钢材 期货 8月月 报需求维弱，钢价呈现低位震荡走势周敏波 Z0010559联系方式： 020-888180112022年 7月 31号本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读 此报告倒数第二页 的免责声明。快速开户 微信公众号月报观点汇总品种 主要观点 8月策略 7月策略钢材（ rb、 hc）需求维弱，钢厂主动减产去库，成本下移，钢价下跌。下半年生铁产量将环比下降，同比上升，对应原料需求同比上升，当前成本跌破去年低点，在供应预期没有增幅前，成本继续下跌空间有限。前期价格跌幅已经对基本面宽松交易充分，短期成材库存高于原料，原料弹性大于成材，成材容易跟随原料有所反复，预期钢价呈现低位震荡走势。 操作上谨慎 追空，逢反弹试空为主。偏空操作 偏空操作2目录301020304宏观外缩内松，国内地产需求尚未改善成本下跌，原料继续下跌的空间有限价格下跌，是否兑现利空？钢厂主动减产去库存7月观点回顾在 4月份，疫情抑制需求释放，但高成本支撑钢价偏强，利润偏低，期现平水。在发改委强调保持粗钢产量平控的表态下，当前产量接近平控均值，产量上升空间有限；而需求将随着上海解封复产而环比改善，同时原料供应偏紧格局不改，维持去库，成本依然存在支撑。近期价格回调释放风险，后期需求释放，钢价保持震荡偏强趋势，主要风险在两个方面，一是 5月疫情恶化（概率偏低）；二是政府保供基调下，蒙煤通关增量，成本坍塌，导致波动加剧。2022.7.10:铁水产量维持减产，铁矿库存环比累库，双焦维持去库。成材库存压力较大，主动减产去库存，同时原料库存绝对值也保持下降，铁矿供需面转弱，转为累库，双焦供需数据边际转弱，但尚未累库。当前钢材处于季节性淡季，同时现货库存压力依然较大，成本中枢下移，将影响钢价维持震荡偏弱走势。操作上空单持有。2022.7.17:6月数据显示下游需求行业环比改善不明显，钢厂当前主动去库存，与实际需求水平相比，库存绝对值水平依然较高。后期还将持续主动减产去库存。但从价格跌幅看，原料已经跌破铁水 200万吨产量水平，同时美国经济数据好于预期，进一步下跌需要积累更多利空。需求无明显改善下，价格还将维持震荡偏弱，贴水较大背景下，谨慎追空，可逢反弹做空。2022.7.24:周五李克强总理召开国常会，提出保障住房刚性需求，合理支持改善性需求，提振市场对于房地产行业信心，商品反弹。 6月经济数据显示下游需求行业环比改善不明显，钢厂当前主动去库存，与实际需求水平相比，库存绝对值水平依然较高。后期还将持续主动减产去库存。钢厂没利润情况下继续下跌空间取决于原料跌幅，原料已经接近去年 11月价格低位（铁水跌至 200万吨的原料需求定价），当前钢厂主动减产的幅度还不确定，如果需求持续无改善，钢厂存在持续减产可能，所以短期看虽然原料交易比较充分，但随着减产幅度增大，原料供应上升，原料存在进一步下探的可能性；但短期原料基差较大，钢材可能跟随原料反弹，考虑到需求短期难以改善，预计反弹空间不大，操作上谨慎追空，可逢反弹后试空。6月月报观点 7月周报观点汇总下半年外缩内松，海外定价商品估值下移，受海外影响较大的铁矿焦煤价格走弱，影响成材成本下降；国内需求存在向上修复可能性，地产是影响逆周期政策发力效果的主要方面，地产行业风险犹存，或难支撑钢材需求持续增长。短期钢材库存高企，地产销售依然偏弱，基于弱现实，钢价向上空间有限；但原料库存偏低，原料价格弹性依然高于成材，或影响钢价有所反复，操作上逢反弹试空为主。4一、钢厂主动减产去库存5供给（月度产量）： 1-6月粗钢产量 5.27亿吨，同比下降 3644万吨2022年 1-6月生铁产量 4.39亿吨 ,-4.7%（ -1744万吨） 2022年 1-6月粗钢产量 5.27亿吨 ,-6.5%（ -3644万吨）2022年 1-6月钢材产量 6.67亿吨， -4.6%(-3117万吨 )8历年钢材产量和增速（产量单位：万吨；增速单位： %）下半年粗钢产量预测（ -2000VS-4000）7生铁-1744废钢-1901粗钢-3645生铁-0废钢-2000粗钢-2000生铁-1000废钢-3000粗钢-4000 1-6月份中国粗钢产量同比下降 3650万吨，其中生铁同比下降 1744万吨，废钢下降 1900万吨；今年铁钢比明显上升，原因是废钢供应下降。 发改委强调全年粗钢产量减压 1000万吨以上，假设全年分减 2000和4000万吨两种情况。 第一种减 2000万吨粗钢，废钢减少 2000万吨，生铁同比持平； 第二种减 4000万吨粗钢，其中废钢减少 3000万吨，生铁减少 1000万吨。