2022-2023 煤炭 行 业动 态分析报告 摘要：本周市 场动态：本 周 申 万 煤 炭 指 数 下 跌1.83%，跑 输 沪 深300 指 数2.17pct，位 于 申 万31 个 行业 第18 位。截至7 月 21 日，陕西榆林动力煤块（Q5500）坑 口 价930.0 元/吨，周 环 比 持 平；东胜 大 块 精 煤（Q5500）坑 口 价1019 元/吨，周环比下降37元/吨；秦 皇岛港山西 优 混(Q5500)平 仓 价1223.0 元/吨，周 环 比 下 降25元/吨。行业判 断：供给 端，高 频 数 据 显 示 主 产 地 样 本 煤 矿 产 量 恢复稳定，安 全 检 查 后 煤矿产 能 逐 步 释 放。外 围 市 场 扰动仍在，在 加 息 导 致 经 济 衰 退 的 预期 影 响 下，国 际 煤 炭 价 格 上 涨 的 空 间 有 限，国 内 外 价 差 收 窄，但 短 期 对 国 内 供 给 的 增 量 有 限。需求 端，沿海8 省 日 均 耗 煤 从5 月 中 旬 的 低点快 速 提 升 至220 万 吨/天，高 于去年 同 期水 品。短 期 疫 情 扰 动 仍 在，工 业用电需求 依 然 有 提 升 的 空间。预 计 第 三 季 度 动 力 煤供 需 格 局 边 际 改 善，但 在 国 家 保 供 稳 价 的 政 策 指 导 下，动 力 煤 价在 第 三 季 度 将 是 高 位 震 荡 的 走 势。双 焦 板 块，因 钢 铁 成 材 下 游 需 求 不 及 预期，价 格 大 幅 回 落，叠 加 高 原 材 料价 格 导 致 钢 企 亏 损，开 工 率 大 幅 下 降。钢 铁成材 负 反 馈 导 致 双 焦 价 格 高 位回落，短期双焦价 格 仍 有 的下调空间。投资建 议：动 力 煤 龙 头 企 业 将 受 益 于 长 协 价 格 中 枢 上 移，业 绩 高 位 运 行，叠 加 高股息率具 有 长 期 投 资 的 价 值；以及拥有稀缺资源 的 化 工 煤企业业绩将 更 具 有 弹 性。建议逢 低 关 注：兖 矿 能 源、陕 西 煤 业、潞 安环能。一、动 力 煤 1.1 基 本面数据 海外煤离岸价（美元/吨）车板价(含税):大块 精煤(Q5500):内蒙 古:东胜 秦皇岛5500 平 仓价（元/吨）0.00 500.00 1,000.00 1,500.00 2,000.00 2,500.00 3,000.00 2019 2020 2021 2022 01-02 02-02 03-02 04-02 05-02 06-02 07-02 08-02 09-02 10-02 11-02 12-02 0 200 400 600 800 1,000 1,400 1,200 1,600 1,800 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 海外煤离岸价（美 元/吨）2019 2020 2021 2022 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 21-04-03 21-07-03 21-10-03 22-01-03 资料来源：CCTD 22-04-03 22-07-03 理查兹港港/南非(Q=5500 NAR):纽卡斯尔港/澳洲(A=20,S=0.65,Q=5500 NAR)加里曼丹港/印尼(A=15,S=1,Q=5600 NAR)450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 波罗的海沿岸港/俄罗斯(Q=6000 NAR):欧洲三港/欧洲(A=16,S=1,Q=6000 NAR)内蒙古样本煤矿周度产量 陕西样本煤矿周度产量 山西样本煤矿周度产量 总样本煤矿周度产量 0 200 400 600 800 1,000 1,200 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 2020 2021 2022 200 100 0 400 300 800 700 600 500 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 2019 2020 2021 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 01 02 03 04 05 06 07 08 09 资料来源：CCTD、iFun 10 11 12 2019 2020 2021 2,950.35 2,887.54 2,778.70 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 2020 2021 2022 资料 来源：CCTD、信达证券研发中心 内陆17 省库存 内陆17 省日耗 内陆17省煤炭可用天数 0 50 100 150 200 250 300 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 2019 2020 2021 2022 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 2019 