敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018 年 6 月 4 日 批发和零售贸易 科技 创新 助力行业革命 ， 可选复苏利好百货 珠宝 零售行业 2018 年 下半年 投资策略 行业中期报告 行业 整体继续弱复苏 ， 主要企业 经营情况显著改善 2018 年，中国消费市场继续弱复苏。 2018 年 1-4 月 ,限额以上企业商品零售总额同比增长 8.4%，增速较上年同期上升 0.1 个百分点。 1Q2018全国 50 家重点零售企业零售额同比增长 2.6%，增速较上年同期上升 0.6个百分点。 1Q2018 全国百家重点零售企业零售额同比增 长 3.3%，增速较上年同期上升 0.6 个百分点。零售行业主要的 82 家上市公司 1Q2018 实现营业收入同比增长 8.12%，归母净利润同比增长 19.59%。 新技术大规模应用，智慧零售全面开花 由于新技术的发展与应用、电子商务发展逼近天花板 等原因 ， 2017年以来，阿里巴巴、腾讯、京东等 电商巨头 积极探索零售行业 新 的 经营模式 ，零售行业 有望出现革命性的 变化。 在 超市行业 ，阿里系的 盒马鲜生创立 了 “ 超市 +餐饮 +配送 “ 的新模式， 许多零售企业推出了 类似 的 新 模式 超市 ，这些创新业态实现盈利尚须时日 。 在百货领域，阿里 巴巴 以银泰商业为 实验场， 逐步 推进 “ 三通 ” （会员通、商品通和服务通）和 “ 三化 ” （ 数字化，网络化和智慧化 ） 。 腾讯与 天虹股份联合设立“智能零售实验室”。尽管多方积极探索， 但 离建立百货商场 新模式 仍有一定距离 。 可选消费持续复苏，看好百货珠宝龙头 行业当前最大的亮点是 可选消费 的 复苏 ， 特别是高端消费 强势增长 ，我们 认为 这一轮的 复苏趋势将持续 ，尤其看好化妆品、珠宝以及女装的表现 。 在新技术的驱动下， 零售行业 对新一代智慧零售的探索已经启航， 但近期创立的新模式实现盈利尚需时日 ，投资者应密切关注新模式项目的进展，特别是盈利能力的变化。 具体而言 ， 1）我们 最 看好百货， 预计 2018 年 化妆品、服装 、 金银珠宝 三个品类的销售 额增速延续高位 ，百货行业受益于上述可选消费品 的 回暖，百货公司业绩将有优异表现， 推荐全国布局、销售规模最大的王府井、天虹股份和百联股份 。 2） 我们看好 黄金珠宝行业， 预计 黄金珠宝行业 2018年将维持复苏趋势，特别是作为珠宝销售主力的黄金产品的销售额增速将处于较高水平 ， 推荐收入规模最大、门店数量最多、黄金产品占比高的龙头老凤祥 。 风险提示： 宏观经济增速和居民收入增速未达预期，通胀水平未达预期，地产后周期影响部分子行业销售增速。 证券 代码 公 司 名称 股价 （元） EPS（元） PE（ X） 投资 评级 17A 18E 19E 17A 18E 19E 600859 王府井 23.63 1.17 1.47 1.73 20 16 14 买入 002419 天虹股份 15.04 0.60 0.72 0.83 25 21 18 买入 600612 老凤祥 38.01 2.17 2.46 2.78 18 15 14 买入 600827 百联股份 11.29 0.47 0.46 0.47 24 25 24 买入 资料来源： Wind，光大证 券研究所预测，股价时间为 2018 年 5 月 30 日 增持（维持） 分析师 唐佳睿 CFA CAIA FRM (执业证书编号： S0930516050001) 021-22169161 tangjiaruiebscn 邬亮 (执业证书编号： S0930518040003) 010-58452047 wuliang16ebscn 联系人 孙路 021-22169117 sunluebscn 行业主要数据 图 6%8%1 0 %1 2 %1 4 %0 3 - 1 7 0 7 - 1 7 1 0 - 1 7 0 1 - 1 