建信期货研究中心 专题研究 请阅读正文后的声明 1 建信期货研究中心 ccbfutures 更多资讯和研究 请关注建信期货网站 研究员：何卓乔 期货从业资格号： F3008762 电话： 021-60635737 Email： hezqccbfutures 建信期货研究中心 宏观专题研究 2018 年 5 月 6 日 星期日 聚焦中美贸易 争端 ： 从谈判底稿看双方 攻防重点以及可能结果推演 请阅读正文后的声明 1 建信期货研究中心 专题研究 请阅读正文后的声明 2 本专题是中美贸易争端系列的第 四 篇， 主要 介绍 上周的中美贸易第一轮谈判 进展情况 。 由于第一轮谈判只有两天时间，面对错综复杂的中美贸易形势，不可能得出大量有建设性的谈判成果，显然市场也没有对谈判寄予太多期望。但是双方谈判底稿的不经意流出， 给了我们很多信息去 了解双方诉求与底线，去 评估中美贸易 争端 的可能发展情形，因此 在很大程度上消除了市场的不确定性，而这种不确定性正是三月份以来抑制风险资产的主要原因； 另一方面，从谈判底稿中我们也可发现双方在谈判立场上 虽然 存在巨大的分歧， 但仍有可能在双方存在共识的地方达成协议 。 综合来看，我们对 5 月份风险资产表现谨慎乐观，股市与工业金属 震荡回升 的可能性较大。 需要指出的是，谈判 底稿 虽在市场及中外媒体中广泛传阅，但 暂时并没有得到官方确认，因此存在不确定性。 一、 美方贸易谈判底稿 中美贸易关系再平衡 作为全球两个最大 的 经济体和全球增长的发动机，美国政府和中国政府具有很强的共同利益。当前，中美贸易关系显著失衡。美国 对中国的 投资和服务销售 仍严重受限 ，中国产业政策瞄准美国技术和知识产权，给美国带来 很大的 经济和安全担忧。 中美必须立即 减少 美国对华贸易逆差，确保中国市场公平地、非歧视性地对美国贸易商和投资者开放。中国因此需做到： 1、 取消美国对中国出口的不合理 关税 和非税障碍； 2、 纠正 中国在技术转移 和 知识产权方面的政策和实践； 3、 中国对美国服务贸易商要与美国对中国服务商 同等对待 ； 4、 中国 同意不将矛头对准 美国农民和农业产品。为解决这些问题 并 实现中美贸易平衡，中美双方需要立即就一系列具体、可验证的行动达成一致。 第一部分： 缩减美中贸易逆差 中国承诺与国内进口商一道采取贸易行动以使得美中贸易逆差在自 2018 年 6 月 1 日开始的 12 个月内减少 1000 亿美元并 在 自 2019 年 6 月 1 日开始的 12 个月内再减少 1000 亿美元，这样到 2020 年底美中贸易逆差将较 2018 年减少 2000 亿美元。在第一个新增 1000 亿美元进口规模中商品进口至少占 75%，在第二个新增 1000 亿美元进口规模中商品进口至少占 50%。 第二部分：保护美国技术和知识产权 为了纠正中国伤害美国知识产权、创新和技术发展的政策、法律、规则 、实践和行动，中国须 承诺如下： 1、中国立即停止提供可能导致“中国制造 2025 产业规划 ”所针对的行业出现或保持产能过剩的扭曲市场的补贴和其他类型的政府支持； 2、中国 须 在 2019 年 1 月 1 日前 取消 技术转移方面的特定政策和实践；3、中国 须 立即采取可信步骤确保停止中国政府主导、支持和容忍的对美国商界的网络 入侵 ， 以及针对美建信期货研究中心 专题研究 请阅读正文后的声明 3 国公司知识产权、贸易秘密和机密商业信息的 网络 偷窃； 4、中国需加强对特定知识产权的保护和执行 力度 ； 5、 中国须在 2019 年 1 月 1 日 前 撤销美国指定的中华人民共和国技术进出口管理条例和中华人民共和国中外合资经营企业法实施条例相关条款 ，这些条款美国曾在 WTO 框架下 请求 和中国磋商 (DS542)以保护知识产权； 6、中国须在 2018 年 7 月 1 日 前 撤回中国在 WTO 提交的美国 -对特定 中国商品的关税措施磋商请求 (DS543)，并不再就此采取进一步行动 。 