2020 2021 2022 资料 来源：CCTD 沿海8 省库存 沿海8 省日耗 沿海8 省煤炭可用天数 5 40 35 30 25 20 15 10 0 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 2019 2020 2021 系列4 资料 来源：CCTD 北方港库存 秦皇岛库存 广州港库存 0 100 200 300 400 500 600 700 800 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 2019 2021 2020 2022 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 2019 2020 2021 2022 100 0 700 600 500 400 300 200 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 2022 2021 2020 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 2019 2020 2021 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 系列4 资料来源：CCTD 秦皇岛铁路调入与煤炭吞吐量 秦皇岛价格走势 中国沿海煤炭运价指数 100 600 500 400 300 200 0 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 港口煤炭吞吐量:秦皇岛港:周:合计值 铁路调入煤炭量:秦皇岛港:周:合计值 0.00 500.00 1,000.00 1,500.00 2,000.00 2,500.00 3,000.00 2019 2020 2021 2022 01-02 02-02 03-02 04-02 05-02 06-02 07-02 08-02 09-02 10-02 11-02 12-02 动 力 煤 板 块 行 业 判 断 供给端，高 频 数 据 显 示 主 产 地 样 本 煤矿产 量 恢 复 稳定，安 全 检 查 后 煤 矿 产 能 逐步 释 放。外 围 市 场 扰 动 仍在，在 加 息 导 致 经 济 衰 退 的 预 期 影 响 下，国 际 煤 炭 价 格 上 涨 的 空 间 有 限，国 内 外 价 差收 窄，但 短 期 对 国 内 供 给 的 增量有限。需求 端，沿海8 省 日 均 耗 煤 从5 月 中 旬 的 低 点 快 速提升 至220 万 吨/天，高 于 去 年 同 期 水 品。短 期疫 情扰动仍在，工 业 用 电 需 求 依 然 有 提升 的 空 间。预 计 第 三 季 度 动 力 煤 供 需 格 局 保持相 对 平 衡，在 国 家 保 供 稳 价的政策指导下，动 力 煤 价 格将在合理区 间 的 上 限 震 荡。二、双焦 1.1 基 本面数据 螺纹钢与焦炭价差 一级冶金焦（元/吨）螺纹钢现货价（元/吨）焦炭与焦煤价差 0 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 2019 2020 2021 系列4 2,000 1,500 1,000 500 0 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 2019 2020 2021 2022 全国主要港口:炼焦煤平均价 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 资料来源：ifun 2019 2020 2021 系列4-1,000-500 0 500 1,000 1,500 2,000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 2019 2020 2021 系列4 资料 来源：ifun 独立焦化厂开工率 钢厂开工率 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 45 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 2019 2020 2021 2022 20 10 0 100 90 80 70 60 50 40 30 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 2020 2021 2022 双 焦 板 块 行 业 判 断 钢铁成材终端需求疲 弱，基 建 与 房 地产 需 求 复 苏 低 于 预期，钢 铁 库 存 累 计，价 格大幅 下 降；产 成 品 价 格 下 跌，利润下滑至亏损导 致 钢 厂 开工率下滑，负 反 馈 至 焦 煤焦炭 原 材 料 端，双 焦 价格持续 下 跌。第 三 季 度 宏 观 政 策 对 于 房 地 产 基 建 的态 度 持 续 向 好，但 是 短 期 政 策 传 导 至 基 本 面依然 有 待 观 察，各 地 疫 情 扰 动依然存在，房 地 产 企 业 资 金 困 难 的问 题 依 然 压 制 着 消 费 者 购 房 的 信 心。