汽车 | 证券研究报告 板块最新信息 2018 年 5 月 4 日 Table_IndustryRank 中 性 公司名称 股票代码 评级 上汽集团 600104.SH 买入 华域汽车 600741.SH 买入 福耀玻璃 600660.SH 买入 双环传动 002472.SZ 买入 银轮股份 002126.SZ 买入 索菱股份 002766.SZ 买入 中鼎股份 000887.SZ 买入 一汽轿车 000800.SZ 买入 凯众股份 603037.SZ 买入 宇通客车 600066.SH 买入 资料来源：万得，中银证券 以 2018 年 5 月 3 日当地货币收市价为标准 相关研究报告 汽车行业 2017 年三季报分析 业绩分化，优选龙头 2017.11.6 中银国际证券股份有限 公司 具备证券投资咨询业务资格 汽车 Table_Analyser 魏敏 (8621)20328306 min.weibocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300517080007 朱朋 (8621)20328314 peng.zhubocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300517060001 Table_Title 行业分化， 布局细分高增长 汽车行业 2017 年报分析 Table_Summary 汽车行业上市公司已公布了 2017 年年 报，我们根据中信汽车二级行业区分为乘用车、 卡车、客车、零部件、销售及服务等五大板块 进行分析，具体观点如下： 要点 乘用车销量增速放缓，商用车销量 高速 增长。 2017 年 全 行业销售各类汽车 2,888 万辆，同比增长 3.0%，远低于去年同期 13.7%的同比增幅 。其中乘用车销售 2,472 万辆，同比增长 1.4%， 较 2016 年 14.9%的同比 增速有大幅度下滑 。 商用车销售 416 万辆，同比增长 13.9%，远高于去年同期增速 5.8%。 2018 年小排量购臵税优惠政策变动的 影响较去年同期大为减弱，看好全年乘用车稳步增长 。 我们预计 2018 年全行业共销售汽车 2,946万辆，同比增长 2.0%，其中乘用车 2,546 万辆，同比增长约 3.0%；商用车 400 万辆，同比下滑约 4.0%。 各板块收入 4 季度 均实现同比增长，但较 3 季度 有所 回落。 上市公司汽车主要 板块中，卡车、零部件、汽车销售及服务 板块 收入同比增幅变化趋势 趋同 ， 呈现前高后低； 客车 板块 收入前三季度增幅一路上扬，至 3季度同比增幅由负转正，达到高点 ；乘用车板块收入增幅呈倒 V 型， 2季度达到高点 。 小排量购臵税优惠政策 2017 年底退出透支量较小，且库存水平较低，预计 2018 年乘用车销量同比增长约 3.0%， 乘用车板块 、 零部件 板块、汽车销售及服务板块 收入 也 将实现小幅度 增长 ；重卡由于基数较高 2018 年销量预计将出现下滑，轻卡受益皮卡解禁试点与微卡需求转化销量有望小幅增长，卡车销量与板块收入预计将出现小幅下滑；客车由 于新能源补贴政策变动较大，销量预计增长但板块收入增速有一定不确定性。 卡车板块营业利润增速放缓 ， 客车板块 4 季度强劲反弹 。 2017 年 上市公司各板块营业利润同比增速差别较大，卡车板块 营业利润 1-3 季度 同比高速增长， 4 季度由于同期基数较高增速大幅下滑； 零部件板块 营业利润 同比快速增长， 乘用车与汽车销售及服务板块营业利润 同比增幅呈现V 型，三季度达到低点； 客车板块 营业利润 1-3 季度同比下滑幅度较大，4 季度实现高速增长。 