此外，中国不能以任何手段对美方 已经实施、正在实施或未来可能实施的对中国投资和进口的新限制行动 进行报复，包括对美方进口商品征收关税，以及对美国进口的农产品采取不必要的卫生和植物检验措施，设置不必要的技术性贸易壁垒，进行反倾销反补贴调查，以及歧视性的检查，检疫和测试等等。中国立即停止现有正在计划中的报复行为，同时中国同意立即停止对美国技术和知识产权的网络窃取，经济间谍，仿制和盗取 ， 中国同意遵守美国的出口管制法律。 第三部分 ： 限制 投资 敏感技术 考虑到中国普遍的投资限制和政府导向的 包括“中国制造 2025”等产业规划在内的 针对美国敏感技术行业的投资，中国需确认它不会反对、挑战 或以其他方式 报复美国在 美国 敏感技术产业和事关美国国家安全的产业方面对中国投资 施加 的限制。 第四部分：美国对中国投资 要求中国不通过投资限制来扭曲贸易往来，任何的限制措施都是小范围、透明的 。 在中国的美国投资者 应 获得公平、有效和非歧视性的市场准入和待遇，包括取消外国投资限制和外资所有权 /股权要求 。 中国须 在 2018 年 7 月 1 日前发布改进后的覆盖全国范围的外商投资准入负面清单。 在中国发布清单的 90 天内，美国将甄别妨碍美国投资者获取 公平、有效和非歧视性的 市场准入的现有投资限制 ，随后 中国 应 按照 中美双方确定的时间表 迅速 取消所有美方认定的投资限制 。 第五部分：关税和非 关税堡垒 中国对大多数贸易品的 关税税率 和 非关税堡垒 显高于美国 ， 中国须承诺 化解 美国在 关税 和 非关税堡垒方面的担忧： 1、在 2020 年 7 月 1 日前，中国 应 把非关键性行业所有产品的关税 税率 下调至不高于美国相应关税税率的水平 ； 2、 中国 应 取消特定的非关税壁垒，并 认可 美国可能对关键行业的产品实施进口限制和关税措施，其中包括“中国制造 2025” 产业规划中 指定的行业 。 第六部分：美国服务和服务供应商 为使美国服务和服务 供应商 商获得公平 待遇 ，中国 应以特定方式放宽 市场准入。 第七部分：美国农产品 为使美国农产品获得公平待遇，中国应以特定方式放宽市场准入。 建信期货研究中心 专题研究 请阅读正文后的声明 4 第八部分：具体执行 中美两国定期（季度）会晤以评估协商目标和改革的进展情况。 若美国认定中国没有遵从包括削减贸易逆差在内的各项承诺，中国应意识到美国对中国产品、服务供应或者投资施加关税和其他进口施加额外关税或者其他进口限制的可能性。 中国不 应 反对、挑战或采取任何形式的行动，回应美国施加额外关税或限制措施 的行为。 中国 应 在 WTO 撤回对欧盟和美国把中国列为非市场国家的申诉 (DS515)& (DS516)，未来也不 再在WTO 争端解决机制下 对此发起挑战 。 中国 应在 接获禁运产品可能已通过一国或多国转运的书面通知的 15天内， 提供转运货物的详细信息包括每艘船的目的地 ； 如 果中国没有做到，或者信息显示中国有通过第三国的转运行为，美国将额外征收与转运货物价值相等的关税。 若中国违反承诺，美国将对中国出口产品征收关税，并没收假冒和盗版商品，或征收关税以弥补技术及知识产权损失。中国不应采取任何报复行动来作出回应。 