敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 国产科学仪器龙头，自研芯片扩大发展优势 主要观点 ： Table_Summary 普源精电是专注于通用电子测量仪器领域的前沿技术开发与突破的高新技术企业 公司以通用电子测量仪器的研发、生产和销售为主要业务，主要产品包括数字示波器、射频类仪器、波形发生器、电源及电子负载、万用表及数据采集器等，是目前唯一搭载自主研发数字示波器核心芯片组并成功实现产品产业化的中国企业。 全球电子测量仪器市场稳步增长 根据 Frost&Sullivan 预计，全球电子测量仪器的市场规模 2025 年将达172.38 亿美元。示波器是应用最广泛的测量仪器产品，而其中数字示波器在市场规模、应用范围上均占主导地位；射频微波测试仪器的应用场景与通信行业紧密联系；波形发生器广泛应用于通信、雷达、测控、 电子以及现代化仪器仪表等领域。根据 Frost&Sulliva，预计示波器、射频类仪器、波形发生器 2025 年全球市场规模分别为 113.01 亿 、 181.39 亿、25.32 亿元， 2015-2025 年全球市场 CAGR 分别为 4.76%、 4.36%、3.54%。 中国 市场增长快于海外 中国电子测量仪器市场占全球市场的比重约三分之一，且有望继续维持稳步增长。根据 Frost&Sullivan，预计中国电子测量仪器的市场规模有望由2015 年的 26.29 亿美元增长至 2025 年的 64.81 亿美元， CAGR 为9.44%；示波器、射频微波测试仪器和波形发生器同期的 CAGR 分别为7.76%、 6.07%、 4.14%，均快于海外市场 。 重 视研发，自主芯片具备核心竞争力 1）截至 2021 年 6 月 30 日，公司已有授权专利 386 项，其中发明专利346 项，示波器领域的中国授权专利数量居于行业前列，并在 2019 年荣登中国企业专利 500 强（第 275 位），承担“国家火炬计划”等重大项目，并先后参与了 1 项国家标准与 3 项行业通用规范的起草及制定。 2）2018-2021 年，公司高端产品的营收占比由 0%提升至 12%，中高端产品营收占比由 42%提升至 51%，主要原因是技术含量较高、符合未来发展趋势、产品附加值较高的中高端产品逐步推出、放量。 3）公司坚持自主突破核心芯片技术，经过十多年的研发投入和技术积累，在高性能示波器模拟信号链芯片技术上积累了丰富的设计经验，建立了芯片设计、高速高功率芯片封装设计、高速高带宽模数混合测试、以自主芯片为核心的应用解决方案设计的技术能力。 投资建议 我们预测公司 2022-2024 年营业收入分别为 6.51/8.02/9.54 亿元，归母净利 润分别为 0.84/1.29/1.81 亿元，以当前总股本 1.21 亿股计算的摊薄EPS 为 0.92/1.42/1.99 元。公司当前股价对 2022-2024 年预测 EPS 的PE 倍数分别为 73/48/34 倍，参考可比公司估 值，并考虑行业持续景气带动业绩高增长，首次覆盖给予 买入 评级 。 Table_StockNameRptType 普源精电 （ 688337） 科学仪器系列报告 （ 二 ） /公司深度 Table_Rank 投资评级： 买入 （首次 ） 报告日期： 2022-07-25 Table_BaseData 收盘价（元） 67.80 近 12 个月最高 /最低（元） 75.79/35.38 总股本（百万股） 121.31 流通股本（百万股） 25.36 流通股比例（ %） 20.91 总市值（亿元） 82.25 流通市值（亿元） 17.19 Table_Chart 公司价格与沪深 300 走势比较 Table_Author 分析师：尹沿技 执业证书号： S0010520020001 邮箱： 分析师 ： 王奇珏 执业证书号： S0010522060002 邮箱： 分析师：张帆 执业证书号： S0010522070003 邮箱： 联系人： 张旭光 执 业证书号： S0010121090040 邮箱： 相关报告 1. 华安证券 _公司深度 _鼎阳科技 _国内电子测量行业旗手，基础工具国产化提速 2021-12-14 -20%0%20%40%60%80%100%沪深 300 普源精电 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 27 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 普源精电（ 688337） 风险提示 1） 高端产品研发或销售 不及预期； 2） IC 芯片、高精密电阻等电子元器件进口依赖风险 ； 3） 境外经营风险 ； 4） 研报使用的信息数据更新不及时的风险 。 