机械设备 |证券研究报告 板块最新信息 2018 年 5 月 7 日 Table_IndustryRank 强于大市 公司名称 股票代码 股价 (人民币 ) 评级 恒立液压 601100.SH 30.81 买入 三一重工 600031.SH 8.71 买入 浙江鼎力 603338.SH 63.66 买入 北方华创 002371.SZ 51.15 买入 精测电子 300567.SZ 160.31 买入 杰瑞股份 002353.SZ 16.04 买入 资料 来源：万得，中银证券 以 2018年 5月 3日当地货币收市价为标准 主要催化剂 /事件 1、 经济周期维持高位 2、 掌握核心技术与提升自主可控背景下加大关键领域国产化支持力度 相关研究报告 Table_relatedreport 杰瑞股份 坚定油服战略，迎接行业复苏 20180301 半导体 行业深度报告 装机大年到来，国产设备随“芯”崛起 2017.12.22 浙江鼎力 迎接海外市场快速提升期20171213 恒立液压 高端液压件进口替代唯一标的 2017.11.6 先导智能 新能源产业趋势明朗，公司产品倍受客户青睐 2017.7.28 精测电子 高成长的面板检测龙头2017.4.27 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 Table_Industry 机械设备 Table_Analyser 杨绍辉 (8621)20328569 shaohui.yangbocichina 证券投资咨询业务证书编号 ： S1300514080001 闵琳佳 (8621)20328512 linjia.minbocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300514080002 Table_Title 周期 与 成长 共舞 机械行业 2017 年报与 2018 一季报总结 Table_Summary 伴随经济复苏 与新兴产业高景气 ，机械行业 全面复苏 。 2017 年 行业收入 、经营现金流 创历史新高，行业盈利从微利状况中大幅反弹 ， 盈利能力反弹 ，资产负债率持续下降 ，周期与成长 双双表现优异 。 2018 年一季度 全行业 收入增长 进 一步加速， 周期开始分化成长依旧高景气。我们 将 继续从景气度 变化 、 进口替代进程和行业竞争力三个维度挑选各领域优质公司予以推荐，重点推荐工程机械板块恒立液压、三一重工、浙江鼎力，面板与半导体设备板块北方华创、精测电子，油服与设备板块杰瑞股份。 支撑评级的要点 全行业强劲复苏 ，周期与成长齐头并进 ： 2017 年共实现 营业总收入 1.07万亿元，同比增长 16.08%；实现归母净利润 543.73 亿元，同比增长4347.86%；实现经营现金流 695.49 亿，同比增长 14.02%。 2017 年全行业综合毛利率达到 22.99%，较上 年同期大幅增长 3.28 个百分点，净利润率5.06%，首次扭转自 2011 年以来的下降趋势，大幅增加 4.93 个百分点，整体盈利能力明显好转 ，产能扩张不明显，资产负债率下降 1.37 个百分点至 53.96%。 以工程机械、金属制品、冶金化工机械为代表的传统周期板块 强劲复苏 ，现金流好转资产未见扩张 ，以机器人与工业自动化、锂电设备、面板及半导体设备为代表的新兴板块则保持高速增长 ，产能快速上升 。 收入增长加速， 分化开始 ： 2018年 Q1 行业收入总计 2438.78亿，同比增长23.55%持续 加速；归母净利润达到 119.66亿元， 同比增长 54.63%，保持高速增长。 2018Q1行业整体毛利率高位回落 0.93个百分点至 22.04%，净利率企稳回升至 4.91%，环比上升 0.78个百分点，主要源自工程机械净利率的大幅提高与油服与设备板块减亏。 周期板块开 始分化，工程机械持续向上，金属制品开始回落；新兴成长依旧高景气，面板与半导体板块加速。 