乘用车在 2018 年销量有望持续小幅稳定增长，板块营业利润预计将保持小幅增长态势，但个股分化明显；行业增 速放缓，竞争加剧， 原材料成本上涨及整车厂降本的压力下， 2018 年零部件板块营业利润增速将回落，销售及服务板块营业利润存在一定不确定性； 卡车由于 2017 年基数较高，预计 2018 年板块 营业利润增长压力较大； 新能源客车补贴大幅下降， 利润 面临一定压力，客车板块营业利润 2018年或将出现下滑。 业绩 分化 ，受益 SUV 热销与卡车板块复苏的整车和零部件公司收入和利润增长较好 。 汽车销量 增速放缓，竞争加剧，加之原材料价格持续上涨 ，乘 用车和零部件板块 利润压力逐渐凸显 ， 拥有众多强有力新品企业和处在细分行业景气度向上的公司业绩 表现较 好 ， 整车中 上汽集团、广汽集团、小康股份 均受益于 SUV 占比提高业绩 表现优异 ，但没有强有力新品推出或 处在细分行业景气度向 下的公司如长城汽车、长安汽车、江淮汽车等业绩均表现不佳 。卡车行业复苏，重卡等 细分市场 快速增长，带来卡车板块利润高速增长， 整车公司 中国重汽 及零部件公司潍柴动力、威孚高科 等表现优异。宇通客车、中通客车 、亚星客车等则 由于客车行业下滑，新能源补贴退坡 等 因素导致 收入与利润均大幅下滑 。零部件板块中，众泰汽车、索菱股份等公司受益并表收入业绩将高速增长，双环传动、天成自控、新坐标 、 新泉股份等公司受益细分行业 或 下游客户销量爆发业绩呈现高速增长。 投资建议 ： 2018 年 行业将稳定增长，但在竞争加剧，汽车关税与外资股比将逐步放开的背景 下， 汽车行业需坚守业绩确定性较强、细分行业高增长个股，重点推荐整车企业上汽集团与一汽轿车与 双环传动、银轮股份、华域汽车、福耀玻璃、中鼎股份 等优质零部件公司； 双积分政策出台，新能源汽车有望长期高速发展，建议关注 比亚迪、 金龙汽车、宇通客车，宁德时代产业链 与特斯拉产业链； 智能网联汽车有望成为新的国家战略扶持产业， ADAS 与智能座舱有望先行爆发，重点推荐索菱股份，建议关注德赛西威。 风险提示 ： 1） 汽车消费不足； 2）原材料等大幅上涨； 3）国家产业政策变化。 2018 年 5 月 4 日 行业 分化 ，布 局细分高增长 2 目录 乘用车销量增速放缓，商用车销量高速增长 . 4 各板块收入 4 季度 均 实现同比增长 ，但较 3 季度回落 . 6 卡车板块利润增速放缓 ， 客车板块 4 季度强劲反弹 . 8 现金流及资本结构 . 10 主要上市公司分析 . 11 投资建议 . 14 投资评级 . 16 风险提示 . 17 2018 年 5 月 4 日 行业 分化 ，布局细分高增长 3 图表 目录 图表 1. 2017 年汽车行业销量同比增速放缓 .4 图表 2. 2017 年乘用车行业销量同比增速放缓 .4 图表 3. 2017 年商用车行业销量及同比增幅 .4 图表 4. 2017 年新能源汽车销量维持高速增长 .5 图表 5. 预计 2018 年乘用车销量小幅增长，商用车有所下滑 .5 图表 6. 2017 年重点汽车工业企业营业收入累计增速 有所回落 .6 图表 7. 2017 年汽车上市公司分板块收入同比增幅 .6 图表 8. 2017 年汽车经销商库存系数逐步回落 .7 图表 9. 2017 年客车行业季度销量同比先增后降，全年小幅下滑 .7 图表 10. 2017 年重点汽车工业企业利润总额累计增长呈现回落态势 8 图表 11. 2017 年汽车上市公司分板块季度营业利润同比增幅 .8 图表 12. 2017 年分板块季度毛利率及三项费用率同比变化 .9 图表 13. 2017 年分板块销售商品提供劳务收到的现金 /营业收入 . 10 图表 14. 2017 年分板块资本结构及同比变化 . 10 图表 15. 2017 年主要汽车上市公司营业收入及净利润同比增幅 . 12 图表 16. 2017 年主要汽车上市公司毛利率和净资产收益率 . 13 图表 17. 重点推荐公司及盈利预测 . 16 附录图表 18：报告中提及上市公司估值表 . 