请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告 | 2022年 07月 27日路 维 光 电“ 以 屏 带 芯 ” 打 造 国 内 领 先 的 掩 膜 版 企 业核 心 观 点 公 司 研 究 投 资 价 值 分 析证 券 分 析 师 ： 胡 剑 证 券 分 析 师 ： 胡 慧021-60893306 021- S0980521080001 S0980521080002本 次 公 开 发 行 对 象 为 符 合 资 格 及 条 件 的 战 略投 资 者 、 询 价 对 象 和 在 上 海 证 券 交 易 所 开 立 账户 符 合 科 创 板 投 资 者 适 当 性 管 理 要 求 的 投 资者 （ 国 家 法 律 、 法 规 禁 止 购 买 者 除 外 ） 。 投 资者 应 自 主 判 断 发 行 人 的 投 资 价 值 ， 自 主 作 出 投资 决 策 ， 自 行 承 担 股 票 依 法 发 行 后 因 发 行 人 经营 与 收 益 变 化 或 者 股 票 价 格 变 动 引 致 的 投 资风 险 。国 内 领 先 的 掩 膜 版 生 产 企 业 。 公 司 成 立 于 1997年 ， 立 足 于 平 板 显 示 掩 膜 版和 半 导 体 掩 膜 版 两 大 核 心 产 品 线 ， 形 成 “ 以 屏 带 芯 ” 的 业 务 发 展 格 局 。 在 平板 显 示 领 域 ， 2019年 公 司 成 功 下 线 国 内 首 张 G11TFT掩 膜 版 ， 与 京 东 方 、 华星 光 电 、 中 电 熊 猫 、 深 天 马 、 信 利 等 客 户 建 立 长 期 稳 定 的 合 作 关 系 ； 在 半 导体 领 域 ， 公 司 目 前 已 掌 握 180nm/150nm节 点 掩 膜 版 制 造 核 心 技 术 ， 客 户 包 括士 兰 微 、 晶 方 科 技 、 华 天 科 技 、 通 富 微 电 等 。 13-21年 营 收 /净 利 润 CAGR为26.3%/42.9%； 21年 公 司 营 收 4.94亿 元 ， 其 中 平 板 显 示 、 半 导 体 、 触 控 、 电路 板 掩 膜 版 分 别 占 比 72.0%、 19.5%、 6.1%、 1.5%。平 板 显 示 、 半 导 体 需 求 持 续 扩 增 ， 大 尺 寸 、 高 精 度 、 半 色 调 掩 膜 版 成 为 趋 势 。掩 膜 版 是 微 电 子 制 造 过 程 中 的 图 形 转 移 母 版 ， 平 板 显 示 和 半 导 体 是 掩 膜 版 最主 要 的 两 个 应 用 领 域 。 根 据 Omdia， 2021年 全 球 平 板 显 示 掩 膜 版 市 场 规 模943.96亿 日 元 (YoY+4.5%)； 根 据 Semi， 2021年 全 球 半 导 体 掩 膜 版 市 场 规 模将 超 过 44亿 美 元 。 需 求 层 面 ， 下 游 需 求 持 续 增 长 为 掩 膜 版 提 供 了 更 广 阔 的市 场 空 间 ， 表 现 为 ： 1)显 示 面 板 趋 向 大 尺 寸 ， 产 能 加 快 向 中 国 转 移 ； 2)硅 含量 提 升 及 国 产 替 代 趋 势 带 动 半 导 体 行 业 快 速 发 展 。 技 术 层 面 ， 掩 膜 版 有 望 朝着 大 尺 寸 、 高 精 度 的 方 向 发 展 ， 且 半 色 调 掩 膜 版 有 望 逐 渐 兴 起 并 快 速 发 展 。公 司 对 标 美 国 、 日 韩 领 先 厂 商 ， 致 力 于 打 造 掩 膜 版 行 业 世 界 级 企 业 。 美 国 、日 韩 掩 膜 版 厂 商 在 平 板 显 示 市 场 处 于 垄 断 地 位 ， 根 据 Omdia， 2020年 全 球 平板 显 示 掩 膜 版 市 场 前 五 名 为 福 尼 克 斯 、 SKE、 HOYA、 LG-IT和 清 溢 光 电 ， 市 场份 额 合 计 达 到 88%； 2020年 公 司 市 场 份 额 位 列 全 球 第 八 ， 国 内 第 二 。 公 司 对标 全 球 领 先 企 业 ， 竞 争 优 势 表 现 为 ： 1)公 司 是 国 内 首 家 、 全 球 第 四 家 掌 握 G11掩 膜 版 生 产 制 造 技 术 的 企 业 ； 2)公 司 突 破 高 世 代 半 色 调 掩 膜 版 （ HTM） 制 造技 术 ， 打 破 国 外 技 术 垄 断 ； 3)以 光 阻 涂 布 技 术 为 突 破 点 ， 向 上 游 原 材 料 技 术延 伸 。 