请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业 研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 钢铁 Table_IndustryInfo 钢铁企业发债专题 超配 （维持评级） 2018 年 06 月 0 日 一年该行业与 上证综指 走势比较 行业专题 盈利保持高位，资产质量向好 钢铁企业负债以银行贷款为主 钢铁企业具有重资产的特点，资产作为抵押，符合银行发放贷款的要求。因此银行贷款仍是钢铁企业融资的主要方式； 按照大中型钢铁企业口径计算 ， 钢铁行业总资产 4.96 万亿，负债 3.34 万亿，其中，银行贷款 1.38 万亿，发债余额 3500亿左右。 大中型钢铁企业负债率下降，资产质量不断优化 截止到 2017 年底，总负债 3.34 万亿，其中银行短期贷款 10073.5 亿元 ， 长期贷款 3794.2 亿元。 和年初相比 ，银行短期贷款减少 503.3 亿元，长期贷款减少 49.2亿元。平均资产负债率也由 2016年末的 70%下降到 2017年末的 67%左右。 2017年钢铁企业大幅盈利，部分企业偿还了银行贷款，降低财务费用，也提高了财务报表的健康程度。 上市公司负债率下降 ， 上市公司发债 仅占钢铁债额度的 10% 2017 年，申万钢铁板块上市公司负债略有增加，但由于总资产增长幅度较高，行业平均负债率从 2016 年末的 66.8%下降到 61.7%。 钢铁 上市公司发债数量较少 ， 仅 300 多亿，并且和母公司相比，负债率要低，企业负担较轻，现金流要好。 钢铁行业 存续债 3500 亿元，主要为中票和超短融 ，票面利息增加 截止到 5 月末， 钢铁企业 现存 债券 203 支 ，金额合计 3500 亿元，其 中超短融 39支 ，中票 76 支 ，私募债 18 支 ，一般公司债 19 支 。 发债主体以 AAA 为主，占比 44%。 从所有 AAA级 债券发行时票面利息来看 ， 2018年平均发行利息为 5.7%，比 2017 年高了 70 个 bp，比 2016 年高 150 个 bp。 2018 年已发债券 803.6 亿元，本年未来几个月将到期 1000.4 亿元 按照起息年份来看 ， 2018 年前五个月钢铁行业发债额度为 803.6 亿元，已到期偿还债额度 720.5 亿元，已发债能够覆盖到期债额度。从现存债券 到期时间来看 ，2018 年后续仍有 1000.4 亿元债券到期， 2019 年将有 1027 亿元到期。 钢铁 企业经营现状良好，现金流充足 目前，测算吨钢毛利仍处于较高水平，螺纹钢和普通热卷的吨钢毛利均在 1000元以上，企业经营性现金流无忧。仅需关注部分高负债、近期到期债务较多的钢铁企业。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2018E 2019E 2018E 2019E 000932 华菱钢铁 买入 8.11 24,457 1.34 1.43 6.1 5.7 600282 南钢股份 买入 4.46 19,664 0.70 0.75 6.3 5.9 600507 方大特钢 买入 11.83 17,152 2.24 2.30 5.28 5.14 002110 三钢闽光 买入 14.84 20,384 3.14 3.21 4.73 4.62 000708 大冶特钢 买入 9.92 4,458 1.04 1.19 9.5 8.3 资料来源： Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 行业重大事件快评：产销两旺，库存同比转负 2018-06-01 钢铁行业周报（ 5 月 21 日 -5 月 27 日）：库存持续下降，对钢材价格形成有力支撑 2018-05-28 钢铁行业周报（ 5 月 14 日 -5 月 20 日）：制造业需求旺盛，热卷螺纹价差扩大 2018-05-21 钢铁行业周报（ 5 月 7 日 -？ 