18 2018 年 5 月 4 日 行业 分化 ，布局细分高增长 4 乘用车销量 增速放缓 ，商用车销量 高速增长 2017 年 全行业销售各类汽车 2,888 万辆，同比增长 3.0%，远低于去年 13.7%的同比增幅 。前三个季度同比增速分别为 7.0%， 1.1%和 5.8%，第四季度同比下滑 0.6%。受小排量购臵税优惠政策退坡影响，乘用车全年销量增速放缓；受 GB1589 与严查超限超载影响重卡高速增长，拉动商用车销量增速明显。 图表 1. 2017 年汽车行业销量 同比增速放缓 7 0 0 .2 6 3 5 .2 6 8 6 .6 8 6 5 . 9 7 .0 %1 .1 %5 .8 %- 0 .6 %- 1 %0%1%2%3%4%5%6%7%8%01002003004005006007008009001 ,0 0 0Q1 Q2 Q3 Q4销量 ( 左轴） 同比增幅（右轴）资料来源：中汽协 ，中银证券 乘用车 2017 年 销售 2,472 万辆，同比增长 1.4%， 增速较 2016 年出现大幅度下降，主要受小排量购臵税优惠政策退坡与前期透支较多影响 。其中 1 季度销售 595 万辆，同比增长 4.6%； 2 季度销售 531 万辆，同比下滑 0.9%； 3 季度销售 590 万辆，同比增长 4.0%； 4 季度销售 756 万辆，同比下滑 1.3%。 商用车 2017 年 销售 416 万辆，同比增长 13.9%，远高于 2016 年增速 5.8%，主要是由于 GB1589 与严查超限超载影响下，重卡高速增长； 2018 年国五排放政策全面实施与前期基数较低， 2017 年轻卡行业实现温和复苏 。其中 1 季度销售 105 万辆，同比增长 22.9%； 2 季度销售 105 万辆，同比增长 12.7%；3 季度销售 97 万辆，同比增长 18.5%； 4 季度销售 109 万辆，同比增长 4.2%。 分车型来看，客车销售52.7 万辆，同比下降 3.0%；货车销售 363 万辆，同比增长 16.9%。 图 表 2. 2017 年乘 用车行业销量 同比增速放缓 图表 3. 2017 年商用车行业销量及同比增幅 5 9 4 .8 5 3 0 . 5 5 8 9 .6 7 5 6 .9 4 .6 %- 0 .9 %4 . 0 %- 1 . 3 %- 2 %- 1 %0%1%2%3%4%5%6%7%0100200300400500600700800Q1 Q2 Q3 Q4销量 ( 左轴） 同比增幅（右轴）( 万辆 )1 0 5 . 4 1 0 4 .6 9 7 . 0 1 0 8 .9 2 2 .9 %1 2 .7 %1 8 .5 %4 .2 %0%5%10%15%20%25%9092949698100102104106108110Q1 Q2 Q3 Q4销量 ( 左轴） 同比增幅（右轴）( 万辆 )资料来源：中汽协 ，中银证券 资料来源：中汽协 ，中银证券 2018 年 5 月 4 日 行业 分化 ，布局细分高增长 5 中汽协数据显示， 2017 年 新能源汽车生产 79.4 万辆，销售 77.7 万辆，比上年同期分别增长 53.8%和53.3%。受 2017 年补贴退坡、目录重审和“三万公里”政策影响，上半年新能源行业增速明显放缓 ，但随着 新能源汽车推广应用推荐车型目录 基本保持每月一批的发布节奏与 地补政策逐步落地，下半年新能源汽车增速明显提高，总体 呈现逐步走强的趋势 。 工信部提出将制定燃油 车禁售时间表， 乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法发布 ， 2019-2020 积分要求不变，有力保障了国内新能源汽车产业长期高速发展及 2020 年销量达标。 图表 4. 2017 年 新能源汽车 销量维持高速增长 1 .8 7 .5 3 3 .1 5 0 .7 7 7 .7 3 7 .9 %3 2 3 .8 %3 4 2 .9 %5 3 .1 % 5 3 . 