重要财务指标 单位:百万元主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E营业收入 484 651 802 954 收入同比( % ) 3 6 .6 % 3 4 .6 % 2 3 .2 % 1 8 .9 %归属母公司净利润 - 4 84 129 181 净利润同比(% ) 5 4 .0 % 4 0 .1 %毛利率(% ) 5 0 .6 % 5 4 .4 % 5 5 .2 % 5 6 .0 %R O E ( % ) - 0 .5 % 1 0 .5 % 1 4 .7 % 1 8 .5 %每股收益( 元) - 0 .0 4 0 .9 2 1 .4 2 1 .9 9P / E 7 3 .4 0 4 7 .6 7 3 4 .0 4P / B 7 .3 4 6 .6 8 5 .9 7E V / E B I T D A 1 .3 5 5 4 .1 7 3 5 .8 3 2 6 .1 0资料来源：w in d ，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 27 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 普源精电（ 688337） 正文目录 引言：科学仪器国产替代加速，公司坚持核心自研，奠定高端替代基石 . 6 1 公司简介 . 7 1.1 企业沿革 . 7 1.2 股权结构 . 7 1.3 主要 产品 . 8 1.4 经营和财务基本状况 . 9 2 电子测量行业市场广阔，国产替代加速 . 11 2.1 电子测量仪器是现代制造必需的基础设备 . 11 2.2 预计 2025 年全球电子测量仪器千亿空间 . 12 2.3 国内市场加速增长 . 13 2.4 主要品类分析：市场需求稳中向好，国内增长强劲 . 15 3 重视研发投入，具备自主芯片 . 17 3.1 重视研发，中高端新品带动营收和利润增长 . 17 3.2 中高端产品快速增长，优化产品结构 . 19 3.3 全球化营销体系，自主品牌效应深化 . 21 3.4 募投项目提升研发与产业化能力 . 22 4 投资建议 . 23 4.1 基本假设与营业收入预测 . 23 4.2 估值和投资建议 . 23 风险提示 . 25 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 27 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 普源精电（ 688337） 图表目录 图表 1 普源精电公司发展历程 . 7 图表 2 股权结构（截至 2022 年 2 月 11 日） . 7 图表 3 公司产品详细数据 . 8 图表 4 2018-2021 年公司营收和及增速（右轴） . 9 图表 5 2018-2021 年公司期间费率 . 9 图表 6 2018-2021 年公司分产品毛利率（ %） . 10 图表 7 2018-2021 年公司盈利能力 . 10 图表 8 2018-2021 年公司产品营收占比 . 10 图表 9 2018-2021H1 公司地区销售占比 . 10 图表 10 电子测量仪器的分类 . 11 图表 11 电子测量仪器行业产业链 . 12 图表 12 全球电子测量仪器的市场规模及增速 . 12 图表 13 2019 年全球电子测量仪器市场份额 . 12 图表 14 各区域通用电子测试仪器市场规模及占有率和年均复合增长率（亿美元） . 13 图表 15 中 国电子测量仪器的市场规模及增速 . 13 图表 16 2019 年中国电子测量仪器市场结构 . 13 图表 17 中国高等教育经费（亿元） . 14 图表 18 中国国防 支出（亿元） . 14 图表 19 半导体全球销售额（亿美元） . 14 图表 20 中国 5G 通信市场规模（万亿元） . 14 图表 21 2015 年以来影响电子测量仪器行业的部分相关政策梳理 . 14 图表 23 中国示波器的市场规模及增速 . 15 图表 24 全球射频类仪器的市场规模及增速 . 16 图表 25 中国射频类仪器的市场规模及增速 . 16 图表 26 全 球波形发生器的市场规模及增速 . 16 图表 27 中国波形发生器的市场规模及增速 . 16 图表 28 2018-2022Q1 公司研发费用及占比 . 17 图表 29 2021H1 公司研发技术人员及学历占比 . 17 图表 30 2018-2021 年公司专利趋势 . 