国 债 期 货 月 报扩 大 需 求 的 力 度 如 何因 素 分 析 ：利 多 因 素 ： 7月 份 制 造 业 PMI降 至 49%， 重 回 荣 枯 线 之 下 。 全 国 高 炉 开 工 率 连 续 两 周 回 落 ， 低 于 去 年 同期 水 平 。 货 币 市 场 流 动 性 持 续 宽 松 。 中 美 两 国 制 造 业 均 已 进 入 库 存 周 期 高 位 。 欧 美 7月 PMI数 据 显 示 欧 美经 济 下 行 压 力 加 大 。 10年 期 美 债 利 率 回 落 ， 最 新 中 美 10年 期 国 债 利 率 不 再 倒 挂 。利 空 因 素 ： 7月 下 半 月 30大 中 城 市 商 品 房 日 均 成 交 面 积 放 大 ， 日 均 成 交 42.4万 平 米 ， 超 过 上 半 月 的 日均 成 交 面 积 35.9万 平 米 。 6月 工 业 企 业 利 润 增 速 由 负 转 正 。 7月 下 半 月 南 华 综 合 指 数 止 跌 反 弹 。操 作 建 议 ： 7月 份 制 造 业 PMI数 据 显 示 需 求 疲 弱 ， 10年 期 国 债 收 益 率 或 向 下 探 寻 前 期 低 点 的 支 撑 ， 市场 短 线 偏 多 。 我 们 预 计 三 季 度 CPI会 继 续 上 行 ， 单 月 同 比 有 可 能 超 过 3%。 保 交 楼 政 策 和 金 融 企 业 对 房 地产 企 业 融 资 更 多 支 持 有 助 稳 定 居 民 购 房 信 心 和 房 地 产 投 资 ， 房 地 产 市 场 或 逐 步 回 暖 。 在 政 策 推 动 下 ， 三季 度 消 费 会 逐 步 恢 复 ， 疫 情 反 复 是 最 大 的 不 确 定 因 素 。 欧 美 7月 PMI数 据 显 示 欧 美 经 济 下 行 压 力 加 大 ， 恐外 需 回 落 。 近 期 大 宗 商 品 价 格 在 前 期 连 续 大 幅 回 落 后 止 跌 反 弹 ， 最 新 油 价 重 回 100美 元 之 上 。 我 们 维 持国 债 期 货 中 线 是 震 荡 格 局 的 判 断 ， 震 荡 重 心 高 低 依 赖 于 接 下 来 政 策 扩 大 需 求 的 力 度 、 房 地 产 销 售 的 恢 复程 度 和 外 部 需 求 的 变 化 。 交 易 型 投 资 考 虑 适 量 资 金 波 段 操 作 。 风 险 提 示 ： 全 球 疫 情 变 化 ， 宏 观 政 策 边 际 变 化 ， 全 球 地 缘 政 治 变 化 ， 市 场 信 用 风 险 波 动 。联 系 我 们研 究 员 ： 刘 洋邮 箱 ：L从 业 资 格 ： F3063825 投 资 咨 询 ： Z0016580独 立 性 声 明作 者 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 均 来自 合 规 渠 道 ， 分 析 逻 辑 均 基 于 本人 的 职 业 理 解 ， 通 过 合 理 判 断 并得 出 结 论 ， 力 求 客 观 、 公 正 ， 结论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 、 影 响 ，特 此 声 明 。 2022年 7月 31日上 期 复 盘Part 1 本 期 分 析Part 2 风 险 提 示Part 3目 录Part 1 上 期 复 盘1.1 盘 面 回 顾 七 月 国 债 期 货 主 力 合 约 总 体 为 单 边 上 行 ， 几 乎 与 六 月 的 下 行 形 成 镜 像 。数 据 来 源 ： Wind， 格 林 大 华 期 货请 务 必 阅 读 文 后 免 责 声 明1.2 国 债 现 券 到 期 收 益 率 曲 线 变 动 7月 29日 收 盘 国 债 现 券 到 期 收 益 率 曲 线 与 6月 30日 相 比 整 体 平 行 下 移 。 