3 %0%100%200%300%400%01020304050607080902013 2014 2015 2016 2017销量（左轴） 增速（右轴）（万辆）资料来源：中汽协 ，中银证券 展望 2018 年，小排量购臵税优惠政策变动的影响较去年同期大为减弱，看好全年乘用车稳步增长。我们预计 2018 年全行业共销售汽车 2,946 万辆，同比增长 2.0%，其中乘用车 2,546 万辆，同比增长约3.0%；商用车 400 万辆，同比下滑约 4.0%。 图表 5. 预计 2018 年乘用车销量小幅增长，商用车有所下滑 (万辆 ) 2014 2015 2016 2017 2018E 汽车总计 2,349 2,460 2,803 2,888 2,944 同比 (%) 6.9 4.7 13.7 3.0 2.0 其中：乘用车 1,970 2,115 2,438 2,471 2,546 同比 (%) 9.9 7.3 14.9 1.4 3.0 商用车 379 345 365 416 398 同比 (%) (6.5) (9.0) 5.8 13.9 (4.3) 资料来源：中汽 协，中银证券 2018 年 5 月 4 日 行业 分化 ，布局细分高增长 6 各板块收入 4 季度 均 实现同比增长 ，但较 3 季度回落 根据中汽协数据，全国重点汽车工业企业营业收入 2017 年累计增速 为 9.9%， 同比增幅比上年降低5.8 个百分点。营业收入全年各月 累计增幅 虽呈现回落态势，但全年增长率仍在 10%左右，保持了较高的增长水平。 图表 6. 2017 年 重点汽车工业企业营业收入累计增速 有所回落 17.3%15.3%11.1% 11.2% 11.7%11.9% 11.8% 11.5%10.6%9.8% 9.9%0%4%8%12%16%20%1-2月1-3月1-4月1-5月1-6月1-7月1-8月1-9月1-10月1-11月1-12月2016 年 2017 年资料来源：中汽协 ，中银证券 上市公司汽车主要板块中，卡车板块、零部件板块、汽车销售及服务板块收入同比增幅 变化趋势趋同， 1 季度增幅最高， 3 季度增幅较 2 季度有所提升， 4 季度增幅 下滑。其中卡车板块收入 4 季度接近零增长，较其他季度下滑幅度较大，主要是由于同期基数较高。乘用车板块收入增速在 2 季度达到高点， 3 季度与 4 季度增幅有所下滑。随着 新能源汽车 推广目录逐批发布与地补政策落地 ，客车板块 收入 1-3 季度增幅一路上扬，至 3 季度同比增幅由负转正，达到高点。 图表 7. 2017 年 汽车上市公司分板块收入同比增幅 - 4 0 .0 %- 3 0 .0 %- 2 0 .0 %- 1 0 .0 %0 .0 %1 0 .0 %2 0 .0 %3 0 .0 %4 0 .0 %5 0 .0 %Q1 Q2 Q3 Q4CS 乘用车 CS 卡车 CS 客车 CS 汽车零部件 CS 汽车销售及服务资料来源：万得 ，中银证券 2017 年上半年行 业库存水平保持在较高水平， 厂商与经销商下半年主动去库存，加之销售旺季来临，8 月起 经销商库存系数 逐渐回落至警戒线以下。小排量购臵税优惠政策 年底退出，年底经销商库存系数保持较低水平，但销量透支较少，预计 2018 年乘用车销量 同比增长约 3.0%，乘用车板块收入将实现小幅增长。 2018 年 5 月 4 日 行业 分化 ，布局细分高增长 7 2017 年上市公司零部件板块 与汽 车销售及服务板块收入同比变化与汽车行业整体销量走势基本保持一致， 预计 2018 年 汽车行业销量将小幅增长， 零部件 板块与汽车销售及服务板块 收入 将实现小幅度增长 。 2017 年 物流重卡保持较高景气度，工程重卡维持高增长，重卡销售持续火爆 ， 2018 年 1 月 1 日起全国轻型柴油车实施国五排放法规，带来轻卡单车成本显著上升， 2017 年有部分提前消费， 2017 年卡车行业收入实现高速增长（四季度收入增速下滑主要是由于同期基数较高）。