证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证券研究 报告 行业深度研究报告 推荐 （ 维持 ） 电子铝 箔全产业链 涨价 ， 上游 环节 或 最受益 电子铝箔产业链连接高纯铝和铝电解电容 电子铝箔整个产业链覆盖 上游资源及冶炼（高纯铝的生产）； 中游电极箔制造（电子 铝箔制造 、腐蚀、化成） ； 下游电子元器件制造及消费（铝电解电容器 、电子 整机 ） 。 约 70%高纯铝进入电子铝箔产业链，电极箔占铝电解电容器 成本 30-60%，铝 电解电容器行业 增速 决定了电子铝箔产业链需求空间 。 中日领衔 电容器行业 电极箔 需求增速 国内高于 国外 铝电解 电容器行业 日本 和中国企业 几乎 占据了市场绝大部分 份额， 铝电解电容器行业需求增速稳定 保持在 5%-6%。 中国企业以 较低 的生产成本 和不断 发展的生产技术 市场 份额不断扩大 ， 电极箔 需求 增速高于国外。 原材料 涨价 叠加 环保 投入使得 成本上升 供需错配 保证 电极箔 涨价 电极箔价格 上涨主要受 供给 和需求以及成本 三个 方面推动。 截至 目前 包括 日系、台湾、大陆电容器 企业都纷纷 发出涨价公告，涨价理由 均 指向 原材料即 电极箔的涨价。 我们 分析，电极箔涨价一方面 来自于 上游 原材料 高纯铝以及电子铝箔（光箔）的涨价 ， 企业 涨价 信息 显示光箔价格上涨 4000 元 /吨， 幅度为 10%左右，提升腐蚀箔 生产成本 5%左右 ；另一方面，则 来自于 环保要求 严格导致的环保成本提升 ； 环保方面，自 2017 年以来，环保要求愈发严格， 不断升级 ， 此轮整治也推动了电极箔 生产环节 的环保 成本 ， 环保投 入 预计 使得腐蚀箔 生产环节成本增加 10%， 化成箔生产成本提高 4%左右。 而 环保升级导致 行业 环保不达标企业产能 关停 ， 使得 行业出现 供需 的 错配 现象 ， 使得 此轮涨价 得以 顺利进行 。供需 层面 分析 ，环保 核查导致部分不达标企业停产影响供应 ，据电子 元件协会数据，约 50%生产线受 到影响 。 需求 方面 ，铝 电解电容器 需求稳步 增长 以及 产业 转移 造成国内电极箔需求 向上 。 供需 格局短期 偏紧使得 电极箔 企业顺利 将 成本提升转嫁至下游电容器企业。 产业链 涨价幅度： 高纯铝价格 上涨 20%以上； 光箔每吨 上涨 4000 元 ，幅度 10%；电极箔 价格约 上涨 5%-10%不等 ； 铝 电解电容器价格 约上涨 3%-8%不等 。 电极箔 全产业链涨价 上游环节 受益 电子铝箔 全产业链从 高纯铝 到光箔到电极箔到电容器均实现涨价， 根据 对产业链各环节的测算， 我们 认为， 上游 高纯铝 、 光箔环节或是最受益环节，而当前时点产业链中下游 电极箔 、铝 电解 电容器环节的 提 价多为 传导 来自 成本端的压力。 供需 层面看， 电极箔本身 行业供给过剩 ， 2017 年 产能利用率仅为 40%左右 ，环保 升级 造成的行业 短期供给 紧张局面有望 缓解 ，部分环保整改达标企业逐步复产，新增产能也有序投放 。 但 上游 高纯铝和电子 光箔 环节供给相对刚性，需求 稳步 增长 ， 供需格局仍然偏紧。 高纯铝 、电子光箔 相关 标的 为 ： 新疆众和（ 600888.SH）、 东阳光科 （ 600673.SH） ，其次腐蚀箔环保排放达标 的 企业也是此轮涨价受益者 ， 相关标的为东阳光科（ 600673.SH） 、 华 锋 股份（ 002806.SZ） 、江海股份（ 002484.SZ）等 。 