请务必阅读正文后的声明及说明 Table_MainInfo Table_Title 证券研究报告 / 行业深度 报告 不锈钢应用领域逐步拓宽， 400 系产品为未来发展方向 报告摘要 ： Table_Summary 不锈钢核心原料高度依赖进口，供需状况稳中有升。 不锈钢核心原料为铬和镍，铬矿主要向南非进口，占比 70%以上；镍矿则主要来源于印度尼西亚和菲律宾，占比超 98%。供给方面，我国不锈钢产量占全球不锈钢产量 50%以上， 2018 年国内计划新增不锈钢产能 1082 万吨， 其中， 400 系列 430 万吨，占近 40%。近期戴 南地区中（工）频炉的关停将会影响约 100-200 万吨的不锈钢棒线材产能。需求方面稳中有升， 2017 年，不锈钢表观消费量创历史最高水平1984.68 万吨，增速为 5.37%；下游端相对普钢更加多元化， 被广泛应用于餐具、白色家电、化工能源、交通和航空航天等多个领域。 我国不锈钢出口机会与挑战并存。 随着 “一带一路 ”建设的提出和深入发展 ， 我国钢铁企业积极走出去投资开发矿产资源、建设钢铁厂，推动国际产能合作， 2012 年来，东盟国家钢材表观消费量呈上升趋势，其中越南尤为明显，钢材表观消费量由 2012 年的 1095.6万吨， 上升到 2232.8 万吨，年均复合增长率为 19.48%，是我国钢材主要出口地区，市场前景看好。然而，我国钢材贸易也面临着挑战，近年来贸易摩擦不断，越南、巴西，中国台湾和哥伦比亚相继对我国钢铁出口开展贸易调查，尤其是近期中美贸易冲突持续升级，贸易保护主义抬头，钢材出口受阻。 不锈钢产业集中度高，价格受原料价格及供需驱动。 我国不锈钢产业集中度较高，但低端市场竞争依旧激烈；市场供需变化是价格变化的终极原因，原料价格与不锈钢价格变动高度相关 。 不锈钢产品领域拓宽， 400 系产品成核心发展方向。 据中国制 造 2025，电 力装备、 新能源汽车、先进轨道交通装备、海洋工程装备等不锈钢下游领域均为重点发展领域，该领域的扩张将使对不锈钢的量与质的需求同样加大。生产 400 系列不锈钢能够节约大量的镍资源，降低我国镍的高度对外依赖度，同时也显著降低了不锈钢的原料生产成本，随着国内对环保理念越趋重视， 200 系废钢回收问题将越来越棘手，加上行业集中度的逐步提高， 400 系终将逐步取代 200 系， 400 系不锈钢产品占比将有较大增加。 推荐布局 太钢不锈。 风险提示：房地产开工下行，利率快速上行 Table_CompanyFinance 重点公 司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2016A 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E 太钢不锈 6.00 0.81 0.99 1.01 7.41 6.06 5.94 买入 Table_Invest 优于大势 上次评级： 同步大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 -1%7%15%23%31%2017/62017/72017/82017/92017/102017/112017/122018/12018/22018/32018/42018/5钢铁 沪深300Table_Trend 涨跌 幅（ %） 1M 3M 12M 绝对 收益 -8.74% -20.65% 1.56% 相对 收益 -7.85% -13.19% -5.42% Table_IndustryMarket 行业数据 成分股数量（只） 35 总市值（亿） 7138 流通市值（亿） 