识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 23 行业深度 |汽车 证券研究报告 Tabl e_Title 汽车 及汽车零部件 行业 17 年报及 18 年 1 季报： 乘用车 板块盈利持续分化 ， 重卡产业链 业绩 亮眼 Table_Summary 行业整体情况 根据 我们 统计 的 104 家 A 股汽车行业上市公司数据 ， 17 年汽车行业营业收入为 2.31 万亿元 （ YoY+14.2%） ，归母净利润 为 1069.8 亿元 （ YoY+1.6%） 。其中 ，整车 板块 归母 净利润同比 下降 8.0%，主要与长城汽车、长安汽车归母净利润同比大幅下降有关；零部件 板块归母净利润同比增长 22.4%，主要与重卡产业链 核心零部件企业 潍柴 动力母公司、威孚高科业绩大幅增长有关 。剔除华域汽车以及 潍柴母公司、威孚高科 （受益 重卡产业链 ）后 ， 17 年汽车零部件企业归母净利润同比增长 10.6%。 18Q1 汽车 行业营业收入为 5846.5 亿元 （ YoY+12.6%） ，归母净利润 289.0亿元 （ YoY+1.2%） 。 整车板块 中 ， 乘用车、商用客车、商用货车子行业归母净利润分别同比 增速为 -0.8%、 -68.6%、 -120.9%。乘用车 板块业绩同比微负，与行业增速 放缓 、内部竞争加剧有关 ；商用客车 板块业绩承压，主要受 新能源客车 补贴退坡 影响；商用货车板块内部业绩分化较为 明显 ， 福田 汽车、江铃汽车业绩同比大幅下降拖累板块业绩增速，中国 重汽业绩 仍表现亮眼。 18Q1 汽车 零部件板块归母净利润同比增长 18.3%，剔除 华域 汽车 （ 并购 带 来 一次性非经常损益） 、潍柴母公司、威孚高科 后同比增速为 -8.5%。 盈利能力与 运营 情况 17 年汽车行业净利率为 5.4%，同比下降 0.5 个百分点；毛利率为 15.5%，同比提升 0.1 个百分点。 18Q1 汽车行业净利率为 6.1%，同比下降 0.3 个百分点；毛利率为 15.2%，同比下降 0.5 个百分点。从子行业角度考虑，我们认为17 年及 18 年 1 季度汽车行业净利率同比下降，主要与整车板块净利润同比下滑有关。 我们用“购 建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”科目衡量汽车行业 资本性支出情况。 18Q1 汽车行业资本性支出 312.5 亿元（ YoY+40.8%） ， 其中 乘用车 、商用客车、商用货车板块 资本性支出 分别 同比增长 59.0%、 51.3%、 6.7%； 1 季度核心零部件、非核心零部件资本性支出分别同比增长 39.2%、 18.1%。 17 年及 18 年 1 季度汽车行业 ROE 均同比下降 2017 年汽车行业 ROE 为 14.3%，同比下降 1.7 个百分点，与销售净利率、总资产周转率下降有关； 18 年 1 季度汽车行业 ROE 为 3.7%，同比下降 0.3个百分点，同样与销售净利率、总资产周转率下降有关 。 投资建议 18 年小排量乘用车购置税优惠政策退出后，白马公司盈利能力稳定性更好，我们推荐业绩稳定增长低估值高股息率蓝筹华域汽车、上汽集团；重卡龙头公司 18 年销量稳定性、盈利韧性或超预期，且分红率存在进一步提升空间 ，估值修复空间较大，我们推荐依靠新产品周期，未来份额或持续提升的中国重汽，低估值高壁垒、业绩稳健、分红率或 进一步 提升的威孚高科 A 股、 B 股，以及受益于大排量重卡渗透率提升，国际化领先的潍柴动力。 风险提示 宏观经济不及预期；汽车行业景气度下降；政策推进力度不及预期。 