1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2017 年券商股年报综述： 业绩分化龙头集中，自营提升融资加大 事件： 上市券商 2017 年报及券商行业 2017 年业绩发布， 2017 年 30 家上市券商营业收入合计 2773 亿元，同比增长 3%；净利润 937 亿元，同比下降 2%。 券商行业营业收入 3113 亿元，同比下降 5%；净利润 1130 亿元，同比下降 8%。 业绩分化 ， 龙头 集中 。 券商之间业绩分化明显，大券商营业收入和净利润增速较为稳定，而小券商营业收入和净利润普遍大幅下滑。 券商净利润呈现龙头集中趋势，考虑到部分大型券商会计政策变更或出售子公司的影响，剔除非经常性损益后 2015-2017 年前五大券商净利润合计占比分别为 43%、 45%和 50%， 主因是：在监管从严的市场环境下，券商之间的从牌照和业务创新的竞争，回归到综合实力和传统业务的比拼，大型券商在这一方面更具优势。 自营 收益提升 ，经纪 企稳 投行 下滑 。 据证券业协会数据，经纪、信用交易和投行业务出现不同程度的下滑，而自营投资收入大幅增长 51%支撑了券商业绩表现 。受此影响， 2017 年上市券商自营业务占收入比重升至 31%（ 2016 年为 23%） ，收入占比超过经纪业务成为券商主要收入来源 。 （ 1） 交易量和 佣金企稳， 经纪转型加速。 2017 年 日均股基 交易量和 上市券商净佣金率分别下降 13%和 0.3bps， 下半年以来 有 边际 企稳迹象。大型券商 转型 开展费率更高的机构经纪业务和财富管理业务有效弥补代理买卖证券业务佣金率的下降，在收入端已呈现龙头集中趋势。 （ 2）信用交易利差下降 ， 风险敞口提升 。 2017 年利息净收入同比小幅下降 4%，业务需求下降和低息竞争将降低业务收入水平， 市场利率中枢整体上行导致券商融资成本提高 。 我们预计 2018 年上市券商信用交易业务利差可能会 进一步缩小 ，融资能力和风控能力成为信用交易业务发展的关键因素。 （ 3） 再融资 IPO 此消彼长，债券承销承压 。 2017 年 IPO 发行规模大幅提升 54%，但再融资（规模下降 24%）、债券（规模同比下降 20%）和并购重组等业务规模明显下降，导致 2017 年上市券商投行业务收入同比下降 20%，收入表现不及预期 。 由于 IPO 审核难度提升， 债券承销仍受“去杠杆”和违约风险的影响，我们预计 2018 年券商投行业绩继续下降，发行项目向龙头集中。 （ 4）权益投资收益大增，自营成双刃剑 。 2017 年券商业绩主要依赖股权投资收益支撑，东方、兴业等券商受益于蓝筹股大涨。在其他业务没有明显起色的环境下，若股市收益率低迷将令券商 ROE 大幅下降。 2018 年券商自营结构和投资能力的分化将导致业绩的分化， IFRS9 准则下 A+H 股自营业绩波动性增大。 （ 5）资管主动转型 ，强者恒强趋势显现。 2017 年券商资管收入 维持正增长，券商开展费率较高的主动管理业务代替通道业务，转型效果逐步显现。资管新规落地后，券商资管将呈现 “强者恒强”的趋势。 ROE 下降杠杆提升， 融资需求 提升 。 2017 年上市券商 ROE 继续下降至 6.9%，在市场需求没有明显提升的环境下，杠杆率总体还将维持偏低水平 。 券商更重视通过股权融资方式进行资本补充，短期内净资本的增加 可能 将 明显 摊薄券商的资本回报率 ，同时需小心限售股解禁风险。 推荐标的： 中信证券 /国泰君安 /华泰证券 风险提示： 市场大幅波动风险 /政策变化风险 /限售股解禁风险 Tabl e_Title 2018 年 05 月 04 日 证券 Tabl e_BaseInfo 行业深度分析 证券研究报告 投资 评级 领先大市 -A 维持 评级 Tabl e_FirstStock 首选股票 目标价 评级 Tabl e_Chart 行业表现 资料来源： Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 4.79 2.35 -5.88 绝对收益 3.18 -8.84 5.54 赵湘怀 分析师 SAC 执业证书编号： S1450515060004 zhaoxh3essence 021-35082987 蒋中煜 报告联系人 jiangzyessence 021-35082609 相关报告 2018 年券商股一季报综述：业绩分化龙头集中，经纪回暖自营下滑 2018-05-03 券商一季度综述：市场未见拐点，龙头份额集中 2018-04-12 券商新周期系列之一：个股期权业务的机理及风险 2018-03-02 龙头评级如期回升，资本为王强者恒强 2017-08-15 券商 6 月业绩点评：业绩环比回暖，大中券商领涨 2017-07-13 -14%-8%-2%4%10%16%22%28%2017-05 2017-09 2018-01证券 沪深 300 行业深度分析 /证券 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 2017 年券商股价表现 . 