8社会消费品零售总额当月同比增速限额以上企业商品零售总额当月同比增速行业与上证指数对比图 - 2 0 %- 8 %5%18%30%0 4 - 1 7 0 7 - 1 7 1 0 - 1 7 0 1 - 1 8批发和零售贸易 沪深 300 资料来源： Wind 相关研报 百货行业稳健复苏，黄金珠宝前景光明 零售行业 2017年年报及 2018年一季报总结 ····································· 2018-05-01 可选消费持续回暖，推荐珠宝与百货龙头 零售行业 2018 年投资策略 ····································· 2017-12-25 2018-06-04 批发和零售贸易 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究 报告 投资 聚焦 研究背景 2018 年 以来 ，中国消费市场继续弱复苏 ，特别是 化妆品、珠宝以及女装的复苏 力度较大。 市场方面 ， 百货 龙头的股价 已经 出现较大幅度的上涨 。 我们区别于市场的观点 1） 百货行业方面，部分投资者对于行业复苏的持续性存在担心 ，我们认为由于 境外高端消费回流 ，化妆品 等高端 消费 的年龄层 扩大、线下百货 类门店加强体验、加大促销力度 等原因，百货行业的复苏可以持续 。 2） 黄金珠宝行业方面，部分投资者 认为 珠宝的销售额增速将显著高于黄金类产品 ， 我们认为由于收入水平、风俗习惯等原因，三四线城市的消费者更偏爱 黄金产品 ， 黄金产品 的的销售额增速 不会低于行业平均水平 。 投资观点 1） 我们 预计 2018 年化妆品、服装、金银珠宝三个品类的销售额增速延续高位，百货行业受益于上述可选消费品的回暖，百货公司业绩将有优异表现，推荐全国布局、销售规模最大的王府井、天虹 股份和百联股份。 2）我们 预计 黄金珠宝行业 2018 年将维持复苏趋势，特别是作为珠宝销售主力的黄金产品的销售额增速将处于较高水平，推荐收入规模最大、门店数量最多、黄金产品占比高的龙头老凤祥。 3） 超市行业由于通胀水平未达预期，行业处于调整期，关店速度加快，新模式项目 盈利尚需时日，我们 持谨慎观点。 万得资讯2018-06-04 批发和零售贸易 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目 录 1、 行业整体继续弱复苏，主要企业经营情况显著改善 . 6 1.1、 零售行业：弱复苏态势延续 . 6 1.2、 主要零售企业：经营状况显著改善 . 7 1.3、 A 股零售板块：仍处下滑阶段 . 8 2、 新技术大规模应用，智慧零售全面开花 . 11 2.1、 电商巨头提出新概念：新零售、智慧零售与无界零售 . 11 2.2、 行业革命的 原因和背景 . 12 2.3、 行业革命的两大阵营及其战略 . 14 2.4、 超市行业：盒马创立新模式 . 15 2.5、 百货行业：多方积极探索新模式 . 16 2.6、 对零售行业革命的展望 . 17 3、 可选消费持续复苏， 看好百货珠宝龙头 . 19 3.1、 百货行业：可选消费持续回暖，百货行业最为受益 . 19 3.2、 黄金珠宝行业：成长空间大，受益于房地产调控 . 24 3.3、 超市行业：通胀未达预期，新模式项目盈利尚需时日 . 27 4、 个股推荐 . 29 4.1、 王府井：百货行业龙头，规模优势明显 . 30 4.2、 天虹股份： 门店主题化 ，创新能力强 . 31 4.3、 老凤祥：珠宝行业龙头，黄金产品销售稳步增长 . 32 4.4、 百联股份：奥特莱斯出众，物业价值高 . 33 5、 风险提示 . 34 2018-06-04 批发和零售贸易 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图表 目录 图表 1：全国社会消费品零售总额增速（ 2014-2018） . 6 图表 2：全国限额以上企业商品零售额增速（ 2014-2018） . 