2年 期 国 债 到 期 收 益 率 从 六 月 末 的 2.30%下 行 11个 基 点 至 七 月 末 的2.19% ， 5年 期 国 债 到 期 收 益 率 从 六 月 末 的 2.65%下 行 14个 基 点 至 七 月 末 的 2.51% ， 10年 期 国 债 到 期 收 益 率 从 六 月 末 的 2.82%下 行 6个 基 点 至 七月 末 的 2.76% 。 （ 依 据 中 债 国 债 到 期 收 益 率 曲 线 ）请 务 必 阅 读 文 后 免 责 声 明 数 据 来 源 ： Wind， 中 国 债 券 信 息 网 ， 格 林 大 华 期 货Part 2 本 期 分 析2.1 行 情 预 判 短 期 ： 7月 份 制 造 业 PMI数 据 显 示 需 求 疲 弱 ， 10年 期 国 债 收 益 率 或 向 下 探 寻 前 期 低 点 的 支 撑 ， 市 场 短 线 偏 多 。 中 期 ： 我 们 预 计 三 季 度 CPI会 继 续 上 行 ， 单 月 同 比 有 可 能 超 过 3%。 保 交 楼 政 策 和 金 融 企 业 对 房 地 产 企 业 融 资 更 多 支 持 有 助 稳 定 居 民 购 房 信心 和 房 地 产 投 资 ， 房 地 产 市 场 或 逐 步 回 暖 。 在 政 策 推 动 下 ， 三 季 度 消 费 会 逐 步 恢 复 ， 疫 情 反 复 是 最 大 的 不 确 定 因 素 。 欧 美 7月 PMI数 据 显示 欧 美 经 济 下 行 压 力 加 大 ， 恐 外 需 回 落 。 近 期 大 宗 商 品 价 格 在 前 期 连 续 大 幅 回 落 后 止 跌 反 弹 ， 最 新 油 价 重 回 100美 元 之 上 。 我 们 维 持 国 债期 货 中 线 是 震 荡 格 局 的 判 断 ， 震 荡 重 心 高 低 依 赖 于 接 下 来 政 策 扩 大 需 求 的 力 度 、 房 地 产 销 售 的 恢 复 程 度 和 外 部 需 求 的 变 化 。 操 作 策 略 ： 交 易 型 投 资 适 量 资 金 波 段 操 作 。 请 务 必 阅 读 文 后 免 责 声 明 数 据 来 源 ： Wind， 格 林 大 华 期 货2.2.1 多 空 逻 辑 -最 新 政 策 解 读 7月 28日 中 共 中 央 政 治 局 召 开 会 议 ， 分 析 研 究 当 前 经 济 形 势 ， 部 署 下 半 年 经 济 工 作 。 会 议 指 出 要 坚 持 动 态 清 零 ， 出 现 了 疫 情 必 须 立 即 严 格防 控 ， 该 管 的 要 坚 决 管 住 ， 决 不 能 松 懈 厌 战 。 要 稳 定 房 地 产 市 场 ， 坚 持 房 子 是 用 来 住 的 、 不 是 用 来 炒 的 定 位 ， 因 城 施 策 用 足 用 好 政 策 工具 箱 ， 支 持 刚 性 和 改 善 性 住 房 需 求 ， 压 实 地 方 政 府 责 任 ， 保 交 楼 、 稳 民 生 。 会 议 强 调 ， 宏 观 政 策 要 在 扩 大 需 求 上 积 极 作 为 。 货 币 政 策 要保 持 流 动 性 合 理 充 裕 ， 加 大 对 企 业 的 信 贷 支 持 ， 用 好 政 策 性 银 行 新 增 信 贷 和 基 础 设 施 建 设 投 资 基 金 。 会 议 强 调 全 面 落 实 疫 情 要 防 住 、 经济 要 稳 住 、 发 展 要 安 全 的 要 求 ， 巩 固 经 济 回 升 向 好 趋 势 ， 着 力 稳 就 业 稳 物 价 ， 保 持 经 济 运 行 在 合 理 区 间 ， 力 争 实 现 最 好 结 果 。 经 济 大 省要 勇 挑 大 梁 ， 有 条 件 的 省 份 要 力 争 完 成 经 济 社 会 发 展 预 期 目 标 。 就 如 我 们 在 上 周 周 报 中 分 析 的 那 样 ， 年 初 两 会 制 定 的 全 年 经 济 增 长 目 标实 事 求 是 不 再 作 为 硬 指 标 ， 但 也 不 会 允 许 经 济 出 现 大 的 滑 坡 。 我 们 认 为 今 年 全 年 的 实 际 GDP增 速 在 4%左 右 ， 在 全 球 来 说 就 是 一 个 相 当 不 错的 增 长 。 