4 2. 业绩分化，龙头集中 . 5 2.1. 经纪投行拖累，券商业绩下滑 . 5 2.2. 券商业绩分化，市场集中度提升 . 5 3. 自营收益提升，经纪企稳投行下滑 . 7 3.1. 自营收入占比居首，驱动业绩企稳 . 7 3.2. 交易量和佣金企稳，经纪转型加速 . 8 3.3. 信用交易利差下降，风险敞口提升 . 12 3.4. 再融资 IPO 此消彼长，债券承销承压 . 14 3.5. 权益投资收益大增，自营成双刃剑 . 16 3.6. 资管主动转型，强者恒强趋势显现 . 18 4. ROE 下降杠杆提升，融资需求提升 . 19 图表目录 图 1：券商股整体股价走势 . 4 图 2：券商个股股价涨跌幅 . 4 图 3： 2017 年券商整体收入和利 润同比小幅下降（协会口径） . 5 图 4： 2015-2017 年券商各分项业务收入（亿元） . 5 图 5：前五大和前十大券商利润集中度 . 7 图 6：券商收入结构转为以自营业务为主 . 7 图 7： 2017 年交易量总体清淡 . 9 图 8：经纪收入保持龙头集中 . 10 图 9：佣金率降幅趋缓 . 11 图 10： IPO 通过率明显降低 . 14 图 11：债券承销规模下降 . 16 图 12：券商自营业务占比 . 17 图 13： 2017 年末券商定向资管规模进一步缩水 . 18 表 1：上市券商盈利情况一览 . 6 表 2：各上市券商各业务利润贡献度 . 8 表 3：上市券商 2017 年 经纪业务收入及增速（集团合并口径） . 9 表 4：上市券商股基交易额市场份额 . 10 表 5：上市券商经纪业务净佣金率一览（单位：万分之） . 11 表 6：上市券商利息净收入整体下降 4% . 12 表 7： 2017 年末中信证券两融余额规模保持上市券商第一 . 13 表 8： 2017 年末上市券商股权质押未回购交易股数及市值 . 13 表 9： 2017 年投行业务收入、增速及占比 . 14 表 10：上市券商股权业务规模表现一览 . 15 表 11：上市券商债券承销规模及份额变化 . 16 表 12：上市券商 自营收益（亿元） . 17 表 13： 2017 年上市券商资管业务表现 . 18 表 14：上市券商杜邦分解式 . 19 表 15：上市券商 ROE 和杠杆率一览 . 19 行业深度分析 /证券 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 16：券商股继续扩容，加强资本补充 . 20 表 17： 2018 年 券商股解禁情况 . 21 行业深度分析 /证券 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 2017 年 券商股价 表现 2017 年券商股价整体回调。 2017 年券商股价累计下跌 11%，我们认为主要原因是：（ 1）券商杠杆率整体处于低位 ， 券商利润回报率下滑；（ 2）券商自营风险敞口扩大，市场风险偏好降低。 股价表现分化， 龙头券商领涨。 避险资金抱团白马，市场更青睐业绩稳健、管理优质的行业龙头，剔除 2017 年上市的次新股后，中信证券（ +15%） /招商证券（ +6%） /国泰君安（ +2%）等龙头券商领涨板块。 