5 月 13 日）：需求旺季延续，钢厂盈利持续增高 2018-05-14 钢铁行业 2017 业绩回顾， 2018 年一季度业绩分析以及 5 月投资策略：钢价重回高位，中厚板盈利创新高 2018-05-07 联系人：王海涛 电话： 010-88005311 E-MAIL： wanghaitaoguosen 联系人：冯思宇 E-MAIL： fengsiyuguosen 证券分析师：王念春 电话： 0755-82130407 E-MAIL： wangncguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980510120027 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规 渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.41.6J/17 A/17 O/17 D/17 F/18 A/18上证综指 钢铁 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 钢铁企业融资以债的形势为主，主要是银行贷款 . 4 大中型钢铁企业负债率下降 . 4 上市公司负债率下降，发债仅占钢铁债的 10% . 5 负债端银行借款和应付债券均下降 . 5 资产端在建工程略有下降、应收票据大幅增加 . 6 2017 年盈利较高的企业，负债率下降最快 . 7 钢铁行业公开发债余额 3500 亿元 . 7 发债总额 3500 亿元，主要为中票和超短融 . 7 钢铁行业盈利好坏影响发债情况 . 8 2018 年已发债券 803.6 亿元，本年未来几个月将到期 1000.4 亿元 . 9 山钢、首钢和河钢后续到期债务较多 . 9 钢铁企业经营现状良好，现金流充足 . 10 国信证券投资评级 . 13 分析师承诺 . 13 风险提示 . 13 证券投资咨询业务的说明 . 13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图 表 目录 图 1：大中型钢铁企业总资产、总负债及负债率（亿， %） . 5 图 2： SW 钢铁板块上市公司平均负债率（整体法） . 5 图 3：钢铁上市公司 在建工程（亿元） . 6 图 4：钢铁上市公司 应收票据（亿元） . 6 图 5：现存债券发行时票面利率 . 8 图 6： AAA 级债券发行时票面利率 . 8 图 7：钢铁行业存续债及已到期债务的发行和到期额度对比（亿元） . 8 图 8：现存债每年发债额度 （亿元） . 9 图 9：已到期债每年到期额度 （亿元） . 9 图 10：按照到期日期计算每年到期额度 （亿元） . 9 图 11：大中型钢铁企业利润总额（亿元） . 11 图 12：原料滞后一个月模拟 螺纹钢毛利润（元 /吨） . 11 图 13：原料滞后一个月模拟 热卷毛利润（元 /吨） . 11 表 1：钢铁上市公司负债情况（亿元） . 6 表 2： 2017 年末钢铁上市公司应付债券，负债率及经营活动净现金流（亿元） . 6 表 3：钢铁上市公司资产负债率（ %） . 7 表 4：钢铁行业目前发债情况（亿元） . 7 表 5： 2018-2019 年相继到期债务额度余额（亿元） . 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 钢铁企业融资 以债 的 形势 为主 ， 主要是银行贷款 按照大中型钢铁企业口径计算 ， 钢铁行业总资产 4.96 万亿，负债 3.34 万 亿，其中，银行贷款 1.38 万亿，发债余额 3500 亿左右。截止到 5 月 30 日，申万钢铁板块总市值 7604 亿元，流通 A 股市值 6497 亿元，自由流通市值 2819.5亿元。（钢铁板块部分上市公司不在大中型钢铁企业名单内，但这部分量较少 ，市值占比在 5%以下）。 可以看出 ： 1） 由于钢铁企业具有重资产的特点，资产作为抵押，符合银行发放贷款的要求。因此 银行贷款仍是 钢铁企业融资的主要方式； 同样，重资产且贸易量很大的钢铁行业也适合融资租赁和贸易融资。 2） 历史上部分钢铁企业未批先建，产能在合规上有漏洞。另外，钢铁行业被过早划归为“两高 一剩”的行业，直接股权融资受到极大限制。因此钢铁上市公司占比较低，从总资产和粗钢产量来看，仅 30%左右钢铁企业上市；并且上市公司绝大部分为国有企业， 部分 民营上市公司 ，比如 南钢股份、沙钢股份也是由国企或者借壳上市转化而来。 3） 同样 ， 由于上述原因 ， 企业发债也受到影响 。 目前 ， 3500 亿 钢铁 行业存续债 中 ， 国有企业占比 高于 90%； 大中型钢铁企业负债率下降 根据统计局数据 ， 截止到 2017 年末，黑色金属冶炼和压延行业总资产 6.38 万亿，总负债 4.09 万亿，负债率 64.1%，同比 2016 年末下降了 2.5 个百分点，总体杠杆率略有下降。 