2022 年 8 月 1 日 并购优塾 -专业的第三方投研机构 产业跟踪 整车产业链跟踪： 吉利汽车 VS 广汽集团 VS 长安汽车（ 22-8-1） 今天，我们要跟踪的是整车产业链。 并且，以 “ 浩瀚平台 ” 等案例的技术进化为例，来跟踪国产整车厂，在从燃油车转型新能源车过程中，踩过的坑，和未来的演变路线。 图：整车产业链 来源：并购优塾 2022 年 8 月 1 日 并购优塾 -专业的第三方投研机构 这条产业链上中下游分别是： 上游 汽车零部件供应商，主要包括三电系统、汽车电子、车身底盘、内外饰等供应商，代表公司有宁德时代（电池）、英飞凌（ IGBT）、德州仪器（ MCU）、拓普集团（车身）、宁波华翔（内饰）、福耀玻璃（汽车玻璃）等。 中游 新能源汽车厂。目前参与新能源汽车生产的有几类 ： 一类是传统车企及整车集团。有多年造车经验，代表企业有：大众集团、吉利汽车、长安汽车等。 一类是造车新势力。成立时间较短，以纯电动车为主要产品，可以绕过发动机三大件的传统技术极高的壁垒，重视用户体验。 下游 经销商或终端客户。 从行业内近期的增长情况来看： 广汽集团 2022Q1，实现收入 232.68 亿元，同比 +45.21%；归母净利润 30.09 亿元，同比分别 +27.17% 长安汽车 2022 年 Q1 实现收入 345.76 亿元，同比 +8.0%，归母净利润 45.36 亿元， 同比 +431.2%。 吉利汽车 2021 年全年收入 1020 亿元，同比 +10.44%，净利润48.47 亿元，同比 -12.40%。 2022 年 8 月 1 日 并购优塾 -专业的第三方投研机构 从机构对产业链景气度预期情况来看： 图： wind 机构一致预测增长和景气度情况 来源：并购优塾 看到这里，我们要思考的几个问题是： 1）行业的未来长期增长驱动力，是什么？ 2）在这条产业链上，如何布局，才能具备长期竞争优势？ （壹） 从 2021 年整车销量来看， 长安汽车 230 万辆广汽 214.44 万辆吉利 132.8 万辆。 从新能源车销量来看，广汽集团 14 万辆吉利汽车 10 万辆长安汽车 10 万辆 2022 年 8 月 1 日 并购优塾 -专业的第三方投研机构 2021 年，广汽、长安、吉利三家新能源汽车销量主要以性价比车型为主，品牌线分别是：长安奔奔、吉利几何、广汽埃安。 图：销量 来源：并购优塾 其次，从收入结构来看 吉利汽车 整车销售及服务为其收入主要来源，占比 86.31%、汽车零部件业务占比 8.66%，销售电池包及相关零件占比 0.58%。 从产品线占比来看，吉利汽车的三大主力车型分别是 帝豪、远景、博越 几大车型销量均在下滑；表现较好的产品线是 领克 （合营不并表）、 星瑞 ，销量占比明显提升。 2022 年 8 月 1 日 并购优塾 -专业的第三方投研机构 图：汽车销量结构（单位： %） 来源：并购优塾 2021 年，吉利汽车新能源车销量 10 万，占总销量的 7.5%，同比增长 47%。主要是几何 A/C/E，帝豪 EV 等。 截至 2022 年 6 月，新能源汽车销量 10.5 万辆，累计渗透率达到17.12%，其中纯电动占比 77.27%。 图：收入结构（单位： %） 来源：并购优塾 2022 年 8 月 1 日 并购优塾 -专业的第三方投研机构 长安汽车 收入基本来自整车销量，占比达到 94.39%。 长安汽车旗下有多个汽车品牌，包括：长安自主（ CS、 UNI、欧尚、奔奔等）、江铃汽车（持股 25%）、长安福特（合资）、长安马自达（合资）。 从汽车销量占比来看， 2018 年后其合资品牌长安福特、长安马自达销量占比明显下滑， CS/UNI 带动自主品牌崛起，到 2021 年自主销量占比超过 50%。 2021 年新能源汽车销量超过 10 万辆，渗透率 9.46%，（剔除合资品牌）以 A00 级纯电车奔奔为主导。 图：汽车销量结构（单位： %） 来源：并购优塾 2022 年 8 月 1 日 并购优塾 -专业的第三方投研机构 广汽集团 66.9%收入来自整车销售， 27.9%来自商贸。整车销售收入中，主要来自为“传祺“乘用车与“埃安“新能源车两大品牌，广汽本田和广汽丰田为合资企业，不计入广汽集团收入。 