2018-04-17 TMT专题莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group汽车电子专题：国产崛起和海外并购，双轮驱动驶向未来核心提示 林海021-338-0502-321hlincebm感谢实习生吴昕岚对此报告帮助。 我们看好汽车电子行业未来的发展空间，在投资逻辑上，推荐两条主线：第一，通过自主研发实现国产替代，以吉利、上汽、广汽为首的国产优质整车厂商的产业链公司；第二，通过海外并购实现技术跨越，特别是能够借并购切入供应商体系的公司。汽车电子市场未来空间广阔。我国汽车销量和保有量增长，消费者对汽车安全性和娱乐性等方面不断增长的需求，都带动了我国汽车电子市场的快速发展，市场规模已占到全球的 25%。无人驾驶、智能驾驶等技术的发展，将打开行业未来新的增长空间，随着新技术在我国的应用和渗透，汽车电子市场规模将不断扩大。自主研发实现国产替代，以吉利为首的国产崛起。纵观我国汽车市场，主要品牌以合资居多。虽然在技术和销量上具有明显的优势，但是国内汽车电子企业无法掌握核心技术，发展是不可持续的。但近几年，国产品牌通过吸收国外先进技术，自主研发不断崛起，市场份额扩大与合资形成抗衡，也给国内汽车电子企业大发展带来新的机遇。海外并购实现技术跨越。汽车电子市场利润率高，但需要整车厂商长期认证，而且供应链体系相对封闭，国内企业通过内生发展进入其供应链还有待时日。因此，国内汽车电子企业可以通过海外并购实现技术跨越，切入到全球大型整车厂商的供应链体系，实现供应层次的根本性转变，以提高未来的盈利水平。推荐关注深耕国产优质整车厂商的产业链公司如德赛西威（002920.SZ）、华阳集团（002906.SZ）等、以及通过海外并购切入到国外整车厂商供应链的均胜电子（600699.SH）。2018-04-17 TMT专题莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group目录1 汽车电子行业概况.11.1 我国汽车电子市场快速增长. 21.2 汽车电子技术革新引领未来汽车发展方向. 32 自主研发实现国产替代，以吉利为首的国产崛起.52.1 汽车电子的发展离不开整车厂商的支持. 52.2 案例研究博世汽车自研之路.72.3 吉利汽车的国产崛起之路. 82.3.1 吉利汽车财务状况分析. 92.3.2 吉利汽车车型销量情况. 102.3.3 吉利崛起带动相关产业链发展. 102.4 德赛西威.112.4.1 在客户、研发、产品、管理、运营等方面具有竞争优势. 122.4.2 经营业绩稳健增长. 122.5 华阳集团.142.5.1 在研发、制造、产品组合、品牌和销售网络等方面具有竞争优势. 142.5.2 拓展汽车电子板块销售渠道，未来业绩可期. 153 海外并购实现技术跨越.163.1 案例研究大陆集团的并购之路. 163.2 均胜电子并购成为汽车安全龙头. 183.2.1 收购美国KSS，抢占汽车安全市场.183.2.2 收购TS道恩，切入车载娱乐.203.2.3 收购高田，KSS进一步增强.213.2.4 协同效应体现，业绩有望释放. 213.3 得润电子并购实现产品链延伸. 232018-04-17 TMT专题莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group图表目录图表1 汽车电子系统划分. 1图表2 2012-20全球汽车电子各细分市场规模（亿美元）. 2图表3 我国汽车销量和保有量（2007-2017）.3图表4 汽车电子占汽车总成本的比例不断提高. 3图表5 我国新能源汽车出现井喷式增长. 3图表6 我国豪华车销售及占比. 3图表7 谷歌无人驾驶汽车. 4图表8 丰田汽车金字塔形供应商体系. 5图表9 我国汽车电子品牌结构. 6图表10 2017年我国主要汽车品牌的销量. 6图表11 全球汽车零部件巨头.7图表12 博世汽车技术发展历程.8图表13 吉利汽车技术品牌体系.9图表14 吉利汽车营业总收入及增长率.9图表15 吉利汽车净利润及增长率.9图表16 吉利汽车分车型销量.10图表17 吉利汽车分车型销量占比.10图表18 吉利汽车产业链公司.11图表19 德赛西威主营业务.12图表20 德赛西威营收和净利润预测.13图表21 华阳集团主营业务.14图表22 华阳集团主营业务占比情况.15图表23 华阳集团营收和净利润情况.15图表24 大陆集团汽车电子业务分类及营收. 