会 议 没 有 提 出 新 的 明 确 的 刺 激 政 策 ， 但 表 示 要 在 扩 大 需 求 上 积 极 作 为 ， 我 们 认 为 刺 激 政 策 只 是 规 模 大 小 的 问 题 ， 是 否 大 规 模 要看 经 济 的 恢 复 情 况 。 最 新 的 扩 大 需 求 的 政 策 ， 7月 29日 商 务 部 等 13部 门 发 布 关 于 促 进 绿 色 智 能 家 电 消 费 若 干 措 施 的 通 知 ， 提 出 推 进 绿色 智 能 家 电 下 乡 ， 鼓 励 基 本 装 修 交 房 和 家 电 租 赁 。 出 于 稳 物 价 的 考 虑 ， 我 们 认 为 货 币 政 策 会 总 体 保 持 目 前 的 宽 松 程 度 ， 降 低 政 策 性 利 率如 中 期 借 贷 便 利 利 率 和 逆 回 购 利 率 下 调 的 概 率 较 小 ， 为 支 持 房 地 产 销 售 ， 5年 LPR存 在 调 降 的 可 能 。 货 币 市 场 短 期 利 率 会 维 持 目 前 比 较 低的 位 置 一 段 时 间 ， 未 来 视 经 济 恢 复 情 况 ， 选 择 是 否 抬 高 向 政 策 利 率 方 向 靠 拢 。数 据 来 源 ： Wind， 格 林 大 华 期 货请 务 必 阅 读 文 后 免 责 声 明2.2.2 多 空 逻 辑 -7月 货 币 市 场 流 动 性 持 续 宽 松7月 到 期 的 中 期 借 贷 便 利 （ MLF） 等 量 续 作 ， 贷 款 市 场 报 价 利 率 （ LPR） 保 持 不 变 。 央 行 公 开 市 场 逆 回 购 操 作 重 价 不 重 量 ， 1天 期 存 款 类 机 构 质押 式 回 购 （ DR001） 加 权 平 均 利 率 降 到 比 4月 、 5月 低 点 还 低 的 位 置 ， 最 低 达 到 1%， 货 币 市 场 总 体 流 动 性 持 续 宽 松 。数 据 来 源 ： Wind， 格 林 大 华 期 货请 务 必 阅 读 文 后 免 责 声 明2.2.3 多 空 逻 辑 -7月 下 半 月 比 上 半 月 30大 中 城 市 商 品 房 日 均 成 交 面 积 放 大7月 15日 28日 ， 30大 中 城 市 商 品 房 日 均 成 交 面 积 42.4万 平 米 ， 与 上 年 同 期 相 比 下 降 16%， 超 过 上 半 月 的 日 均 成 交 面 积 35.9万 平 米 ， 上 半 月为 同 比 为 下 降 42%。数 据 来 源 ： Wind， 格 林 大 华 期 货请 务 必 阅 读 文 后 免 责 声 明2.2.4 多 空 逻 辑 -全 国 高 炉 开 工 率 回 落 至 低 于 去 年 同 期 水 平自 6月 中 旬 以 来 ， 全 国 高 炉 开 工 率 持 续 回 落 ， 7月 29日 的 一 周 全 国 247家 高 炉 开 工 率 回 落 至 71.6%， 已 连 续 两 周 低 于 去 年 同 期 水 平 ， 与 地 产 需 求较 弱 以 及 钢 厂 利 润 不 佳 有 关 。数 据 来 源 ： Wind， 格 林 大 华 期 货请 务 必 阅 读 文 后 免 责 声 明2.2.5 多 空 逻 辑 -猪 价 快 速 上 行 后 横 向 震 荡3月 末 能 繁 母 猪 存 栏 量 为 4185万 头 ， 4月 末 为 4177.3万 头 ， 5月 末 为 4192万 头 ， 6月 末 为 4277万 头 。 2021年 9月 ， 农 业 农 村 部 印 发 生 猪 产 能 调控 实 施 方 案 （ 暂 行 ） ， 设 定 能 繁 母 猪 正 常 保 有 量 在 3700-4100万 头 之 间 。 去 年 10月 繁 母 猪 存 栏 量 见 顶 ， 10个 月 之 后 猪 价 见 底 。 4月 中 旬 以 来 ，猪 肉 价 格 快 速 上 行 ， 一 轮 猪 价 上 行 周 期 确 立 。 