17 图表 31 截至 2021H1 公司专利类型 . 17 图表 32 公司的自研芯片核心能力及产业化成果 . 18 图表 33 2017 年以来公司自研芯片产品项目 . 18 图表 34 2018-2021H1 公司自研芯片数量占比 . 19 图表 35 搭载自研芯片的数字示波器比例 . 19 图表 36 2018-2021H1 公司产品结构高端化 . 19 图表 37 2020 年不同档次产品同比增长情况 . 19 图表 38 2018-2021H1 公司产品均价逐年上升（元） . 20 图表 39 数字示波器产品纵向拓展情况 . 20 图表 40 2021H1 公司前 5 大客户（万元） . 21 图表 41 2018-2021H1 公司分销售模式收入占比 . 21 图表 42 2018-2021H1 公司分销售模式毛利率 . 21 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 / 27 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 普源精电（ 688337） 图表 43 公司募投项目 . 22 图表 44 公司营业收入预测 . 23 敬请参阅末页重要声明及评级说明 6 / 27 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 普源精电（ 688337） 引言： 科学仪器国产替代 加速 ，公司坚持核心自研，奠定高端替代基石 我们看好电子测试测量仪器行业的整体发展和国内龙头企业的发展 ： 逻辑一： 全球市场接近千亿元人民币规模，国内约 300 亿人民币规模，而国内龙头企业的收入水平仍在 10 亿人民币以下，国产龙头企业市场份额提升的空间 很大 。 逻辑二： 国产龙头企业在产品中高端化、产品组合丰富度、加大直销力度等方面均有望不断取得进步 。 逻辑三： 普源精电坚持 自主突破核心芯片技术，经过十多年的研发投入和技术积累，在高性能示波器模拟信号链芯片技术上积累了丰富的设计经验，建立了芯片设计、高速高功率芯片封装设计、高速高带宽模数混合测试、以自主芯片为核心的应用解决方案设计的技术能力对于未来的发展打下良好基础 。 敬请参阅末页重要声明及评级说明 7 / 27 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 普源精电（ 688337） 1 公司简介 1.1 企业沿革 普源精电是专注于通用电子测量仪器领域的前沿技术开发与突破的高新技术企业。公司起源于 1998 年 RIGOL 研发工作室； 2002 年北京研发生产基地落成； 2009 年美国子公司成立； 2011 年欧洲子公司成立； 2014 年苏州研发生产基地落成； 2022 年 4月，成功登陆 A 股科创板上市。公司以通用电子测量仪器的研发、生产和销售为主要业务，主要产品包括数字示波器、射频类仪器、波形发生器、电源及电子负载、万用表及数据采集器等，是目前唯一搭载自主研发数字示波器核心芯片组并成功实现产品产业化的中国企业。同时公司是国内首家具备通过搭载自研芯片实现 4GHz 带宽和20GSa/s 采样率的高端数字示波器产业化能力的企业，打破了国外技术垄断，实现了国产厂商从中端数字示波器向高端数字示波器的进一步发展 。 图表 1 普源精电 公司发展历程 资料来源： 公司官网，招股说明书， 华安证券研究所整理 1.2 股权结构 公司控股股东 为普源投资，其中王悦持股普源投资 52%；公司 实际控制人 为王悦，合计控制公司表决权 87.9%。 图表 2 股权结构 资料来源： 招股说明书，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 8 / 27 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 普源精电（ 688337） 1.3 主要 产品 公司的主要产品包括数字示波器、射频类仪器、波形发生器、电源及电子负载、万用表及数据采集器等产品 。 近年来，公司持续研发投入，陆续推出多款新型产品，产品组合不断丰富，性能不断提高，逐渐向中高端产品市场拓展 。 