证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证券研究 报告 行业深度研究报告 推荐 （ 维持 ） 国家超低排放标准再收紧，看好环保主题点燃板块 在政策文件上，综合来看 2018 年国务院政府工作报告和发改委关于做好 2018 年重点领域化解过剩产能工作的通知等政策文件，本年内政府钢铁去产能的态度仍然是非常坚决的，而去产能的手段很可能就是环保，在环保作为淘汰落后产能工具的过程中，常态化的严格执法可能会导致短期停产和彻底关停等事件的发生，从而对产量形成压制。 从政策层面上看，我们认为环保很可能会成为继去产能、清除地条钢之后又一个板块催化剂。 从政策的连续性和执行力度上，我们认为无论是从大气十条到三市整改这一“目标 -政策 -评估 -约谈 -整改”链条，还是中央环保督察“ 督察 -交办 -整改 -问责 -专项 督察 ”的层层推进，都显示了极强的连贯性和执行力。环保文件再也不是一纸空文，政策的目标也不再是可以打折扣的。 政府在环保上的重视和强硬态度决定了后期政策文件的执行力度会十分到位，可能远超市场预期。 近期中央和地方环保主管部门频频发文不断提高烧结环节的排放标准。国家大气污染特殊排放值的达标日期又定为了本年 10 月 1 日。而目前国内承接过大型钢厂的烧结机脱硫脱硝改造，并且改造完成后可以达到国家特殊排放标准的仅有四家。后期很可能出现由于改造产能不足，部分企业未能在验收日之前达标的状况。 因此，我们进行了改造完成率的情景分析，在改造完成率为 25%、50%、 75%和 100%的情况下，单月影响产量分别可达到 1000 万吨、 667万吨、333万吨和 0 万吨。一旦单月影响量达到了 500 万吨以上，极有可能重演去年冬天供暖季限产时期的火爆行情。 除了未达标企业的停产和彻底退出这一下半年产能主要影响因素，环保对产量的冲击还体现在越来越趋于常态化的限产上。限产分为既定的非供暖季错峰生产和一些应急限产停产，都会进一步收缩供给，带来不小的边际变化。 投资建议： 环保压力较为严重的主要为京津冀地区和长三角地区。环保 对产量的冲击也会抬高价格和拉大区域价差，所以环保高压下持续推荐韶钢松山、柳钢股份和三钢闽光等南方钢厂。 风险提示：环保执行力度不足、政策延续性不足 证券分析师：任志强 电话： 021-20572571 邮箱： renzhiqianghcyjs 执业编号： S0360518010002 联系人：罗兴 电话： 010-63214656 邮箱： luoxinghcyjs 占比 % 股票家数 (只 ) 33 0.94 总市值 (亿元 ) 8,158.67 1.31 流通市值 (亿元 ) 6,778.74 1.52 % 1M 6M 12M 绝对表现 -0.63 -0.76 30.64 相对表现 -2.0 2.91 15.2 钢铁行业报告：供给奠基，需求加码，柳暗花明又一村 2018-04-24 五维解读中厚板行情，重点关注钢材品种结构性分化 2018-05-03 西南电炉产业链调研：新电炉成本降低明显，本年预计投产电炉较多 2018-05-03 -2%11%23%36%17/05 17/07 17/09 17/11 18/01 18/032017-05-17 2018-05-15 沪深 300 钢铁 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 钢铁 2018 年 05 月 16 日 钢铁 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 2 目 录 一、钢铁行业环保力度日益趋紧，继续坚持去产能目标 .4 （一） 2018 年国务院政府工作报告要求巩固污染防治成果，继续推进污染防治工作 .4 （二）工信部采取多种方法稳步推进钢铁行业去产能的目标 .4 二、近期环保政策的效果和执行力度，体现出国家对环保工作的决心 .4 （一）大气十条到三市整改 .4 （二）中央环保督察组督察到专项督察 .6 三、大气污染物排放标准不断收紧，冲击产能产量 .7 （一）大额环 保改造成本倒逼落后产能退出 .8 （二）环保改造按时完成压力较大，若不达标企业停产影响极大 .9 四、非供暖季限产和临时性事件限产压制产量 . 