风险提示 环保整治 力度 ； 产 能 扩建不及 预期 ；下游需求不及预期；产品价格下跌风险 等 证券分析师：任志强 电话： 021-20572571 邮箱： renzhiqianghcyjs 执业编号： S0360518010002 证券分析师：王保庆 电话： 021-20572570 邮箱： wangbaoqinghcyjs 执业编号： S0360518020001 证券分析师：胡金 电话： 010-66500800 邮箱： hujinhcyjs 执业编号： S0360518040003 联系人：华强强 电话： 010-66500801 邮箱： huaqiangqianghcyjs 占比 % 股票家数 (只 ) 120 3.41 总市值 (亿元 ) 18,359.61 3.03 流通市值 (亿元 ) 13,601.31 3.14 % 1M 6M 12M 绝对表现 -1.93 -2.19 19.19 相对表现 -3.59 2.25 9.33 有色金属行业 2018 年中期策略报告：铜钴镍仍是主角 2018-05-19 有色行业周报：经贸磋商不断向前 利好有色金属板块 2018-05-20 有色行业周报：镍价启动 持续看好 2018-06-03 -1%15%30%46%17/06 17/08 17/10 17/12 18/02 18/042017-06-08 2018-06-06 沪深 300 有色金属 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 有色金属 2018 年 06 月 11 日 有色金属 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 2 目 录 一、此铝箔非彼铝箔 :电子铝箔 -铝电解铝电容器专用材料 .4 1、三段看电极箔产业链 .4 2、铝电解电容器专用材料 .5 3、电极箔分类 .5 二、供给的掣肘 +需求的旺盛 =电极箔不断的提价 .6 1、上游原材料成本推升电极箔生产成本 .6 2、环保重压下 投入 增加推动电极箔涨价 .7 3、短期供需错配 涨价顺利传导 .7 三、电极箔涨价哪个环节最受益？ .8 1、电极箔涨价多为传导成本压 力 现阶段盈利几无改善 .8 2、高纯铝和电子光箔或是最大赢家 .9 四、相关标的 . 10 1、新疆众和：国内高纯铝龙头企业，市占率 50%左右。 . 10 2、 东阳光科：电极箔龙头企业 医药资产注入双轮驱动 . 11 五、风险提示 . 12 有色金属 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 3 图表目录 图表 1 电极箔产业链 .4 图表 2 腐蚀工业流程简述 .4 图表 3 化成工艺流程简述 .4 图表 4 液态铝电解电容器 构成示意图 .5 图表 5 铝电解电容器 .5 图表 6 电极箔分类 .5 图表 7 铝电解电容器企业纷纷提价 .6 图表 8 光箔占海星电子生产成本 30%左右 .7 图表 9 光箔占华峰股份营业成本 40%左右 .7 图表 10 南通海星电子环保支出逐年增加 .7 图表 11 2015-2021 年全球化成箔需求预测 .8 图表 12 2015-2021 年中国化成箔产量预测 .8 图表 13 2011-2017 年中国电极箔行业产能产量统计 .9 图表 14 国内主要高纯铝企业产能 .9 图表 15 2009-2016 中国高纯铝产量 . 10 图表 16 新疆众和高纯铝销售价格不含税 . 10 图表 17 新疆众和产销量 . 10 图表 18 新疆众和 2008-2018Q1 营收及同比 . 11 图表 19 新疆众和 2008-2018Q1 归母净利润及同比 . 11 图表 20 东阳光科 2014-2017 年产销量情况 . 11 图表 21 东阳光科 2009-2018Q1 营收及增速 . 12 图表 22 东阳光科 2009-2018Q1 归母净利润及增速 . 12 有色金属 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 一、 此铝箔非彼铝箔 :电子铝箔 -铝电解铝电容器专用材料 电子铝箔连接了铝材加工和电容器制造两个行业 , 其生产需要经过铝箔轧制、腐蚀化成两个阶段，主要工艺相对独立， 后端腐蚀和化 成 工艺 对 最终铝箔的品质以及 终端 电容器的 性能 影响 较大 。 1、 三段看电极箔产业链 电极箔的完整产业链可分为三个部分。上游资源及冶炼（高纯铝的生产）； 中游电极箔制造（电子 铝箔制造 、腐蚀、化成） ； 下游电子元器件制造及消费（铝电解电容器 、 电子 整机 ） 。