请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报 告 | 行业深度 2018 年 05 月 11 日 建筑装饰 景观照明与夜游经济需求骤升，上市龙头 畅 享千亿盛筵 城镇化与消费升级驱动 景观照明 行业快速增长，夜游经济潜力巨大 。 随着城镇化 不断 推进，居民对照明需求已从最初 “亮起来”升级到“美起来”，为景观照明 行业 提供最原始驱动力。而近年来夜游经济发展迅速， 一个 常住及流动人口 300 万 的城市 ， 假设 每天 10%的人 进行夜游 消费， 假设 人均消费30 元 ，每晚就有一个 900 万元的 大 市场，一年收入 可达 30 亿 元。 夜游经济市场潜力巨大，受到越来越多地方政府重视，相关投入快速增长 。 需求骤然提升，剑指千亿规模 。 近年来 G20 峰会 、金砖国家会议等国家大型活动进一步 加快全国景观照明 市场发展，行业需求骤然提升。 2017 年全球景观亮化市场将达到 2750 亿元，其中中国市场规模达到 680 亿元，同比增长 近 22%，中国已经成为全球最大的景观亮化市场。 根据 GGII 测算， 2018年中国景观亮化市场规模将达到 780 亿元，增长速度为 15%左右。预计至2020 年行业规模达到近 1000 亿元，当前行业处于快速成长期。 资质、品牌、技术、资金是核心竞争因素，上市龙头优势显著，行业市占率有望快速提升。 当前业内具有双甲资质的公司仅 49 家，地方政府在挑选工程商时注重公司资质、过往标志性工程业绩、设计以及新技术应用能力。最重要的是，行业目前项目大型化趋势明显，典型项目由过去几百至几千万元逐步朝亿元级别金额迈进，资金实力成为承揽大型项目的先决条件。非上市小企业很难融资，而上市龙头凭借资金实力、品牌、技术、资质等优势竞争力显著强于非上市公司，结合并购扩张不断整合中小企业，预计未来将强者恒强，行业集中度预计将持续提升。 上市公司板块性高增长，龙头公司地位稳固、各具看点 。 利亚德： 在 LED智能显示与夜游经济领域均为龙头， 全国布局完善，声光电新技术储备 雄厚，收现比显著高于行业水平，展现出极佳收款能力，可持续扩张能力强 。 名家汇： 毛利率高， 业绩高增长趋势强劲，增发完成后资金实力雄厚，有望促加速增长。 奥拓电子： 高端 LED 显示业务渠道扩张具有潜力，收购千百辉开拓景观照明市场超预期且未来弹性大。 华体科技： 依托智慧路灯切入智慧城市产业链极具发展前景。 投资建议： 基 于 当前 景观照明工程 行业极高景气及未来广阔前景、上市龙头所展现的群体性高增长趋势，首次给予 该细分子 行业“增持”评级。我们预计上市龙头未来几年将充分利用资本市场融资优势，结合品牌、技术、资质等方面优势，有望持续 快速成长。 重点推荐 利亚德 、 名家汇、奥拓电子 及 华体科技 。 风险提示 ： 固定资产投资增速快速下滑 风险 ，订单向收入转化不及预期风险，坏账快速增加风险， PPP 政策风险。 增持 （ 首次 ） 行业 走势 作者 分析师 夏天 执业证书编号： S0680518010001 邮箱： xiatiangszq 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 300296 利亚德 买入 0.48 0.71 0.99 1.28 33.1 22.2 15.9 12.3 300506 名家汇 买入 0.58 1.15 1.96 2.95 43.6 21.9 12.9 8.6 002587 奥拓电子 买入 0.22 0.36 0.58 0.87 36.0 21.6 13.4 8.9 603679 华体科技 增持 0.52 1.01 1.62 2.35 51.3 26.6 16.6 11.4 资料来源： Wind，国盛证券研究所 789811813817/05 17/08 17/11 18/02 18/05建筑装饰（中信） 沪深 300 2018 年 05 月 11 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 行业概览：点亮城市夜空，引领现代生活 . 4 1.1. 国外景观照明发展特点 . 4 1.2. 国内景观照明发展历 程 . 5 2. 