5975 市盈率（倍） 8.84 市净率（倍） 1.05 成分股总营收（亿） 14382 成分股总净利润（亿） 676 成分股资产负债率（ %） 62.33 Table_Report 相关报告 东北证券钢铁行业周报：徐州市钢铁优化转型方案出台，钢价高位震荡走弱 2018-05-27 东北证券钢铁行业周报：环保高压迎需求淡季，钢价高位震荡 2018-05-20 东北证券钢铁行业周报：淡季到来隐忧，钢价高位震荡 2018-05-13 东北证券钢铁行业周报：库存去化趋缓，钢价持续上行 2018-05-06 Table_Author 证券分析师：刘立喜 执业证书编号： S0550511020007 研究助理：吴狄 执业证书编号： S0550117100028 18811530422 wu_dinesc 钢铁 发布时间： 2018-06-01 请务必阅读正文 后的 声明及说明 2 / 44 Table_PageTop 行业深度报告 目 录 1. 不锈钢基本信息 . 3 1.1. 不锈钢定义： 耐空气、蒸汽、水等弱腐蚀介质的不锈钢种 .3 1.2. 不锈钢分类： 200 系、 300 系、 400 系为主要种类 .4 1.3. 不锈钢冶炼工艺流程与比较：二步法占产能 70%以上，三步法适用专业化生产 6 1.4. 不 锈钢冶炼的成分原料构成：奥氏体、双相钢含镍量较高，铁素体、马氏体几乎不含镍成分 .7 2. 不锈钢原料 . 9 2.1. 金属铬：国内需求旺盛，高度依赖进口，南非成第一大进口国 .9 2.2. 金属镍：我国镍矿资源稀缺，主要依赖印尼、菲律宾进口 .12 2.3. 以 304 不锈钢为例的的生产模式成分配比对比 .15 3. 不锈钢供给：中国为不锈钢供给大国，热轧占比最高 . 16 4. 不锈钢进出口：产能过剩促钢企转型，机会与挑战并存 . 20 5. 不锈钢需求：不锈钢需求稳中有升，下游需求逐步释放 . 24 5.1. 餐具白电：不锈 钢餐具市场稳健发展，高端智能化为白电市场发展亮点 .26 5.2. 建筑装饰业：我国全装修比例仍较低，建筑装饰业未来增长可期， .27 5.3. 制造业：重点用钢领域，不锈钢用量占比约为 16% .29 5.3.1. 汽车制造行业：行业整体增速放缓，细分行业新增不锈钢需求可期 . 29 5.3.2. 电力设备制造行业：电力结构调整推动高端不锈钢锅炉管需求增加 . 31 5.4. 化工能源：原油价格 持续上升，利好化工能源装备制造业 .32 5.5. 交通运输：人口基数庞大，交通基建钢材需求潜力巨大 .33 6. 行业其他情况 . 34 6.1. 产业集中度：产业集中度较高，低端市场竞争激烈 .34 6.2. 价格走势：原料、需求状况驱动价格变化 .36 6.3. 库存情况 .37 6.3.1. 不锈钢库存：无锡，佛山成我国不锈钢主要集散地 . 37 6.3.2. 原料库存：铬矿库存增加，镍矿库存去化 . 40 6.4. 未来发展趋势：产品应用领域拓宽， 400 系产品为核心发展方向 .41 请务必阅读正文 后的 声明及说明 3 / 44 Table_PageTop 行业深度报告 1. 不锈钢基本信息 1.1. 不锈钢定义： 耐空气、蒸汽、水等弱腐蚀介质的不锈钢种 不锈钢是耐空气、蒸汽、水等弱腐蚀介质或具有不锈性的钢种，又称不朽耐酸钢。 在 实际应用中，常将耐弱腐蚀介质的钢称为不锈钢，而将耐化学介质腐蚀的钢称为耐酸钢。不锈是针对钢铁易锈蚀而提出的，但不锈钢不是不锈，而是相对于普碳钢才而言的不锈，是有条件的。不锈钢是在铁 -碳合金中增加铬的元素，为铁 -碳 -铬三元素结合的金属，将碳稳定在 0.2%的含量时，铬的含量增加到 12.5%时，呈现出不锈性。