此 外 ， 公 司 坚 持 “ 以 屏 带 芯 ” 发 展 战 略 ， 不 断 攻 克 半 导 体 掩 膜 版 的 核心 技 术 ， 致 力 于 为 国 内 半 导 体 产 业 提 供 关 键 上 游 原 材 料 的 国 产 化 配 套 。未 来 6至 12个 月 公 司 合 理 估 值 区 间 预 计 为 26.09-29.29亿 元 。 预 计 不 采 用超 额 配 售 情 况 下 估 值 区 间 为 19.57-21.97元 /每 股 （ 按 发 行 后 总 股 本 算 ） ，对 应 市 值 区 间 26.09-29.29亿 元 ， 对 应 21年 扣 非 前 PE值 49.9-56.0倍 、 扣非 后 PE值 54.9-61.6倍 ， 22年 预 计 PE值 34.4-38.6倍 。 截 至 22年 7月 21日 ， C39计 算 机 、 通 信 和 其 他 电 子 设 备 制 造 业 最 近 一 个 月 静 态 PE为 27.65倍 。风 险 提 示 ： 行 业 及 公 司 发 生 不 可 预 知 变 化 导 致 盈 利 预 测 及 估 值 分 析 不 准 确 风险 ； 公 司 市 盈 率 估 值 高 于 行 业 的 风 险 ； 技 术 风 险 ； 经 营 风 险 ； 财 务 风 险 ； 募集 资 金 投 资 项 目 风 险 ； 发 行 失 败 风 险 ； 其 他 风 险 。盈 利 预 测 和 财 务 指 标 2020 2021 2022E 2023E 2024E营 业 收 入 (百 万 元 ) 402 494 661 822 1,011(+/-%) 84.0% 22.9% 33.9% 24.3% 23.1%净 利 润 (百 万 元 ) 32 52 76 93 123(+/-%) 518.1% 61.1% 45.1% 22.3% 32.7%每 股 收 益 （ 元 ） 0.32 0.52 0.57 0.70 0.92EBIT Margin 6.5% 9.9% 12.3% 14.0% 16.2%净 资 产 收 益 率 （ ROE） 7.9% 11.3% 8.2% 9.3% 11.3%EV/EBITDA 9.2 16.1 4.9 4.1 3.3资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测 注 ： 摊 薄 每 股 收 益 按 最 新 总 股 本 计 算请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告2内 容 目 录风 险 提 示 .5盈 利 预 测 .11盈 利 预 测 假 设 .11盈 利 预 测 结 果 .13盈 利 预 测 情 景 分 析 . 14估 值 ： 未 来 6 至 12 个 月 合 理 估 值 区 间 预 计 为 26.09-29.29 亿 元 .15相 对 估 值 法 ： 未 来 6 至 12 个 月 合 理 估 值 区 间 预 计 为 25.63-29.29亿 元 .15绝 对 估 值 法 ： 未 来 6 至 12 个 月 合 理 估 值 区 间 预 计 为 26.09-30.82亿 元 .17估 值 ： 未 来 6至 12个 月 合 理 估 值 区 间 预 计 为 26.09-29.29 亿 元 ， 对 应 19.57-21.97元 /股 .19公 司 概 况 ： 国 内 领 先 的 掩 膜 版 生 产 企 业 .20成 立 于 1997 年 ， 专 注 于 平 板 显 示 、 半 导 体 等 各 类 掩 膜 版 产 品 .20“ 以 屏 带 芯 ” ， 立 足 于 平 板 显 示 、 半 导 体 掩 膜 版 两 大 产 品 线 .21股 权 结 构 集 中 ， 拥 有 深 圳 南 山 、 深 圳 宝 安 、 成 都 三 大 生 产 基 地 .2220、 21 年 高 世 代 掩 膜 版 形 成 规 模 效 应 ， 公 司 实 现 业 绩 高 速 增 长 .23掩 膜 版 ： 微 电 子 制 造 过 程 中 的 图 形 转 移 母 版 .28掩 膜 版 位 于 产 业 链 中 游 ， 是 平 板 显 示 、 半 导 体 等 生 产 的 重 要 原 料 .28掩 膜 版 主 要 应 用 于 