行业分析：景观照明与夜游经济需求骤升，上市龙头优势显著 . 6 2.1. 行业驱动因素：城镇化与消费升级驱动行业快速发展 . 6 2.2. 行业规模：中国已成为全球最大景观亮化市场，剑指千亿 . 8 2.3. 行业竞争格局：双甲资质有限，上市公司并购整合提高市占率 . 9 2.4. 行业壁垒：资质、品牌、技术、资金是核心竞争要素 . 11 2.5. 行业未来发展趋势：项目不断大型化，文化与技术重要性提升 . 12 3. 上市公司比较分析：利亚德龙头地位显著，后起之秀亦具潜力 . 15 3.1. 景观照明上市公司概览 . 15 3.2. 业务类别分析：可分为“产品 +工程”及“纯工程”两类 . 18 3.3. 财务数据比较分析：利亚德综合表现极佳，名家汇盈利能力最强 . 19 4. 行业投资策略及重点公司评述 . 21 4.1. 行业投资策略 . 21 4.2. 利亚德：智能显示与夜游景观双龙头，收现比表现优异 . 22 4.3. 名家汇：景观照明翘楚，增发完成助力加速增长 . 24 4.4. 奥拓电子：收购千百辉开启景观照明高成长之路 . 26 4.5. 华体科技：依托智慧路灯切入智慧城市潜力大 . 28 5. 风险提示 . 30 图表目录 图表 1： 景观照明与功能性照明的主要区别 . 4 图表 2：埃因霍温 GLOW 灯光艺术秀 . 4 图表 3：里昂灯光节 . 4 图表 4： 部分国外城市景观照明规划情况表 . 5 图表 5： 国内城市景观照明发展阶段整理 . 6 图表 6：我国城镇化率 . 6 图表 7：改革开放以来的三次消费升级 . 7 图表 8：我国城镇居民人均可支配收入及增速 . 7 图表 9：秦淮河夜 经济 . 7 图表 10：“一带一路”会议的怀柔夜景照明 . 8 图表 11：“金砖五国”会议的鼓浪屿夜景照明 . 8 图表 12：我国历年景观照明规模 . 8 图表 13： 2017 年我国 LED 照明应用领域分布 . 8 图表 14：国内具备“双甲”资质企业的 49 家公司注册属地 . 9 图表 15：景观行业重点公司外延并购情况 . 10 图表 16：利亚德上市前后营收规模情况 . 12 图表 17：名家汇、奥拓电子、华体科技上市前后营收规模情况 . 12 图表 18：利亚德 2015 年至今公告景观照明工程订单汇总 . 12 图表 19：名家汇 2016 年至今公告景观照明工程订单汇总 . 13 2018 年 05 月 11 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 图表 20：特色小镇国家级政策梳理 . 14 图表 21：特色小镇拉动景观照明工程投资总额测算 . 14 图表 22： A 股及新三板市场景观照明行业公司概况 . 16 图表 23： A 股及新三板市场景观照明行业公司资质情况 . 17 图表 24： A 股及新三板市场景观照明行业公司业务及收入分类型和分地区占比情况 . 17 图表 25：景观照明行业相关公司业务分类及规模 . 19 图表 26：营收增速对比 . 20 图表 27：业绩增速对比 . 20 图表 28：毛利率对比 . 20 图表 29：净利率对比 . 20 图表 30：期间费用率对比 . 20 图表 31：资产负债率对比 . 20 图表 32：经营活动产生的现金流量净额对比 . 21 图表 33：收现比对比 . 21 图表 34：行业可比公司估值情况 . 21 2018 年 05 月 11 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 1. 行业概览：点亮城市夜空，引领现代生活 景观照明 是指在城市道路、公共广场、建筑物、商业街、园林绿化、景观雕塑、桥梁水景等范围和场所内，以美化城市景观、进行商业广告等为目的，以各种光源形式设臵的户外装饰性照明。景观照明是功能性照明的延伸和创造，始于 20 世纪 20 年代美国纽约提出的城市夜景照明理念，现已成为现代城市发展和服务能力的一个重要标志。相比于功能性照明，景观照明更侧重于艺术性、装饰性。 