目前经济体量大，重卡保有量高，仍有较大更新需求基础，且 2017 年库存较低，预计 2018 年重卡销量有望达 100 万辆，同比下滑约 11%，受益部分微卡需求转化为轻卡与皮卡在部分省市解禁需求释放，轻卡销量预计将小幅增长，预计卡车板块销量与收入将 出现小幅下滑。 2017 年客车行业季度销量同比先增后降，全年小幅下滑 ，但上市公司收入增速呈现上扬，三季度转正，我们预计主要是由于 2017 年 新能源客车补贴大幅下降，且“三万公里政策”对企业资金造成巨大压力， 上半 年售价较高的新能源客车占比较低所致 。但随着新的推广目录逐 批推出与传统购车旺季到来，新能源客车 呈现逐步走强， 下半年客车板块收入实现增长。 2018 年新能源客车补贴政策调整， 优秀车型补贴降幅 较低，预计 2018 年客车行业销量将有所回暖，但公司收入将出现较大分化，龙头企业市占率将提高，但中小企业将承受较大的压力，客车板块收入增速有较大的不确定性。 图表 8. 2017 年 汽车经销商库存系数 逐步回落 1 . 6 0 2 .2 5 1 .6 6 1 .9 2 1 .5 8 1 . 7 5 1 .5 4 1 . 3 6 1 .2 1 1 .3 3 1 .2 8 0 .9 0 0 .00 .51 .01 .52 .02 .51 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月2016 2017资料来源：中国汽车流通协会， 中银证券 图表 9. 2017 年客车行业季度销量同比先增后降，全年小幅下滑 10 12 13 18 12 14 12 16 8101214161820Q1 Q2 Q3 Q42016 年 2017 年（万辆）资料来源 ： 中汽 协，中银证券 2018 年 5 月 4 日 行业 分化 ，布局细分高增长 8 卡车板块利润增速放缓 ， 客车板块 4 季度 强劲反弹 根据中汽协数据，全国重点汽车工业企业利润总额 2017 年累计增 长 8.3%， 同比增幅较上年提高 2.6个百分点。受上年较低基数及企业投资收益到账影响， 1-4 月累计增 长率处于较高水平， 1-5 月累计增幅出现大幅下滑，利润增幅整体呈现回落态势 。 图表 10. 2017 年 重点汽车工业企业利润总额累计增 长呈现回落态势 2 5 .6 % 2 4 .5 % 2 8 .3 %9 . 3 %1 0 .7 % 1 1 .5 % 1 0 .6 %9 . 1 %1 1 .7 %9 . 4 % 8 . 3 %- 5 %0%5%10%15%20%25%30%1-2月1-3月1-4月1-5月1-6月1-7月1-8月1-9月1-10月1-11月1-12月2016 年 2017 年资料来源：中汽协 ，中银证券 2017 年 上市公司各板块营业利润同比增速差别较大，卡车板块 1-3 季度 营业利润同比高速增长， 但由于同期基 数较高， 4 季度增速大幅下滑； 零部件板块营业利润同比快速增长， 但 整个车市增速放缓 ，竞争加剧，促销力度加大 ， 乘用车与汽车销售及服务板块营业利润 同比增幅先减后增， 3 季度出现负增长， 4 季度重新回到增长趋势； 客车板块 营业利润实现强劲反弹， 1-3 季度受新能源政策影响板块营业利润同比持续下滑，但随着 新能源汽车 推广目录逐批发布， 4 季度售车旺季来临与年底预期补贴政策变动冲量等原因 ， 营业利润同比实现高速增长。 图表 11. 2017 年 汽车上市公司分板块季度营业利润同比增幅 - 1 0 0 . 0 %2 0 0 .0 %5 0 0 .0 %8 0 0 .0 %1 1 0 0 .0 %1 4 0 0 .0 %1 7 0 0 .0 %- 1 0 0 . 0 %- 5 0 .0 %0 .0 %5 0 . 