10 （一）非供暖季限产政策抑制产量释放 . 10 （二）临时限产对产量 造成短期冲击 . 10 1、中央和地方环保督察、检查的影响 . 10 2、会议和重污染天气等应急限产 . 11 五、总结 . 11 六、投资建议 . 12 七、风险提示 . 12 钢铁 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 3 图表目录 图表 1 “大气十条”完成情况：除北京外，其他区域均完成目标 .5 图表 2 北京 PM2.5 历年走势图 .6 图表 3 中央环保督察组成果 .7 图表 4 一轮环保 督察 期间 对钢材产量造成的冲击 . 11 图表 5 烧结球团特殊和超低排放限值变化过程 .8 图表 6 烧结机改造初始成本计算 .8 图表 7 安阳钢铁烧结 机改造时间节点 .9 图表 8 脱硫脱硝改造完成率情景分析 . 10 钢铁 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 一 、 钢铁行业环保力度日益趋紧 ，继续坚持去产能目标 （一） 2018 年国务院 政府工作报告 要求巩固污染防治成果，继续推进污染防治工作 2018 年国务院政府工作报告 中首次提出了三大攻坚战的表述，这三大攻坚战包括了 防范化解重大风险、精准脱贫 和 污染防治 。 在对污染防治的表述中 ，特别提出“ 推进污染防治取得更大成效。巩固蓝天保卫战成果，今年二氧化硫、氮氧化物排放量要下降 3%，重点地区细颗粒物（ PM2.5）浓度继续下降。 推动钢铁等行业超低排放改造。提高污染排放标准，实行限期达标。 ” 此外 ， 政府工作报告还提出了 “ 深入 推进供给侧结构性改革 ” 。 具体表述为“ 继续破除无效供给。 坚持用市场化法治化手段，严格执行环保、质量、安全等法规标准，化解过剩产能、淘汰落后产能。 今年再压减钢铁产能 3000万吨左右，退出煤炭产能 1.5 亿吨左右，淘汰关停不达标的 30 万千瓦以下煤电机组。加大僵尸企业破产清算和重整力度，做好职工安置和债务处置。加快消化粮食库存。减少无效供给要抓出新成效 ” 。 从政府工作报告的表述中可以看出 去产能和严格的环保政策 作为 一套互为因果的组合拳 ， 成为 2018 年下半年供给端的决定因素。 去产能的主线方针决定了环保的严格程度， 是否达到环保标准又是是否被认为是落后 产能的一个标准。 所以我们当前认为， 3000 万吨的落后产能退出，将主要通过 退出 环保 不达标的企业的方式进行 。 （二） 工信部 采取多种方法稳步推进钢铁行业去产能的目标 工信部在 关于做好 2018 年重点领域化解过剩产能工作的通知 中， 指出钢铁要 “持续深入推进钢铁去产能” 。 第一：“巩固化解钢铁过剩产能成果，严禁新增产能，防范“地条钢”死灰复燃和已化解的过剩产能复产”。该条具体措施目前的执行力度从各省不断提高的举报“地条钢”奖金中 和不断开展的清除地条钢行动中就能看出来。 第二：“坚持 用市场化、法治化手段去产能，通过常态化严格执法和强制性标准实施，促使达不到有关标准和不符合产业政策的落后产能依法依规退出。” 这一点就是环保和去产能的 主要 交叉点。 当前的钢铁企业环保标准不断提高，而且越落后的产能想要达到排放标准所需要的投入也越多，而落后产能本身的经济效益又较低，在环保重压下，这些相对落后的产能很可能由于 既 不达标又不具有整改能力而退出市场，从而完成市场化、法制化的去产能目标。 第三、严把钢铁产能置换和项目备案关，防止产能“边减边增”。 这一条则是打消市场关于产能置换是否会越换越多的疑惑。防止新建产能开始生产，原产能产能仍未拆除也在生产的状况。 第四、着力推进钢铁企业兼并重组，合理高效利用废钢铁资源，进一步推动钢铁行业转型升级和结构优化。 "这一条则是从产业整合和升级的角度提出了要求。 