根据钢铁工业协会数据 ， 截止到 2017 年底，大中型钢铁企业总资产 4.96 万亿，总负债 3.34 万亿，其中银行短期 贷款 10073.5 亿元 ， 长期贷款 3794.2 亿元。和年初相比，总资产增加 2167 亿元，负债增加 335 亿元，银行短期贷款减少503.3 亿元，长期贷款减少 49.2 亿元。 平均资产负债率也由 2016 年末的 70%下降到 2017 年末的 67%左右。 2017 年钢铁企业大幅盈利，部分企业偿还了银行贷款，降低财务费用，也提高了财务报表的健康程度。 根据中国钢铁工业协会要求 ，到 2020 年 钢 铁企业平均负债率要下降到 60%以下，这意味着钢铁企业要继续降低负债，减少银行贷款及发债。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 图 1：大中型钢铁企业总资产、总负债及负债率（亿， %） 资料来源 :Mysteel，国信证券经济研究所测算整理 上市公司负债率下降 ， 发债 仅占钢铁债的 10% 截止到 2017年末， 申万钢铁板块上市公司总资产 1.71万亿，总负债 1.07万亿 ，总资产约为大中型钢铁企业的 34.5%，上市公司粗钢产量也基本为全国粗钢产量的 30%左右。 一般来说，优质国有钢铁企业大多上市，而民营钢铁上市公司较少，其中长流程民营上市公司仅有南钢股份、方大特钢和沙钢股份。 负债端银行借款 和 应付债券均下降 2017 年，申万钢铁板块上市公司负债略有增加，但由于总资产增长幅度 较 高，行业平均负债率从 2016 年末的 66.8%下降到 61.7%。 图 2： SW 钢铁板块上市公司平均负债率（整体法） 资料来源 :Wind，国信证券经济研究所整理 钢铁行业上市公司企业负债变化情况来看 ，银行 长期贷款减少了 109.8 亿元，应付债券减少了 240.9 亿元，银行短期贷款增加了 12.1 亿元。由于钢铁企业2017 年利润很高，企业现金流充沛，因此整个行业应收票据增长 444.6 亿元。 52%54%56%58%60%62%64%66%68%70%72%2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 20170100002000030000400005000060000 总资产 总负债 负债率（右轴）62.5%63.8%65.3%65.9% 66.1%67.4% 66.8%61.7%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 201758%59%60%61%62%63%64%65%66%67%68%百请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 表 1：钢铁上市公司负债情况（亿元） 长期贷款 短期贷款 应付债券 总负债 2013 827.9 2,914.3 491.8 9,033.8 2014 786.0 3,053.7 480.3 9,533.0 2015 741.5 2,973.8 528.1 9,775.8 2016 897.4 3,143.5 562.8 10,598.5 2017 787.6 3,155.6 321.9 10,660.4 资料来源 :Wind， 国信证券经济研究所 整理 钢铁 上市公司发债数量较少 ， 仅 300 多亿，并且和母公司相比，负债率要低，企业负担较轻，现金流要好。 下表列出了钢铁上市公司 2017 年末的应付债券，负债率和 2017 年经营性净现金流情况，可以看出，经营性净现金流基本都能够覆盖应付债券。同时，上市公司的负债率大多较低，仅安阳钢铁、河钢股份和首钢股份负债率高于 70%，但经营性净现金流仍能够覆盖债券余额。 