敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观研究 专题报告 股债涨跌能由纳入指数做主吗？ 2018年6月6日 从国际经验看股债纳入主流指数的影响 主要预测 % 17 18E GDP 6.9 6.8 CPI 1.6 2.4 PPI 6.3 3.3 社会消费品零售 10.2 10.5 工业增加值 6.6 6.3 出口 7.9 7.0 进口 15.9 6.0 固定资产投资 7.2 7.3 M2 8.2 8.8 人民币贷款余额 12.7 11.7 1年期存款利率 1.50 1.50 1年期贷款利率 4.35 4.35 人民币汇率 6.60 6.55 最新数据（4月） 工业. 7.0 城镇投资 7.0 零售额 9.4 CPI 1.8 PPI 3.4 资料来源：CEIC、招商证券 核心观点： 我国股票与债券市场的规模已位列世界前列，但此前我国资本市场对外开放相对滞后于市场发展，导致在较长时间段内国际主流指数并未纳入中国股债。近年来我国资本市场的加速开放，带来了持续的国际资本流入，但从国际比较结果来看，6%的国债境外占比、以及2%的股市境外占比依旧偏低。逐步实现对外开放，有利于我国资本市场的进一步发展成熟，逐步被国际主流指数所接纳也将成为这一过程中的确定性事件，纳入指数与我国市场开放之间必将呈现出一种良性的反馈关系。 纳入指数后股债涨跌情况才是市场关心的问题。从国际经验来看，纳入指数的短期影响偏正面，而长期涨跌的核心影响因素仍是本国经济基本面。 从短期影响来看，股市加入MSCI新兴市场指数前股指可能维持相对弱势，纳入之后股票价格大概率将出现上涨。平均而言，纳入之前30、60、90天的累计收益分别为5.57%，4.32%、3.02%，而在纳入之后的30、60、90天内累计收益明显提升至12.38%，15.55%、20.10%。 债市纳入花旗WGBI指数之后在短期内也将出现收益率下行。平均而言，纳入之后30、60、90天内的累计收益率变动分别为-0.87bp、-15.95bp、-19.51bp，即便考虑短期政策利率的调整，整体而言纳入指数对于各经济体国债收益率的影响依旧偏积极。但根据仅有的两个新兴市场国家波兰、马来西亚的纳入经验，与以上规律有所背离。 而从纳入之后1年内资产价格的走势来看，69.57%的经济体在被纳入MSCI新兴市场指数之后股市呈现上涨状态，平均累计涨幅达到61.52%；各经济体被纳入花旗WGBI指数之后国债收益率平均累计下降32.86bp。但股债的涨跌仍主要受到本国经济基本面的影响，纳入国际主流指数可能仅构成短期事件冲击，最终本国资产价格的走势仍旧无法脱离其经济增速与通胀等因素的影响。 谢亚轩 86-755-83295524 xieyxcmschina S1090511030010 林 澍（研究助理） 86-755-83734406 linshucmschina 张一平 86-755-82944676zhangyipingcmschina S1090513080007 刘亚欣 86-755-83584672 liuyaxincmschina S1090516100001 高 明 86-10-57601916 gaoming3cmschina S1090518010002 宏观经济 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 一、 中国股债纳入国际主流指数是必然趋势 随着我国经济发展，我国资本市场规模不断扩大，从相对规模来看，我国股票与债券市场规模占GDP比重大致呈现出稳步扩张的状态。截至2017年末，我国股票市值占GDP比重为68.61%，债券市值占GDP比重为59.95%，以上两个指标相较2002年水平均大致提升37个百分点。 图1：我国资本市场规模不断扩大 资料来源：Wind，招商证券 从国际比较的角度来看，目前中国资本市场的绝对体量也已位居世界前列。 截至2017年末，美国股票市场总市值约32万亿美元，排名世界第一，中国股票市场规模约为8.7万亿美元，排名世界第二、亚洲第一，日本股票市场总市值约为6.2万亿美元，排名世界第三。 图2：股票市值国际对比 资料来源：Wind，招商证券 从债券市场整体的规模来看，中国排名世界第三、亚洲第二，前两位国家分别为美国020406080100120140股票市值占GDP比重债券市值占GDP比重050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000上市公司总市值（亿美元）宏观经济 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 和日本。