从新能源车来看，广汽的新能源渗透率增速较快，从 2020 年的 17%提升至 2021 年的 27%，主要依靠的是 埃安 品牌驱动。 图：收入结构（单位： %） 来源：并购优塾 对比下来， 21 年自主品牌新能源车渗透率，广汽集团（ 31.6%）长安汽车（ 8.3%）吉利汽车（ 7.5%） 2022 年 8 月 1 日 并购优塾 -专业的第三方投研机构 图：自主品牌新能源车渗透率 来源：并购优塾 （贰） 从历史平均收入增速来看，长安汽车广汽集团吉利汽车。 22 年Q1 开始，广汽明显开始领先，是因为其 埃安、传祺 M8 销量较好。 图上：季度 收入增速（单位： %） 来源：并购优塾 2022 年 8 月 1 日 并购优塾 -专业的第三方投研机构 根据收入公式， 整车销售收入 =整车销量 *单车价值量 ASP。（软件还未盈利） 图：整车厂营收公式 来源：华安证券 1）销量方面 近三年，长安汽车广汽集团吉利汽车，销量增速主要靠爆款车型驱动。 2022 年 8 月 1 日 并购优塾 -专业的第三方投研机构 图：销量增速 来源：并购优塾 长安汽车，在 2020 年陆续推出新款 CS75 PLUS、 UNI-T、欧尚三大爆款 SUV 系列，拉动其销量快速上行，自主品牌市占率从 2018 年的3.7%提升 M1-5 的 6.5%。其中： 其长安汽车三大品牌欧尚、 CS75PLUS 及 UNI 搭载的蓝鲸 1.5T、 2.0T 发动机，极限功率、峰值扭矩等动力参数与同价位竞品相比，价格更低，性能动力更强。 2022 年 8 月 1 日 并购优塾 -专业的第三方投研机构 图：销量 来源：并购优塾 价方面 平均售价来看，广汽自主长安汽车吉利汽车。 图： ASP 来源：并购优塾 2022 年 8 月 1 日 并购优塾 -专业的第三方投研机构 2018 年，长安自主单车均价为 7.72 万元， 整体价格相对较低。 2019年，长安汽车逐步推出更多高端车型和新产品，例如 UNI 系列产品多款车型单价超过 10 万元。 2021 年 ASP 略有下滑，主要是长安新能源车奔奔畅销，但单车价格较低导致。 量价情况了解后，我们总结一下整体增速情况： 吉利， 2019-2021 收入增速下滑，主要在于： 1）缺乏新爆款车型支撑销量； 2）过去车型基于原有传统燃油汽车造车平台生产，在现有平台上进行油改电的尝试还不够，导暂时新产品乏力，竞争态势略有落后。 从销量数据来看，帝豪、远景销量 2021 年有明显的下滑，新品牌几何、极 氪 2021 年全年 2.9 万辆、 6000 辆。 不过，吉利目前在极氪、领克、几何等新兴品牌竞争力的驱动下，基本面在逐步回升。 2022 年 8 月 1 日 并购优塾 -专业的第三方投研机构 图：重点车型年度销量 来源：并购优塾 广汽自主得益于传祺 MVP 车型 M8 及均价在 10 万元以上的埃安畅销带动，整车销量收入增速较快。 二、归母净利润增长 图：归母净利润增速（单位： %） 来源：并购优塾 2022 年 8 月 1 日 并购优塾 -专业的第三方投研机构 长安汽车 2021 年 Q1 净利润大幅提升主要是扭亏为盈，伴随 CS 75P、 UNI 系列等高毛利车型放量、规模效应提升， 2021 年自主品牌扭亏为盈。 长安汽车 2020 年亏损主要原因拖累： 1）集中计提减值准备， 2020年计提减值准备约 17.1 亿元，针对传统发动机产能、老旧车型专属资产的固定资产减值准备达 10.2 亿元； 2）新能源积分支出：长安汽车自主品牌 2020 年新能源车型销量为 2.9 万辆，集团销量达 6.2 万辆，可能存在补充积分缺口的相关支出。 广汽集团 2021Q1 归母净利润同比增长 1896.7%，远高于当期收入增速 47.3%，主要是实现投资收益大幅增长导致。 其 Q1 投资净收益 34.4 亿元，同比增长 263.0%。其投资收益增长，主要来自两家日系合资车企业绩修复。其中，广汽本田 21Q1 销量为18.2 万辆，同比增长 77.2%，广汽丰田销量为 20.0 万辆，同比增长63.2%。 （叁） 对增长态势有感知后，我们接着再将各家公司的收入和利润情况拆2022 年 8 月 1 日 并购优塾 -专业的第三方投研机构 开，看近期财报数据。 