二 、 中方贸易谈判底稿 中国政府与美国政府关于推动双边贸易平衡发展的框架安排（草案） 中国政府与美国政府代表本着平等互利、不预先 设限的原则，在北京就双边贸易平衡发展等问题进行了认真讨论。双方均认为，发展健康稳定的中美经贸关系对两国及全球至关重要。双方就以下 内容达成框架安排： 第一 点 ： 关于鼓励扩大自美货物进口，满足人民需要 考虑到中美贸易的互利互惠性，两国经济的互补性和目前不平衡的现状，考虑到中国有庞大的国内市场需求，美国有充足的供应能力，中方为满足国内市场需求， 提高人民福祉，将有意义地增加自美国的进口。 为此 ，美方承诺： 1、宣布取消“ 301 制裁法案”，实质性放宽对华出口管制，包括取消集成电路产品的对华出口限制，提供中国所需要的产品； 2、 公平对待中国企业生产的信息技术产品和服务，允许美国企业和政府部门自由采购和使用中国企业的信息技术产品和服务； 3、在 2018 年 5 月 31 日前发布最终法规，恢复中国自产熟制禽肉输美；在 2018 年 12 月 31 日前发布最终法规，恢复中国产禽肉输美； 4、建立及时有效的供货体系； 5、支持中美两国民航安检设备市场的对等开放，将秉持公平和非歧视原则，在 2018年 5 月底前确认提出申请的中国供应商 已经通 过接触美国运输安全管理局（ TSA）必要敏感安全信息（ SSI）的权限审核，并在 2018 年 8 月 30 日前批准中国供应商提出的民航安检设备认证申请。 建信期货研究中心 专题研究 请阅读正文后的声明 5 在此基础上，中方同意对汽车等产品的关税进行有意义的下调，大量购买中国需要的产品和服务。 如果美方不能履行上述承诺，包括未能在上述时限内完成有关工作，中方扩大自美进口的举措将不再实施。美方承诺，不因此而对中方采取任何报复措施。 第二 点 ：关于扩大双边服务贸易 双方同意，成立服务贸易工作组，就共同关心的服务贸易 议题进行深入交流，为扩大服务贸易市场准入创造有利条件。 中方同意，将在海南自贸区采取进一步扩大服务业开放的举措，特别是医疗、养老、建筑设计、绿色和生态保护方面的举措；在国内 15 个地区开展跨境服务贸易进一步扩大开放的试点；与美方就扩大进口电影进行讨论。 美方同意，认可从事中美无船承运业务的中国企业在中国缴纳的保证金或购买的担保、保险，不再要求其在美另行购买担保。认可中国法院出具的对美无船承运企业的司法判决，并协助执行相关的司法判决。 第三 点 ：关于扩大双向投资 美方同意， 1、在外资安全审查中公平对待中国企业，给予中国投资和投资者同其他国家投资和投资者相同的待遇，包括 停止出台任何新的投资限制措施； 2、欢迎中国企业参与美国基础设施建设并给予公平待遇，取消基础设施建设中采购本国产品的要求； 3、为中国企业提供电子支付服务市场准入，尽快明确相关准入要求； 4、支持中美跨境清算机构 开展 合作，美国商品期货委员会将尽快 与中国人民银行签署跨境清算机构监管合作和信息交换谅解备忘录，在签署备忘录之后美国商品期货委员会将豁免上海清算所衍生品清算组织注册； 5、对中资保险机构提出的设立分支机构申请予以积极审核，就中国再保险集团公司在美国设立再保险分支机构事做出特殊安排； 6、履行 2017 年 11 月 特朗普总统访华时双方达成的谅解，解决中金公司在美拓展业务受限问题。 中方同意，将继续加大自主开放力度，落实金融和服务业开放举措，大幅度放宽市场准入。 如果美方不履行上述承诺，中方自主开发的举措将不适用于美国投资和投资者，而且美方不能采取任何报复措施。 第四点：关于保护知识产权 美方同意，加强保护中国的知识产权，加强与中方在知识产权保护领域的合作，与中方合作打击设在美国的网络盗版服务器，防止违法分子利用互联网从事侵权盗版行为。 