图表 3 公司 产品详细数据 产品分类 产品图片 主要参数 主要产品 产品应用场景 数字示波器 高端数字示波器 最高带宽4GHz， 最高采样率20GSa/s MS08000、 DS8000-R 系列和基于UltraVision III 的DS70000 系列 全新平台，更流畅的使用体验，适用于科研及工业类研发等高性能要求的场景 中端数字示波器 最高带宽500MHz， 最高采样率10GSa/s 基于 UltraVision II 的MS05000、MS0/DS7000 系列 集众多功能于一体，成为在高速串行总线测试、数字系统设计等领域高效的测试工具 经济型基础数字示波器 最高带宽200MHz， 最高采样率1GSa/s DS1000E 系列和基于 UltraVision 的DS1000Z 系列 其超高性价比深受个人用户喜爱，并广泛应用于教育教学、产线测试等场景 射频类仪器 中端射频信号发生器 最高频率范围13.6GHz DSG3000B 系列 面向无线通信、雷达、物联网等行业而推出的高性能中端模拟 /矢量射频信号发生器，满足汽车电子、广播无线和前沿科学等应用需求 经济型射频信号发生器 最高频率范围3.6GHz DSG800/A 系列 在同级别的经济型射频信号发生器中性能出众，具备通用功能、模拟调制及矢量调制功能。适用于通信设备生产线、基础研发及高等教育实验室 中端高性能频谱 /信号分析仪 最高频率范围6.5GHz RSA5000/N 系列 具备通用频谱分析、实时频谱分析仪、矢量解调分析、电磁兼容及矢量网络分析仪等五大功能，适用于通信研发，科研等测试领域 经济型频谱分析仪 最高频率范围7.5GHz DSA800/E、RSA3000/N/E 系列 小巧轻便，超高性价比和稳定性，适用于工业制造，教学和科研等测试领域 波形发生器 高端任意波形发生器 带宽 5G/Hz，最高采样率12GSa/s 或以上 基于 SiFi III 的DG70000 系列 采样率精确可调，可产生复杂任意波形信号、波形序列及复杂高阶调制信号。适用于前沿科学研究、新型无线标准信号仿真，高速接口接收测试等 中端函数 /任意波形发生器 带宽350M/Hz， 最高采样率1GSa/s 或以上 DG4000、 DG5000系列及基于 SiFi II 的DG2000 系列 可输出标准函数信号，任意波形 信号及常规调制信号，适用于一般研发测试验证、工业制造、高等教学 经济性函数/任意波形发生器 带宽60M/Hz，最高采样率200MSa/s 或以上 DG800 系列及基于SiFi 的 DG1000Z 系列 体积小巧，高性价比及稳定性 强 ，适用于生产制造、基础教学及个人用户 敬请参阅末页重要声明及评级说明 9 / 27 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 普源精电（ 688337） 电源及电子负载 直流电子负载 编程精度0.1%+0.1%FS DL3000 系列 提供多种静态及动态模式，拥有友好的人机交互界面和优异的性能指标，提供多种远程通信接口，能满足多样化的测试需求，为设计和测试提供多种解决方案 高精度直流电源 编程精度0.05% DP700、 DP800 系列 包含单路、双路及三路输出多款可编程直流电源。提供纯净输出，优异的性能指标，多种分析功能，可满足多样化的测试要求 万用表及数据采集器 高精度台式万用表及数据采集器 读数分辨率 6 位半 DM3068 、 M300 系列 具备高精度交直流电压、电流、电阻、电容、温度、通断等多种测试功能，适用于一般研发测试验证、工业自动化制造，高等教学及企业内部计量等 台式万用表 读数分辨率 5 位半 DM3058/E 系列 体积小巧，高性价比及稳定性 强 ，适用于生产制造、基础教学及维修测试 等 资料来源： 招股说明书，华安证券研究所 1.4 经营和财务基本状况 公司业绩 营收加速增长， 2022 年 Q1 实现盈利 ： 2018-2021 年，公司营收 CAGR为 13.45%， 主要系公司持续优化产品结构，产品竞争力持续增强。 2021 年 公司营收为 4.84 亿，同比增长 36.63%， 收入增长 主要 来自发挥自研芯片成本优势的中高端数字示波器的销售收入大幅上涨。 2020 年起公司归母净利润亏损，主要为公司于 2020 年开始实施股权激励增加股权支付费用所致； 2021 年归母净利亏损大幅减小，主要系2021 年营收增长及股权支付费用减少； 2022Q1 净利润 0.04 亿元，实现盈利 。 管理和销售费用率呈先增后降 。公司销售和管理费用率于 2018-2020 年整体增长，主要系公司相关人员人数扩大及薪酬增加，且 2020 年进行股权激励，股权支付费用增加； 2021 年均有所下降，主要系 2021 年 6 月股权支付费用减少。随着时间推移，后续每年产生的相应股权支付费用将逐步下降 。 图表 4 2018-2022Q1 公司营收和及增速 （右轴） 图表 5 2018-2022Q1 公司 期间费率 资料来源： WIND，华安证券研究所 资料来源： WIND，华安证券研究所 主要产品维持高毛利率 。