平 板 显 示 及 半 导 体 ， 合 计 市 场 规 模 超 50 亿 美 元 .29市 场 增 长 驱 动 ： 下 游 平 板 显 示 、 半 导 体 行 业 保 持 持 续 增 长 .31技 术 发 展 趋 势 ： 掩 膜 版 趋 向 大 尺 寸 、 高 精 度 ， 半 色 调 掩 膜 版 兴 起 .34行 业 竞 争 格 局 ： 美 国 、 日 韩 掩 膜 版 厂 商 处 于 领 先 地 位 .36公 司 分 析 ： 坚 持 “ 以 屏 带 芯 ” 发 展 战 略 ， 致 力 于 打 造 掩 膜 版 行 业 世 界 级 企 业 .38对 标 全 球 领 先 企 业 ， 公 司 建 设 国 内 首 条 G11掩 膜 版 产 线 .38突 破 高 世 代 半 色 调 掩 膜 版 （ HTM） 制 造 技 术 ， 打 破 国 外 技 术 垄 断 .38以 光 阻 涂 布 技 术 为 突 破 点 ， 向 上 游 原 材 料 技 术 延 伸 .39坚 持 “ 以 屏 带 芯 ” 的 发 展 战 略 ， 提 升 半 导 体 掩 膜 版 技 术 能 力 .39募 投 项 目 分 析 ： 拟 IPO募 资 4.05亿 元 用 于 掩 膜 版 扩 产 及 研 发 .42可 比 公 司 分 析 .44经 营 规 模 比 较 分 析 . 44盈 利 能 力 比 较 分 析 . 44期 间 费 用 率 比 较 分 析 . 45资 产 周 转 能 力 比 较 分 析 . 46偿 债 能 力 比 较 分 析 . 47附 表 ： 财 务 预 测 与 估 值 .48免 责 声 明 .49请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告3图 表 目 录图 1： 公 司 与 可 比 公 司 营 业 收 入 对 比 （ 人 民 币 亿 元 ） .16图 2： 公 司 与 可 比 公 司 净 利 润 对 比 （ 人 民 币 百 万 元 ） .16图 3： 公 司 与 可 比 公 司 毛 利 率 对 比 .16图 4： 公 司 与 可 比 公 司 净 利 率 对 比 .16图 5： 公 司 主 要 产 品 和 关 键 技 术 的 演 变 情 况 .20图 6： 公 司 股 权 结 构 .23图 7： 公 司 营 业 收 入 及 同 比 增 速 .24图 8： 公 司 归 母 净 利 润 及 同 比 增 速 .24图 9： 公 司 各 产 品 营 收 占 比 （ 按 基 板 材 料 ） .24图 10： 公 司 各 产 品 毛 利 率 （ 按 基 板 材 料 ） .24图 11： 公 司 各 业 务 营 收 占 比 （ 按 下 游 应 用 ） .25图 12： 公 司 各 业 务 毛 利 率 （ 按 下 游 应 用 ） .25图 13： 2021年 公 司 平 板 显 示 掩 膜 版 营 收 占 比 （ 按 代 线 划 分 ） .25图 14： 公 司 平 板 显 示 掩 膜 版 毛 利 率 （ 按 代 线 划 分 ） .25图 15： 公 司 综 合 毛 利 率 、 归 母 净 利 率 、 期 间 费 用 率 .26图 16： 公 司 销 售 、 管 理 、 研 发 、 财 务 费 用 率 .26图 17： 公 司 经 营 、 投 资 、 筹 资 现 金 流 金 额 （ 百 万 元 ） .27图 18： 公 司 资 产 负 债 率 .27图 19： 平 板 显 示 掩 膜 版 曝 光 示 意 图 .28图 20： 半 导 体 掩 膜 版 曝 光 示 意 图 .28图 21： 掩 膜 版 产 业 链 示 意 图 .28图 22： 掩 膜 版 生 产 工 艺 流 程 .29图 23： 全 球 平 板 显 示 掩 膜 版 市 场 规 模 .30图 24： 全 球 平 板 显 示 掩 膜 版 市 场 规 模 分 地 区 占 比 .30图 25： 全 球 半 导 体 显 示 掩 膜 版 市 场 规 模 及 地 区 分 布 （ 单 位 ： 百 万 美 元 ） . 