本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 Table_Title 民生宏观固收 纳入 MSCI 对股市短期提振或有限 基于新兴市场 20国经验 宏观专题报告 2018 年 05 月 25 日 Table_Summary 报告摘要 ： 各 国家和 地区纳入方式的对比 MSCI新兴市场指数建立于 1988年 1月 1日， 初始由 10个国家组成 ，目前囊括共计 24个国家 和地区 。 按历史经验各个国家的纳入方式分三种： 1、初始成员国 （ 10个） ； 2、后续被一次性纳入的国家 （ 18个） ； 3、 逐步被纳入的国家：韩国、台湾、中国 。 纳入 MSCI的股市影响回顾 纳入 MSCI指数对股指的影响更类似 “事件驱动 ”因素 ，在短时间内对股指有较为明确的影响。对于多数国家，在基本面稳定甚至积极的情况下，在纳入 MSCI后，股指走势体现出： 第一周上涨，第二周下跌，第三周后期调整回升 ， 到月底基本消化纳入 MSCI事件的影响 。 初始成员国 所受的积极影响较后续一次性纳入国更大。 后续一次性纳入国 还需考虑当时市场的基本面作用。 对于 逐步纳入的国家和地区 ， 在 市场基本面之外，还应考虑到投资者对纳入 MSCI形式的预期差。如台湾在纳入进程的第 4步和第 5步中，只是调整了 LIF（投资限制因子），因此股市走势稳定 变动较小 。 我国本次纳入 MSCI所受影响分析 此次纳入 MSCI对我国股市的实质性影响有限， 情绪面上市场已经有充足预期，资金面上流入规模有限（ 165亿美元左右），短期受情绪刺激有小段上涨空间，但持续性存疑 。 风险提示： 纳入方式临时变化 民生证券研究院 Table_Invest Table_Author 分析师 ： 张瑜 执业证号： S0100517090002 电话： 010-8512 7654 邮箱： zhangyu_yjymszq 相关研究 1、 A股纳入 MSCI的“三二一”前瞻框架 2、 MSCI问询点评：新一年，新框架，新希望 民生海外热点跟踪系列20170324 3、 MSCI新动作：新指数推出测试纳入A股效果 民生海外专题跟踪系列20160919 4、 迟来的或许更美好，平常心看待结果 A股延迟纳入 MSCI点评 5、 MSCI再次来袭：情绪大于实质？ 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 一、各国家和地区纳入方式的对比 . 3 二、纳入 MSCI 的股市影响回顾 . 3 1、初始成员国及一次性纳入国 . 3 2、逐步纳入的国家及地区：韩国、台湾 . 4 三、我国本次纳入 MSCI 所受影响分析 . 5 附录 . 6 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 2018 年 6 月 1 日 ， MSCI 将 正式纳入 234 只 A 股 。 根据我们的测算与观察，新兴市场国家股票市场纳入 MSCI， 所受的影响 短期内 更多源于情绪而非资金。 为进一步确定 此次纳入 MSCI 对我国股市的影响，尤其是市场情绪的变动 ， 我们 借鉴了 20 个 具有历史数据、且 一度被纳入新兴市场指数的国家和地区的既往经验，发现在基本面稳定，纳入形式基本符合预期的前提下，被纳入国家的股指 走势有一定规律性： 多数国家 第一周上涨，第二周下跌，第三周后期调整回升，到月底基本消化纳入 MSCI 事件的影响。 此外，纳入方式不同，所受影响也会有差异。 初始成员国在 MSCI 新兴市场指数成立时所受的影响最为明显，后续被一次性纳入的成员国所受影响相对较弱，还需考虑经济和市场基本面。而被逐步纳入的国家， 在以上规律的基础之外， 还要结合投资者对历次纳入方式的预期差进行判断。 经过综合判断 ， 此次纳入 MSCI 对我国股市的 实质性 影响有限，情绪面上市场已经有充足预期，资金面上流入规模有限 ，短期受情绪刺激有小段上涨空间，但持续性存疑。 一、各国家和地区纳入方式的对比 MSCI 新兴市场指数建立于 1988 年 1 月 1 日， 初始 由 10 个国家组成 ，之后伴随着新兴市场经济的发展和资本市场的放开， MSCI 新兴市场指数不断纳入更多国家以保证其完备性、参考性和投资价值， 部分国家也因后续经济发展的情况而被重新归类于发达国家或前沿国家。 MSCI 新兴市场指数 目前囊括了 24 个国家。 按历史经验各个国家的纳入方式分三种： 1、 10 个初始国 ： 墨西哥、阿根廷、巴西、智利、约旦、马来西亚、泰国、菲律宾、希腊、葡萄牙 1； 2、 后续被一次性纳入的国家共 18 个 ： 哥伦比亚、捷克、埃及、匈牙利 、 印度、印尼、以色列、摩洛哥、巴基斯坦、秘鲁、波兰、卡塔尔、俄罗斯、南非、斯里兰卡 、 土耳其、阿联酋、委内瑞拉 ； 3、 逐步 被纳入的国家 和地区 ： 韩国、台湾、中国 （ B 股、 H 股、 P 股及红筹股） 。 