如果进一步考虑到中国、日本债券市场与美国债券市场在券种结构方面存在的明显差异而仅对中美日的国债市场规模进行对比（如美国债券市场中企业债占比高达22%，而日本仅约为7%，我国仅为6.5%），截至2017年年末，中国国债市值约合1.9万亿美元，仍排世界前列。 图3：债券未偿还余额国际对比（单位：亿美元） 资料来源：Wind，招商证券 虽然我国资本市场规模在多年前便已位列世界前列，但在资本市场开放方面则相对滞后，所导致的后果之一，便是我国股债此前长期并未被国际主流指数所纳入，而相应的我国股债市场的境外投资者参与程度也明显偏低，这显然与我国资本市场的发展程度不相匹配。此外，缺乏国际资本的积极参与，也不利于我国资本市场的进一步发展成熟。 从债券市场境外占比的国际比较之中便可以看出，截至2017年年末，我国国债市场中境外投资者占比水平仅为4.97%，甚至远远低于东南亚国家20%左右的水平，也低于日本国债市场 11%的境外占比水平。我国股票市场中的境外投资者参与程度更低，至2017年末也仅为2%。 图4：境外机构存量持债结构 资料来源：Wind，招商证券 050000100000150000200000250000300000350000400000450000美国 日本 中国国债 非国债05101520253035中国 美国 日本 马来西亚 泰国 韩国国债市场境外占比（%）宏观经济 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 事实上，我国自2002年推出QFII制度以来，资本市场开始逐步实现对外开放，2014年的“沪港通”、2016年的“深港通”与2017年的“债券通”，更是标志着我国资本市场对外开放已经进入快车道。今年年内可能开通的“沪伦通”，也将成为连接我国境内外市场的又一重要渠道。 图5：我国资本市场对外开放历程 资料来源：招商证券整理 而从近年来我国股票、债券市场中的境外占比的变化趋势来看，也得到了较为明显的提高，特别是2017年加快对外开放以来提升显著，但相较其它经济体而言依然任重而道远。 图6：中国债券市场境外占比情况 资料来源：中债登，上清所，招商证券 2002年11月QFII出台2002 2006 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2006年4月QDII启动2010年8月准许境外机构进入银行间债券市场试点2011年11月RQII推出，初始额度200亿人民币2012年4月RQFII额度增加500亿元人民币2012年11月RQFII额度增加2000亿元人民币2013年3月扩大RQFII试点机构类型2013年3月放宽银行间债券市场境外投资者范围2014年4月沪港通获批2014年7月RQFII扩展至韩国和德国，分别提供800亿元人民币投资额度2014年11月港股通正式实施2015年6月QDII2在6个城市试点实施2015年7月简化境外央行类机构进入银行间债券市场流程，取消额度限制2015年11月内地香港基金互认政策落地2016年2月放宽QFII额度限制，并简化审批流程；允许境外中长期机构投资者进入银行间市场，同样不设额度限制2016年9月允许保险公司投资沪港通2016年11月深港通启动：第一批投资管理机构获批管理养老金2017年6月MSCI纳入A股；债券通暂行办法发布2017年11月境外商业类机构投资者进入中国银行间债券市场业务流程2018年4月对外开放再提速，金融领域加大和放宽引入外资、扩大外资金购业务范围、陆港通每日额度扩大4倍、争取年内开通沪伦通、QDII制度重启012345672014-062014-082014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-04国债市场境外投资者占比（%）债券市场境外投资者占比（%）宏观经济 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 图7：中国股票市场境外参与情况 资料来源：Wind，招商证券 在我国资本市场对外开放的大背景之下，被国际主流指数纳入是必然的结果之一，纳入指数与市场开放之间也将呈现出一种良性的反馈关系。2017年MSCI宣布将A股纳入其新兴市场、亚洲与全球指数，并于今年6月1日正式实施，共234只A股被最终纳入；而纳入国际主流债券指数方面，彭博巴克莱全球综合指数今年 3 月也已宣布将于2019年4月开始逐步将中国国债和政金债纳入。 表1：三大国际主流债券指数纳入情况 摩根大通债券指数 2016年上半年 评估将中国国债加入“摩根全球新兴市场多元化债券指数”。（未有新进展）。 