请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报 告 | 公司深度 2022 年 08 月 02 日 天合光能 （ 688599.SH） 组件龙头 分布式布局领先 ， 战略布局上游构筑成本优势 海内外分布式装机需求持续超预期，公司作为历史最悠久的组件厂商之一，不断深化全球布局，分布式领域布局领先，有望充分受益 。 国内： 2022 年上半年，国内新增光伏装机 30.88GW，其中分布式 19.65GW（户用 8.91GW+工商业 10.74GW），集中式 11.23GW，分布式占比达到 64%，成为装机需求主要增长点 。 海外： 俄乌冲突激化欧洲能源危机，电价水平持续冲高 ，光伏装机经济性优势明显，驱动需求高增，国内向欧洲组件出口持续翻倍增长。公司作为国内历史最悠久的组件厂商之一，已实现完善的全球营销渠道布局， 近年来海外收入 占比持续在 70%以上，在分布式领域，公司在业内率先推出“天合富家”（针对户用）、“天合蓝天”（针对工商业）等品牌，22H1 国内分布式市占率超 25%，持续稳固龙头地位。 尺寸方面持续挖掘 210 技术潜力， N 型电池领域技术积淀深厚，在大型化+N 型化趋势中优势有望逐步强化。 在尺寸布局方面，公司 2020 年起即拥抱 210 技术路线，产品已实现全场景覆盖， 600W+技术联盟已吸引近 100家企业加盟， 有望推动 210 渗透率快速提升， 此外为适应更加细分场景， 公司推出 210R 产品（长 210mm，宽 182mm），相较主流 182 组件有显著的功率提升，带来初始投资成本和运输成本的下降。在 N 型电池技术领域，公司介入时间早、研发积淀深厚， 2015 年即开始 TOPCon 电池研发， 2018 年6 月中标技术领导者项目（ 500MW），技术布局行业领先，目前公司已启动盐城 8GW TOPCon电池扩产，考虑到当前 TOPCon 电池约 0.1 元 /w 的溢价，新产线落地有望带来盈利的显著改善。 积极推动产能扩张，加深一体化布局，强化组件龙头领先优势 。 在上市之初，公司定位于电池 +组件一体化厂商，伴随能源转型进程的假设，公司逐步向上加强一体化布局，与通威合资的多晶硅 、硅片、电池片产能将陆续释放贡献业绩，此外，公司拟在青海西宁建设行业内第一座一体化光伏产业园，涉及工业硅（ 30 万吨）、多晶硅（ 15 万吨）、单晶硅（ 35GW）、切片（ 10GW）、电池（ 10GW）、组件（ 10GW）及组件辅材，预期在西宁产业园分期投产后，有望强化公司成本优势，同时利于产业链管控，为满足全球市场需求奠定基础 。 盈利预测： 预计公司 22-24 年实现归属上市公司股东净利润37.28/69.87/96.55 亿元，对应 PE 估值 48.3/25.7/18.6 倍 ，维持公司“增持”评级 。 风险提示 ： 全球需求不及预期。 组件降价幅度超预期 。 财务 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万 元 ） 29,418 44,480 78,260 97,478 114,814 增长率 yoy（ %） 26.1 51.2 75.9 24.6 17.8 归母 净利润（百万 元 ） 1,229 1,804 3,728 6,987 9,655 增长率 yoy（ %） 91.9 46.8 106.6 87.4 38.2 EPS 最新摊薄 （ 元 /股 ） 0.57 0.83 1.72 3.22 4.45 净资产收益率 （ %） 7.9 10.2 17.9 25.4 26.0 P/E（倍） 146.3 99.7 48.3 25.7 18.6 P/B（倍） 11.9 10.7 9.0 6.7 5.0 资料来源： Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 8 月 1 日 收盘价 增持 （ 维持 ） 股票信息 行业 光伏设备 前次评级 增持 8 月 1 日 收盘价 (元 ) 81.80 总市值 (百万 元 ) 177,308.65 总股本 (百万 股 ) 2,167.59 其中自由流通股 (%) 61.01 30 日日均成交量 (百万股 ) 26.68 股价走势 作者 分析师 王磊 执业证书编号： S0680518030001 邮箱： 分析师 杨润思 执业证书编号： S0680520030005 邮箱： 相关研究 1、天合光能（ 688599.SH）：战略布局一体化产能，组件龙头再出发 2022-06-18 