- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点 ： 1. 讨论了在港股市场投资AH溢价股的可行性 。 2. 提出了投资 AH 溢价股需要满足的两个条件 。 3. 提出了目前投资港股的三条主要投资策略 。 李立峰 分析师 SAC 执业编号： S1130515040001 (8621)60230231 lilifeng gjzq 姚世泽 联系人 yaoshize gjzq AH 溢价股具有投资价值吗？ 基本结论 一、 在港股投资中，有一种传播范围很广的策略，便是投资 AH溢价股。这种策略认为， H股相对于 A股是折价的状态，那在港股市场投资 AH股，便有望获得估值上的收益。但是， 根据对历史数据的验证，无论是从总量的角度，还是从个股的角度， H 股在长期内并没有表现出对 A股的估值回归现象 ， 也就是 H股在长期内并不具备相对 A股的比较优势。换句话说， 在港股市场上，单纯的投资 AH 溢价股并不是一个好的投资策略。 二、 AH之间的溢价是由港股市场的特点所决定的，港股自身就是一个低估值的市场，相对于 A股折价是非常正常的现象。尽管随着沪深港通规模的扩大，港股的资金流动性有了一些改善，但是 AH估值的接轨绝非一朝一夕可以完成， 未来 H 股对 A股的折价仍将继续存在。 三、 但是，在香港投资 AH溢价股并不是完全没有 投资 价值，在特定的条件下，在香港投资 AH溢价股是可以获得相对 A股的 超额收益的。 我们提出如下两点投资策略： 1、依据货币政策择时。 我们发现，在内地相对于美国货币政策偏紧时， AH溢价指数均是朝下走，即 H股相比较于 A股更有比较优势，这是因为港股的盈利状况和 A股联系更紧密，但是货币政策和流动性却盯住美国； 2、依据均值回归选股。 我们尝试从净利润、 ROE、并购事件等多个角度去寻找选股的逻辑，但是很遗憾并没有找到非常明显的规律，因此换一个角度，我们可以从均值回归的角度，通过判断 AH溢价是高估还是低估来进行选股。 四、 在港股市场上投资 AH 溢价股最好满足两个条件：一是内地的货币政策较美国偏紧 ；二是 AH 溢价需要有继续向下的空间。 而目前的情况以上两点均不满足，因此， 目前在做港股投资时，选择 AH 溢价股并不是一个好的策略。 如果真的看好某只股票，与其在港股投资，还不如在 A股投资，一来估值提高的更快，二来可以节省交易成本。 我们认为， 目前投资港股的主要策略应该是三点：一是与国内热点密切相关的，典型行业如医疗等；二是 A股市场没有的投资标的，典型行业如 TMT等；三是 一些 未在 A股上市的国内知名企业，典型个股如金蝶等。 风险 因素 ： 美国货币政策转向、美股出现大幅下跌、国内经济不及预期等。 2018年 05月 16 日 港股 专题分析报告 股票投资策略报告 证券研究报告 总量研究中心 港股专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、从总量的角度看， H股长期内没有表现出对 A股的估值回归 .3 二、从个股角度看，个股同样不存在 H股估值回归 A股的现象 .4 三、投资建议：依据货币政策择时、依据均值回归选股 .4 1、择时：内地货币政策较美国偏紧时 .5 2、选股：依据均值回归效应进行选股 .5 四、目前并不是投资 AH溢价股的好时机 .6 图表目录 图表 1：恒生 AH溢价指数 .3 图表 2：恒生 AH溢价指数不存在趋势项 .3 图表 3： AH股行业分布 .4 图表 4：内地相对于美国货币政策偏紧时，是在港股投资 AH溢价股的好时机 5 图表 5： AH溢价指数向下的空间并不大 .6 图表 6： AH股详细情 况 .7 港股专题分析报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 在港股投资中，有一种传播范围很广 的策略，便是投资 AH 溢价股。这种策略认为， H 股相对于 A 股是折价的状态，那在港股市场投资 AH 股，便有望获得估值上的收益。 那么，这种策略究竟是不是一个好的投资策略呢？我们通过历史数据来进行验证。 如无特殊说明，下文中的“溢价”均指 A股对 H股溢价。 一、从总量的角度看 ， H 股长期内没有表现出对 A 股的估值回归 首先从总量的角度来看，我们来观察恒生 AH溢价指数。 恒生 AH溢价指数由 香港恒生指数 服务公司于 2007 年 7 月 9 日正式对外发布 ，根据流通市值加权，计算出 A 股相对 H 股的加权平均溢价 。 指数越高，代表 A 股相对 H 股越贵（ 溢价 越高） ，说明同期 A 股涨的多； 反之，指数越低，代表 A 股相对 H 股越便宜 ，说明同期 H 股涨的多 。 值得注意的是，截至 2018年 5月 14日，恒生 AH 溢价指数的标的共有 136只，并没有包含全部的 AH 股票 （全部 AH 股票有 99*2=198 只） 。 