关系,图26：美国人均GDP&平均房价变化趋势,y = 0.0017x + 19.99R²= 0.9753,6040,80,140120100,10000,20000,30000,40000,50000,60000,平均房价（美元/间）,人均GDP（美元）,美国,加拿大,英国,法国,德国,韩国,泰国,中国,俄罗斯海南,杭州,香港日本,上海,深圳,北京重庆,澳门,8060,100,120,180160140,0,10000,20000,30000,40000,50000,60000,70000,旅游大国或地区人均GDP(美元),平均房价（美元/间）,3.4 人均GDP与CPI共同决定平均房价增速区间 供需匹配降低房价波动，经济发展是内生动力,在正常的上行阶段，经济发展是房价全面提升的根本原因。不同地理区域之间提升幅度的差异则由人口流动速率（等同于商务/旅游活动密度）、人均收入水平等因素影响。前期中国酒店供需不平衡，平均房价并没有处在一个合理的水平。, 人均GDP与CPI共同决定平均房价增速区间,在供需结构稳定的新周期下，酒店行业ADR增速基本稳定在CPI增速与人均GDP增速之间。其上限受制于宏观经济的发展环境，下限依托成本端的上行压力与对投资回报率的要求。,短期,长期,需求,图27：供求关系对房价的影响城镇化进程,1.21.0交通便捷程度,1.4,图28：美国酒店行业ADR增速稳定在CPI与人均GDP增速之间2.62.42.22.01.81.6,人均GDP：现价,CPI增速,美国酒店行业ADR,2006/03,2006/09,2007/03,2007/09,2008/03,2008/09,2009/03,2009/09,2010/03,2010/09,2011/03,2011/09,2012/03,2012/09,2013/03,2013/09,2014/03,2014/09,2015/03,2015/09,2016/03,2016/09,2017/03,2017/09,2018/03,2011/03,2011/08,2012/01,2012/06,2012/11,2013/04,2013/09,2014/02,2014/07,2014/12,2015/05,2015/10,2016/03,2016/08,2017/01,2017/06,2017/11,3.5 开店仍是最重要的指标 净开店指标：积极展店带来的市占率和品牌提升也将巩固长期的行业地位 加盟店占比：各大酒店业龙头向连锁模式发展趋势明显，加盟模式扩张能够更快。我们认为按照国际标准，直营店比例应控制到10%以下，理想的状态在5%以内最佳。 中高端占比：国内酒店品牌溢价较弱，随着消费升级，低档品牌是要面临消费者偏好的代际更替的，中端酒店品牌辨识度明显更高，通过升级品牌是可以获得结构性调整和估值溢价。,图29：同行业直营店占比情况对比,图30：同行业经济型酒店占比情况对比,100%95%90%85%80%75%,经济型占比 华住,经济型占比 如家,经济型占比 锦江（剔除卢浮）,100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%,直营店占比 华住,直营店占比 如家,直营店占比 锦江,3.6 轻资产化带动盈利水平的提升 新开直营店包含了各项成本，而新开加盟店的边际成本接近于零，所以加盟店铺设相当于对连锁加盟收入的无风险加杠杆提升。 随着利润率高的业态占比不断提升，酒店管理集团的ROE水平会不断提升，而受经济周期的影响会越来越低，消费品属性会不断加强。 近两年是一二线城市优质物业陆续到期的密集点，这些物业地段优质且多为经济型酒店，具有升级潜质，抢占一二线城市的中端布局蛋糕至关重要。,ROE,直营店ROE,加盟店ROE,图31：轻资产带动ROE提升,图32：优质物业陆续到期，把握中端升级黄金时代,单位：家,0加盟店占比,1000,5000400030002000,6000,取代旧业态：原有三四星级市场的存量转换,升级原业态：原有经济型品系的升级转换,消费升级：现有新消费需求的增量市场,品牌溢价,高市占率,低经营成本,发展中端有限服务酒店的必要性中端酒店发展空间的三条路径,3.7 中端酒店发展具有必然性图33：中端酒店发展发展路径与必然性,2006/03,2006/09,2007/03,2007/09,2008/03,2008/09,2009/03,2009/09,2010/03,2010/09,2011/03,2011/09,2012/03,2012/09,2013/03,2013/09,2014/03,2014/09,2015/03,2015/09,2016/03,2016/09,2017/03,2017/09,2018/03,2007/03,2007/09,2008/03,2008/09,2009/03,2009/09,2010/03,2010/09,2011/03,2011/09,2012/03,2012/09,2013/03,2013/09,2014/03,2014/09,2015/03,2015/09,2016/03,2016/09,2017/03,2017/09,2018/03,2007/03,2007/09,2008/03,2008/09,2009/03,2009/09,2010/03,2010/09,2011/03,2011/09,2012/03,2012/09,2013/03,2013/09,2014/03,2014/09,2015/03,2015/09,2016/03,2016/09,2017/03,2017/09,2018/03,3.8 经营指标全维度对比,表1：2017年及2018Q1单季度同店数据对比,图34：主要酒店集团入住率同比增减,图35：主要酒店集团ADR同比增速,图36：主要酒店集团RevPAR同比增速,15%10%5%0%-5%-10%-15%,华住,如家,锦江都城,铂涛,20%10%0%-10%-20%,华住,如家,锦江都城,铂涛,20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%,华住,如家,锦江都城,铂涛,主要内容,1. 