敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 D ON GX IN G S E C U R IT IES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 中电科核心研究所深度分析 中国电子科技集团公司 专题 报告 2018 年 05月 01 日 看好 /维持 国防军工 深 度 报告 投 资摘要： 国有军工集团，财务绩效优异 。 2017年中国电科集团实现主营业务收入 2041.8亿元，同比增长 8.2%，实现利润 203.7 亿元，同比增长 17.2%。 进入十三五规划阶段以来，集团公司坚决贯彻落 “一五五三 ”战略部署，营业收入快速增长，年复合增速达 10.85%， 利润率基本保持在 10%左右。 军品： 雷达 +通信市场前景广阔 。 目前国内的军用雷达研发、生产机构主要包括 中电科技集团、其他军工 集团下属研究所 以及 军工系统外一些涉及雷达配套的企业。 “十三五 ”期间，军民用空管雷达合计需求为 67.41 亿元 ， 军用空管雷达按照民用的一半估算，约有 22.45 亿元 。 中电科技集团产品线齐全，包括50 所的超短波电台、通话控制器， 34 所的有线及无线激光通信设备 等。 民品： DSP 芯片 +信息安全 +智慧城市大有可为 。 华睿芯片代表国内 DSP 芯片工艺最高水平，已成功应用于多型雷达产品中。 38 所的 魂芯 1 号达到国际主流DSP 芯片水平，与美国模拟器件公司（ ADI） TS201 芯片新能相近。信息安全广受重视，安防产业扩容不断 。 预计 到 2020 年我国视频监控市场规模有望达到 1683 亿元。 信息社会创新应用，智慧城市蓝海扬帆 。 预计 2017 年我国智慧城市市场规模将达到 6 万亿元， 2021 年市场规模将达到 18.7 万亿元。 资本运作加速推进，重点子研究所深度分析 。 按集团营收和净利润口径统计的资产证券化率分别为 27%和 47%， 资产证券化率较低。 14 所主要产品和服务包括软件信息和服务、微波与通信、供应链集成服务、能源电子、交通电子五大领域。 38 所 是我国从事军事电子、信息产业等综合电子信息技术研制、生产、集成的国家一类研究所之一。 7 所 要从事移动通信系统与设备研制生产、通信网络规划、云计算应用、印制电路板设计与制造等。 30 所重点承担信息安全和保密通信领域基础和应用理论研究、关键技术和重大系统工程项目的研究开发 。 投资 标的梳理 ： 国睿科技 （大股东 14 所是我国通信芯片的先行者，未来存在较强资产注入预期 ） ； 四创电子 （“魂芯二号 A”自主设计， 博微子集团唯一上市平台） ； 卫士通 （ 公司是 5G安全标准的主要制定者与方案参与者，抢占 5G安全制高点 ）； 杰赛科技 （ 预计中电通信子集团内的体外资产净利润体量或达到10 亿元，是上市公司目前体量约 4-5 倍， 资本运作可期）。 风险提示： 军工科研院所改革措施不及预期，细分市场竞争加剧。 行业重点公司 盈利预测与评级 简称 EPS(元 ) PE 评级 17A 18E 19E 17A 18E 19E 国睿科技 0.35 0.58 0.73 79.17 47.78 37.96 强烈推荐 四创电子 1.28 1.71 2.06 48.77 36.50 30.30 强烈推荐 杰赛科技 0.35 0.48 0.58 52.57 38.33 31.72 推荐 卫士通 0.21 0.27 0.37 146.99 114.81 83.78 推荐 分析师： 陆洲 010-66554142 luzhoudxzq 执业证书编号 : S1480517080001 王习 010-66554034 Wangxidxzq 执业证书编号 : S1480518010001 研究助理： 张高艳 010-66554030 zhanggy -yjsdxzq 执业证书编号 : S1480116080036 张卓琦 010-66554018 zhangzq_y jsdxzq 执业证书编号 : S1480117080010 行业基本资料 占比 % 股票家数 27 0.95% 重点公司家数 10 0.35% 行业市值 5898.72 亿元 1.22% 流通市值 5224.21 亿元 1.52% 行业平均市盈率 210.28 / 市场平均市盈率 19.50 / 行业指数走势图 资料来源： 贝格数据， 东兴证券研究所 相关研究报告 P2 东兴证券深度报告 中电科核心研究所深度分析 中国电子科技集团公司专题报告 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES目 录 1.