16图表25 大陆集团股价明显优于市场.18图表26 并购带来收入快速增加（百万欧元）. 18图表27 KSS主营业务.19图表28 KSS营收地域分布.19图表29 均胜电子主营业务.20图表30 TS道恩主营业务. 21图表31 均胜电子营业收入及增长率.22图表32 均胜电子净利润及增长率.22图表33 均胜电子营收和净利润预测.22TMT专题莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group1 汽车电子行业概况汽车电子行业集汽车技术、电子技术、信息技术、计算机技术和网络技术于一体，生产用于提高汽车安全性、操控性、经济性、舒适性、娱乐性等性能的组件、装置或系统等。汽车电子系统一般包括传感器、控制器和执行器三部分，由数十种甚至上百种电子元器件及零部件构成。图表1 汽车电子系统划分装置类别 模块 具体控制系统车体电子控制装置 传动控制 汽油机控制、柴油机控制、自动变速器、巡航系统（CCS）等安全和底盘控制 防抱死制动控制（ABS）、牵引力控制（TCS）、车身电子稳定系统（ESP）、高级驾驶辅助系统（ADAS）、安全气囊（SRS）、胎压监测系统（TPMS）、动态底盘控制系统（DCC）等车身电子 灯光控制、电子仪表、自动空调、电动座椅、电动车窗、中控门锁、防盗器等车载电子控制装置 信息系统 Telematics 系统、车载通讯系统、车载网络、车载电脑等导航系统 GPS 定位系统、电子导航、倒车雷达、倒车影像等娱乐系统 移动 TV、车载影视、车载音响、车载收音机等资 料 来 源 ： 莫 尼 塔 研 究汽车安全性、娱乐性等方面的多元化需求拉动了汽车电子的快速发展市场对于能够保证驾驶安全的技术和产品有着极大的需求，如被动安全技术在过去一段时期由附加功能变成基础功能。随着人们对安全的日益重视，未来包含自动防撞功能的主动防撞系统也将迎来巨大的增长空间。另一方面，消费者对于娱乐通讯系统的需求大大增加，使得车载汽车电子系统的市场规模大大增加。2017年全球汽车电子市场规模接近2300亿美元，预计到20年将达到3000亿美元。从各细分市场的增长动力来看，顺应市场安全性需求的安全控制子市场和迎合消费者对娱乐通讯需求的子市场确实表现出了强劲的增长态势，复合增长率远高于市场平均水平。在可以预计的未来，以ADAS为代表的新一代汽车安全系统和车联网不断渗透带来的匹配功能需求，将会为这两部分细分市场打开更为广阔的增长空间。TMT专题莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group图表2 2012-20全球汽车电子各细分市场规模（亿美元）资 料 来 源 ： 中 国 产 业 信 息 网 ， 莫 尼 塔 研 究1.1 我国汽车电子市场快速增长我国是世界上最大的汽车产销市场随着全球汽车产业转移的不断深化，明显的成本优势和广阔的本土市场使得以中国为代表的新兴国家和地区的汽车产量在全球占比不断提高，而以欧美为代表的传统汽车市场则面临着缩小的趋势。2009年，我国汽车产销分别完成1379.10万辆和1364.48万辆，首次超过美国成为汽车产销第一大国，从此开始我国汽车的产销量连续居世界第一。我国汽车保有量一直在不断增长据中国汽车工业协会的数据，2017年我国民用汽车拥有量达2174.3百万辆，同比增长11.85%。同年我国生产汽车2901.5万辆，同比增长3.2；汽车销售量为2887.9万辆，同比增长3。汽车高增长积累起来的庞大基数将成为不断支持汽车电子市场发展的动力。并且，消费者对车载通讯、娱乐系统的需求提高，会持续拉动汽车电子行业的高增长。汽车电子的渗透率的不断提高随着汽车电子技术的推广，许多汽车电子技术不再是高端车独有，而是有向中低端车普及的趋势。用户对于性能和安全的需求，也在推动这种趋势，如汽车中控系统、方向盘助力系统、巡航系统等在向中低端车转移。汽车电子部件在整车中的占比不断提升，部分汽车电子部件从提供附加功能向提供基础功能转变，汽车制造商对汽车电子的需求不断增大，根据预测，到2020年汽车电子在汽车中的成本将达到50%。