不锈钢的耐蚀性主要从铬元素中获 得，当钢中的含铬量达到 12%左右时，铬与腐蚀介质中的氧作用，在钢表面形成一层很薄的氧化膜，可以阻止钢进一步腐蚀。钢中铬低于 12.5%时，一般称为合金钢，相对易锈蚀。只有铬含量不小于 12.5%时才称之为不锈钢。 图 1：不锈钢产品图 不锈钢管 不锈钢管 不锈钢板 不锈钢制品 数据来源：网络搜索，东北证券 表 1：不锈钢中的合金元素 合金元素名称 基本功能 铁（ Fe） 是不锈钢的基本金属元素 铬（ Cr） 是主要铁素体形成元素，铬与氧结合能生成耐腐蚀的 Cr2O3 钝化膜，是不锈钢保持耐 蚀性的基本元素之一，铬含量增加可提高钢的钝化膜修复能力，一般不锈钢中的铬含量必须在 12.5%以上； 碳（ C） 是强奥氏体形成元素，可显著提高钢的强度，另外碳对耐腐蚀性也有不利的影响； 镍（ Ni） 是主要奥氏体形成元素，能减缓钢的腐蚀现象及在加热时晶粒的长大； 钼（ Mo） 是碳化物形成元素，所形成的碳化物极为稳定，能阻止奥氏体加热时的晶粒长大，减小钢的过热敏感性，请务必阅读正文 后的 声明及说明 4 / 44 Table_PageTop 行业深度报告 另外钼元素能使钝化膜更致密牢固，从而有效提高不锈钢的耐 Cl-腐蚀性； 铌、钛（ Nb、 Ti） 是强碳化物形成元素，能提高钢的耐晶间腐蚀能力。但 碳化钛对不锈钢的表面质量有不利影响，因此在表面要求较高的不锈钢中一般通过添加铌来改善性能 ; 氮（ N） 是强奥氏体形成元素，可显著提高钢的强度。但是对不锈钢的时效开裂影响较大，因此在冲压用途的不锈钢中要严格控制氮含量 ; 磷、硫（ P、 S） 是不锈钢中的有害元素，对不锈钢的耐腐蚀性和冲压性都会产生不利影响。 数据来源：中国特钢企业协会不锈钢分会，东北证券 1.2. 不锈钢分类： 200 系、 300 系、 400 系为主要种类 不锈钢按成分可分为 Cr 系（ 400 系列）、 Cr Ni系（ 300 系列）、 Cr Mn Ni（ 200 系列）、 耐热铬合金钢（ 500 系列）及析出硬化系（ 600 系列）。 表 2：不锈钢牌号分组 200 系列 铬 -镍 -锰奥氏体不锈钢 - 300 系列 铬 -镍奥氏体不锈钢 型号 301延展性好，用于成型产品。也可通过机械加工使其迅速硬化。焊接性好。抗磨性和疲劳强度优于 304 不锈钢。 型号 302耐腐蚀性同 304，由于含碳相对要高因而强度更好。 型号 303通过添加少量的硫、磷使其较 304 更易切削加工。 型号 304通用型号；即 18/8 不锈钢。 GB 牌号为 0Cr18Ni9。 型号 309较之 304 有更好的耐温性 。 型号 316继 304 之后，第二个得到最广泛应用的钢种，主要用于食品工业和外科手术器材，添加钼元素使其获得一种抗腐蚀的特殊结构。由于较之 304 其具有更好的抗氯化物腐蚀能力因而也作 “船用钢 ”来使用。 SS316 则通常用于核燃料回收装臵。 18/10 级不锈钢通常也符合这个应用级别。 型号 321除了因为添加了钛元素降低了材料焊缝锈蚀的风险之外其他性能类似 304。不锈钢装饰管 ,201 不锈钢管 ,304 不锈钢管 400 系列 铁素体和马氏体不锈钢 型号 408耐热性好，弱抗腐蚀性， 11%的 Cr， 8%的 Ni。 型号 409最廉价的型号 (英美 )，通常用作汽车排气管，属铁素体不锈钢 (铬钢 )。 型号 410马氏体 (高强度铬钢 )，耐磨性好，抗腐蚀性较差。 型号 416添加了硫改善了材料的加工性能。 型号 420“刃具级 ”马氏体钢，类似布氏高铬钢这种最早的不锈钢。也用于外科手术刀具，可以做的非常光亮。 