1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 18H2 投资策略： 边际改善，聚焦龙头 产业逐步成熟并加速脱离补贴依赖，长期看好新能源乘用车发展。 政府对于新能源车的补贴从 2013 年开始逐年降低并在 2017年加速退出，从导向来看补贴政策意在提升技术实力， A 级及以新能源乘用车将成为驱动产业链发展和技术进步的核心。当前新能源乘用车渗透率仅 2.3%， 2020 年和 2025 年目标 7%和 20%，有双积分制政策保驾护航新能源乘用车长期发展趋势明确。随着补贴额度下降和补贴标准的提升，主机厂正倒逼电池价格快速下降同时倒逼能量密度快速提升，全产业链行业集中度正快速提升。 根据真锂研究数据， 2018年 1-4 月，电池企业 CR4 和 CR8 已分别提升到 79%和 87%, 其中CATL市场份额已 达 43.1%。 同时，技术进步带来的单瓦时成本的下降有望使得电池环节在 19年实现毛利率筑底回升 。 我们预计整车销量和电池装机量2018 年增速仍有望达到 30%以上，龙头公司将随着行业集中度的加剧而快速提升市场份额。高镍三元正极角度， 2018下半年重点推荐： 杉杉股份、当升科技 ；动力电池环节，看好能量密度提升下企业 毛利率 的 筑底回升，重点推荐： 亿纬锂能 ，建议关注： 宁德时代、 欣旺达、 孚能股份、国轩高科 ；从中游细分领域龙头角度看， 2018下半年重点推荐负极 与核零部 件两个细分领域，重点推荐： 璞泰来、宏发股份、三花智控、旭升股 份 ，建议关注： 创新股份、法拉电子、天赐材料、新宙邦、星源材质、科达利 。 发电侧平价渐行渐近，风光有望从替补能源上升为替代能源。 补贴调整并逐步退出是行业趋势，随着产业链成本端持续下降，风电和光伏发电侧平价上网有望在 2019 年提前陆续到来。风电行业经历了 16 年政策底与 17 年装机底， 复苏趋势明确未来 3 年装机规模 CAGR 有望达 30%，我们预计 2018 年装机规模有望达到 28GW（ YoY+56%）；而光伏则将在分布式的带动下仍保持较高的装机基数（ 50GW+）。同时，行业经营环境持续优化，“红六省”变“红三省”， 2018 年 1 季度光伏和风电的弃电率已分别下降至 4.3%和8.5%，下降幅度分别达 5.4 和 8 个 pcts。 我们认为，随着弃风 /限电的改善及未来装机量的保障下，细分产业链龙头将收益。风电重点推荐：业绩增长确定、市场地位稳固的设备龙头 金风科技、中材科技 、天顺风能 ； 建议 关注 ：显著受益限电改善的风电运营商 龙源电力 和 华能新能源 。光伏重点推荐： 1）户用光伏具备资源与先发优势的阳光电源和正泰电器； 2）具备技术与资金壁垒的晶硅料环节降价压力较小，重点推荐 通威股份 ； 3）受 益产业链价格下调和限电持续改善的 林洋能源 和 太阳能； 4)单晶硅片龙头 隆基股份 。 工控复苏叠加产业升级，看好细分龙头以及平台化公司。 16Q3 工控下游需求开始回暖，行业整体增速由负转正，龙头公司细分产品出现 50%-100%的同比增速。我们认为，在中国制造业升级的大前提下，智能化、信息化、自动化降低成本是大势所趋。工控行业和相关涉工业软件、工业平台、工业大数据的企业都将具备长期增长潜力，细分领域龙头公司将保持远高于行业的增速。重点推荐： 1）工控平台型公司： 汇川技术、 长园集团、 麦格米特 ；2）工控细分领域龙头： 宏发股份、 信捷电气、 鸣志电器 等 。 从坚强电网到 智能电网，配电网建设大潮即将到来。 随着可再生能源大规Tabl e_Title 2018 年 05 月 27 日 电力设备 Tabl e_BaseInfo 行业深度分析 证券研究报告 投资 评级 领先大市 -A 维持 评级 Tabl e_FirstStock 首选股票 目标价 评级 600884 杉杉股份 26.40 买入 -A 603659 璞泰来 50.75 买入 -A 002202 金风科技 24.00 买入 -A 002531 天顺风能 8.00 买入 -A 600438 通威股份 13.00 买入 -A 601012 隆基股份 40.00 买入 -A 300274 阳光电源 22.00 买入 -A 300124 汇川技术 40.00 买入 -A 600885 宏发股份 46.50 买入 -A 600406 国电南瑞 21.00 买入 -A 601877 正泰电器 35.00 买入 -A 002706 良信电器 10.00 买入 -A Tabl e_Chart 行业表现 资料来源： Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 4.65 8.75 -0.14 绝对收益 6.24 2.77 9.51 邓永康 分析师 SAC 执业证书编号： S1450517050005 dengykessence 陈乐 分析师 SAC 执业证书编号： S1450517110003 chenle1essence 傅鸿浩 分析师 SAC 执业证书编号： S1450517080003 fuhhessence 