工程机械 ： 复苏持续，盈利能力快速修复。 受益经济复苏与 更新需求 ，工程机械行业 2017 年迎来强劲反弹， 2018Q1 在市场对宏观经济下行担忧中销售数据持续超预期增长，盈利增长更为迅猛。 2017 年、 2018Q1分 别实现收入 1464.26 亿、 457.76 亿，同比分别增长 55.54%、 43.56%，实现归属于母公司净利润 72.85 亿、 34.58 亿，同比分别增长 533.67%、109.68%。 净利率 在历史负担逐渐降低的过程中迅速反弹， 2017、 2018Q1分别达到 4.98%， 7.55%，现金流好转、 产能控制下 资产负债率显著下降。盈利能力持续恢复将成为工程机械下一阶段业绩弹性的核心。 面板与半导体 ： 高 景气与稳定的盈利能力 。 全球面板与半导体行业景气、制造产能向国内转移以及国产化带动国内设备高景气并不断加速。 2017年、 2018Q1 国内面板与半导体设备上市公司分别实现收入 100.41 亿、25.99 亿，同比分别增长 40.07%、 41.31%，实现归属于母公司净利润 13.31亿、 3.24 亿，同比分别增长 56.34%、 90.41%。 盈利能力稳定，产能 高速扩张，迎接 2018-2020 国内半导体装机高峰。 锂电设备 ： 成长依旧，亦有隐忧 。 新能源汽车行业高速增长与长期前景带动锂电行业竞争性产能建设，锂电设备需求增长加速。 2017 年、 2018Q1国内锂电设备上市公司分别实现收入 135.56 亿、 32.28 亿，同比分别增长 110.29%、 103.64%，实现归属于母公司净利润 19.32 亿、 4.07 亿，同比分别增长 94.91%、 66.58%。然而高速成长背后亦有隐忧， 2017、 2018Q1分别实现经营现金流 -2.15 亿， -3.41 亿，分别由正传负，流出扩大，毛利率、净利率也出现一定下滑 ，产能 迅猛 扩张 。新能源汽车仍旧是长期发展方向，国内锂电设备龙头具有全球竞争力 潜力巨大 ，预计核心客户 融资 到位后现金流风险有望解除。 机器人与工业自动化 ： 顺周期叠加技术升级下的需求爆发。 2017 年国内机器人与工业自动化行业迎来了顺周期与产能升级双击下的需求爆发，国内工业机器 人产量同比增长 81%，国产化程度快速提升。 2017 年、2018Q1 国内机器人与工业自动化上市公司分别实现收入 532.8 亿、 115.54亿，同比分别增长 42.31%、 26.88%，实现归属于母公司净利润 63.55 亿、13.79 亿，同比分别增长 75.1%、 51.18%。 经营现金流稳定，毛利率、净利率有所抬升，产能稳步上升 。 油服与设备 ： 底部复苏，前景 不一 。 油价底部反弹带动全球油服行业企稳复苏，国内“气荒”与能源结构调整驱动天然气开发高度景气，国内油服与设备企业迎来企稳复苏。 2017 年、 2018Q1 国内油服与设备 上市公司分别实现收入 941.5 亿、 187.09 亿，同比分别增长 14.02%、 15.89%，归属于母公司净利润 -96.67 亿、 -10.22 亿，较上年同期大幅减亏。行业依旧处于底部复苏初期，盈利尚未反转，海上开采依旧低迷，仅部分陆上龙头有望在 2018 年龙头实现订单恢复向盈利反转的传导。 评级面临的主要风险 贸易 摩擦 升级 、 经济周期波动，市场估值中枢下移 重点推荐 继续从景气度变化、进口替代进程和行业竞争力三个维度挑选各领域优质 公司予以推荐，重点推荐工程机械板块 恒立液压、三一重工、浙江鼎力 ，面板与半导体设备板块 北方 华创、精测电子 ，油服与设备板块 杰瑞股份 。 2018 年 5 月 7 日 周期与成长共舞 2 目录 2017：复苏之年，周期与成长共舞 . 6 2018 一季度：收入增长加速，资产负债率新低 . 11 工程机械：复苏持续，盈利能力快速修复 . 16 面板与半导体设备：高景气与稳定的盈利能力 . 