具体 流程 如 下图示： 图表 1 电极箔 产业链 资料来源：艾华 集团 可转债募集说明书， 华创证券 电子 铝箔（光箔）由 高纯铝锭进行特殊精炼、压延、清洗及切割工序 而来，而后经过 侵蚀 工艺加工得到腐蚀箔，腐蚀箔 经过阳极 氧化得到化成箔。腐蚀过程 使 光箔形成腐蚀坑洞，增加 其 表面积，从而使铝电解电容器具有高电容。电极箔是 铝电解电 容器件 产业链中最 具 技术含量的部分之一。 图表 2 腐蚀 工业流程简述 图表 3 化成 工艺流程简述 资料来源：艾华集团公告 ， 华创证券 资料来源：艾华集团 公告， 华创证券 有色金属 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 2、 铝电解电容器专用材料 电极 箔为铝电解电容器专用材料， 约 95%的电极箔用于铝电解 电容器的生产， 其产业 发展 高度依赖铝 电解电容器。电极箔 的性能在 一定 程度上决定了铝电解 电容器 的容量、漏 电流 、损耗、寿命 、 可靠性 等 诸多 关键性 技术指标 。铝电解电容器生产 中 ， 将 阳极箔、阴极箔、中间隔 着电解纸卷绕后，再浸渍工作电解液，然后密封在铝壳中 。 图表 4 液态 铝电解 电容器 构成示意图 图表 5 铝电解电容器 资料来源：艾华 集团公告， 华创证券 资料来源：凯普松 国际电子官网， 华创证券 3、电极箔分类 电极箔根据生产 工艺可分为腐蚀箔和化成箔； 根据在 电容器中所起的作用 不同 可以 分为阳极 箔 和 阴极 箔 ；根据 后端电容器工作电压不同可分为 低压 电极箔（ 8Vf-160Vf）、中高压 电极箔（ 160Vf-600Vf） 、 超 高压电极箔（ 600Vf-1000Vf） 。目前 总体来看， 国内低 压 高比容 电极箔 生产技术水平 仍 落后 于 日本， 每年 需要从日本进口 高端 铝箔 。新疆 众和、东阳光科、艾华集团等 企业 以通过持续的研发、生产不断布局 高端 电极箔。 有望 有效 缓解 大量进口 低压 高比容 电极箔局面。 图表 6 电极箔 分类 分类标准 分类 应用及简介 生产阶段不同 腐蚀箔 腐蚀过程是以高纯度电子铝箔为原材料，通过电化学方法刻蚀高纯度电子铝箔，在其表面形成无数直径仅为几十纳米的孔洞，从而增加光箔的表面积，以提高其比电容而制成腐蚀箔； 化成箔 化成过程是对腐蚀箔进行阳极氧化处理，根据对阳极箔耐压值要求的不同，采用不同的阳极氧化电压，在其表面生成氧化薄膜（ Al2O3）作为介电质，制成化成箔。化成技术决定电压和容量损耗的大小，化成技术越高，耐压越高，容量损耗越小，寿命越长。 在铝电解电容器中起的作用不同 阴极箔 阴极箔在铝电解电容器中起到负极作用，一般使用厚度为 20 m 至 50 m 的电子光箔进行腐蚀，且腐蚀后的产品即为产成品，直接作为铝电解电容器的原材料使用。 阳极箔 阳极箔在铝电解电容器中起阳极作用，使用厚度一般为 100 m 左右的电子光箔进行腐蚀，并且在腐蚀的过程中会加电压，完成腐蚀阶段后形成腐蚀箔，再进行化成工序后，形成阳极箔。阳极箔的生产过程中对光箔的纯度要求很高、工艺复杂、附加值较高。 电容器工作电压不同 低压电极箔 低压电极箔主要应用于小型铝电解电容器上，该类电容器绝大部分应用于 消费类电子产品。 中高压电极箔 主要应用于生产对电压要求较高、比容量大的电容器，如节能灯、工业控制、变频技术、高铁等行业 。 超高压电极箔 应用于对电压要求超高、比容量大的电容器，下游主要为中高压变频器、逆变器、通信电源、汽车电子的自动控制、风轮发电等。 资料来源： 海星股份 招股说明书， 华创证券 有色金属 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 6 二、供给的 掣肘 +需求 的旺盛 =电极箔 不断的提价 截至 目前 包括 日系、台湾、大陆电容器 企业都 纷纷 发出涨价公告，涨价理由 均 指向 原材料即 电极箔的涨价。 我们 分析，电极箔涨价一方面 来自于 上游 原材料 高纯铝以及 电子铝箔（光箔）的涨价 ； 另一方面，则 来自于 环保要求严格导致的环保成本提升 ；供需 的 错配使得 此轮涨价 得以 顺利进行 。