美方确认，中方依据加入世贸组织承诺制定的有关合资和股比要求政策不属于强制性技术转让范 畴。 中方同意，推动修改专利法等法律法规，进一步加大保护知识产权力度。 第五点：关于妥善处理中兴公司案，确保全球供应链安全 建信期货研究中心 专题研究 请阅读正文后的声明 6 美方注意到中方对中兴公司案的高度关注，将认真听取中兴公司的申诉，并考虑该公司在合规建设方面所取得的进展和作出的努力，宣布调整出口禁止令。 第六点：关于稳妥使用贸易救济工具 美方同意履行中国加入世界贸易组织议定书第 15 条项下业务，于 2018 年 5 月 31 日前宣布在对华反倾销调查中取消替代国做法。 中方注意到美方对高粱反倾销反补贴案 的关注，中方将在依法依规的基础上，积极考虑美国企业提交的信息。 如果美方不采取切实行动，履行自身国际业务，中方将在对美反倾销调查中同样采取替代国做法，且美方不能采取报复措施。 第七点：关于停止征税措施，稳定双边经贸关系 美方同意，终止本次对华知识产权 301 调查，将不实施 2018 年 4 月 3 日美国贸易代表办公室公布的拟对中国输美产品加征 25%关税的措施，并承诺在未来不对中国发起任何 301 调查。 中方同意，将不实施 4 月 4 日中国国务院关税税则委员会和商务部公布的拟对美国 输华产品加征 25%关税的措施。 第八点：关于执行 中美双方同意建立联合督察组，定期就上述承诺的落实情况进行有力的核查。如果美方违反本框架吓的承诺，或在本框架生效后，对中国采取任何单边贸易投资限制措施，中方将撤回本框架下做出的任何承诺。 对于其他未尽事宜，双方将继续进行讨论。 三 、 中美双方 攻防重点 1、 在中美贸易再平衡方面 共同点：双方均认可中美贸易不平衡，可通过扩大美国对中国出口的方式来解决。 美方诉求 ：美方要求在两年内削减 2000 亿美元美中贸易逆差，主要通过扩大美国对中国出口来解决 ；并不要求减少中国对美国出口，因为目前美国尚不具备大规模生产中低端商品的能力 ； 从这一点看美方其实也不希望中美爆发大规模贸易冲突 ，否则进口短缺会引发短期通胀大幅上升 。在所增加的美国对中国出口中商品占比不低于 62.5%，由此可见美方推动制造业回流的意愿；我们判断美方所想增加的对中国出口商品，一为农产品二为天然气和原油 三是高科技产品 ，前者在美方底稿中多次提及， 中者 是美国商务部部长罗斯的建议 ，后者是美国优势产业部门 。 这样特朗普政府实际上是讨好了几乎所有可贸易部门，难怪近建信期货研究中心 专题研究 请阅读正文后的声明 7 期特朗普支持率一路上升，上周五美股也以强势反弹报 收。 中方应对： 在解决一两个小问题后中国愿意大量从美国购买商品和服务，但中方更希望扩大购买高科技产品与优质服务，而不是农产品与能源。 因为农产品涉及国家食品安全问题，即使必须从国外进口也得考虑分散进口来源问题 （目前从美国进口动植物食品占比已经接近 20%） ，更不用说目前国内多种农产品压库现状。能源同样如此 ，中国有必要从煤炭转到天然气和原油，但不会都集中在美国，在能源方面中国可以以削减从 中东 （沙特为美国在中东的盟友）进口 原油 作为威胁 。 