彭博巴克莱债券指数 2018年3月23日 将人民币计价的中国国债和政策性金融债纳入彭博巴克莱全球综合指数（BBGA），纳入将从2019年4月开始，用时20个月分步完成 花旗债券指数 2017年6月30日 花旗宣布将人民币债券纳入新增的WGBI-Extended债券指数，权重约为5.03%。 资料来源：招商证券整理 二、 纳入国际主流指数的短期影响偏正面 那本国股债被国际主流指数所纳入将会产生什么影响？可能才是市场投资者更加关注的现实问题。在本报告中，我们将通过比对国际经验，对这一问题进行回答。 从历史统计的角度来看，纳入国际主流指数的短期影响偏正面。 股市方面，我们考察了MSCI新兴市场指数从最初发布至今的23个国家及地区股指在纳入指数前后的变化情况。从历史统计情况来看，73.91%的经济体在纳入MSCI指数0.000.501.001.502.002.5002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002013-12 2014-03 2014-06 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03境外投资者持有中国股票（亿元）A股市场境外占比（右轴，%）宏观经济 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 后股指出现上涨；具体而言，纳入后30、60、90天的平均累计收益率分别为12.38%，15.55%、20.10%，远大于纳入指数前30、60、90天的平均累计收益率5.57%，4.32%、3.02%。 表2：纳入MSCI新兴市场指数前后股指短期表现 正式纳入日期 国家 加入时权重 累计收益率比较 纳入前30天 纳入后30天 纳入前60天 纳入后60天 纳入前90天 纳入后90天 1988/1/1 巴西 18.91% 0.71% 52.88% 4.45% 72.96% -15.68% 217.53% 1988/1/1 菲律宾 3.12% 15.23% -1.13% 8.10% -6.65% 8.37% -7.63% 1988/1/1 马来西亚 33.78% 7.38% 5.47% -3.44% 4.03% -37.12% 9.55% 1988/1/1 阿根廷 1.81% 9.71% 6.10% 19.83% 5.32% 32.46% 19.30% 1988/1/1 泰国 9.06% -1.89% 11.88% -4.97% 30.67% -33.45% 36.48% 1988/1/1 墨西哥 7.65% -7.01% 32.13% -47.17% 89.83% -69.24% 65.04% 1989/9/1 印度尼西亚 0.97% 48.30% -5.63% 57.50% -6.10% 61.23% -15.72% 1989/9/1 土耳其 2.11% 24.88% 68.41% 10.06% 89.96% 33.95% 72.10% 1992/1/7 韩国 4.58% 2.35% 7.07% -4.28% -3.22% -8.93% -10.26% 1994/2/2 印度 7.82% 13.50% 1.13% 22.03% -5.89% 53.44% -8.55% 1994/2/2 斯里兰卡 0.19% 15.14% 22.00% 18.33% 5.60% 39.67% -6.77% 1994/2/2 秘鲁 0.67% 18.91% 6.96% 32.94% 4.59% 4.45% -2.41% 1994/2/2 委内瑞拉 0.62% 1.84% 30.93% 2.29% 23.98% -3.64% 2.44% 1994/2/2 巴基斯坦 1.23% 11.14% 9.78% 31.02% 18.67% 39.50% 15.44% 1994/2/2 哥伦比亚 1.20% 15.34% 15.60% 30.97% 25.01% 37.00% 23.21% 1995/3/2 南非 14.81% 1.84% 2.62% -12.27% 6.45% -10.58% 6.30% 1995/3/2 以色列 2.35% -17.23% 7.48% -16.73% 15.74% -13.74% 21.14% 1995/3/2 波兰 0.29% -11.25% -3.00% -13.20% 18.50% -11.80% 30.44% 1996/9/3 匈牙利 0.35% -1.86% -3.29% -2.22% -5.01% -2.30% -7.33% 1996/9/3 中国台湾 8.46% 2.94% 5.65% -2.40% 4.87% 6.17% 10.84% 1997/12/1 俄罗斯 5.70% -23.11% 22.90% -34.09% -6.91% -30.82% 0.31% 2001/6/1 摩洛哥 0.21% -1.39% -3.48% -4.75% -9.71% -7.49% -5.90% 2001/6/1 埃及 0.28% 2.72% -7.62% 7.45% -15.06% -2.03% -3.37% 平均 - 5.57% 12.38% 4.32% 15.55% 3.02% 20.10% 注：智利、希腊、葡萄牙、约旦和捷克缺乏数据因此未纳入计算；韩国和中国台湾只考虑初次纳入的情况。 