家用电器 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 24 家用电器 2022年 08月 04日 投资评级： 看好 （ 维持 ） 行业走势图 数据 来源： 聚源 供给恢复带动需求回暖，盈利见底，估值有望修复 行业深度报告-2022.7.18 大宗价格回调利好家电板块利润率改善，叠加需求复苏，继续看好板块反弹 行业点评报告 -2022.6.28 可选消费板块 618 大促数据全解析 行业点评报告 -2022.6.26 新能源风起， 热管理行业焕发新动力，国产 替代进程有望加速 行业深度报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 陆帅坤（联系人） 证书编号： S0790520030002 证书编号： S0790522030002 证书编号： S0790121060033 政策端、供给端共促新能源车快速发展，中国电动化率领先全球 以中国为代表，各国持续加码新能源车领域，政策驱动叠加各传统主机厂电动化战略清晰，预计新能源车领域将保持较好景气度。 分区域来看，受益于补贴等政策推动，中国以及欧美区域新能源车渗透率较高， 而日韩整体电动化率较低，其中日本主要以过渡车型 HEV为主。 分车企来看， 海外新能源乘用车市场以欧美车企为主，国内新能源乘用车市场以特斯拉和国产车企为主 ，日系车企 表现 相对落后 。受益于政策以及相关车企推动，我们预计 BEV车型渗透率有望继续提升。 电动化带来全新热管理方案，新增零部件推升热管理市场规模 新能源车无发动机作为热能来源，同时新增了电池热管理系统，由于电池以及功率元件性能对温度的敏感性，新能源车热管理 方案 以及零部件 都有 较大变化 ，由此催生了 对电子膨胀阀、电子水泵 、电子水阀 等电控元器件 的需求，同时新增PTC 加热器或热泵系统。 新增零部件使得 新能源车热管理单车价值提升至5000-6000元左右， 我们 预计 2021年全球新能源热管理规模 380亿元，新增零部件规模 200亿元。根据新能源车销量 我们 预计 2025年中国 /海外新能源热管理规模分别为 760/430亿元，新增零部件中国 /海外市场规模分别约 400/200亿元。 行业格局的重塑：依托国内新能源车产业链，国内厂商快速发展 传统燃油车热管理由电装、翰昂、马勒、法雷奥占据 。日韩整体电动化率较低，因此翰昂、电装新能源热管理业务占比较小，分别约 22%/10%。 传统热管理厂主要聚焦压缩机及汽车空调模块，而新增零部件对技术和生产工艺要求较高，使得国内外厂商处于 同一 起跑线。 国内厂商依托国产车企以及自身对新增零部件领域的快速布局， 特别是家 电企业转型新能源热管理天然具备生产制造端优势， 因此国内厂商份额有所提升， 我们测算 国内 热管理市场中三花智控 位列行业前列 。 国际厂商、国内厂商和主机厂三个视角看国产厂商份额提升之路 从国际厂商视角上看， 一方面与国内主机厂绑定不深， 例如翰昂和电装的客户 主要 来自于现代集团以及丰田等本土车企； 另一方面相较于国内 厂商对于新增零部件的布局以及产品迭代速度相对较慢。相反地， 国内厂商水侧和冷媒侧产品矩阵相对完善并且保持较快迭代速度 ， 能够较好跟上主机厂项目开发进度， 同时家电转型企业生产制造端优势能够带来成本优势 ， 因此国内厂商快速 打入 比亚迪 、 造车新势力等国产车企供应链体系。 展望后续， 国内市场方面考虑到阀件壁垒较高 ，我们预计阀件领域 或 呈寡头垄断格局；水侧 零部件 方面行业参与者较多， 整体来看具备集成优势以及先发优势的企业 或能通过客户 /产品拓展获得较快发展。 国外市场方面关注国产厂商本地化布局带来的拓展机会。因此推荐有望依托阀件优势快速拓展客户的盾安环境，建议关注热管理龙头，全球化布局领先的三花智控 。 风险提示： 新能源车销量不及预期； 行业竞争趋于激烈；原材料价格上涨等 。 -29%-19%-10%0%10%2021-08 2021-12 2022-04家用电器 沪深 300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 行业研究 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 24 目 录 1、 新能源风起，热管理行业焕发新动力，国产崛起之路 . 