一、广汽集团 2022Q1，实现收入 232.68 亿元，同比+45.21%；归母净利润 30.09 亿元，同比分别 +27.17%。投资净收益42.27 亿元，同比分别 +22.78%。 1） 2022 年 Q1 业绩 Q1 收入增速较高（ 45.21%），主要得益于广汽埃安畅销。 一季度广汽埃安销量同比增速高达 154.26%，净利润增速（ 27.17%）不及收入增速的原因，是广汽埃安仍未盈利，销量增速高，反而会拖低盈利。 图：单季度业绩 来源：并 购优塾 二、长安汽车 2022 年 Q1 实现收入 345.76 亿元，同比 +8.0%，归母净利润 45.36 亿元， 同比 +431.2%。根据业绩预告， 2022 年上半年实现归母净利润 50-62 亿元，同比 189.14%258.54%；扣非后净利润 25-35 亿元，同比 237.95%373.13%。 1） 2022 年 Q1 业绩 2022 年 8 月 1 日 并购优塾 -专业的第三方投研机构 Q1 净利润大幅提升，主要是出售阿维塔出让子公司 阿维塔科技 （以下简称“阿维塔”）部分股权为长安汽车贡献了 21.3 亿元净利润，占公司一季度净利润的近 50%。 阿维塔是长安汽车与宁德时代、华为共同打造的高端智能纯电品牌，是首个全系标配华为 HI（ Huawei Inside）全栈智能汽车解决方案的高端 SEV 品牌。 完成交割后，阿维塔由长安汽车控股子公司变为联营企业，不再纳入合并报表范围，采用权益法进行后续核算。 长安汽车持股比例由95.38%稀释到 39.02%；宁德时代持股 23.99%，成为第二大股东。 阿维塔在交割日对股东全部权益进行了评估，按照新评估结果，阿维塔股东全部权益价值增长至 62.6 亿元，较此前 7.8 亿元的估值实现了6.94 倍的增长。 图：单季度业绩 来源：并购优塾 三、吉利汽车 2021 年 H2 净利润同比降幅较高，主要是汽车销量整体有所下降导致。 2022 年 8 月 1 日 并购优塾 -专业的第三方投研机构 图：单季度业绩 来源：并购优塾 （肆） 虽然几家车企半年报未披露，但会披露车型的月度销量数据，我们来看 2022 年 1-6 月，各家车企销量数据如何。 图：重点新能源车品牌销量 来源：并购优塾 一、吉利汽车 表现好的是新能源、混动车型。 2022 年 8 月 1 日 并购优塾 -专业的第三方投研机构 图：销量 来源：并购优塾 吉利汽车上半年累计销量超 61.38 万辆，同比 -3%。其中： 1、新能源汽车（纯电动 +混动）销量合计 10.5 万辆，相比去年同期的 2.2 万辆，同比大幅增长 376.95%，新能源车渗透率达到 17%。 2、混动累计销量 2.38 万辆，同比增长 192%，得益于雷神混动。 混动方面 ，主要雷神混动系列，包括星越 L 油混、帝豪 L 插混等车型， 6 月销量累计破万辆， 成为即比亚迪后，首家混动车销量破万的车企。 新能源车方面，有几何、极氪、睿蓝 三大品牌。几何 2022 年 1-6 月累计销量 3 万辆，累计同比 +356.53%，增速高于广汽埃安（ 145%）、长安奔奔（ 76.71%）。 几何系列， 于 2019 年创立，刚推出时定位偏高端，但性价比不如其他纯电平台车型，导致销量表现较差。经过几次改款后，智能化水平提升。 尤其是 2021 年推出的改款几何 A Pro，搭载了多个智能硬件，包括2022 年 8 月 1 日 并购优塾 -专业的第三方投研机构 HUD 抬头 显示、博世辅助驾驶系统等。智能化水平提升，带动几何 A在 2022 年上半年销量回升，累计销售 18741 台，累计同比增速达到793%。 睿蓝系列， 2022 年 6 月销量破万，占吉利 6 月新能源车比例约50%，主要包括两款车 枫叶 60S、枫叶 80V，目前以 TO B 运营车为主 ，该系列主打“换电”，具备 30 分钟直流快充、 60 秒换电的能力，支持车电分离的购车政策，降低出租车司机营运成本。 极氪系列 ， 2022 年上半年累计销量 1.9 万辆， 2022 年全年目标销量7 万辆。 