HeaderTable_User 5017307 HeaderTable_Industry 13023100 看好 investRatingChange.same 460887479 深度报告 HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业·证券研究报告】 Table_Summary 报告起因 今年国内 原油期货 上市 ， 一方面 实现 了 人民币与原油的直接挂钩， 同时也 加速人民币国际化的进程， 我 们认为 此举将对现行的美元体系造成巨大冲击，全球货币体系也有望迎来全面重构 ， 逻辑如下： 投资要点 美元体系 的宿命 与反抗 ： 石油美元体系 的商业本质 是美国向全球提供总需求和公共安全 ，并 同时 征收铸币税作为回报。而上述体系能稳定运行的前提是美国军费支出不能大幅超越铸币税所得。但为了维护 该体系，美国 就要 不断对外 扩张 ，这也造成军费飙升、 工业衰退，底层就业差， 技术 停滞 等 问题 。在美国能源独立和中美贸易战的 背景下 ， 石油 美元、国际贸易、防务全球化的三位一体战略也 面临着维系成本高昂 和必要性缺失的窘境，相应未来全球货币格局也有望迎来全面重构。 后美元时代的全球货币体系 ： 历史上 ，日元和 欧元 都曾 挑战过美元体系， 但由于自身 军事实力 不足 ， 防务上高度依赖美国 ， 最终双双落败。目前 从 完备工业体系和统一市场两个维度看，中美实力无疑最为接近 ， 而且 我国军事实力快速提升，中美差距显著缩小， 这都成为 人民币国际化的坚实后盾。 尤其是 近期原油期货上市 将加速构筑全球 大宗商品 的新 定价中心 和人民币国际化并最终建立覆盖资源、研发、制造、消费和金融的 全产业链经济体系和与之配套 符合 我们东方文明的价值观。 人民币国际化的使命与挑战 ： 未来 人民币走向国际化的优势在于 ： 10 亿量级的 人口基数 、 兼具市场与计划的 经济模式 、 长期居于 食物链顶层的辉煌历史 和潜意识里 的千年文脉 传承 。短板则在于高 科技实力不足 和 能源 自给率低。因此未来我们 一方面 要提升自身 科技及制造业实力， 另一方面 需要拓展海外市场， 构建通往中亚和印度洋的能源生命线， 才能最终 实现人民币国际化。 通胀时代拥抱资源 ： 由于石油美元结算，其也变相成为美国的出口产品，油价反弹就等同于扩大美国出口，有利于重建美元信用，本质是牺牲产能国和消费区利益来补贴资源国。石油作为最重要的大宗商品，其价格上涨很可能会带来近油端的资源品价格全面重估，这将对能化投资逻辑造成重大影响。 投资建议： 综上，建议关注煤化工领域的 华鲁恒升 (600426，买入 )、鲁西化工 (000830，买入 )、阳煤化工 (600691，买入 )；拥有低成本油气资源的 中天能源 (600856，未评级 )；与油价以及粮价长期有较强相关性，且尚处于价格底部区域的磷矿石， 建议关注磷矿石龙头企业 兴发集团 (600141，未评级 )；以及全产业链油公司 中国石化 (600028，买入 )。 风险提示 近期油价飙升拉动 通胀，美联储加息预期仍然很强，短期内会对油价构成压制，同时油价受中东地缘政治影响很大，未来产量变化存在很大的不确定性 。 Table_Title 通胀时代，拥抱资源！ 石油化工行业 Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持 ) 国家 /地区 中国 /A股 行业 石油化工 报告发布日期 2018年 05 月 18 日 行业表现 资料来源： WIND Table_Author 证券分析师 赵辰 021-63325888*5101 zhaochen1orientsec 执业证书编号： S0860511120005 Table_Contacter Table_Report 相关报告 丙烷脱氢盈利有望长期向上！看好卫星石化、东华能源！ 2018-05-16 油价已系统性上台阶，对能化行业影响深远！ 