请务必阅读正文后 的声明及说明 Table_MainInfo Table_Title 证券研究报告 / 行业深度 报告 行业景气向上，白酒区域次高端龙头有望崛起 报告摘要 ： Table_Summary 市场回顾： 从业绩角度看，食品饮料行业 2017 年实现营业收入5099.89 亿元，同比增长 15.46%；实现归母净利润 767.47 亿元，同比增长 29.91%。 2018 年 Q1 营收、净利润分别 同比增长 17.21%、31.47%。 从机构持仓角度来看， 2017 全年食品饮料行业配置占比提升， 2017Q4 达到 6.95%高点 后出现回调， 2018Q1 行业配置比例为5.54%。食品饮料行业历史最高配置比为 7.72%，就目前配置情况 而言 尚有较为明显的提升空间。 白酒： 2017 年白酒板块 营收 1676.90 亿元，同比增加 28.46%；净利润 548.68 亿元，同比增长 45.22%； 2018Q1 区域次高端龙头增速明显提升。回顾近几年白酒发展历程不难发现， 2016 年是以茅台为首的高端的复苏之年， 2017 年我们 则 见证了水井、舍得等全国化次高端的爆发，随着消费升级趋势的全面演绎，我们认为 2018 年将有望成为区域次高端龙头的崛起之年 ，推荐关注 今世缘 、 洋河 、 口子窖 。 啤酒 ： 2018Q1 啤酒行业产量 903.9 万千升，同比增长 1.3%。行业内主要公司，如青岛、燕京、重啤等亦在 Q1 传统啤酒消费淡季销量全面增长，增幅分别为 1.3%、 3.35%、 3.33%。 加之今年以来行业集中性提价，费用率开始降低，我们初步判断行业拐点已至，复苏迹象有望呈现 。 乳制品及大众细分食品 ： 2017 年乳制品线下零售额增速回升至8.7%，主要受益于三四线及乡镇市场的空间打开，同时叠加一二线城市持续的产品结构升级。伊利依靠渠道深度在下线城市及乡镇市场的下沉中处于领先地位，强大的研发能力保证 公司引领一二线城市消费升级，市占率持续提升。大众细分食品领域如休闲卤制品、短保烘焙食品等保持快速增长，龙头企业加速全国化布局，集中度持续提升，推荐绝味食品、桃李面包。 调味品 ： 行业具有三个特点 ， 包括 1）穿越周期； 2）壁垒较高； 3）粘性较强，这样的行业中，伴随环保、食品安全等政策的收缩，成本上行、消费升级的背景，龙头及品牌性企业进入收割市场份额的阶段，目前调味品 CR5 市占率约 20%，小企业的逐渐退出给龙头增长提供了巨大的结构性空间，强企的增长更加稳定。 Table_CompanyFinance 重点 公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 贵州茅台 662.87 21.56 29.14 35.56 31 23 19 买入 五粮液 72.90 2.55 3.41 4.53 29 21 16 买入 今世缘 18.30 0.71 0.93 1.19 26 20 15 买入 伊利股份 24.83 0.99 1.21 1.50 25 21 17 买入 安琪酵母 35.48 1.03 1.43 1.73 34 25 21 买入 重点公司 现价 EPS PE 评级 2016A 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E Table_Invest 优于大势 上次评级： 优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 -1%11%23%35%47%2017/5 2017/6 2017/7 2017/8 2017/9 2017/10 2017/11 2017/12 2018/1 2018/2 2018/3 2018/4食品饮料 沪深300Table_Trend 涨跌 幅（ %） 1M 3M 12M 绝对 收益 2.98% 2.93% 43.17% 相对 收益 2.36% 6.25% 27.69% Table_IndustryMarket 行业数据 成分股数量（只） 95 总市值（亿） 27340 流通市值（亿） 24019 市盈率（倍） 29.64 市净率（倍） 5.16 成分股总营收（亿） 5490 成分股总净利润（亿） 810 成分股资产负债率（ %） 34.67 Table_Report 相关报告 食品饮料行业周报：区域次 高端白酒业绩加速，大众品龙头份额提升 2018-05-06 食品饮料行业周报：老窖营收破百亿，今世缘新年开门红 2018-04-15 食品饮料行业周报：糖酒会本周召开，白酒趋势依旧向好 2018-03-25 Table_Author 证券分析师：李强 执业证书编号： S0550515060001 (021)20361174 liqiangnesc 研究助理：齐欢 执业证书编号 ： S0550116110059 研究助理：杨兆媛 执业证书编号： S0550117090034 研究助理：熊欣慰 执业证书编号： S0550117090005 (021)20363239 xiongxwnesc (021)20361174 liqiangnesc 研究助理：熊欣慰 执业证书编号： S0550117090005 (021)20363239 xiongxwnesc 研究助理：熊欣慰 执业证书编号： S0550117090005 (021)20363239 xiongxwnesc /食品饮料 发布时间： 2018-05-09 请务必阅读正文 后的 声明及说明 2 / 19 Table_PageTop 行业深度报告 目 录 1. 行业总体回顾 . 4 1.1. 板块业绩综述 .4 1.2. 市场表现回顾 .5 1.3. 机构持仓分析 .6 2. 白酒：区域龙头崛起，行业各项经营指标良好 . 7 2.1. 全国化次高端保持高增长，区域龙头崛起 .7 2.2. 2017 年行业提价势头不减，理顺价格体系实现厂商双赢 . 11 3. 啤酒：行业显现复苏迹象，盈利能力有望得到实质性提升 . 12 3.1. 产量呈现复苏迹象，关注世界杯事件性因素影响 .12 3.2. 费用率小幅降低，行业集中性提价 .13 4. 调味品：区域扩张 +渠道深化 +品类扩张带动稳定增长 . 15 5. 乳制品 ：需求端持续景气，龙头进入市场份额收购期 . 15 6. 其他食品：大众品细分龙头享受子行业高增长 . 16 请务必阅读正文 后的 声明及说明 3 / 19 Table_PageTop 行业深度报告 图目录 图 1：食品饮料收入增速排名中游 . 4 图 2：食品饮料净利润增速排名中游 . 4 图 3：食品饮料各子行业一季度市场表现 . 5 图 4：食品饮料行业机构配置情况 . 6 图 5：白酒行业机构配置情况 . 6 图 6：贵州茅台、五粮液机构配置比例 . 7 图 7：伊利股份、泸州老窖机构配置比例 . 7 图 8：白酒 2018 一季度收入增长 28.19% . 8 图 9：白酒 2018 一季度净利润增长 37.86% . 8 图 10：主要白酒一号店价格走势 . 12 图 11：主要白酒京东价格走势 . 12 图 12：我国啤酒产量同比有所增长 . 13 图 13： 2017 年下半年月度产量呈上升趋势 . 13 图 14：啤酒板块收入（ 2008 至今） . 13 图 15：啤酒板块净利润（ 2008 至今） . 13 图 16：啤酒板块 2018Q1 毛利率和净利率 . 14 图 17：啤酒板块 2018Q1 期间费用率 . 14 表目录 表 1：食品饮料 2017 年涨跌幅前十名 . 5 表 2：食品饮料 2018 年一季度涨跌幅前十名 . 6 表 3：机构重仓配置公司榜单 . 7 表 4：白酒上市公司单季度收入增速（ 2017Q1-2018Q1） . 8 表 5：白酒上市公司单季度利润增速（ 2017Q1-2018Q1） . 9 表 6： 2017 年度上市白酒公司财务数据 . 10 表 7： 2018 年一季度上市白酒公司财务数据 . 10 表 8： 2017 年中高端酒企继续提价 .11 表 9：世界杯、欧洲杯等大型赛事对啤酒产量的促进作用明显 . 13 表 10： 2017 年度上市啤酒公司财务数据 . 14 表 11： 2018 年一季度上市啤酒公司财务数据 . 14 表 12：主要调味品、乳制品、休闲食品公司 2017 及 2018Q1 收入及利润情况 . 16 表 13：主要调味 品、乳制品、休闲食品公司 2017 及 2018Q1 经营情况 . 17 表 14：主要调味品、乳制品、休闲食品公司 2017 及 2018Q1 费用率情况 . 17 请务必阅读正文 后的 声明及说明 4 / 19 Table_PageTop 行业深度报告 1. 行业总体回顾 1.1. 板块业绩综述 从食品饮料行业整体来看，我们统计的食品饮料 行业 2017 年实现营业收入 5099.89亿元，同比增长 15.46%；实现 归母 净利润 767.47 亿元，同比增长 29.91%。 2018 年Q1 行业实现营收 1606.79 亿元，同比增长 17.21%；实现归母净利润 313.07 亿元，同比增长 31.47%， 2018 年 Q1 收入、利润在 2017 年基础上进一步加速。 从行业横向来看，食品饮料行业收入利润增速在 A 股各行业中处中游。 