型号 430铁素体不锈钢，装饰用，例如用于汽车饰品。良好的成型性，但耐温性和抗腐蚀性要差。 型号 440高强度刃具钢，含碳稍高，经过适当的热处理后可以获得较高屈服强度，硬度可以达到 58HRC，属于最硬 的不锈钢之列。最常见的应用例子就是 “剃须刀片 ”。常用型号有三种：440A、 440B、 440C，另外还有 440F(易加工型 )。 500 系列 耐热铬合金钢 - 600 系列 马氏体沉淀硬化不锈钢 型号 630最常用的沉淀硬化不锈钢型号，通常也叫 17-4； 17%Cr， 4%Ni。 数据来源：中国特钢企业协会不锈钢分会，东北证券 请务必阅读正文 后的 声明及说明 5 / 44 Table_PageTop 行业深度报告 图 2：铬镍不锈钢系统图（ 300 系） 数据来源：化工设备用钢 ,东北证券 图 3：高铬不锈钢系统图（ 400 系，元素符号前的数值表示含该元素的质量分数） 数据来源：化 工设备用钢 ,东北证券 按照我国国家标准 GB/T 13304-1991钢分类以及国际上通用的分类方法，按钢的金相组织划分，不锈钢可分为 5 类， 即奥氏体型不锈钢、奥氏体 -铁素体型不锈钢、铁素体型不锈钢、马氏体型不锈钢和沉淀硬化型不锈钢 。 表 3：不锈钢分类 基本功能 奥氏体型不锈钢 不锈钢中最重要的一类，其产量和用量占不锈钢总量的 70%。奥氏体型钢主要合金元素为铬和镍，其次有钛、铌、钼、氮、锰等元素。优点：加热无相变，无铁磁性，韧性高，脆性转变温度低，良好的耐蚀性和请务必阅读正文 后的 声明及说明 6 / 44 Table_PageTop 行业深度报告 高温强度，较好的抗氧化性，良好的压 力加工和焊接性能；缺点：屈服强度较低，硬度较低，不能采用热处理方法强化。 铁素体 型不锈钢 主要合金元素为铬，含铬 11%-30%，基本不含镍，是节镍钢种，在使用状态下组织结构以铁素体为主，有些钢种还增加铝、钛、硫等元素。高 铬铁素体型不锈钢存在 475 度和 相析出产生的脆性，可用加热到550 度或 800 度以上然后快速冷却加以消除。优点：加热时无相变，强度高，良好的抗氧化性介质腐蚀的能力，良好的热加工性及一定的冷加工性能，耐氯化物 应力腐蚀 、 点蚀 、 缝隙腐蚀 等局部腐蚀性能优良；缺点：敏感性和脆性转变温度较高，加热后对晶间腐蚀也较为敏感，低温韧性较差。 双相不锈钢 一般认为，在奥氏体基体上存在 15%以上的铁素体，或在铁素体基体上存在 15%以上 的奥氏体即可称其为奥氏体 +铁素体双相不锈钢。双相不锈钢兼有奥氏体钢和 铁素体钢 的优点。其屈服强度约为奥氏体型不锈钢的两倍，可焊性良好，韧性较高，晶间腐蚀及焊接热裂倾向较奥氏体型钢小。 马氏体型不锈钢 主要合金元素是铬，含量一般在 13%以上，含碳量较高，热处理时有相变，可以用热处理的手段调整其性能，淬透性高，含碳高的钢空淬也能得到马氏体。钢在淬火回火状态使用，有较高的强度、硬度和耐磨性。 沉淀硬化型不锈钢 沉淀硬化型不锈钢是通过热处理手段使钢中 碳化物 沉淀析出，从而达到提高强度目的的钢，其耐蚀性优于铁素体型钢而略低于奥氏体型钢。 数据来源：中国特钢企业协会不锈钢分会，东北证券 1.3. 不锈钢冶炼工艺流程与比较：二步法占产能 70%以上，三步法适用专业化生产 据 2014 年史彩霞、吴燕萍、李冬刚和高忠江编写的不锈钢冶炼工艺流程的分析与比较 一文介绍： 目前世界上生产不锈钢的冶炼工艺主要分为一步法、二步法和三步法，其中 EAF+AOD（电弧炉 +氩氧精炼炉）的两步法工艺约占 70%，三步法工艺约占 20%。 随着低磷铁水被广泛应用于不锈钢生产，新型一步法不锈钢冶炼工艺也被越来越多的不锈钢生产企业采用。 