2、天合光能（ 688599.SH）：组件盈利持续修复，分布式业务维持高景气 2022-05-04 3、天合光能（ 688599.SH）：三季度盈利符合预期，可转债落地加速产能扩张 2021-10-31 2022 年 08 月 02 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（ 百万元 ） 利润表 （ 百万元 ） 会计 年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 28317 41861 56806 58187 75675 营业收入 29418 44480 78260 97478 114814 现金 9429 10690 8009 9889 11647 营业成本 24719 38191 66384 81150 94047 应收 票据及应收账款 4232 10467 15395 16818 21123 营业税金及附加 97 137 344 400 427 其他 应收款 1652 2365 4702 4101 6268 营业费用 1015 1408 2477 3085 3634 预付 账款 1039 2102 3425 3459 4649 管理费用 1109 1483 2609 3250 3828 存货 7120 12754 21792 20437 28504 研发费用 363 925 1409 1462 1722 其他流动资产 4844 3483 3483 3483 3483 财务费用 538 289 776 1050 961 非流动资产 17276 21679 34289 40952 46373 资产减值损失 -329 -279 0 0 0 长期投资 444 2048 3718 5403 7064 其他收益 83 222 125 143 163 固定 资产 10012 13361 23028 27459 30929 公允价值变动收益 15 -55 -4 -5 -12 无形资产 649 894 933 978 1022 投资净收益 386 528 319 1582 1558 其他非流动资产 6170 5376 6610 7111 7358 资产处臵收益 -77 -86 -56 -73 -71 资产 总计 45592 63540 91095 99139 122048 营业利润 1433 2261 4645 8727 11832 流动负债 24245 35049 58146 60337 75291 营业外收入 31 36 68 45 45 短期 借款 5068 6647 6647 17413 10738 营业外支出 57 24 28 30 35 应付 票据及应付账款 15031 18708 39939 31753 51333 利润总额 1407 2274 4685 8742 11842 其他 流动 负债 4146 9693 11560 11170 13220 所得税 174 424 820 1481 1937 非流动 负债 5646 10327 11304 10171 8567 净利润 1233 1850 3865 7261 9905 长期借款 4108 7951 8928 7795 6191 少数股东损益 4 46 137 274 250 其他 非流动负债 1538 2376 2376 2376 2376 归属母公司净利润 1229 1804 3728 6987 9655 负债合计 29892 45376 69450 70508 83858 EBITDA 2868 4160 6956 12228 16011 少数 股东权益 620 1052 1188 1463 1713 EPS（元） 0.57 0.83 1.72 3.22 4.45 股本 2068 2074 2168 2168 2168 资本 公积 11161 11514 11514 11514 11514 主要 财务比率 留存收益 2104 3536 6587 11939 19267 会计 年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属 母公司股东 权 益 15081 17112 20457 27168 36477 成长能力 负债 和股东权益 45592 63540 91095 99139 122048 营业收入 (%) 26.1 51.2 75.9 24.6 17.8 营业利润 (%) 71.2 57.7 105.5 87.9 35.6 归属于母公司净利润 (%) 91.9 46.8 