2018-05-14 磷矿资源价值将迎来重估修复 2018-05-01 -12%0%12%24%35%17/0517/0617/0717/0817/0917/1017/1117/1218/0118/0218/0318/04石油化工 沪深300 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 石油化工深度报告 通胀时代，拥抱资源！ 2 目 录 1. 大国兴衰，原油为锚！ . 3 2. 美元体系的宿命与反抗 . 3 2.1 矛盾 1 过度扩张 . 4 2.2 矛盾 2 去工业化 . 4 2.3 矛盾 3 过度消费 . 4 2.4 矛盾 4 技术停滞 . 5 2.5 从大历史看美元体系 . 5 3. 后美元时代的全球货币体系 . 6 3.1 日元国际化的经验教训 . 6 3.2 欧元国际化的经验教 训 . 7 3.3 强大军力是坚实后盾 . 8 3.4 大争之世，未有变局！ . 8 4. 人民币国际化的使命与挑 战 . 9 4.1 我国的人口基数优势 . 10 4.2 我国的经济体制优势 . 10 4.3 辩证的看科技短板 . 10 4.4 能源安全才是真正短板 . 11 5. 通胀时代、拥抱资源！ . 11 5.1 资源品价格上涨的影响 . 12 5.2 投资建议 . 12 6. 风险提示 . 12 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 石油化工深度报告 通胀时代，拥抱资源！ 3 1. 大国兴衰，原油为锚！ 原油作为最重要的大宗商品 ，其影响已远超周期的范畴，在全球金融体系中都有着举足轻重的地位。70 年代美国与 OPEC 达成协议，美元挂钩石油，从此全球经济也一直浸渍于石油美元体系之中。通过这种变相油本位的制度，充分整合了全球资源，建立了涵盖消费国、生产国、资源国三位一体的完整经济协作体系，这也构成了美国全球霸权的基础。而该体系的核心就是美国（最大消费国）与中国（最大生产国）和中东（最大资源国）的固定汇率体系，石油和中国制造的双重背书也成为支撑美元购买力的两大重要基石。但在美国能源独立和中美贸易战的 背景下 ，其与后两者在经济上逐步脱钩，美元体系的基石正在动摇。而且美国与 全球 安全边界也不再 重合 ，相应 石油 美元、国际贸易、防务全球化 的三位一体战略，正 面临着维系成本高昂 和必要性缺失的窘境。今年我国又推出了酝酿已久的原油期货，这既有助于实现人民币与原油的直接挂钩，也将加速人民币国际化的进程，对现行的美元体系无疑有着巨大冲击并将产生深远影响。 2. 美元体系的宿命与反抗 如果将石油美元体系还原为一盘生意，其本质就是美国向全球提供总需求和公共安全，再通过美元体系向全球征收铸币税作为回报。二战后美国依托强大的军力保护欧洲、日本和主要产油国以及贸易通道的安全，又用巨额贸易赤字向全球释放美元流动性，引领了全球化红利。其他国家则通过将美元作为储备货币 ，以铸币税的形式向美国交纳“保护费”来补偿其庞大的军费支出。例如1996-2010 年，美国经常账户累计赤字 7 万亿美元，同期对外净负债却只增加了 2.3 万亿美元，两者 4.7 万亿美元的巨大轧差就是各国交纳的铸币税，相当于每年收益 3400 亿美元，基本可以覆盖美国的军费支出。并且还可 通过 美元的 周期性涨落 ，从其他国家榨取 大量财富 ，期间不但军火商和金融家等利益集团获得了巨大的利润，普通民众也享受到了红 利， 得以维持大国中最高的消费水平，以仅占世界 4%的人口，消耗了全球 25%的石油和矿产资源 。相比历史上帝国直接掠夺人口、资源 ，这种通过现代金融体系牟利的模式虽然更为隐蔽和文明，但本质上却无不同，仍然是不劳而获，这也使得美国从原先的 产业立国 逐渐蜕变为寄生式的金融帝国，体系内矛盾不断累积。 图 1：美国 1996年 -2016年 军费开支情况 (亿 美元 ) 资料来源： 美国 经济分析局， 世界 银行， 东方证券研究所 图 2：美国人口占比及资源 消耗占比情况 (%) 资料来源： 世界 银行， 东方证券研究所 0100020003000400050006000700080001996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 石油化工深度报告 通胀时代，拥抱资源！ 