6月 底 全 国 猪 肉 平 均 批 发 价 为 24.1元 /公 斤 ， 7月 29日 为 29.27元 /公 斤 ， 猪 肉 价 格 上 涨 约 21%， 7月 上 半 月 猪 价 快 速 上 行 之 后 ， 7月 下 半 月 横 盘 震 荡 。 考 虑 到 本 轮 能 繁 母 猪 去 化 力 度 边 际 较 缓 和 猪 价 短 期 上 涨 较 快 ， 未 来 猪 肉 价 格 继 续 快 速 大幅 上 涨 的 概 率 较 小 。 可 以 佐 证 的 是 7月 29日 生 猪 期 货 价 格 ， 2023年 1月 生 猪 期 货 合 约 价 格 为 22300， 比 2022年 9月 生 猪 期 货 合 约 价 格 21000上 涨幅 度 仅 为 6%。数 据 来 源 ： Wind， 格 林 大 华 期 货请 务 必 阅 读 文 后 免 责 声 明2.2.6 多 空 逻 辑 -7月 大 宗 商 品 价 格 指 数 触 底 反 弹7月 上 半 月 南 华 综 合 指 数 在 6月 快 速 下 行 的 基 础 上 继 续 快 速 大 幅 下 行 ， 7月 15日 创 出 月 内 低 点 后 ， 开 始 一 轮 反 弹 ， 反 弹 力 度 偏 强 ， 收 复 月 内 约2/3失 地 。 7月 代 表 全 球 大 宗 商 品 的 RJ/CRB商 品 价 格 指 数 呈 横 向 震 荡 格 局 。 7月 ， IPE布 油 价 格 围 绕 100美 元 /桶 波 动 。数 据 来 源 ： Wind， 格 林 大 华 期 货请 务 必 阅 读 文 后 免 责 声 明2.2.7 多 空 逻 辑 -6月 工 业 企 业 利 润 增 速 由 负 转 正6月 全 国 规 模 以 上 工 业 企 业 营 业 收 入 同 比 增 长 8.6%， 连 续 两 个 月 回 升 ， 5月 为 同 比 增 长 6.8%。 6月 全 国 规 模 以 上 工 业 企 业 利 润 同 比 增 长 0.8%，由 连 续 两 个 月 下 降 转 为 正 增 长 ， 5月 为 同 比 下 降 6.5%。 其 中 制 造 业 利 润 同 比 下 降 9.0%， 降 幅 较 上 月 收 窄 9.5个 百 分 点 。 消 费 品 制 造 业 效 益 有 所改 善 ， 利 润 虽 然 同 比 下 降 11.7%， 但 降 幅 较 上 月 收 窄 6.7个 百 分 点 。 总 体 看 ， 6月 工 业 企 业 利 润 增 速 转 正 ， 利 润 行 业 结 构 有 所 优 化 ， 但 制 造 业利 润 同 比 仍 负 增 长 较 多 。数 据 来 源 ： Wind， 格 林 大 华 期 货请 务 必 阅 读 文 后 免 责 声 明2.2.8 多 空 逻 辑 -7月 份 制 造 业 PMI降 至 49%， 重 回 荣 枯 线 之 下7月 31日 国 家 统 计 局 公 布 7月 份 中 国 制 造 业 采 购 经 理 指 数 （ PMI） 为 49.0%， 重 回 荣 枯 线 之 下 ， 前 值 50.2%。 从 企 业 规 模 看 ， 7月 大 型 企 业 PMI为49.8%， 比 上 月 回 落 0.4个 百 分 点 ； 中 型 企 业 为 48.5%， 比 上 月 回 落 2.8个 百 分 点 ； 小 型 企 业 47.9%， 比 上 月 回 落 0.7个 百 分 点 。 相 较 上 月 ， 大 、中 、 小 型 企 业 全 部 落 入 荣 枯 线 之 下 ， 中 小 型 企 业 景 气 度 下 行 更 快 。数 据 来 源 ： Wind， 格 林 大 华 期 货请 务 必 阅 读 文 后 免 责 声 明2.2.9 多 空 逻 辑 -7月 制 造 业 生 产 、 需 求 两 弱7月 制 造 业 PMI分 项 指 数 中 生 产 指 数 为 49.8%， 前 值 52.8%， 新 订 单 指 数 为 48.5%， 前 值 50.4%， 均 重 回 到 荣 枯 线 之 下 ， 显 示 供 需 两 弱 。 