谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业 研究 /中期策略 2018 年 05 月 22日 基础化工 增持（维持） 石油化工 增持（维持） 刘曦 执业证书编号： S0570515030003 研究员 025-83387130 liuxihtsc 庄汀洲 010-56793939 联系人 zhuangtingzhouhtsc 1石油化工 /基础化工 : 油价强势上涨，有机硅价格再度上调 2018.05 2万华化学 (600309,增持 ): 拟吸收合并控股股东，“世界万华”整装待发 2018.05 3基础化工 /石油化工 : 供需预期向好，油价强势 ，板块配置价值提升 2018.05 资料来源： Wind 预期改善、中枢抬升，长短两相宜 化工行业 2018 年 中期 策略 预期改善、中枢抬升 、长短两相宜 2017 年化工板块 整体延续复苏，我们预计行业仍将延续景气，主要由于：1）国内需求端仍具韧性，海外需求稳步复苏； 2）新增产能释放速度趋缓，且环保因素对供给端构成持续冲击； 3）油价保持强势，提振行业预期；中期而言，虽然景气或有反复，但行业周期底部持续抬升，化工品价格易涨难跌；同时，龙头企业将脱颖而出，部分企业有望成长为世界级化工巨头。当前时点化工板块配置价值凸显，短期和中长期视角皆有看点。 短期聚焦预期修复，中长期关注可预见性增长 具体而言，投资方向短期关注： 1）基于需求预期修复关注地产链条的纯碱、氯碱等子行业； 2）基于环保力度提升关注农药、染料、氯碱、磷化工等子行业； 3）基于油价（以及农产品价格）上涨关注煤化工、轻烃裂解、涤纶/PTA、粘胶等子行业。中期聚焦增长可预见性较高主 线： 1）民营炼化； 2）轻烃裂解； 3）农化板块； 4）液晶 /半导体 /5G/OLED 材料等新兴领域。 民营炼化破局显机遇，轻烃裂解盈利前景良好 2016 年底以来涤纶长丝受益于供需格局改善，行业维持高盈利， PTA 景气有望逐步改善，涤纶 /PTA 民营龙头企业涉足炼化领域，综合竞争优势较强，盈利增长的幅度和可预见性较高，看好恒力股份、恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份；美国页岩气革命加速廉价烷烃出口，原料价格有望维持低位，而下游烯烃需求稳步增长，伴随原油 价格回升， PDH 行业 盈利丰厚，同时，贸易摩擦缓和利于后续 乙烷 /丙烷裂解项目 推进，盈利前景良好，看好万华化学、卫星石化、东华能源。 新型煤化工受益于油价强势，盈利窗口逐步打开 LNG/烯烃 /乙二醇等产品进口替代空间广阔，油价持续上涨凸显煤化工路线经济性，盈利窗口逐步打开，同时国内煤化工技术逐步完善，煤制气、煤制烯烃、煤制乙二醇等新型煤化工项目前景良好，看好华鲁恒升（煤制乙二醇），其他相关公司包括新奥股份（煤制气）等。 通胀预期提升，农化板块需求拐点显现 国际农产品库存增长趋势停止，伴随油价走强及通胀预期提升，农产品价格有望反弹，并带动农化产品需求回升。农化板块多数子行业历经多年低迷 ，叠加环保因素影响，行业集中度稳步提升，供需格局向好。农药、复合肥、尿素等子行业景气底部回升，看好扬农化工（农药），其他相关公司包括金正大（复合肥）、兴发集团（农药、磷肥）。 新兴领域 关注液晶、半导体、 5G 及 OLED 材料 液晶、半导体 及 5G 等 相关材料需求有望快速增长，进口替代 空间广阔 ， 产品盈利情况理想， 国内龙头企业面临良好发展机遇。 看好飞凯材料（混晶、光刻胶）、国瓷材料（多种无机新材料），其他相关公司包括江化微（高纯试剂）等。 风险提示： 下游需求不达预期的风险；原油价格大幅波动风险。 