表 1： 2017 年中国 商品 进口额以及原油进口按国家 类别 全球进口额 美国进口额 美国占比 % 国家 原油进口额 动植物食品 1,153 219 19.02 俄罗斯 237.33 工业原料 3,800 90 2.38 沙特 205.11 化工产品 2,202 227 10.32 安哥拉 197.76 动植物制品 1,058 133 12.55 中东 699.94 金银首饰 653 53 8.11 非洲 271.13 贱金属制品 955 55 5.73 中南美 192.20 机电产品 6,274 339 5.40 亚洲 34.31 交通工具 1,073 293 27.28 合计 1623.28 仪器设备 1,011 118 11.63 数据来源： Wind， 建信期货研究中心 结果 分析 ： 我们认为有可能达成以下协议： 美方应诺处理禽肉与民航安检设备事宜 ， 美方不太可能同意公平对待中国信息技术企业，能够同意不新增限制已经很不错 ； 中方应诺 有序 增加美国农产品进口（主要是油脂油料、棉花、水果、肉类，我们估计不太可能明显增加粮食类 进口 ） ； 中方 应诺 有序 增加美国天然气和原油进口；中国要求增加美国高科技产品进口，只要日韩台相关 厂商到美国设厂即可，日韩台的工人阶级与汇率可能成为中美贸易争端的牺牲品，但股市不会； 中国要求 美国全方位开放先进服务业出口，中方意图是以开放倒逼国内相关产业改革升级 ； 中国 应诺 明显下调汽车等产品的关税税率，但这一块是对欧盟、日本一视同仁的，以换取欧美日对中国市场经济地位的支持 。 事实上， 扩大美国对中国出口、 缓和中美贸易不平衡状态是 双方 最容易达成共识的一点， 双方可能在具体贸易领域 、具体规模与 推进时间表上 有很大分歧，但最后 双方折中 达成协议的可能性很大 。我们估计中方会答应削减 1500 亿美元 对美国 顺差，但要求美国大规模开放高科技产品 与优质服务 出口；当然美国肯定不会同意（可能口头上同意），最后的结果可能是削减 1000 亿美元 对美国 顺差（对日韩台 中东 减少 500亿美元逆差） 。 因此整体上中国年贸易顺差减少 500 亿美元左右，这相对于中国一年 5000 亿美元的贸易顺差来说 对负面影响不会很大，而且对外贸的负面影响可为对消费的短期利多影响以及对企业的中长期利多影响所抵消 ；日韩台以及中东可能不太爽，但这是没办法的事。 建信期货研究中心 专题研究 请阅读正文后的声明 8 2、 在知识产权保护方面 共同点： 双方均认可中国须加强知识产权保护，对美国而言这意味着即时直接的利益，对中国而言如果要大力发展高科技产业推动产业升级也必须这样做。 美方诉求： 中国确保停止中国政府主导、支持和容忍的对美国商界的网络入侵，以及针对美国公司知识产权、贸易秘密和机密商业信息的网络偷窃，并加强对特定知识产权的保护和执行力度。 知识产权保护是美国 最强烈诉求，因为长期以来中国作为商业劫犯、网络大盗的形象已经在美国深入人心， 大家从纸牌屋和波士顿律师等电视剧中也可了解一二 ，而中国政府也一直非常忌讳在字面上承认以及在会议上谈及此类问题。我 们无法肯定或否定中国政府是否主导和支持商业间谍与网络偷窃，但即使有，也是后发国家在追赶先进国家过程中经常发生的事情，当初美国追赶英国、日本追赶美国都是同样的故事 。目前的问题在于中国正在逐渐对美国形成挑战，因此美国自然不能再忍受此类事情的发生。 另外中国通过市场换技术策略取得欧美先进技术的做法也为欧美国家所痛恨，虽然这体现了平等互惠的一面， 我有市场你有技术大家合伙赚钱很公平啊； 但目前欧美更看重对等的一面，它们认为中国已经不是发展中国家了，不能再继续享受发展中国家待遇 ，而应该以市场经济国家身份与欧美对等处理知识产 权问题。 中方应对： 美方应同意 中方依据加入世贸组织承诺制定的有关合资和股比要求的政策不属于强制性技术转让范畴；中方同意 推动修改专利法等法律法规，进一步加大保护知识产权力度；中方成立国家知识产权局，加强知识产权保护和执行力度。 结果 分析 ： 这一点是中美分歧最大的地方之一，其根本在于双方对于贸易理念存在根本性差异。