二、 纳入 MSCI 的股市影响回顾 我们筛选了可获得数据、 同时股市规模有 一定代表性的国家股指，回顾该国纳入 MSCI前后 1 个月的股指表现 ，发现 纳入 MSCI 指数 更类似 “ 事件驱动 ” 因素，在短时间内对股指 有 较为明确的影响。 1、初始成员国及一次性纳入国 在纳入 MSCI 的第 一周， 多数国家股指上涨，但通常第二周普遍下跌，涨幅收窄，直到第三周 的后期 重新调整，到月底基本消化纳入 MSCI 事件的影响。 而部分国家纳入当周1 阿根廷、约旦、葡萄牙目前已经不属于新兴市场指数范围，阿根廷、约旦被重新归为前沿市场，葡萄牙被归为发达国家。 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 就出现了下跌的情况，主要是由于纳入股指时市场基本面或投资者情绪普遍较弱，纳入MSCI 并未能改变市场趋势。同时，后续一次 性 纳入国股指受纳入 MSCI 事件的正面影响普遍弱于初始 成员国，第一周涨幅较小，而后续调整下跌的持 续时间 也更长。 图 1： 初始 成员 国纳入 MSCI 前后 1 个月的股指走势 图 3： 后续一次纳入国纳入 MSCI 前后 1 个月的股指走势 资料来源： MSCI， Bloomberg， 民生证券研究院 资料来源： MSCI， Bloomberg， 民生证券研究院 2、逐步纳入的国家及地区：韩国、台湾 韩国和台湾纳入 MSCI 的例子与中国最为相似 ，都因为投资限制原因而被 缓慢、逐步地 纳入 MSCI，整个过程大概经过 6-10 年。 对这类 市场 所受的影响， 除了市场基本面之外，还应考虑到投资者对纳入 MSCI 形式的预期差。 当 市场基本面中性甚至偏积极、 实际纳入方式 基本符合甚至超出预期 时 （韩国第 2 步，第 3 步） ，同样体现出：第一周上涨，第二周下跌，第三周后期调整回升 的趋势。 而在基本面较差（台湾第 2 步，第 3 步）实际纳入方式低于预期时（如韩国第 1 步，台湾第 4 步、第 5 步），纳入 MSCI 指数的积极作用十分有限 。 如台湾在纳入进程的第 4 步和第 5 步中，只是调整了 LIF（投资限制因子），股市走势稳定 ，变动较小 。 表 1： 韩国纳入 MSCI 新兴市场指数进程 第一步 第二步 第三步 纳入比例 20% 50% 100% 时间 1992/1/7 1996/9/3 1998/9/1 资料来源： MSCI， 民生证券研究院 表 2： 台湾纳入 MSCI 新兴市场指数进程 第一步 第二步 第三步 第四步 第五步 纳入比例 50% 65% 80% LIF 0.55 0.75 1.00 时间 1996/9/3 2000/6/1 2000/12/1 2004/12/1 2005/6/1 资料来源： MSCI， 民生证券研究院 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 图 3： 韩国 3 步走纳入 MSCI 时前后 1 个月的股指走势 图 4： 台湾 5 步走纳入 MSCI 时前后 1 个月的股指走势 资料来源： Wind， Bloomberg， 民生证券研究院 资料来源： Wind， Bloomberg， 民生证券研究院 三、我国本次纳入 MSCI 所受影响分析 结合他国既往经验及此次我国纳入 MSCI 的情况， 我们认为此次纳入 MSCI 对我国股市的实质性影响有限，情绪面上市场已经有充足预期，资金面上流入规模有限，短期受情绪刺激有小段上涨空间，但持续性存疑。 首先在情绪面上 ， A 股从 2014 年开始闯关加入 MSCI 指数，失败 3 次，直到 2017 年6 月才闯关成功，确定于 18 年 6 月正式纳入 MSCI 指数。在长达 3 年的申请期间， 投资者充分调整了预期，基于之前失败的经验以及韩国、台湾逐步纳入 MSCI 的先例，对纳入方式也有了较为明确的判断，因此即期的市场反应预计较弱。 其次在资金面上 ， 此次纳入的 A 股规模不大 ， 占 MSCI 指数比例极小 ， 流入 A 股市场的增量资金有限 ，且增量资金并非一次性流入，而是在长期内逐步配置 A 股 。 根据 MSCI数据，此次纳入后 ， A 股占 MSCI 全球指数，新兴市场指数和亚洲 （除日本） 指数的权重分别为 0.1%、 0.73%和 0.83%。根据 MSCI、 bloomberg 数据显示，截至 2017 年 11 月追踪MSCI 全球市场指数、新兴 市场 指数和亚洲 （除日本） 指数投资规模分别约为 3.2 万亿、1.6 万亿和 0.2 万亿美元（注亚洲指数投资数据仅更新到 2015）。假设以上述 MSCI 指数为跟踪基准的资金 按比例配置到 A 股，所带来的资金流入 大概 为 165 亿美元。 