股票代码 股票名称 收盘价 (元 ) 投资评级 EPS(元 ) P/E (倍 ) 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 600309 万华化学 36.44(停牌 ) 增持 4.07 4.84 5.43 6.04 9.0 7.5 6.7 6.0 002648 卫星石化 13.45 增持 0.89 0.94 1.69 2.17 15.1 14.3 8.0 6.2 000703 恒逸石化 25.28 增持 0.98 1.41 1.65 2.78 25.8 17.9 15.3 9.1 600426 华鲁恒升 20.23 增持 0.75 1.43 1.73 2.05 27.0 14.1 11.7 9.9 600486 扬农化工 61.81 增持 1.86 2.64 3.08 3.65 33.4 23.4 20.1 16.9 002493 荣盛石化 10.79 增持 0.52 0.91 1.56 1.85 20.8 11.9 6.9 5.8 600346 恒力股份 17.39 增持 0.34 0.75 2.10 2.47 51.1 23.2 8.3 7.0 300398 飞凯材料 21.60 增持 0.20 0.72 0.98 1.17 108.0 30.0 22.0 18.5 资料来源：华泰证券研究所 (3)513212917/05 17/07 17/09 17/11 18/01 18/03(%)基础化工 石油化工 沪深 300重点推荐 一年内行业 走势图 相关研究 行业 评级： 行业 研究 /中期策略 |2018 年 05 月 22 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 行业回顾： 2018 年以来油价强势，行业景气延续上行 . 5 行业投资策略：预期改善、中枢抬升，长短两相宜 . 9 国内经济总体平稳，需求仍具韧性 . 9 海外需求稳步复苏，但贸易摩擦加剧不确定性 . 10 供给端产能释放趋缓 . 11 环保力度再度提升 . 12 布油突破 80 美元，提振行业预期 . 15 预期改善、中枢抬升，长短两相宜 . 17 重点子行业分析 . 19 民营炼化： PTA 盈利趋势良好，炼化项目顺利推进 . 19 轻烃裂解： PDH 及乙烷裂解盈利前景良好 . 23 新型煤化工：油价强势，盈利窗口逐步打开 . 28 农化板块：通胀预期提升，需求拐点显现 . 32 新兴领域：关注液晶、半导体、 5G 及 OLED 材料 . 42 重点公司分析 . 48 飞凯材料：混晶业务受益于国产化率提升 . 48 万华化学： MDI 高景气延续，拟吸收合并控股股东 . 48 恒 力股份：聚酯延续高景气，炼化项目进度超预期 . 49 恒逸石化： PTA 景气向上，文莱项目稳步推进 . 50 华鲁恒升：醋酸大超预期，尿素、乙二醇是看点 . 51 扬农化工：高增长势头强劲，一体化龙头弹性尽显 . 52 荣盛石化： PTA 具备向上弹性，油价强势利好 PX 业务 . 53 国瓷材料：内生外延并举带动高增长，关注氧化锆业务进展 . 53 卫星石化：丙烯酸及酯景气下滑，关注 乙烷裂解项目进展 . 54 风险提示 . 57 行业 研究 /中期策略 |2018 年 05 月 22 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 图表目录 图表 1： 2017 年国际油价自 Q3 开始快速上行 . 5 图表 2： 化工子行业 2017 年全年营业收入及净利润情况 . 6 图表 3： 化工子行业 2017Q4 营业收入及净利润情 况 . 7 图表 4： 主要化工品季度均价同比及环比变化情况 . 8 图表 5： 国内 M1 增速 -M2 增速转负 . 9 图表 6： 国内地产开工企稳回升 . 9 图表 7： 国内汽车产量增速整体回落 . 9 图表 8： 国内家电产量维持增长 . 10 图表 9： 国内纺织业产量稳定小幅增长 . 10 图表 10： 海外主要经济体稳步复苏 . 10 图表 11： 国内出口比例较高的化工品 . 10 图表 12： 国内家电出口整体小幅增长 . 10 图表 13： 2017 年国内纺织业出口增速有所回升 . 10 图表 14： 化工子行业产品及其对应下游领域 . 11 图表 15： 2017 年国内进口数量较多的化工产品 . 11 图表 16： 化工板块在建工程持续负增长 . 12 图表 17： 化工行业固定资产投资增速趋缓 . 12 图表 18： 受环保核查影响较大的部分化工品种产能（ 2016 年）分布表 . 13 图表 19： 山东省第一批拟认定省级化工园区产业基本情况 . 14 图表 20： 2018 年以来有关环保政策及行动 . 