表 2： 2017 年末钢铁上市公司应付债券，负债率及经营活动净现金流（亿元） 上市公司名称 2017 年末应付债券 负债率 2017 年经营活动净现金流 宝钢股份 85.53 50.2% 330.77 首钢股份 70.00 72.8% 93.34 河钢股份 49.92 74.9% 164.07 新兴铸管 29.90 57.9% 36.84 鞍钢股份 20.04 43.5% 62.68 包钢股份 20.00 66.2% 73.29 新钢股份 15.98 58.2% 79.47 凌钢股份 14.53 56.8% 13.03 久立特材 8.27 39.6% -1.22 柳钢股份 4.24 68.8% 46.13 三钢闽光 2.25 30.1% 29.99 安阳钢铁 0.70 79.6% 38.09 西宁特钢 0.52 84.7% 4.16 资料来源 :Wind， 国信证券经济研究所 整理 资产端在建工程略有下降 、 应收票据大幅增加 由于产能管控的非常严格 ， 上市公司在建项目多为环保和技改 ， 新增产能较少 ，因此钢铁行业上市公司在建工程大幅下降 。 由最高的 2014 年 1669.7 亿元下降到 2017 年的 807.5 亿元，下降 51.6%；同时，应收票据大幅增加。由于 2017年钢铁企业盈利大幅提升，企业现金流充足，企业接受应收票据的意愿较强。接受应收票据 一方面可以获得利息收入，另外 还 可以提高产品出厂价格 。而在钢铁行情较差的 2015 年，企业现金流紧张，因此宁愿降价而接受现金。 2017年，钢铁上市公司应收票据 1128.5 亿元，和 2015 年相比增长了 84.03%。 图 3：钢铁上市公司 在建工程（亿元） 图 4： 钢铁上市公 司 应收票据（亿元） 资料来源： Wind， 国信证券经济研究所 整理 资料来源： Wind， 国信证券经济研究所 整理 1220.3 1494.2 1530.9 1669.7 1518.2 1106.2 807.5 0200400600800100012001400160018002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017x 100000000918.4 983.7 952.0 774.0 613.2 683.9 1128.5 0200400600800100012002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017x 100000000请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 2017 年盈利较高的企业，负债率下降最快 从个股来看 ， 大多数企业负债率有不同程度的下降 。 对比钢铁上市公司负债率下降速度 ， 除重庆钢铁由于破产重组外 ， 其他资产负债率下降较快的企业 2017年盈利均较高。其中，方大特钢、南钢股份、韶钢松山、三钢闽光和新钢股份资产负债率均下降了 10 个百分点以上。 除此以外 ， 截止到 2017 年末，资产负债率在 80%以上的企业从 2016 年的 7家减少到 3 家。目前仅西宁特钢、八一钢铁和华菱钢铁负债率仍在 80%以上。 表 3：钢铁上市公司资产负债率（ %） 证券简称 2016 年底负债率 2017 年底负债率 2017 年负债率增加 证券简称 2016 年底负债率 2017 年底负债率 2017 年负债率增加 重庆钢铁 100.29 32.82 -67.48 安阳钢铁 82.93 79.63 -3.31 方大特钢 65.46 39.99 -25.47 沙钢股份 38.48 36.32 -2.16 南钢股份 80.19 58.77 -21.42 西宁特钢 86.73 84.74 -1.98 韶钢松山 96.94 79.38 -17.56 首钢股份 73.60 72.78 -0.82 三钢闽光 41.97 30.09 -11.87 宝钢股份 50.96 50.18 -0.77 新钢股份 68.90 58.21 -10.70 包钢股份 66.46 66.22 -0.24 杭钢股份 41.34 31.55 -9.79 河钢股份 74.93 74.94 0.01 凌钢股份 66.09 56.76 -9.32 酒钢宏兴 75.73 76.05 0.32 柳钢股份 77.73 68.80 -8.93 本钢板材 75.51 76.43 0.92 华菱钢铁 86.90 80.54 -6.36 八一钢铁 80.04 82.04 2.00 鞍钢股份 48.58 43.52 -5.06 大冶特钢 36.32 38.77 2.45 太钢不锈 68.14 63.30 -4.83 永兴特钢 11.42 14.85 3.43 新兴铸管 62.55 57.94 -4.61 武进不锈 16.55 20.97 4.42 金洲管道 35.16 30.63 -4.53 久立特材 30.96 39.59 8.63 马钢股份 66.67 62.27 -4.40 常宝股份 19.84 30.26 10.42 山东钢铁 58.41 54.70 -3.72 资料来源 :Wind， 国信证券经济研究所整理 钢铁行业 公开发债余额 3500 亿元 发债总额 3500 亿元，主要为中票和超短融 截止到 5 月末， 钢铁企业 现存 债券 203 支 ，金额合计 3500 亿元，其中超短融39 支 ，中票 76 支 ，私募债 18 支 ，一般公司债 19 支 。 