20 锂电设备：成长依旧，亦有隐忧 . 24 机器人与工业自动化：顺周期叠加技术升级下的需求爆发 . 27 油服与设备：底部复苏，前景分化 . 30 铁路设备：持续低迷有望企稳 . 34 2018 年 5 月 7 日 周期与成长共舞 3 图表 目录 图表 1. 机械行业整体收入 .6 图表 2. 机械行业归母净利润与经营现金流 .6 图表 3. 机械行业盈利能力 .6 图表 4. 机械行业资产负债率 .6 图表 5. 机械行业总资产 .7 图表 6. 机械行业固定资产与在建工程 .7 图表 7. 分板块收入 .8 图表 8. 分板块利润 .8 图表 9. 分板块经营现金流 .8 图表 10. 分板块毛利率 .9 图表 11. 分板块净利率 .9 图表 12. 分板块资产扩张 .9 图表 13. 分板块固定资产与在建工程扩张 .9 图表 14. 分板块资产负债率 . 10 图表 15. 机械行业季度收入及同比增速 . 11 图表 16. 机械行业季度利润及同比增速 . 11 图表 17.分板块收入同比增速明细 . 11 图表 18.分板块归母净利润同比增速明细 . 12 图表 19. 机械行业盈利能力变化 . 12 图表 20.分板块归毛利率变化 . 13 图表 21.分板块归净利率变化 . 13 图表 22. 机械 行业季度总资产及环比增速 . 14 图表 23. 机械行业固定资产与在建工程及环比增速 . 14 图表 24. 机械行业资产负债率 . 14 图 表 25.分板块产能变化（固定资产 +在建工程环比增速） . 15 图表 26. 挖机 Q1 销量超过 6 万台，仅次于 2011 年最高值 . 16 图表 27. 起重机销售量同比增长，超过 12 年水平 . 16 图表 28. 压路机械销量，持续三年增长 . 16 图表 29. 装载机销量，持续三年增长 . 16 图表 30. 推土机销量，持续三年增长 . 17 图表 31. 工程机械行业年度收入及增速 . 17 图表 32. 工程机械行业季度收入及同比增速 . 17 图表 33. 工程机械行业年度利润及增速 . 17 2018 年 5 月 7 日 周期与成长共舞 4 图表 34. 工程机械行业季度利润及同比增速 . 17 图表 35. 工程机械行业年度经营现金流及增速 . 18 图表 36. 工程机械行业季度经营现金流及同比增速 . 18 图表 37. 工程机械行业季度毛利率与净利率 . 18 图表 38. 工程机械行业季度资产负债率 . 18 图表 39. 工程机械行业年度产能扩张 . 19 图表 40. 工程机械行业季度产能扩张 . 19 图表 41. 全球半导体设备投资额呈向上增长趋势 . 20 图表 42. 大陆规划新建的 12 寸晶圆厂， 2-3 年内迎来建设高峰 . 21 图表 43. 面板与半导体设备行业年度收入及增速 . 21 图表 44. 面板与半导体设备季度收入及同比增速 . 21 图表 45. 面板与半导体设备行业年度利润及增速 . 22 图表 46. 面板与半导体设备行业季度利润及同比增速 . 22 图表 47. 面板与半导体设备行业年度经营现金流及增速 . 22 图表 48. 面板与半导体设备行业季度经营现金流及同比增速 . 22 图表 49. 面板与半导体设备行业季度毛利率与净利率 . 23 图表 50. 面板与半导体设备行业季度资产负债率 . 23 图表 51. 面板与半导体设备行业年度产能扩张 . 23 图表 52. 面板与半导体设备行业季度产能扩张 . 23 图表 53. 锂电设备行业年度收入及增速 . 24 图表 54. 锂电设备季度收入及同比增速 . 24 图表 55. 锂电设备行业年度利润及增速 . 24 图表 56. 锂电设备行业季度利润及同比增 速 . 24 图表 57. 锂电设备行业年度经营现金流及增速 . 25 图表 58. 锂电设备行业季度经营现金流及同比增速 . 25 图表 59. 