0 %1 0 0 .0 %1 5 0 .0 %2 0 0 .0 %Q1 Q2 Q3 Q4CS 乘用车（左轴） CS 卡车（左轴）CS 汽车零部件（左轴） CS 汽车销售及服务（左轴）CS 客车 ( 右轴）资料来源：万得 ，中银证券 乘用车 在 2018 年销量 有望持续小幅稳定增长 ，板块营业利润预计将保持小幅增长态势。 但在 行业整体增速放缓，竞争加剧， 原材料 成本上涨 及整车厂降本的压力下， 2018 年零部件板块 利润增速将回落， 销售及服务板块营业利润存在一定不确定性 。 卡车 由于 2017 年基数较高， 预计 2018 年 板块营业利润增长压力较大。新能源客车补贴大幅下降，成本及利润率面临一定压力，客车板块营业 利润 2018年 或将出现下滑 。 2018 年 5 月 4 日 行业 分化 ，布局细分高增长 9 从毛利率及三项费用率等指标来看，乘用车板块营业利润增幅下降主要受毛利率下滑与销售费用率增长影响； 卡车板块 毛利率有所下滑，财务费用率有所增加，营业利润快 速增长主要受益于销量快速提升与管理费用率的降低；客车板块毛利率上升，销售费用率下降，促使板块 4 季度营业利润快速增长。 零部件板块 营业利润增长得益于管理费用成本控制能力； 销售及服务板块 在毛利率下滑情况下，销售与管理费用率下降是板块营业利润增长的主因。 图表 12. 2017 年分板块季度毛利率及三项费用率同比变化 毛利率 (同比增加百分点 ) 销售费用率 (同比增加百分点 ) 管理费用率 (同比增加百分点 ) 财务费用率 (同比增加百分点 ) Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 乘用车 0.8 (0.6) (0.4) (0.2) 0.4 0.3 0.8 0.4 0.1 (0.4) (0.3) (0.0) (0.0) 0.1 0.1 0.2 卡车 (0.5) (0.2) (4.4) (1.9) 0.3 1.0 (1.3) 0.1 (1.5) (0.9) (2.0) (0.4) 0.2 0.5 0.2 0.4 客车 0.8 0.4 4.6 2.7 (0.8) (0.7) (0.7) (2.4) 2.3 1.0 (0.4) 1.1 0.7 1.4 0.9 0.7 零部件 0.1 (0.7) 0.0 0.5 0.1 (0.3) 0.2 0.1 (0.6) (0.5) (0.9) 0.1 0.1 0.3 0.3 0.5 销售及服务 (0.8) (0.9) (0.4) (1.1) (0.4) (0.1) (0.3) (0.1) (0.5) (0.1) (0.1) (0.3) 0.0 0.1 0.4 (0.1) 资料来源： 万得，中银证券 2018 年 5 月 4 日 行业 分化 ，布局细分高增长 10 现金流及资本结构 2017 年 乘用车与汽车销售及服务板块现金流较为健康，收款情况较好；卡车和零部件板块现金流情况较差；客车 板块预计 1 季度主要由于 2016 年 4 季度售车回款影响现金流较好，但 2-4 季度现金流情况 持续转 差。 图表 13. 2017 年分板块销售商品提供劳务收到的现金 /营业收入 100 86 130 87 121 107 97 89 92 113 100 84 76 90 121 121 88 74 92 109 0 20 40 60 80 100 120 140 乘用车 卡车 客车 零部件 汽车销售及服务（ % ）Q1 Q2 Q3 Q4资料来源：万得 ，中银证券 截止到 2017 年 4 季度末 ，资产负债率方面，卡车 板块增长较大，乘用车 有小幅提升， 零部件与 汽车销售及服务板块 略有 下降 ， 客车板块实现小幅下降 。流动资产 /总资产方面，汽车销售及服务板块下降较快， 乘用 车和 客车 板块有所提升， 卡车 和 零部件 板块增幅较大。 图表 14. 