美方认为 中国经济规模都排世界第二马上要超过美国了，还赖在发展中国家队列是不行的，必须以大国身份来对等谈判；而中国认为虽然经济规模上去了，但是人均量还是很低，所以还是属于发展中国家，理应享受发展中国家 的各项待遇。我们认为双方不太可能在这一点上取得多大进展， 中国会在同时有利于保护本国知识产权的方面加强力度 ， 但美方对此不会非常满意 ；如果中美贸易谈判最终谈崩，这一点肯定是主要原因之一。 3、 在 消除非市场障碍 方面 共同点： 这是体制性问题，双方没有共同点。 美方诉求： 中国立即停止提供可能导致“中国制造 2025 产业规划 ”所针对的行业出现或保持产能过剩的扭曲市场的补贴和其他类型的政府支持 ， 中国 应认可 美国可能对关键行业的产品实施进口限制和关税措施，其中包括“中国制造 2025” 产业规划中 指定的行业 ； 在中国的美国投资者应获得公平、有效和非歧视性的市场准入和待遇，包括取消外国投资限制和外资所有权 /股权要求。 中国应对： 没有应对措施，这一点根本不予考虑。 建信期货研究中心 专题研究 请阅读正文后的声明 9 结果分析： 近年来欧美学界政界在 分析 中国经济发展、全球产能过剩、 欧美相对经济地位下降等问题时，逐渐形成中国经济体制为国家资本主义的观点， 认为中国国家资本主义体制在推动中国经济飞速发展的同时，却对以欧美为代表的自由资本主义体系造成极大伤害。 国家资本主义体制以民族主义、国家主义为精神指引，以专政统治为实现手段，通过对内压低实际利率 、压低工人阶级待遇 与对外压低实际汇率 实现 政府支持 企业在国内外竞争中占优的 目的，并造成了国内外贫富差距的结果。 此次中美贸易谈判美方鹰派代表、特朗普的精神导师 纳瓦罗在其致命中国 中列出中国用来消灭美国人工作机会的五种不公平贸易实践， 除了第三点 仿冒、盗版与偷窃美国的知识产权 之外，其他四点： 精心设计的非法出口贸易补贴网络 、 巧妙操作和严重低估的货币贬值 、 超低的劳动健康与安全标准 与 超低的环境保护标准 都是直指中国的非市场障碍。 欧洲议会在 2016 年 5 月 11 日通过全会决议称 中国仍未达到欧盟所设定的五个市场经济认定标准 ，其关于市场经济地位的判定标准归纳为五点： 1、 政府在资源配置及企业决策中的影响力较低； 2、私有部门的运营不存在任何扭曲市场的行为； 3、 可有效地执行公司法及公司治理原则； 4、 可在有效的法律框架下正常开展商业活动，确保自由市场经济的正常运行； 5、建立了真正意义上的金融部门， 事实上也是在说中国的国家资本主义体制并非欧美所认可的 自由 资本主义。 而近年来中国政府力推大型国企合并重组、国企改革与债转股、加强党组织对企业的领导等政策措施，确实令欧美政界担忧中国的体制改革并非指向自由资本主义。 笔者认为每个国家都应具有根据国 内经济发展阶段采取合适经济体制的权利， 西欧在二战后也一度建立了高度国有化的经济体制 ，而且中国当局近年来力推的供给侧结构性改革主要目的就是大力化解过剩产能问题，由体制造成的问题还需体制来解决，靠市场本身是解决不了的。 虽然中美双方在非市场障碍上不存在共同点，但笔者认为这一点反而不会成为中美贸易谈判的最大分歧 ，因为美国自身对这一点也不抱太大希望。 5 月 1 日美国贸易代表莱特希泽对美国商会表示： 1、在本周稍晚与中国政府所举行的贸易会谈当中，他并不打算协商改变中国由政府所推动的经济体制，而是希望中国进一步开放外资竞争； 2、中国体制看来对中国是有效的，但他必须让美国可以做生意，而不会成为这种体制的牺牲品。 