表 4：钢铁行业目前发债情况（亿元） 类别 计数项 :证券代码 求和项 :发行总额 超短期融资债券 39 570 定向工具 15 239 可交换债 8 156.28 可转债 1 10.4 私募债 18 327.56 一般短期融资券 14 220 一般公司债 19 212.1 一般企业债 11 202.5 一般中期票据 76 1556.7 证监会主管 ABS 2 6.3 总计 203 3500.84 资料来源 :Wind，国信证券经济研究所整理 203 支债券中，最新债券评级 AAA 有 89 支，占比 44%，占比最高； AA+有 11请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 支， AA 有 23 支， A-1 有 14 只， A+有 1 只，另外还有 CC 一支。其中 CC 评级的为金特暂停，发行额度 5.5 亿元，发行主体为新疆金特 钢铁股份有限公司 ，第一大股东为央企新兴际华集团有限公司。 从发行时票面利息来看 ， AA 票面利息平均为 6.82%， AAA 为 4.89%，两者相差 193 个 bp。 从所有 AAA 级 债券发行时 票面 利息 来看 ， 2018 年平均 发行 利息为 5.7%，比2017 年高了 70 个 bp，比 2016 年高 150 个 bp。 图 5： 现存债券发行时票面利率 图 6： AAA 级债券发行时票面利率 资料来源： Wind， 国信证券经济研究所 整理 资料来源： Wind， 国信证券经济研究所 整理 203 支债券中，发行主体主要为国有企业，其中地方国有企业为主体的债券 150支 ，中央国有企业为主体的债券 32 支 ，其余为民营企业 发行 的债券。 钢铁行业盈利 好坏 影响发债情况 分析 Wind现存 和已到期债的数据，并根据起息日和到期日所在年份进行分析，发现在钢铁行业形势较好的 2008-2012 年期间 ， 每年发债额度基本都高于到期额度 。这个阶段 正 是钢铁企业加杠杆的过程 ，发债相对 较高 。随后的 在2014-2015 年 ， 钢铁行业大幅亏损 ， 发债也受到影响 ， 到期债务高于当年发债额度 ，部分企业也出现了现金流问题。 2016 年至今，钢铁行业形势大幅好转，发债又恢复。 图 7： 钢铁行业存续债及已到期债务的发行和到期额度对比（亿元） 资料来源 :Wind，国信证券经济研究所整理 6.82%5.08% 5.00% 4.89%AA A-1 AA+ AAA0%1%2%3%4%5%6%7%8%百3.8%3.8%1.3%1.2%1.4%2.9%3.3%3.1%4.0%5.5%4.6%5.1%6.3%5.1%4.2%5.0%5.7%0%1%2%3%4%5%6%7%20012002200320042006200720082009201020112012201320142015201620172018百1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022050010001500200025003000 起息 到期请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 9 2018 年已发债券 803.6 亿元，本年未来几个月将到期 1000.4 亿元 按照起息年份来看 ， 2018 年前五个月钢铁行业发债额度为 803.6 亿元，已到期偿还债额度 720.5 亿元，已发债能够覆盖到期债额度。 图 8： 现存债 每年发债额度 （亿元） 图 9： 已到期债 每年到期额度 （亿元） 资料来源： Wind， 国信证券经济研究所 整理 ，备注：按起息日期计算 资料来源： Wind， 国信证券经济研究所 整理 从 现存 到期时间来看 ， 2018 年后续仍有 1000.4 亿元债券到期， 2019 年将有1027 亿元到期。 