图表 1： 景观照明与功能性照明的主要区别 景观照明 功能性照明 照明对象 景观、楼宇、道路、桥梁等，较为丰富 主要为路面 照明性质 美化城市夜间环境，供行人观赏，烘托气氛 为机动车驾驶员创造良好的视看环境 光源灯具 荧光灯、 LED 等 高压钠灯等常规道路照明灯具 照明方式 灯具设臵在地面或矮柱上向多方向投光 常规高杆灯等 资料来源：国盛证券研究所整理 1.1. 国外景观照明发展特点 发展的路径依赖：城市经营 。国外常常把灯光当作一个品牌的产业来经营，特别是欧洲城市更注重景观照明的经营，并且有着突出的成果。例如，荷兰的埃因霍温 GLOW 灯光艺术秀、法国的里昂灯光节以及英国的布莱克浦彩灯节。 图表 2： 埃因霍温 GLOW 灯光艺术秀 图表 3： 里昂灯光节 资料来源：互联网图片，国盛证券研究所 资料来源：互联网图片，国盛证券研究所 发展定位：规划范畴内视为城市基础设施 。 国外城市通常做法是根据城市发展的需要对景观照明进行规划，使得景观照明的发展与城市功能、文化相匹配。例如，美国纽约对夜间照明有严格的规定，霓虹灯只允许集中建在时代广场周围，其他地方则对面积和亮度进行限定。 此外，从城市经济、旅游业角度出发视景观照明为经济发展的必要投入品，给予规划范围内的景观照明常态化财政保证。例如， 1989 年起，里昂市政府每 年 保证一定比例的财 2018 年 05 月 11 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明 政投入景观照明建设中，并将市政预算的 1.5%用于景观照明的更新与维护，提升里昂作为观光城市的形象。 政府主导并制定照明规划 。 20 世纪 70 年代开始，英国政府率先制定了夜景照明规划。随后，法国、德国、荷兰以及美国、日本、新加坡等政府也开始单独制定城市夜景照明规划。 图表 4： 部分国外城市景观照明规划情况表 城市 建设依据 景观照明规划重点 里昂 里昂城市照明规划 与旅游产业紧密结合：赋予自然名胜、建筑物等更多价值，兼顾功能审美，注重景观宣传；举办灯光庆典活动，创造每个季节特色兴趣点 悉尼 悉尼装饰照明总体规划 使城市图像在夜间更加戏剧化地生动起来，包括远景的城市画卷、街道和公共空间的亲和力 赫尔辛基 赫尔辛基中心城区照明规划 对建筑物立面照明进行整合，设计与城市中建筑风格和谐的特制灯具，营造亲和的街景 罗马 罗马照明规划 提出城市感知模型，进行相应规划策略制定，包括景观照明水平、光色规划等 新加坡 新加坡照明总体规划 实现城市照明环境优化，如改善整个城市区域的统一形象，改善或加强局部特色区域的特殊功能 横滨 横滨城市照明规划 确定横滨港区夜景观建设的轮廓和骨架，增加城市吸引力，改善环境气氛 资料来源： 城市景观照明的国际经验及其对中国的启示， 国盛证券研究所 1.2. 国内景观照明发展历程 国内 景观照明行业 的发展起步较晚 ，始于上海 。 1989 年上海对外滩进行了建筑群区域性照明工程建设，启动了“万国博览建筑”泛光照明和南京路霓虹灯一条街工程建设，成为全国的示范性工程，也成为了国内景观照明行业的先驱。 90 年代一些发达经济城市喀什组织实施景观照明工程，其中 1995 年天津市委书记做出了“让天津白天绿起来，晚上亮起来”的指示，使灯光建设迅速发展，陆续完成了“金街”、“和平路”等一批重点夜景灯光建设项目。 2000 年至 2006 年是初步发展期，此时期内城市照明工程建设普遍展开，各地景观照明加大投入， 促使一批市外照明设备的生产供应企业和照明施工队伍的发展壮大 。很多城市开始制定照明规划和规范，其中灯具以高压钠灯、泛光照明为主，能耗高、光污染严重。 2007 年至今是快速发展期，此时 LED 技术取得突破性进展，行业全面进入 LED 照明时代。 节能、环保等问题不断得到重视，光污染也持续得到控制。其中以北京奥运会、上海世博会、广州亚运会等事件为重要契机，全国各大、中、小城市景观照明持续发展。2010 年住建部 针对城市照明管理 发布了城市照明管理规定， 成为 我国城市照明管理法制化的里程碑 ，此后各项城市景观照明规划和条例不断 ，我国城市照明管理体系不断迈向 成熟。 