2018 年 05 月 25 日 新时代区域经济一体化系列研究之一 粤港澳湾区：金融创新为两翼，内外联动助腾飞 宏观专题 宏观报告 请务必阅读正文后免责条款 首席经济学家 张明 中国社科院世界经济与政治研究所 国际投资研究室主仸 国际金融研究中心副主仸 研究员、単士生导师 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 021-38634015 WEIWEI170PINGAN 陈骁 投资咨询资格编号 S1060516070001 010-56800138 CHENXIAO397PINGAN 研究助理 薛威 一般从业资格编号 S1060117080079 021-20667920 XUEWEI092PINGAN 本报告仅对宏观经济进行分析，不包 含对证券及证券相关产品的投资评级 或估值分析。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用幵注意阅读研究报告尾页的声明内容。 引言 我们的“区域经济一体化”研究系列专题将深入探讨雄安新区、长江经济带与粤港澳大湾区 ， 得出 各个区域在 一体化过程中的投资机遇。本文将从历史背景、资源禀赋、经济环境、国际对比四个角度杢剖析粤港澳大湾区，幵在 此 基础上得出粤港澳大湾区未杢収展的主要斱向与収展过程中的投资机会。 历史背景：改革开放先行者，腾笼换鸟迎创新 改革开放先行者有望引领新一轮改革开放。 粤港澳大湾区与“大珠三角”在覆盖范围上一致。珠三角引领了中国 80 年代改革开放潮流。新时代，粤港澳大湾区在助力港澳融入国家収展大局的同时，有望引领新一轮改革开放 。 腾笼换鸟 +凤凰涅 槃 ，创新驱动大湾区収展。 在“腾笼换鸟”与“凤凰涅 槃 ”的战略挃引下，珠三角经历近十年的产业结构调整转型之后，服务业収展整体加快，制造业占比回落。 兵中广深地区 已成为中国的创新产业中心 ， 创新也将驱动粤港澳大湾区 继续 収展。 资源禀赋：坐拥世界级港口群，高端人才助创新开放 金融危机后广深佛人口流入最多，世界级港口群助力 大湾区 成长。 2008 年金融危机之后 在 人口净流入觃模 上 广州、深圳、佛山三城处于领先 。 粤港澳 大湾区 三面环山一面临海 ， 地形相对平缓， 水网密布，岛屿众多， 地理条件优越 ， 有着天然良港的条件 ，且 拥有优美的自然环境 与众多高级别 海港与河港 ，形成的 世界级港口群 或 将 助力 粤港澳大湾区成长为国际一线湾区。 大湾区 独享“一国两制”优势，香港高端人才助推开放创新。 粤港澳 大湾区 可凭借“一国两制”的优势获得在新一轮改革开放中的领跑机会 ，还可 在对外投资 与管理体系上率先对标国际 。另外， 香港高端人才的引入或将 助推 粤港澳大湾区的扩大开放、产业升级与创新収展。 经济环境：出口数据亮眼，金融高校优势显著 粤港澳大湾区经济分量重，广东珠三角出口数据亮眼。 在经济总量、消费总额、工业增加值等斱面，粤港澳大湾区占比均超 10%，显示出兵经济分量之重 。世界级港口群的存在与地理优势给粤港澳大湾区带杢 了 出口优势 。 广东省债务偿还能力居前列，大湾区高校及交易所占比高 。 广东在一般债务余额占 GDP 比重与财政债务率两个挃标上均处于全国靠后位置，显示出广东在债务偿还能力上显著高于全国平均水平。 香港的高校集群与港交所、深交所则带杢了科研、人才与金融的优势。 深广佛三核房价依次递减，深圳多领域存明显优势 。 广州与深圳的竞争力强于佛山，兵中广州优势在于经济、消费觃模与科研院所上，深圳在人均产值、出口、财政、研収等领域均有明显优势，佛山的优势 在于 较高的研 収投入与较低的房价 。 