106.6 87.4 38.2 获利能力 毛利率 (%) 16.0 14.1 15.2 16.8 18.1 现金 流量 表 （ 百万元 ） 净利率 (%) 4.2 4.1 4.8 7.2 8.4 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 7.9 10.2 17.9 25.4 26.0 经营活动现金流 2998 1098 11848 1206 18476 ROIC(%) 5.9 6.6 10.6 14.0 18.4 净利润 1233 1850 3865 7261 9905 偿债能力 折旧摊销 1166 1279 1870 2749 3409 资产负债率 (%) 65.6 71.4 76.2 71.1 68.7 财务费用 538 289 776 1050 961 净负债比率 (%) 5.7 41.4 51.3 66.8 24.3 投资损失 -386 -528 -319 -1582 -1558 流动比率 1.2 1.2 1.0 1.0 1.0 营运资金变动 70 -2260 5596 -8351 5674 速动比率 0.7 0.7 0.5 0.5 0.5 其他经营 现金流 376 468 60 78 84 营运能力 投资活动 现金流 -3988 -6852 -14221 -7908 -7357 总资产周转率 0.7 0.8 1.0 1.0 1.0 资本支出 4732 6492 10940 4977 3760 应收账款周转率 6.6 6.1 6.1 6.1 6.1 长期投资 164 -1100 -1671 -1685 -1661 应付账款周转率 2.0 2.3 2.3 2.3 2.3 其他投资现金流 908 -1460 -4952 -4616 -5257 每股指标（元） 筹资 活动现金流 1662 8714 -307 -2184 -2685 每股收益 (最新摊薄 ) 0.57 0.83 1.72 3.22 4.45 短期借款 -973 1580 0 0 0 每股经营现金流 (最新摊薄 ) 1.38 0.51 5.47 0.56 8.52 长期借款 1504 3843 977 -1133 -1604 每股净资产 (最新摊薄 ) 6.96 7.74 9.24 12.33 16.63 普通股增加 310 6 94 0 0 估值比率 资本公 积增加 1929 352 0 0 0 P/E 146.3 99.7 48.3 25.7 18.6 其他筹资现金流 -1108 2934 -1378 -1052 -1081 P/B 11.9 10.7 9.0 6.7 5.0 现金净增加额 337 2371 -2681 -8886 8434 EV/EBITDA 62.9 45.2 27.6 16.4 11.9 资料来源： Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 8 月 1 日 收盘价 2022 年 08 月 02 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一： 光伏行业全球引领者，组件龙头地位稳固 . 5 1.1 业务布局完善，营收稳中向好 . 5 1.2 股权激励设定高增 速目标，可转债募资加快扩产 . 7 二：加速推动大尺寸渗透，渠道布局行业领先 . 8 2.1 分布式需求持续高增，公司渠道布局优势凸显 . 8 2.1.1 国内：长期增长空间确定，短期招标 &装机高景气 . 9 2.1.2 海外：减排目标逐步强化，光伏发展迎来全球共振 . 11 2.1.3 分布式占比快速提升，渠道布局优势凸显 . 13 2.1.4 全球化布局领先，领跑分布式市场 . 14 2.2 大尺寸大势所趋，推出 210R 挖掘 G12 潜力 . 15 三： N 型布局行业领先，积极推动一体化产能建设 . 18 3.1 规模优势凸显，一体化战略布局 . 18 3.2 聚焦 N 型研发，强化技术储备 . 21 3.2.1 研发实力雄厚，引领行业技术进步 . 21 3.2.2 TOPCon：积极探索布局 TOPCon 产能 . 22 3.2.3 HJT：取得突破性进展，未来可期 . 25 盈利预测与估值 . 27 风险提示 . 28 图表目录 图表 1：公司业务矩阵图 . 5 图表 2： 2014-2021 年组件厂商全球出货量排名前十 . 5 图表 3：公司近年来组件 /系统业务出货情况 单位： GW . 6 图表 4：公司营收及归母净利率情况 单位：亿元、 % . 6 图表 5： 主营业务收入情况 单位：亿元 . 