6 图表 3：全国 50 家重点零售企业零售额增速（ 2014-2018） . 6 图表 4：全国百家重点零售企业零售额 增速（ 2014-2018） . 6 图表 5： 2017 年中国连锁百强前 10 名的销售额和门店数量 . 7 图表 6：中国连锁百强的销售额同比增速（ 2012-2017） . 7 图表 7： A 股零售行业收入同比增速和归母净利润同比增速（ 2013-2017） . 8 图表 8： A 股零售行业单季度收入同比 增速和归母净利润同比增速（ 1Q2017-1Q2018） . 8 图表 9： 2018 年以来零售板块表现情况（截至 2018/5/30） . 8 图表 10： 2018 年以来 28 个申万一级行业表现（截至 2018/5/30） . 9 图表 11： 2018 年以来零售板块子行业表现（截至 2018/5/30） . 9 图表 12： A 股商业贸易行业近三年的市盈率（截至 2018/5/30） . 9 图表 13： A 股百货和超市行业近三年的市盈率（截至 2018/5/30） . 9 图表 14： A 股零售板块主要子行业的动态市盈率（ 2018/5/30） . 10 图表 15： 2018 年以来零售行业 涨幅前 10 名个股 （截至 2018/5/30） . 10 图表 16：新一代零售的名称： 新零售、智慧零售与无界零售 . 11 图表 17： 推动零售行业革命的新技术 . 12 图表 18：全国网上零售额同比增速（ 2013-2017） . 12 图表 19：全国网上零售 B2C 市场交易额增速（ 2013-2017） . 12 图表 20：全国网络零售用户规模（ 2013-2017） . 13 图表 21： 2015-2017 天猫和京东的获客成本（元 /人） . 13 图表 22：全国居民人均可支配收入与消费支出（ 2013-2017） . 13 图表 23： 65 岁及以上人口占总人口的比例（ 2013-2017） . 13 图表 24： 不同类别的消费者 . 13 图表 25： 智慧零售的两大阵营 . 14 图表 26： 盒马鲜生的经营模式 . 15 图表 27：盒马鲜生门店数量（ 1Q2016-1Q2018） . 15 图表 28： 超市行业的新模式门店 . 16 图 表 29： 阿里巴巴改造传统百货店的尝试 . 17 图表 30： 腾讯与天虹股份的合作内容 . 17 图表 31： 传统零售行业的三大竞争策略 . 18 图表 32： 智慧零售的发展阶段 . 18 图表 33：百货行业收入同比增速和归母净利润同比增速（ 2013-2017） . 19 图表 34：百货行业单季度收入同比增速和归母净利润同比增速（ 1Q2017-1Q2018） . 19 图表 35： 1Q2018 百货行业主要上市公司经营情况 . 20 2018-06-04 批发和零售贸易 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 图表 36： 2017 年中国内地奢侈品分品类增速 . 21 图表 37：全国限额以上企业化妆品类商品零售额增速（ 2014-2018） . 22 图表 38：全国 50 家重点零售企业化妆品类商品零售额增速（ 2014-2018） . 22 图表 39：全国限额以上企业纺织服装类商品零售总额增速（ 2014-2018） . 22 图表 40：全国 50 家重点零售企业服装类商品零售额增速（ 2014-2018） . 22 图表 41：王府井的 Hamleys 门店 . 23 图表 42：天虹股份的 Yes！街 . 23 图表 43： 中国大陆百货行业主要上市公司的营收与门店数量（ 2017） . 23 图表 44：黄金珠宝行业收入同比增速和归母净利润同比增速（ 2013-2017） . 24 图表 45：黄金珠宝行业单季度收入同比增速和归母净利润同比增速（ 1Q2017-1Q2018） . 