钢 铁 成材 价 格 相 较 往 年 依 然 存 在 一 定的下调空间，持续 关 注 库 存的变化情况，等 待 下 游 需求边 际 转 好 的 信 号。钢材价格负反馈至双 焦 价 格，焦 煤9 月 期 货 主 力 合 约 价 格 已 经跌 至2000 元/吨，已 经 回 到 了2021 年11 月 和2021 年 5 月两波行情的起点。相 较 于 钢 铁 企 业，焦 煤 资 源 的 稀 缺 性导 致 整 体 黑 色 产 业 链 的 利 润 主 要 集 中 于 上游 资 源 品。焦煤下跌的幅度也 小 于 螺 纹钢，螺纹 钢10 月 期 货 价 格已经 跌 至2020 年3 月 疫 情 刚 开放的 低 点。短 期焦煤 价 格 将跟随钢铁价格有所 回 落，持 续 关 注钢铁 需 求 边 际 改 善，在 整 体 库 存 较 低 的 背 景下，一点 点 的 需 求 变 化 将 导 致价格的大幅波动。三、兖 州 煤业 1.1 2022 业 绩 分 析 1200 1000 800 600 400 200 0 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 毛利 企业销售价格 单位成本 2021 年Q1 2021 年Q2 2021 年Q3 2021 年Q4 煤炭业务 营收 成本 毛利 营收 成本 毛利 营收 成本 毛利 营收 成本 毛利 自产 11,470 6,513 43.2%12,522 8,130 35.1%18,966 7,816 58.8%24,302 11,004 54.7%贸易煤炭 3,395 3,080 9.3%3,567 3,384 5.1%3,256 3,307-1.6%6,319 6,051 4.2%合计 14,865 9,593 35.5%16,089 11,514 28.4%22,222 11,123 49.9%30,621 17,055 44.3%煤化工 4,394 3,025 31.2%5,701 3,268 42.7%5,438 3,469 36.2%5,869 4,789 18.4%煤电 457 441 3.5%461 409 11.3%474 506-6.8%542 586-8.1%主营合计 19,716 13,059 22,251 15,191 28,134 15,098 37,032 22,430 营收 成本 毛利 营收占比 营收 成本 毛利 营收占比 营收 成本 毛利 营收占比 营收 成本 毛利 营收占比 主营 19,716 13,059 33.8%63.5%22,251 15,191 31.7%64.8%28,134 15,098 46.3%70.9%37,032 22,430 39.4%78.9%其他 11,340 10,915 3.8%36.5%12,073 11,287 6.5%35.2%11,522 10,697 7.2%29.1%9,923 8,660 12.7%21.1%合计 31,056 23,974 22.8%34,324 26,478 22.9%39,656 25,795 35.0%46,955 31,090 33.8%2022 年Q1 2022 年Q2 2022 年Q3 2022 年Q4 煤炭业务 营收 成本 毛利 营收 成本 毛利 营收 成本 毛利 营收 成本 毛利 自产 21,511 8,554 60.2%23,180 9,311 59.8%25,284 10,288 59.3%25,611 10,815 57.8%贸易煤炭 3,680 3,619 1.7%3,623 3,572 1.4%3,236 3,194 1.3%3,901 3,843 1.5%合计 25,191 12,173 51.7%26,803 12,883 51.9%28,520 13,482 52.7%29,512 14,658 50.3%煤化工 6,551 5,010 23.5%7,981 6,170 22.7%5,982 4,648 22.3%5,693 4,230 25.7%煤电 639 577 9.7%645 589 8.7%659 603 8.5%634 573 9.7%主营合计 32,381 17,760 35,429 19,642 35,161 18,733 35,839 19,460 营收 成本 毛利 营收占比 营收 成本 毛利 营收占比 营收 成本 毛利 营收占比 营收 成本 毛利 营收占比 主营 32,381 17,760 45.2%78.6%35,429 19,642 44.6%78.7%35,161 18,733 46.7%78.1%35,839 19,460 45.7%77.5%其他 8,820 8,087 8.3%21.4%9,589 9,014 6.0%9,859 9,071 8.0%10,405 9,677 7.0%合计 41,201 25,847 37.3%45,018 28,655 36.3%45,020 27,804 38.2%46,244 29,137 37.0%2021 第一季度 2021 第二季度 2021 第三季度 2021 第四季度 2022 第一季度 2022 Q2 2022 Q3 2022 Q4 上市后 上市后 上市后 上市后 一般企业 一般企业 一般企业 