目前很多不锈钢生产企业采用部分低磷或脱磷铁水代替废钢，将铁水和合金作为原料进入 AOD 炉进行不锈钢的冶炼，由此形成了新型一步法冶炼工艺。 新型一步法冶炼工艺与早期一步法相比在生产流程上取消了电炉这一冶炼环节。 二步法生产为世界主要生产模式。 二步法不锈钢代表工艺 路线为 EAFAOD（电弧炉 +氩氧精炼炉）、 EAFVOD （电弧炉 VOD 真空精炼炉）。 EAFAOD 工艺的产能目前占世界不锈钢产能的 70%左右，其中 EAF 炉主要用于熔化废钢和合金原料，生产不锈钢预熔体，不锈钢预熔体再进入到 AOD 炉中冶炼成合格的不锈钢钢水。 三步法增加深度脱碳环节，产品杂质较低适合精炼，生产成本相对较高。 三步法的基本工艺流程为：初炼炉 复吹转炉 /AOD 炉 真空精炼装臵。三步法是冶炼不锈钢的先进方法，产品质量好，适用于专业化的生产厂家，也适用于联合钢铁企业的不锈钢生产。不锈钢三步法是在二步法 的基础上增加了深脱碳的环节。 表 4：不锈钢冶炼工艺流程比较 一步法 早期一步法 由于冶炼周期长、作业率低、生产成本高，被逐步淘汰 新型一步法 用部分低磷或脱磷铁水代替废钢，将铁水和合金作为原料进入AOD 炉进行不锈钢的冶炼 二步法 EAFAOD （电弧炉 +氩氧精炼炉） 占世界不锈钢产能的 70%左右 EAFVOD （电弧炉 VOD 真空精炼炉） 三步法 初炼炉 复吹转炉 /AOD 炉 真空精炼装臵 冶炼不锈钢的先进方法，产品质量好，适用于专业化的生产厂家，也适用于联合钢铁企业的不锈钢生产。 请务必阅读正文 后的 声明及说明 7 / 44 Table_PageTop 行业深度报告 数据 来源：不锈钢冶炼工艺流程的分析与比较 ,东北证券 图 4：不锈钢生产一般流程图 数据来源：太钢不锈，东北证券 1.4. 不锈钢冶炼的成分原料构成：奥氏体、双相钢含镍量较高，铁素体、马氏体几乎不含镍成分 根据宝钢不锈钢产品手册， 奥氏体主要化学成分中，除铁以外，铬、镍、锰的比重相对较高， 300 系列的铬、镍比重分别占比 6.5-22.0%、 16.0-26.0%；其余 BN 系列的铬、锰比重分别占 5.5-10.5%、 13.0-18.0%。 图 5：奥氏体不锈钢主要化学成分表 数据来源：宝钢不锈钢产品手册，东北 证券 铁素体不锈钢主要为 400 系列不锈钢，与奥氏体不锈钢化学成分差别最大的一点是其几乎不含镍成分，镍含量最高不超过 1.0%，而铬的成分约占 10.5%-24.0%，占比相对一致。 请务必阅读正文 后的 声明及说明 8 / 44 Table_PageTop 行业深度报告 图 6：铁素体不锈钢主要化学成分表 数据来源：宝钢不锈钢产品手册，东北证券 马氏体不锈钢也基本不含镍成分， 除 00Cr13Ni5Mo 外，其余马氏体不锈钢产品镍含量均不超过 0.6%，而铬的含量则稳定在 11.5-15.5%区间内。 双相钢的化学组成成分与奥氏体 BN 系列相似， 镍含量在 4.5-6.5%之间，铬含量占 21.0-23.0%。 图 7：马氏体不锈钢和双相钢主要化学成分表 数据来源：宝钢不锈钢产品手册，东北证券 请务必阅读正文 后的 声明及说明 9 / 44 Table_PageTop 行业深度报告 2. 不锈钢原料 2.1. 金属铬：国内需求旺盛，高度依赖进口，南非成第一大进口国 铬矿主要分布在南非、哈萨克斯坦和津巴布韦。 铬为钢灰色金属，铬矿常被加工成铬铁， 90%以上用于不锈钢的生产。世界铬铁矿资源总量超过 120 亿吨，据美国地质调查局的数据显示，铬铁矿资源在全球分布极不均衡，主要分布在南非、哈萨克斯坦、津巴布韦、芬兰、印度、巴西等国，其中，南非、哈萨克斯坦和津巴布韦是世界上铬铁矿资源最丰富的 3 个国家。 