30图 26： 2018-2026年 电 视 面 板 平 均 尺 寸 （ 英 寸 ） .31图 27： 显 示 面 板 及 掩 膜 版 世 代 发 展 简 图 （ 单 位 ： mm） .31图 28： 全 球 不 同 世 代 掩 膜 版 销 售 额 .31图 29： 全 球 各 地 区 显 示 面 板 产 能 占 比 （ 按 面 积 ） .32图 30： 全 球 主 要 厂 商 显 示 面 板 产 能 面 积 （ 单 位 ： 千 平 米 ） .32图 31： 2019年 半 导 体 各 材 料 成 本 占 总 材 料 成 本 比 例 .33图 32： 全 球 半 导 体 销 售 额 .33图 33： 65寸 及 75寸 面 板 切 割 效 率 示 意 图 .34图 34： 90寸 及 23.3寸 面 板 切 割 效 率 示 意 图 .34图 35： 平 板 显 示 掩 膜 版 精 度 发 展 趋 势 .35图 36： 普 通 掩 膜 版 、 灰 阶 掩 膜 版 、 半 色 调 掩 膜 版 对 比 .36图 37： 2020年 平 板 显 示 掩 膜 版 市 场 份 额 .37请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告4图 38： 2019年 成 都 路 维 中 国 首 条 第 11 代 掩 膜 版 产 品 成 功 下 线 .38图 39： 路 维 光 电 半 色 调 掩 膜 版 项 目 被 授 予 “ 2020年 中 国 新 型 显 示 行 业 产 业 链 创 新 突 破 奖 ” .39图 40： 公 司 与 可 比 公 司 营 业 收 入 对 比 （ 人 民 币 亿 元 ） .44图 41： 公 司 与 可 比 公 司 净 利 润 对 比 （ 人 民 币 百 万 元 ） .44图 42： 公 司 与 可 比 公 司 毛 利 率 对 比 .45图 43： 公 司 与 可 比 公 司 净 利 率 对 比 .45表 1： 公 司 掩 膜 版 产 能 、 产 量 预 测 .11表 2： 公 司 掩 膜 版 销 量 、 销 售 单 价 、 营 收 预 测 .12表 3： 公 司 营 业 收 入 及 毛 利 率 预 测 .13表 4： 盈 利 预 测 利 润 表 简 要 结 果 .13表 5： 情 景 分 析 （ 乐 观 、 中 性 、 悲 观 ） .14表 6： 可 比 公 司 基 本 情 况 .15表 7： 可 比 公 司 估 值 比 较 （ 股 价 为 2022年 7 月 21 日 数 据 ） . 17表 8： 公 司 盈 利 预 测 假 设 条 件 .18表 9： FCFF估 值 关 键 假 设 .18表 10： FCFF估 值 表 (单 位 ： 百 万 元 ).19表 11： 绝 对 估 值 相 对 折 现 率 和 永 续 增 长 率 的 敏 感 性 分 析 （ 元 ） .19表 12： 公 司 掩 膜 版 产 品 按 基 板 材 料 分 类 .21表 13： 公 司 掩 膜 版 产 品 按 下 游 行 业 分 类 .22表 14： 2019-2021年 公 司 前 五 名 客 户 的 销 售 情 况 .22表 15： 掩 膜 版 行 业 主 要 厂 商 .36表 16： 2020年 路 维 光 电 各 世 代 平 板 显 示 掩 膜 版 市 场 占 有 率 情 况 .37表 17： 公 司 率 先 实 现 国 内 掩 膜 版 行 业 在 高 精 度 、 大 尺 寸 光 阻 涂 布 技 术 上 零 的 突 破 .39表 18： 公 司 在 平 板 显 示 掩 膜 版 领 域 的 技 术 水 平 处 于 国 内 领 先 、 国 际 主 流 地 位 . 40表 19： 公 司 在 半 导 体 掩 膜 版 领 域 的 技 术 水 平 处 于 国 内 主 流 地 位 .40表 20： 公 司 核 心 技 术 体 系 .40表 21： 公 司 IPO 募 投 项 目 情 况 (单 位 ： 万 元 ).42表 22： 公 司 产 能 利 用 率 情 况 .42表 23： 公 司 不 同 产 线 的 产 能 利 用 率 情 况 .43表 24： 公 司 与 可 比 公 司 期 间 费 用 率 对 比 .46表 25： 公 司 与 可 比 公 司 应 收 账 款 周 转 率 对 比 .46表 26： 公 司 与 可 比 公 司 存 货 周 转 率 对 比 .47表 27： 公 司 与 可 比 公 司 偿 债 能 力 对 比 .47请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告5风 险 提 示1、 行 业 及 公 司 发 生 不 可 预 知 变 化 导 致 当 前 盈 利 预 测 