供需 层面 分析 ，环保 核查导致部分不达标企业停产影响供应 。 需求 方面 ， 铝 电解电容器产业 转移 造成国内电极箔需求 向上 。 环保方面 ， 自 2017 年以来 ， 环保要求愈发严格 ， 此轮整治也推动了腐蚀箔生产环节 的环保 成本 上升 。 图表 7 铝 电解电容器企业纷纷提价 发布日期 厂家 执行日期及幅度 原因 2018 年 5 月 11 日 立隆电子 2018/6/1 起实施 相关单位严格执行环保规定，使上游原材料成本大幅上升 2018 年 5 月 11 日 南通三鑫 提高 8%产品未税价格 原材料大幅度上涨，并且供应紧张，账期缩短 2018 年 1 月 12 日 智宝电子 低压品 8%-10%；中压品10%-12%；高压品6%-8%； 2018 年 2 月 1日起新单生效 国际原料物不断上升，大陆环保政策影响导致原材料供给紧张，原材料成本如铝箔、铝壳等成本大幅 上涨；另外，大陆人工成本持续上升，再加上人民币升值造成铝电解电容器 总成本上升。 2018 年 1 月 10 日 尼吉康 插脚式和螺杆式铝电解电容所有型号涨价 5%， 2月 1 日实施 日本电力成本增加以及中国环境法规限制的情况下，原材料制造商被迫减产。 资料来源： ESM，财联社 ， 易容网 ， 华创证券 1、 上游 原材料成本 推升 电极箔 生产成本 电极箔 上游原材料 主要为 光箔，光箔占腐蚀箔生产成本 50%左右， 光箔涨价直接推 升 电极箔生产成本 。 电极箔 生产 环节 包括腐蚀和化成 。主要原材料 为 铝制 光箔（电子铝箔）、辅助原材料为 酸类 化学制剂 、 主要动力为 电力 。 腐蚀 环节主要是 经过酸 进行 电化学 方法腐蚀 ， 化成 环节主要是 对 腐蚀箔通电处理形成氧化膜， 电能消耗主要 集中在化成化解， 据 电子元件 协会电容器 分会数据， 化成环节 一平米 平均 消耗 60 度电 。 海星 电子 招股 申报书 数据显示 其 2017 年 16 月 光箔 采购金额为 8286.98 万元 ，占生产成本 24.22%， 电力占比40.51%。 参考 2017 年华锋 股份数据，光箔 （ 高压 +低压）占营业 成本 39.31%。 因 电力消耗主要 集中 在化成环节 ，所以 腐蚀箔 生产 环节光箔占 生产 成本比超过 30%，据江海股份调研数据得知， 光箔占 腐蚀箔生产成本约为 50%左右。 光箔 涨价推 升 电极箔生产成本。 根据充电 头 网 显示 ， 2018 年 上半年 上游光箔 厂商 进行了统一 提价 。 2018 年 4 月16 日 一份 华锋股份 涨价 函件显示 “ 2016 年 下半年以来，铝箔生产成本 不断 上涨， 2018 年 3 月 7 日 ， 新疆众和等光箔厂家对高 、 低压光箔材料涨价 4000 元 /吨 ， 公司从 4 月 16 日起 ，所 接 的腐蚀箔及化成箔的订单， 其 售价在原价格基础上上 调 6%”。 无独有偶 ， 一份桂东 电子的产品调价通知函显示 环保 成本上升 的同时 光箔、化工材料 价格 大幅度上涨，导致化成箔生产成本不断 上升 ，自 2018 年 5 月 1 日起 产品的价格 将 做出适当的调整。 光箔为 铝加工环节， 国内 主要厂家为 新疆 众和、东阳光科以及 河南 科源、日本昭和（南通）。高纯铝 主要厂家包括新疆众和、 东阳光科 、 中铝 包头等。 有色金属 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 7 图表 8 光箔 占 海星电子 生产成本 30%左右 图表 9 光箔 占华 锋 股份营业成本 40%左右 资料来源： 海星 电子申报书， 华创证券 资料来源： 华锋股份 2017 年 年报， 华创证券 2、环保重 压 下 投入 增加 推动 电极箔涨价 日益 趋严的环保政策 使得 电极箔的 环保投入 成本不断上升 。 电极箔 生产过程中涉及到 酸 的使用，废酸的处理 以及 废水的排放成为环保 核查 重点 关注 。 企业 为响应国家环保管理提升的要求 ， 加强各项环保管理工作，加大环保设施的投资 ，所以 生产成本相应提升 。 环保投入 增加推动成本提升，也 增加了 电极箔涨价的动力。 