图 1：食品饮料收入增速排名中游 数据来源：东北证券 ， Wind 图 2：食品饮料净利润增速 排名中游 数据来源：东北证券 ， Wind 分子行业来看， 在营收方面， 2017 年表现最好的是白酒和食品综合板块，增幅都达到了 20%以上，其中白酒实现营收 1676.90 亿元，同比增长 28.13%；食品综合实现营收 728.66 亿元，同比增长 27.77%。葡萄酒、其他酒类、调味发酵品和乳品表现次之，收入分别为 79.70、 36.33、 256.55、 1055.47 亿元，分别同比增长 13.32%、 13.22%、12.89%、 10.49%。黄酒、肉制品、软饮料 和啤酒表现较差，分别同比增长 6.94%、1.69%、 0.92%、 -0.29%。 2018 年一季度白酒、软饮料表现亮眼，实现营收 624.36、 65.29 亿元，同比增长28.19%、 20.72%。乳品、调味发酵品和食品综合都实现了百分之十以上的增长，实现营收 286.24、 78.43 及 215.83，分别增长 15.48%、 15.42%和 14.75%。黄酒、啤酒、肉制品、葡萄酒和其他酒类分别同比增长 3.89%、 3.55%、 3.85%、 0.50%和 -0.52%。 - 50% 0% 50% 100% 150% 200% 2017 年 2018 年 Q1 - 10% - 5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 2017 年 2018 年 Q1 请务必阅读正文 后的 声明及说明 5 / 19 Table_PageTop 行业深度报告 净利润方面， 2017 年白酒增速最快，为 44.44%。其他 表现较好的有啤酒、黄酒、食品综合和调味发酵品，增速分别为 21.66%、 21.33%、 21.71%、 15.34%。其他酒类、软饮料、及乳品净利润同比负增长。 2018 年 Q1 白酒行业延续良好表现，实现净利润 217.14 亿元，同比增长 37.86%；调味发酵品、软饮料、肉制品和食品综合也有不错的表现，净利润增速分别为 34.95%、 29.67%、 21.00%和 23.58%。 1.2. 市场表现回顾 2017 年 申万食品饮料板块涨幅 55.57%，上证综指 上涨 6.56%，沪深 300 上涨 25.05%，食品饮料板块继续大幅跑赢大盘。分 子行业来看，白酒 2017 年 度上涨 95.83%，肉制品上涨 13.57%，啤酒 上涨 12.04%，调味发酵品 上涨 52.72%，乳制品 上涨 42.34%，葡萄酒 下跌 16.18%。 2018年 Q1申万食品饮料板块 下跌 5.60%，上证综指 下跌 4.18%，沪深 300下跌 3.00%，食品饮料小幅跑输大盘 。 分子行业来看，受益于行业性提价因素的刺激 ， 啤酒板块上涨 1.99%排名子行业第一 ； 调味发酵品亦有小幅上涨 ， 涨幅为 1.05%。 其余板块均有一定程度的下跌 ， 其中白酒 下跌 6.88%，肉制品 下跌 4.42%，乳制品 下跌 11.36%，葡萄 酒下跌 0.29%。 图 3：食品饮料各子行业一季度市场表现 - 2 0 .0 0 %- 1 5 .0 0 %- 1 0 .0 0 %- 5.00%0 .0 0 %5 . 0 0 %1 0 . 0 0 %1 5 . 0 0 %2018-01-022018-01-042018-01-062018-01-082018-01-102018-01-122018-01-142018-01-162018-01-182018-01-202018-01-222018-01-242018-01-262018-01-282018-01-302018-02-012018-02-032018-02-052018-02-072018-02-092018-02-112018-02-132018-02-152018-02-172018-02-192018-02-212018-02-232018-02-252018-02-272018-03-012018-03-032018-03-052018-03-072018-03-092018-03-112018-03-132018-03-152018-03-172018-03-192018-03-212018-03-232018-03-252018-03-272018-03-29SW 食品饮料 沪深 300 SW 白酒 SW 啤酒 SW 葡萄酒 SW 肉制品 SW 调味发酵品 SW 乳品数据来源：东北证券 ， Wind 从个股来看 2017 年涨幅前十名分别为华统股份、水井坊、五粮液、山西汾酒、贵州茅台、舍得酒业、泸州老窖、盐津铺子、庄园牧场、涪陵榨菜。 2017 年跌幅前十名为威龙股份、安德利、皇氏集团、海欣食品、来伊份、桂发祥、 *ST 因美、麦趣尔、双塔食品、双塔食品。 