2018 年 05 月 11 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明 图表 5： 国内城市景观照明发展阶段整理 时间 发展阶段 发展概述 主要使用的光源灯具 1989-1999 初始期 以上海南京东路的景观照明工程启动为标志，景观照明初步发展 霓虹灯、高压钠灯等 2000-2006 初步发展期 城市景观照明普遍开展，部分新型照明产品逐步得到应用 泛光照明、高压钠灯、金属卤化灯、 LED 等 2007 至今 快速成长期 LED 技术取得突破，全面进入 LED 照明时代；半导体照明节能产业发展意见、 “十城万盏 ”计划以及 “十二五 ”城市绿色照明规划纲要的出台，标志着景观照明进入政策密集期，景观照明进入快速增长阶段 LED 灯为主 资料来源：国盛证券研究所 2. 行业分析： 景观照明与夜游经济需求骤升 ，上市 龙头优势显著 2.1. 行业驱动因素：城镇化与消费升级驱动行业快速发展 城镇化 的不断推进为景观照明提供最原始驱动力 。 我国 城镇化率已从 1978 年的 17.90%跃升至 2017 年的 58.52%，但是距离发达国家 80%的平均城镇化率仍有较大差距，未来我国城镇化率有较大可能继续保持稳定的增长趋势。 在城镇化发展的中后期阶段，居民对于城市质量的要求不断提升 。景观照明与城市经济、文化、社会、自然因素密切相关，对塑造城市整体形象有着重要作用。随着城镇化的不断推进，城市居民对于照明的需求已经从最初的“亮起来”升级到“美起来”。 图表 6： 我国城镇化率 资料来源： 国家统计局， 国盛证券研究所 人们生活水平的提高掀起消费升级的狂欢 。 2003-2017 年 ， 我国城镇居民人均可支配收入 迅速提升 ， 2017 年城镇人均可支配收入达到 36396 元，同比增长 8.3%，是 2003 年的 4.3 倍，人们生活水平已经取得了极大的提高。在此背景下，我国自改革开放以来第三次消费升级正在悄然发生，其中 增长最快的是教育、娱乐、文化、交通、通讯、医疗保健、住宅、旅游等方面的消费 。 43.0% 44.3% 45.9% 47.0% 48.3% 50.0% 51.3% 52.6% 53.7% 54.8% 56.1% 57.4% 58.5% 30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%55.0%60.0%2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017城镇化率 2018 年 05 月 11 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明 图表 7： 改革开放以来的三次消费升级 时间段 特点 第一次 消费 升级 改革开放之初 粮食消费下降、轻工产品消费上升。 第二次消费升级 20 世纪 80 年代末至 90 年代末 这一阶段的前期，“老三件” (自行车、手表、收音机 )和“新三件” (冰箱、彩电、洗衣机 )分别是温饱和小康时期的标志性消费品。后期阶段的消费特点是：家用电器消费快速增加， 耐用消费品 向高档化方向发展，大屏幕高清晰度彩电、大容量冰箱、空调器、微波炉、影碟机、摄像机成为城镇居民的消费热点。 第三次消费升级 当前 增长最快的是教育、娱乐、文化、交通、通讯、医疗保健、住宅、旅游等方面的消费，尤其是与 IT 产业、 汽车产业 以及房地产业相联系的消费增长最为迅速。 资料来源：国盛证券研究所 夜游经济潜力巨大，地方投资动力充足 。 夜 游 经济不同于夜市，而是一种基于时段性划分的经济形态，一般指从当日下午 6 点到次日 天亮前所发生的三产服务业方面的城市 活动，是以服务业为主体的城市经济在第二时空的进一步延伸。 近年来夜游经济发展迅速，美国 居民 已有 1/3 的时间、 1/3 的收入、 1/3 的土地面积用于休闲，而其中 60%以上的休闲活动在夜间。在国内，北京王府井出现超过 100 万人的高峰客流是在夜市，上海夜间商业销售额占白天的 50%，重庆 2/3 以上的餐饮营业额是在夜间实现的，广州服务业产值有 55%来源于夜间经济。 城市夜 游 经济已经成为了城市建设发展的重要分支方向，人们夜晚活动时间的增加进一步提升了对城市景观照明行业的发展需求。 夜游经济效益可观、潜力巨大， 引起地方政府重视，投资意愿加强。 一个 常住及流动人口 300 万 的城市 ， 假设 每天 10%的人 进行夜游 消费， 假设 人均消费 30 元 ，每晚就有一个 900 万元的 大 市场，一年收入 可达 30 亿 元。 