电极箔 生产 包括 腐蚀和化成两个 环节。 腐蚀过程是电化学刻蚀 方法利用 酸 在 高纯度 电子铝箔表面 形成 直径为 几十 纳米孔洞的过程。 2017 年开始，中央环保督察 实现了全国 31 个省份 全覆盖 。 对 环保排放不达标的企业采用先关停后治理的方式， 企业 环保成本上升。 以海星电子 招股说明书（申报稿）中 数据 为例，公司 2017H1 环保支出 1484.49 万 元 ，较之 2016 年全年 环保支出 1205.50 万 元 大幅 增长 。 而 从公司产能数据来看， 公司 2014 至 2017 年 产能保持在 中高压 化成箔 产能 1000-1100 万平米 ， 低压 化成箔 560 万 平米的规模。 所以折算到 每平米 产品 上的环保成本提升。 图表 10 南通 海星电子环保支出逐年增加 项目 2014 2015 2016 2017H1 环保支出 万元 966.22 1222.45 1205.50 1484.49 资料来源：海星电子 照顾 说明书 （申报稿） ，华创证券 2018 年 ，环保督察组 再次 进驻江苏省 开展回头 看 工作 。江苏 南通是腐蚀箔主产区之一 ，此次 环保升级再次增加了企业生产成本， 企业 调研数据得知， 若 完全 达到 环保要求的排放 标准 ， 腐蚀箔 生产成本预计将提升 10%左右 ， 化成箔 生产成本将提升 4%左右。 3、 短期 供需 错配 涨价顺利传导 电极箔短期 的供需错配， 供给受限 ，需求旺盛 ， 使得 电极箔 生产厂家顺利 提价 ，将成本端的 提升 转化成 电极箔产品的 涨价 ，将压力逐渐转移到下游电容器厂家 。 供给端 电极箔 产能释放 受限 ， 受 环保政策影响， 2017 年 6 下半年 ， 江苏 南通地区 腐蚀箔 产能 关停 较多 ， 预计开工率仅 50%左右。从 下游 电容器企业调研 得知， 2018 年 上半年 ，电解电容器 企业 存在 采购 电极箔 紧张的 局面 。 需求端 ， 铝 电解电容器对电极箔需求呈现稳定增长局面。 电极箔 是铝电解电容器所必须的核心原材料， 占 铝电解 电容器 总成本的 30%-60%， 因此 铝电解 电容器需求 增速 决定 着 电极箔的 市场 空间。铝 电解电容器 广泛应用于消费电子、工业控制、计算机及通信电源等 领域 。 随着 汽车电子、消费电子升级以及新能源等产业的发展， 铝电解 电容器 以及电极箔的市场需求将保持稳定 增长 。 02040602014 2015 2016 2017H1电力占生产成本 光箔占生产成本 (中高压 +低压 ) 酸占生产成本（磷酸 +硝酸） 010203040502015 2016 2017电 +蒸汽占营业成本比重 光箔占营业成本比重 (低压 +高压 ) 盐酸占营业成本比重 已二酸铵占营业成本比重 有色金属 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 8 根据 中国电子 元 件协会 信息中心发布的数据， 2016 年 全球化成箔的需求量为 23870 万 平方米 ， 预计至 2021 年 ，全球化成箔 需求量将达到 26610 万平米 ， 平均 增速 为 2%左右 。 于 国内企业而言 ， 凭借不断提高的技术、低廉的生产成本，不断 实现 进口替代并承接了 日本 部分铝电解 电容器 产业 转移 ， 化成箔产量 增速达到 3%左右 。根据中国 电子元件 行业协会信息 中心数据， 2016 年， 中国化成箔产量约为 16400 万 平米， 预计 至 2021 年 ，中国化成箔产量将达 19010万 平方米。 图表 11 2015-2021 年 全球化成箔需求预测 图表 12 2015-2021 年 中国化成箔 产量 预测 资料来源：中国 电子元件协会， 华创证券 资料来源：中国 电子元件协会， 华创证券 三 、 电极箔 涨价 哪个 环节 最受益 ？ 电极箔 -电容器产业链 涵盖 上游的高纯铝 以及 光箔 生产 、 中游 的电极箔 制造 、下游的铝 电解 电容 器 制造 ， 每个 环节相互 依存度高 ，据新疆 众和 债券 评级报告显示，全球 80%的高纯铝 最终 被用来 制造 铝电解电容器。 