敬请阅读末页的重要说明 证券 研究报告 | 行业 策略报告 工业 | 专用设备 推荐 （ 维持 ） 汽车轻量化刺激增量 二线品牌进入排位赛 2018年 06 月 03 日 2018机械专题之 注塑机行业深度报告 上证指数 3095 行业规模 占比 % 股票家数（只） 333 9.5 总市值 （亿元） 27539 5.1 流通市值（亿元） 19220 4.5 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -5.6 -12.6 -12.1 相对表现 -6.9 -7.6 -21.0 资料来源： 贝格数据 、招商证券 相关报告 1、机械行业 2018 年 6 月报 关注市盈率 30 倍以下的细分行业小龙头 2018-05-29 2、贸易战打不退的制造升级 2018 工业机器人专题系列之一2018-05-02 3、机械行业 2017 年报及 2018 年一季度财报分析 行业稳步复苏 经营质量改善 2018-05-01 本篇报 告梳理了注塑机行业的整体情况，并通过产业链拆分详细，根据下游行业增速对注塑机行业规模及空间进行详细测算。我们认为注塑机行业 属于应用广泛的千亿市场，但 汽车轻量化进程 会带来新的增量来源。从发展趋势来看进口继续替代是不可逆的大趋势，龙头继续吃进口份额，而 第二梯队则进入 排位赛 。 注塑机是塑料成型机械里面最重要的品类，产量最大、产值最高和出口最多，全球市场超千亿， 2020 年 国内市场超 400 亿。 从全球竞争格局来看，目前整体处于日欧垄断高端，但以海天为代表的国产高中端品牌不断缩小与国外差距，从而加速国产替代进口的行业 竞争格局。 注塑机的主要上游为钢材，占成本的近 50%。注塑机的主要应用为四大行业：通用塑料、汽车、家电和包装饮料。 超过九成以上的注塑机都用于这四大行业。其中，通用塑料占比 28%，汽车占比 26%，家电占比 25%,包装饮料占比12%。通用塑料、家电及包装饮料增速平稳， 未来注塑机行业下游需求的变量主要在于汽车轻量化过程带来的对塑料的增量需求。中国目前汽车塑料用量为 8%，即使国内汽车塑料用量只达到世界平均水平的 15%，按照每车重 1.5吨，年产量 3000 万辆的基数来计算，国内汽车行业年均塑料需求为 675 万吨，其中 315 万吨为增量需求。以每台注塑机 120 万的价格来测算，注塑机市场销售额可以再增加 93 亿。 经测算， 2018 年汽车、家电、通用塑料、包装对注塑机整体需求的拉动分别为 3.17%、 2.7%、 1.3%、 0.65%，注塑机整体增加 8.26%。 2019 年和 2020年注塑机行业的增速分别为 9.23%和 10.27%， 18-20 年的空间分别为 339 亿、370 亿和 408 亿 。 主要企业梳理 ： 1）海天国际： 标杆企业，在国内注塑机整体市占率达 40%以上，大型机市占率更是接近 70%-80%。 2017 年收入创历史新高， 2018 年是大机比较好，小吨位今年订单明显下降。 2） 震雄集团： 营收多年老二，近期管理层动荡 ； 3）伊之密 ： 2017 年营业收入 20.08 亿，同比增长 39.2%， 18Q1注塑机增长 50%以上，考虑产业链延伸，机器人或成未来主要方向； 4） 力劲科技： 全球压铸机龙头 +注塑机加强重视 ； 5）泰瑞机器 ，立足中高端，对标海天，采取和龙头比性价，和同类公司比品类的策略 。 刘荣 0755-82943203 liurcmschina S1090511040001 研究助理 吴丹 wudan6cmschina 投资建议： 注塑机行业下游 相对 繁杂且 较 难以跟踪，但 千亿市场规模足够大，同时占比近 30%的下游汽车领域存在明显的行业结构变化带动新增增量 需求，叠加注塑机行业庞大的 存量设备存在强大的升级换代逻辑，未来注塑机行业仍是长期景气度向上的行业 。 从行业竞争格局变化来看， 我们认为 存在三 大趋势 ：首先，国产替代是不可逆的大趋势；其次，行业集中度会不断上升；最后， 看好龙头海天国际在全球的地位和竞争力， 未来几年是 二线 注塑机企业的关键“排位赛” 。 