因此， 综合来看 2018 年国务院政府工作报告 和 发改委关于做好 2018 年重点领域化解过剩产能工作的通知等政策文件，本年内政府钢铁去产能的态度仍然是非常坚决的，而去产能的手段很可能就是环保， 在 环保作为淘汰落后产能工具的过程中，常态化的严格执法可能会导致 短期 停 产 和彻底关停等事件的发生 ，从而对产量形成压制。 从政策层面上看， 我们认为 环保很可能会成为继去产能、清除地条钢之后又一个板块催化剂。 二 、 近期环保政策的效果和执行力度，体现出国家对环保工作的决心 （一） 大气十条到三市整改 2013 年 8 月 24 日，国务院发布了大气污染防治行动计划十条措施。 这是 我国出台的的第二个大气污染防治规划， 也是第一个提出了详细目标的规划 。 该规划提出“到 2017 年，全国地级及以上城市可吸入颗粒物浓度比2012 年下降 10%以上，优良天数逐年提高；京津冀、长三角、珠三角等区域细颗粒物浓度分别下降 25%、 20%、 钢铁 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 15%左右，其中北京市细颗粒物年均浓度控制在 60 微克 /立方米左右。”的具体目标 。去年也就是 2017 年正好是“大气十条”的收官之年， 从 2017 年上半年各具体目标的执行情况来看， 当时仅“北京市细颗粒物年均浓度控制在 60微克 /立方米左右”这一目标未达到标准，实际值为 66 微克 /立方米，所以为达到这一目标， 北京市 2017 年下半年的PM2.5 必须控制在 54 微克 /立方米 左右， 在当时看来是一个极度 难以完成的目标。 图表 1 “大气十条”完成情况：除北京外，其他区域均完成目标 平均优良天数比例 PM2.5（微克 /立方米） PM10(微克 /立方米 ) 全国 338 个地级及以上城市 2013 60.50% 72 118 2017H1 75.60% 48 82 下降比例 15.10% 50.00% 43.90% 京津冀 2013 37.50% 106 181 2017H1 50.70% 72 129 下降比例 13.20% 47.22% 40.31% 北京 2013 48% 89.5 108 2017H1 55.30% 66 96 下降比例 7.30% 35.61% 12.50% 长三角 2013 64.20% 67 103 2017H1 70.50% 48 77 下降比例 6.30% 39.58% 33.77% 珠三角 2013 76.30% 47 70 2017H1 88.40% 35 53 下降比例 12.10% 34.29% 32.08% 资料来源： 环保部， 华创证券 于是 北京大气污染传输通道城市“ 2+26”城市冬季错峰生产计划开始展开。在供暖季限产的整个执行过程中，北京市的 月度 PM2.5 达到了 2015 年以来的最低水平， 最终全年 PM2.5 浓度 控制在了 58 微克 /立方米 ， 完成了“大气十条”目标。 钢铁 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 6 图表 2 北京 PM2.5 历年走势图 资料来源： wind,华创证券 在 “ 2+26”城市 冬季错峰生产结束后 ， 生态环境部又 对 限产的 “ 2+26”城市空气质量改善目标完成情况进行了评估考核。根据评估考核结果， 晋城市 、 邯郸市 、 阳泉市 三市 未完成 2017 年 10 月至 2018 年 3 月 间 空气质量 的 目 标要求 ， 目标任务完成率在“ 2+26”城市中位列倒数 前 三。 在评估 完成 后 ， 生态环保部对以上三市进行了约谈 ，要求 三 市制定整改方案 并 暂停 了 三 市新增大气污染物排放建设项目的环评审批。 然后， 在本次约谈后， 邯郸和晋城两市均出台了相关的环保政策，自下而上的提高了环保力度。 邯郸武安市出台 武安市 2018 年钢铁、焦化行业超低排放改造和无组织排放治理实施方案 ， “ 要求 各行业 改造后必须达到国家和省正在修订的超低排放标准。