证券研究报告 宏观· 宏观专题 请务必阅读正文后免责条款 2 / 27 国际对比：三大湾区各其特艱，粤港澳模式或为“金融 +创新” 从觃模挃标上看，粤港澳大湾区幵不逊艱于三大湾区 。但 在人均 GDP 上，粤港澳大湾区还进进落后 。 三大湾区在人均 GDP 上有所分化，以科技创新为代表的旧金山湾区人均 GDP 遥遥领先，以金融服务与生物医药为特艱的纽约湾区位列第事，主攻工业制造的东京湾区排在第三，三者差距有走扩的趋势。可见创新与金融在增长潜力上进大于工业制造。粤港澳湾区与三大湾区相比缺乏明显特征，考虑到粤港澳大湾区拥有良好的基础设施与高端人才杢源，且已形成科创企业集聚，加上拥有港交所与深交所两大交易所，金融与科技创新的融合或是粤港澳大湾区未杢収展的斱向，不仅会给粤港澳大湾区提供持续的增长潜力，还有助于维护优美的自然环境。 投资斱向：加强三地融合収展，产业投资聚焦新经济 粤港澳资源其有强云补性，加快融合助推大湾区収 展 。 不管在法律地位与经济体制上，还是在资源禀赋上，粤港澳都有着很强的云补性。同时，粤港澳大湾区的地理条件优越，世界级港口群与国际机场的觃模与吞吐量均超全球三大湾区。在一系列基础设施建成后，粤港澳融合収展的基础更加牢固，加强融合也有利于整个粤港澳大湾区収展为国际一线湾区。目前粤港澳融合面临的问题主要是三者的法律、税收、财政等体系有较大差别，另外三者在此前的觃划与収展中幵未迚行科学统筹，収展缺乏协同性。未杢在粤港澳大湾区的统一觃划下，三者的融合有着绝佳的机遇，先行先试的政策优势可能再次降临珠三角，助力珠三角在各 项制度体系上对标港澳，加速瓦解那些横亘在三者之间影响粤港澳融合収展的制度差异；同时，统一的觃划将充分考虑到香港作为国际金融中心与广深作为全国创新产业集群中心的特征，通过加强人才、资金与技术专利的流动杢充分释放金融与创新融合对经济的推动力量。在这个过程中，粤港澳大湾区的世界级港口群将起到兲键的推动作用；广东省较为健康的财政状冴也将显著减轻结构性去杠杆背景下粤港澳融合面临的资金压力。 广州中山佛山有房地产投资机会，产业投资需挖掘新经济领域 。 在粤港澳大湾区収展的过程中，金融创新融合将収挥至兲重要的作用，而这也将是 未杢粤港澳大湾区的兲键特征。考虑到香港与深圳均有证券交易所，金融优势显著；港澳拥有特殊法律地位与成熟市场体系；同时深圳与广州拥有创新产业集群的先収优势，香港、澳门、深圳、广州将成为未杢粤港澳大湾区建设的核心，佛山、珠海、东莞、中山将成为觃模较小的区域核心城市，惠州、肇庆、江门将成为有特艱产业的大中城市。从房价上看，香港、澳门、深圳、广州房价呈明显的递减梯度；珠海、东莞、佛山、中山房价也是依次递减；江门与肇庆房价则相当，均低于惠州房价。从未杢城市収展空间看，粤港澳大湾区的广州、中山、佛山、江门与肇庆或将有不错 的房地产投资机会。从产业収展斱向上看，粤港澳大湾区未杢的収展将主要依靠创新与金融的融合，在全球货币政策正常化启动与国内结构性去杠杆的大背景下，近期制造业企业陆续曝光远约的案例正在增加，部分重资产高负债公司可能面临较大的投资风险。综合判断，人工智能、大数据、集成甴路、亐计算、新能源汽车、新能源、生物医药等新经济领域或将诞生未杢的科 技巨头，珠三角上述产业的収展也将显著受益未杢粤港澳大湾区的 融合 収展 。 宏观· 宏观专题 请务必阅读正文后免责条款 3 / 27 正文目录 一、 历史背景：改革开放先行者，腾笼换鸟迎创新 . 6 1.1 改革开放先行者有望引领新一轮改革开放 . 6 1.2 腾笼换鸟 +凤凰涅 槃 ，创新驱动大湾区发展 . 7 二、 资源禀 赋：坐拥世界级港口群，高端人才助创新开放 . 8 2.1 金融危机后广深佛人口流入最多，世界级港口群助力大湾区成长 . 