图 1： 2017 年 券商股整体股价走势 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 图 2： 2017 年 券商个股股价涨跌幅 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 7,0007,2007,4007,6007,8008,0008,2008,4008,6008,8009,0002017/1/7 2017/3/7 2017/5/7 2017/7/7 2017/9/7 2017/11/7Wind券商指数 Wind券商指数 37% 15% 12% 9% 8% 6% 2% 1% -1% -3% -9% -10% -13% -15% -16% -17% -22% -23% -26% -26% -28% -28% -28% -29% -29% -32% -34% -42% -55% -60%-40%-20%0%20%40%60%浙商证券 中信证券 财通证券 中原证券 中国银河 招商证券 国泰君安 广发证券 华泰证券 兴业证券 方正证券 东方证券 申万宏源 光大证券 国元证券 海通证券 长江证券 山西证券 东吴证券 国金证券 东兴证券 东北证券 国海证券 国信证券 太平洋 西部证券 西南证券 华安证券 第一创业 券商个股累计涨跌幅（ %） 券商个股累计涨跌幅（ %） 行业深度分析 /证券 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2. 业绩 分化 ， 龙头 集中 2.1. 经纪投行拖累，券商业绩下滑 根据证券业协会数据， 2017 年券商合计营业收入 3113 亿元，同比下降 5%；净利润 1130亿元，同比下降 8%。从业务分项来看，近三年经纪业务明显回落，信用交易业务、投行业务和其他业务（不包含基金、国际、期货等业务）也出现不同程度的下滑；自营业务大幅增长 51%，资管业务小幅增长 5%。 图 3： 2017 年券商整体收入和利润同比小幅下降 （协会 口径 ） 资料来源： 中国证券业协会， 安信证券研究中心 图 4： 2015-2017 年 券商各分项业务收入（亿元） 资料来源： 中国证券业协会， 安信证券研究中心 2.2. 券商业绩分化 ， 市场集中度提升 上市 券商业绩分化。 从合并口径来看， 30家 上市券商 营业 收入合计 2773亿元，同比 增长 3%；净利润 937 亿元，同比 下降 2%。 券商 之间 业绩分化明显，大券商 营业收入和净利润增速较为稳定，而小券商营业收入和净利润普遍下滑。 010002000300040005000600070002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017营业收入（亿元） 净利润（亿元） 050010001500200025003000经纪业务 信用业务 投行业务 资管业务 自营业务 其他业务 2015 2016 2017行业深度分析 /证券 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 1： 上市 券商 盈利情况 一览 公司名称 营业收入（亿元） 同比 增速 净利润（亿元） 同比 增速 中信证券 433 14% 120 9% 海通证券 282 1% 99 11% 国泰君安 238 -8% 105 -8% 广发证券 216 4% 91 8% 华泰证券 211 25% 94 44% 申万宏源 134 -9% 47 -15% 招商证券 134 14% 58 7% 国信证券 119 -6% 46 0% 中国银河 113 -14% 40 -22% 东方证券 105 53% 36 48% 光大证券 98 7% 31 2% 兴业证券 88 16% 26 12% 方正证券 60 -23% 15 -44% 长江证券 56 -4% 15 -30% 东北证券 49 10% 7.0 -48% 浙商证券 46 0% 11 -14% 山西证券 44 87% 4.4 -16% 国金证券 44 -6% 12 -7% 东吴证券 41 -11% 8.1 -47% 财通证券 40 -6% 15 -17% 东兴证券 36 2% 13 -3% 国元证券 35 4% 12 -14% 西部证券 32 -7% 7.5 -32% 西南证券 31 -16% 6.9 -24% 华西证券 27 -2% 10 -38% 国海证券 27 -31% 4.3 -60% 中原证券 21 6% 5.2 -30% 第一创业 20 -4% 4.3 -27% 华安证券 19 11% 6.5 8% 合计 2773 3% 937 -2% 资料来源： Wind，公司公告， 安信证券研究中心 净利润呈龙头集中趋势。 我们在 年度策略报告中提出券商行业“马太效应”将强化，在 2017年年报中已有体现。大型 券商净利润 呈龙头集中趋势： 2015-2017 年 前五大券商 剔除非经常性损益后 净利润合计占比 分别为 43%、 45%和 50%，前十大券商分别为 71%、 71%和 77%，且这一趋势 也 延续到了 2018 年一季度。 