表 1：食品饮料 2017 年涨跌幅前十名 涨幅前十名 跌幅前十名 代码 股票 名称 涨幅 (%) 代码 股票名称 跌幅 (%) 002840.SZ 华统股份 323.2129 603779.SH 威龙股份 60.9126 600779.SH 水井坊 148.2260 603031.SH 安德利 57.1608 000858.SZ 五粮液 136.4714 002329.SZ 皇氏集团 53.5327 600809.SH 山西汾酒 131.6361 002702.SZ 海欣食品 52.9269 请务必阅读正文 后的 声明及说明 6 / 19 Table_PageTop 行业深度报告 600519.SH 贵州茅台 111.8909 603777.SH 来伊份 49.1312 600702.SH 舍得酒业 107.0614 002820.SZ 桂发祥 46.8381 000568.SZ 泸州老窖 103.9710 002570.SZ *ST 因美 45.1220 002847.SZ 盐津铺子 100.3265 002719.SZ 麦趣尔 44.4087 002910.SZ 庄园牧场 91.8063 002481.SZ 双塔食品 43.2106 002507.SZ 涪陵榨菜 89.2086 600573.SH 惠泉啤酒 41.5490 数据来源：东北证券， Wind 表 2：食品饮料 2018 年一季度涨跌幅前十名 涨幅前十名 跌幅前十名 代码 股票名称 涨幅 (%) 代码 股票名称 跌幅 (%) 603866.SH 桃李面包 24.7370 000995.SZ *ST 皇台 44.3277 002582.SZ 好想你 15.8974 603156.SH 养元饮品 36.4911 002507.SZ 涪陵榨菜 15.0865 002650.SZ 加加食品 31.1615 002568.SZ 百润股份 13.7905 002570.SZ *ST 因美 26.1111 000729.SZ 燕京啤酒 13.2047 600702.SH 舍得酒业 23.3819 300146.SZ 汤臣倍健 12.7164 002330.SZ 得利斯 22.3356 603345.SH 安井食品 10.9053 000929.SZ 兰州黄河 22.0453 000860.SZ 顺鑫农业 5.9344 600186.SH 莲花健康 21.8954 603288.SH 海天味业 5.5019 600559.SH 老白干酒 21.4401 002840.SZ 华统股份 5.1056 600197.SH 伊力特 19.9402 数据来源：东北证券， Wind 1.3. 机构持仓分析 图 4：食品饮料行业机构配置情况 图 5：白酒行业机构配置情况 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%2011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q1食品饮料标配 食品饮料整体配置0%1%2%3%4%5%6%7%2011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q1白酒整体配置 白酒标配数据来源： wind，东北证券 数据来源： wind，东北证券 从机构持仓角度来看， 2017 全年食品饮料行业配置占比提升， 2017Q4 达到 6.95%高点后出现回调， 2018Q1 行业配置比例为 5.54%。从食品饮料行业配置周期 上来看，历史最高配置比为 7.72%，就目前配置情况看尚有较为明显的提升空间。具体到白酒行业， 2017Q4、 2018Q1 白酒配置比分别为 4.91%、 3.97%，处于历史较高水平但相比于 2012Q3 的 6.49%配置比仍有一定差距。 请务必阅读正文 后的 声明及说明 7 / 19 Table_PageTop 行业深度报告 图 6：贵州茅台、五粮液机构配置比例 图 7：伊利股份、泸州老窖机构配置比例 00 . 511 . 522 . 53贵州茅台 五粮液00 . 511 . 522 . 5伊利股份 泸州老窖数据来源： wind，东北证券 数据来源： wind，东北证券 从机构重仓的食品饮料个股配置情况上看， 长期排在榜单前 20 名的贵州茅台、五粮液、伊利股份、泸州老窖的机构配置比例自 2017Q4 以来均有所下降，其中五粮液由 1.63%下降至 0.90%，下降幅度最大。 