扩大内需的主动力来自于消费2. 大众消费复苏，餐饮行业回暖,3. 酒店景气提升，ADR带动Revpar提升4. 旅游休闲化，消费结构持续升级5. 市场回顾与投资建议,22,4.1.1 传统景区不及预期，门票降价推动盈利模式转型 传统景区增速不及预期，消费升级带动景区格局变迁。各大传统景区均进入成熟期，客流增速放缓，依靠流量增长提升营收陷入瓶颈，景区重心逐渐从传统景区向休闲景区转移。 重点景区价格下调有望推动盈利模式转变2018年3月，政府工作报告提出降低重点景区门票价格，此举有望推动传统景区摆脱对门票经济的依赖。门票降价带动客流提升，所以门票收入下滑将少于票价降幅。同时，索道、酒店、客运等非门票业务将直接受益，非门票收入的崛起将导致利益格局的重新分配。门票价格的下调将倒逼传统景区盈利模式的转型，长期来看利好行业整体发展。,春节,黄山,22.90%,-29.15%,-9.16%,-0.33%,峨眉山,15.98%,1.96%,0.41%,5.01%,武陵源九华山故宫博物院,12.70%3.19%58.40%,-19.52%-2.51%10.20%,-64.83%7.68%3.80%,-2.14%9.38%2.29%,客单价/元,176.50 153.48 138.13,115.11,客流预测/万人次门票收入/亿元,330.00 350.00 375.00 400.005.82 5.37 5.18 4.60,2.33,门票净收入/亿元索道额外收入/亿元酒店额外收入/亿元营收净增/亿元利润净增/亿元利润同比增长,2.150.300.130.240.071.86%,2.070.680.250.670.236.51%,1.841.050.380.940.308.46%,表2：2018主要景区节假日客流增速（单位：万人元旦 次） 清明 五一景区(12/30-1/1) (2/15-2/21) (4/5-4/7) (4/30-5/2),表3：黄山旅游门票降价对业绩影响的测算表现有 乐观 中性 悲观水平 假设 假设 假设门票价格/元 230.00 200.00 180.00 150.00,4.1 .2休闲景区：多业态突破增长瓶颈，客单价同步提升 休闲游需求持续上升，市场占比超50%。中国旅游研究院数据显示2016年，52.7%的游客以休闲度假作为出游目的，比例高于观光旅游(50.8%),2017年，休闲度假旅游在整体旅游市场占比有望超过50%。 乌镇古北水镇量价齐升，多业态使休闲景区突破增长瓶颈。2017年，乌镇、古北接待游客1013.48W(+11.81%)、275.36W(+12.89%)，客单价分别为162.8元(+8.53%)、356元(+20.68%)。配套完善和休闲属性提升使乌镇在成熟期仍能保持两位数增长，古北后期随大交通改善仍将继续处于上升通道。,图37：乌镇及古北水镇接待人次数量及同比增速,图38：乌镇及古北水镇客单价变化情况,0%,80%60%40%20%,0,1200900600300,2013,2014,2015,2016,2017,乌镇乌镇同比（右轴）,古北水镇古北水镇同比（右轴）,单位：人次,-20%,60%40%20%0%,0,400300200100,2013,2014,2015,2016,2017,乌镇乌镇同比（右轴）,古北水镇古北水镇同比（右轴）,单位：元,图39：2018Q1海南离岛免税销售额快速上涨,图40：2018Q1海南离岛免税购物人数大增,4.2.1免税：引导消费回流的政策性工具 离岛免税或将进一步放开。2018年4月，海南“自由岛”规划提出进一步放开离岛免税政策，或将提高免税限额、扩大免税商品品种、新增海运离岛购买资格、增设提货点并实现旅客全覆盖。 政策红利带动海南离岛免税快速发展。2017年以来，海南免税业保持高速的发 展 。 2018 年 前 三 月 ， 海 南 离 岛 免 税 销 售 额 同 比 增 速 分 别 达 到6.49%/38.98%/30.95%。 海南博鳌计划开设海南第三家离岛免税店，目前处于前期筹备阶段。,0%-20%,40%20%,80%60%,40,8,1612,免税商品销售额/亿元,同比（右轴）,-40%-80%,40%0%,120%80%,100,20,4030,购买旅客/万人次,同比（右轴）,2.49,5.93,4.79,-0.05,-0.22%,4.2.2 消费回流下免税规模的扩大成为国旅增长关键点 2018Q1，受益于日上中国并表、海棠湾客流增长和汇率上升，中国国旅实现营业收入87.47亿元(+52.07%)，归母净利润11.4亿元(+57.46%)。 