及 估 值 分 析 不准 确 的 风 险对 行 业 和 公 司 的 分 析 判 断 是 我 们 盈 利 预 测 及 估 值 分 析 的 前 提 条 件 与 假 设 基 础 ， 如果 行 业 及 公 司 发 生 不 可 预 知 变 化 ， 则 可 能 导 致 我 们 当 前 盈 利 预 测 的 假 设 条 件 不 成立 进 而 导 致 当 前 盈 利 预 测 结 果 及 估 值 分 析 不 准 确 ， 比 如 ： 1)光 刻 系 整 个 掩 膜 版 制造 过 程 中 最 为 耗 时 的 工 序 ， 公 司 计 划 通 过 IPO募 投 项 目 新 建 3 条 半 导 体 高 精 度 掩膜 版 生 产 线 和 1 条 平 板 显 示 大 尺 寸 掩 膜 版 （ G8.5） 生 产 线 ， 若 公 司 新 增 产 能 的 释放 进 度 不 及 预 期 ， 将 会 造 成 公 司 订 单 承 接 能 力 不 足 ， 进 而 对 公 司 的 盈 利 产 生 不 利影 响 ； 2)公 司 生 产 的 主 要 原 材 料 中 高 端 石 英 基 板 材 料 尚 依 赖 进 口 ， 主 要 的 生 产 设备 光 刻 机 亦 均 向 境 外 供 应 商 采 购 ， 且 供 应 商 集 中 度 较 高 ， 主 要 为 瑞 典 的 Mycronic、德 国 的 海 德 堡 仪 器 两 家 公 司 ， 未 来 如 果 主 要 供 应 商 的 经 营 状 况 、 业 务 模 式 、 交 付能 力 等 发 生 重 大 不 利 变 化 ， 短 期 内 将 对 公 司 的 正 常 经 营 和 盈 利 能 力 造 成 一 定 程 度的 影 响 ； 3)若 国 际 主 要 竞 争 对 手 未 来 为 了 保 持 市 场 份 额 而 加 大 对 中 国 市 场 的 重 视与 投 入 、 国 内 主 要 竞 争 对 手 为 取 得 市 场 份 额 而 采 取 价 格 竞 争 等 手 段 ， 将 导 致 行 业竞 争 加 剧 ， 对 公 司 的 经 营 业 绩 产 生 负 面 影 响 。 定 性 来 讲 ， 1)若 以 上 因 素 综 合 作 用导 致 公 司 当 前 新 接 订 单 大 幅 减 少 ， 将 会 导 致 公 司 业 绩 增 速 出 现 大 幅 放 缓 甚 至 下 滑 ，我 们 的 公 司 盈 利 预 测 值 远 高 于 实 值 ， 对 应 的 预 测 估 值 远 低 于 实 际 估 值 ； 2)若 以 上内 外 部 因 素 综 合 作 用 使 得 公 司 当 前 新 接 订 单 大 幅 持 续 增 长 ， 将 会 导 致 公 司 未 来 业绩 增 速 出 现 超 预 期 增 长 ， 我 们 的 公 司 盈 利 预 测 值 远 低 于 实 际 值 ， 对 应 的 预 测 估 值远 高 于 实 际 估 值 。根 据 我 们 对 盈 利 预 测 的 情 景 分 析 ， 若 行 业 及 公 司 出 现 上 述 等 不 可 预 知 的 负 面 变 化 ，在 悲 观 情 形 下 ， 我 们 预 计 公 司 22-24 年 归 母 净 利 润 为 0.44/0.60/0.86 亿 元 (YoY-15.5%/36.5%/42.4%)， 较 我 们 中 性 情 形 下 的 归 母 净 利 润 预 测 0.76/0.93/1.23 亿元 低 出 41.7%/35.0%/30.2%。 根 据 我 们 对 盈 利 预 测 的 情 景 分 析 ， 若 行 业 及 公 司 出现 上 述 等 不 可 预 知 的 正 面 变 化 ， 在 乐 观 情 形 下 ， 我 们 预 计 公 司 22-24 年 归 母 净 利润 为 1.09/1.27/1.63 亿 元 (YoY 108.2%/16.8%/28.3%)， 较 我 们 中 性 情 形 下 的 归 母净 利 润 预 测 0.76/0.93/1.23亿 元 高 出 43.5%/37.1%/32.6%。2、 公 司 市 盈 率 估 值 高 于 行 业 的 风 险截 至 2022 年 7 月 21 日 ， C39 计 算 机 、 通 信 和 其 他 电 子 设 备 制 造 业 最 近 一 个 月 静态 PE 为 27.65 倍 。 