7 图表 6：主营业务毛利率 . 7 图表 7：公司股权激励业绩目标 单位： 亿元 . 7 图表 8：公司上市以来募资情况 . 7 图表 9：全球 2022E-2026E 光伏装机容量预测 单位： GW . 9 图表 10： “十四五 ”国内新能源装机需求测算 . 9 图表 11：当年光伏累计装机规模 单位：万千瓦 . 10 图表 12：单月光伏装机规模 单位：万千瓦 . 10 图表 13： 2021-2022 年国内月度中标量 单位： GW. 10 图表 14：欧盟光伏装机需求预测 单位： GW. 11 图表 15：美国 2022E-2032E 光伏装机容量预测（ CVD 调查） 单位： GW . 12 图表 16：中国 1-5 月光伏组件出口情况 单位： GW . 12 图表 17：国内光伏分类新增装机情况 单位： GW . 13 图表 18： 22H1 国内光伏新增装机拆分情况 单位： GW . 13 图表 19：欧洲电价，单位：欧元 /MWh . 13 图表 20：德国家庭电价与太阳能和储能成本的比较 . 14 图表 21：天合全球营销 /制造网络布局 . 14 图表 22：组件销售收入情况 单位：亿元 . 15 2022 年 08 月 02 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 图表 23： 2021-2030 年不同尺寸硅片市场占比变化趋势 . 16 图表 24： 210 至尊组件系列产品 . 16 图表 25： 600W+联盟情况 . 17 图表 26： 210R 组件与现有常规组件功率对比 . 17 图表 27：工商业屋顶场景对比（项目容量 1.6MW，彩钢瓦屋顶， 1.14 万平米） . 18 图表 28：公司产能情况 单位： GW . 19 图表 29：西宁新能源产业园布局情况 . 19 图表 30：公司扩产情况梳理 . 20 图表 31：公司研发投入情况 单位：亿元 . 21 图表 32：近年来公司多次打破世界记录 . 21 图表 33： PERC 与 TOPCon 生产流程对比 . 22 图表 34： TOPCon 与 PERC 度电成本对比 单位：元 /度 . 22 图表 35： 2022 年上半年 N 型招标情况 . 23 图表 36： N 型 TOPCon 电池溢价 单位：元 /w . 23 图表 37：各尺寸硅片单瓦售价情况 . 24 图表 38：至尊 Vertex N 系列产品 . 25 图表 39：异质结扩产项目梳理（不含欧洲扩产需求） . 25 图表 40：异质结电池片非硅 BOM 成本下降路径 单位：元 /w . 26 图表 41：异质结电池片银耗情况预测 单位： mg/片 . 26 图表 42：电池各技术路线占比图 . 26 图表 43：公司组件业绩预测 . 27 图表 44：公司三费预测 . 27 图表 45：光伏板块估值情况 . 28 2022 年 08 月 02 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明 一 ： 光伏行业全球引领者，组件龙头地位稳固 1.1 业务布局完善，营收稳中向好 公司业务覆盖广， 主要涵盖三大板块 。 公司 主要业务包括光伏产品、光伏系统、智慧能源三大板块。光伏产品包括单晶的硅基光伏电池和组件的研发、生产和销售；光伏系统包括系统产品业务及光伏电站业务；智慧能源 包括光伏发电及运维服务、智能微网及多能系统的开发和销售以及能源云平台运营等业务。 公司成立之初定位于下游组件环节，随着公司产能的扩张和业务的多元化推进，公司逐步向太阳能整体解决方案供应商和全球能源物联网领域进行转型。 公司各业务板块持续稳健发展，光伏组件产品制造与销售业务持续领先，积极开拓发展 光伏系统整体解决方案业务 和智慧能源业务， 深入布局垂直一体化产业 ， 致力于成为全球领先的储能产品与系统集成解决方案提供商。 图表 1： 公司业务矩阵图 资料来源： wind， 国盛证券研究所 组件龙头地位稳固，出货持续保持 高水平。 公司 作为全球 知名 的光伏组件龙头公司，近年来组件出货始终保持在行业前 三 水平， 2021 年公司合计组件出货量为 24.8GW，与晶科、晶澳接近，其中公司深耕大尺寸 超高功率“至尊”组件产品系列 ，大尺寸组件出货量位居全球第一，稳固组件龙头地位。 