TMT专题莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group图表3 我国汽车销量和保有量（2007-2017） 图表4 汽车电子占汽车总成本的比例不断提高资 料 来 源 ： Wind, 莫 尼 塔 研 究 资 料 来 源 ： 中 国 产 业 信 息 网 ， 莫 尼 塔 研 究我国豪华车和新能源汽车销量快速增长福布斯中国、纽交所联合推出的2017中国大众富裕阶层理财趋势报告-全球化、互联网化中预测，到2020年，我国大众富裕阶层将达到3000万人，我国已经成为高端车型的最大消费市场。高端车型的重要特点就是智能化程度高、操控性强、各种信息网络技术齐全，而汽车电子系统在中高端车型的成本占比可达30%-40%；同样，新能源汽车最近两年在我呈现出井喷式增长，而新能源汽车由于其动力系统需要配备电子装置，汽车电子在其总成本的占比可以达到50%以上。图表5 我国新能源汽车出现井喷式增长 图表6 我国豪华车销售及占比资 料 来 源 ： Wind， 莫 尼 塔 研 究 资 料 来 源 ： Wind， 莫 尼 塔 研 究1.2 汽车电子技术革新引领未来汽车发展方向汽车电子叩开无人驾驶未来得益于自动驾驶技术的成熟，未来个人汽车的驾驶模式可以通过算法进行优化，减少造成交通拥堵，还能够缩短出行时间。更重要的是，自动驾驶汽车可以使道路交通更加安全。2015年9月在法兰克福国际车展上，无人驾驶汽车再次成为人们关注的焦点，谷歌的无人驾驶汽车也在车展亮相，谷歌无人驾驶汽车通过摄像机、雷达传感器和激光测距仪来“看到”其他车辆，并使用详细的地图来进行导航。在今年的“两TMT专题莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group会”上，“自动驾驶”成为一大关键词，百度、阿里巴巴、腾讯、华为等等大型企业都在布局无人驾驶。汽车驾驶技术从有人驾驶到无人驾驶，分为驾驶员辅助、半自动驾驶、高度自动驾驶、完全自动驾驶四个发展阶段，在较多量产车的高配车型中，都具备了驾驶员辅助的功能，而在一些高档豪华车中，也具备了半自动驾驶功能，比如沃尔沃XC60、奔驰S级和奥迪A8L等车型。近些年，许多国家包括美国、英国、日本、瑞典等开始允许无人驾驶汽车上路测试，并制定了适当的规则进行指引。随着无人驾驶技术的成熟以及测试经验的积累，无人驾驶汽车会离我们越来越近。长期来看，作为无人驾驶汽车构建模块的先进传感器和电子部件的供应商制造商无疑将成为汽车智能化趋势下的最大受益者。图表7 谷歌无人驾驶汽车资 料 来 源 ： 公 开 资 料 ， 莫 尼 塔 研 究TMT专题莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group2 自主研发实现国产替代，以吉利为首的国产崛起2.1 汽车电子的发展离不开整车厂商的支持随着汽车产销的逐年增长，我国成为全球最大的汽车市场，汽车大规模的生产和销售带来了对汽车电子产品的巨大需求，然而国内的汽车电子企业并未太多地分享到这份巨大蛋糕，究其原因还是在于我国汽车市场的格局。主要的汽车生产商都建立了自己封闭的供应商系统，未能进入供应商体系的零部件（汽车电子）公司，将无法获得订单。国际汽车电子巨头同整车厂商深度绑定从国外汽车零配件企业的发展来看，零部件企业常常伴随着一个汽车整车制造企业的壮大而发展，两者往往具有紧密的联系，一个强大的汽车集团需要多个汽车零部件巨头共同支持。以日本为例，大多日本的汽车制造商都有自己的供应体系，并根据零部件重要程度的不同，将供应商依次分级，形成了金字塔形的结构。电装作为丰田汽车一级供应商，其80%的产品都是供给丰田汽车的，爱信精机也是如此。经过长时间的技术积累，加上丰田汽车集团的强大支持，电装和爱信精机就逐步发展成为全球汽车电子巨头。欧美的几个汽车电子巨头也和大型汽车制造商有着密切的联系。德尔福集团之前同样是通用汽车公司的零部件子公司，1999年德尔福与通用汽车分离，成为独立的汽车零部件供应商；2000年伟世通从福特集团中拆分出来，但福特集团的订单占到伟世通在北美业务量的70%。图表8 丰田汽车金字塔形供应商体系资 料 来 源 ： 公 司 年 报 , 莫 尼 塔 研 究国际大型汽车整车制造商通过合资的方式将生产基地设在中国，但核心零部件的供应商却还是国外企业，因此国内汽车电子企业并未进入大型整车制造商的供应体系，仅靠国内自主品牌的需求是远远不够的。