表 3：机构重仓配置公司榜单 序号 2018/3/31 2017/12/31 2017/9/30 2017/6/30 2017/3/31 1 中国平安 2.23 中国平安 2.69 中国平安 1.97 中国平安 1.89 中国平安 0.86 2 贵州茅台 1.63 伊利股份 1.68 贵州茅台 1.26 格 力电器 1.22 贵州茅台 0.85 3 美的集团 1.19 贵州茅台 1.68 伊利股份 1.23 贵州茅台 1.03 格力电器 0.82 4 伊利股份 1.15 五粮液 1.57 五粮液 1.06 招商银行 1.01 招商银行 0.64 5 招商银行 1.14 招商银行 1.22 招商银行 1.02 五粮液 0.93 兴业银行 0.62 6 格力电器 1.14 美的集团 1.15 格力电器 0.86 美的集团 0.85 五粮液 0.61 7 五粮液 0.90 格力电器 1.12 美的集团 0.80 伊利股份 0.72 伊利股份 0.57 8 分众传媒 0.78 分众传媒 0.86 泸州老窖 0.62 兴业银行 0.60 美的集团 0.54 9 保利地产 0.58 中国太保 0.75 中国太保 0.61 泸州老窖 0.51 交通银行 0.51 10 工商银行 0.56 泸州老窖 0.70 兴业银行 0.61 中信证券 0.50 民生银行 0.44 11 泸州老窖 0.53 新华保险 0.60 三安光电 0.49 中国太保 0.49 浦发银行 0.39 12 三安光电 0.53 隆基股份 0.55 欧菲科技 0.48 大华股份 0.44 中信证券 0.39 13 海康威视 0.52 保利地产 0.52 农业银行 0.48 农业银行 0.42 农业银行 0.38 14 隆基股份 0.51 兴业银行 0.51 大华股份 0.45 索菲亚 0.42 索菲亚 0.35 15 农业银行 0.49 复星医药 0.51 工商银行 0.45 交通银行 0.41 信维通信 0.34 16 复星医药 0.48 工商银行 0.50 中信证券 0.42 民生银行 0.38 立讯精密 0.33 17 兴业银 行 0.47 三安光电 0.48 交通银行 0.40 信维通信 0.38 中国建筑 0.32 18 恒瑞医药 0.45 欧菲科技 0.47 中兴通讯 0.40 欧菲科技 0.38 上汽集团 0.31 19 中国太保 0.43 海康威视 0.42 天齐锂业 0.39 上汽集团 0.37 泸州老窖 0.31 20 欧菲科技 0.42 信维通信 0.40 分众传媒 0.38 立讯精密 0.36 欧菲科技 0.27 数据来源：东北证券 ， Wind 2. 白酒：区域龙头崛起，行业各项经营指标良好 2.1. 全国化次高端保持高 增长，区域龙头崛起 2017 年白酒板块全面爆发，共实现营业收入 1676.90 亿元，同比增加 28.46%；净利 请务必阅读正文 后的 声明及说明 8 / 19 Table_PageTop 行业深度报告 润 548.68 亿元，同比增长 45.22%。 2018 年一季度行业营收、净利润分别为 624.36亿元、 227.02 亿元，同比分别增长 28.19%、 38.63%，延续了良好的增长势头。 图 8：白酒 2018 一季度收入增长 28.19% 图 9：白酒 2018 一季度净利润增长 37.86% - 2 0 . 0 0 %- 1 0 . 0 0 %0 . 0 0 %1 0 . 0 0 %2 0 . 0 0 %3 0 . 0 0 %4 0 . 0 0 %5 0 . 0 0 %6 0 . 0 0 %0100200300400500600700收入 同比- 1 0 . 0 0 %0 . 0 0 %1 0 . 0 0 %2 0 . 0 0 %3 0 . 0 0 %4 0 . 0 0 %5 0 . 0 0 %6 0 . 0 0 %7 0 . 0 0 %8 0 . 0 0 %9 0 . 0 0 %1 0 0 . 0 0 %050100150200250净利润 同比数据来源： wind，东北证券 数据来源： wind，东北证券 我们将白酒上市公司划分为高端 、 全国化次高端 、 区域次高端龙头及地产酒四类 ，分别计算了他们 2017Q1 到 2018Q1 的收入、利润增长情况。 就 2017 年全年而言 ， 收入端 ：全国化 次高端（ +39%）高端（ +38%）区域次高端龙头（ +19%） >地产 酒（ -8%） 。利润端 ：全国化次高端（ +58%）高端（ +55%）区域次高端龙头（ +22%） >地产 酒（ -16%）。 2018 年 Q1，收入增速：全国化次高端（ +44%）高端（ +30%）区域次高端龙头（ +25%） >地产酒（ 0%）。净 利润增速：全国化次高端（ +59%）高端（ +49%）区域次高端龙头（ +29%） >地产酒（ -10%）。 进入 2018 年，全国化次高端