公司产品的毛利率水平较高，体现出科学仪器的特点。2018-2021 年， 整体 毛利率呈小幅波动，主要是产品结构升级优化、美国调整关税商品清单和税率以及 2020 年股份支付综合影响的结果。 2021 年毛利率为 50.58%，较上年同期减少 0.34 个百分点，略低于上年同期，主要为 产品品类结构变动和关税成本增加292 304 354 484 117 39 46 -27 -4 4 0% 4%17%37%26%-10%0%10%20%30%40%50%-10001002003004005002018 2019 2020 2021 2022Q1营收（百万元） 归母净利润（百万元）营收增速（ %）17% 16%23%20%17%9% 11%13% 12%13%-1% 1% 2%2% 1%-5%0%5%10%15%20%25%2018 2019 2020 2021 2022Q1销售费用率（ %） 管理费用率（ %）财务费用率（ %） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 10 / 27 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 普源精电（ 688337） 所致。 2020 年和 2021 年 数字示波器 毛利率显著提高主要 受益于 2019 年 8 月公司发布MSO8000 系列高端数字示波器，该系列数字示波器 帮助 2020 年和 2021 年 毛利率的提升 。 图表 6 2018-2021 年 公司 分产品毛利率（ %） 图表 7 2018-2022Q1 公司盈利能力 资料来源： WIND，华安证券研究所 资料来源：招股说明书，华安证券研究所 数字示波器产品为第一大类产品。 该类产品营收在主营中占比逐渐增长超过 50%，2021 年数字示波器营收在主营营收中占比为 50.88%。数字示波器和电源及电子负载业务稳步增长，射频类仪器、波形发生器和万用表及数据采集器业务快速增长， 2018-2021 年五大主营业务营收 CAGR 分别为 16.49%、 8.10%、 9.13%、 13.72%、 12.18% 公司营收以海外为主，国内业务增长迅速。 公司收入主要来自海外区域， 2018-2020 年海外收入占比分别为均在 50%以上。由于海外运输受疫情影响， 2018-2020 年，中国大陆业务营收增长 CAGR 达 11.08%，其中华东、华南、华北和国内其他地区营收CAGR 分别为 15.83%、 9.21%、 9.47%、 10.39%。 图表 8 2018-2021 年 公司产品营收占比 （ %） 图表 9 2018-2021H1 公司地区销售占比 （ %） 资料来源： WIND，华安证券研究所 资料来源： 招股说明书 ，华安证券研究所 0%20%40%60%80%2018 2019 2020 2021数字示波器 射频类仪器波形发生器 电源及电子负载万用表及数据采集器 其他53% 50% 51% 51% 54%13% 15%-8% -1% 4%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2018 2019 2020 2021 2022Q1毛利率（ %） 净利率（ %）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018 2019 2020 2021数字示波器 射频类仪器 波形发生器电源及电子负载 万用表及数据采集器 其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018 2019 2020 2021H1欧洲 北美洲 亚洲 境外其他地区华东区 华南区 华北区 国内其他地区 敬请参阅末页重要声明及评级说明 11 / 27 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 普源精电（ 688337） 2 电子测量行业市场广阔，国产替代加速 2.1 电子测量仪器是现代制造必需的基础设备 电子测量仪器分类：按照使用领域的不同可分为 通用仪器和专用仪器 。 通用电子测量仪器是现代工业的基础设备，也是电子工业发展和国家战略性、基础性重要产业之一，应用场景广泛且需求量大 。 通用电子测量仪器 根据其基础测试功能不同，主要分为示波器、射频类仪器、波形发生器、电源及电子负载、其他仪器。 电子测量仪器行业上游供应商主要有电子元器件厂商、电子材料厂商、机电产品厂商、机械加工厂商和电子组装厂商等。