资料来源：Wind，CEIC，招商证券 债市方面，我们以三大国际主流债券指数的花旗WGBI指数为研究对象。从各经济体国债被纳入花旗WGBI指数前后30、60、90天的收益率变动情况来看，在纳入指数前各国国债收益率有所抬升，而纳入指数后30、60、90天内国债收益率平均而言将下降0.87bp、15.95bp、19.51bp，短期来看纳入指数同样利好债市。 即便在考虑了短期政策利率变化后，我们仍然发现纳入指数对于国债收益率的影响偏正面。具体而言，从平均情况来看，各经济体国债收益率的下行幅度要么大于短期政策利率的下行幅度，或是国债收益率的上行幅度小于短期政策利率的上行幅度，抑或是短期政策利率不变但国债收益率出现下行，即加入花旗WGBI指数可能将带来国债收益宏观经济 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 率下行的净效应。但其中有两个经济体是特例，仅有的两个新兴市场国家波兰与马来西亚在加入花旗WGBI指数前后的表现并不遵从以上规律，这对于同属新兴市场国家的中国债市可能更具借鉴意义。 表3：纳入花旗WGBI指数前后国债短期表现 正式纳入日期 国家 国债收益率变动比较（bp） 纳入后短期政策利率变动 纳入前90天 纳入前60天 纳入前30天 纳入后30天 纳入后60天 纳入后90天 1986/11/1 澳大利亚 -60.00 -50.00 -25.00 0.00 -20.00 20.00 减息 1986/11/2 加拿大 17.00 37.00 8.00 -27.00 -30.00 -59.00 减息 1986/11/3 法国 45.00 63.00 51.00 24.00 31.00 47.00 加息 1986/11/4 德国 37.00 54.00 32.00 3.00 -18.00 -19.00 不变 1986/11/5 日本 -10.00 12.00 -15.00 -12.00 -24.00 -60.00 减息 1986/11/6 荷兰 -6.00 17.00 16.00 4.00 9.00 -2.00 不变 1986/11/7 瑞士 -19.00 -8.00 -6.00 -3.00 -4.00 -16.00 不变 1986/11/8 英国 121.96 132.02 -3.74 26.83 -39.41 -63.93 加息 1986/11/9 美国 12.32 26.06 -2.13 -17.58 -31.36 -34.19 不变 1989/4/1 丹麦 58.00 62.00 20.00 4.00 17.00 23.00 不变 1992/10/1 比利时 -15.00 -14.00 -26.00 -49.00 -73.00 -82.00 减息 1992/10/2 意大利 101.10 48.30 43.40 30.60 -64.70 -45.40 先加息后减息 1992/10/3 西班牙 130.00 80.00 42.00 36.00 -10.00 -11.00 不变 1992/10/4 瑞典 133.00 90.00 12.00 -20.00 -109.00 -125.00 先加息后减息 1993/4/1 奥地利 -76.00 -36.00 -27.00 7.00 20.00 13.00 减息 1996/7/1 芬兰 -50.00 -26.00 -15.00 -14.00 -5.00 -29.00 不变 1997/4/1 爱尔兰 1.00 3.00 30.00 7.00 -8.00 -13.00 不变 1998/7/1 葡萄牙 -19.00 -11.00 -12.00 -11.00 -30.00 -60.00 不变 2000/7/1 希腊 -18.00 -3.00 -12.00 2.00 -2.00 -1.00 减息 2003/5/1 波兰 -25.00 -25.00 -11.00 -29.00 -38.00 -4.00 减息 2003/9/1 挪威 29.96 31.38 -2.66 -26.51 -7.11 -2.59 减息 2005/1/1 新加坡 -71.00 -51.00 -33.00 36.00 47.00 56.00 加息 2007/7/1 马来西亚 -6.10 -6.10 -4.70 8.70 22.80 19.40 不变 平均值 13.53 18.51 2.57 -0.87 -15.95 -19.51 注：使用长端国债收益率。 