锂电设备行业季度毛利率与净利率 . 25 图表 60. 锂电设备行业季度资产负债率 . 25 图表 61. 锂电设备行业年度产能扩张 . 26 图表 62. 锂电设备行业季度产能扩张 . 26 图表 63. 机器人与工业自动化行业年度收入及增速 . 27 图表 64. 机器人与工业自动化行业季度收入及同比增速 . 27 图表 65. 机器人与工业自动化行业年度利润及增速 . 27 图表 66. 机器人与工业自动化行业季度利润及同比增速 . 27 图表 67. 机器人与工业自动化行业年度经营现金流及增速 . 28 图表 68. 机器人与工业自动化行业季度经营现金流及同比增速 . 28 2018 年 5 月 7 日 周期与成长共舞 5 图表 69. 机器人与工业自动化行业季度毛利率与净利率 . 28 图表 70. 机器人与工业自动化行业季度资产负债 率 . 28 图表 71. 机器人与工业自动化行业年度产能扩张 . 29 图表 72. 机器人与工业自动化行业季度产能扩张 . 29 图表 73. 全球油服市场及增速 . 30 图表 74. 三桶油资本开支及增速 . 30 图表 75. 全球活跃钻机数 . 30 图表 76. 油服与设备行业 年度收入及增速 . 31 图表 77. 油服与设备行业季度收入及同比增速 . 31 图表 78. 油服与设备行业年度利润及增速 . 31 图表 79. 油服与设备行业季度利润及同比增速 . 31 图表 80. 油服与设备行业年度经营现金流及增速 . 32 图表 81. 油服与设备行业季度经营现金流及同比增速 . 32 图表 82. 油服与设备行业季度毛利率与净利率 . 32 图表 83. 油服与设备行业季度资产负债率 . 32 图表 84. 油服与设备行业年度产能扩张 . 33 图表 85. 油服与设备行业季度产能扩张 . 33 图表 86. 铁路设备行业年度收入及增速 . 34 图表 87. 铁路设备行业季度收入及同比增速 . 34 图表 88. 铁路设备行业年度利润及增速 . 34 图表 89. 铁路设备行业季度利润及同比增速 . 34 图表 90. 铁路设备行业年度经营现金流及增速 . 35 图表 91. 铁路设备行业季度经营现金流及同比增速 . 35 图表 92. 铁路设备行业季度毛利率与净利率 . 35 图表 93. 铁路设备行业季度资产负债率 . 35 图表 94. 铁路设备行业年度产能扩张 . 36 图表 95. 铁路设备行业季度产能扩张 . 36 附录图表 96. 报告中提及上市公司估值表 . 37 2018 年 5 月 7 日 周期与成长共舞 6 2017：复苏之年，周期与成长共舞 利润、现金流指标好转，资产负债率降低 伴随经济复苏，机械行业 2017 年在收入、利润、经营现金流及资产负债端均有良好表现，全行业呈现整体复苏态势。 我们统计的 322 家机械行业上市公司 2017 年共实现 营业总收入 1.07 万 亿元，同比增长 16.08%； 实现归母净利润 543.73 亿元 ， 同比增长 4347.86%；实现 经营现金流 695.49 亿，同比增长 14.02%；行业整体呈现出复苏，尤其是利润端显著恢复，现金流状况也显示出盈利质量 良好。 图表 1. 机械行业整体收入 图表 2. 机械行业归母净利润与经营现金流 ( 4)( 2)02468101214161802,0004,0006,0008,00010,00012,0002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017收入 ( 左轴 ) 收入增速（右轴）（亿元） （ % ）01002003004005006007008002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017归母净利润 经营现金流资料来源：万得数据及中银证券 资料来源：万得数据及中银证券 盈利能力方面， 2017 年全行业综合毛利率达到 22.99%，较上年同期大幅增长 3.28 个百分点，净利润率 5.06%，首次扭转自 2011 年以来的下降趋势，大幅增加 4.93 个百分点，整体盈利能力明显好转。 