按 照 我 们 的 预 测 不 采 用 超 额 配 售 情 况 下 公 司 未 来 6 至 12 个 月合 理 估 值 区 间 为 19.57-21.97 元 /每 股 （ 按 发 行 后 总 股 本 算 ） ， 对 应 市 值 区 间26.09-29.29亿 元 ， 对 应 2021年 扣 非 前 PE值 49.9-56.0倍 、 扣 非 后 PE值 54.9-61.6倍 ， 2022 年 预 计 PE 值 34.4-38.6 倍 。 当 前 市 盈 率 估 值 明 显 高 于 行 业 ， 如 果 公 司后 续 发 展 不 及 预 期 ， 高 于 可 比 公 司 的 市 盈 率 估 值 可 能 存 在 不 可 持 续 的 风 险 。3、 技 术 风 险3.1、 市 场 竞 争 激 烈 ， 公 司 的 市 场 份 额 和 产 品 技 术 与 国 际 龙 头 存 在 差 距 的 风 险由 于 掩 膜 版 行 业 技 术 门 槛 较 高 ， 且 国 内 掩 膜 版 产 业 起 步 较 晚 ， 全 球 和 中 国 市 场 均形 成 了 美 日 韩 企 业 垄 断 的 市 场 格 局 ， 公 司 长 期 直 面 国 外 掩 膜 版 厂 商 的 激 烈 竞 争 。经 过 努 力 追 赶 ， 在 技 术 实 力 方 面 ， 公 司 平 板 显 示 掩 膜 版 的 精 度 已 达 到 国 际 主 流 水平 ， 但 半 导 体 掩 膜 版 受 限 于 光 刻 、 制 程 等 工 艺 方 式 ， 精 度 与 国 际 先 进 水 平 还 存 在请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告6一 定 差 距 ， 相 关 技 术 有 待 持 续 提 升 。 若 未 来 市 场 竞 争 尤 其 是 价 格 竞 争 加 剧 ， 下 游市 场 需 求 周 期 呈 现 不 规 律 波 动 ， 或 公 司 不 能 准 确 把 握 行 业 技 术 的 发 展 趋 势 ， 可 能导 致 公 司 市 场 竞 争 力 下 降 ， 与 国 际 领 先 的 掩 膜 版 企 业 差 距 进 一 步 扩 大 ， 从 而 对 公司 的 行 业 地 位 、 市 场 份 额 、 经 营 业 绩 产 生 重 大 不 利 影 响 。3.2、 关 键 技 术 人 才 流 失 风 险掩 膜 版 行 业 的 专 门 人 才 相 对 稀 缺 。 截 至 2021年 12 月 31 日 ， 公 司 共 有 研 发 技 术 人员 38人 ， 占 总 人 数 的 12.79%。 随 着 公 司 业 务 规 模 的 拓 展 、 IPO募 投 项 目 的 实 施 ，公 司 计 划 招 募 更 多 人 才 ， 进 一 步 提 高 产 品 研 发 和 技 术 创 新 能 力 。 若 公 司 不 能 保 持和 提 升 对 技 术 人 才 的 吸 引 力 ， 核 心 技 术 人 员 出 现 流 失 ， 或 不 能 适 时 搭 建 起 与 发 展规 划 相 匹 配 的 研 发 技 术 队 伍 ， 将 对 公 司 的 生 产 经 营 造 成 重 大 不 利 影 响 。3.3、 知 识 产 权 相 关 风 险公 司 一 直 重 视 自 主 知 识 产 权 的 研 发 ， 建 立 了 科 学 的 研 发 体 系 和 知 识 产 权 保 护 体 系 ，但 公 司 在 技 术 研 发 及 专 利 申 请 过 程 中 以 及 吸 纳 同 行 业 优 秀 人 才 时 可 能 无 法 完 全 知悉 竞 争 对 手 相 关 技 术 的 进 展 ， 无 法 确 保 相 应 人 员 完 全 遵 守 了 各 类 保 密 约 定 ， 导 致面 临 知 识 产 权 纠 纷 或 诉 讼 的 风 险 ； 此 外 ， 随 着 公 司 经 营 规 模 进 一 步 扩 大 ， 行 业 地位 日 渐 提 高 ， 也 不 能 排 除 自 主 研 发 的 知 识 产 权 被 侵 权 的 风 险 。 此 类 知 识 产 权 争 端将 对 公 司 的 正 常 经 营 活 动 产 生 不 利 影 响 。3.4、 技 术 替 代 的 风 险为 确 保 公 司 在 掩 膜 版 核 心 技 术 领 域 的 优 势 ， 公 司 不 断 加 大 研 发 投 入 ， 以 实 现 技 术 、工 艺 、 产 品 的 升 级 。 如 果 未 来 行 业 核 心 技 术 相 关 领 域 出 现 突 破 性 技 术 进 展 时 ， 公司 未 能 准 确 判 断 和 及 时 跟 进 新 技 术 的 发 展 趋 势 ， 并 投 入 充 足 的 研 发 力 量 布 局 新 产品 、 新 技 术 研 发 ， 公 司 产 品 可 能 面 临 被 新 技 术 替 代 的 风 险 。