电子测量仪器行业下游为应用市场，主要包括教育与科研、工业生产、通信行业、航空航天、交通与能源、消费电子等。 图表 10 电子测量仪器的分类 资料来源： Frost&Sullivan全球和中国电子测量仪器行业独立市场研究报告 ，华安证券研究所 电子测量仪器行业上游供应商主要有电子元器件厂商、电子材料厂商、机电产品厂商、机械加工厂商和电子组装厂商等。电子测量仪器行业下游为应用市场，主要包括教育与科研、工业生产、通信行业、航空航天、交通与能源、消费电子等。 敬请参阅末页重要声明及评级说明 12 / 27 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 普源精电（ 688337） 图表 11 电子测量仪器行业产业链 资料来源： Frost&Sullivan全球和中国电子测量仪器行业独立市场研究报告， 华安证券研究所 2.2 预计 2025 年全球电子测量仪器千亿空间 受益于全球经济的增长、工业技术水平的提升，全球电子测量仪器市场规模保持持续上升的增长势态。根据 Frost&Sullivan全球和中国电子测量仪器行业独立市场研究报告，预计全球电子测量仪器的市场规模由 2015 年的 100.95 亿美元将增长至 2025年的 172.38 亿美元， CAGR 为 5.50%。 2019 年全球电子测量仪器市场份额中示波器、射频类仪器、波形发生器分别占比9%、 14%、 2%。 图表 12 全球电子测量仪器的市场规模及增速 图表 13 2019 年全球电子测量仪器市场份额 资料来源： Frost&Sullivan，华安证券研究所 资料来源： Frost&Sullivan， 华安证券研究所 101 104 113138 137 137 140 146 151163 1723%8%22%-1% 0%3% 4% 4%7% 6%-5%0%5%10%15%20%25%020406080100120140160180200市场空间（亿美元） YOY（ %）9.0%14.0%2.0%7.0%68.0%示波器 频射类仪器 波形发生器电源及电子负载 其他仪器 敬请参阅末页重要声明及评级说明 13 / 27 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 普源精电（ 688337） 亚太地区通用电子测试测量仪器的市场需求将呈现较快增长的趋势 。根据Technavio 的预测，亚太地区通用电子测试测量仪器的市场需求 2019-2024 年 CAGR为 5.89%。 图表 14 各区域通用电子测试仪器市场规模及占有率和年均复合增长率（亿美元） 区域 2019 年 2024E CAGR 市场规模 占比 市场规模 占比 亚太地区 21.32 34.85% 亚太地区 36.55% 5.89% 北美地区 19.68 32.17% 北美地区 31.58% 4.50% 南美地区 2.96 4.84% 南美地区 4.90% 5.20% 欧洲、中东、非洲 17.22 28.15% 欧洲、中东、非洲 26.97% 3.41% 合计 61.18 100% 合计 100% 4.89% 资料来源： Technavio Global General Purpose Test Equipment Market 2020-2024， 华安证券研究所 2.3 国内市场加速增长 中国的电子测量仪器市场增长快于全球水平。 电子测量仪器中国市场占全球市场的比重约三分之一，是全球竞争中最为重要的市场之一，主要受益于中国政策的大力支持和下游新产业的快速发展。根据 Frost&Sullivan全球和中国电子测量仪器行业独立市场研究报告，预计中国电子测量仪器的市场规模由 2015 年的 26.29 亿美元增长至2025 年的 64.81 亿美元， CAGR 为 9.44%。 国内国际市场产品结构类似， 2019 年中国电子测量仪器市场份额中示波器、射频类仪器、波形发生器分别占比 9%、 14%、 2%。 图表 15 中 国电子测量仪器的市场规模及增速 图表 16 2019 年中国电子测量仪器市场结构 资料来源： Frost&Sullivan，华安证券研究所 资料来源： Frost&Sullivan，华安证券研究所 下游应用广阔且逐年增长。 通用电子测量仪器广泛运用于电子、通信、科研、教学、国防等行业，近年来持续高景气的半导体、 5G 通信等行业更是对电子测量仪器提出了新的需求。随着全球和国内相关行业的进一步发展，有望带动电子测量仪器需求增长，且中高端电子测试仪器产品的渗透率有望进一步提高。 