图表 2： 2014-2021 年组件厂商全球出货量排名前十 排名 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 1 天合光能 天合光能 晶科能源 晶科能源 晶科能源 晶科能源 隆基股份 隆基股份 2 英利集团 阿特斯 天合光能 阿特斯 晶澳太阳能 晶澳太阳能 晶科能源 天合能源 / 晶澳太阳能 3 阿特斯 晶科能源 晶澳太阳能 天合光能 天合光能 天合光能 天合光能 4 晶澳太阳能 晶澳太阳能 阿特斯 晶澳太阳能 乐叶光伏 阿特斯 晶澳太阳能 晶科能源 5 晶科能源 韩华 韩华 韩华 阿特斯 乐叶光伏 阿特斯 阿特斯 6 First Solar 英利集团 协鑫集成 协鑫集成 韩华 东方日升 韩华 东方日升 7 韩华 First Solar First Solar 乐叶光伏 东方日升 韩华 东方日升 韩华 8 夏普 协鑫集成 英利集团 东方日升 协鑫集 成 First Solar 正泰 First Solar 9 Sunpower 东方日升 乐叶光伏 英利集团 中利集团 正泰 First Solar 尚德 10 京瓷 亿晶光电 苏州腾晖 Vina Solar First Solar 协鑫集 成 尚德 正泰 资料来源： 北极星发电网， PV InfoLink， 国盛证券研究所 2022 年 08 月 02 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明 组件出货量 累计 超 100GW，保持领先地位。 2020 年公司组件出货量合计 15.9GW， 2021年同比增长 56%，达 24.8GW， 其中 210 大尺寸组件产品超 16GW，占比 65%左右 ，分布式系统出货量超过 2.1GW， 连续三年实现出货量翻番； 支架业务出货 达到 1.8GW；电站业务开发交付近 1GW。 2022 年一季度，对比 同期 晶科 8GW，晶澳 6.6GW，隆基约6.4GW，公司组件出货量接近 8GW，第三方销售确认 7.1GW，继续保持 出货量 领先地位。 图表 3： 公司近年来组件 /系统业务出货情况 单位： GW 资料来源： wind， 国盛证券研究所 公司营收水平稳步增长，业绩向好。 公司 2019-2021 年间， 营收和归母净利润稳步增长，从 233.22 亿元增长至 444.80 亿元 。 2021 年营收 444.80 亿元， 同比增长率超 50%；归属上市公司股东的净利润 18.04 亿元，同比增长 46.70%。公司上市以来 毛利率受上游原材料价格高位影响有 所降低，净利率 增长较为稳定。 2022 年第一季度， 公司实现收入152.73 亿元， 同比增长 79.20%， 归母净利润 5.43 亿元，同比增长 135.97%。 图表 4： 公司营收及归母净利率情况 单位：亿元、 % 资料来源： wind， 国盛证券研究所 巩固光伏组件产品市场，逐步开展系统业务并布局智慧能源业务。 公司主营业务分为 光伏产品、光伏系统、智慧能源业务三大板块，其中近 三 年光伏组件收入占比仍不断提升， 2021 年 提升至 77%。 公司 不断推出符合市场环境的产品与服务 ， 在不断巩固光伏组件产品市场的同时，积极开拓系统业务，前瞻性布局智慧能源业务。 自 2019 年来，系统产品业务收入从 11.70亿元增长至 45.64亿元， 2020/2021分别同比增长 241%/14%，占比增长趋势明显。 8.757 15.915 24.8 0510152025302019 2020 2021组件出货 0%1%2%3%4%5%01002003004005002017 2018 2019 2020 2021 2022Q1营收 归母净利率 2022 年 08 月 02 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明 1.2 股权激励 设定高增速目标 ，可转债募资加快扩产 股权激励 推动 公司步入高 速 发展通道。 公司 2020 年限制性股票授予条件已达成，以 约10.08 元 /股的价格向 400 名对象授予 564 万股限制性股票，占 归属前公司 总股本的0.27%。 按授予日收盘价计算股票公允价值，本次股权激励需摊销成本 2.99 亿元 。 根据激励计划业绩指标的设定，公司业绩考核目标值为 2020-2022 年净利润分别达到11.90/22.90/34.50 亿元 。 图表 7： 公司股权激励业绩目标 单位：亿元 归属期 目标值 公司归属系数 100% 触发值 公司归属系数 80% 第一个归属期 2020 年净利润达到 11.90 亿元 2020 年净利润达到 9.52 亿元 第二个归属期 2021 年净利润达到 22.90 亿元 2021 年净利润达到 18.32 亿元 第三个归属期 2022 年净利润达到 34.50 亿元 2022 年净利润达到 27.60 亿元 资料来源： wind， 国盛证券研究所 发行可转债募资，布局 N 型硅棒产能。 