我们来观察 AH 溢价指数的走势。由下图可以发现，在大部分情况下， H股对于 A 股均是折价的状态。 计量经济学告诉我们，一个时间序列数据如果不 存在“单位根”，便可以说明该数据是“稳定”的，意味着数据没有一个显著的向上或者向下的趋势存在。我们对 AH 溢价指数进行了计量经济学中的 ADF 检验，来判断其是否存在趋势项。检验结果如下表所示。 可以发现，无论是从 2006 年开始进行计算，还是从 2014 年 11 月 沪港通开通开始进行计算， AH 溢价指数均是一个“稳定”的时间序列，不存在显著的向上和向下的趋势。 这就说明， H 股在长期内并没有表现出对 A 股的估值回归现象。 图表 1：恒生 AH溢价指数 来源： Wind、国金证券研究所 图表 2： 恒生 AH溢价指数不存在趋势项 从 2006 年开始检验 从 2014 年 11 月开始检验 ADF 检验统计量 3.0703 1%临界值 3.4355 ADF 检验统计量 -4.3504 1%临界值 -3.4405 5%临界值 2.8630 5%临界值 -2.8652 10%临界值 2.5676 10%临界值 -2.5687 来源： Wind、国金证券研究所 8010 012 014 016 018 020 0恒生 AH 股溢价指数 平价 均值港股专题分析报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 二、从个股角度看， 个股同样不存在 H 股估值回归 A 股的现象 其次从个股的角度 来看，我们来观察 AH两地上市的个股情况。 目前同时在 AH 两地上市的个股共有 99只 ，仅有 海螺水泥、鞍钢股份这两只个股为 A股对 H股折价，其余 97只均为 A股对 H股溢价。 从行业分布上来看，这 99 只个股均为大盘蓝筹股，仅有医药生物、食品饮料、纺织服装、家用电器、商业贸易这 5 个行业的 10 只个股属于消费股，其余的 89只个股均带有一定的周期属性。 在本文最后总结了全部 99 只个股的具体情况。 观察 AH两地上市的 99 只个股，可以发现这些个股的溢价规律几乎没有改变， 高溢价的个股永远都是高溢价，低溢价的个股永远都是低溢价。 比如海螺水泥、鞍钢股份目前的溢价率最低，在几年之前，他们的溢价率同样处于很低的位置；而山东墨龙、洛阳玻璃目前的溢价率最高，在几年之前，他们的 溢价率同样处于比较高的位置。我们认为这可能与投资风格有一定关系， 港股市场相对比较成熟，主要以机构投资者为主，内地资金占比并不算特别高，因而市场分化的现象比较严重。 因此， 部分观点认为，在港股市场上， AH 溢价越高的股票越具有投资价值，这种观点也是不对的。 图表 3： AH股行业分布 来源： Wind、国金证券研究所 对于这 99 只个股，我们采用同样的方法，对其进行时间序列稳定性的检验。最终结果表明，无论是从 2006 年开始进行计算，还是从 2014 年 11 月沪港通开通开始进行计算，这些个股的溢价率同样不存在显著的向上或向下的趋势，长期内并没有表现出 H股 估值回归 A股 的现象。 三、投资建议： 依据货币政策择时、依据均值回归选股 以上两个部分我们分别从总量、个股的角度讨论了 AH 溢价股的投资价值，并且得出了 AH 溢价股在长期内并不会出现估值上的回归，也就是 H 股在长期内并不具备相对 A 股的比较优势。 换句话说， 在港股市场上，单纯的投资 AH 溢价股并不是一个好的投资策略。 14139876654443222221 1 11 1 1非银金融 交通运输银行 机械设备采掘 公用事业汽车 医药生物电气设备 建筑装饰有色金属 钢铁房地产 化工建筑材料 食品饮料通信 纺织服装国防军工 家用电器轻工制造 商业贸易综合港股专题分析报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 这其实是由港股市场的特点所决定 ，港股自身就是一个低估值的市场，相对于 A 股折价是非常正常的现象 。尽管随着沪深港通规模的扩大，港股的资金流动性有了一些改善，但是 AH 估值的接轨绝非一朝一夕可以完成，未来 H 股对 A 股的折价仍将继续存在。 在后续报告中，我们将对港股的估值体系进行进一步的讨论。 那么，在港股市场上投资 AH 溢价股，是否完全没有投资价值呢？答案是否定的。 在特定的条件下，在香港投资 AH 溢价股是可以获得相对 A 股的超额收益的。我们提出如下 两 点投资策略： 1、 择时： 内地货币政策较美国偏紧时 香港市场是一个 特殊的市场，它的特殊型在于： 盈利状况和 A 股联系更紧密，但是货币政策和流动性却盯住美国。 因此，当内地的货币政策较美国的货币政策偏紧时，便是在港股市场投资 AH 溢价股的好时机。 我们来观察历史数据。在中美 M2 同比之差减小，即内地相对于美国货币政策偏紧时， AH 溢价指数均是朝下走。 