大 型 企 业新 订 单 指 数 50.0%， 前 值 50.4%； 中 型 企 业 新 订 单 指 数 47.8%， 前 值 52.4%； 小 型 企 业 新 订 单 指 数 46.3%， 前 值 47.8%。 大 型 企 业 新 订 单 指 数 环 比持 平 ， 中 型 企 业 新 订 单 重 回 收 缩 区 间 、 且 收 缩 较 多 ， 小 型 企 业 市 场 需 求 继 续 下 行 。 。数 据 来 源 ： Wind， 格 林 大 华 期 货请 务 必 阅 读 文 后 免 责 声 明2.2.10 多 空 逻 辑 -7月 制 造 业 PMI新 出 口 订 单 指 数 回 落7月 新 出 口 订 单 指 数 为 47.4%， 比 上 月 回 落 2.1个 百 分 点 ， 进 口 指 数 为 46.9%， 比 上 月 回 落 2.3个 百 分 点 ， 新 出 口 订 单 指 数 与 历 史 同 期 相 比 尚 可 。数 据 来 源 ： Wind， 格 林 大 华 期 货请 务 必 阅 读 文 后 免 责 声 明2.2.11 多 空 逻 辑 -7月 主 要 原 材 料 购 进 价 格 指 数 和 出 厂 价 格 指 数 大 幅 回 落7月 主 要 原 材 料 购 进 价 格 指 数 和 出 厂 价 格 指 数 分 别 为 40.4%和 40.1%， 分 别 较 上 月 大 幅 回 落 11.6和 5.2个 百 分 点 ， 与 6月 和 7月 前 半 月 大 宗 商 品 价格 指 数 出 现 大 幅 快 速 回 落 相 关 ， 主 要 原 材 料 购 进 价 格 指 数 回 落 幅 度 显 著 大 于 出 厂 价 格 指 数 ， 有 利 于 中 下 游 制 造 业 企 业 盈 利 改 善 。数 据 来 源 ： Wind， 格 林 大 华 期 货请 务 必 阅 读 文 后 免 责 声 明2.2.12 多 空 逻 辑 -7月 份 产 成 品 库 存 继 续 回 落7月 原 材 料 库 存 指 数 为 47.9%， 前 值 48.1%； 产 成 品 库 存 指 数 为 48.0%， 前 值 48.6%； 原 材 料 库 存 指 数 和 产 成 品 库 存 指 数 均 回 落 ， 与 新 订 单 指 数的 回 落 相 关 ， 企 业 主 动 减 少 库 存 。数 据 来 源 ： Wind， 格 林 大 华 期 货请 务 必 阅 读 文 后 免 责 声 明2.2.13 多 空 逻 辑 -7月 非 制 造 业 商 务 活 动 指 数 为 53.8%， 保 持 较 好 景 气7月 份 非 制 造 业 商 务 活 动 指 数 为 53.8%， 前 值 54.7%。 建 筑 业 商 务 活 动 指 数 为 59.2%， 较 上 月 上 升 2.6个 百 分 点 。 7月 服 务 业 商 务 活 动 指 数 为52.8%， 较 上 月 回 落 1.5个 百 分 点 ， 服 务 业 连 续 第 二 月 进 入 扩 张 区 间 ， 扩 张 幅 度 略 有 放 缓 。数 据 来 源 ： Wind， 格 林 大 华 期 货请 务 必 阅 读 文 后 免 责 声 明2.2.14 多 空 逻 辑 -7月 建 筑 业 业 务 活 动 预 期 指 数 为 61%， 比 上 月 小 幅 回 落7月 建 筑 业 新 订 单 指 数 为 51.1%， 比 上 月 提 高 0.3个 百 分 点 ； 建 筑 业 从 业 人 员 指 数 47.7%， 较 上 月 回 落 0.6个 百 分 点 。 建 筑 业 业 务 活 动 预 期 指 数为 61%， 比 上 月 回 落 2.1个 百 分 点 。数 据 来 源 ： Wind， 格 林 大 华 期 货请 务 必 阅 读 文 后 免 责 声 明2.2.15 多 空 逻 辑 -7月 服 务 业 务 活 动 预 期 指 数 为 58.8%， 较 上 月 小 幅 回 落7月 服 务 业 新 订 单 指 数 为 49.5%， 前 值 53.7%。 服 务 业 从 业 人 员 指 数 为 46.6%， 与 上 月 持 平 ， 服 务 业 就 业 压 力 仍 然 较 大 。 