4 2.1 矛盾 1 过度扩张 上述体系能稳定运行的前提是美国军费支出不能大幅超越铸币税所得，否则就会持续失血，直至引发系统崩溃。就如保罗肯尼迪在大国的兴衰中指出的，帝国能够成其为帝国，就在于具有外向扩张的基因，而帝国覆灭则源于扩张超出了可承受的边界。二战后美国为了维护其全球霸主地位，就必须承担军事防务全球化的责任。无论哪里出现危机，美国都只能挺身而出，否则就会丧失作为全球老大的合法性和美元信用基础。尤其苏联解体后，美国成为唯一的超级大国，再没有其他国家能分担其向全球输出秩序的霸主职责，而且 俄罗斯的衰落还导致其对欧亚大陆桥控制力下降 ， 恐怖主义借机抬头 。美国的应对之道却是穷兵黩武，不断发动战争，妄图以武力而非国际间赖以信任的原则来解决问题。两场反恐战争使得军费飙升，国力严重消耗，也为其后的金融危机埋下祸根。 回看历史，上述地缘扩张无疑弊大于利，但美国还是不可避免的深陷其中，说明过度扩张已内嵌在其全球霸权体系之中。因此美国在战场上虽所向无敌，但一个个战术胜利却累积成巨大的战略失误，最终深陷战争泥潭不能自拔。借用梅特涅对 拿破仑 的评论：伊拉克战争让世人知道与美国为敌是危险的；利比亚战争让世人知道对美国中立意味着灾难； 推翻穆巴拉克 则让世人知道甚至 与美国结盟都 是致命的。他的每一场胜利都在制 造着更多的恐惧和敌人。因为事实将迫使人明白，在其治下没有任何国家能获得真正的安全。 2.2 矛盾 2 去工业化 现行美元体系的等级性极强，美国居于金字塔的最顶端，其次为欧日等高端制造业国家，再次为以中国为代表的中低端制造业国家，最后是初级资源品生产国。这种高度国际分工也导致美国制造业持续空心化，国内仅保留军工和部分高科技产业。基础工业缺失也使得海陆空主要武器造价相比80 年代都飙升了数倍，相应军费支出大幅提升。因此对大国而言，稳定的货币锚还是要与制造能力挂钩，军事和金 融都是 依附在这个主线上的 分支， 主次不能颠倒 。 产业是内功，货币只是招式 ，有了内功，招式旦夕可得 ， 空有招式则只是花拳绣腿 。因此 金融必须为实业服务 ， 而非凌驾其上 ，没有强大 工业制造能力作为货币锚 也成为美元体系的 长期隐患 。 表 1：美国飞机 及航空母舰造价情况 飞机 型号 造价 航母 型号 造价 F15 战斗机 3000-5000 万美元 小鹰号航母 2.65 亿美元 F16 战斗机 2000 万美元 艾森豪威尔号航母 20 亿美元 F/A-18 战斗机 9400 万美元 尼米兹航母 40 亿美元 F22 战斗机 1.5 亿美元 布什号航母 60 亿美元 F35 战斗机 1.1 亿美元 福特号航母 130 亿美元 资料来源： 新浪军事 、 东方证券研究所 2.3 矛盾 3 过度消费 现行美元体系下，美国向 全球提供流动性和安全保障的过程，就是美国信用和国力透支的过程， 也是牺牲制造业补贴金融、军工和石油等利益集团的过程。普通民众不但分享到的全球化红利有限，去工业化还消灭了大量底层就业，两极分化日益严重。但从商品恒等式看：售价 =成本 +工资 +利润， 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 石油化工深度报告 通胀时代，拥抱资源！ 5 成本又是其他商品的售价，所以全社会商品总和 =工资 +利润。利润（即剩余价值）为资本性所得，如果过度集中于少数人手中，由于边际消费倾向递减，利润必有留存，民众总消费无法支撑资本总产量，长期累积就会引发如 08 年的系统性金融危机。但危机后美国并没有解决分配体制中的根本性问题，而是用印钞来刺激经济。自由市场经济下，资源又进一步向强者集中，贫富不均更加恶化。截止 16 年负资产的家庭占比 已经 超过 30%， 69%的美国人存款少于 1000 美元， 半数以上 美国人年均收入低于 2.5 万美元，资产 占比更是只有 0.5%，甚至人均预期寿命都连续两年下降，最终底层只能用选票表达自身诉求。