8下半年粗钢产量预测（ -2000VS-4000）20 22 年1- 5 20 22 年H 1E20 22 年H 2（- 20 00 ）20 22 年H 2（- 40 00 ） 20 21 H 2月均粗钢产量( 万吨) 8, 70 0 8, 88 3 7, 99 7 7, 66 3 7, 82 420 22 年1- 5 20 22 年H 1E20 22 年H 2（- 0）20 22 年H 2（- 10 00 ） 20 21 H 2月均生铁产量（万吨） 7, 21 7 7, 37 5 7, 18 7 7, 02 0 6, 87 020 22 年H 2/ H 1( - 20 00 )20 22 年H 2/ H 1( - 40 00 )20 22 年h 2/ 22 1年h 2（- 20 00 ）20 22 年h 2/ 20 21 年h 2（- 40 00 ）粗钢 - 16 .7% - 10 .0% - 13 .7% 2. 2% - 2. 1%生铁 - 9. 7% - 2. 6% - 4. 8% 4. 6% 2. 2%20 22 年下半年环比 20 22 年下半年同比2021年H 2/ H 1 在粗钢产量减压 2000和 4000万吨的假设下，下半年生铁产量将环比下降 2.6%和 4.8%，同比上升 4.6%和 2.2%，也意味着铁矿石需求下半年同比上升。6月中旬开始钢厂主动减产，民营钢企减产较多，国企减产较少钢联样本：日均铁水产量环比 -6至 213万吨 钢联样本：五大品种周产量 833万吨钢厂开工率 -1.55至 71.6%，高位下降 12.5个百分点8钢厂产能利用率 -2.1至 79.3%，高位累计下降 10.8个百分点螺纹产量 +2.08至 232.4，累计同比下降 29.3% 螺纹钢南方增产短流程产量 +1.4至 22.6 长流程产量环比 +0.66至 209.752202803404001月1日1月14日1月25日2月7日2月19日3月4日3月15日3月27日4月9日4月22日5月3日5月15日5月28日6月10日6月21日7月3日7月16日7月29日8月13日8月28日9月13日10月1日10月16日11月1日11月19日12月4日12月20日万吨螺纹钢产量2019年 2020年 2021年 2022年40801201602020-09-25 2020-10-25 2020-11-25 2020-12-25 2021-01-25 2021-02-25 2021-03-25 2021-04-25 2021-05-25 2021-06-25 2021-07-25 2021-08-25 2021-09-25 2021-10-25 2021-11-25 2021-12-25 2022-01-25 2022-02-25 2022-03-25 2022-04-25 2022-05-25 2022-06-25 2022-07-25螺纹钢产量分地区华东 南方 北方螺纹减产明显，近期因电炉利润恢复，螺纹有复产迹象热轧产量下降热轧产量 -2.6至 304.1，累计同比上涨 5.6% 南方热轧产量 60.5万吨华东热轧产量 68.7万吨 北方热轧产量 174.9万吨2702802903003103203303403501月1日1月14日1月24日2月5日2月18日2月28日3月12日3月25日4月3日4月16日4月29日5月8日5月21日6月3日6月12日6月25日7月8日7月17日7月30日8月14日9月3日9月18日10月8日10月23日11月12日11月27日12月17日万吨热轧周产量2020年 2021年 2022年525456586062646668701月1日1月15日1月29日2月12日2月26日3月12日3月26日4月9日4月23日5月7日5月21日6月4日6月18日7月2日7月16日7月30日8月20日9月10日10月1日10月22日11月12日12月3日12月24日万吨南方热轧周产量2020年 2021年 2022年4045505560657075801月1日1月21日2月5日2月25日3月12日4月1日4月16日5月6日5月21日6月10日6月25日7月15日7月24日8月7日8月27日9月11日10月1日10月16日11月5日11月20日12月10日12月25日万吨华东热轧周产量2020年 2021年 2022年1501601701801902002101月1日1月15日1月29日2月12日2月26日3月12日3月26日4月9日4月23日5月7日5月21日6月4日6月18日7月2日7月16日7月24日8月6日8月20日9月3日9月17日10月1日10月15日10月29日11月12日11月26日12月10日12月24日万吨北方热轧周产量2020年 2021年 2022年因钢厂主动减产去库，钢材库存下降。其中建材去库明显，板材库存压力较大12钢厂主动减产，考虑到主动减产不如行政限产，下半年产量同比上升概率大 当前需求偏弱，钢厂因利润微薄，库存压力较大，主动减产去库。