行业深度分析 /证券 7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 5： 前五大和前十大券商利润集中度 资料来源： Wind，公司公告， 安信证券研究中心 ； CR5 为前五大券商 扣非后 利润合计占上市券商比重， CR10 对应前十大券商 3. 自营收益提升，经纪企稳投行下滑 3.1. 自营 收入 占比居首 ， 驱动业绩企稳 自营 业务 占比明显提升。 2017 年 上市 券商自营业务和多元金融业务 分别同比 大幅增长 33%和 38%，占收入比重分别升至 31%（ 2016 年为 23%）和 15%（ 2016 年为 11%）， 弥补了经纪 和 投行 业务收入的大幅下降，此外，利息净 收入 和 资管业务 收入也较往年有小幅下降 。 图 6： 券商收入结构 转为以自营 业务 为主 资料来源： Wind，公司公告， 安信证券研究中心 自营收益大增支撑券商 业绩企稳。 通过对各业务利润贡献度的分解，可以发现 2017 年上市券商股 业绩改善主要来自证券自营业务，利润贡献度达到 28%。经纪业务、投行 和信用交易业务拖累业绩增长， 资管、多元金融业务有正向贡献 。 此外， 2017 年券商营业支出增加也拖累了归母净利润增速。 43% 45% 50% 52% 71.2% 71.1% 77% 77.3% 40%45%50%55%60%65%70%75%80%2015A 2016A 2017A 2018Q1CR5 CR1036% 46% 38% 44% 30% 23% 12% 9% 10% 8% 16% 12% 3% 5% 6% 6% 9% 10% 16% 14% 13% 10% 11% 10% 23% 20% 29% 28% 23% 31% 10% 6% 5% 5% 11% 13% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A多元金融业务 证券自营业务 信用交易业务 资产管理业务 投资银行业务 传统经纪业务 行业深度分析 /证券 8 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 2：各上市券商各业务利润贡献度 经纪业务 投行业务 资管业务 信用交易 自营业务 多元金融 支出节约 其他损益 归母净利润 申万宏源 -25% -13% -9% -2% 20% 20% 20% -25% -15% 东北证券 -14% -26% -11% 5% -26% 82% -98% 39% -49% 国元证券 -15% 1% 1% 2% 17% -1% -26% 7% -14% 国海证券 -19% -82% -2% -80% 57% 94% 34% -67% -63% 广发证券 -13% -7% -2% -3% 31% -2% 2% 0% 7% 长江证券 -15% 1% 0% -10% 12% 8% -26% 0% -30% 山西证券 -33% -38% 4% -45% 159% 41% -452% 353% -13% 西部证券 -21% -24% 0% -2% 22% 18% -20% -6% -33% 国信证券 -26% -12% 0% 9% 11% 12% 20% -13% 0% 第一创业 -8% -21% 18% -30% 22% 15% -28% 7% -25% 中信证券 -14% -9% -7% 1% 43% 1% -31% 28% 10% 国金证券 -21% 5% 1% 3% 7% 0% 11% -13% -7% 西南证券 -20% -81% -3% -27% 87% 29% 33% -44% -27% 海通证券 -17% 0% 19% -2% 40% -38% 18% -11% 7% 华安证券 -38% 7% 2% 17% 46% -23% -21% 18% 8% 东方证券 -7% -7% 47% -50% 170% -99% -93% 93% 54% 招商证券 -13% 1% 0% 17% 27% -18% -17% 10% 7% 太平洋 -12% -11% 1% -23% -23% 40% -5% -49% -83% 东兴证券 -17% -6% 6% 14% 9% -5% -12% 7% -3% 国泰君安 -15% -8% -6% 12% -8% 18% 14% -6% 0% 中原证券 -24% -26% 4% 20% 1% 32% -57% 12% -38% 兴业证券 -7% -13% -7% -26% 108% -39% -48% 