公司自上市以来，共募资三次， 2020 年首次公开发行股票 主要用于补充流动资金及部分项目， 2021 年发行可转债募资约 52.5 亿，用于盐城、宿迁、盐城大丰电池项目及补流，今年 6 月再次拟发行可转债募资 88.9 亿，用于青海西宁年产 35GW 直拉单晶项目及补流。公司借助 A 股资本市场，向上游延伸进行大规模扩产。本次项目顺应国家政策导向，旨在建设布局 N 型硅棒产能，为公司 N 型电池组件生产提供配套，完善产业链布局，有助于公司降低光伏组件产品单瓦成本，巩固市场地位。 图表 8： 公司上市以来募资情况 公告日期 募资类别 金额（亿元） 布局项目 对应金额 2020-05-28 IPO 25.3 铜川光伏发电技术领跑基地宜君县天 兴 250MWp 光伏发电项目 5.25 年产 3GW 高效单晶切半组件项目 4.22 研发及信息中心升级建设项目 1.47 补充流动资金 14.2 图表 5： 主营业务收入情况 单位：亿元 图表 6： 主营业务毛利率 资料来源： wind， 国盛证券研究所 资料来源： wind， 国盛证券研究所 01002003004005002017 2018 2019 2020 2021其他 发电业务及运维 电站业务 系统产品业务 光伏组件 0%10%20%30%40%50%60%70%2017 2018 2019 2020 2021光伏组件 系统产品业务 电站业务 发电业务及运维 2022 年 08 月 02 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明 2021-8-12 可转债 52.5 盐城年产 16GW 高效太阳能电池项目 17.6 年产 10GW 高效太阳能电池项目（宿迁二期 5GW） 5.7 宿迁（三期）年产 8GW 高效太阳能电池项目 10.1 盐城大丰 10GW 光伏组件项目 3.9 补充流动资金及偿还银行贷款 14.9 2022-6-24 可转债 88.9 青海西宁年产 35GW 直拉单晶项目 62.8 补充流动资金及偿还银行贷款 26.1 资料来源： wind， 国盛证券研究所 二： 加速 推动大尺寸渗透，渠道布局行业领先 2.1 分布式 需求持续高增，公司渠道布局优势凸显 2022 年全球装机预计达到 240250GW，同比增长约 45%。 当前来看，在传统能源价格 提升 及清洁能源发展规划的双重刺激下， 光伏装机需求有望迎来高增， SolarPower Europe 在今年 5 月发布的“ 2022-2026 欧盟太阳能市场展望 （ GMO 2022）”中 预计 ， 2022年 新 增 装机将达 228.5 GW， 最乐观假设下需求有望超过 270GW，同比 2020 年的 167.8 GW 增长 61%。 IHSMarkit（ 221 GW 上调至 232GW）、 BloombergNEF（ 228 GW 上调至245GW）对 2022 年装机需求的上调也在验证当前光伏产业发展的持续高景气。 欧洲：能源价格抬升，加速新能源转型 年初以来，欧洲市场光伏装机需求超预期的动力，来源于传统能源价格抬升带动的电力成本上涨， 尤其是在俄乌战争发生后，能源供应紧张局面加剧，欧盟随后出台的“ REPowerEU” 方案，旨在加速清洁能源能源转型，以建立独立能源体系摆脱 俄罗斯天然气进口 依赖。 美国：政策变化带来短期波动，关税豁免重启美国需求 今年 3 月 美国 开始 对东南亚光伏产能 进行 反规避调查， 由于 担心后续双反关税追溯问题 ，东南亚 出口美国的光伏组件产品锐减 。今年 6 月，迫于光伏产业链停滞的压力， 美国政府宣布 ， 将对从柬埔寨、马来西亚、泰国和越南采购的组件给予 24 个月关税豁免 ， 有望缓解当前美国进口光伏组件问题，激发美国需求修复。 印度：关税前抢装，带动一季度需求集中释放 印度光伏市场主要受到 基本关税政策 （ BCD）（ 2022 年 4 月 1 日正式实施） 推动， 考虑到 供应 问题，印度开发商抢购电池、组件产品，因此 在 2022Q1 关税空窗期 背景下， 光伏组件需求强劲 ，也有望带动全年装机需求高增。 