日均铁水产量从 234万吨，环比下降至 213万吨。从减产钢厂和减产方式看，前期主要是主动检修、和降低利用系数减少产量，减产钢厂主要以民营钢企为主，国企钢厂对短期利润不敏感，同时今年地方政府有保开工，稳经济任务，国企减产不明显。在需求下滑 -利润亏损 -减产去库 -价格企稳 -利润修复的再平衡过程中，因钢企减产不彻底，再平衡过程将有所反复，实现再平衡的时间将拉长。 下半年粗钢和生铁水平决定原料的估值，前文中我们在粗钢产量减压 2000和 4000万吨的两种假设下，下半年生铁产量将环比下降 2.6%和 4.8%，同比上升 4.6%和 2.2%，也意味着原料需求下半年同比上升。13二、成本下移，原料继续下跌的空间有限14废钢价格15钢厂成本和利润：钢厂利润转正，短流程成本高于长流程利润转正 利润转正华东长流程成本 3711元每吨 华东电炉螺纹成本 3780元每吨3000350040004500500055001月2日1月15日1月28日2月11日2月24日3月9日3月22日4月4日4月17日4月30日5月17日5月30日6月12日6月25日7月8日7月21日8月3日8月16日8月29日9月11日9月24日10月14日10月27日11月9日11月22日12月5日12月18日12月31日元每吨短流程螺纹成本（富宝）2019年 2020年 2021年 2022年3000350040004500500055001月2日1月14日1月27日2月10日2月22日3月6日3月18日3月30日4月11日4月23日5月9日5月21日6月2日6月15日6月28日7月10日7月22日8月5日8月19日9月2日9月16日9月30日10月20日11月3日11月17日12月1日12月15日12月29日元每吨长流程螺纹成本（富宝）2020年 2021年 2022年-300-100100300500700900华东利润粗钢利润 热轧利润 螺纹钢利润-400-20002004006008001000华北利润（天津）粗钢利润 热轧利润 螺纹钢利润原料估值低位，成本继续向下的 空间或有限 原料库存低于成材，原料弹性大于钢材，在需求无改善的前提下，钢厂利润预计难以持续增长，当钢厂出现利润后，钢厂复产预期下，原料涨幅大于成材，钢厂利润收敛； 下半年粗钢和生铁水平决定原料的估值，前文中我们在粗钢产量减压 2000和 4000万吨的两种假设下，下半年生铁产量将环比下降 2.6%和 4.8%，同比上升 4.6%和 2.2%，也意味着原料需求下半年同比上升。在供应和库存水平同比情况差不多的情况下，原料已经跌破去年四季度，在原料供应预期上升前，原料估值已经兑现供需边际宽松的逻辑，继续下跌的空间有限 。 原料低库存下，原料进一步下跌需要看到原料供应改善，或者成材终端需求持续下滑。17三、宏观外缩内松，国内地产需求尚未改善18宏观： 6月经济弱复苏二季度 GDP0.4%；上半年累计同比 2.5%（全年目标 5.5%） PPI和 CPI6月 PMI环比修复，服务业 PMI明显回升 6月新订单环比修复8需求：地产 6月环比改善，但绝对值依然偏低商品房成交面积维持低位21房企债务压力较大22地方财政制约后期基建的力度，关注专项债限额使用情况政府性基金收入23基建投资增幅维持较高水平 前 6个月专项债发放完毕基建投资结构需求：汽车行业环比回升6月汽车产量环比上升 6月汽车销量环比上升246月用电量环比回升 6月出口金额环比上升需求：制造业行业环比改善，但绝对值水平依然较低高频数据显示建筑行业维持低迷6月经济弱复苏 6月经济数据显示，整体经济呈现弱复苏，分行业看，出口和汽车行业表现较好，基建偏稳，地产行业低位环比改善，但依然低迷。 7月短贷事件， 对地产行业的影响是雪上加霜，市场对地产信心进一步恶化， 7月 30城样本地产销售再次下滑，叠加 7月地产行业债务压力较大，预计短期地产行业需求改善幅度不大；政治局会议强调地产行业因城施策的总方针不变，同时强调保交楼，稳民生 ；市场 传银行将有贷款支持停工项目，同时地产将重点发展棚改项目。可关注地产行业政策进展。 最新美国数据现实，美国通胀压力未解，但经济超预期下滑；预计海外需求也将环比下滑。277月政治局会议关注点28 1、疫情防控的目标没有放松，“出现疫情必须立即严格防控，该管的坚决管住，决不能松懈厌战”。“疫情要防住，经济要稳住”，下半年要兼顾经济发展和防疫政策两方面，意味着坚持动态清零的防疫政策。经济发展依然有疫情的干扰和抑制风险。 2、稳增长依然是重心，但对经济目标有所淡化。“保持经济运行在合理的区间，力争实现最好的结果”，年初设立 5.5%的 GDP增速，一季度录得 4.8%，因二季度疫情的冲击，上半年录得 2.5%，如果要实现全年 5.5%目标，下半年要实现 8.5%以上，难以实现。 