夜游经济 市场潜力巨大，受到越来越多地方政府重视，相关投入快速增长 。 图表 8： 我国城镇居民人均可支配收入及增速 图表 9： 秦淮河夜 游 经济 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 资料来源： 互联网图片， 国盛证券研究所 国家 大型 活动 加速催生各地景观照明需求 。近几年 国家大型活动频频举办，景观照明为相关城市增光添彩 ： 杭州 G20 峰会光影闪耀西子湖畔， 厦门“金砖五国”会议 夜景照亮鼓浪屿 。每一次国家大型活动通过媒体传播将活动所在城市的美好夜景展现给全国人民，触发了各地居民的向往之心，也促动了地方政府的投资之意。 从行业调研反馈看，正是从近两年起，各地景观照明需求开始井喷，相关国家大型活动所在城市的示范效应明显。 未来 2018-2020 年间各大城市的大型事件活动，改革开放 40 周年、建国 70 周年、建党100 周年、博鳌亚洲论坛、上合组织第十八次会议、中国国际园林博览会、世界园艺博览会、 2019 年武汉世界军人运动会及某些城市的周年庆祝活动等，将为景观照明的持续发展提供催化剂。 0246810121416182005000100001500020000250003000035000400002003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017城镇居民人均可支配收入（元） 同比增速（ %） 2018 年 05 月 11 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明 图表 10： “一带一路”会议的怀柔夜景照明 图表 11： “金砖五国”会议的鼓浪屿夜景照明 资料来源： 互联网图片， 国盛证券研究所 资料来源： 互联网图片， 国盛证券研究所 2.2. 行业 规模 ：中国已成为全球最大景观亮化市场 ，剑指千亿 国内景观照明市场迅速成长，目前已超 600 亿 。 高工产研 LED 研究所（ GGII）调研数据显示，受益于全球各个国家或地区政策推广支持，景观亮化市场规模不断提高， 2017年全球景观亮化市场将达到 2750 亿元，其中中国市场规模达到 680 亿元，同比增长近22%，中国已经成为全球最大的景观亮化市场。 GGII 预计 2018 年中国景观亮化市场规模将达到 780 亿元，增 速约 15%。预计十三五期间仍能保持 10%以上的增速，至 2020 年行业规模达到 近 1000 亿元。 此外，由于目前景观照明最主要使用的灯具是 LED 灯，国家半导体照明工程研发及产业联盟（ CSA Research）统计数据显示， 2017 年我国 LED 应用市场规模 达到 5343 亿元，较 2016 年同比增长 24.7%。其中景观应用占比 14.9%，规模 可测算 为 796 亿元 ，同比大幅增长 37.6%。该数据量级与 GGII 数据也十分接近。 图表 12： 我国历年景观照明规模 图表 13： 2017 年 我国 LED 照明应用领域分布 资料来源： 国家半导体照明工程研发及产业联盟 ， 国盛证券研究所 资料来源： 国家半导体照明工程研发及产业联盟 ， 国盛证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%01002003004005006007008009002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017景观照明规模（亿元） 同比增速 通用照明 , 48% 背光应用 , 10% 景观照明 , 15% 显示屏 , 14% 信号及指示 , 2% 汽车照明 , 1% 其他 , 11% 2018 年 05 月 11 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明 2.3. 行业 竞争格局： 双甲资质有限 ， 上市公司并购整合提高市占率 企业数量众多，双甲资质有限。 截至 2018 年 2 月，全行业具有城市及道路照明专业承包一级资质的企业共有 450 家，照明工程设计专项甲级资质的企业有 54 家，同时拥有上述两项资质