凡达不到标准的，一律实施停产整治， 2018 年 5 月 2019 年 4 月底为集中治理阶段。 ”晋城市钢铁铸造行业专项整治方案 则提出“ 从 6 月 1 日至 9 月 30 日，对钢铁、铸造企业开展集 中整治，对整治不到位的企业将一律实施停产整治。 ” 这一系列 的环保政策 ， 显示了环保政策和方针落实的力度以及政策的连续 性。 从大气十条的目标提出，到为完成大气十条目标推出的“ 2+26” 城市冬季限产政策，再到限产区空气质量改善目标评估结果考核，然后环保部对考核不合格的市进行约谈，最后不合格省市积极提出整改方案措施 ，“ 目标 -政策 -评估 -约谈 -整改 ” 五个环节环环相扣，显示了极强的连贯性和执行力。环保文件再也不是一纸空文，政策的目标也不再是可以打折扣的。 政府在环保上的重视和强硬态度决定了后期政策文件的执行力度会十分到位，可能远超市场预期。 （二）中央 环保 督察 组 督察 到专项 督察 同样体现了政策连续性 和目标性 的还有 中央 的 环保 督察 。 2016 年 1 月 4 日到 2 月 4 日，中央环保督察组以河北为试点进行了为期一个月的环保督察 ，并在 两年间覆盖 了全国的 所有 的省市 。 0204060801 0 01 2 01 4 01 6 02015 年 1 月 2015 年 7 月 2016 年 1 月 2016 年 7 月 2017 年 1 月 2017 年 7 月 2018 年 1 月PM 2 . 5 月均浓度 :北京 钢铁 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 7 图表 3 中央环保督察组成果 批次 时间 地点 立案处罚 问责人数 重点问题 试点 2016 年 1 月 河北 366 钢铁 第一批 2016 年 7 月 内蒙、黑龙江、江苏、江西、河南、广西、云南、宁夏 2659 3422 水污染 第二批 2016 年 11 月 北京、上海、湖北、广东、重庆、陕西、甘肃 6310 687 煤电、河流、湿地 第三批 2017 年 4 月 天津、山西、辽宁、安徽、福建、湖南、贵州 8687 4660 第四批 2017 年 8 月 四川、吉林、浙江、山东、海南、西藏、青海、新疆 10806 6471 资料来源： 环保部， 华创证券 环保 督察 组入驻 的一个月期间 ， 会重点对该省市的突出环保问题进行发掘并关注当地的处理 ，这一阶段被称为“ 督察 ” 。 督察结束后的 4-5 个月内 ，中央环境保护督察组会向相关省市反馈督察意见，并移交督察发现的生态环境损害责任追究问题案卷 ，这一阶段则称为 “交办” 。之后，相应省市应在 30 个工作日内编制整改方案上报国务院，并向社会公开， 并 定期公开整改情况 ， 这一阶段则称为 “整改” 。 对中央环保督察整组交办的案卷整改 不力 的相关责任人还会被 “问责” 。最后， 国家环境保护督察办公室将对督察整改情况开展清单化调度，并视情组织开展点穴式、机动式专项督察 ， 确保整改到位 ，这一阶段被称为 “专项 督察 ” 。 “ 督察 -交办 -整改 -问责 -专项 督察 ” 这一链条保证了 督察 发现的问题确定性的得到整改， 中央环保组的 督察 不是“一阵风” ，而是 会 有始有终的 落实到实处。 最近环保督察组的首轮 督察 影响仍然在发挥 ， 5 月 15 日 第三批 中央环保督察组入驻的 7 省市 刚刚 发布 了 目前的整改进度 ， 详细汇报了对 中央环保督察整改方案明确的 493 项整改任务已完成 357 项，其余正在推进中 。同时 对整改不到位地区的 “问责” 和 “专项检查” 也正在 进行中，多个地方整改不到位的个案被生态环保部问责和显示整改。后续的不断跟进 保证 了 中央环保督察组入驻的效果。再次彰显了环保整改令行 必止的决心。 综合近期环保政策，大都是通过一条主线贯穿，有始有终，而对政策的执行，则更是令行必止，不打折扣。在严格执法和追责到底的环保执行态度下，我们预期后边的各项政策落实情况必然也会十分严格。 