同 时 ， 目 前 全 球 范 围 内 平 板 显 示 、 半 导 体 、 触 控 等 行 业 基 本 都 采 用 掩 膜 版 作 为 基准 图 案 进 行 曝 光 复 制 量 产 ， 无 掩 膜 光 刻 技 术 精 度 及 效 率 较 低 ， 主 要 用 于 电 路 板 行业 。 随 着 科 学 研 究 的 进 步 ， 不 排 除 掩 膜 版 行 业 出 现 新 的 无 掩 膜 光 刻 技 术 对 原 有 的工 艺 技 术 形 成 替 代 ， 从 而 产 生 技 术 替 代 风 险 。4、 经 营 风 险4.1、 重 资 产 经 营 风 险掩 膜 版 行 业 为 资 本 密 集 型 行 业 ， 生 产 设 备 等 固 定 成 本 投 入 较 大 ， 目 前 公 司 固 定 资产 使 用 情 况 良 好 ， 核 心 生 产 设 备 产 能 利 用 率 逐 步 提 高 。 如 果 未 来 出 现 市 场 竞 争 格局 变 化 、 下 游 客 户 需 求 减 少 、 尤 其 是 G11 等 高 世 代 掩 膜 版 市 场 需 求 不 及 预 期 等 情形 ， 可 能 导 致 公 司 相 应 产 品 销 售 价 格 下 降 、 销 售 规 模 增 长 乏 力 、 高 世 代 线 产 能 利用 率 提 升 不 及 预 期 ， 高 额 的 折 旧 、 利 息 费 用 等 固 定 成 本 侵 蚀 利 润 ， 从 而 产 生 经 营业 绩 下 降 的 风 险 。4.2、 主 要 原 材 料 和 设 备 依 赖 进 口 且 供 应 商 较 为 集 中 的 风 险公 司 的 主 要 原 材 料 采 购 相 对 集 中 ， 主 要 系 掩 膜 基 板 供 应 商 数 量 较 少 所 致 。 另 外 ，公 司 所 需 的 主 要 原 材 料 中 ， 高 世 代 石 英 基 板 及 光 学 膜 的 供 应 商 集 中 于 日 本 、 韩 国 ，目 前 国 内 暂 无 供 应 商 可 提 供 替 代 品 ， 因 此 公 司 的 原 材 料 存 在 一 定 的 进 口 依 赖 。 公司 的 主 要 生 产 设 备 光 刻 机 亦 均 向 境 外 供 应 商 采 购 ， 且 供 应 商 集 中 度 较 高 ， 主 要 为瑞 典 的 Mycronic、 德 国 的 海 德 堡 仪 器 两 家 公 司 。 未 来 如 果 公 司 主 要 供 应 商 的 经 营状 况 、 业 务 模 式 、 交 付 能 力 等 发 生 重 大 不 利 变 化 ， 短 期 内 将 对 公 司 的 正 常 经 营 和请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告7盈 利 能 力 造 成 一 定 程 度 的 影 响 ； 若 未 来 公 司 不 能 够 及 时 采 购 到 国 外 的 核 心 生 产 设备 及 掩 膜 基 板 等 ， 则 会 对 公 司 持 续 生 产 经 营 产 生 重 大 不 利 影 响 。4.3、 主 要 客 户 相 对 集 中 的 风 险2019-2021 年 ， 公 司 向 前 五 大 客 户 合 计 销 售 金 额 分 别 为 12200.56万 元 、 26488.51万 元 、 33129.52万 元 ， 占 营 业 收 入 的 比 例 分 别 为 55.89%、 65.94%、 67.12%， 其 中面 向 第 一 大 客 户 京 东 方 销 售 金 额 分 别 为 4609.63 万 元 、 13581.63万 元 、 17383.99万 元 ， 占 营 业 收 入 的 比 例 分 别 为 21.12%、 33.81%、 35.22%。 公 司 的 客 户 集 中 度 日渐 提 高 ， 主 要 由 于 公 司 面 向 平 板 显 示 行 业 的 产 品 销 售 增 长 较 快 ， 而 该 等 领 域 下 游核 心 客 户 较 为 集 中 所 致 。 如 果 未 来 公 司 主 要 客 户 的 经 营 状 况 出 现 不 利 变 化 或 主 要客 户 对 公 司 产 品 需 求 下 降 ， 将 可 能 对 公 司 业 务 经 营 和 盈 利 能 力 造 成 不 利 影 响 。