因此未 来相比全球化时代的效率优先，保障公平正变得更为重要，相应降维发展制造业来提供就业，甚至挑起贸易战来迎合民粹主义，都成为执政者的必然选择。 图 3：美国家庭中家庭财富为 0或负值的比例 资料来源： Global Research、 东方证券研究所 图 4：股票、债券和共同基金的所有权向富人的集中度 资料来源： Global Research、 东方证券研究所 2.4 矛盾 4 技术停滞 二战后 ， 美国 承接 了 全球 的顶尖 人才 ，又出于冷战压力， 政府 投巨资于 旷日持久 的基础研发 以 提升军工潜力 ，技术突破后 私人资本 再将其转为民用 ， 科技创新源源不断 ，引领了全球经济向前发展。但随着苏联解体，美国再无可堪匹敌的对手，失去了敌国外患也就没有动力继续大幅投入基础研发，开始转向享受冷战红利，对外发动战争，对内高消费，经济虽迎来短期繁荣，却失去长期增长动力。底层技术进步的停滞 ，使得 全球经济缺乏技术 变革带来的新增量 ，不得不进入 残酷的 存量博弈时代。过去 那种花开无声 、 岁月静好 的日子 已一去不返 ， 国与国之间 的竞争日趋激烈。而且相比美苏争霸时载人登月和星球大战，当下美国更多是采用技术封锁的方式来打压对手，完全不 见 当年 昂扬向上，不断开拓人类科技新边疆的自信和锐气，战术上的攻势已经难掩战略上的守势了。 2.5 从大历史看美元体系 天下无不死之人、无不衰之国，美国作为古罗马后最强大的西方帝国，却在重走罗马对外过度扩张、国强必霸；对内不事生产、贫富悬殊，透支消费的老路，不免令人扼腕。大航海时代至今，人类经历了 4 任霸主，分别是 14 世纪 -15 世纪的葡萄牙、 16-17 世纪的西班牙、 18-19 世纪的英格兰和19 世纪至今的美国。前几任霸主都只维持了 150 年左右，从二战算起美国主宰世界已长达 70 年，从历史周期律看应已临近盛极而衰的 拐点，现实中苏联解体后美国确实也没有继续高歌猛进，反而连遭 9.11 和 08 年金融危机重创，国力下降明显。与此同时中国又在快速崛起， 尤其是 原油期货 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 石油化工深度报告 通胀时代，拥抱资源！ 6 上市和人民币国际化 更是触及了美元体系的核心利益 。这是继日元和欧元之后，对美元体系的第三次全面挑战，未来全球货币体系也有望因此迎来全面重构，其影响将非常深远。 3. 后美元时代的全球货币体系 过去 30 年日元和欧元都曾试图挑战美元霸权，但最终双双失败。究其原因还在于两者都没 真正做到 独立自主发展 ， 欧洲借助马歇尔计划才从战争泥潭中逐步恢复 ， 日本 则连 制宪 、 土改 、 拆散财阀等 皆由 美 国 帮其完成 ， 甚至现在都还不是法理意义上的正常国家。更关键的是两者都缺乏强大军事实力的背书，在防务上高度依赖美国， 挑战美元自然毫无胜算可言 。其实西方国家的发展模式高度类似，美国无论是经济体量还是人口规模又都居于领先地位，近些年与其他国家的差距还在拉大，在资本主义阵营内部已很难再产生可以撼动美元霸主地位的全球替代型货币，挑战只能来自外部。从完备工业体系和统一市场两个维度看，中美实力无疑最为接近 ， 过去几年从制造业，军事、科技到 基础设施标准乃至 互联网商业创新也都越来越呈现出这个格局 ，相应人民币也最有机会成为继美元之后的另一个全球性储备货币。以史为鉴可以知兴替，日元和欧元国际化的经验教训无疑对我们人民币国际化有很强的借鉴意义，值得重点分析。 图 5： 中美经济占全球比重 (基于购买力 ) 资料来源： 世界 银行、 东方证券研究所 图 6： 中国经济占全球比重 (基于汇率 ) 资料来源： 世界 银行、 东方证券研究所 3.1 日元国际化的经验教训 朝鲜战争结束后，美国为了围堵社会主义阵营，对 苏联和中国周边的国家和地区，如：日本、韩国、中国台湾地区和部分东南亚国家，实行了一种不对称合作战略 。 向这些国家转移资金和技术，扶植其产业崛起，同意这些国家产品畅通无阻地进入美国市场，同时又允许其保护自身市场 ， 这也造成日本和亚洲四小龙的快速崛起 。 