2017 年分板块资本结构及同比变化 板块 资产负债率 流动资产 /总资产 17Q4 (%) 16Q4 (%) 同比增加 百分点 17Q4 (%) 16Q4 (%) 同比增加 百分点 乘用车 60.5 59.9 0.6 55.7 55.4 0.3 卡车 66.8 63.8 3.0 62.7 60.3 2.4 客车 70.8 74.7 (3.9) 79.0 78.1 0.9 零部件 51.7 51.8 (0.1) 57.0 55.4 1.6 销售及服务 70.0 71.0 (0.9) 64.2 66.5 (2.3) 资料来源：万得 ，中银证券 2018 年 5 月 4 日 行业 分化 ，布局细分高增长 11 主要上市公司分析 2017 汽车行业 分化是主旋律， 拥有众多强有力新品企业和处在细分行业景气度向上的公司业绩 表现较好 ， 如推出一系列热销 SUV 的上汽集团和广汽集团与重卡产业链公司业绩表现亮眼， 而无重量级新产品和新产品表现乏力以及处在行业景气度大幅下行的公司业绩大多 表现不佳 ， 如 长城汽车、 长安汽车、江淮汽车等。 各大板块中，零部件与汽车销售及服务板块上市公司收入和净利润增长表现较好，乘用车、卡车、客车板块上市公司则表现不佳。 乘用车板块中，受 SUV 持续爆发影响，上汽集团（自主品 牌大幅减亏， 上汽大众 、 上汽通用迎新 品周期 ，产品结构上移）、一汽轿车（一汽马自达 CX-4 与全新阿特兹热销）、广汽集团（日系车企快速增长，广汽菲克和自主品牌 SUV 旺销）、小康股份（产品结构优化，盈利能力强的 SUV 贡献销量与收入） 、 力帆股份（子公司力帆融资租赁公司贡献较多投资收益） 、众泰汽车（重大资产重组）表现 优异，营业收入和净利润增长较快。没有强有力新品推出的公司在车市增速放缓、促销加大、竞争加剧的背景下，大多表现不佳，净利润出现明显下滑。 卡车板块中，受益于重卡行业高景气度，中国重汽收入和净利润均高速增长，江 铃汽车（产品结构调整）、福田汽车（乘用车业务投入大、新能源客车销量不佳）净利润均出现较大幅度下滑。 客车板块中， 金杯汽车由于非流动资产处臵收益、债务重组收益与政府补助确认等净利润实现大幅增长。 中通客车、宇通客车、 亚星客 车由于新能源汽车政策变动，收入与利润都出现较大幅度下滑，金龙汽车由于 苏州金龙资质恢复，收 到 16 年中央财政补贴金额 7.4 亿 计入三季度收入使得其三季度净利润扭亏为盈，大幅增长。 曙光股份净利润高速增长主要源于 大连黄海汽车有限公司和曙光美国技术中心股权实现转让 实现投资收益。 销售服务板块中，广汇汽车受 宝信并表、汽车金融业务快速发展与费用率下降使得收入与利润高速增长。 零部件板块中 ， 天成自控 （ 工程机械与商用车座椅高速增长，乘用车座椅开始批量供货 ）、万里扬（收购奇瑞变速箱业绩并表）、 宁波高发 （受益自动变速箱渗透率提升变速操纵杆产品 高增长，汽车拉索、电子油门踏板持续增长 ）、银轮股份（卡车行业高增长、乘用车业务拓展）、 新泉股份（吉利和上汽项目加速落地）、 星宇股份 （产品结构提升，拓展新客户）、新坐标 （ 新产品 气门传动组精密冷锻件 快速增长 ）、潍柴动力与威孚高科（重卡行业高增长）、 索菱股份（ 收购的 三家公司并表与产 品结构 向中高端调整以及前装新项目陆续供货 ）、 双环传动（配套国内自动变速箱齿轮放量，商用车与工程机械行业回暖）等收入和净利润均实现较高增长。 2018 年 5 月 4 日 行业 分化 ，布局细分高增长 12 图表 15. 2017 年主要汽车上市公司营业收入及净利润同比增幅 公司名称 营业收入 同比增幅 (%) 净利润同比增 幅 (%) 公司名称 营业收入 同比增幅 (%) 净利润 同比增幅 (%) 乘用车 上汽集团 15.1 7.5 零部件 华域汽车 13.0 7.9 长城汽车 2.6 (52.4) 福耀玻璃 12.6 0.1 比亚迪 2.4 (19.5) 一汽富维 6.2 9.5 长安汽车 1.9 (30.6) 万向钱潮 3.4 5.7 广汽集团 44.8 71.5 宁波华翔 18.4 11.8 一汽轿车 22.9 