图 10： 按照到期日期计算每年到期额度 （亿元） 资料来源 :Wind，国信证券经济研究所整理 山钢 、 首钢和河钢后续到期债务 较多 2018 年后续到期债务 1000 亿中， 其中主要为 山东钢铁集团有 230 亿元，其中不包括济钢集团的 6.3亿元的 ABS。其次为首钢集团今年后续将到期 205亿元。河钢集团今年后续将有 115 亿元债券到期，不包括唐钢 15 亿元的 PPN。 2018 年以来，河钢集团、首钢集团和山钢集团分别已发行债券 250 亿元、 140亿元和 135 亿元。除此以外，山钢股份发行了 14.5 亿元私募债，河钢股份 合计发行了 44 亿元债券。 90.0 60.0 70.8 36.3 20.5 120.7 666.4 709.2 923.4 803.6 010020030040050060070080090010002008 2009 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018312.4 462.0 349.0 637.0 863.6 824.0 1208.5 1895.0 2785.9 1765.7 720.5 0500100015002000250030002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 20181000.4 1027.0 671.8 464.2 188.0 119.5 30.0 0200400600800100012002018 2019 2020 2021 2022 2023 2026请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 10 表 5： 2018-2019 年相继 到期债务额度 余额 （ 亿元 ） 企业 2018 2019 总计 1000.4 1026.98 山东钢铁集团有限公司 230 110 首钢集团有限公司 205 125 鞍山钢铁集团有限公司 120 65 河钢集团有限公司 115 145 武钢集团有限公司 65 宝山钢铁股份有限公司 60 50 马鞍山钢铁股份有限公司 50 太原钢铁 (集团 )有限公司 25 50 山西太钢不锈钢股份有限公司 20 15 湖南华菱钢铁集团有限责任公司 20 65 天津钢管集团股份有限公司 18 2 唐山钢铁集团有限责任公司 15 15 酒泉钢铁 (集团 )有限责任公司 10 安阳钢铁股份有限公司 10 8 马钢 (集团 )控股有限公司 10 中天钢铁集团有限公司 9.1 10.9 济钢集团有限公司 6.3 宝钢集团新疆八一钢铁有限公司 6 福建三钢闽光股份有限公司 6 4 北京云政金融控股有限公司 5 西宁特殊钢股份有限公司 10 凌源钢铁股份有限公司 14.8 新余钢铁股份有限公司 16 柳州钢铁股份有限公司 20 新兴铸管股份有限公司 10 包头钢铁 (集团 )有限责任公司 33.5 内蒙古包钢钢联股份有限公司 20 本溪钢铁 (集团 )有限责任公司 60 莱芜钢铁集团有限公司 62.78 鞍钢集团有限公司 60 河钢股份有限公司 50 资料来源 :Wind， 国信证券经济研究所整理 从今年后续到期 债券 的 16 家 发行主体 2017 年末 负债率来看 ， 仅新疆八一钢铁有限公司负债率在 100%以上，达到 116.8%。除此以外，负债率在 80%以上的有山东钢铁集团有限公司。负债率在 70-80%的有安阳钢铁股份 、 酒钢集团 、 首钢集团和河钢集团 。 其他企业负债率均在 70%以下。 钢铁 企业经营现状良好，现金流充足 从钢铁行业发债违约 历史 情况来看 ， 主要有两家东北特钢和中钢 股份。 除此以外 ， 中国还有部分钢铁企业破产 ， 比如海鑫钢铁 、 重庆钢铁 、渤海钢铁集团、酒钢翼钢公司等等。 在钢铁行业形势最差的 2015 年末，企业大面积亏损，部分企业通过停炉、减产来尽量降低损失。 2015 年 ，大中型钢铁企业利润总额为亏损 645.3 亿元，达到了历史最大亏损额度。 一般来说，钢铁企业吨钢折旧在 100-400 元 /吨左右，钢铁企业略有亏损并不会导致企业经营性净现金流亏损。但部分企业财务、管理费用负担较高，仅吨钢三费就高达 800 元以上，这部分企业现金流 将最早出现 亏损 。 银行意识到钢铁 企业 运行 困难， 对部分民营钢铁企业到期债务不再续作 ，更加剧了钢铁企业的现金流风险。 2015 年，大中型钢铁企业银行贷款减少 50 亿元。