吴用 报告联系人 wuyong1essence 相关报告 CATL 获 IPO 批文，智能制造预见未来 2018-05-20 海阔天空，新能源车消费市加速到来 2018-05-13 与趋势共行，用数据说话 2018-05-06 板 块 渐 入 佳 境 ， 雨 过 方 得 天 晴 2018-05-01 看复苏乘风而上，拨迷雾挂挡前行 2018-04-22 -13%-7%-1%5%11%17%23%2017-05 2017-09 2018-01电力设备 沪深 300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 模上网，对电网的可再生能源消纳能力、供电可靠性、调峰能力等方面提出了更高要求，亟须电网持续投资。我国电网投资的重心将由主干网向配网侧转移，提升配网 /农网供电水平，增强电网服务清洁能源成未来趋势。 2016 年全国电网投资中配电网占比达到 57%，其中，中低压配电网投资比重达到42.7%。 未来配电网投资集中在三大领域：城网改造、农网升级和增量配网。从配电自动化招标进度、前三批增量配网推进、电网投资分配等多重维度来看，我们认为配电网投资及配电自动化的投资建设正在全面提速。重点推荐：国电南瑞、正泰电器、良信电器、海兴电力 、金智科技等 。 风险提示： 政策调整频度或幅度超过预期；电力需求下滑或电力投资低于预期；行业竞争加剧等。 重点推荐公司：杉杉股份、璞泰来 、 金风科技、天顺风能、通威股份、隆基股份、阳光电源、宏发股份、汇川技术、国电南瑞、正泰电器、良信电器等。 行业深度分析 /电力设备 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 投资聚焦 . 7 1.1. 边际改善明显，行业经营环境向好 . 7 1.2. 产业规 模初具，补贴加速退出 . 7 1.3. 维持行业“领先大市 -A”的评级 . 7 2. 新能源车消费市加速到来，战略重估“中国芯” . 8 2.1. 新能源车消费市加速到来，动力电池产业格局渐清晰 . 8 2.1.1. 从补贴产业到补贴技术，加速推进产业市场化进程 . 8 2.1.2. 产业走向成熟，新能源乘用车未来大趋势 . 9 2.1.3. 强者恒强，市场集中度快速提升 . 11 2.2. 高镍三元进展提速，重新审视性价比与中游盈利 . 12 2.2.1. 622/811 研发进展超预期，高镍化换挡提速 . 12 2.2.2. 成本下降提速，修复中游盈利能力 . 13 2.2.3. 新车型不断，新能源车加速向消费市转变 . 14 2.3. 聚焦核心材料环节 . 16 2.3.1. 负极：行业格局优良，毛利率有望进一步提升 . 16 2.3.2. 核心零部件：细分领域具备高集中度 . 17 2.4. 投资建议：战略重估锂电池 . 18 3. 新能源：风电迎来复苏，光伏平价渐近 . 20 3.1. 风电：装机需求见底，行业迎来复苏 . 20 3.1.1. 弃风限电逐季改善，持续改善可以期待 . 20 3.1.2. 风电未来三年将迎来抢装潮 . 23 3.1.3. 投资建议：当前板块整体估值较低，建议重点关注龙头个股 . 25 3.2. 光伏：平价渐行渐近，装机维持高景气 . 25 3.2.1. 领跑者中标价接近燃煤标杆电价，光伏平价脚步已临近 . 25 3.2.2. 从补贴驱动到市场驱动，光伏平价上网是关键 . 26 3.2.3. 降本增效是实现平价上网的关键所在 . 29 3.2.4. 投资建议：紧抓成本、效率和分布式三条主线 . 32 4. 工控：政策蜜月期来临，细分龙头迎来产能释放 . 33 4.1. 产业升级持续，行业步入稳健增长阶段 . 33 4.2. 进口持续替代，细分龙头有望迎来产能释放期 . 35 4.2.1. 性价比、定制化、快速响应促进进口替代持续推进 . 35 4.2.2. 细分领域龙头扩产将提升进口替代的速度 . 36 4.3. 技术同源，平台型公司的新业务业绩进入业绩兑现期 . 36 5. 电力设备：关注低压电器与能源碎片化下的电网安全 . 38 5.1. 电力需求增速放缓，电网投资预计保持平稳 . 38 5.2. 细分领域一：能源碎片化下电网安全需求迫切 . 39 5.2.1. 交流特高压建设和新能源接入对电网安全稳定控制提出更高要求 . 39 5.2.2. 电网信息网络安全需求快速提升 . 41 5.3. 细分领域二：低压电器底部复苏可持续，龙头市占率将加速提升 . 41 6. 投资策略和公司推荐 . 44 6.1. 维持行业 “领先大市 -A”的投资评级 . 44 6.2. 投 资策略：看好风电、新能源车和工控 . 45 6.3. 重点公司推荐 . 46 行业深度分析 /电力设备 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 7. 风险因素 . 58 图表目录 图 1：纯电动不同车型销量占比 . 9 图 2：新能源积分制示意图 . 9 图 3：纯电动客车系统能量密度（ wh/kg） . 10 图 4：电池售价逐年下降（含税，元 /kwh） . 