但与其他小国不同 ， 日本 拥有上亿人口，接近美国的 50%， 工业潜力巨大 ， 1968 年就已经成为全球第二经济体 ， 日本制造充斥 美国市场 ，占到了当时 美国汽车和彩电进口的 42%和 90%。 可以说 美国 当时的挑战除了外部的苏联 ， 更多还是来自于体系内的日本。虽然美国也通过各种贸易保护政策制裁日本，但毕竟顾忌自由贸易之名，收效甚微，因此最终转而选择汇率武器打击日本，而恰恰此时日本在应对上犯 了致命的错误。 00.050.10.150.20.251980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016中国 日本 美国 英国00.050.10.150.20.250.30.351992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016美国 日本 英国 中国 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 石油化工深度报告 通胀时代，拥抱资源！ 7 国力迅速膨胀 使得 日本当时举国上下都笼罩在不理智的乐观氛围中 ，政府 高层也希望 以此 示好美国，争取成为与其经济实力相适应的政治大国， 并且凭借日元升值来吸引 全球金融资本 流入，推动日本从制造业大国进一步跃升为金融大国 。而且日本在军事上高度依赖美国保护，即使政府不想升值，也很难顶住美国的压力，奉行独立自主的货币政策。 因此最终在 1985 年，日本签订了广场协议，其后 两年时间里日元接近翻倍 。 这也造成出口企业成本急升，被迫纷纷外迁，产业开始逐步空心化。同时国内股市、楼市飙升，全民都 沉浸在财富神话中不可自拔， 风险急剧积累 ， 最终导致泡沫经济的破灭和 失去的二十年 ， 也彻底葬送了日元全球储备货币的梦想 。 3.2 欧元国际化的经验教训 战后欧洲崛起的历程与日本类似 ， 美国为了遏制苏联扩张 ，也 大力扶植西欧诸国 ，刺激了其经济的快速发展。苏联解体也弱化了欧洲防务对美国的依赖，离心力不断增强，开始了货币国际化进程。欧元区建立时经济体量已经接近美国，但欧元只是统一了货币，并没有统一财政，而且各国经济发展水平参差不齐，很难达成共识，行政效率上远逊于单一经济体。即使如此欧元诞生也对美元造成了很大冲击，美国则再次采用了非正常手段加以应对 ，即在欧洲核心区域的科索沃战争。欧盟由于自身军事实力的缺失，被迫还是要依赖美国的军事介入，这也极大的动摇了其全球储备货币的信用基础，欧元短期贬值超过 30%，导致其国际化进程刚刚起步就濒临夭折。 因此其后欧盟和俄罗斯开始走向合作，如果能够成功整合俄罗斯的军力和能源，再配合欧洲强大的高端制造和英国布伦特原油交易平台、实现以欧元为 结算货币 的全球石油天然气新计价体系，就将具备在储备货币体系内和美元分庭抗礼的实力。但乌克兰危机却打断了这个进程，欧洲被迫追随美国制裁俄国，两者正式决裂，欧元也丧失了这个历史性机遇。而其背 后的根源还在于欧洲内部在对俄关系问题上无法达成共识，尤其是东欧诸国在被苏联控制了几十年后对俄缺乏信任，容易被外部势力利用，破坏了大欧洲的深度整合。俄罗斯吞并克里米亚后，面对直接的军事威胁，欧洲只能在军事上更加依赖美国。 欧元 与美元的关系也从对等降为从属， 慢慢沦落为 依附于美元的离岸货币，使原本作为欧美之间 缓冲的 英镑退化为 离岸 的 离岸 ，进而引发了英国脱欧。已 深陷 欧债危机 和 中东难民问题 的欧元区 ， 再遭此劫自然更加无力挑战美元的霸主地位 。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 石油化工深度报告 通胀时代，拥抱资源！ 8 图 7：科索沃战争后 欧元兑 美元 汇率变化图 资料来源： 美联储 、 东方证券研究所 图 8：广场协议后美元兑日元 汇率变化 资料来源： Fred、 东方证券研究所 3.3 强大军力是坚实后盾 从日元和欧元的教训看，强大的军力是货币国际化的必要条件，枪杆子里不但出政权，也出货币。我们在建国之初打赢一系列立国之战，并研发出两弹一星，奠定了仅次于美苏的军事强国和联合国五常地位， 赢得了后发国家中 罕见的军事和政治自主。 