一般企业 合并 合并 合并 合并 上市前/上市后 报表格式 报表类型 一、营业总收入 其中：营业收入 二、营业总成本 其中：营业成本 上市后 一般企业 合并 31,055.99 31,055.99 28,387.68 23,973.72 上市后 一般企业 合并 34,323.97 34,323.97 29,999.54 26,477.96 上市后 一般企业 合并 39,655.76 39,655.76 31,060.85 25,794.59 上市后 一般企业 合并 46,955.07 46,955.07 39,668.52 31,089.69 41,201.22 45,018.27 45,020.47 46,244.40 41,201.22 30,920.82 34,746.39 34,111.10 36,420.61 25,847.17 28,655.42 27,803.73 29,137.12 税金及附加 814.72 905.77 1,091.45 1,413.22 1,199.07 1,292.02 1,328.10 1,396.58 销售费用 1,343.38-356.61 1,101.17 908.84 1,318.48 1,431.58 1,202.05 1,276.35 管理费用 1,151.95 1,642.66 1,598.12 2,444.33 1,335.90 1,989.81 1,989.90 2,044.00 研发费用 97.39 129.93 165.31 747.01 110.75 139.56 189.09 772.28 财务费用 957.60 1,169.57 1,414.78 1,370.78 1,024.65 1,192.98 1,553.21 1,748.04 其中：利息费用 1,136.48 1,247.69 1,638.47 1,296.70 1,189.83 利息收入 199.68-39.49 314.12-2.85 205.63 资产减值损失-41.98-0.95-31.13 1,180.17-0.30 信用减值损失 90.91 31.21-73.45 514.48 85.10 45.02 45.02 46.24 加：公允价值变动收益-8.54-41.28-77.75-1.83-14.12 0.00 0.00 0.00 投资收益 246.06 748.47 433.68 715.88 460.00 400.00 400.00 400.00 投资收益 其中：对联营企业和合营 企业的 252.89 704.88 419.83 690.52 434.86 净敞口套期收益-82.46-98.05-305.30-328.78-134.91-100.00-100.00-100.00 资产处置收益 10.09 20.20 0.83 41.42 2.15 其他收益 14.48 23.15 23.92 56.18 13.44 三、营业利润 2,847.94 4,976.92 8,670.30 7,769.43 10,606.97 10,571.88 11,209.37 10,123.79 加：营业外收入 63.44 89.11 81.31 205.56 79.24 减：营业外支出 49.03 232.29 335.61 46.38 14.41 10,671.81 10,571.88 11,209.37 10,123.79 1,902.94 8,668.94 2,387.60 8,821.77 2,632.19 7,491.61 四、利润总额 减：所得税费用 五、净利润（一）持续经营净利润 归属于母公司所有者的净 利润 少数股东损益 2,862.35 601.24 2,261.11 2,261.11 2,251.00-34.73 4,833.74 712.68 4,121.05 4,121.05 3,790.74 325.58 8,416.00 1,809.74 6,606.26 6,606.26 5,489.99 1,057.80 7,928.62 2,350.27 5,578.35 5,578.35 4,727.18 780.55 2,519.69 8,152.11 8,152.11 6,677.31 1,394.34 7,195.22 1,473.72 7,322.07 1,499.70 6,218.03 1,273.57 兖矿能源：投资建议 俄乌冲突导致欧洲天 然 气 价 格大涨，煤 炭 成 本 相 对 低 廉 导 致 国 际 煤 炭 的 需 求 旺 盛，供 给 端 增 量 有 限，预 计 下 半年国际煤炭价格依 然 有 提 升的空 间。兖 矿 能 源 是唯一 一 个 坐 拥 澳 洲 煤 炭 资 源 的A 股 公 司，国内分 部 以 长 协 煤 价为基石，澳洲分部 盈 利 体 现高弹 性，是A 股 龙 头 煤 企 中 最 有可 能 业 绩 超 预 期 的 标 的。同时在保持煤炭业务 高 利 润 的同时，积 极 推 进 业 务 转 型 向 高 端 煤 化 工 延 伸，实 现产业一体 化 的 布 局。风险提示 安全事故、极端天气导致煤 矿 停产；宏观经济衰退导致下游需求 变弱，煤 炭 价格 大幅下跌；疫情扰动导致需求恢复不及 预期。谢谢观看 T H A N K Y O U