10 图 5：国内新能源乘用车渗透率 . 10 图 6： 2015-2018 年新能源乘用车月度产量（单位：辆） . 10 图 7：分产品类型动力电池需求量（单位： Gwh） . 11 图 8： 2017 年 CATL 主营成本构成 . 12 图 9： 2017 年 CATL 动力电池原材料采购占比 . 12 图 10：三元正极与前驱体价格走势图 . 12 图 11：国内动力锂电池空间（亿元） . 13 图 12：全球动力锂电池空间（亿元） . 13 图 13： CATL 电池售价及毛利率情况（假设 1） . 14 图 14： CATL 电池售价及毛利率情况（假设 2） . 14 图 15：纯电动乘用车系统能量密度提升（单位： wh/kg） . 14 图 16：纯电动乘用车续航里程提升（单位： km，工况法） . 14 图 17： 2018 年新能源乘用车销量持续高增长 . 15 图 18：纯电 动 A00 级乘用车占比在降低 . 15 图 19： 2016 年负极材料全球产量分布 . 16 图 20： 2016 年锂电池负极材料消费结构 . 16 图 21： 2011-2020E 全球三大应用领域锂电池电芯需求 . 17 图 22： 2016-2020E 全球负极材料市场规模测算 . 17 图 23： 2015-2017 年宏发股份继电器产品市场份额（全球） . 18 图 24：全国风电季度并网容量（万千瓦） . 20 图 25：弃风限电 改善趋势明确 . 20 图 26：主要限电地区弃风率显著下降 . 20 图 27： 2016 年各省市核准装机容量（万千瓦） . 21 图 28： 2017 年全年各地区新增风电并网容量占比 . 21 图 29： 2017 年全国核准未建容量约 100GW . 24 图 30：风电运营 IRR 与标杆电价敏感性分析 . 25 图 31：风电运营 IRR 与利用小时数敏感性分析 . 25 图 32： 2017 年光伏应用领跑基地电价投标情况统计（元 /kwh） . 26 图 33：从补贴驱动到市场驱动，光伏平价上网是关键 . 27 图 34：光伏标杆上网电价呈下降趋势（元 /kwh） . 27 图 35：历次可再生能源补贴目录统计情况 . 28 图 36：前六批可 再生能源补贴目录占比统计 . 28 图 37：可再生能源电价附加（单位：元 /kWh） . 28 图 38： I 类资源区平价上网时间轴 . 29 图 39： II 类资源区平价上网时间轴 . 30 图 40：类资源区平 价上网时间轴 . 30 图 41： LCOE 与发电量 (利用小时数 )敏感性分析 (元 /kwh) . 30 行业深度分析 /电力设备 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 42： LCOE 与系统成本敏感性分析 (元 /kwh，元 /w) . 30 图 43： LCOE 与贷款利率敏感性分析 (元 /kwh) . 31 图 44： LCOE 与系统衰减率敏感性分析 (元 /kwh) . 31 图 45： LCOE 与增值税率敏感性分析 (元 /kwh) . 31 图 46： LCOE 与运维费率敏感性分析 (元 /kwh) . 31 图 47： 2017 光伏产业链各环节毛利水平（硅料 /硅片 /电池） . 32 图 48： 2017 光伏产业链各环节毛利水平（辅材 /组件 /逆变器 /电站） . 32 图 49：我国工业自动化经历了 4 个阶段，未来将进入中速发展期 . 33 图 50：工业增加值增速维持高位 . 33 图 51：通用制造业、专用 制造业工业增加值累计增速维持高位 . 33 图 52：固定资产投资完成额中工具购臵增加较多 . 34 图 53：固定资产改建累计增速明显改善 . 34 图 54：制造业人工工资持续提升 . 34 图 55：我国机器人密度低 于世界平均水平 . 35 图 56：关键工序数控化率 . 35 图 57：工业自动化市场本土化持续推进 . 35 图 58：施耐德电气基 于电气领域所作的外延并购 . 36 图 59：电源投资增速下滑已久 . 38 图 60：电网投资增速开始下滑 . 38 图 61：全社会用电量增速趋缓 . 38 图 62：利用小时增速依旧保持低位 . 38 图 63： 2011-2016 年农网投资持续上升（亿元） . 38 图 64：电网安全稳定控制的三道防线 . 39 图 65： 国网配电终端近年招标量（万台套） . 41 图 66：我国电力 行业信息化投资规模（亿元） . 41 图 67：电力信息与能源大数据紧密结合 . 41 图 68：预计低压电器将维持 10%以上的增速 . 41 图 69：低压电器主要龙头厂商研发费用率对比 . 42 图 70：低压 电器成本结构 . 43 图 71： 低压电器毛利率和原材料的相关性 . 43 图 72： 2018 年 1-5 月各行业市场表现（涨幅） . 44 图 73： 2018 年 1-5 月电力设备各子板块市场表现（涨幅） . 44 表 1：新能源汽车补贴政策演变 .