4 1.1、 电动化带来全新热管理方案，新增零部件推升热管理市场规模 . 6 1.1.1、 热管理方案的升级：新增电池热管理系统，冷却和加热回复更复杂 . 6 1.1.2、 新增零部件为热管理市场带来较大增量空间 . 11 1.2、 行业格局的变化：依托国内新能源车产业链，国内厂商快速发展 . 12 1.3、 国际厂商、国内厂商和主机厂三个视角看国内厂商份额提升之路 . 14 2、 相关标的公司推荐 . 19 2.1、 三花智控：国内新能源热 管理市场龙头，布局海外着眼全球市场 . 19 2.2、 盾安环境：国内热管理市场新秀，依托阀件领域优势有望实现 1-N的快速发展 . 20 3、 盈利预测与投资建议 . 21 4、 风险提示 . 22 图表目录 图 1： 中国市场以 EV车型为主，渗透率快速提升 . 5 图 2： 欧美新能源乘用车（ EV和 PHEV）呈快速上升趋势 . 5 图 3： 韩国新能源乘用车 2021年渗透率提升明显 . 5 图 4： 日本以过渡型 HEV车型为主， EV和 PHEV 渗透率较低 . 5 图 5： 2021 年海外市场新能源乘用车以特斯拉和德法系车企为主 . 6 图 6： 2021 年国内市场以特斯拉和国产车企为主 . 6 图 7： 新能源车新增电池热管理系统，由于没有内燃机作为内部热能来源，新增 PTC加热器 或热泵系统 . 7 图 8： 燃油车利用发动机余热加热乘员舱 . 7 图 9： 纯电动车利用电池供电，通过 PTC加热器或热泵加热乘员舱 . 7 图 10： 风暖 PTC利用鼓风机加热乘员舱，成本低但是体验感相对较差 . 8 图 11： 水暖 PTC通过电子水泵和暖风芯体加热乘员舱，热量损失小，为主流方案 . 8 图 12： 电池高效工作温度为 20-35， 温度过低会导致电池活性下降 . 8 图 13： 液冷回路与制冷剂回路耦合，通过电池冷却器和水冷板为电池降温 . 8 图 14： 电机 /电控系统对温度敏感性较高，主动冷却需求催生了对电子水泵、电子风扇和温度传感器的需求 . 9 图 15： 间接热泵系统中含乘员舱制冷、制冷电子膨胀阀以及用于电池热管理的电子膨胀阀 . 9 图 16： HEV 风冷形式冷却电池，并且利用发动机加热电池，低功率和低电压使得热管理系统相较于 EV 和 PHEV 更 为简单 . 10 图 17： 传统热管理市场中四大国际厂商份额领先 . 12 图 18： 汽车空调领域中国际厂商占据较大市场份额 . 12 图 19： 全球新能源热管理市场中国内厂商份额有所提升 . 13 图 20： 预计 2021年中国新能源热管理市场中国内厂商份额提升显著，其中三花智控份额位列行业前列 . 13 图 21： 法雷奥以 EMEA区域为主，中国区域占 16% . 14 图 22： 马勒以欧洲、北美和亚洲市场为主 . 14 图 23： 电装与丰田、本田等本土车企绑定较深，国内主机厂占比较低 . 15 图 24： 翰昂与本土车企现代集团绑定较深，其次福特、大众、通用等德系、美系车企占比较高 . 15 图 25： 主机厂项目开发前期同步开展供应商定点，综合价格、以往产品供应质量和供货客户定点供应商 . 18 图 26： 公司覆盖新能源汽车整车热管理领域多个部件 . 19 图 27： 公司在汽车零部件领域提供多种技术方案 . 19 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 24 图 28： 三花智控实现生产、研发全球化布局，有望逐步打开欧美 等新能源车热管理市场 . 20 表 1： 全球各国政策持续加码推动新能源车渗透， 2022年以来我国多地积极响应提出相关指导意见 . 4 表 2： EV和 PHEV 整体热管理系统更加复杂并且控制策略更难 . 10 表 3： 2021年预计新增零部件市场规模 200亿元（国内 100亿元，海外 100亿元）， 2025年预计新增零部件市场规模 600亿元（国内 400 亿元，海外 200亿元） . 