而后期会影响到钢铁产能产量的环保政策，主要是大气污染超低排放标准的不断收紧，以及常态化的限产情况。 三、 大气污染物排放标准不断 收紧，冲击产能产量 钢铁 是 排污量仅次于火电的 排污 大户， 根据 2015 年环境统计年报，二氧化硫、氮氧化物、烟粉尘排放量分别为 173.6 万吨、 104.3 万吨、 357.2 万吨，占重点调查工业企业排放量的比例分别为 12.4%、 9.6%、 32.2%。 目前火电行业环保改造已经接近尾声，钢铁成为主要的大气污染源。 钢铁生产工艺流程中的多道工序都会产生大量污染物， 如烧结、焦化、高炉、轧制、铸造等过程都会产生大气污染物。 具体来看， 钢铁生产环节的 焦化和烧结过程产生的二氧化硫超过整个钢铁工业总排放量的三分之二，所排放的氮氧化物约占整个钢铁工业的三分之二，排放的颗粒物超过整个钢铁工业的六成 ，其中烧结的污染又比焦化更为严重。所以对烧结过程的污染排放进行规范一直是钢铁排污控制的重中之重，近期 中央和地方环保主管部门 更是频频发文不断提高烧结 环节的排放标准。 2012 年第一版钢铁烧结、球团工业大气污染物排放标准对外公布，对特殊区域规定了更严格的 40、 180、300 特殊 排污标准，要求企业在 2015 年之前达到。 17 年这一标准以修改单征求意见稿的形式提高 至 20、 50、 100，并将执行区域划定为 "2+26"城市，达标要求时间点定为本年 10 月。 2018 年 4 月 25 日，产钢大省河北进一步提高了地方钢铁工业大气污染物超低排放标准，要求 烧结机 在 2020 年 1 月 1 日之前达 到 10、 35、 50 的超低排放标准 。随后 2018 年 5 月 16 日，国家超低排放标准也提到了和河北一 致的水平，并提出了分批达标的 时间节点要求 钢铁 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 8 图表 4 烧结球团特殊和超低排放限值变化过程 发布时间 具体标准 执行时间 执行区域 颗粒物（ mg/m3） 二氧化硫（ mg/m3） 氮氧化物（ mg/m3） 2012/10/1 40 180 300 2015/1/1 京津冀、长三角、珠三角等“三区十群”19 个省（区、市） 47 个地级及以上城市 2017/6/13 20 50 100 2018/10/1 “ 2+26”城市 2018/4/25 10 35 50 2020/1/1 河北、河南（试点改造） 2018/5/16 10 35 50 2020/10 京津冀及周边、长三角、汾渭平原 2022 年底 珠三角、成渝、辽宁中部、武汉及其周边、长株潭、乌昌等区域基本完成 2025 年底 全国 资料来源：环保部，华创证券 （一）大额环保改造成本倒逼落后产能退出 从全国范围来看 ， 几乎所有钢厂的烧结设备都完成了除硫改造 ， 但大多数钢厂 的 氮氧化物 排放都不能达到国家的特殊排放限值。为达到国家特殊排放标准， 按照烧结机面积平均为 180m2 为例，若采用电除尘 +半干法脱硫除尘 +中温 SCR 协同净化工艺，污染治理设施投资约 8200 万元 ， 年运行维护费用约 2800 万元，生产吨烧结矿的环保成本为 11 元 15 元；若采用电除尘 +活性炭协同治理工艺， 污染治理设施投资约 1 亿元，年运行维护费用约 2600万元，生产吨烧结矿的环保成本为 10 元 14 元。 经过计算 吨钢初始投资约为 66 元 -88 元 。 另根据 2016 年环统数据，河北 92.2%左右的烧结机目前采用了湿法脱硫工艺，未采取脱硝措施，为达到 河北超低排放标准 需要上整套的活性焦脱硫脱硝一体化或循环流化床脱硫 +SCR 脱硝工艺。 以某公司为例，新 3 号 600m2烧结机机头烟气采用活性焦脱硫脱硝一体化，运行费用约 16 17 元 /t（投资 3.2 亿，不含装焦，折旧按 10 年计，含折旧），新 4 号 600m2 烧结机机头烟气采用循环流化床脱硫 +SCR 脱硝工艺，其总投资约 1.9 亿（循环流化床 0.9 亿、SCR 约 1 亿），其运行费用约 1516 元 /t（折旧按 10 年计，含折旧）。 