其在动力性能，包括百公里加速、极限功率、极 限扭矩等方面相比同价位竞品有较强优势，上市后销量表现较优。 吉利及领克系列 ，整体表现不佳， 1-6 月累计销量分别同比下滑 4%、-28%。领克在电气化的转型方面进度较慢，在 15 万元级别车型中，由于比亚迪秦、魏牌拿铁 DHT、长安 UNI 等国产品牌价格在 15-20万区间的车型产品力提升，导致其竞争力有所下滑。 2022 年 8 月 1 日 并购优塾 -专业的第三方投研机构 图：重点车型单月销量 来源：并购优塾 二、广汽传祺 新能源车方面 ， 广汽埃安 1-6 月累计销量 10 万辆，累计同比+145.31%， AION Y 累计同比高达 897.36%，主打运营的 TO B 车型 AION S 销量占比从 2021 年的 58%下降至 2022 年 6 月的 37%，AIONY 占比则从 28%提升至 49%，成功转型 to C 车型，主要是车型竞争力的提升。 2022 年 8 月 1 日 并购优塾 -专业的第三方投研机构 传祺方面 ， 1-6 月累计销量 17.26 万辆，累计同比 +14.31%，整体增速高于行业，主要受益于 影豹（运动型轿跑） 、 GS4（混动） 等多款新车型销量增长。其中，影豹累计同比高达 1880.7%。 合资方面 ，广汽丰田累计销量 50 万辆，累计同比 +19.9%。合资品牌两田中，丰田销量恢复较为迅速，原因是常年不降价的广 汽丰田采取了“降价保销量”的策略，月销已破 10 万；广汽丰田累计销量 35.7 万辆，累计同比 -3.8%，广汽本田由于动力、刹车等质量问题导致口碑下滑，销量仍未修复。 图：重点车型单月销量 来源：国信证券、并购优塾 三、长安汽车 自主品牌累计销量 70 万辆，同比下滑 6.79%， 新能源车方面， 6 月销量 1.83 万辆，同比增长 33.1%； 1-6 月累计销量 8.50 万辆， 同比增长 127.3%，新能源车占自主品牌渗透率达到 9.4%。 2022 年 8 月 1 日 并购优塾 -专业的第三方投研机构 新能源车方面 ，仍以 A00 级别车长安奔奔为主，但长安奔奔 E-Star 因为亏损原因于 7 月 1 日停止接单。 下半年有多款新能源车上市，包括 6 月上市的纯电平台首款微型电动车 Lumin，售价在 4.8 万 -6.39 万之间。七月底即将上市车型 深蓝 03预售价为 17.98 万 -23.18 万； 8 月与华为、宁德时代合作的 阿维塔11 正式上市。 自主方面 ，累计销量 49 万辆，同比 -3.45%，上半年其核心车型长安CS75PLUS 销量下滑明显，大概率受到自主品牌混动车型竞争影响。 来源：新浪汽车、并购优塾 2022 年 8 月 1 日 并购优塾 -专业的第三方投研机构 合资方面 ，长安马自达 1-6 月累计销量 6.37 万辆，同比增长 5.5%，长安福特累计销量长安福特累积批发 11.26 万辆，同比 -6.90% 综上，根据 2022 年上半年销量数据，可以总结为： 1）合资品牌，整体表现不及自主品牌； 2）上半年自主品牌新能源车进度较快的是广汽集团；而下半年新车型产品较丰富的是吉利和长安。 （伍） 对比完增长情况，我们再来看利润率费用率情况： 一、毛利率 从近期毛利率变化来看，两家企业毛利率均出现了不同幅度的下滑。 2022 年 8 月 1 日 并购优塾 -专业的第三方投研机构 图：毛利率 来源：并购优塾 长安汽车毛利率提升，主要是高盈利车型 CS55/75 PLUS 换代后持续放量，以及 UNI 系列销量持续上行，驱动其综合毛利率持续提升。 吉利汽车 2021 年毛利率有所提升，主要是产品结构调整推动盈利改善，单车 ASP 达到 7.9 万元。中国星系列的星瑞主销车型 13-14 万，星越 L 主销车型 15 万以上。 广汽集团毛 利率有所下降，预计是广汽埃安销量占比上升的原因，由于其 Aion Y 在 Q1 畅销而现在还未盈利，其它成本上升导致毛利率下降。 二、期间费用率 2022 年 8 月 1 日 并购优塾 -专业的第三方投研机构 吉利汽车 2021 年销售费用率、管理费用率均有所提升。 