同时一些国外汽车电子巨头凭借其技术和产业链中的优势，也通过合资的方式在中国设厂，在我国的汽车电子市场上占有较大的份额。TMT专题莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group图表9 我国汽车电子品牌结构资 料 来 源 ： 中 国 产 业 信 息 网 , 莫 尼 塔 研 究零部件供应商仍由国外控制我国的汽车工业起步较晚，缺乏自主品牌和长期的技术积累，我国汽车工业的发展是选择合资路线。2017年我国汽车品牌销量前五中，上汽大众、上汽通用、一汽大众和上汽通用五菱都是合资品牌。相对于国内的自主品牌，合资品牌无论在销量还是技术上都具有明显的优势。图表10 2017年我国主要汽车品牌的销量排名 汽车厂商 2017全年销量（辆） 排名 汽车厂商 2017全年销量（辆）1 上汽大众 2081829 11 东风本田 7248082 上汽通用 1999482 12 广汽本田 6929893 一汽大众 1941025 13 一汽丰田 6910424 上汽通用五菱 1553701 14 上海汽车 5175355 吉利汽车 1239855 15 广汽乘用车 5071986 东风日产 1209554 16 广汽丰田 4428557 长安汽车 1056022 17 奇瑞汽车 4362988 长城汽车 947633 18 北京奔驰 4252969 长安福特 829847 19 比亚迪 40311910 北京现代 790863 20 华晨宝马 384849资 料 来 源 ： 公 开 资 料 , 莫 尼 塔 研 究然而，合资汽车企业也只是赚取加工组装的利润，并没有掌握高端的核心技术以及制定行业标准的权利。这对中国汽车产业的发展来说是不可持续的。唯有创新引领相关技术领域的发展方向，才能在激烈的竞争市场中占有一席之地。相关的发展经验我们可以借鉴德国博世的发展。TMT专题莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group2.2 案例研究博世汽车自研之路中国市场上的汽车电子供应商主要分为三类：外资、合资、本土企业，在这些企业当中外资企业控制着大部分的市场份额，根据赛迪咨询的统计，在2007年top10的国外厂商在中国汽车电子市场份额达到了60%，而到2010年这一比例依旧高达55%。根据美国汽车新闻给出的2017年全球汽车零部件供应商百强榜，前三甲分别是博世（德国）、采埃夫（德国）和麦格纳（加拿大）；博世集团连续七年蝉联百强榜首，2017年博世的总收入达到780亿欧元，其中汽车业务贡献了474亿欧元，占总收入的60.77%（博世2017年年报）。此外，博世汽车和大众、戴姆勒、宝马等德国大型汽车企业建立起了深度的联系。从汽车业务范围来看，国际零部件巨头的产品覆盖了动力传动系统、车身电子控制系统、信息娱乐与智能通讯系统以及驾驶员辅助系统等，在汽车电子产品领域占据领导地位。图表11 全球汽车零部件巨头排 名 公 司 总 部 主 要 产 品1 博 世 德 国 底 盘 控 制 系 统 、 汽 车 电 子 驱 动 产 品 、 发 电 机 、 汽 车 多 媒 体 等2 采 埃 孚 德 国 变 速 箱 、 底 盘 系 统 、 转 向 系 统 等3 麦 格 纳 加 拿 大 动 力 总 成 系 统 、 车 身 和 底 盘 系 统 、 座 椅 系 统 、 整 车 总 装 等4 电 装 日 本 动 力 传 动 ECU、 车 身 ECU、 车 载 导 航 、 安 全 气 囊 ECU等5 大 陆 德 国 动 力 总 成 系 统 、 底 盘 与 安 全 系 统 、 信 息 娱 乐 与 智 能 通 讯 、 驾 驶 员 辅 助 系 统 等6 爱 信 精 机 日 本 自 动 变 速 箱 、 语 音 导 航 系 统 、 电 动 车 门 、 电 动 座 椅 等7 现 代 摩 比 斯 韩 国 驾 驶 座 模 块 、 前 端 模 块 、 底 盘 模 块 、 助 力 转 向 系 统 等8 佛 吉 亚 法 国 汽 车 外 饰 系 统 、 汽 车 座 椅 系 统 、 排 放 控 制 技 术 系 统 、 汽 车 内 饰 系 统 等9 李 尔 美 国 汽 车 座 椅