风险提示：汽车轻量化进程不及预期；原材料价格上涨；行业恶性竞争压价 -20-100102030Jun/17 Sep/17 Jan/18 May/18(%) 机械 沪深 300QuickPDF672CQuickPDF7814QuickPDF7A76QuickPDF62A5QuickPDF544AQuickPDF8C28QuickPDF5448QuickPDF0069QuickPDF006EQuickPDF0066QuickPDF006FQuickPDF0072QuickPDF006DQuickPDF0061QuickPDF0074QuickPDF0069QuickPDF006FQuickPDF006EQuickPDF0031QuickPDF0040QuickPDF0070QuickPDF006FQuickPDF0069QuickPDF006EQuickPDF0074QuickPDF0061QuickPDF0073QuickPDF0073QuickPDF0065QuickPDF0074QuickPDF002EQuickPDF0063QuickPDF006EQuickPDF9605QuickPDF8BFB行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、注塑机是塑料机械的产值最大的重要分支 . 5 1、注塑机初探：产值占塑料机械 32% . 5 2、注塑机有四种分类方式 . 6 3、全球市场超千亿 国内市场超 300 亿 . 7 4、格局及发展趋势 . 8 （ 1）行业格局：日欧几乎垄断高端市场 . 8 （ 2）发展趋势：国产替代进口 +全自动 . 9 二、注塑机产业链：上下游分拆 . 11 1、上游拆分：依赖原材料价格 . 11 2、下游拆分：不同领域各领风骚 . 13 三、汽车 +家电 +3C 是未来较大增量需求来源 . 14 1、汽车轻量化下以塑代钢是大趋势 . 14 （ 1）汽车稳定增长提供了坚实基本面 . 14 （ 2）塑料在汽车中应用广泛 . 15 （ 3）塑料零部件轻量化效果明显 . 16 （ 4）欧洲节能法规推动塑料需求激增 . 16 （ 5）节能法规推行加速，有望刺激塑料需求 . 17 （ 6）新能源汽车提供另一发展点 . 18 2、更新替代 +产品升级换代支持家电平稳增长 . 19 （ 1） 2017 年多重利好家电恢复明显增长 . 19 （ 2）渗透率提高越发成为家电销量增加的重要驱动力 . 19 3、 3C 行业加速发展，包装行业平稳 . 21 （ 1） 3C 行业投资再入加速轨道 . 21 （ 2）包装行业整体维持多年来平稳发展 . 21 四、市场空间测算及投资建议 . 22 1、市场空间测算 . 22 1）关键假设 . 22 2）注塑机存量设备存在强大的升级换代逻辑 . 24 2、 行业企业梳理及主要标的简介 . 25 （ 1）海天国际 国内注塑机行业的标杆企业 . 26 （ 2）震雄集团：营收多年老二，近期管理层动荡 . 28 （ 3）伊之密 “大行业小公司 ”的优质企业 . 29 （ 4）力劲科技：全球压铸机龙头 +注塑机加强重视 . 31 （ 5）泰瑞机器 立足中高端，对标海天 . 32 3、进口替代不可逆 二线品牌进入排位赛 . 33 4、风险提示 . 34 （ 1）汽车轻量化进程不及预期 . 34 （ 2）原材料价格上涨 . 34 （ 3）行业恶性竞争压价 . 35 PE Band 和 PB Band . 35 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 图表目录 图 1：塑料机械产值占比 . 5 图 2：塑料成型机械产值分类 . 5 图 3：注塑机的基本结构 . 5 图 4：注塑机工作流程 . 5 图 5：注塑机分类 . 6 图 6：立式注塑机 . 7 图 7：卧式注塑机 . 7 图 8：角式注塑机 . 7 图 9：柱塞式注塑机 . 7 图 10：全球主要地区注塑机械产值（单位：亿欧元） . 7 图 11：我国注 塑机产量（台） . 8 图 12：我国注塑机销量（台） . 8 图 13：中国塑料成型机械产值分类 . 8 图 14：欧盟塑料成型机械产值分类 . 8 图 15：注塑机行业竞争格局 . 9 图 16：中国主要厂商注塑机产量份额 . 9 图 17：中国主要厂商注塑机产值份额 . 9 图 18： 2006-2017 年塑料机械市场份额（亿元） . 10 图 19：全球注塑机市场份额（按锁模力区分） . 11 图 20： 2012 年以来全球注塑机自动化比例 . 11 图 21：注塑行业产业链图谱 . 11 图 22：原材料占总成本占比 . 12 图 23：钢铁成本构成 . 