图表 3. 机械行业盈利能力 图表 4. 机械行业资产负债率 05101520252011 2012 2013 2014 2015 2016 2017毛利率 净利率（ % ）535454555556562011 2012 2013 2014 2015 2016 2017（ % ）资料来源：万得数据及中银证券 资料来源：万得数据及中银证券 资产端， 2017 年全行业总资产较上年增加 2252.7 亿至 2.28 万亿，同比增长 10.96%。但固定资产与在建工程之和仅增加 93.6 亿，同比增长 1.97%，可见 2017 年机械全行业并未出现显著扩产，总资产的增加主要来自流动资产扩张。同时，得益于利润与现金流好转资产负债率下降 1.37 个百分点至53.96%。 2018 年 5 月 7 日 周期与成长共舞 7 图表 5. 机械行业总资产 图表 6. 机械行业固定资产与在建工程 0246810121416182005,00010,00015,00020,00025,0002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017总资产（左轴） 总资产增速（右轴）（亿元） （ % ）051015202501,0002,0003,0004,0005,0006,0002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017固定资产与在建工程（左轴） 增速（右轴）（亿元） （ % ）资料来源：万得数据及中银证券 资料来源：万得数据及中银证券 周期与成长共舞，现金流与资产扩张分化 我们将机械行业上市公司分成 18 个细分板块 进行分析，除铁路设备和机床外， 16 个细分行业均实现收入的不同程度增长，其中 以工程机械、 金属制品、冶金化工机械为代表的传统周期板块呈现出强劲复苏态势， 以机器人与工业自动化、锂电设备、面板及半导体设备为代表的新兴板块则保持高速增长 ；然而， 经营现金流与资产扩张出现分化，周期行业经营现金流大幅改善、资产扩张缓慢，新兴行业经营现金流与盈利不匹配，而资产扩张迅速。 营收与利润方面， 除铁路设备与机床行业出现收入下滑、楼宇设备出现净利润下滑外，其他细分板块收入与利润均有不同程度的增长。 伴随 2017 年 经济复苏 传统周 期板块需求显现出强有力的反弹，工程机械、金属制品与冶金化工机械板块收入分别达到 1464 亿、 1134 亿和 587 亿，同比分别增长55.54%、 36.21%和 82.53%，分别占机械行业整体营收的 13.6%、 10.55%、 5.46%， 其中金属制品与冶金化工机械上市公司收入体量已经超过 2011 年的上一轮周期高点。虽然原材料成本上升，但 在产能出清的状况下 需求反弹带来产能利用率提升和规模效应增强， 2017 年传统周期板块利润反弹较收入反弹更为强劲， 工程机械和冶金化工机械块双双实现大幅扭亏，归母净利润分别达到 72.85 亿和 27.33亿 ，占机械行业整体归母净利润的 13.4%和 5%，金属制品板块归母净利润也大幅增长 410%至 37.73亿。 周期板块外，部分新兴板块保持高速增长。 受益 持续的工业自动化改造，新能源汽车、面板及半导体行业投资加速， 机器人与工业自动化、锂电设备、面板及半导体设备 2017 年分别实现收入 532.8亿、 135.56 亿和 100.41 亿，同比分别增长 42.31%， 110.29%和 40.07%；归属于母公司 净利润分别达到63.55 亿、 19.32 亿和 13.31 亿，同比分别增长 75.1%、 94.91%和 56.34%。 2018 年 5 月 7 日 周期与成长共舞 8 图表 7. 