服 务 业 务 活 动 预 期 指 数为 58.8%， 前 值 61%。 7月 服 务 业 延 续 恢 复 态 势 ， 国 家 统 计 局 调 查 的 21个 行 业 中 ， 有 16个 行 业 商 务 活 动 指 数 位 于 扩 张 区 间 ， 其 中 航 空 运 输 、 住宿 、 餐 饮 、 生 态 保 护 及 公 共 设 施 管 理 等 行 业 高 于 60.0%。 。数 据 来 源 ： Wind， 格 林 大 华 期 货请 务 必 阅 读 文 后 免 责 声 明2.2.16 多 空 逻 辑 -中 美 两 国 制 造 业 均 进 入 库 存 周 期 高 位6月 中 国 工 业 企 业 产 成 品 存 货 累 计 同 比 增 长 18.9%， 5月 为 19.7%， 4月 为 年 内 高 点 20%， 已 连 续 两 个 月 出 现 回 落 。 从 历 史 上 来 看 ， 中 国 工 业 企 业产 成 品 存 货 累 计 同 比 与 美 国 全 部 制 造 业 除 运 输 外 的 存 货 量 同 比 保 持 了 较 好 的 相 关 性 ， 两 者 目 前 都 处 于 历 史 高 位 附 近 ， 即 将 进 入 去 库 存 的 阶 段 ，对 中 美 两 国 的 经 济 增 长 形 成 压 力 。数 据 来 源 ： Wind， 格 林 大 华 期 货请 务 必 阅 读 文 后 免 责 声 明2.2.17 多 空 逻 辑 -欧 美 7月 PMI数 据 显 示 欧 美 经 济 下 行 压 力 加 大美 国 7月 Markit制 造 业 PMI初 值 录 得 52.3， 创 下 2020年 7月 以 来 最 低 ， 前 值 52.7。 美 国 7月 Markit服 务 业 PMI录 得 47.0， 创 下 2020年 5月 以 来 最 低 ，6月 为 52.7。 欧 元 区 7月 制 造 业 PMI初 值 为 49.6， 创 25个 月 新 低 ， 前 值 为 52.1； 欧 元 区 7月 服 务 业 PMI初 值 为 50.6， 创 15个 月 新 低 ， 前 值 为 53。美 国 7月 Markit服 务 业 PMI大 幅 低 于 市 场 预 期 的 52.6， 且 落 入 荣 枯 线 以 下 ； 7月 欧 元 区 制 造 业 PMI初 值 落 入 荣 枯 线 以 下 ， 服 务 业 PMI较 上 月 也 大幅 下 行 ； 叠 加 欧 洲 央 行 本 月 将 三 大 关 键 利 率 均 上 调 50个 基 点 ， 美 联 储 大 概 率 会 在 7月 27日 宣 布 上 调 联 邦 基 金 利 率 75个 基 点 ， 欧 美 经 济 下 行 压力 加 大 。数 据 来 源 ： Wind， 格 林 大 华 期 货请 务 必 阅 读 文 后 免 责 声 明2.2.18 多 空 逻 辑 -下 半 年 出 口 价 格 指 数 将 下 行从 历 史 上 来 看 ， 因 为 价 格 从 上 游 向 下 游 传 导 的 原 因 ， CRB现 货 指 数 大 约 领 先 中 国 出 口 价 格 指 数 半 年 的 时 间 ， 这 样 今 年 上 半 年 CRB价 格 指 数 连 续下 行 将 牵 引 下 半 年 中 国 出 口 价 格 指 数 下 行 ， 成 为 导 致 下 半 年 出 口 金 额 同 比 下 行 的 重 要 因 素 。数 据 来 源 ： Wind， 格 林 大 华 期 货请 务 必 阅 读 文 后 免 责 声 明2.2.19 多 空 逻 辑 -7月 中 上 旬 八 大 枢 纽 港 口 外 贸 集 装 箱 吞 吐 量 同 比 增 长 良 好7月 上 旬 和 中 旬 中 国 八 大 枢 纽 港 口 外 贸 集 装 箱 吞 吐 量 同 比 分 别 增 长 7.6%和 7.3%， 保 持 了 较 好 的 增 长 水 平 。 近 期 上 海 出 口 集 装 箱 运 价 指 数（ SCFI） 和 中 国 出 口 集 装 箱 运 价 指 数 （ CCFI） 美 西 航 线 指 数 均 有 小 幅 下 行 ， 表 明 运 力 逐 步 变 得 宽 松 。