AH 溢价指数朝下走，说明同期 H股比 A 股涨的更多，或者 H 股比 A 股跌的更少，即 H 股相比较于 A 股更有比较优势。 图表 4： 内地相对于美国货币政策偏紧时，是在港股投资 AH溢价股的好时机 来源： Wind、 国金证券研究所 需要值得注意的是，从历史数据来看，这个结论反过来是不成立的。即：内地相对于美国货币政策偏紧， AH 溢价指数大概率是往下走；但是 AH溢价指数往下走，并不一定都是内地货币政策偏紧所带来。 2、选股：依据均值回归效应进行选股 确定了时间之后，要进行选股。 AH 股的每股收益基本完全相同，不一样的仅仅在于估值。 我们尝试从净利润、 ROE、并购事件等多个角度去寻找选股的逻辑，但是很遗憾的是，并没有找到非常明显的规律。换句话说， 如果一家公司业绩表现突出，既有可能 A 股比 H 股涨的多，也有可能 H 股比 A 股涨的多，并不能有统一的结论。 因此我们换一个角度，从均值回归的角度出发 。均值回归在 A 股的投资中应用十分广泛，我们在判断一个股票、一个市场估值是否过高或者过低时，05101520258010 012 014 016 018 020 0恒生 AH 股溢价指数 中国 : M2: 同比 : -美国 : M2: 同比港股专题分析报告 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 通常会将其现在的估值与历史均值、 +1 标准差、 -1 标准差进行对比，其背后的理论基础便在于“稳定”的时间序列存在“均值回归”的现象。 既然存在均值回归的现象，那么便可以通过 均值比较，判断 AH 溢价是高估还是低估，从而得到相应的结论。如下图所示，从 2014 年 11 月沪港通开通开始计算，目前的 AH 溢价指数已经处于 -1 标准差附近，向下的空间并不大。 对于相应的个股也有类似的结论，我们会筛选出估值偏离均值最高、最低的 10 只个股，在每周的港股周报中予以公布。 图表 5： AH溢价指数向下的空间并不大 来源： Wind、 国金证券研究所 当然，均值回归的策略只能保证 H 股相比较于 A 股具有比较优势，可能是H 股比 A股涨的多，也可能是 H股比 A股跌的少。如果想取得一个正收益，还需要从业绩的角度出发进行考虑。 四、目前并不是投资 AH 溢价股的好时机 通过以上分析，我们可以得出结论： 在港股市场上投资 AH 溢价股最好满足两个条件：一是内地的货币政策较美国偏紧；二是 AH 溢价需要有继续向下的空间。 而目前的情况以上两点均不满足，因此，目前在做港股投资时，选择 AH溢价股并不是一个好的策略。 如果真的看好某只股票，与其在港股投资，还不如在 A股投资，一来估值提高的更快，二来可以节省交易成本。 我们认为， 目前投资港股的主要策略应该是 三 点：一是 与国内热点密切相关的，典型行业如医疗等；二是 A 股市场没有的投资标的，典型行业如TMT等；三是未在 A股上市的国内知名企业，典型个股如金蝶等。 10 010 511 011 512 012 513 013 514 014 515 020 14- 11- 17 20 15- 11- 17 20 16- 11- 17 20 17- 11- 17AH 溢价指数 均值 +1 标准差 - 1 标准差港股专题分析报告 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 6： AH股详细情况 A 股代码 A 股名称 A 股价格 H 股代码 H 股名称 H 股价格 AH 股价格比 A 股溢价率 (%) 所属申万一级行业 600585.SH 海螺水泥 35.18 0914.HK 海螺水泥 48.8 0.8934 -10.66 建筑材料 000898.SZ 鞍钢股份 6.29 0347.HK 鞍钢股份 8.12 0.9599 -4.01 钢铁 601318.SH 中国平安 64.1 2318.HK 中国平安 79.2 1.0030 0.30 非银金融 600377.SH 宁沪高速 9.57 0177.HK 江苏宁沪高速公路 11.74 1.0102 1.02 交通运输 600660.SH 福耀玻璃 25.18 3606.HK 福耀玻璃 30.05 1.0384 3.84 汽车 601288.SH 农业银行 3.94 1288.HK 农业银行 4.56 1.0707 7.07 银行 000338.SZ 潍柴动力 8.42 2338.HK 潍柴动力 9.7 1.0757 7.57 汽车 601398.SH 工商银行 6.07 1398.HK 工商银行 6.99 1.0761 7.61 银行 600028.SH 中国石化 7.14 0386.HK 中国石油化工股份 8.22 1.0764 7.64 化工 600036.SH 招商银行 30.82 3968.HK 招商银行 35.35 1.0804 