44% 12% 东吴证券 -19% -9% -1% -51% 24% 45% -24% -13% -47% 华泰证券 -19% -1% 20% 2% 65% -41% -28% 51% 48% 光大证券 -16% -11% 8% -12% 51% -13% -14% 7% 0% 浙商证券 -28% 3% -19% -24% 46% 23% -19% 5% -14% 中国银河 -26% -9% 5% 10% -15% 21% 4% -12% -23% 方正证券 -30% -7% 5% 20% -60% 49% 14% -34% -43% 华西证券 -28% 3% 5% 2% 13% 4% -34% -3% -39% 合计 -18% -9% 3% -1% 28% 0.2% -11% 6% -2% 资料来源： Wind，公司公告， 安信证券研究中心；利润贡献度 =（本期业务收入 -上期业务收入） /上期归母净利润 3.2. 交易量和佣金企稳，经纪转型加速 经纪业务收入 继续下降 。 2017 年 上市券商整体经纪业务 收入同比减少 20%，但下降幅度较2016 年（同比减少 59%）明显好转，原因是股基交易额同比降幅收窄及佣金率趋缓。从规模来看，中信证券在合并口径下经纪业务收入排名行业第一，如果仅统计母公司口径则是国泰君安排名第一；从降幅来看，合并口径下兴业、中信、广发、招商、长江、东方、国金和一创等券商降幅小于上市券商均值。 行业深度分析 /证券 9 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 3：上市券商 2017 年经纪业务收入 及增速（集团合并口径） 名称 经纪业务收入 （亿元） 同比增速 名称 经纪业务收入 （亿元） 同比增速 中信证券 80.5 -15% 华西证券 10.7 -31% 国泰君安 56.1 -21% 东吴证券 10.1 -22% 申万宏源 45.6 -23% 浙商证券 9.7 -26% 中国银河 43.9 -24% 东兴证券 8.3 -22% 国信证券 43.9 -21% 华安证券 7.8 -23% 广发证券 43.4 -19% 东北证券 7.5 -20% 华泰证券 42.1 -22% 国元证券 7.5 -22% 招商证券 40.4 -14% 西部证券 7.0 -26% 海通证券 39.4 -26% 国海证券 6.7 -22% 方正证券 29.0 -21% 西南证券 6.6 -21% 光大证券 26.5 -15% 中原证券 5.4 -24% 长江证券 17.7 -16% 山西证券 4.8 -25% 兴业证券 15.0 -8% 太平洋 2.9 -22% 东方证券 14.7 -10% 第一创业 2.8 -14% 国金证券 12.4 -18% 合计 648.4 -20% 资料来源： Wind， 公司公告， 安信证券研究中心 ； 2017 年交易量总体清淡 ，下半年有所回暖 。 2017 年交易量总体清淡，全年日均股基交易额4947 亿元，同比下降 13%，降幅小于 2016 年（ -47%）。 其中，上半年监管环境较严，日均股价交易额仅有 4656 亿元； 受 A 股纳入 MSCI、蓝筹股持续上涨等因素的影响，下半年 日均 市场交易 额 回升 至 5221 亿元 。 图 7： 2017 年交易量总体清淡 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 大型券商经纪业务收入领先地位稳固。 随着互联网科技的发展，部分券商通过低佣战略抢占市场份额，因此 2015 年以来上市券商股基交易额市占率的集中度在下降， 2017 年降至 47%。但大型券商在综合佣金率方面更具优势，因此前十大上市券商经纪业务市占率保持在 70%以上。 2017 年华泰证券更加重视经纪业务的发展“质量”而非“规模”，股基交易额降至 7.9%，较 2016 年下降 0.9 个百分点但仍维持行业第一地位，公司推动财富管理业务的转型，佣金率出现企稳的迹象。国泰君安（含上海证券）股基交易额达到 5.8%，排名行业第二，中信证券（ 5.6%）排名行业第三。 