4.4、 原 材 料 价 格 波 动 或 出 口 国 （ 或 地 区 ） 政 策 调 整 的 风 险公 司 的 产 品 生 产 成 本 构 成 中 ， 直 接 材 料 占 比 60%以 上 ， 而 掩 膜 版 的 主 要 原 材 料 掩膜 基 板 又 占 材 料 成 本 的 90%以 上 ， 其 价 格 波 动 对 公 司 产 品 成 本 的 影 响 较 大 。 由 于掩 膜 版 产 品 定 制 化 程 度 较 高 ， 公 司 一 般 仅 作 适 当 规 模 的 备 料 。 但 是 若 未 来 掩 膜 基板 价 格 出 现 大 幅 波 动 时 ， 公 司 不 能 够 及 时 将 价 格 波 动 传 导 至 销 售 价 格 上 ， 则 公 司盈 利 水 平 会 受 到 较 大 影 响 。 此 外 ， 中 高 端 掩 膜 基 板 主 要 进 口 于 日 本 、 中 国 台 湾 、韩 国 等 地 ， 受 全 球 经 济 复 苏 缓 慢 的 影 响 ， 国 际 贸 易 保 护 主 义 有 抬 头 的 迹 象 ， 若 未来 上 述 国 家 或 地 区 开 展 贸 易 保 护 或 限 制 政 策 ， 限 制 掩 膜 基 板 出 口 或 制 造 贸 易 摩 擦 ，将 可 能 对 公 司 的 生 产 经 营 造 成 不 利 影 响 。4.5、 新 产 品 的 研 发 及 市 场 推 广 的 风 险2019年 公 司 首 次 推 出 了 自 主 研 发 的 工 业 相 机 ， 初 步 形 成 了 机 器 视 觉 领 域 完 整 的 产品 线 。 但 该 等 产 品 系 为 特 殊 功 能 设 计 并 制 造 的 ， 并 非 公 司 计 划 量 产 的 机 型 。 公 司的 自 主 相 机 产 品 总 体 而 言 仍 处 于 研 发 阶 段 ， 还 需 要 持 续 的 研 发 投 入 。 除 工 业 相 机外 ， 公 司 目 前 还 有 多 个 新 产 品 处 于 规 划 或 者 研 发 阶 段 。一 方 面 ， 上 述 在 研 产 品 距 离 实 现 批 量 生 产 和 销 售 还 有 一 定 时 间 ， 且 存 在 研 发 失 败的 风 险 。 另 一 方 面 在 研 产 品 目 前 已 有 同 类 上 市 或 在 研 竞 品 ， 未 来 商 业 化 预 计 会 面临 激 烈 竞 争 ， 出 现 商 业 价 值 低 或 不 及 预 期 的 风 险 。 如 目 前 工 业 相 机 市 场 ， 特 别 是高 端 市 场 ， 主 要 由 海 外 品 牌 占 据 ， 国 内 品 牌 方 面 ， 以 海 康 威 视 、 大 华 股 份 为 代 表的 企 业 正 以 规 模 生 产 的 成 本 优 势 逐 步 渗 透 。 公 司 的 工 业 相 机 获 得 使 用 验 证 和 客 户认 可 尚 需 一 定 的 时 间 并 存 在 推 广 失 败 的 风 险 。 如 果 不 能 如 期 获 得 市 场 认 可 ， 将 会对 公 司 经 营 发 展 产 生 不 利 影 响 。4.6、 内 控 风 险2019-2021 年 ， 公 司 曾 发 生 过 关 联 方 资 金 占 用 、 不 规 范 的 关 联 往 来 等 事 项 ， 内 控曾 存 在 一 定 瑕 疵 。 公 司 通 过 建 立 健 全 内 控 制 度 、 尤 其 是 规 范 资 金 相 关 的 财 务 管 理制 度 ， 进 行 了 系 统 整 改 。 随 着 公 司 业 务 发 展 和 本 次 发 行 后 募 集 资 金 投 资 项 目 的 实施 ， 公 司 经 营 规 模 将 进 一 步 扩 大 ， 进 而 对 公 司 经 营 管 理 、 内 部 控 制 等 方 面 的 能 力提 出 更 高 要 求 。 如 果 未 来 实 际 控 制 人 利 用 其 控 制 地 位 对 公 司 生 产 经 营 决 策 、 人 事安 排 等 重 大 事 项 实 施 不 正 当 影 响 、 发 生 资 金 占 用 等 违 规 事 项 ， 或 者 公 司 不 能 合 理优 化 内 部 组 织 结 构 、 严 格 执 行 内 部 控 制 制 度 ， 则 可 能 影 响 公 司 运 营 效 率 ， 存 在 损害 公 司 及 其 他 股 东 利 益 的 风 险 。4.7、 市 场 竞 争 加 剧 的 风 险目 前 掩 膜 版 行 业 竞 争 对 手 主 要 系 国 际 厂 商 ， 有 日 本 的 SKE、 HOYA、 DNP、 Toppa