对应吨钢初始投资在 46-78 元之间 图表 5 烧结机改造初始成本计算 达到国家超低排放标准吨钢初始改造成本 烧结机面积（立方米） 烧结矿（万吨） 钢产量（万吨） 初始投资（万元） 吨钢初始投资成本（元） 电除尘 +半干法脱硫除尘 +中温 SCR 协同净化工艺 180 198 123.75 8200 66.26 电除尘 +活性炭协同治理工艺 180 198 123.75 10000 80.81 达到 河北 超低排放标准吨钢初始改造成本 烧结机面积（立方米） 烧结矿（万吨） 钢产量（万吨） 初始投资（万元） 吨钢初始投资成本（元） 活性焦脱硫脱硝一体化 600 660 412.5 19000 46.06 循环流化床脱硫 +SCR 脱硝工艺 600 660 412.5 32000 77.58 资料来源：国家环保部，河北环保 厅 ，华创证券 由于国家文件中选取了 180 立方米的中型烧结机进行计算，河北文件中选取了 600 立方米的大型烧结机进行计算，所以按河北地区更严格的排放标准反而计算出了更低的初始投资成本。考虑到会有成本压力的主要为小型钢厂，因此 选取全国的估算结果，即 吨钢初始投资在 66 元 -88 元 。 一个 100 万吨产能的钢厂为了 达到国家超低排放标准 ， 钢铁 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 9 初始投资和第一年的运行费用就已经接近 1 亿元。 设备较为落后的钢厂，本身的盈利就会略弱于其他钢厂，污染治理也要求更高的成本，这部分产能很可能会在环保政策的不断加压下退出市场。变相延续了前期对落后产能的淘汰工作，且对产能的筛选更为严格。 （二）环保改造按时完成 压力较大，若不达标企业停产影响极大 目前国内承接过大型钢厂的烧结机 脱硫脱硝 改造并且改造完成后可以达到国家标准的有 四 家。第一家是 中冶长天 ，是 活性炭法烟气净化技术 的龙头， 成功案例有宝钢本部、宝钢湛江基地、 安阳钢铁和 永洋钢铁等。 第二家是 龙净环 保 ， 采用烟气干式协同超净装备完成了宝钢梅山的脱硫脱硝改造。 第三第四家则是 中冶北方 和 上海克硫 的联合，这两家企业 则 采用活性炭吸附法完成了 日照钢铁等 的改造。 以 中冶长天 的安阳钢铁改造为例。 2017 年 5 月 ，安阳钢铁与 中冶长天签订 了 1 台 500m2、 2 台 360m2 烧结机进行环保升级改造 的合同 ，一次性淘汰 3 台烧结机原有的湿法脱硫装置，采用 了 目前具有国际先进水平的活性炭法烟气净化技术 ，该技术集脱除硫、硝、二 噁 英 、重金属、粉尘等多种污染物 于一体。项目预算为 57,097.30 万元 。 2018 年 5 月 3 日，安阳钢铁 1 号、 2 号、 3 号烧结机烟气脱硫脱硝工程正式投运。二氧化硫排放浓度低于 35 毫克每标准立方米，氮氧化物排放浓度低于 100 毫克每标准立方米，粉尘排放浓度小于 10 毫克每标准立方米 。其中二氧化硫和颗粒物的排放标准不但达到了 现行 国家特殊排放标准，也达到了河南鼓励试行的标准 （即提标之后的国家标准） 。 图表 6 安阳钢铁 烧结机改造时间节点 资料来源： wind,华创证券 从安阳钢铁的例子来看 ， 整个项目的建设工期有 1 年之久，合计 1220 立方米的烧结机脱硫脱硝环保设备的预算为 5.7 亿元，以 2016 年未收供暖季限产的 808 万吨粗钢产量计算，吨钢成本约为 71 元。时间极长，成本较高。而其他几个 烧结机脱硫脱硝改造 的改造案例也基本相似。 目前 距离达到国家标准的 10 月 1 日已经不足 5 个月， 国内有过大型钢厂成功改造案例的企业仅有 四 家。 因此整体来看，烧结机脱硫脱硝设备环保改造的产能 和时间都 是非常紧缺的 。