Table_Grade 行业 评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2018-05-01 Tabl e_Chart 相对市场 表现 Table_Aut hor 分析师： 张 乐 S0260512030010 021-60750618 gfzhanglegf 分析师： 闫俊刚 S0260516010001 021-60750621 yanjunganggf 分析师： 唐 晢 S0260516090003 021-60750621 abigale.tangaliyun Table_Report 相关研究： 汽车及汽车零部件行业 :18 年汽车数据点评系列之六： 1 季度乘用车终端实销同比增长13.3% 2018-04-19 汽车及汽车零部件行业 :18 年汽车数据点评系列之四： 1 季度重卡销量高增长，稳定性超市场预期 2018-04-13 Table_Contacter 联系人： 刘智琪 021-60750604 liuzhiqigf 李爽 fzlishuanggf - 2 0 %- 6 %8%22%2 0 1 7 - 0 5 2 0 1 7 - 0 8 2 0 1 7 - 1 2 2 0 1 8 - 0 4汽车 沪深300 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 23 行业深度 |汽车 目录索引 汽车行业上市公司样本构成 . 5 2017 年及 2018 年 1 季度汽车行业公司整体运营情况 . 6 2017 年及 18 年 1 季度整车板块业绩承压 . 7 子行业：核心零部件板块业绩增速亮眼，整车板块业绩承压 . 7 盈利能力：汽车行业净利率略有下降 . 9 2017 年及 2018 年 1 季度汽车行业净利率同比下降 . 9 原材料成本变化对汽车行业盈利能力影响有限 . 10 2017 年及 2018 年 1 季度汽车行业期间费用率有所上升 . 11 营运能力： 1 季度行业经营性现金流、应收账款周转率同比 下降 . 13 2018 年 1 季度行业经营性净现金流同比下降 . 13 资本性支出：乘用车及零部件板块增长较快，货车板块增长相对稳定 . 14 1 季度存货周转率同比持平，应收账款周转率同比下降 . 15 18 年 1 季度末汽车行业资产负债率同比略有提升 . 16 商用客车未来折旧压力可能较大 . 17 ROE 影响指标分析 . 18 2017 年及 18 年 1 季度汽车行业 ROE 均同比下降 . 18 投资建议 . 22 风险提示 . 22 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 23 行业深度 |汽车 图表索引 图 1 广发汽车原材料成本指数及同比增速 . 11 图 2 轿车原材料成本指数及同比增速 . 11 图 3 重卡原材料成本指数及同比增速 . 11 图 4 2016、 2017 年各细分行业期间费用率 . 12 图 5 2017Q1、 2018Q1 季度各细分行业期间费用率 . 12 图 6 经营性净现金流量 +应收票据增加值（单位：亿元） . 13 图 7 汽车行业营业收入含金量（含金量 =（经营性净现金流量 +应收票据增加值） /营业收入） . 14 图 8 核心零部件板块资本性支出（亿元）及同比 . 14 图 9 非核心零部件板块资本性支出（亿元）及同比 . 14 图 10 乘用车板块资本性支出（亿元）及同比 . 15 图 11 商用货车板块资本性支出（亿元）及同比 . 15 图 12 商用客车板块资本性支出（亿元）及同比 . 15 图 13 汽车销售板块资本性支出（亿元）及同比 . 15 图 14 乘用车整车在建工程 /固定资产指标变化情况 . 17 图 15 商用货车整车在建工程 /固定资产指标变化情况 . 18 图 16 商用客车整车在建工程 /固定资产指标变化情况 . 18 图 17 2010 年以来汽车行业及子行业 ROE 变化 . 19 图 18 汽车行业 ROE 同比变化贡献率 . 20 图 19 汽车行业 ROE 环比变化贡献率 . 20 图 20 乘用车 ROE 同比变化贡献率 . 20 图 21 乘用车 ROE 环比变化贡献率 . 20 图 22 乘用车（扣除上汽） ROE 同比变化贡献率 . 20 图 23 乘用车（扣除上汽） ROE 环比变化贡献率 . 20 图 24 核心零部件 ROE 同比变化贡献率 . 21 图 25 核心零部件 ROE 环比变化贡献率 . 21 图 26 非核心零部件 ROE 同比变化贡献率 . 21 图 27 非核心零部件 ROE 环比变化贡献率 . 21 图 28 商用客车 ROE 同比变化贡献率 . 21 图 29 商用客车 ROE 环比变化贡献率 . 