2022 年 08 月 02 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明 图表 9： 全球 2022E-2026E 光伏装机 容量 预测 单位： GW 资料来源： SolarPower Europe，国盛证券研究所 2.1.1 国内： 长期增长空间确定，短期招标 &装机高景气 “ 十四五”规划发布，推动光伏投资需求增长 。 6 月 1 日，国家发改委 、能源局、财政部等联合发布“十四五”可再生能源发展规划，文件一方面新增可再生能源发电量目标，同时进一步明确风光发展规划，文件提出到 2025 年可再生能源发电量达到 3.3 万亿度（ 2020 年约为 2.1 万亿度），“十四五”期间，风光发电量实现翻倍（ 2020 年约为0.7万亿度），经过测算，对应风光装机需求，风电约为 60-70GW/年、光伏约为 90-100GW/年。 图表 10： “十四五”国内新能源装机需求测算 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 非化石能源装机规模（ GW） 935 1063 1650 风电装机 282 328 526 光伏装机 253 307 584 水电装机 339 356 362 368 374 380 抽水蓄能装机 31 35 42 48 55 62 核电装机 50 53 57 62 66 70 其他电源装机 30 37 40 42 45 48 非化石能源发电量（亿千瓦时） 22154 24800 40048 风电发电量 4665 6526 10515 光伏发电量 2611 3259 7010 水电发电量 13552 13401 15452 核电发电量 3662 4075 4936 其他电源发电量 1325.9 1614 2135 资料来源： 国家能源局， wind， 国盛证券研究所 光伏装机持续翻倍增长 ，全年需求或将超预期。 根据国家能源局统计的数据， 2022H1新增光伏装机 30.88GW，同比增长 137%，其中 6 月单月实现新增装机 7.17GW，同比增长 131%，再创单月装机新高（除年底集中抢装外） ， 年初以来光伏装机延续高景气态势，除 3 月单月装机同比增速略低（ +13%）外，其余月份增速 均在 100%以上， 按照 2022 年 08 月 02 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明 全年装机预期 90100GW，下半年装机需求约为 6070GW，相较上半年实现翻倍增长 。 图表 11：当年光伏累计装机规模 单位：万千瓦 图表 12：单月光伏装机规模 单位：万千瓦 资料来源：国家能源局，国盛证券研究所 资料来源：国家能源局，国盛证券研究所 招标 总量相较去年大幅提升，价格 先降后升 。 根据我们对光伏招投标信息的整理， 2022年上半年国内累计中标容量约 66GW，同比去年的 24GW 提升约 175%。央国企业主仍然为招标的主力，上半年释放的规模超预期，如中石油 4.5GW、华电 15GW、中核汇能7.5GW、华润电力 8.1GW（第三批 3GW，第四批 5.1GW 等）。 价格方面，年初以来硅料价格虽有上涨，但幅度较小，且胶膜等辅材价格回调，组件成本端压力减轻、公开报价平稳，在硅料新增产能释放、产业链价格陆续回落的预期下，整体招标价格呈现下降趋势，由年初的接近 1.9 元 /w 降至 1.8 元 /w 以下，然而伴随俄乌冲突 发生 ，全球尤其是欧洲地区能源供应紧缺，电力价格大幅上涨，光伏装机需求大幅增长，叠加硅料国内新增产能和海外供给不及预期，价格重回高增通道，价格从年初的230 元 /kg 涨至目前 290 元 /kg， 6 月组件中标均价也重新回到 1.93 元 /w 的水平，部分项目达到 2 元 /w 以上的价格。 图表 13： 2021-2022 年国内月度中标量 单位： GW 资料来源： 光伏们，公开信息整理， 国盛证券研究所 1086 1321 1688 2371 3088 01000200030004000500060001-2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 122021 20221086 235 367 683 717 050010001500200025001-2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 122021-m 2022-m051015202530351月 2月 3月 4月 5月 6月 2022 2021 2022 年 08 月 02 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明 2.1.2 海外：减排目标逐步强化，光伏发展迎来全球共振 欧洲：能源危机加深，贡献光伏需求主要增量 欧洲受地缘政治等突发因素推动，能源转型进程或将加速 。 