24 图表 46： 1Q2018 珠宝首饰行业主要上市公司经营情况 . 24 图表 47：全国限额以上企业黄金珠宝类商品零售总额增速（ 2016-2018） . 25 图表 48：周大福大陆地区的单季度销售额增速（ 1Q2016-1Q2018） . 25 图表 49：中国内地单 季度金饰需求同比增速（ 1Q2015-1Q2018） . 25 图表 50：周大福子品牌 Monologue 门店风格与传统港式珠宝门店差异较大 . 26 图表 51：老凤祥迪士尼联名金饰 . 26 图表 52： 2017 年 A 股黄金珠宝行业主要上市公司营收与门店数量 . 26 图表 53：超市行业收入同 比增速（ 2013-2017） . 27 图表 54：超市行业单季度收入和归母净利润同比增速（ 1Q2017-1Q2018） . 27 图表 55： 1Q2018 超市行业主要上市公司经营情况 . 27 图表 56：全国 CPI 和食品 CPI 的当月同比增速（ 2013/4-2018/4） . 28 图表 57：全国 CPI 和食品 CPI 的年度增速（ 2008-2018） . 28 图表 58： 永辉超市的同店收入同比增速与 CPI 同比增速（ 2011-2017） . 28 图表 59： 永辉超市的同店收入同比增速与 CPI 同比增速的线性关系（ 2011-2017） . 28 图表 60： 2017 年主要超市企业开店和关店情况 . 29 图表 61：王府井业绩预测和估值指标 . 30 图表 62：王府井近三年 PE-Band （截至 2018/05/30） . 30 图表 63：王府井近三年 PB-Band （截至 2018/05/30） . 30 图表 64：天虹股份业绩预测和估值指标 . 31 图表 65：天虹股份 近三年 PE-Band （截至 2018/05/30） . 31 图表 66：天虹股份近三年 PB-Band （截至 2018/05/30） . 31 图表 67：老凤祥业绩预测和估值指标 . 32 图表 68：老凤祥近三年 PE-Band （截至 2018/05/30） . 32 图表 69：老凤祥近三年 PB-Band （截至 2018/05/30） . 32 图表 70：百联股份业绩预测和估值指标 . 33 图表 71：百联股份近三年 PE-Band （截至 2018/05/30） . 33 图表 72：百联股份近三年 PB-Band （截至 2018/05/30） . 33 2018-06-04 批发和零售贸易 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 1、 行业 整体继续弱复 苏， 主要企业 经营情况显著改善 1.1、 零售行业 ： 弱复苏 态势延续 2018 年 ， 中国 消费市场 继续 弱 复苏。根据国家统计局发布的数据， 2018年 1-4 月 ,社会消费品零售总额同比增长 9.7%，增速较上年同期下降 0.5 个百分点。 2018 年 1-4 月 ,限额以上企业商品零售总额同比增长 8.4%，增速较上年同期上升 0.1 个百分点。 根据中华全国商业信息中心 发布的数据 ，1Q2018 全国 50 家重点零售企业零售额同比 增长 2.6%， 增速较 上年同期 上升 0.6 个百分点 。 1Q2018 全国 百家重点零售企业零售额同比 增长 3.3%， 增速较 上年同期 上 升 0.6 个百分点 。 图表 1：全国社会消费品零售总额增速（ 2014-2018） 图表 2：全国 限额以上企业商品零售额 增速（ 2014-2018） 5791113201 4 201 5 201 6 201 7 2018 年 1 - 4 月社会消费品零售总额同比增速（ % ）57911201 4 201 5 201 6 201 7 2018 年 1 - 4 月限额以上企业商品零售总额同比增速（ % ）资料来源： 国家统计局， 2018 年为 1-4 月 数据 资料来源： 国家统计局 ， 2018 年为 1-4 月数