15 图表 21： 2018 年以来国际油价强势上涨 . 16 图表 22： 美元指数近期走强 . 16 图表 23： 美国原油钻井数变动情况 . 16 图表 24： 美国商业原油库存自 2017Q2 以来高位回落 . 16 图表 25： OPEC 及非欧国家冻产进展汇总 . 17 图表 26： 2017 年全球化工行业代表性企业经营情况 . 18 图表 27： 2017 年国内化工行业部分细分领域龙头经营情况 . 18 图表 28： 国内涤纶长丝产能及产量 . 19 图表 29： 国内涤纶长丝需求增长情况 . 19 图表 30： 2017 年以来人民币对美元整体升值 . 19 图 表 31： 国内布产量 2016 年以来恢复增长 . 19 图表 32： 2011 年以来国内 PTA 产能大幅扩张 . 20 图表 33： 国内 PX 进口依存度居高不下 . 20 图表 34： 09 年以来 PTA 价格及 PTA-PX 价差 . 20 图表 35： 09 年以来涤纶长丝价格及价差 . 20 图表 36： 2018 年 5 月主要涤纶 -PTA 产业链上市公司产能情况 . 21 图表 37： 民营大炼化企业产业链整体布局 . 22 图表 38： 浙石化 /恒力炼化项目经营效率较高 . 22 图表 39： 全球丙烯消费量持续提升 . 23 图表 40： 国内丙烯产量及进口量持续增长 . 23 图表 41： 全球主要地区不同原料乙烯产能及预测 . 23 图表 42： 近年国外新建乙烯产能以乙烷脱氢路线为主（不完全统计） . 24 图表 43： 近年国外石脑油工艺乙烯装置持续退出 . 24 图表 44： 石脑油裂解产物大致分布 . 25 图表 45： 丙烷（华东到岸冷冻价）价格整体低位 . 25 图表 46： 国内 PDH 项目与规划进展 . 26 图表 47： 2016 年初以来国际原油价格有所回升 . 26 图表 48： 2016 年下半年以来煤炭及甲醇价格大幅上涨 . 26 图表 49： PDH 工艺具备成本优势 . 27 图表 50： 国内 LNG 进口价格 . 27 图表 51： 丙烯 -丙烷价差回升 . 27 图表 52： 2016 年海外乙烷裂解制乙烯装置情况 . 28 图表 53： 国内企业乙烷裂解制乙烯项目规划 . 28 图表 54： 北美乙烷价格自“页岩气革命”以来持续处于低位 . 28 图表 55： 乙烯 -乙烷价差变化情况 . 28 图表 56： 2013 年以来油价及煤价变化情况 . 29 图表 57： 煤化工主要产品价格维持强势 . 29 图表 58： 我国天然气消费量快速增长 . 29 图表 59： 我国天然气进口依存度较高 . 29 图表 60： 国内煤制天然气项目与规划进展 . 30 图表 61： 国内煤制烯烃装置一览 . 31 图表 62： 2017 年国内乙二醇主要下游应用为聚酯 . 31 图表 63： 我国乙二醇进口依存度较高 . 31 图表 64： 国内煤制乙二醇装置一览 . 32 行业 研究 /中期策略 |2018 年 05 月 22 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 图表 65： 2018-2019 拟投产的煤制乙二醇装置 . 32 图表 66： 国际农产品价格见底回升 . 33 图表 67： 全球主要农产品库存情况 . 33 图表 68： 国内 CPI 压力较小 . 33 图表 69： 农化主要出口市场汇率趋稳 . 33 图表 70： 国内尿素产能、产量下降 . 34 图表 71： 国内尿素开工率回落 . 34 图表 72： 2018 年国内尿素不同工艺产能分布 . 34 图表 73： 尿素价格底部反弹 . 34 图表 74： 2018 年国内主要尿素生产企业情况 . 35 图表 75： 国内磷酸一铵 /二铵产能平稳 . 35 图表 76： 国内磷酸一铵 /二铵开工率有所回升 . 35 图表 77： 近年以来磷矿石主产区限产政策整理 . 35 图表 78： 2017 年我国磷矿石产量分布 . 36 图表 79： 2017 年以来磷矿石价格快速上涨 . 36 图表 80： 国内磷肥（折纯）产量及出口情况 . 36 图表 81： 磷肥国内价格快速回升 .