21 图 30 商用货车 ROE 同比变化贡献率 . 22 图 31 商用货车 ROE 环比变化贡献率 . 22 图 32 汽车销售 ROE 同比变化贡献率 . 22 图 33 汽车销售 ROE 环比变化贡献率 . 22 表 1 汽车细分行业所选代表公司 . 5 表 2 汽车行业营业收入同比增速情况 . 8 表 3 汽车行业 归属于母公司净利润同比增速情况 . 9 表 4 汽车细分行业毛利率情况 . 10 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 23 行业深度 |汽车 表 5 汽车细分行业净利率情况 . 10 表 6 汽车细分行业期间费用率水平 . 12 表 7 汽车细分行业存货周转率（次）与应收账款周转率（次）情况 . 16 表 8 汽车细分行业资产负债率情况 . 16 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 23 行业深度 |汽车 汽车行业上市公司样本构成 汽车及零部件行业 上市公司已经 超过百 家。 截至 2018年 4月 27日在沪深 300指数中包含 10只汽车股，合计权重为 3.25%。在研 究汽车行业的整体走势前，我们首先需明确样本的选择，主要的考虑点包括： 1、个股数量 比较充分； 2、数据要有可比性； 3、市场关注程度； 4、我们覆盖的情况。 我们以申万二级行业指数汽车服务、汽车零部件、汽车整车中所包含的企业为基础 选择样本，并考虑数据的可比性 ， 最终我们确定的样本中共包含 104家 上 市公司。 另外，汽车各细分行业驱动力有显著的不同 ， 这要求我们不仅要将汽车及零部件行业作为一个整体研究，还得分别从乘用车整车、商用货车、商用客车、汽车零部件 、 汽车销售、 汽车服务 进行研究。 考虑到盈利能力及谈判能力的不同，我们将零部件进一步拆分为核心和非核心零部件进行研究。 核心零部件中潍柴动力公司合并报表包含了整车业务且权重较大，为避免数据的干扰 ，我们以潍柴动力母公司财务报表替代合并报表进行研究 。 表 1 汽车细分行业所选代表公司 核心零部件 （ 4） 非核心零部件 （ 73） 商用客车 （ 5） 商用货车 （ 6） 乘用车 （ 11） 汽车销售 （ 4） 汽车服务 （ 1） 上柴股份 福耀玻璃 万丰奥威 鸿特精密 安凯客车 江铃汽车 海马汽车 庞大集团 中国汽研 威孚高科 富奥股份 广东鸿图 南方轴承 中通客车 中国重汽 长安汽车 亚夏汽车 万里扬 湖南天雁 银轮股份 骆驼股份 宇通客车 东风汽车 一汽轿车 国机汽车 潍柴动力 均胜电子 蓝黛传动 万安科技 亚星客车 福田汽车 一汽夏利 广汇汽车 万向钱潮 特尔佳 日上集团 金龙汽车 华菱星马 上汽集团 华域汽车 奥特佳 精锻科技 曙光股份 广汽集团 一汽富维 西仪股份 光启技术 长城汽车 恒立实业 天润曲轴 八菱科技 比亚迪 襄阳轴承 亚太股份 京威股份 力帆股份 模塑科技 新朋股份 信质电机 小康股份 宗申动力 兴民智通 奥联电子 江淮汽车 浩物股份 隆基机械 浙江世宝 斯太尔 远东传动 光洋股份 东风科技 腾龙股份 鹏翎股份 长春一东 中原内配 跃岭股份 德宏股份 松芝股份 登云股份 东安动力 双林股份 联明股份 中鼎股份 浙江仙通 北特科技 云内动力 金固股份 华懋科技 贵航股份 天汽模 福达股份 凌云股份 西泵股份 宁波高发 宁波华翔 星宇股份 继峰股份 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 23 行业深度 |汽车 苏奥传感 威帝股份 富临精工 川环科技 天成自控 拓普集团 湘油泵 数据来源： 广发证券发展研究中心 2017 年 及 2018 年 1 季度 汽车行业公司整体运营情况 总体来看， 2017年 及 18年 1季度 汽车行业运营情况有以下几个特点： 1、整体情况 我们 以 统计的 104家 A股汽车公司 作为 汽车及零部件行业 分析样本， 2017年汽车行业营业收入同比增长 14.2%，归母 净利润同比增长 1.6%；其中 17年第 4季度汽车行业营业收入同比增长 11.8%，归母净利润同比下降 11.8%。 分板 块来看， 2017年整车企业营业收入同比增长 11.9%；归母净利润同比下降8.0%，其中长城汽车、长安汽车归母净利润下滑较明显。 