中电科基本情况 . 5 1.3.1“十三五 ”财务状况 . 6 1.3.2“一五五三 ”集团发 展战略 . 7 2.军品：雷达 +通信市场前景广阔 . 7 2.1 决胜千里克敌先驱，雷达市场前景广阔 . 8 2.1.1 市场分析 . 8 2.1.2 集团优势 . 9 2.2 现代战争神经中枢，通信装备需求刚性 . 11 2.2.1 市场分 析 . 11 2.2.2 集团优势 . 11 3.民品： DSP 芯片 +信息安全 +智慧城市大有可为 .12 3.114 所的华睿芯片代表国内 DSP 芯片工艺最高水平 .13 3.238 所的魂芯二号 A自主设计提升雷达性能水平 .15 3.3 信息安全广受重视，安防产业扩容不断 .17 3.3.1 市场分析 .17 3.3.2 集团优势 .19 3.4 信息社会创新应用，智慧城市蓝海 扬帆 .20 3.4.1 市场分析 .20 3.4.2 集团优势 .22 4.资本运作加速推进，重点子研究所深度分析 .23 4.1 军工资 产证券化率低，院所类资产注入或提速 .23 4.2 中电子研究所深度分析 .26 4.2.1 中国电子科技集团公司第十四研究所 .26 4.2.2 中国电子科技集团公司第三十八研究所 .27 4.2.3 中国电子科技集团公司第七研究所 .28 4.2.4 中国电 子科技集团公司第三十研究所 .29 5.重点投资标的 .30 5.1 国睿科技 .30 5.2 四创电子 .31 5.3 卫士通 .32 5.4 杰赛科技 .33 6.风险提示 .34 东兴证券深度报告 中电科核心研究所深度分析 中国电子科技集团公司专题报告 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES表格目录 表 1:中电科技集团近五年财务指标 . 6 表 2:各军兵种主战装备及装配雷达类型 . 9 表 3:魂芯 1号与 TS201特性对比 .15 表 4:中电科技集团下属二级单位涉及智慧城市业务情况 .22 表 5:2013 年以来军品资产注入一览 .25 表 6：中电通信子集团受托管理的 5家研究所概况 .34 表 7:中国电科集团旗下重点研究院所、子公司核心业务及产品应用方向 .35 插图目录 图 1:集团主要业务板块及上市公司隶属关系 . 5 图 2:中电科技集团下属研究院所地域分布 . 6 图 3:中电科技集团下属研究院所业务分布 . 6 图 4:2010 年 -2018年中国国防预算及增速 . 7 图 5:机载预警雷达 . 8 图 6:武器控制雷达 . 8 图 7:弹道导弹预警雷达 . 8 图 8:舰载顶板三坐标雷达 . 8 图 9:军工雷达供给市场结构 .10 图 10:目前主流军事通信技术 . 11 图 11:中电科技集团通信业务 板块结构 .12 图 12:国产移动式散射通信车（ 54 所） .12 图 13:龙芯 3号芯片 .13 图 14:华睿芯片 .13 图 15:华睿芯片研制历程 .14 图 16:华睿 2号生态链 .14 图 17:魂芯二号 A .16 图 18:2012-2018年中国安防行业总产值（亿元） .17 图 19:2016年我国安防产品各子系统所占市场份额 .18 图 20： 2010-2018年国内视频监控市场规模（亿元） .18 图 21:中国网民规模和互联网普及率 .18 图 22：中国网络安全市场规模及增长率 .18 图 23:中电海康集团组织结构 .19 图 24:网安公司组织结构 .20 图 25:智慧城市内涵与外延 .20 图 26:我国智慧城市试点情况 .21 图 27:2016-2021年我国智慧城市市场规模及预测（单位：万亿元） .22 P4 东兴证券深度报告 中电科核心研究所深度分析 中国电子科技集团公司专题报告 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES图 28:太极股份云计算产品体系 .23 图 29:杰赛科技物联网应 用 .23 图 30:各大军工集团资产证券化率 .23 图 31:集团存量资产证券化与上市公司潜在关联 .24 图 32:四创电子成为中电博唯一上市平台 .27 图 33:杰赛科技控股股东为广东通信研究院，实际控制人为中国电子科技集团 .28 图 34:国睿科技 2017年营收结构 .