图 5： A 股被纳入 MSCI 指数后在各指数中所占比重 资料来源： MSCI，民生证券研究院 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 附录 表 3： 各 国家和 地区纳入 MSCI 新兴市场指数的情况 892400A C W I891800EM9 9 0 1 0 0 T H EW O R L D I N D E X990300E A F E990500E U R O P E106400E M U3 0 2 2 0 0 A CE U R O P E &M I D D L E E A S T302000A C A S I AP A C I F I C899902A C A M E R I C A S133709G C CC O U N T R I E S 1 1133707A R A B I A NM A R K E T S1 3 6 6 1 4 F M( F R O N T I E RM A R K E T S )阿根廷 903200 A R G E N T I N A1 9 8 8 /1 /1 -2 0 0 9 /5 /2 91 9 8 8 /1 /1- 2 0 0 9 /5 /2 9- - - - - -1 9 8 8 /1 /1- 2 0 0 9 /5 /2 9- - 2 0 0 9 /6 /1巴西 907600 B R A Z I L 1 9 8 8 /1 /1 1 9 8 8 /1 /1 - - - - - - 1 9 8 8 /1 /1 - - - 是智利 915200 C H I L E 1 9 8 8 /1 /1 1 9 8 8 /1 /1 - - - - - - 1 9 8 8 /1 /1 - - - 是中国 1 ） 302400 C H I N A 1 9 9 6 /9 /3 1 9 9 6 /9 /3 - - - - - 1 9 9 6 /9 /3 - - - - 是哥伦比亚 917000 C O L O M B I A 1 9 9 4 /2 /2 1 9 9 4 /2 /2 - - - - - - 1 9 9 4 /2 /2 - - - 是捷克 920000C Z E C HR E P U B L I C1 9 9 6 /9 /3 1 9 9 6 /9 /3 - - - - 1 9 9 6 /9 /3 - - - - - 是埃及 105766 E G Y P T 2 0 0 1 /6 /1 2 0 0 1 /6 /1 - - - - - - - - 2 0 0 5 /6 /1 - 是希腊 930000 G R E E C E 1 9 8 8 /1 /11 9 8 8 /1 /1- 2 0 0 1 /5 /3 1 ,2 0 1 3 /1 1 /2 72 0 0 1 /6 /1- 2 0 1 3 /1 1 /2 62 0 0 1 /6 /1- 2 0 1 3 /1 1 /2 62 0 0 1 /6 /1- 2 0 1 3 /1 1 /2 62 0 0 1 /6 /1- 2 0 1 3 /1 1 /2 61 9 8 8 /1 /1 - - - - - 是匈牙利 934800 H U N G A R Y 1 9 9 6 /9 /3 1 9 9 6 /9 /3 - - - - 1 9 9 6 /9 /3 - - - - - 是印度 935600 I N D I A 1 9 9 4 /2 /2 1 9 9 4 /2 /2 - - - - - 1 9 9 4 /2 /2 - - - - 是936000I N D O N E S I AF O R M E R1 9 8 9 /9 /1- 1 9 9 7 /6 /11 9 8 9 /9 /1- 1 9 9 7 /6 /1- - - - -1 9 8 9 /9 /1- 1 9 9 7 /6 /1- - - -105767 I N D O N E S I A 1 9 9 7 /6 /2 1 9 9 7 /6 /2 - - - - - 1 9 9 7 /6 /2 - - - -以色列 300400 I S R A E L 1 9 9 4 /2 /21 9 9 5 /3 /2- 2 0 1 0 /5 /2 62 0 1 0 /5 /2 7 2 0 1 0 /5 /2 7 - - 1 9 9 5 /3 /2 - - - - -约旦 940000 J O R D A N1 9 8 8 /1 /1- 2 0 0 8 /1 1 /2 51 9 8 8 /1 /1- 2 0 0 8 /1 1 /2 5- - - - 1 9 8 8 /1 /1 - 2 0 0 8 /1 1 /2 5 - - - 2 0 0 5 /6 /1 2 0 0 8 /1 1 /2 6941000 K O R E A 1 9 9 8 /9 /1 1 9 9 8 /9 /1 - - - - - 1 9 9 8 /9 /1 - - - -841000K O R E AF O R M E R1 9 9 2 /1 /7- 1 9 9 8 /8 /3 11 9 9 2 /1 /7- 1 9 9 8 /8 /3 1- - - - -1 9 9 2 /1 /7- 1 9 9 8 /8 /3 1- - - -105768 M A L A Y S I A1 9 9 7 /6 /2- 1 9 9 8 /1 1 /3 0 ,2 0 0 0 /6 /11 9 9 7 /6 /2- 1 9 9 8 /1 1 /3 0 ,2 0 0 0 /6 /1- - - - -1 9 9 7 /6 /2- 1 9 9 8 /1 1 /3 0 ,2 0 0 0 /6 /1- - - -945800M A L A Y S I AF O R M E R1 9 8 8 /1 /1- 1 9 9 7 /6 /11 9 8 8 /1 /1- 1 9 9 7 /6 /11 9 9 3 /5 /3- 1 9 9 8 /9 /3 01 9 9 3 /5 /3- 1 9 9 8 /9 /3 0- - -1 9 8 8 /1 /1- 1 9 9 7 /6 /1- - - -848400 M E X I C O 1 9 8 8 /1 /1 1 9 8 8 /1 /1 - - - - - - 1 9 8 8 /1 /1 - - -948400M E X I C OF O R M E R- -1 9 8 1 /1 1 /5- 1 9 8 7 /1 2 /3 1- - - - - - - - -摩洛哥 105765 M O R O C C O2 0 0 1 /6 /1- 2 0 1 3 /1 1 /2 62 0 0 1 /6 /1- 2 0 1 3 /1 1 /2 6- - - - - - - - 2 0 0 5 /6 /1 2 0 1 3 /1 1 /2 7巴基斯坦 958600 P A K I S T A N1 9 9 4 /2 /2- 2 0 0 8 /1 2 /3 1 ,2 0 1 7 /5 /3 11 9 9 4 /2 /2- 2 0 0 8 /1 2 /3 1 ,2 0 1 7 /5 /3 1- - - - -1 9 9 4 /2 /2- 2 0 0 8 /1 2 /3 1- - -2 0 0 9 /6 /1 -2 0 1 7 /5 /3 1是秘鲁 960400 P E R U 1 9 9 4 /2 /2 1 9 9 4 /2 /2 - - - - - - 1 9 9 4 /2 /2 - - - 是菲律宾 860800 P H I L I P P I N E S 1 9 8 8 /1 /1 1 9 8 8 /1 /1 - - - - - 1 9 8 8 /1 /1 - - - - 是波兰 961600 P O L A N D 1 9 9 5 /3 /2 1 9 9 5 /3 /2 - - - - 1 9 9 5 /3 /2 - - - - - 是葡萄牙 962000 P O R T U G A L 1 9 8 8 /1 /11 9 8 8 /1 /1- 1 9 9 7 /1 1 /3 01 9 9 7 /1 2 /1 1 9 9 7 /1 2 /1 1 9 9 7 /1 2 /1 1 9 9 7 /1 2 /1 1 9 8 8 /1 /1 - - - - -卡塔尔 133715 Q A T A R 2 0 1 4 /6 /2 2 0 1 4 /6 /2 - - - - 2 0 1 4 /6 /2 - - 2 0 0 5 /6 /1 2 0 0 5 /6 /12 0 0 2 /6 /3- 2 0 1 4 /5 /3 1是俄罗斯 105653 R U S S I A 1 9 9 7 /1 2 /1 1 9 9 7 /1 2 /1 - - - - 1 9 9 7 /1 2 /1 - - - - - 是韩国 2 ） 是马来西亚 是墨西哥 是地区（中文）M S C I 地区代码 地区被纳入指数目前是否仍在新兴市场指数内印度尼西亚 是宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 资料来源： MSCI， 民生证券研究院 注： 1）中国在 1996/9/3 首次纳入大陆 B 股， 2000/6/1 进一步纳入了港股中的 H 股、红筹股 (B-Shares)、民企股（ P-Shares)及其它海外中概股； 2）韩国在 1992/1/7 到 1996/9/2 间先按照市值比例的 20%纳入， 1996/9/3 到 1998/8/31 为 50%，之后全部加入； 3）台湾在 1996/9/3 到 2000/5/31 间先按照市值比例的 50%纳入， 2000/6/1 到 2000/11/30 为 65%， 2000/12/1 到 2001/12/1 为 80%，但此时 LIF（限定投资权系数）为 0.55，之后 2004/12/1 LIF 调升至 0.75,2005/6/1 LIF 调升至 1，即所有台湾股票全部加入。 4）马来西亚、印尼、韩国、印尼、泰国、南非纳入股指在历史阶段有过调整（ former 为旧指数），仍在联络 MSCI 更新相关信息 5）部分国家 曾一度被移出新兴市场指数，移入发达国家指数 (990100)或前沿市场指数 (136614)，也有移回的情况，本表包括所有一度被纳入新兴市场指数的 国家和 地区。 