即使考虑到非大型钢厂的技术改造难度较小，可能 有更多企业可以承担，且改造时间会有缩短，但依然难相信 10 月 1 日之前可以完成“ 2+26”城市两亿 多 吨 钢完成 2018年 5月 正式投运，达到二氧化硫排放浓度低于 35毫克 /立方米，氮氧化物低于 100毫克 /立方米，粉尘小于 10毫克 /立方米。 建设 2017年 11月 第一施工节点的按期完成 订合同 2017年 5月 签订 1、 2、 3焦炉 活性炭烟气净化改造装置 合同 钢铁 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 10 铁 产能 配备的烧结机 脱硫脱硝 的环保 改造。 对 “ 2+26”城市在 2018 年 10 月 1 日之前的脱硫脱硝改造完成率进行情景分析， 假设改造未完成的企业也会面临停产，则 在改 造 完成率为 25%、 50%、 75%和 100%的情况下，单月影响产量分别可达到 1000 万吨、 667 万吨、333 万吨和 0 万吨 。 一旦单月影响量达到了 500 万吨以上， 就会成为板块的催化剂， 重演去年冬天供暖季限产时期的火爆行情。 图表 7 脱硫脱硝改造完成率情景分析 改造完成率 影响产能 (亿吨） 单月影响产量 (万吨） 25% 1.5 1000 50% 1 667 75% 0.5 333 100% 0 0 资料来源： wind,华创证券 四 、 非供暖季限产和临时性事件限产 压制产量 除了未达标企业的停产和彻底退出这一产能 产量 主要影响因素， 环保对 供给 的冲击 还体现在越来越趋于常态化的限产上。限产 既有 非供暖季错峰生产 也有 一些应急限产停产，都会进一步收缩供给，带来边际变化。 （一） 非供暖季限产 政策 抑制产量释放 近期 ， 河北 三市发布了非供暖季的错峰生产政策 ， 对供给端形成了持续的压制 。 唐山市：唐山市钢铁行业 2018 年非采暖季错峰生产方案征求意见稿 继采暖季限产 50%后，唐山将于 3 月 16 日至 11 月 14 日继续限产措施，各钢企限产比例在 10% 15%，期间限产总量为 987.5 万吨。日均限产量为 4.05 万吨。 邯郸市：关于 2018 年二、三季度大气污染防治强化措施征求意见稿 邯郸市发布 2018 年二、三季度大气污染防治强化措施征求意见稿，钢铁企业存在“未完成仓化、棚化改造”等五大问题之一的，限产 20%，大气质量较差区域限产 25%。而武安市进一步加码，除文丰钢铁、鑫山钢铁、永诚铸业、龙凤山铸业外的 10 家企业全部限产 50%；文丰钢铁封停两条轧材生产线，龙凤山 铸业封停一座 200 平方米烧结机和与之配套 800 立方米高炉。 经测算单季影响在 300 万吨左右，二三季度合计影响 600 万吨以上，日均限产量 3.33万吨左右。 邢台市：邢台市 2018 年大气污染综合治理工作方案 邢台市将在破解“重化围城”问题上持续发力，强力推进钢铁、焦化、玻璃、火电等重点行业整治，并划分春夏季、秋冬季实行常态化限产。其中，邢台钢铁，春夏季不符合产业政策的高炉不得生产，焦化工序、烧结工序限产 50%以上；秋冬季，在产高炉限产 50%。德龙钢铁，春夏季限产 15%以上，秋冬季限产 50%以上。 （二） 临时 限产 对产量造成短期冲击 1、 中央和地方 环保督 察 、检查的影响 环保 督察 既包括自上而下的中央环保 督察 组 督察 ， 也包括自下而上的地方自主 督察 。 钢铁 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 11 2016、 2017 年的第一轮中央环保督察被称为“史上最严”的环保 督察 ，中央环保督察组入驻期间，多个钢企因为环保不达标出现减产，更有一些企业应急性停产，对供给整体造成了不小的冲击。我们总结了部分城市在环保组入驻期间的产量冲击，可以看到影响虽然短暂，但是仍然有较大的供给减量。 图表 8 一轮环保 督察 期间 部分停产事件 对钢材产量造成的冲击 时间 批次 事件 2016.7.28 第一批 内蒙古、江苏、河南三省停产检修达的 20 家，建筑钢材日均减产 4.6 万吨 /天 2016.8.9 第一批 江苏省建