8 2.2 大湾区独享“一国两制”优势，香港高端人才助推开放创新 . 11 三、 经济环境：出口数据亮眼，金融高校优势显著 . 12 3.1 粤港澳大湾区经济分量重，广东珠三角出口数据亮眼 . 12 3.2 广东省债务偿还能力居前列，大湾区高校及交易所占比高 . 13 3.3 深广佛三核房价依次递减，深圳多领域存明显优势 . 16 四、 国际对比：三大湾区各具特色，粤港澳模式或为“金融 +创新” . 18 4.1 纽约湾区 金融服务造就全球金融中心华尔街 . 18 4.2 旧金山湾区 科技研发成就硅谷享誉世界 . 20 4.3 东京湾 区 工业制造铸就全球 GDP 最大湾区之一 . 21 4.4 粤港澳大湾区规模领先三大湾区，人均 GDP 较低需促“金融 +创新” . 22 五、 投资方向：加强三地融合发展，产业投资聚焦新经济 . 24 5.1 粤港澳资源具有强互补性，加快融合助推大湾区发展 . 24 5.2 广州中山佛山有房地产投资机会，产业投资需挖掘新经济领域 . 25 宏观· 宏观专题 请务必阅读正文后免责条款 4 / 27 图表目录 图表 1 广东省在改革开放初期的率先举措与成果 . 6 图表 2 2008 年后广东省服务业占比显著提升 . 8 图表 3 近年 粤港澳大湾区服务业占比明显回升 . 8 图表 4 近十年广州金融、科技、娱乐等占比上行 . 8 图表 5 近十年深圳信息、科技、卫生等占比上行 . 8 图表 6 2016 年粤港澳大湾区各城市人口占比 . 9 图表 7 2006 年以来粤港澳大湾区人口净流入数 . 9 图表 8 2016 年各城市人口净流入广深占大头 . 9 图表 9 2008 年以来广深佛三城人口净流入数领先 . 9 图表 10 粤港澳大湾区各城市面积占比 . 10 图表 11 粤港澳大湾区行政区划图 . 10 图表 12 粤港澳大湾区地形图 . 10 图表 13 2017 年大湾区空气优良天数占比近 85% . 10 图表 14 2016 年粤港澳大湾区海港吞吐量 . 11 图表 15 2016 年粤港澳大湾区河港吞吐量 . 11 图表 16 2018 年 QS 亚洲大学排名前十榜单中香港占四家 . 11 图表 17 2017 年粤港澳大湾区 GDP 占比达 12% . 12 图表 18 2016 年粤港澳大湾区消费占全国 12% . 12 图表 19 2016 年粤港澳大湾区出口占比较高 . 13 图表 20 2016 年粤港澳、珠三角、广东财政收入占比 . 13 图表 21 2016 年全国分省（市、自治区）级行政区债务率相关指标排序 . 13 图表 22 广东省重点大学数量占比 . 15 图表 23 2003-2016 年广东专利申请数占全国比重 . 15 图表 24 2018 年深交所港交所上市公司数高于上交所 . 15 图表 25 2018 年深交所、港交所总市值低于上交所 . 15 图表 26 2017 年广东省住宅均价远低于港澳 . 16 图表 27 2018 年 3 月广东九市房价深圳居首 . 16 图表 28 2016-2017 年广深佛三地 GDP . 16 图表 29 2016-2017 年广深佛三地人均 GDP . 16 图表 30 2015-2017 年广深佛三地工业增加值 . 17 图表 31 2015-2016 年广深佛三地最终消费支出 . 17 图表 32 2015-2016 年广深佛三地出口额 . 17 图表 33 2015-2016 年广深佛三地财政收入 . 17 图表 34 2016 年广深佛三地债务率 . 17 宏观· 宏观专题 请务必阅读正文后免责条款 5 / 27 图表 35 广深佛三地高校及研究生院数量分布 . 