8.04 银行 000002.SZ 万科 A 27.94 2202.HK 万科企业 32 1.0820 8.20 房地产 601988.SH 中国银行 3.9 3988.HK 中国银行 4.29 1.1266 12.66 银行 601211.SH 国泰君安 17.77 2611.HK 国泰君安 19.34 1.1386 13.86 非银金融 601939.SH 建设银行 7.76 0939.HK 建设银行 8.35 1.1517 15.17 银行 600808.SH 马钢股份 3.81 0323.HK 马鞍山钢铁股份 4.04 1.1687 16.87 钢铁 600196.SH 复星医药 42.12 2196.HK 复星医药 44 1.1863 18.63 医药生物 601333.SH 广深铁路 4.61 0525.HK 广深铁路股份 4.78 1.1952 19.52 交通运输 002594.SZ 比亚迪 52.66 1211.HK 比亚迪股份 54.35 1.2007 20.07 汽车 601328.SH 交通银行 6.24 3328.HK 交通银行 6.41 1.2064 20.64 银行 601601.SH 中国太保 36.17 2601.HK 中国太保 37 1.2114 21.14 非银金融 600030.SH 中信证券 19.87 6030.HK 中信证券 20.1 1.2251 22.51 非银金融 601818.SH 光大银行 4.12 6818.HK 中国光大银行 4.06 1.2575 25.75 银行 601088.SH 中国神华 21.5 1088.HK 中国神华 21 1.2687 26.87 采掘 601600.SH 中国铝业 4.54 2600.HK 中国铝业 4.38 1.2845 28.45 有色金属 600548.SH 深高速 8.72 0548.HK 深圳高速公路股份 8.38 1.2895 28.95 交通运输 600600.SH 青岛啤酒 49.5 0168.HK 青岛啤酒股份 47.4 1.2941 29.41 食品饮料 600016.SH 民生银行 7.95 1988.HK 民生银行 7.53 1.3084 30.84 银行 601186.SH 中国铁建 9.78 1186.HK 中国铁建 9.12 1.3289 32.89 建筑装饰 600837.SH 海通证券 11.64 6837.HK 海通证券 10.8 1.3356 33.56 非银金融 600688.SH 上海石化 5.88 0338.HK 上海石油化工股份 5.29 1.3774 37.74 化工 000776.SZ 广发证券 15.8 1776.HK 广发证券 14.16 1.3828 38.28 非银金融 601628.SH 中国人寿 25.35 2628.HK 中国人寿 22.7 1.3839 38.39 非银金融 601899.SH 紫金矿业 4.1 2899.HK 紫金矿业 3.6 1.4114 41.14 有色金属 601607.SH 上海医药 25.29 2607.HK 上海医药 22.2 1.4117 41.17 医药生物 600027.SH 华电国际 3.75 1071.HK 华电国际电力股份 3.26 1.4255 42.55 公用事业 601998.SH 中信银行 6.75 0998.HK 中信银行 5.84 1.4323 43.23 银行 000513.SZ 丽珠集团 70.78 1513.HK 丽珠医药 61.05 1.4367 43.67 医药生物 601688.SH 华泰证券 18.8 6886.HK HTSC 16.1 1.4471 44.71 非银金融 601111.SH 中国国航 12.18 0753.HK 中国国航 10.38 1.4541 45.41 交通运输 601390.SH 中国中铁 7.47 0390.HK 中国中铁 6.33 1.4624 46.24 建筑装饰 600332.SH 白云山 39.59 0874.HK 白云山 33.45 1.4667 46.67 医药生物 601992.SH 金隅集团 4.14 2009.HK 金隅集团 3.49 1.4700 47.00 综合 600011.SH 华能国际 6.27 0902.HK 华能国际电力股份 5.28 1.4716 47.16 公用事业 601336.SH 新华保险 46.44 1336.HK 新华保险 39 1.4756 47.56 非银金融 600115.SH 东方航空 7.86 0670.HK 中国东方航空股份 6.53 1.4916 49.16 交通运输 000488.SZ 晨鸣纸业 15.21 1812.HK 晨鸣纸业 12.6 1.4959 49.59 轻工制造 600026.SH 中远海能 4.91 1138.HK 中远海能 4.06 