接着 又通过改革开放完成了从 轻工业 到重 工业 ， 再到信息化的完整产业升级 ， 建成了全球最为庞大且 门类齐全的工业体系，进一步提升了军事潜力。 在全球存量博弈背景下 ， 中国崛起不可避免的会触及原有强 权的核心利益 ， 并遭至激烈反制 。从伊拉克战争到叙利亚战争，已经一再表明对欧美强权而言，能用炮舰解决的问题就绝不诉诸口舌，虽然 核均势互锁了大国之间的热战可能，但代理人战争还是很难避免 ，因此强大的军力必不可少。近年来，我国军事实力快速提升，中美差距正在显著缩小，这也成为人民币国际化的坚实后盾。 3.4 大争之世，未有变局！ 日元和欧元的国际化经验也表明 ，任何对美元霸权的挑战必然会遭至强烈反制。 近期爆发的贸易战和伊核风波 ， 虽然貌似孤立 ，但 本质上还都是针对我国的科技和能源短板进行遏制 。上述种种措施，短期虽让我们比较 被动，长期看也会加速我们出清过剩产能、减少对美依赖，并填补高端制造短板。而且 美元作为一种信用货币 ， 能获得我们 承认 就在于 其 可以 换到 我们所需要的商品 ，可是目前我们最需要的高科技却无法从美国进口，再过分追求美元储备已丧失意义，这也 倒逼人民币与美元脱钩 。另外美国中东政策也变相强化了俄罗斯和伊朗与我们的合作，有利于原油人民币结算的开展。 更为关键的是，美国遏制中国的种种逆全球化措施，从根本上违反了 分工提高效率 的经济学基础 ，也会降低其自身的经济运行效率。在高科技上美国虽有领先优势，但 任何技术只有大规模应用才能不断升级进步 ， 失去中国这个全球最大的新兴市场，其技术发展也失去了最好的土壤 ， 自身也会慢慢被边缘化 ，只会让 其他发达国家渔翁得利 ， 例如英国就 在芯片领域开放 ARM 和我国合资建厂。从地缘看 ， 美国为两洋环抱 ，虽 无天敌 ，其实也 孤悬海外 ，本就 封闭，如果再走向闭关锁国的孤立主义 ， 仅以本土市场和人才 ，将 很难长期维持世界头号强国地位 和对应的货币霸权。而且美国不再0.600.700.800.901.001.101.201.301.401.501.6019851987198919911993199519971999200120032005200720092011201320152017709011013015017019021023025019851987198919911993199519971999200120032005200720092011201320152017 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 石油化工深度报告 通胀时代，拥抱资源！ 9 向全球开放市场，既凸显了我国作为仅剩亿级消费市场的价值，同时也关闭了其他后发国家再大规模全面工业化的大门，巩固了我们在中低端制造领域的优势，长 期看有利于人民币国际化进程。 表 2：中国涉及合作 的人民币互换签署国家 互换国家 时间 内容 中国 -日本 2018 年 5 月 中国宣布给予日本 2000 亿元人民币的 RQFII 额度。 中国 -尼日利亚 2018 年 4 月 尼日利亚与其第二大贸易伙伴中国达成货币交换协议，规模为150 亿元人民币 /7200 亿奈拉，为期三年，经双方同意可以展期。 中国 -韩国 2017 年 10 月 中韩已续签货币互换协议，规模为 560 亿美元（签署时约合人民币 3688 亿元）。 中国 -委内瑞拉 2015 年 11 月 若进行货币互换，可能涉及委内瑞拉在中国央行开立等值 30 亿美元的人民币帐户。中国相应也会开立等值的委内瑞拉货币账户，用向委内瑞拉支付商品和服务款项。 中国 -俄罗斯 2014 年 10 月 中国和俄罗斯 10 月签署了规模为 1500 亿人民币（ 240 亿美元）的三年期货币互换协议，该协议将允许俄罗斯借进人民币，借出卢布。 资料来源： 互联网 、 东方证券研究所 总体上说 ， 未来中美之间的竞争将不仅仅是美苏争霸式的传统雅尔塔体系再重复，更是基于商品的人民币和基于信用的美元之间两种货币体系的全方位竞争 。