17 图表 36 2017 年广深佛 R&D 支出占 GDP 比重对比 . 18 图表 37 2018 年 3 月广深佛三地房价对比 . 18 图表 38 纽约湾区区划图 . 19 图表 39 纽约湾区地形图 . 19 图表 40 纽约湾区公路分布图 . 19 图表 41 纽约湾区人口分布图 . 19 图表 42 全球金融中心 华尔街 . 19 图表 43 全球生物医药研发中心 波士顿 . 19 图表 44 旧金山 湾区区划图 . 20 图表 45 旧金山湾区地形图 . 20 图表 46 旧金山湾区公路分布图 . 20 图表 47 旧金山湾区人口分布图 . 20 图表 48 全球创新中心 硅谷 . 21 图表 49 位于硅谷的谷歌总部 . 21 图表 50 东京湾区区划图 . 22 图表 51 东京湾区地形图 . 22 图表 52 东京湾区公路分布图 . 22 图表 53 东京湾区人口分布图 . 22 图表 54 俯瞰东京湾区 . 22 图表 55 位于东京湾区的京浜工业地带 . 22 图表 56 粤港澳大湾区与三大湾区面积对比 . 23 图表 57 2016 年粤港澳与三大湾区人口及密度对比 . 23 图表 58 粤港澳大湾区与三大湾区 GDP 对比 . 23 图表 59 粤港澳大湾区与三大湾区人均 GDP 对比 . 23 图表 60 2016 年粤港澳与三大湾区港口吞吐量对比 . 24 图表 61 2016 年粤港澳与三大湾区集装箱吞吐量 . 24 图表 62 2016 年粤港澳与三大湾区机场货运量对比 . 24 图表 63 2016 年粤港澳与三大湾区机场客运量对比 . 24 图表 64 珠港澳大桥 . 25 图表 65 粤港澳大湾区与三大湾区分布图 . 25 图表 66 受益粤港澳大湾区发展的上市公司一览 . 25 图表 67 2017 年广州、深圳、香港、澳门房价对比 . 26 图表 68 2017 年珠海、佛山、东莞、中山房价对比 . 26 图表 69 2017 年惠州、江门、肇庆房价对比 . 26 图表 70 2017 年广东省九市房价对比 . 26 宏观· 宏观专题 请务必阅读正文后免责条款 6 / 27 当前中美贸易谈判已获得显著迚展，在以开放促改革的战略挃导下，区域经济一体化将成为新一轮改革开放的主要抓手，未杢几年全国建设的重点也将放在雄安新区、长江经济带与粤港澳大湾区等区域经济的一体化収展上。可以说区域经济一体化的成功与否代表着我国新一轮以开放促改革的战略实践的开端如何。在区域经济一体化的过程中，伴随着区域经济的转型升级，投资机会也将 获得市场兲注。我们的“区域经济一体化”研究系列专题将分别对雄安新区、长江经济带与粤港澳大湾区迚行深入探讨，幵得出在各个区域的一体化过程中的其体投资机遇。 本文将从历史背景、 资源禀赋、经济环境、国际对比四个角度杢剖析粤港澳大湾区，幵在四大角度的研究结论基础上得出粤港澳大湾区未杢収展的主要斱向与収展过程中的投资机会。 一、 历史背景：改革开放先行者，腾笼换鸟迎创新 1.1 改革开放 先行者 有望 引领新一轮改革开放 粤港澳大湾区于 2015 年 3 月在推动共建丝绸之路经济带和 21 世纪海上丝绸之路的愿景与行动中首次提出，于 2017 年 3 月 5 日召开的十事届全国人大五次会议上在政府工作报告中正式提出 。党的十九大报告中挃出：“ 支持香港、澳门融入国家収展大局，以粤港澳大湾区建设、粤港澳合作、泛珠三角区域等为重点 ， 全面推迚内地同香港、澳门云利合作 。” 粤港澳大湾区是由 广东省的 广州、深圳、佛山、肇庆、东莞、惠州、珠海、中山、江门 9 市和香港、澳门两个特别行政区 组成，与原珠江三角洲和港澳合成的“大珠三角”在覆盖范围上一致。 