129.5 均胜电子 43.4 (12.7) 一汽夏利 (28.3) (1,110.6) 中鼎股份 40.4 25.1 众泰 汽车 1,128.5 1,209.3 天成自控 116.9 99.1 江淮汽车 (6.3) (62.8) 万里扬 34.8 106.0 小康股份 35.5 41.1 万丰奥威 7.3 (6.0) 力帆股份 14.1 106.5 宁波高发 40.4 48.3 卡车 江铃汽车 17.7 (47.6) 方正电机 25.6 11.8 中国重汽 76.7 114.6 德尔股份 308.1 19.7 东风汽车 14.3 (8.3) 云内动力 50.5 18.3 福田汽车 11.1 (80.3) 东安动力 (28.6) (45.6) 客车 安凯客车 14.5 (548.2) 新泉 股份 80.9 120.1 中通客车 (15.2) (67.4) 星宇股份 27.1 34.3 宇通客车 (7.3) (22.6) 新坐标 71.3 89.7 亚星客车 (29.7) (31.3) 继峰股份 29.8 17.3 曙光股份 1.9 420.7 凯众股份 38.3 28.4 金杯汽车 20.2 148.3 银轮股份 38.6 21.1 金龙汽车 (18.7) 166.6 潍柴动力 62.7 178.9 销售服务 广汇汽车 18.7 38.6 威孚高科 40.4 53.8 庞大集团 6.8 (44.5) 索菱股份 57.6 85.8 亚夏汽车 1.6 11.5 精锻科技 25.6 31.3 国机汽车 (1.1) 10.0 拓普集团 29.3 19.9 东方时尚 1.5 (4.5) 双环传动 51.4 30.6 资料来源：万得 ，中银证券 从毛利率及净资产收益率来看，乘用车板块中，产品结构符合市场趋势 ，发力 SUV 市场 的企业毛利率及净资产收益率较高，如广汽集团、 上汽集团、 小康股份等。 卡车板块中，江铃汽车的毛利率较为出色，中国重汽由于重卡持续热销净资产收益率表现优异。 客车板块中，宇通客车毛利率行业领先 ， 亚星客车与金杯汽车 主要是其资产负债率高使其净资产收益率较高， 曙光股份主要是由于 大连黄海汽车有限公司和曙光美国技术中心股权转让 使其净资产收益率较高。 汽车销售及服务板块中，东方时尚毛利率与净资产收益率均较高，主要是其业务为驾驶员培训，经销商中广汇汽车毛利率与净资产收益率均较高。 零部件板块中， 产品技术含量高、竞争格局稳定的企业毛利率相对较高，如福耀玻璃、 新坐标 、精锻科技 、凯众股份 等，万向钱潮、 新泉股份、宁波高发 、 新坐标 、 潍柴动力、 威孚高科的净资产收益率表现出色。 2018 年 5 月 4 日 行业 分化 ，布局细分高增长 13 图表 16. 2017 年 主要汽车上市公司毛利率和净资产收益率 公司名称 毛利率 (%) 净资产收益率 (%) 公司名称 毛利率 (%) 净资产收益率 (%) 乘用车 上汽集团 13.5 16.5 零部件 华域汽车 14.5 16.5 长城汽车 18.4 10.4 福耀玻璃 42.8 17.0 比亚迪 19.0 7.7 一汽富维 6.6 10.6 长安汽车 13.3 15.7 万向钱潮 20.7 18.8 广汽集团 23.0 19.1 宁波华翔 21.1 12.3 一汽轿车 22.5 3.6 均胜电子 16.4 3.1 一汽夏利 (48.2) (186.8) 中鼎股份 28.4 16.0 众泰 汽车 18.8 12.0 天成自控 26.0 7.4 江淮汽车 11.6 3.1 万里扬 22.9 11.0 小康股份 22.2 16.9 万丰奥威 20.2 15.9 力帆股份 13.0 2.4 宁波高发 33.9 17.4 卡车 江铃汽车 20.1 5.5 方正电机 23.4 5.5 中国重汽 10.0 17.1 德尔股份 30.5 8.3 东风汽车 10.7 3.0 云内动力 11.9 5.3 福 田汽车 13.0 0.6