11 表 4： 新增水侧及冷媒侧阀件对电控能力要求较高，其中阀类对生产工艺要求较高，国内厂商 通过收购以及技术积累实现快速发展 . 13 表 5： 比亚迪供应链垂直一体化，水侧和冷媒侧零部件以国内厂商为主，其他国内主机厂压缩机和空调热管理回路以国际厂商为主，但水侧和冷媒侧零部件中国内厂商份额提升 . 14 表 6： 国际热管理厂商在中国布局相对不激进，产品升级迭代速度相对较慢 . 15 表 7： 针对新增的水侧以及冷媒侧零部件，国内产品快速布局并且已经形成相对完善的产品矩阵 . 16 表 8： 以三花智控、银轮股份为代表的国内厂商积极布局海外市场，本地化配置有望强化全球竞争力 . 19 表 9： 2021 年公司持续加大对新能源热管理配件的研发力度 . 20 表 10： 公司客户包括整机厂商、系统厂商以及零部件厂商 . 21 表 11： 汽车热管理板块标的盈利预测 . 21 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 24 1、 新能源风起，热管理行业焕发新动力，国产崛起之路 以中国为代表，各国持续加码新能源车领域， 政策驱动叠加各传统主机厂电动化战略清晰，预计新能源车 领域将保持较好景气度 。 2021年年末，国家相继出台了大力推广新能源汽车，逐步取消各地新能源车辆购买限制。随后四川、上海、深圳、宁夏等多地积极响应，提出加大新能源充电设备建设力度、加速新能源车替代传统燃油车等指导意见。 全球政策引导下， 国内外传统车企和新造车势力企业电动化战略清晰且一致， 林肯、比亚迪、丰田、长安、北汽、大众等 传统车企 均提出停产纯燃油车计划， 预计将推动新能源车行业驶入高速发展期。 根据 EV Tank预测 2025年全球新能源汽车销量将达到 1800万辆，根据中国新能源汽车行业发展白皮书（ 2021）预测 2025年全球新能源车销量 1640万辆。 表 1： 全球各国政策持续加码推动新能源车渗透， 2022年以来我国多地积极响应提出相关指导意见 时间 /地区 政策名称 支持和规范政策 政策端 2020年 10月 节能与新能源汽车技术路线图（ 2.0版） 目标 2035年汽车碳排放总量下降 20%以上，新能源汽车成为主流（占总销量 50%以上），汽车产业实现电动化转型 2020年 11 月 新能源汽车产业发展规划（ 2021 2035年） 进一步完善充换电基础设施；到 2025年，纯电动乘用车新车平均耗电降至 12.0千瓦时 /百公里，新能源汽车新车渗透率达 20%左右； 2035年，纯电动汽车成为新销售车辆主流，公用领域用车全面电动化； 2021年 12月 /宁夏 宁夏回族自治区应对气候变化 “十四五”规划 到 2025年，新能源汽车销量占新车销量比例达到15%以上，新能源公交车比例达到 45%，市政车辆全部实现新能源替代。 2022年 2月 /上海 关于本市进一步推动充换电基础设施 建设的实施意见 建立适度超前的城市充电网络，以充电为主，换电为辅，到 2025年，满足 125万辆以上电动汽车的充电需求，全市车桩比不高于 2 1。 2022年 3月 /深圳 深圳市综合交通“十四五”规划 （ 1）大力提升新型新能源汽车充电桩设施供给；（ 2）到 2025 年，新能源机动车保有量达到 100 万辆。 2022年 3月 /山东淄博 2022年电动汽车充电基础设施建设实施方案 新增电动汽车公共充电桩 3000个以上（含综合能源港公共充电桩 200个），新增小区内部个人充电桩7000个以上。 2022年 3月 /四川 四川省“十四五”能源发展规划 到 2025 年，力争建成充电桩 12 万个，总充电功率 220 万千瓦，满足电动汽车出行需求。 资料来源：财政部、国家发改委、国务院办公厅、中国汽车工程学会 、 开源证券研究所 分区域来看， 受益于 补贴等政策推动 ，中国以及欧美区域新能源车渗透率较高，而 日韩 整体电动化率较低。 Marklines 数据 显示， 中国新能源乘用车（ EV 和 PHEV）渗透率由 2019 年 1 月 的 4%提升至 2021 年 12 月的 21%，欧洲新能源乘用车渗透率由 2015 年的 0.4%上升至 2021 年的 14.2%，美国新能源乘用车渗透率由 2015 年的1.6%上升至 2021年的 18.7%，而韩国、日本新能源乘用车 2021年渗透率分别为 6.3%、1%，整体电动化率较低。