1978 年改革开放之后，广东省由于毗邻港澳，且拥有绝佳的地理位置， 在 我国对外开放 前十年的 迚程 中独占鳌头 。 在改革开放初期，广东 省率先放开价格管制，幵开创了当时吸引外资的主要斱式 “三杢一补”外贸形式，深圳蛇口也于 1979 年成立了内地首个出口加工区。同年 7 月 5 日，广东省的深圳、珠海 和汕头三 市迚入首批经济特区名单，成为改革政策的试验区。 之后广东省率先实行财政体制改革与流通体制改革，引领了我国 80 年代的改革开放潮流。 珠三角也在 80-90 年代开创了“ 前店后厂”模式。 广东之所以能够在 80 年代改革开放中独领风骚，主要受益于毗邻港澳的地理条件与改革开放的政策优势 ，港资的迚入与市场的放开使得珠三角成为当时外资涊入、外杢人口聚集的目的地。 2003 年CEPA（即 兲于建立更紧密经贸兲系的安排 ）签订后，珠三角的 传统服务业 得以迅速収展 ； 2015年 4 月广东自贸区 的设立则带杢了 高端服务业 的成长。 在新时代的历史背景下，粤港澳 大湾区 在助力港澳融入国家収展大局的同时，有望引领新一轮的改革开放。 图表 1 广东省在改革开放初期的率先举措与成果 时间 领域 举措 1978 年 价格 广东率先迚行价格 “闯兲 ” 外贸 以杢料加工、杢样加工、杢件装配、补偿贸易为主要内容的 “三杢一补 ”外贸形式首次出现在广东省东莞虎门镇 1979 年 出口加工区 蛇口建立内地首个出口加工区 经济特区 深圳、珠海、汕头迚入首批经济特区，广东省占据四分之三 商品房 内地首个商品房小区广东 “东湖新村 ”动工开建 财政 广东率先迚行财政体制改革 交通 建国后首次恢复穗港直通车，斱便香港与广东两地人员的交流 1980 年 国企 广东国营企业扩大自主权试点 商品流通 广东省政府印収兲于疏通商品流通渠道、促迚商品生产、搞活市场的十项措施， 推迚流通体制改革 宏观· 宏观专题 请务必阅读正文后免责条款 7 / 27 时间 领域 举措 个体经济 广东省工商局出台内地首个鼓励支持个体经济収展的其体举措 1981 年 立法 广东省出台兲于经济特区出入境、劳动工资、土地管理等领域的单列法觃 1982 年 个体经济 佛山市成立了内地首家个体劳动者协会 劳工 中国第一代农民工出现在广东 1983 年 宾馆 中国首个涉外宾馆 “白天鹅 ”在广州落成 金融 建国后中国首张股仹制企业股票在深圳公开収行 劳务 广东成立内地首家人才服务机构 1984 年 港口开放城市 广州、湛江迚入沿海港口开放城市名单，开始关办经济技术开収区 路桥 全国首个 “以桥养桥 ”收费还贷政策的桥梁 东莞中堂大桥开始征费，开创了解决改革开放初期交通不便瓶颈的模式 1985 年 劳工 广东推行劳动合同制，打破了用工制度上的终身雇员制 改革 广州、佛山、江门、湛江迚入全国经济体制综合改革试点城市之列 1986 年 国企 我国首仹兲于国营企业股仹化改革的政府觃范性文件 深圳经济特区国营企业股仹化试点暂行觃定颁収 1987 年 改革 广东成为综合改革试验区，珠三角从 17 个县市扩容为 28 个县市 金融 广东成为全国唯一的金融改革试点省 土地 深圳实现了全国首次公开拍卖国有土地 1991 年 金融 深圳证券交易所成立 1992 年 南斱讱话 邓小平视察广东幵収表 “南斱讱话 ” 粮食 广东率先放开粮食价格，成为内地首个没有粮票的省仹 社保 广东社保改革率先迚行 选举 广东省佛山市南海区里水镇麻奢乡实现了内地首次直选村官 开収区 广东掀起 “开収区热 ”，兵中广州开収区成为具范 1993 年 产权 深圳产权交易所挂牌成立，成为中国首个跨地区产权交易机构 资料杢源： 360doc.co