1.4987 49.87 交通运输 港股专题分析报告 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 A 股代码 A 股名称 A 股价格 H 股代码 H 股名称 H 股价格 AH 股价格比 A 股溢价率 (%) 所属申万一级行业 000063.SZ 中兴通讯 31.31 0763.HK 中兴通讯 25.6 1.5156 51.56 通信 000157.SZ 中联重科 4.24 1157.HK 中联重科 3.45 1.5230 52.30 机械设备 601238.SH 广汽集团 18.33 2238.HK 广汽集团 14.72 1.5431 54.31 汽车 600029.SH 南方航空 10.71 1055.HK 中国南方航空股份 8.55 1.5523 55.23 交通运输 002202.SZ 金风科技 17.86 2208.HK 金风科技 14.24 1.5543 55.43 电气设备 000039.SZ 中集集团 15.45 2039.HK 中集集团 12.3 1.5566 55.66 机械设备 601991.SH 大唐发电 3.36 0991.HK 大唐发电 2.59 1.6077 60.77 公用事业 601857.SH 中国石油 7.99 0857.HK 中国石油股份 6.12 1.6179 61.79 采掘 002672.SZ 东江环保 16.15 0895.HK 东江环保 12.26 1.6324 63.24 公用事业 600188.SH 兖州煤业 15.18 1171.HK 兖州煤业股份 11.46 1.6415 64.15 采掘 000921.SZ 海信科龙 11.04 0921.HK 海信科龙 8.32 1.6444 64.44 家用电器 601808.SH 中海油服 10.61 2883.HK 中海油田服务 7.96 1.6518 65.18 采掘 601766.SH 中国中车 9.63 1766.HK 中国中车 7.2 1.6575 65.75 机械设备 601788.SH 光大证券 12.89 6178.HK 光大证券 9.38 1.7030 70.30 非银金融 600012.SH 皖通高速 8.17 0995.HK 安徽皖通高速公路 5.91 1.7131 71.31 交通运输 601633.SH 长城汽车 11.24 2333.HK 长城汽车 8.08 1.7239 72.39 汽车 603993.SH 洛阳钼业 8.29 3993.HK 洛阳钼业 5.88 1.7472 74.72 有色金属 601919.SH 中远海控 5.7 1919.HK 中远海控 4.04 1.7484 74.84 交通运输 601588.SH 北辰实业 4.1 0588.HK 北京北辰实业股份 2.9 1.7520 75.20 房地产 601107.SH 四川成渝 3.88 0107.HK 四川成渝高速公路 2.74 1.7548 75.48 交通运输 601717.SH 郑煤机 6.2 0564.HK 郑煤机 4.35 1.7663 76.63 机械设备 600635.SH 大众公用 4.33 1635.HK 大众公用 3.02 1.7768 77.68 公用事业 601898.SH 中煤能源 5.16 1898.HK 中煤能源 3.56 1.7962 79.62 采掘 600999.SH 招商证券 17.06 6099.HK 招商证券 11.62 1.8194 81.94 非银金融 601828.SH 美凯龙 16.08 1528.HK 红星美凯龙 10.8 1.8451 84.51 商业贸易 601800.SH 中国交建 12.99 1800.HK 中国交通建设 8.72 1.8461 84.61 建筑装饰 601618.SH 中国中冶 3.75 1618.HK 中国中冶 2.51 1.8514 85.14 建筑装饰 600875.SH 东方电气 9.01 1072.HK 东方电气 5.98 1.8671 86.71 电气设备 601005.SH 重庆钢铁 2.17 1053.HK 重庆钢铁股份 1.43 1.8805 88.05 钢铁 600362.SH 江西铜业 17.79 0358.HK 江西铜业股份 11.4 1.9339 93.39 有色金属 000756.SZ 新华制药 13.27 0719.HK 山东新华制药股份 8.28 1.9861 98.61 医药生物 600871.SH *ST 油服 2.06 1033.HK 中石化油服 1.25 2.0423 104.23 采掘 600958.SH 东方证券 12.01 3958.HK 东方证券 6.99 2.1292 112.92 非银金融 601880.SH 大连港 2.46 2880.HK 大连港 1.32 2.3095 130.95 