其中日本主要以燃油车向纯电动车初步过渡的 HEV（混动车型）为主， 2020年 HEV 渗透率达 35.8%。 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5 / 24 图 1： 中国市场以 EV车型为主，渗透率快速提升 图 2： 欧美新能源乘用车（ EV和 PHEV）呈快速上升趋势 数据来源： Marklines、开源证券研究所 数据来源： Marklines、开源证券研究所 图 3： 韩国新能源乘用车 2021年渗透率提升明显 图 4： 日本以过渡型 HEV 车型为主， EV 和 PHEV渗透率较低 数据来源： Marklines、开源证券研究所 数据来源： Marklines、开源证券研究所 分车企来看， 海外新能源乘用车 市场 以欧美车企为主， 国内 新能源乘用车 市场以特斯拉和国产车企为主 ，日系车企新能源相对落后 。 Marklines数据显示 ，海外市场方面以特斯拉以及大众、戴勒姆、宝马等 德系企业为主，其中韩系车企现代集团份额也较为领先，但日系车企份额相对较小。国内市场方面以特斯拉和国产车企为主，其中比亚迪份额 18%，特斯拉份额 14%，蔚小理合计份额 10%左右，除特斯拉以及国产车企外主要有上汽通用、广汽丰田等合资品牌，中日合资企业份额约 2%，整体表现相对较弱。 0%5%10%15%20%Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21EV渗透率 PHEV渗透率 HEV渗透率0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021欧洲新能源乘用车渗透率美国新能源乘用车渗透率0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%2012 2014 2016 2018 2020韩国新能源乘用车渗透率0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%201220132014201520162017201820192020日本 EV渗透率日本 PHEV渗透率日本 HEV渗透率（右轴）行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 6 / 24 图 5： 2021年海外市场新能源乘用车以特斯拉和德法系车企为主 数据来源： Marklines、开源证券研究所 图 6： 2021年国内市场以特斯拉和国产车企为主 数据来源： Marklines、开源证券研究所 1.1、 电动化带来全新热管理方案，新增零部件推升热管理市场规模 1.1.1、 热管理方案的升级：新增电池热管理 系统，冷却和加热回复更复杂 传统燃油车热管理由于有内燃机作为热能来源，主要有发动机热管理、变速箱热管理以及乘员舱热管理系统。 新能源车无发动机作为热能来源，同时新增了电池热管理系统，由于电池以及功率元件性能对温度的敏感性，新能源车特别是纯电动车的热管理范围、热管理方案以及零部件都 有 较大变化 。 因此 在纯电动领域，新增了电池冷却和加热系统，由于没有内燃机作为能量来源 ，加热系统 新增了 PTC 加热器或热泵空调系统， 最终 带来了电池冷却器、电池水冷板、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵等 新增零部件的需求。 