26 293244 46 4850 5356 60659% 10%39%4% 4% 5% 5% 6% 7%8%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%010203040506070市场空间（亿美元） YOY（ %）9.0%14.0%2.0%6.0%69.0%示波器 频射类仪器 波形发生器电源及电子负载 其他仪器 敬请参阅末页重要声明及评级说明 14 / 27 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 普源精电（ 688337） 图表 17 中国高等教育经费（亿元） 图表 18 中国国防支出（亿元） 资料来源： WIND，华安证券研究所 资料来源： WIND，华安证券研究所 图表 19 半导体全球销售额（亿美元 ） 图表 20 中国 5G 通信市场规模（万亿元） 资料来源： WIND，华安证券研究所 资料来源： 赛迪顾问 ，华安证券研究所 政策支持，国产替代需求强烈 。电子测量仪器行业是国家基础性、战略性产业，随着国内产业升级和全球局势的不确定性增强，国内对通用电子测试测量仪器（尤其高端产品）的国产替代、自主可控需求日益强烈。 图表 21 2015 年以来影响电子测量仪器行业的部分相关政策梳理 行业政策 发布时间 发布单位 关于加强国家现代先进测量体系建设的指导意见 2022 年 市场监管总局、科技部、工业和信息化部、国资委、 知识产权局 研发机构采购国产设备增值税退税管理办法 2021 年 国家税务总局 中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要 2021 年 十三届全国人大四次会议 5G 应用 “扬帆 ”行动计划（ 2021-2023 年） 2021 年 工业和信息化部、发改委、财政部等十部委 关于支持 “专精特新 ”中小企业高质量发展的通知 2021 年 财政部、工业和信息化部 关于加快培育发展制造业优质企业的指导意见 2021 年 工业和信息化部、科技部财政部、商务部、国务院国有资产监督管理委员会、中国证券监督管理委员会 加强 “从 0 到 1”基础研究工作方案 2020 年 科技部、国家发改委、教育部、中科院、自然科学基金委 工业和信息化部关于推动 5G 加快发展的通知 2020 年 工业和信息化部 02000400060008000100001200014000160002007200820092010201120122013201420152016201720182019中国高等教育经费（亿元）020004000600080001000012000140002000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020全国财政支出：国防（亿元）01000200030004000500060007000半导体全球销售额（亿美元）0.81.21.92.83.33.800.511.522.533.542020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E中国 5G通信市场规模（万亿元） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 15 / 27 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 普源精电（ 688337） 战略性新兴产业分类 (2018) 2018 年 国家统计局 战略性新兴产业重点产品和服务指导目录 (2016 年版 ) 2017 年 发改委 “十三五 ”先进制造技术领域科技创新专项计划 2017 年 科技部 “十三五 ”先进制造技术领域科学创新专项规划 2016 年 国务院 “十三五 “国家科技创新规划 2016 年 国务院 国家创新驱动发展战略纲要 2016 年 国务院 广东省培育精密仪器设备战略性新兴产业集群行动计划 (2021-2025 年 ) 2020 年 广东省科学技术厅等 关于培育发展战略性支柱产业集群和战略性新兴产业集群的意见 2020 年 广东省政府 深圳市国民经济和社会发展第十四个五年规划和二三五年远景目标纲要 2021 年 深圳市人民政府 资料来源：招股说明书等，华安证券研究所 2.4 主要品类分析：市场需求稳中向好，国内增长强劲 2025 年示波器全球市场规模预计将达到 113 亿元，国内增长强劲 。示波器是应用最广泛的测量仪器产品，而其中数字示波器在市场规模、应用范围上均占主导地位。根据 Frost&Sullivan全球和中国电子测量仪器行业独立市场研究报告，全球示波器的市场规模由 2015 年的 70.80 亿元增长至 2025 年的 113.01 亿元， CAGR 为 4.76%；同期中国由 19.97 亿元增长至 42.15 亿元， CAGR 为 7.76%。 