数 据 来 源 ： Wind， 格 林 大 华 期 货请 务 必 阅 读 文 后 免 责 声 明2.2.20 多 空 逻 辑 -韩 国 7月 前 20日 出 口 金 额 同 比 增 长 14.5%韩 国 7月 前 20日 出 口 金 额 同 比 增 长 14.5%， 好 于 6月 全 月 的 同 比 增 长 5.2%。 这 样 来 看 7月 中 国 的 出 口 仍 将 保 持 较 好 的 增 速 。 7月 29日 韩 国 国 家 统计 局 公 布 ， 韩 国 6月 份 全 国 芯 片 库 存 较 上 年 同 期 激 增 79.8%， 创 下 近 六 年 来 最 高 涨 幅 。 韩 国 5月 的 芯 片 库 存 同 比 增 幅 为 53.8%。 韩 国 作 为 出 口 导向 型 国 家 ， 芯 片 出 口 是 该 国 最 主 要 的 收 入 来 源 。 未 来 韩 国 可 能 出 口 低 迷 ， 背 景 是 海 外 主 要 国 家 加 息 周 期 全 球 需 求 的 收 缩 。 中 国 下 半 年 整 体 出口 增 速 下 行 压 力 也 较 大 。数 据 来 源 ： Wind， 格 林 大 华 期 货请 务 必 阅 读 文 后 免 责 声 明2.2.21 多 空 逻 辑 -最 新 中 美 10年 期 国 债 利 率 不 再 倒 挂7月 27日 美 联 储 如 期 加 息 75个 基 点 ， 美 国 长 期 通 胀 预 期 回 落 ， 10年 期 美 债 收 益 率 下 行 ， 7月 29日 10年 期 美 债 利 率 收 盘 回 落 到 2.67%， 最 新 的 中美 10年 期 国 债 利 率 不 再 倒 挂 。 7月 美 元 指 数 小 幅 冲 高 回 落 ， 人 民 币 兑 美 元 汇 率 保 持 基 本 稳 定 。数 据 来 源 ： Wind， 格 林 大 华 期 货请 务 必 阅 读 文 后 免 责 声 明Part 3 风 险 提 示3 风 险 提 示请 务 必 阅 读 文 后 免 责 声 明 全 球 疫 情 变 化 ， 宏 观 政 策 边 际 变 化 ， 全 球 地 缘 政 治 变 化 ， 市 场 信 用 风 险 波 动 。免 责 声 明 ： 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料 ， 我 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 及 完 整 性 不 作 任 何 保 证 ， 不 保 证 报 告 信 息 已 做 最 新 变 更 ， 也 不保 证 分 析 师 做 出 的 任 何 建 议 不 会 发 生 任 何 变 更 。 在 任 何 情 况 下 ， 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 的 意 见 并 不 构 成 所 述 期 货 品 种 买 卖 的 出 价 或 询价 。 在 任 何 情 况 下 ， 我 公 司 不 就 报 告 中 的 任 何 内 容 对 任 何 投 资 所 做 出 任 何 形 式 的 担 保 ， 投 资 者 据 此 投 资 ， 投 资 风 险 自 我 承 担 。 我 公 司可 能 发 出 与 本 报 告 意 见 不 一 致 的 其 他 报 告 ， 本 报 告 反 映 分 析 师 本 人 的 意 见 与 结 论 ， 并 不 代 表 我 公 司 的 立 场 。 未 经 我 公 司 同 意 ， 任 何 人不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 形 式 的 发 布 、 复 制 或 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 删 节 和 修 改 。联 系 地 址 ： 北 京 市 朝 阳 区 建 国 门 外 大 街 8号 楼 21层 2101单 元联 系 部 门 ： 研 究 与 投 资 咨 询 部