7月 19日李克强总理提出“经济运行保持在合理区间，只要就业比较充分，居民收入增加，物价运行平稳，经济增速好一点低一点都是可以接受的”。预计下半年主要目的是就业稳定和物价稳定，不透支未来来刺激经济发展。 3，对地产表态突出“保交楼、稳民生”，依然强调“住房不炒”和“支持刚性和改善性住房需求”。对地产的表态并未有新的变化，依然坚持住房不炒主基调，但目前稳经济就是要稳地产，近期市场传银行贷款将支持停工项目，同时发展棚改。关注后期政策的落地情况。 4、财政政策提出“用好地方政府专项债资金、支持地方政府用足用好专项债务限额”。专项债务限额是决定专项债发行的理论最高额度，国盛证券熊园宏观团队分析 “ 2022年全国专项债务限额为 21.82万亿，截至 6月末全国专项债务余额为 20.26万亿，因此年内可使用的专项债务限额约 1.55万亿。若年内“用足”，则全年新增专项债规模将达 4.9万亿左右（考虑了已下达额度但尚未全部发行的 0.25万亿专项债）。区域分布看，剩余限额主要集中在东部经济发达地区，” 。东部经济发达地区的基建和棚改或是下半年关注的重点。四、价格下跌，利空是否兑现？29价格跌幅较大，卷螺差持续收敛倒挂-500-300-1001003005007001月2日1月14日1月26日2月7日2月19日3月3日3月15日3月27日4月9日4月21日5月7日5月19日5月31日6月12日6月24日7月6日7月18日7月30日8月11日8月23日9月4日9月16日9月28日10月17日10月29日11月10日11月22日12月4日12月16日12月28日现货卷螺差2019年 2020年 2021年 2022年-200-10001002003004005001月2日1月13日1月24日2月4日2月15日2月26日3月9日3月20日3月31日4月12日4月23日5月8日5月19日5月30日6月10日6月21日7月2日7月13日7月24日8月4日8月15日8月26日9月6日9月17日9月28日10月16日10月27日11月7日11月18日11月29日12月10日12月21日盘面卷螺差2019年 2020年 2021年 2022年3,4003,9004,4004,9005,400元每吨现货价格唐山钢坯 华东螺纹 华东热卷钢厂低利润下，钢价向下空间取决于成本，当前成本跌破去年四季度低点利润转正 利润转正华东长流程成本 3861元每吨 华东电炉螺纹成本 3830元每吨-300-100100300500700900华东利润粗钢利润 热轧利润 螺纹钢利润-400-20002004006008001000华北利润（天津）粗钢利润 热轧利润 螺纹钢利润绝对价格下跌，基差走弱，跨期价差持平，说明近月较弱螺纹 10月基差为 -138元每吨 热轧 10月基差 -19元每吨螺纹 10-1月价差 131元 热轧 10-1月价差 85元成材供需俩弱，但成本支撑下，或将呈现低位震荡走势 钢材主动减产去库存，随着库存的下降，钢厂减产幅度递减；同时当前减产的主要是民企，国企生产稳定，保产保经济；钢厂减产不彻底，一方面对原料需求有支撑，影响成本继续下移；另一方面不利于钢材去库，钢材库存压力将抑制钢价向上的弹性。 后期决定黑色价格方向的是终端需求，受地产行业的抑制，预计需求在三季度难以明显改善。价格下跌对供需宽松的情况交易较为充分，同时成材容易受到高弹性的原料干扰，价格有所反复；但钢厂减产不彻底和弱需求决定成材缺乏向上弹性，预计呈现低位震荡走势。33免责声明报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为 “ 广发期货 ” ，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。投资咨询业务资格：证监许可 【 2011】 1292号周敏波 投资咨询资格： Z0010559广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎！免责声明本微信公众号内容 均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为 “ 广发期货 ” ，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。公司地址：广州市天河区天河北路 183-187号大都会广场 38、 41、 42、 43楼电话： 020-88800000网址： 感谢倾听本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读 此报告倒数第二页 的免责声明。Thanks