12 图 24： 15 年至今炼焦 煤每月供需缺口（万吨） . 12 图 25：京唐港主焦煤含税库提价（山西产）（元 /吨） . 12 图 26：铁矿石主力期货收盘价（元 /吨） . 13 图 27：主要钢材品种库存合计（万吨） . 13 图 28：行业毛利率变动与钢材变动 . 13 图 29：行业毛利率变动与钢材（滞后一期）变动 . 13 图 30：国内注塑机下游应用 . 14 图 31：全球注塑机下游应用 . 14 图 32：注塑机下游行业产量增速（累计同比） . 14 图 33：中国汽车近 10 年产量情况 . 15 图 34：汽车设备机械工具投资情况（亿元） . 15 图 35：汽车已经塑料化的部分 . 15 图 36：整车材料占比 . 15 图 37：欧洲汽车制造业塑料需求 . 16 图 38：新能源汽车 销量及渗透率 . 18 图 39：新能源汽车累计销量 . 18 图 40：四大家电产量情况（万台） . 19 图 41：商品房销售对冰箱和洗衣机的领先性钝化 . 20 图 42：商品住宅销售与家电销售情况对比 . 20 图 43：城镇家庭每百户家电拥有量 . 21 图 44： 3C 制造业固定资产投资重回加速轨道 . 21 图 45： 3C 主要设备产量（万台）及同比增速 . 21 图 46：包装行业各子类销售收入分布 . 22 图 47：专用包装设备增长趋平 . 22 图 48：软饮料产量增速温和 . 22 图 49：公司历年营收情况（亿元） . 27 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 图 50：公司历年净利润情况（亿元） . 27 图 51：公司海外销售占比逐年上升 . 27 图 52：公司历年毛利率和净利率情况（ %） . 27 图 53：按照销售计大中小型机占比 . 28 图 54：海天国际各大洲销售占比 . 28 图 55：公司历年营收情况（亿港币） . 29 图 56：公司扣非归母净利润情况（亿港币） . 29 图 57：按地区划分公司营业收入占比 . 29 图 58：公司毛利率及净利率情况 . 29 图 59：公司历年营收情况（亿元） . 30 图 60：公司历年净利润情况（亿元） . 30 图 61： 2017 年公司营收结构 . 30 图 62：伊之密产品毛利率（ %） . 30 图 63：公司历年营收情况（亿元） . 31 图 64：公司扣非归母净利润情况（亿元） . 31 图 65：营业收入划分 . 31 图 66：力劲科技毛利率及净利率情况 . 31 图 67：营业收入除 15 年外均有增长（百万） . 32 图 68：泰瑞机器归母净利润情况（百万） . 32 图 69：泰瑞机器收入结构（ 2017） . 33 图 70：泰瑞机器细分业务毛利率 . 33 图 71：专用设备行业历史 PEBand . 35 图 72：专用设备行业历史 PBBand . 35 表 1： 2016 年中国塑料成型设备产品进口主要国家或地区 . 10 表 2：塑料在汽车车身应用情况 . 15 表 3：常见材料密度对比 . 16 表 4：汽车塑料占比不同下注塑机需求 . 18 表 5：四大 家电塑料含量占比及含量 . 19 表 6：房地产销售家电销售贡献率的测算 . 20 表 7：注塑机行业市场空间测算 . 24 表 8：注塑机更新需求测算 . 25 表 9：国内注塑机企业地位分级 . 25 表 10：中国注塑机 行业 10 强 . 25 表 11：国内注塑机企业主要产品及发展战 . 26 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 一、注塑机 是 塑料机械的 产值最大的 重要分支 1、注塑机初探：产值占塑料机械 32% 注塑机是塑料机械的一个重要分支，是产量最大、产值最高和出口最多的塑料机械制品。塑料机械是指塑料加工工业中各类机械的总称，其中塑料成型机（注塑机、吹塑机、挤塑机）占比最大，占塑料机械总产值的 80%以上，而注塑机又占塑料成型机的 40%。由此推算，注塑机占塑料机械大约 32%的产值。 图 1：塑料机械产值占比 图 2：塑料成型机械产值分类 资料来源：中国塑料机械工业协会，招商证券 资料来源：中国塑料机械工业协会，招商证券 注塑机的主要作用是将热塑性塑料或热固性塑料，通过塑料成型模具，从而最终制成各种符合要求的塑料制