我们认为 莱特希泽的这番话比谈判底稿更清楚地表达了 美方对中美贸易谈判的 认知与 诉求： 1、 中国体制曾经对美国造成伤害，但美方了解到这套体制对中国有效，美方并无意迫使中方改变这套体制 （能改变当然最好了，但这需要时间而且即使不改变也能接受） ； 2、由于中国体制所具有的非自由市场特性， 美国必须有所防备 （在特定投资、特点贸易方面设限） ，以免其继续伤害美国，美方希望中国能理解美国的做法 （谈判底稿中一直出现类似字眼） ； 3、中国政府在坚持体制的同时，需要提高自由市场的占比 并完善自由市场领域基础设施 ，以使得美方可以在自由市场领域与中国以对等地位做生意。 因此我们认为 这一点可以说是好于市场预期的，使得中国贸易谈判可以在存在分歧的情况下就某些共同点达成协建信期货研究中心 专题研究 请阅读正文后的声明 10 议 ，从而不会出现市场一直担心的中美大规模贸易战的情形。 四 、 最终结果推演： 决定权在中方 综合上面分析来看，我们认为中美贸易谈判能否成功，决定权在于中方。 美方的底线是中国消除政府主导或容忍的对美商业机密的网络偷窃（保护知识产权）并认可美方在中国体制不利于自由贸易的情况下对特定贸易 /投 资设限的 合理 性，如果中方不 试图 挑战美方的这两条底线（可以不在字面上载明，但需采取实际措施落实），那么中美可以在知识产权保护、商品与服务贸易、中美双边投资等三方面达成一个协议，否则中美之间贸易战不可避免。 从中方谈判底稿来看，中方谈判团队在这方面存在误判，希望不会影响到最终结果。 我们认为中国当局从大局出发，应该不会试图挑战美方的两条底线，从而增大双方达成双边贸易 /投资协议的可能性。这个协议对美国是利好的，从而利多美元指数与美国风险资产 ，特朗普连任总统的概率也增大了 ；对中国小幅利空（短期利空与中长期利多），但对 金融市场存在正面效应（消除不确定性且对中国经济负面冲击低于预期） ，中国当局应抓紧有利时间窗口推进经济体制改革、降低经济要素租金并有序化解房地产泡沫 ；可能造成某些脆弱国家的经济危机（韩国台湾中东）， 外汇储备较 少 的阿根廷可能成为美元指数强势的第一个牺牲品。 达成协议并不意味着中美双方的贸易摩擦就会消失无踪，相反只要欧美认为中国经济体制为国家资本主义那么欧美就不会承认中国的市场经济地位，中国与欧美之间的贸易 /投资摩擦也会一直存在。 建信期货研究中心 专题研究 请阅读正文后的声明 11 建信期货有限责任公司 本 部 大 宗 商 品 业 务 部 地址：上海市浦东新区银 城路 99 号（建行大厦） 5 楼 电话： 021-60635551 邮编： 200120 本 部 专 业 机 构 投 资 者 事 业 部 地址：上海市浦东新区银城路 99 号（建行大厦） 6 楼 电话： 021-60636327 邮编： 200120 北 京 营 业 部 地址：北京市西城区宣武门西大街 28 号大成广场 7 门 5 层 501 室 电话： 010-83120360 邮编： 100031 上 海 杨 树 浦 路 营 业 部 地址：上海市虹口杨树浦路 248 号瑞丰国际大厦 811 室 电话： 021- 63097527 邮编： 200082 上 海 宣 化 路 营 业 部 地址：上海市宣化路 157 号 电话： 021-63097530/62522298 邮编： 200050 广 州 营 业 部 地址：广州市天河区天河北路 233 号 3316 室 电话： 400-9095533 邮编： 510620 杭 州 营 业 部 地址：杭州市下城区新华路 6 号 224 室、 225 室、 227 室 电话： 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