分 板块 收入 图表 8. 分 板块 利润 ( 40 )( 20 )02040608010012005001,0001,5002,0002,5003,000铁路设备 工程机械 金属制品油服与设备基础件冶金化工机械楼宇设备机器人与工业自动化其他专用设备重型机械其他通用设备仪器仪表纺织服装设备锂电设备 制冷设备机床面板及半导体设备印刷包装设备收入（左轴） 收入增速（右轴）（亿元） （ % ）( 10 0)0100200300400500600( 15 0)( 100)(50)050100150200铁路设备 工程机械 金属制品油服与设备基础件冶金化工机械楼宇设备机器人与工业自动化其他专用设备重型机械其他通用设备仪器仪表纺织服装设备锂电设备 制冷设备机床面板及半导体设备印刷包装设备归母净利润（左轴） 归母净利润增速（右轴）（亿元） （ % ）资料来源：万得数据及中银证券 资料来源：万得数据及中银证券 从经营现金流角度分析盈利质量出现分化，传统周期性板块经营现金流大幅改善 达到历史最佳水平 ， 而新兴成长板块经营现金流差强人意，部分板块虽然实现业绩高速增长但现金流状况并未同步。具体而言，工程机械、金属制品和冶金化工机械分别实现经营现金流 203.51 亿、 34.54 亿和 48.2 亿，同比分别大增 80.35%、 68.73%和 214.03%，均达到 2011 年以来最高水平，表现出周期行业在经历多年需 求下滑、产能调整出清后，面对需求的回升将 盈利质量 臵于更重要甚至是最关键的位臵，注重 获得与盈利水平相匹配的经营现金流，保持持续经营稳健。对比之下，新兴产业更注重盈利成长性，机器人与工业自动化、锂电设备、面板及半导体设备三大高速增长板块经营现金流状况均不理想，分别下降 10.92%、 131.73%、 325.28%，后两个板块经营现金流为负。 图表 9. 分 板块 经营现金流 ( 40 0)( 20 0)02004006008001,000( 50 )050100150200250铁路设备 工程机械 金属制品油服与设备基础件冶金化工机械楼宇设备机器人与工业自动化其他专用设备重型机械其他通用设备仪器仪表纺织服装设备锂电设备 制冷设备机床面板及半导体设备印刷包装设备经营现金流（左轴） 经营现金流增速（右轴）（ % ）资料来源： 万得数据及中银证券 盈利能力方面， 18 个细分板块中有 7 个出现毛利率下滑， 其中仅 5 个细分行业出现净利率出现下滑，降幅 均小于 2 个百分 点； 而 净利润率增加超过 2 个百分点的细分板块达到 8 个 ， 其中工程机械、油服与设备、冶金化工机械、重型机械、机床这些传统周期行业净利润率分别提高 6.76、 23.84、 19.93、8.21、 12.73 个百分点，改善显著。 2018 年 5 月 7 日 周期与成长共舞 9 图表 10. 分 板块 毛利率 图表 11. 分 板块 净利率 ( 10 )( 5)051015202530354045铁路设备 工程机械 金属制品油服与设备基础件冶金化工机械楼宇设备机器人与工业自动化其他专用设备重型机械其他通用设备仪器仪表纺织服装设备锂电设备 制冷设备机床面板及半导体设备印刷包装设备毛利率 毛利率变化（ % ）( 15 )( 10 )( 5)051015202530铁路设备 工程机械 金属制品油服与设备基础件冶金化工机械楼宇设备机器人与工业自动化其他专用设备重型机械其他通用设备仪器仪表纺织服装设备锂电设备 制冷设备机床面板及半导体设备印刷包装设备净利率 净利率变化（ % ）资料来源：万得数据及中银证券 资料来源：万得数据及中银证券 资产方面，机械行业 18 个细分板块中仅油服与设备、机床两个板块出现总资产下滑，其余 16 个板块总资产均有不同程度上升，其中增长较快的主要为新兴成长性板块，机器人与工业自 动化、锂电设备、面板及半导体设备板块总资产分别增长 28.04%、 157.7%、 37.81%，周期板块 资