未来如果我们能够以庞大需求为基础，国内期货交易 所为核心，构筑亚太甚至全球原油等 大宗商品 的新 定价中心 。再依托一带一路倡议，以 产业输出的形式 ， 加大人民币对外投资， 以对 华出口 资源和初级工业品来 完成人民币的国际循环，实现人民币 版图扩张 。就有望最终建立覆盖资源、研发、制造、消费和金融的 全产业链经济体系 ，并构筑与之配套 符合 我们东方文明的价值观。当然这个过程不会一帆风顺，可以预见未来全球格局将进入大争之世，未有变局。但无论如何，目前我们面对的已经是中华民族在积贫积弱 200 余年之后最好的局面，其中凝结了无数先辈的鲜血和付 出，不容辜负！ 4. 人民币国际化的使命与挑战 工业革命后 真正 成为 发达 国家的，无非就是欧美、日本等少数国家，总人口也就是 10 亿左右量级。未来如果中国能 通过制造业升级 和人民币国际化 ， 作为另一个 10 亿人口量级的整体加入这个群体，其意义和影响无论如何评价都不为过。 展望未来，我们的优势就在于拥有全球门类最全的工业体系、人类 历史上从未有过的 10 亿人口量级的完整经济 体系和统一市场 、兼具市场与计划的经济体制，以及长期居于 食物链顶层的辉煌历史 和潜意识里 的千年文脉 传承 。短板则在于高科技和能源上不能自给，受制于人，相应这也是我 们未来最大的发展方向。大国兴衰，虽有定数，但我们每个人既然生活在历史趋势之中，也就肩负着民族气运，自有一份责任所在。中国梦并不只是庙堂之高的宏大叙事，更是 植根于每个普通中国人心中的自强与复兴之念 ， 真正的推动力量是 14 亿聪明、勤奋、渴望通过自身努力改变命运 ， 过上更好生活的鲜活个体 。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 石油化工深度报告 通胀时代，拥抱资源！ 10 4.1 我国的人口基数优势 工业革命后，现代工业越来越复杂，一个独立完整工业体系所需的人口基数成倍增长。 人口的多寡，直接决定了国家发展潜力 以及工业升级速度 。 一次工业革命时 ， 比利时 4 百 万人口 就能成为列强 ，霸主英法德的人口级数也只有 2 千万左右 。 到了 二次工业革命 ， 工业 强国 的人口入门条件已提高至 5 千万人，霸主级则需要亿级人口支撑。冷战中苏联加东欧不足 3 亿的人口规模，面对 不断升级的军备竞赛在人口上 不堪重负， 只能将有限的劳动力集中于重工业 ， 无力满足和民生更为相关的轻工业和 新技术研发，整个工业难于自我升级，没能跟上信息化时代的浪潮，和美国主导的近 10亿人口的国家集团差距越拉越大，民众对自身体制产生怀疑，最终走向了解体的命运。其后美国也因人口不足，无法单独 承载日益 庞大的产业 体系， 只能保留了部分关键分支，产业空心化日益明显 。 我国人口规模高达 14 亿， 是欧美的 4 倍、日俄的 7 倍， 这也是我们能建成 全球最为完整产业链的基础。庞大且有消费能力的人口，也正使得我国 成长为全球最大单一市场。目前我国中产阶级整体消费能力已接近欧美，且收入还在快速增长。 考虑到我国每年高端制造业 销售 规模高达 6 万 亿元 ，如果能够实现进口替代，还能让我们整体收入水平再上一个台阶 。 长期看 ， 随着人均收入的接近 ，中国未来 生活方式也会与 发达国际越来越相似 ， 边际消费倾向会显著提升 ，仅仅是满足国内市场，就可以给企业带来巨大的需求，高质量的人口规模也成为我们最为核心的优势。 4.2 我国的经济体制优势 与西方的扩张型文明不同，我国 千年以来 经济思想 都 注重实物生产， 以 耕战 立国 ， 秉承 劳动价值论且 注重收入公平 。近百年来又分别引进了 马克思主义和西方经济学思想 ， 在注重市场效率的同时 ，也坚持了以公有制为主体的经济基础。这使得 我国政府既可以调动全社会资源去投资大项目或重点发展的方向，还可通过大规模转移支付、定点扶贫等方式抑制两极过度分化，扩大低收入者消费能力，在制度层面兼具了资本主义与社会主义的优势。 我们作为长期 大一统的中央帝国， 历史上就擅于举国体制推进大项目，建成了长城、大运河等举世瞩目的超级工程。建国后我国主要生产 资