2021 年吉利的研发投入达到 55.2 亿元，同比增长 48%，研发费用中大部分用于车型开发，还有一部分是用于动力总成和新能源技术的开发。 吉利销售费用增长则是大量扩张线下体验渠道导致，在销售端，截至2021 年 12 月 31 日，极氪有 69 家体验中心、交付中心交付运营；截至 2021 年底，极氪带来收 入 18.2 亿元，亏损 3.7 亿元。 三、净利率 图：净利率 来源：并购优塾 长安汽车 2022 年 Q1 净利润率大幅提升，主要是出售阿维塔带来的投资收益。 2022 年 8 月 1 日 并购优塾 -专业的第三方投研机构 四、净资产收益率 三家企业 ROE 均不高，吉利与长安 ROE 偏低，主要是净利润率不高，目前各家新能源车并未盈利，智能化软件仍未收费，导致整体利润率偏低。 图：回报情况 来源：并购优塾 （陆） 对汽车市场规模，我们采用量价法进行预测，公式为： 整车市场规模 =汽车销量 *单车售价。 考虑到整车行业市场空间，我们在之前的报告中曾多次预测（详见 优塾产业链报告库 ），本文我们重点来看近期相关政策及产业景气度。 2022 年 8 月 1 日 并购优塾 -专业的第三方投研机构 首先，我们来看一下行业近期的经营数据和政策变化。 一、市场景气度 2022 年 6 月，汽车单月销量同比增速为 23.77%，明显边际好转，主要受政策刺激、卫生事件修复等影响；前 1-6 月，累计销量仍处于负增长，累计同比增速为 -6.6%。 从结构性销量增速来看，细分车型分化差异较大： 1）新能源汽车维持高景气， 6 月销量同比增长 133%，累计同比达到 115.61%，远高于汽车行业整体销量。 2）燃油车销量增速仍较低迷，扣除汽车中的新能源车，燃油车销量单月同比增速为 8%，低于行业整体的 23.77%，累计同比下滑达 19%。 注意，前期的购 置税减征主要利好的是燃油车，但从 6 月份的销量数据来看，购置税优惠的政策并未起到较强的刺激作用，后续仍需重点跟踪。 从数据来看，主流消费者选择新能源汽车，一方面是因为油价上涨，另一方面是新能源汽车产品力的提升，已经跨过了燃油车的行业拐点。 2022 年 8 月 1 日 并购优塾 -专业的第三方投研机构 3）新能源车结构方面，混动汽车车型增速略高于纯电动。 2022 年 1-6 月累计销量增速，混动汽车（ 168.52%）新能源汽车（ 115.61%）纯电动汽车（ 105.16%） 图：各类型车销量同比增速 来源： WIND 混动车型销量仍维持较高的景气度，关键在于相比 燃油车 的 高性价比 。 从售价来看，以比亚迪宋 Pro 为例， DMI 车型仅比燃油车贵 1-2 万元（剔除补贴及购置税优惠），而百公里油耗仅有 1.5L，远低于同款燃油车宋 Pro 的 7L。 接下来，对核心增长驱动力，以及关键竞争优势，我们来挨个拆解： 2022 年 8 月 1 日 并购优塾 -专业的第三方投研机构 以上，仅为本报告部分内容。如需获取本文全文，以及其他更多内容，请订阅 ：产业链报告库报告库。 识别二维码，订阅产业链报告库 6 18 报告库订阅一年送一年 如需咨询， 请添加工作人员微信 【版权、内容与免责声明】 1）版权：版权所有，违者必究，未经许可不得翻版、摘编、拷贝、复制、传播。 2）尊重原创：如有引用未标注来源，请联系我们，我们会删除、更正相关内容。 3）内容：我们只做产业研究，以服务于实体经济建设和科技发展为宗旨，本文基于各产业内公众公司属性，据其法定义务内向公众公开披露之财报、审计、公告等信息整理，不采纳非公开信息，不为未来变化背书，不支持任何形式决策依据，不提供任何形式投资建议。我们力求信息准确，但不保证其完整性、准确性、及时性，亦不为任何个人决策和市场变化负责。内容仅服务于产业研究需求、学术讨论需求，不提 供证券期货市场之信息，2022 年 8 月 1 日 并购优塾 -专业的第三方投研机构 不服务于虚拟经济相关人士、证券期货市场相关人士，以及无信息甄别力之人士。如为相关人士，请务必取消对本号的关注，也请勿阅读本页任何内容。 4）格式：我们仅在微信呈现部分内容，标题内容格式均自主决定，如有异议，请取消对本号的关注。 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