考虑到 俄乌战争 加剧了 能源供应 紧张以及 传统能源价格大幅上升 问题 ，欧盟于 今年 5月 18日 正式通过 “ REPowerEU”方案 ，旨在 加速清洁能源转型 ， 以建立独立能源供应体系 ，并 计划 到 2027 年脱离 俄罗斯天然气进口 。 SolarPower Europe乐观预期到 2030年欧盟有望实现 1TW太阳能装机，2022-2025 年光伏新增装机 预计依次 为 39、 59、 83、 112GW。 在此背景下，年 初以来，欧洲光伏装机需求延续高景气度，在俄乌战争 发生 后，需求预期进一步加速，是今年全球需求增长的重要推动力之一。 “ REPowerEU”计划推动欧洲 光伏 组件市场需求 高增， 预期 2022 年 将达到 55-65GW。欧 盟根据“减碳 55%”一揽子计划，将 2030 年可再生能源占比目标从 2021 年计划的40%提升至 45%， 同时 在 2025 年前实现超过 320GW 光伏并网目标，并到 2030 年进一步扩大到 600 GW， 对应 2026-2030 年每 年 平 均装机 56GW。 PV InfoLink 于 今年 7 月上调 了 2022 全年的欧洲市场组件需求，预期将达到 55-65GW。 图表 14： 欧盟光伏装机需求预测 单位： GW 资料来源： SolarPower Europe， 国盛证券研究所 美国：东南亚关税豁免，需求迎来显著修复 美国计划增加光伏部署，在 2035 年达到 1600GW，以建成“ 100%无碳电网”，并在2050 年达到 3000GW。 根据 美国能源部太阳能技术办公室 （ SETO） 和国家可再生能源实验室 （ NREL） 于 2021 年 9 月 8 日发布 的“ 太阳能期货研究 ”，预计 到 2035 年，太阳能将占全国电力供应的 40%，到 2050 年将达到 45%。为实现目标， 从现在到 2025年， 光伏 年均 装机量 需要增加 30GW，并在 2025 年至 2030 年期间每年增加 60GW，是当前 装机 速度的四倍。 刺激法案促进光伏产业需求提高 ， 有望实现到 2030 年光伏装机容量每年增加 70GW。2021 年 11 月 19 日美国众议院通过了刺激法案（ Build Back Better Act）， 其中对 清洁能源投资金将达 5500 亿美元 ，包括 延长 30%的 投资税收抵免（ ITC） 政策至 2026 年 。 在此背景 下， 根据今年 3 月 SEIA 发布的 “ 2021 年 美国光伏市场洞察报告 ”预计， 未来十年内装机容量 将 增加 66%， 到 2032 年， 光伏 发电量将接近 700GW。 政策变化带来短期波动，关税豁免 重启美国需求。 根据今年 6月 SEIA和 Wood Mackenzie联合发布的“ 2022 年第二季度太阳能市场洞察报告 ”，考虑到今年 3 月开始的美国对东南亚光伏产能的 反规避调查 影响， 2022 年 光伏装机 预期降低至 15.6 GW。 然而，迫于光 2022 年 08 月 02 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明 伏产业链停滞压力，美国政府宣布对东南亚四国采购的组件给予 24 个月关税豁免， 有望缓解当前美国进口光伏组件问题 ，促进 美国 光伏市场 需求 回升，预期 全年装机需求将修复至 30GW+。 图表 15： 美国 2022E-2032E 光伏装机 容量 预 测（ CVD 调查） 单位： GW 资料来源： SEIA， Wood Mackenzie， 国盛证券研究所 中国光伏组件出口需求增长态势强劲 ，持续翻倍增长 。 根据 PV InfoLink 对中国海关出口数据的分析， 今年 五月中国光伏组件的出口 达到 14.4GW，同比 增 长 95%； 15 月 累计 组件出口则是达到了 63.4GW，同比 增长 102%。 分区域来看： 欧洲： 今年以来，欧洲出口占国内组件出口的权重有了明显的提升， 1-5 月累计向欧洲出口 33.3GW（ +144%，增速高于国内出口增速 40pcts），占总出口的 53%，5 月单月出口量为 8.9GW，占当月出口的 62%，预期今年欧洲将构成海外光伏需求增长的主要部分。 亚太： 受印度 BCD 关税空窗期影响， 1-3 月，