资料来源：Wind，CEIC，招商证券 三、 长期内股债涨跌仍看基本面 而从纳入指数之后的长期表现来看，股债的涨跌情况仍旧要看本国的经济基本面。 “股票市场是经济的晴雨表”在本研究中依旧成立，纳入指数仅构成短期事件冲击，各经济体股市在纳入指数之后的中长期走势仍与当时本国的经济增长密切相关。 具体而言，69.57%的经济体在被纳入MSCI新兴市场指数之后一年内股市呈现上涨状态，平均累计涨幅达到61.52%。从基本面情况来看，在1988年指数创立之后加入并宏观经济 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 在此后 1 年时间内股市出现上涨的经济体之中，除捷克与委内瑞拉外，在加入前后五年的时间内其经济均呈现稳定增长或加速增长的状态。 表4：纳入MSCI新兴市场指数前后股指中长期表现 纳入1年后股市收益为正或负 国家 正式纳入日期 股市收益率比较 加入前后五年内国家经济增长情况 纳入前半年 纳入后半年 纳入前1年 纳入后1年 正 马来西亚 1988/1/1 -36.30% 39.74% 3.47% 36.83% 加速增长 阿根廷 1988/1/1 102.18% 220.38% 173.27% 645.41% 增长先放缓，继而负增长 巴西 1988/1/1 12.22% 463.61% 34.87% 164.95% 增长先放缓，继而负增长 墨西哥 1988/1/1 -34.64% 76.56% 124.35% 100.18% 从负增长变为加速增长 泰国 1988/1/1 -4.98% 58.88% 37.52% 35.72% 高速增长 约旦 1988/1/1 - - 10.15% 6.05% 增长先放缓，继而负增长 菲律宾 1988/1/1 -11.13% 3.43% 85.70% 3.50% 稳定增长 土耳其 1989/9/1 79.84% 301.39% 104.64% 463.85% 保持增长，增速不稳定 印度尼西亚 1989/9/1 54.76% 8.45% 254.21% 19.29% 高速增长 韩国 1992/1/7 5.33% -17.04% -3.92% 8.01% 高速增长 委内瑞拉 1994/2/2 2.40% 18.18% 11.51% 24.19% 增长速度时正时负 哥伦比亚 1994/2/2 76.70% 28.07% 58.46% 22.87% 稳定增长 秘鲁 1994/2/2 55.81% 0.02% 234.65% 2.72% 从负增长变为加速增长 波兰 1995/3/2 -44.75% 29.98% -63.79% 62.28% 高速增长 以色列 1995/3/2 -22.14% 37.86% -36.55% 38.10% 高速增长 南非 1995/3/2 -11.77% 7.70% 6.22% 30.27% 稳定增长 台湾 1996/9/3 30.63% 25.93% 30.47% 51.18% 高速增长 捷克共和国 1996/9/3 - - -27.44% 10.07% 增长先放缓，继而负增长 负 斯里兰卡 1994/2/2 55.52% -13.37% 99.27% -14.83% 高速增长 印度 1994/2/2 72.47% 4.51% 58.93% -15.14% 高速增长 巴基斯坦 1994/2/2 52.96% 13.05% 56.46% -16.22% 保持增长，增速不稳定 匈牙利 1996/9/3 -10.04% -11.79% -28.15% -17.14% 保持增长，增速不稳定 俄罗斯 1997/12/1 -7.64% -46.82% 74.82% -79.02% 增长速度时正时负 摩洛哥 2001/6/1 -2.51% -14.37% -12.04% -19.39% 增长速度时正时负 埃及 2001/6/1 -11.40% -23.56% -35.18% -25.66% 稳定增长 平均值 17.55% 52.64% 50.08% 61.52% 注：智利、希腊、葡萄牙缺乏数据因此未纳入计算；约旦、捷克缺乏月度数据因此仅提供年度收益率指标；韩国和中国台湾仅考虑初次纳入的情况。 资料来源：Wind，CEIC，招商证券 而各经济体国债收益率走势的核心影响因素同样来自本国的经济基本面。 