10,767 5,715 4,947 -47% -13% -50%-45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%0200040006000800010000120002015A 2016A 2017A日均股基交易额（亿元，左） 同比降幅（ %，右） 行业深度分析 /证券 10 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 4：上市券商股基交易额市场份额 2013 2014 2015 2016 2017 华泰证券 6.1% 7.6% 8.4% 8.8% 7.9% 国泰君安 5.9% 5.7% 5.4% 5.2% 5.8% 中信证券 6.3% 6.6% 6.4% 5.8% 5.6% 海通证券 4.9% 4.8% 5.0% 4.6% 4.7% 中国银河 5.2% 5.0% 5.1% 4.9% 4.6% 广发证券 4.0% 4.3% 4.8% 4.4% 4.3% 申万宏源 5.7% 5.1% 4.7% 4.4% 4.2% 招商证券 4.3% 4.3% 4.1% 3.8% 4.0% 国信证券 4.0% 3.8% 3.9% 3.4% 3.1% 方正证券 2.5% 2.5% 2.4% 2.6% 2.4% 光大证券 3.1% 3.0% 2.8% 2.4% 2.4% 长江证券 1.8% 1.7% 1.7% 1.9% 2.0% 东方证券 1.5% 1.3% 1.2% 1.3% 1.5% 兴业证券 1.6% 1.5% 1.4% 1.4% 1.5% 国金证券 0.7% 1.0% 1.3% 1.5% 1.5% 东吴证券 0.9% 0.9% 1.1% 1.3% 1.3% 财通证券 1.1% 1.1% 1.2% 1.2% 1.3% 浙商证券 1.1% 1.2% 1.2% 1.3% 1.2% 东兴证券 1.1% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 国元证券 1.1% 1.0% 0.9% 0.9% 0.9% 东北证券 0.7% 0.7% 0.7% 0.8% 0.9% 国海证券 0.7% 0.6% 0.6% 0.8% 0.8% 华西证券 1.0% 1.0% 0.9% 0.9% 0.8% 西南证券 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 华安证券 0.6% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 中原证券 0.6% 0.7% 0.6% 0.6% 0.5% 山西证券 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 西部证券 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.4% 第一创业 0.3% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 太平洋 0.2% 0.2% 0.2% 0.3% 0.3% 资料来源： Choice， 安信证券研究中心 图 8： 经纪收入保持龙头集中 资料来源： Wind， Choice， 安信证券研究中心 ； VMS 指股基交易额市占率； IMS 指经纪业务收入市占率 50% 50% 51% 48% 47% 70% 70% 71% 71% 71% 40%45%50%55%60%65%70%75%2013A 2014A 2015A 2016A 2017AVMS-CR10 IMS-CR10行业深度分析 /证券 11 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 经纪业务佣金率企稳 ，券商加快业务转型 。 2017 年经纪业务佣金率降幅趋缓，上市券商平均 净 佣金率降至万分之 3.2，较 2016 年下降 0.3bps，降幅小于前三年。 上市券商纷纷开展机构经纪业务和财富管理业务，弥补代理买卖证券业务佣金率的下降，从综合佣金率的口径来看（含席位租赁和代销金融产品）， 2017 年经纪业务综合佣金率万分之 3.9，仅较 2016年下降 0.1bp。 图 9： 佣金率降幅趋缓 资料来源： 公司公告， Choice， 安信证券研究中心 ； 经纪业务净佣金率 =代理买卖业务净收入 /股基交易额； 经纪业务综合佣金率 =（代理买卖净收入 +席位租赁净收入 +代销金融产品净收入） /股基交易额 经纪业务 佣金率分化明显。 中西部地方券商佣金率水平较高，例如西部证券（万分之 6.36）、华西证券（万分之 5.54）等未来仍面临较大的下行压力；华泰证券净佣金率为上市券商最低但已出现企稳态势。 表 5：上市券商经纪业务净佣金率一览（单位：万分之） 名称 2015 2016 2017 较上年变动（ BP） 名