2017年汽车零部件企业营业收入同比增长 24.3%，归母净利润同比增长 22.4%，主要由于重卡产业链业绩大幅增长有关，其中潍柴母公司归母净利润同比增加 31.8亿元， 剔除华域汽车以及潍柴母公司、威孚高科（受益重卡产业链）后， 17年汽车零部件企业归母净利润同比增长 10.6%。 2018年 1季度汽车行业营业收入同比增长 12.6%，归母净利润同比增长 1.2%。分 板块 看， 1季度整车企业营业收入同比增长 14.6%，归母净利润同比下降 7.0%，其中乘用车企业、商用客车企业、商用货车企业归母净利润分别同比下降 0.8%、 68.6%、120.9%（商用货车板块业绩主要受福田汽车归母净利润同比大幅下滑拖累）。 1季度汽车零部件企业营业收入同比增长 11.6%，归母净利润同比增长 18.3%，剔除潍柴母公司、华域汽车 （并购带来一次性非经常损益） 、威孚高科 后 ，汽车零部件企业归母净利润同比 下降 8.5%。 2、盈利能力与营运能力 毛利率： 2017年汽车行业毛利率为 15.5%，同比提升 0.1个百分点，其中：整车毛利率 15.1%，同比下降 0.2个百分点；零部件毛利率 20.7%，同比持平。 18年 1季度汽车行业毛利率 15.2%，同比下降 0.5个百分点，其中：整车毛利率 14.5%，同比下降 0.8个百分点；零部件毛利率 20.2%，同比下降 0.4个百分点。 费用率： 2017年汽车行业费用率为 10.9%，同比提升 0.3个百分点，其中：整车费用率为 11.5%，同比提升 0.4个百分点；零部件费用率为 12.4%，同比提升 0.2个百分点。 18年 1季度汽车行业费用率为 10.7%，同比提升 0.3个百分点，其中：整车费用率为 11.1%，同比提升 0.1个百分点；零部件费用率为 12.1%，同比提升 0.8个百分点。 净利率： 2017年 汽车行业净利率 为 5.4%，同比下降 0.5个百分点，其中：整车净利率为 5.2%，同比下降 0.8个百分点；零部件净利率为 8.5%，同比下降 0.3个百分点。 18年 1季度汽车行业净利率为 6.1%，同比下降 0.3个百分点，其中：整车净利率为 5.8%，同比下降 0.6个百分点；零部件净利率为 9.1%，同比提升 0.4个百分点。 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 23 行业深度 |汽车 调整后经营性净 现金流情况： 我们 用调整后 经营性现金流量净额（经营性现金流量净额 +应收票据增加值）分析行业现金流情况。 2017年汽车行业调整后经营性现金流量净额为 1003.1亿元，同比下降 16.7%，其中 经营活动现金流量净额 减少105.7亿元， 应收票据增加值 减少 95.8亿元。 18年 1季度汽车行业调整后经营性现金流量净额为 -1007.6亿元，同比下降 139.9%，其中经营活动现金流量净额减少 156.6亿元， 应收票据增加值 减少 431.0亿元。 资本性支出： 我们用现金流量表的“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”科目衡量汽车行业的资本性支出情况。 2017年汽车行业资本性支出1074.5亿元，同比增长 12.3%，增速较 16年下降 6.0个百分点。 2018年 1季度，汽车行业资本性支出 312.5亿元，同比增长 40.8%。整车板块中， 1季度乘用车企业资本性支出为 191.1亿元，同比增长 59.0%；商用客车、商用货车资本性支出分别同比增长 51.3%、 6.7%。零部件板块资本性支出增长较快， 1季度核心零部件、非核心零部件资本性支出分别同比增长 39.2%、 18.1%。 3、 ROE变化 的原因 2017年汽车行业 ROE为 14.3%，同比下降 1.7个百分点，与销售净利率、总资产周转率下降有关 ； 18年 1季度汽车行业 ROE为 3.7%， 同比下降 0.3个百分点 ， 同样 与销售净利率、总资产周转率下降有关 。 2017 年及 18 年 1 季度整车板块业绩承压 2017年汽车行业营业收入同比增长 14.2%，归母净利润同比增长 1.6%；其中 ，整车企业营业收入同比增长 11.9%；归母净利润同比下降 8.0%； 汽车零部件企业营业收入同比增长 24.3%，归母净利润同比增长 22.4%。 