如此高的 产业链依存度，导致 产业链 上下游涨价可顺利传导。 根据 对产业链各环节的测算 ， 我们 认为， 上游 高纯铝 、 光箔环节或是最受益环节，而 当前 时点产业链 中 下游 电极箔 、铝 电解 电容器环节的 提 价 多为 传导 来自 成本端的压力。 1、 电极箔 涨价 多为传导成本压力 现阶段盈利 几无改善 我们 认为 截至 目前的 电极箔涨价 并未改善 电极箔企业盈利 状况 。 据下游企业 调研 数据 ， 从成本角度测算， 某企业 腐蚀箔成本目前约为 25 元 /平米 ，其中光箔成本 13 元 /平米 ，占据腐蚀箔成本 50%左右， 上游 光箔 涨幅 10%则 腐蚀箔 成本 上升 5%左右 ； 环保投入增加 10%成本， 总成本 增加 15%左右，腐蚀箔目前市场价格约为 30 元 /平米 左右，那么， 若 腐蚀箔 产品 价格上涨 10%， 仅仅能覆盖环保和上游原材料价格上涨带来的成本上升。 单位 腐蚀箔盈利并无变化。 回顾 电极箔行业的 发展 历史， 行业 经历了高速 发展期，到 压价 竞争 期 到环保限产期。 2009 年 至 2012 年行业 处于 高速发展期 。全球经济 危机后，中国 推 出 “4 万亿 ”计划 扩大内需，对 家电 等行业进行补贴 刺激了 消费 ， 带动了 铝电解电容器行业 的需求从而使得电极箔行业 产能 扩大 ； 此外 ， 2011 年 日本 311 地震， 使得 日系 电容器、电极箔厂家生产 受到 影响， 这部分 需求转移至中国 ， 促进了 电极箔 以及电容器行业的高速发展。 国内补贴潮水 退去之后，日 本 生产厂商 也 逐渐恢复正常生产 ，国内 产能已然建成，使得电极箔行业进入压价竞争期。 2016 年 至今， 中央 环保 督察分批次 进驻全国各个省份， 电极箔 腐蚀环节废酸排放处理问题受到重点关注，部分排放不达标企业停产 ， 导致部分 化成箔 产品 供应 趋 紧 。 根据 前瞻产业研究 院 数据， 电极箔 行业 目前 仍处于产能过剩状态 。 2017 年 中国电极箔 产能 达到 15.76 万吨， 产量为 6.33 万吨 ， 产能 利用率为 40.16%。 0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%20000210002200023000240002500026000270002015 2016 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e全球化成箔需求量及预测（万平方米） 增速 0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%020004000600080001000012000140001600018000200002015 2016 2017e 2018e 2019e 2020e 2021e中国化成箔产量及预测（万平方米） 增速 有色金属 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 9 图表 13 2011-2017 年中国电极箔行业产能产量统计 资料来源 :前瞻 产业 研究院 ， 华创证券 我们 认为 环保导致 的电极箔 供应 紧张将 有望 在 2018 年 下半年 得到缓解 。 首先 从 海星 电子、江海股份、艾华集团等公司来看， 仍有 新增产能投产。 其次 ， 因 环保问题关停的产能在设备投入到位、整改措施完成的情况下 望 陆续复产。 江海 股份江苏盐城 腐蚀箔 6 条 生产 线预计于 2018 年 6 月 复产。 电极箔 环节 处于产业链 中游，竞争较为激烈 ， 难以产生超额利润 。 上游 、及下游企业产业链延伸均会发展电极箔业务。如 上游 企业新疆众和、东阳光科等拥有 腐蚀箔 、化成箔 产能 ； 下游 电容器企业江海股份、艾华集团等为保证材料供应也会往产业链上游延伸。 2、 高纯铝和 电子光箔 或是 最大 赢家 上游 环节包括高纯铝和电子光箔 生产 制造， 市场 集中度高， 或是 涨价的最大 赢家 。 现阶段高纯铝 供给偏刚 性 ，需求 持续增长 ， 企业盈利情况较