Tesla/美系 , 19%大众集团 /德系 , 19%现代 -起亚汽车集团 /韩系 , 12%戴姆勒集团 /德系 , 7%宝马集团 /德系 , 8%雷诺 -日产联盟 /法系 , 8%Stellantis/法系 , 10%吉利控股集团(Geely)/国产 , 6%Tesla/美系 大众集团 /德系 现代 -起亚汽车集团 /韩系戴姆勒集团 /德系 宝马集团 /德系 雷诺 -日产联盟 /法系Stellantis/法系 吉利控股集团 (Geely)/国产 福特集团 /美系丰田集团 /日系 其他比亚迪 /国产 , 18%Tesla/美系 , 14%五菱 /国产 , 14%小鹏 /国产 , 3%蔚来 /国产 , 3%理想 /国产 , 3%其他 , 20%比亚迪 /国产 Tesla/美系 五菱 /国产 上海汽车 /国产长城汽车 /国产 广汽 /国产 小鹏 /国产 奇瑞 /国产蔚来 /国产 理想 /国产 长安 /国产 吉利 /国产东风 /国产 合众新能源 /国产 其他行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 7 / 24 图 7： 新能源车新增电池热管理系统，由于没有内燃机作为内部热能来源，新增 PTC加热器或热泵系统 资料来源： 控安汽车研究院、 开源证券研究所 具体通过纯电动车和传统燃油车热管理差异看新增零部件的重要性： （ 1） 乘员舱 和电池 制热 系统 差异： 传统燃油车利用内燃机废热，通过暖风芯体调节至适宜温度，最终通过鼓风机吹入驾驶舱从而加热乘员舱。 新能源车由于没有内燃机产生的热量，需要通过 PTC加热器或热泵空调 从系统外额外 获取热量从而加热乘员舱。 针对乘员舱加热系统， PTC加热主要分为风暖 PTC加热和水暖 PTC加热 ，其中 水暖 PTC 由于热量损失小成为主流趋势，水暖 PTC 系统下 乘员舱制热回路中因此 新增电子水泵、暖风散热器等零部件。 电池加热方面， 部分车型在不使用电机余热加热电池的情况下在冷却液回路和制冷剂回路可能会各用到一个 PTC 加热器。 图 8： 燃油车利用发动机余热加热乘员舱 图 9： 纯电动车利用电池供电，通过 PTC 加热器或热泵加热乘员舱 资料来源： 控安汽车研究院 资料来源： 控安汽车研究院 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 8 / 24 图 10： 风暖 PTC利用鼓风机加热乘员舱，成本低但是体验感 相对较 差 图 11： 水暖 PTC通过电子水泵和暖风 芯体 加热乘员舱，热量损失小，为主流方案 资料来源： 中国汽车研究院 资料来源： 中国汽车研究院 （ 2）乘员舱制 冷 的差异： 整体上 新能源车空调制冷与传统汽车差异不大，只是新能源车压缩机无法从曲轴上借力，因此 新能源车一般使用电动空调压缩机 ，属于电子驱动件 。 电动压缩机主要由电池提供动力，控制器控制电机转速从而达到控制制冷量。 电动压缩机价值量根据电动车排量、充电功率和是否采用热泵系统会有不同。 （ 3） 电池 冷却系统 的新增 ： 传统 燃油车热管理除乘员舱制热系统外以冷却为主。纯电动车动力电池性能对温度敏感（ 20 -35性能最佳），因此 纯电动车热管理系统需要时刻将电池温度控制在适宜温度以提升电池性能。 针对 电池冷却系统主要分为风冷、液冷和冷媒制冷，其中液冷 主要是液冷回路与制冷剂回路并联耦合，通过电池冷却器对冷却液降温，冷却液流经冷却板对电池降温。 由于液冷方案可与整车热管理耦合，例如特斯拉 利用四通阀将电池冷却回路与电机电控冷却回路耦合，电机电控产生的热量可为电池低温下加热。 因此目前电池冷却系统以液冷方案为主。 图 12： 电池高效工作温度为 20-35，温度过低会导致电池活性下降 图 13： 液冷回路与制冷剂回路耦合，通过电池冷却器和水冷板为电池降温 资料来源：控安汽车研究院 资料来源： 中国汽车研究院 （ 4）动力系统冷却的差异： 传统 燃油车动力系统冷却主要有节温器、机械水泵、油冷器等零部件，其中节温器根据温度变化控制阀门从而控制大小循环回路。纯电动车的电机和电控等功率件对工作散热需求更高， 对温度的敏感性也催生了对电子水泵 、电子风扇 和温度传感器的需求，需要通过主动冷却保证电机 /电控系统处于安行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 9 / 24 全工作的温度范围 。 主要 控制逻辑在于通过传感器以及汽车热管理控制器 ATMS 控制电子水泵以及电子风扇的转速，从而达到调节环境温度的作用。 图 14： 电机 /电控系统对温度敏感性较高，主动冷却需求催生了对电子水泵、电子风扇和温度传感器的需求 资料来源：控安汽车研究院 （ 5）从零部件上看， 纯电动车电池加热需求以及高压充电需求对零部件的精确控制要求更高，因此需要 增加电子水阀、电子膨胀阀等电控元器件 ： （ a） 电子膨胀阀，由控制器、执行器和传感器三部分组成， 电子膨胀阀流量控制范围大、调节精细，更适合电动车热管理精细化管控。 