二三季度叠加日上中国与日上上海并表，预计全年业绩增速为35-40%，对应利润为34-35亿。离岛免税政策利好，北京、上海市内免税店开设及机场提货点的设置都将对业绩形成促进，预计2019年利润增速在24%-28%。,表4：日上上海盈利预测（单位：亿元）,表5：国旅细分营收利润汇总（单位：亿元）,2018Q1,营收,增速% 归母净利润 增速%,净利率,中免三亚,64.3 89.62%26.99 27.73%,11.45 56.42% 17.81%5.4 68.22% 20.01%,非三亚首都机场,19.59 53.29%17.72,5.64 37.23% 28.79%0.41 2.31%,国旅总社合计,23.17 -1.86%87.47 52.07%,-37.50%11.4 57.46% 13.03%,项目,2015,2016,2017 2018E 2019E,2020E,2021E,营业收入 53.65yoy,63.3 81.93 96.82 114.6218.00%29.40%18.18% 18.38%,135.9518.60%,161.5418.82%,3.47,净利润yoy,2.55-26.50%,5.47 11.63114.50 112.55% %,9.39 11.54-19.20% 22.84%,13.7218.91%,净利率 6.47% 4.03% 6.68% 12.01% 8.20%对应中免净利润,8.49%5.89,8.49%7.00,4.3.1 出境板块：亚洲出境游有复苏趋势，整体看平 今年上半年出境游复苏主要源自东南亚高增长带动，港币汇率持续走低使赴港人数大增。2018中加旅游年、中欧旅游年叠加俄罗斯世界杯，有望为加拿大、北欧、东欧带来短期主体性增长。板块短期内缺乏催化剂，整体看平。 区域分化下自由行增长较快。国家旅游局数据显示2017年中国公民出境游人次预计达到1.28亿，同比增长5%，其中，出境自由行人数占比53%。自由行比例的快速提升对出境游产品设计提出了更高要求，出境旅行社高度分散，产业链延伸与资源掌控是获得更高利润率的关键。表6：港币持续走低带动港澳游复苏，东南亚高速增长,香港,澳门,泰国,越南,新加坡,菲律宾,2017年01月2017年02月2017年03月2017年04月2017年05月2017年06月2017年07月2017年08月2017年09月2017年10月2017年11月2017年12月2018年01月2018年02月2018年03月,7.68%-6.80%10.39%1.82%3.83%-3.38%3.73%-2.01%7.17%8.31%8.61%7.19%-5.52%40.17%10.14%,20.42%-7.46%11.54%7.08%4.38%1.82%9.60%1.90%9.15%12.79%16.14%15.85%-3.49%37.34%9.77%,5.53%-17.55%-7.85%-8.33%3.20%6.58%8.38%10.30%15.49%69.83%82.85%52.27%12.84%51.95%27.19%,67.86%84.34%39.21%54.31%35.48%63.20%24.73%53.59%20.46%28.48%38.60%90.97%69.02%19.72%52.61%,38.25%-3.21%9.73%-6.47%-0.74%-1.58%12.33%13.22%33.34%41.64%29.04%8.06%-8.08%36.28%-6.53%,76.46%-4.81%42.09%38.66%57.29%18.80%10.90%54.92%49.89%101.90%64.53%72.78%29.55%85.99%50.42%,2018年04月,16.51%,31.90%,30.11%,4.3.2 国际旅客人数持续上涨，出境消费常态化发展 国际客运景气指数高于国内及港台，国际旅客人数呈现高增长,中航信景气指数显示2018年上半年国际航运景气指数持续增长，增速明显高于港台和国内。4月，东航、南航、国航国际客运增速分别达到14.94%/12.67%/10.20%，下半年暑运、十一是出境高峰，二季度中航线国际航线预订指数增幅在20%以上。, 中航信口径国际旅客人数5年复合增速达12.89%。国际航线旅客重复购买次数提升至2.31次/人，群体规模扩大和消费习惯改善（出境消费常态化）共同推动国际旅客增长。,图41：中航信景气度指数同比增速,30%20%10%0%-10%-20%,国内,国际,港澳台,图42：2018年以来各大航司国际客运量维持较快增长20%15%10%5%0%-5%-10%,东方航空,南方航空,中国国航,主要内容,1. 扩大内需的主动力来自于消费2. 大众消费复苏，餐饮行业回暖,3. 酒店景气提升，ADR带动Revpar提升4. 旅游休闲化，消费结构持续升级5. 市场回顾与投资建议,29,5.1 权重股带动指数上行，免税、酒店表现最佳, 年初至5月31日，休闲服务板块涨幅12.27%，排名第一，同期沪深300下跌6.46%，中证500下跌9.05%，板块内最大权重股中国国旅股价大幅上涨带动板块整体上行。二季度酒店板块经营数据向好，首旅酒店与锦江股份股价有所回升，4、5月广州酒家表现强势。,图44：年初至5月31日休闲服务子版块涨跌幅 表7：2018Q1休闲服务子版块营收及利润增速（单位：亿元）,