971000 S OU T H A F R I C A 1 9 9 5 /3 /2 1 9 9 5 /3 /2 - - - - - - - - - - 是998000S OU T H A F R I C AG OL D M I N E S1 9 8 8 /1 /1- 1 9 9 5 /3 /1-1 9 7 4 /1 2 /2- 1 9 9 5 /3 /1- - - - - - - - -斯里兰卡 914400 S R I L A N K A1 9 9 4 /2 /2- 2 0 0 1 /5 /3 11 9 9 4 /2 /2- 2 0 0 1 /5 /3 1- - - - -1 9 9 4 /2 /2- 2 0 0 1 /5 /3 1- - - 2 0 0 3 /1 2 /1915800 T A I W A N 2 0 0 2 /6 /3 2 0 0 2 /6 /3 - - - - - 2 0 0 2 /6 /3 - - - -815800 T A I W A N 8 0 %1 9 9 6 /9 /3- 2 0 0 2 /6 /21 9 9 6 /9 /3- 2 0 0 2 /6 /2- - - - -1 9 9 6 /9 /3- 2 0 0 2 /6 /2- - - -976400T H A I L A N DF OR M E R1 9 8 8 /1 /1- 1 9 9 7 /6 /11 9 8 8 /1 /1- 1 9 9 7 /6 /1- - - - -1 9 8 8 /1 /1- 1 9 9 7 /6 /1- - - -105769 T H A I L A N D 1 9 9 7 /6 /2 1 9 9 7 /6 /2 - - - - - 1 9 9 7 /6 /2 - - - -土耳其 979200 T U R K E Y 1 9 8 9 /9 /1 1 9 8 9 /9 /1 - - - - 1 9 9 6 /1 0 /1 - - - - - 是阿联酋 133717U N I T E D A R A BE M I R A T E S2 0 1 4 /6 /2 2 0 1 4 /6 /2 - - - - 2 0 1 4 /6 /2 - - 2 0 0 5 /6 /1 2 0 0 5 /6 /12 0 0 2 /6 /3- 2 0 1 4 /5 /3 1是委内瑞拉 886200 V E N E Z U E L A1 9 9 4 /2 /2- 2 0 0 6 /5 /3 11 9 9 4 /2 /2- 2 0 0 6 /5 /3 1- - - - - -1 9 9 4 /2 /2- 2 0 0 6 /5 /3 1- - -南非台湾 3 ） 是泰国 是宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 插图目录 图 1：初始成员国纳入 MSCI 前后 1 个月的股指走势 . 4 图 3：后续一次纳入国纳入 MSCI 前后 1 个月的股指走势 . 4 图 3：韩国 3 步走纳入 MSCI 时前后 1 个月的股指走势 . 5 图 4：台湾 5 步走纳入 MSCI 时前后 1 个月的股指走势 . 5 图 6： A 股被纳入 MSCI 指数后在各指数中所占比重 . 5 表格 目录 表 1：韩国纳入 MSCI 新兴市场指数进程 . 4 表 2：台湾纳入 MSCI 新兴市场指数进程 . 4 表 3：各国家和地区纳入 MSCI 新兴市场指数的情况 . 6 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 分析师简介 张瑜 ， 民生证券宏观固收研究主管、首席宏观分析师 ， 兼任资产配置与投资战略研究中心联席 负责人 。长期从事海内外宏观经济、货币政策、人民币汇率及金融市场等领域 研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街 28号民生金融中心 A座 17层； 100005 上海：上海市浦东新区世纪大道 1168号东方金融广场 B座 2101； 200122 深圳：深圳市福田区深南大道 7888号东海国际中心 A 座 28层； 525000 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称 “本公司 ”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依 靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或 /和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可 以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播本报告。本公司版权所有并保留一切权利。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及 标记。