我们认为主要的 影响因素 有： 1、 2017年 汽车行业归母净利润增速低于营收增速，主要受整车板块业绩下滑拖累。整车板块中， 商用客车、乘用车、商用货车板块 2017年归母净利润分别同比下降 3.9%、 7.6%、 24.7%。 2、 2017年汽车零部件行业 营收和业绩均同比大幅上升，与下游乘用车市场稳定增长、 中重卡 行业 销量 持续高增长 有关 。 核心 零部件 板块表现亮眼，主要与 下游需求大幅 提升 下 重卡产业链 上 威孚高科、潍柴动力 业绩高增长有关， 与万里扬 的 奇瑞变速箱 并表也有 一定关系 。 2018年 1季度汽车行业营业收入同比增长 12.6%，归母净利润同比增长 1.2%。分 板块 看， 1季度整车企业营业收入同比增长 14.6%，归母净利润同比下降 7.0%，其中乘用车企业、商用客车企业、商用货车企业归母净利润分别同比下降 0.8%、 25.1%、-110.2%（商用货车板块业绩主要受福田汽车、曙光股份归母净利润同比大幅下滑拖累）。 1季度汽车零部件企业营业收入同比增长 11.6%，归母净利润同比增长 18.3%，剔除潍柴母公司、华域汽车、福耀玻璃、威孚高科几家归母净利润在 20亿以上的权重股，汽车零部件企业归母净利润同比增长 13.8%。 子行业： 核心零部件 板块业绩增速 亮眼 ，整车板块业绩承压 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 23 行业深度 |汽车 从 各细分子行业来看， 2017年核心零部件板块营业收入增速最高，同比增长73.1%；汽车服务、商用货车、非核心零部件、乘用车、汽车销售板块营业收入均同比增加，增速分别为 45.1%、 26.5%、 19.5%、 12.0%、 11.4%；商用客车板块营业收入同比下降 10.6%。 2017年归母净利润增速最高的仍然是核心零部件板块，同比增长 87.5%；汽车销售、汽车服务、非核心零部件板块归母净利润同比增加，增速分别为 25.3%、 10.3%、 8.6%；商用客车、乘用车、商用货车板块归母净利润同比减少，增速分别为 -3.9%、 -7.6%、 -24.7%。 2018年 1季度汽车服务板块营业收入同比增速最高，为 72.4%，剔除汽车服务板块后营收同比增速最高的是商用客车板块，同比增长 20.1%；乘用车、非核心零部件、汽车销售、核心零部件营业收入分别同比增长 16.7%、 13.0%、 3.2%、 2.4%；商用货车板块营业收入同比下降 7.7%。 1季度归母净利润同比增速较高的是核心零部件板块，同比增长 24.7%；汽车服务、非核心零部件、汽车销售归母净利润分别同比增长 17.5%、 16.3%、 7.8%；乘用车、商用客车、商用货车板块归母净利润分别同比下降 0.8%、 68.6%、 120.9%。 从业绩表现来看， 2017年及 2018年 1季度细分子行业中核心零部件板块表现较好，整车板块业绩同比下降，我们做如下分析： 1、核心零部件板块业绩增速较高，与下游中重卡行业高景气度带动下潍柴动力、威孚高科业绩大幅 正增长有关。 潍柴母公司业绩占核心零部件板块比重超过 60%，根据财务报表， 潍柴母公司 2017年实现归母净利润 61.7亿元（ YoY +106.5%）， 2018年 1季度实现归母净利润 15.6亿元（ YoY +40.9%）。威孚高科 2017年实现归母净利润 25.7亿元（ YoY +53.8%）， 2018年 1季度实现归母净利润 7.8亿元（ YoY +21.5%）。 2、乘用车板块 2017年归母净利润同比下降主要与长城汽车、长安汽车等企业业绩同比下降有关， 2018年 1季度归母净利润同比下降主要由于长安汽车、比亚迪业绩明显下滑所致。 乘用车板块业绩分化较为明显，业绩增量贡献较大的是上汽集团、广汽集团， 2017年两者归母净利润同比增速分别为 7.5%、 71.5%， 2018年 1季度两者归母净利润同比增速分别为 17.5%、 1.3%。长城汽车归母净利润同比增速在18年 1季度转正，为 6.5%。小排量购置税优惠政策退出，行业增速承压，竞争加剧或将导致乘用车企业盈利能力持续分化。 