具体而言，被纳入花旗 WGBI 指数后一年内，各经济体国债收益率平均累计下降宏观经济 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 32.86bp，而当时大部分经济体的通胀水平正稳定在较低水平、或处于下行状态中。 表5：纳入花旗WGBI指数前后国债中长期表现 WGBI 加入时间 国债收益率变动比较（bp） 纳入后1年政策利率变化 前后5年期M2平均增速 前后5年CPI走势 纳入前1年 纳入前半年 纳入后半年 纳入后1年 澳大利亚 1986/11/1 -95.00 135.00 -55.00 5.00 -450.00 14.63% 通胀先加速后减速上行，处于历史高位水平 加拿大 1986/11/2 -119.00 21.00 29.00 68.00 -36.00 8.79% 通胀先加速后减速上行 法国 1986/11/3 -257.00 35.00 24.00 236.00 37.00 - 通胀上行速度逐渐放缓 德国 1986/11/4 -45.00 78.00 -52.00 75.00 -50.00 - - 日本 1986/11/5 -188.00 19.00 -143.00 -19.00 -100.00 8.86% 通胀震荡上行时期 荷兰 1986/11/6 -85.00 7.00 -6.00 90.00 0.00 5.59% 通胀处于历史低点 瑞士 1986/11/7 -54.00 -10.00 -8.00 -1.00 -50.00 7.45% 通胀震荡上行时期 英国 1986/11/8 31.08 199.67 -179.76 -130.74 -150.00 - 通胀处于历史较低水平 美国 1986/11/9 -281.05 12.73 59.65 209.36 143.00 8.21% 通胀程度很低 丹麦 1989/4/1 -42.00 -16.00 10.00 160.00 100.00 4.76% 通胀下行 比利时 1992/10/1 -45.00 -4.00 -140.00 -155.00 -150.00 - 通胀处于历史较低水平 意大利 1992/10/2 109.60 153.80 -121.10 -464.40 -650.00 6.86% 通胀处于历史较低水平 西班牙 1992/10/3 106.00 184.00 -128.00 -355.00 -300.00 - 通胀处于历史较低水平 瑞典 1992/10/4 111.00 159.00 -135.00 -308.00 -834.00 2.61% 通胀下行 奥地利 1993/4/1 -139.00 -136.00 -42.00 -41.00 -200.00 - 通胀下行 芬兰 1996/7/1 -149.00 -17.00 -87.00 -112.00 -50.00 2.14% 通胀稳定，水平较低 爱尔兰 1997/4/1 -120.00 -59.00 -52.00 -154.00 50.00 33.95% 通胀稳定，水平较低 葡萄牙 1998/7/1 -135.00 -61.00 -94.00 -40.00 -450.00 - 通胀稳定，水平较低 希腊 2000/7/1 4.00 -33.00 -52.00 -58.00 -825.00 - 通胀稳定，水平较低 波兰 2003/5/1 -280.00 -85.00 95.00 161.00 -50.00 7.40% 通胀稳定，水平较低 挪威 2003/9/1 -119.09 -24.08 -96.45 -73.36 -125.00 7.73% 通胀稳定，处于历史低位水平 新加坡 2005/1/1 -117.00 -110.00 4.00 63.00 173.00 10.65% 通胀稳定，处于历史低位水平 马来西亚 2007/7/1 -118.00 -31.30 39.30 88.30 0.00 9.72% 通胀稳定，水平较低 平均值 -88.11 18.17 -49.15 -32.86 -376.52 9.29% - 资料来源：Wind，CEIC，招商证券 宏观经济 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 参考报告： 1、 外资是如何抄底债市的？2018/04/23 2、 全年增持3500亿，存量规模超万亿-12月境外机构债券托管数据点评2018/01/16 3、 “债券通”新方案-“明讯”方案悄然而至2017/11/3 4、 境外机构买买买，境内机构何须恐慌？2017/10/31 5、 全球视野中的日本债券市场-日本债券市场开放系列报告之一2017/09/05 6、 “债券通”开通首日看什么？2017/07/03 7、 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