一般液冷系统中需要两个电子膨胀阀，热泵系统中冷媒和水路更加复杂，可能会增加电子膨胀阀的用量 ，例如某间接热泵系统中需要 3个电子膨胀阀。 图 15： 间接热泵系统中含 乘员舱 制冷、制冷电子膨胀阀 以及用于电池热管理的电子膨胀阀 资料来源： 中国汽车研究院 （ b）电子水泵： 纯电动车冷却需求和电机轴转速解耦，电子水泵依靠电子控制，能够根据温度变化实时调整转速，精确控制更适合电动车热管理需求。一般电机 /电控、空调和电池回路都需要一个电子水泵，因此单车价值有所提升。 （ c） 电子水阀： 常见分为二通 /三通 /四通，可以控制不同管路冷却液流量大小，行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 10 / 24 从而控制不同要求下的各区域温度。传统燃油车由于管路相对简单，没有电池热管理等耦合回路，因此较少用到电子水阀。 （ d） 电池冷却器 /电子冷却板： 电池冷却回路重要零部件。其中电池冷却器安装在空调系统和电池冷却系统之间，对电池进行加热和冷却 ，为纯新增零部件。 新能源车进一步可以分为 EV、 PHEV 和 HEV（我国将新能源车分为 EV 和PHEV，严格意义上 HEV不属于新能源车） ， 从热管理架构以及控制策略上看， EV热管理系统较 HEV和 PHEV更复杂并且控制策略更难 。 EV高功率充电以及高压压缩机的使用环境下对零部件的要求更高， 高压压缩机对电动压缩机的要求也更高。此外不像 PHEV 和 HEV 能够利用发动机余热加热电池 以及 HEV 简单以风冷形式冷却电池， EV 电池热管理需要引入 PTC 加热器或热泵 系统，并且采用液冷方式冷却电池， 因此对电池热管理的需求更高 ，热管理回路所需零部件更多。 表 2： EV和 PHEV整体热管理系统更加复杂并且控制策略更难 HEV PHEV EV 车载充电机冷却 无 小功率 高功率 进气增压冷却 有 有 无 电池冷却形式 风冷 居多 风冷 /液冷 风冷 /液冷 /冷媒直冷 大功率充电冷却 无 部分有 大部分有 空调压缩机电压 低压 高压 高压 电池加热 无 发动机余热 +PTC辅助加热 PTC加热 /热泵加热 +电机余热辅助 热泵技术 无 无 有 热管理架构复杂度 简单 中等 复杂 热管理元件成本 低 中 高 控制策略难度 低 中 高 资料来源： 汽车之家、 HEV整车热管理系统匹配设计和试验研究 C.2021年中国汽车工程学会年会论文集、 开源证券研究所 图 16： HEV风冷形式冷却电池，并且利用发动机加热电池，低功率和低电压使得热管理系统相较于 EV和 PHEV更为简单 资料来源： HEV整车热管理系统匹配设计和试验研究 C.2021年中国汽车工程学会年会论文集 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 11 / 24 1.1.2、 新 增 零部件 为热管理市场带来较大增量空间 传统燃油车热管理方面，单车价值 2000-2500元左右， 我们 预计 2021年燃油车热管理市场规模 超 1000亿元 。 新能源车 热管理由于新增电池热管理系统，并且对温度控制要求更高，因此水侧和冷媒侧零部件数量增加， 整体单车价值提升至5500-6000 元左右， 考虑到更为复杂的热泵系统，单车价值预计提升至 7500 元 左右甚至更高。 根据 2021年国内外新能源车产销量测算 2021年国内新能源热管理市场规模 210亿元左右，海外热管理市场规模 180 亿元左右 ，合计 390 亿元左右，其中新增的 电池热管理 水侧和冷媒侧零部件市场规模约 200亿元。 根据 2025年国内外新能源车预计产销量测算 2025年国内新能源热管理市场规模 760 亿元左右，海外热管理市场规模 430亿元左右， 合计 1200亿元左右， 其中新增的 电池热管理 水侧和冷媒侧零部件市场规模约 600 亿元。 正如前文所述，国内快速发展的新能源市场将带来较大的热管理市场。 