南非铬矿占 我国进口 70%以上。 我国铬矿资源匮乏，截至 2013 年底，我国共有铬矿区 63 个，查明资源储量 1142 万吨，其中储量 107.6 万吨，基础储量 401.5万吨，资源量 740.5 万吨，铬矿储量仅占世界探明储量的 0.02%。我国有 14 个省、自治区有铬铁矿资源分布，主要集中于西藏、甘肃、内蒙古、新疆、青海，分别占2013 年总查明铬矿储量的 33.91%， 18.45%， 13.95%， 7.78%和 6.86%，超过 80%。铬矿资源主要集中于西部边远地区，经济发展欠发达，交通不便，加之矿体的不规则形态和零散分布，矿产开发难度大 。 所以，我国铬矿资源很大程度以来进口，南非、土耳其和津巴布韦是我国铬矿的主要进口国，分别占 2017 年我国铬矿进口数量的 72.34%， 8.04%和 3.23%。 表 5：世界铬铁矿储量和储量基础（商品级矿石） 序号 公司名称 储量（万吨） 储量基础（万吨） 1 南非 96,000 550,000 2 哈萨克斯坦 41,000 41,000 3 津巴布韦 14,000 93,000 4 芬兰 4,100 12,000 5 印度 1,800 3,900 6 巴西 1,400 2,300 7 土耳其 800 2,000 8 阿尔巴尼亚 610 610 9 俄罗斯 400 4,600 10 伊朗 240 240 11 美国 - 700 数据来源：美国地质调查局，东北证券 表 6：中国铬铁矿探明资源量及行政区位臵分布统计表 地区 矿区数 /个 基础储量（万吨） 储量（万吨） 资源量（万吨） 查明资源储量（万吨） 北京 2 76.8 76.8 河北 3 4.6 2.9 60.5 65.1 山西 1 42.8 42.8 内蒙古 5 56.3 103.1 159.3 吉林 1 3.1 3.1 安徽 1 2.1 2.1 湖北 3 24.2 24.2 四川 1 0.5 0.5 请务必阅读正文 后的 声明及说明 10 / 44 Table_PageTop 行业深度报告 云南 4 0.8 0.8 西藏 14 169.2 5.3 218.1 387.3 陕西 3 2.2 2.2 甘肃 4 123.6 72.8 87.0 210.7 青海 6 3.7 74.6 78.3 新疆 15 44.0 26.6 44.9 88.9 全国 63 401.5 107.6 740.5 1142.0 数据来源： 2013 年全国矿产资源储量通报，东北证券 图 8：我 国铬矿资源行政区划占比 图 9： 2017 年我国铬矿进口数量国别占比 数据来源： Wind，东北证券 数据来源： Wind，东北证券 全球铬矿持续微幅增长，南非占比首位。 上个世纪 90 年代开始，全球铬矿产量一直呈波动上升趋势， 1994 年 -2017 年，年均复合增长率为 5.24%， 2017 年全球铬矿产量约为 31,000.00 千公吨，同比增长 2.65%。其中，南非是世界上最大的铬矿生产国， 2017 年铬矿产量占全球的 48.39%，哈萨克斯坦、印度、土耳其分别比17.42%， 10.32%和 9.03%。同样 ，自 1994 以来，南非铬矿产量总体呈上升态势，但受国家进出口贸易政策等因素影响，整体波动性较大， 1994 年 -2017 年，年均复合增长率为 6.41%，高于全球年均复合增速， 2017 年南非铬矿产量为 15,000.00 万吨，同比增长 2.04%。 图 10：全球铬矿产量变化（千公吨） 图 11：南非铬矿产量（千公吨）及同比变化（ %） 数据来源： Wind，东北证券 数据来源： Wind，东北证券