交通运输 601811.SH 新华文轩 11.74 0811.HK 新华文轩 6.14 2.3695 136.95 传媒 600775.SH 南京熊猫 7.52 0553.HK 南京熊猫电子股份 3.89 2.3956 139.56 通信 603157.SH 拉夏贝尔 16.49 6116.HK 拉夏贝尔 8.5 2.4041 140.41 纺织服装 600685.SH 中船防务 19.58 0317.HK 中船防务 10.06 2.4119 141.19 国防军工 601375.SH 中原证券 5.96 1375.HK 中州证券 3.03 2.4376 143.76 非银金融 601866.SH 中远海发 2.96 2866.HK 中远海发 1.48 2.4785 147.85 交通运输 601881.SH 中国银河 10.42 6881.HK 中国银河 5.2 2.4832 148.32 非银金融 601727.SH 上海电气 5.91 2727.HK 上海电气 2.87 2.5519 155.19 电气设备 000585.SZ *ST 东电 2.26 0042.HK 东北电气 1.06 2.6421 164.21 电气设备 601038.SH 一拖股份 6.37 0038.HK 第一拖拉机股份 2.81 2.8092 180.92 机械设备 601326.SH 秦港股份 5.23 3369.HK 秦港股份 2.12 3.0572 205.72 交通运输 600806.SH *ST 昆机 6.44 0300.HK 昆明机床 2.49 3.2051 220.51 机械设备 002910.SZ 庄园牧场 20.16 1533.HK 庄园牧场 7.71 3.2403 224.03 食品饮料 600860.SH 京城股份 5.84 0187.HK 京城机电股份 2.18 3.3198 231.98 机械设备 港股专题分析报告 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 A 股代码 A 股名称 A 股价格 H 股代码 H 股名称 H 股价格 AH 股价格比 A 股溢价率 (%) 所属申万一级行业 600874.SH 创业环保 12.23 1065.HK 天津创业环保股份 4.33 3.5002 250.02 公用事业 002703.SZ 浙江世宝 6.39 1057.HK 浙江世宝 1.72 4.6039 360.39 汽车 002490.SZ 山东墨龙 5.59 0568.HK 山东墨龙 1.43 4.8443 384.43 机械设备 600876.SH 洛阳玻璃 17.01 1108.HK 洛阳玻璃股份 3.78 5.5766 457.66 建筑材料 来源： Wind、国金证券研究所 风险因素： 美国货币政策转向、美股出现大幅下跌、国内经济不及预期等。 港股专题分析报告 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 上海 北京 深圳 电话： 021-60753903 传真： 021-61038200 邮箱： researchshgjzq 邮编： 201204 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号 紫竹国际大厦 7 楼 电话： 010-66216979 传真： 010-66216793 邮箱： researchbjgjzq 邮编： 100053 地址：中国北京西城区长椿街 3 号 4 层 电话： 0755-83831378 传真： 0755-83830558 邮箱： researchszgjzq 邮编： 518000 地址：中国深圳福田区深南大道 4001 号 时代金融中心 7GH 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归 “国金证券股份有限公司 ”（以下简称 “国金证券 ”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为 “国金证券股份有限公司 ”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报 告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。 证券研究报告是用于服务专业投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所 载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中的专业投资者使用；非国金证券客户中的专业投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。