图表 22 全球示波器的市场规模及增速 图表 22 中国示波器的市场规模及增速 资料来源： Frost&Sullivan，华安证券研究所 资料来源： Frost&Sullivan，华安证券研究所 2025 年射频类仪器全球市场规模预计将达到 181 亿元，国内增长强劲 。射频类仪器按照功能分为 3 类，射频 /微波信号发生器、频谱 /信号分析仪和矢量网络分析仪，无线通信与射频微波测试仪器的应用场景与通信行业紧密联系。根据 Frost&Sullivan全球和中国电子测量仪器行业独立市场研究报告，全球射频类仪器的市场规模由 2015年的 118.23 亿元增长至 2025 年的 181.39 亿元， CAGR 为 4.36%；同期中国由 33.93亿元增长至 61.14 亿元， CAGR 为 6.07%。 71 70 76 75 78 82 88 94 101 107 113 -1%9%-1%4% 5%7%8% 7%6% 5%-2%0%2%4%6%8%10%020406080100120市场空间（亿美元） YOY（ %）20 21 23 25 27 29 31 34 36 39 42 7%7% 7%8% 8% 8% 8%7%9% 7%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%051015202530354045市场空间（亿美元） YOY（ %） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 16 / 27 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 普源精电（ 688337） 图表 23 全球射频类仪器的市场规模及增速 图表 24 中国射频类仪器的市场规模及增速 资料来源： Frost&Sullivan， 华安证券研究所 资料来源： Frost&Sullivan， 华安证券研究所 2025 年全球波形发生器市场规模预计将达到 25 亿元规模，国内增长稳定 。波形发生器作为一种常用的测试信号的激励源，广泛应用于通信、雷达、测控、电子以及现代化仪器仪表等领域。根据 Frost&Sullivan全球和中国电子测量仪器行业独立市场研究报告，全球波形发生器的市场规模由 2015 年的 17.88 亿元增长至 2025 年的 25.32亿元， CAGR 为 3.54%；同期中国由 5.74 亿元增长至 8.61 亿元， CAGR 为 4.14%。 图表 25 全球波形发生器的市场规模及增速 图表 26 中国波形发生器的市场规模及增速 资料来源： Frost&Sullivan， 华安证券研究所 资料来源： Frost&Sullivan， 华安证券研究所 118 121 122 125 129 136 144 155 175 173 181 2%1% 2%4%5%6%8%6%5% 5%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%020406080100120140160180200市场空间（亿美元） YOY（ %）34 36 37 39 41 43 46 50 53 57 61 6%3%6%5%6%7%7% 8% 7% 7%0%1%2%3%4%5%6%7%8%010203040506070市场空间（亿美元） YOY（ %）18 18 18 19 20 21 22 23 24 25 25 1%3% 3%4% 4%5%8%3% 4%1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%051015202530市场空间（亿美元） YOY（ %）5.7 5.9 6.1 6.3 6.6 6.9 7.3 7.6 8.0 8.2 8.6 2%3%4% 4%5%6%4% 4%3%5%0%1%2%3%4%5%6%012345678910市场空间（亿美元） YOY（ %） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 17 / 27 证券研究报告 Table_CompanyRptType1 普源精电（ 688337） 3 重视研发投入，具备自主芯片 3.1 重视研发，中高端新品带动营收和利润增长 公司重视技术积累，在研发方面长期保持高水平投入。 2021 年和 2022Q1，公司研发投入占当期营业收入的比例分别为 21.33%和 22.29%， 202