3、商用货车板块归母净利润下降，主要受福田汽车、江铃汽车业绩同比大幅下滑拖累， 2017年 二者归母净利润同比增速 分别为 -80.3%、 -47.6%， 18年 1季度二者归母净利润同比增速分别为 -792.8%、 -32.8%。中国重汽在商用货车板块中业绩增速最高， 2017年、 2018年 1季度归母净利润同比增速分别为 114.6%、 15.4%，受益于重卡行业景气度持续超预期，公司盈利能力显著提升。 4、 商用客车 板块 业绩承压， 主要 受客车 行业特别是 新能源客车行业销量下滑及补贴退坡 影响。 表 2 汽车行业 营业收入同比增速情况 17 年 Q1 同比 17 年 Q2 同比 17 年 Q3 同比 17 年 Q4 同比 18 年 Q1 同比 2015 年 同比 2016 年 同比 2017 年 同比 核心零部件 102.9% 65.9% 108.7% 36.0% 2.4% -33.4% 46.0% 73.1% 非核心零部件 22.8% 21.5% 17.1% 17.4% 13.0% 14.5% 30.2% 19.5% 识别风险 ， 发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 23 行业深度 |汽车 汽车销售 16.0% 20.2% 10.6% 2.8% 3.2% 42.5% 17.8% 11.4% 商用客车 -37.8% -25.5% 4.5% 3.5% 20.1% 23.7% 4.2% -10.6% 商用货车 46.4% 36.4% 40.5% 0.2% -7.7% -6.9% 16.3% 26.5% 乘用车 8.2% 14.5% 11.8% 13.4% 16.7% 10.6% 16.5% 12.0% 汽车服务 69.7% 48.7% 47.8% 30.8% 72.4% -23.3% 37.6% 45.1% 零部件合计 29.5% 25.5% 24.4% 19.3% 11.6% 8.2% 31.4% 24.3% 整车合计 8.6% 14.1% 13.7% 11.6% 14.6% 9.6% 15.7% 11.9% 汽车合计 13.4% 17.2% 15.3% 11.8% 12.6% 12.7% 18.6% 14.2% 数据来源：公司公告、 广发证券发展研究中心 表 3 汽车行业 归属于母公司净利润同比增速情况 17 年 Q1 同比 17 年 Q2 同比 17 年 Q3 同比 17 年 Q4 同比 18 年 Q1 同比 2015 年 同比 2016 年 同比 2017 年 同比 核心零部件 130.1% 118.6% 73.9% 60.1% 24.7% -37.0% 44.5% 87.5% 非核心零部件 23.5% 14.3% 16.7% -14.4% 16.3% 6.1% 28.5% 8.6% 汽车销售 30.8% 69.2% 30.2% -20.0% 7.8% 184.2% 42.1% 25.3% 商用客车 11.2% -52.1% 39.5% -0.2% -68.6% 52.9% -11.8% -3.9% 商用货车 -10.6% 83.3% -38.1% -68.4% -120.9% -17.0% 12.5% -24.7% 乘用车 11.1% -11.9% -13.2% -15.3% -0.8% 20.3% 15.4% -7.6% 汽车服务 22.7% 25.2% -10.0% 12.7% 17.5% -24.8% 9.4% 10.3% 零部件合计 39.0% 28.4% 28.4% 1.0% 18.3% -4.3% 31.0% 22.4% 整车合计 10.3% -12.4% -11.2% -16.9% -7.0% 20.2% 13.3% -8.0% 汽车合计 18.3% 2.4% 1.2% -11.8% 1.2% 14.7% 18.6% 1.6% 数据来源：公司公告、 广发证券发展研究中心 盈利能力：汽车行业净利率 略有 下降 2017 年及 2018 年 1 季度 汽车 行业 净利率同比 下降 相对毛利率而言，我们更看重净利润率的变化，原因在于净利润率 作为结果，可能比毛利率更反映行业的盈利能力。 2017年汽车 行业净利率为 5.4%，同比下降 0.5个百