从技术层面上看单车价值的提升： （ 1） 高压快充 （ 800V）下材料的升级，电动压缩机， PTC加热器单车价值会有提升；（ 2）二氧化碳热泵高压情况下预计压缩机、阀件和空调管路单车价值会有提升；（ 3）目前部分车型采用热泵 +PTC辅助加热 方案弥补热泵在低温环境下效率较低的问题，整体单车价值略有提升。 表 3： 2021年预计新增零部件市场规模 200亿元（国内 100 亿元，海外 100亿元）， 2025年预计新增零部件市场规模 600亿元（国内 400亿元，海外 200亿元） 2021年规模 2025E规模 PTC热管理单车价值（元） 热泵系统单车价值（元） 国内市场规模（亿元） 海外市场规模（亿元） 国内市场规模（亿元） 海外市场规模（亿元） 前端冷却模块 冷凝器 100 100 3 3 12 7 散热器 300 300 10 9 35 20 电子风扇 100 100 3 3 12 7 冷却液集成模块 /电池及动力系统热管理 电池冷却器 Chiller 400 400 13 11 46 26 电池液冷板 500 500 17 14 58 33 气液分离器 150 150 5 4 17 10 电子水泵 400 600 14 12 55 31 电子水阀 300 300 10 9 35 20 水箱 200 200 7 6 23 13 空调箱模块（ HAVC 总成 ） 室内冷凝器 100 100 3 3 12 7 室内蒸发器 200 200 7 6 23 13 鼓风机 200 200 7 6 23 13 换热器 150 150 5 4 17 10 空调系统 电动压缩机 1200 1800 43 37 166 94 PTC加热器 600 0 17 14 41 23 阀件 电子膨胀阀 250 500 10 8 40 23 电磁阀 100 300 4 4 21 12 四通换向阀 0 200 1 1 9 5 单向阀 150 150 5 4 17 10 其他 传感器 200 200 7 6 23 13 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 12 / 24 管路 500 1000 19 16 81 46 合计 6100 7450 209 179 764 432 数据 来源： 三花智控公司公告、控安汽车研究院、 开源证券研究所 1.2、 行业格局的变化 ：依托国内新能源车产业链，国内厂商快速发展 传统燃油车热管理由电装、翰昂、马勒、法雷奥占据，新能源车热管理特别是国内新能源车热管理市场中三花智控、银轮股份、拓普集团、飞龙股份 等国内厂商快速发展。 全球 整车热管理方面，预计 2019年电装、翰昂、马勒、法雷奥四大厂商合计份额 72%。热管理 系统 及零部件方面， 2017年汽车空调领域以国际厂商为主，电装、翰昂、法雷奥合计份额 61%； 2017年压缩机领域电装、三电、翰昂、法雷奥合计份额 76%。 图 17： 传统热管理市场中四大国际厂商份额领先 图 18： 汽车空调领域中国际厂商占据较大市场份额 数据来源：华经情报网、开源证券研究所 数据来源：前瞻产业研究院、开源证券研究所 新能源热管理市场方面，我们测算国内厂商份额有所提升，且预计国内新能源热管理 市场国产份额提升显著， 三花智控国内 新能源热管理 市场份额 已位列行业前列 ， 具体测算逻辑如下： （ 1） 法雷奥 2021 年 热管理营收 39.26 亿欧元，其中新能源热管理营收 22.4 亿欧元（折算人民币约 150亿元），根据整体营收中国占比 16%测算预计中国热管理营收 23亿元。 （ 2） 翰昂 2021 年热管理营收 7.35 万亿韩元，其中新能源热管理营收折算为人民币约 82亿元，根据整体营收亚洲（除韩国）占比 17%测算预计中国热管理营收 10亿元。 （ 3）电装 2021年热管理营收 1.3 万亿日元，预计新能源热管理营收折算为人民币约 64 亿元 ，根据整体营收亚洲（除日本）占比 24%测算预计中国热管理营收 13亿元。 （ 4）马勒 2021年热管理营收 38.65亿欧元，预计新能源热管理营收折算为人民币约 130亿元，根据整体营收亚洲占比 23%测算预计中国热管理营收 16亿元。 （ 5）三花智控、银轮股份、拓普集团等 根据 国内外营收占比简单测算国内热管理 业务 营收 （三花智控内销占比 50%左右，银轮股份内销占比 80%左右，拓普集团内销占比 75%左右，此处内外销占比包含热管理以外业务，因此与实际情况可能会有差异）。 电装 , 30%翰昂 , 15%马勒 , 14%法雷奥 , 13%银轮 , 2%奥特佳 , 1%三花 , 1%其他 , 24%电装 翰昂 马勒 法雷奥银轮 奥特佳 三花 其他电装 , 37%法雷奥 , 13%翰昂 , 11%德尔福 , 10%贝洱 , 10%康奈可 , 7% 其他 , 12%电装 法雷奥 翰昂 德尔福 贝洱 康奈可 其他行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 13 / 24 图 19： 全球新能源热管理市场中国内厂商份额有所提升 图 20： 预计 2021 年中国新能源热管理市场中国内厂商份额提升显著，其中三花智控 份额位列行业前列 数据来源：各公司财务报告、开源证券研究所 数据 来源： 各公司财务报告、 开源证券研究所 从背后发展逻辑来看，我们认为国内厂商份额提升主要原因 系在 新增零部件（水侧以及冷媒侧）领域份额的提升 ，而传统 压缩机、冷却模块以及 HVAC总成由于零部件未发生较大变化仍以国际厂商为主。 （ 1） 新增零部件，特别是阀件类产品，国际厂商没有技术积累，同时阀件类产品壁垒较高，对供应商的电控能力以及生产工艺的能力要求也更高 ，使得国内外厂商处于统一起跑线。（ 2）从现有发展来看，在水侧以及冷媒侧领域我们认为国内厂商依托于国内新能源产业链以及自身供应链能力处于领先地位。 表 4： 新增水侧及冷媒侧阀件对电控能力要求较高，其中阀类对生产工艺要求较高，国内厂商通过收购以及技术积累实现快速发展 零部件变化 技术和用量变化 技术壁垒 竞争格局 冷媒侧阀件 热力膨胀阀向电子膨胀阀转变；新增电子水阀、四通换向阀等 要求较好电控能力 以及生产工艺 ， 并且能与控制器实现信息交互，用量增加带来价值量增加 高 三花智控为龙头，盾安、不二工机第二梯 队， 翰 昂、电装等居后 热交换类 新增电池冷却器和冷却板 品类增加，单车价值增加 较低 银轮股份、三花智控、奥特佳等 压缩机 传统机械压缩机向电动压缩机转变 高压充电需求下压缩机单车 价值提升 较高 国际厂商为主，奥特佳收购空调国际后快 速发展， 威灵等国内厂商逐步放量 水侧零部件 机械水泵向电子水泵转变 要求较好电控能力， 用量增加推升单车价值 中等 国内厂商为主，但格局较为分散 资料来源：各公司公告、开源证券研究所 法雷奥 , 27%马勒 , 23%翰昂 , 15%电装 , 11%三花 , 7%奥特佳（空调国际） , 4%其他 , 13%法雷奥 马勒翰昂 电装三花 奥特佳（空调国际）其他三花 , 14.16% 法雷奥 , 10.77%马勒 , 7.44%奥特佳（空调国际） , 7.27%电装 , 6.05%翰昂 , 4.65%银轮 , 4.97%拓普 , 4.54%其他 , 40.16%三花 法雷奥马勒 奥特佳（空调国际）电装 翰昂银轮 拓普其他行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 14 / 24 表 5： 比亚迪供应链垂直一体化，水侧和冷媒侧零部件以国内厂商为主，其他国内主机厂压缩机和空调 热管理回路以国际厂商为主，但水侧和冷媒侧零部件 中国内厂商份额提升 电动压缩机 前端冷却模块 HVAC总成 电动水泵 /水路集成 电动水阀 /水路集成 阀件及冷媒路集成 管路总成 比亚迪 弗迪科技、奥特佳 弗迪科技、马勒、松芝 等 弗迪科技、法雷奥 等 东南电机、飞龙股份 - 三花 智控 、盾安环境 弗迪科技、凌云、天津鹏翎 小鹏 翰昂、威灵 江苏超力、重庆超力、银轮 比亚迪、马勒 等 博世、 宁波 威晟等 大陆、银轮 股份等 三花 智控 等 - 理想 法雷奥、威灵 法雷奥、空调国际 博世、 空调国际、法雷奥 三花智控 、飞龙 股份 、富临精工 三花 智控 、飞龙 股份 、富临精工 三花 智控 等 中鼎股份等 蔚来 翰昂、三电等 银轮、空调国际 - 三花 智控 、银轮 股份 、飞龙 股份 等 三花 智控 、银轮 股份 三花 智控 、盾安环境 、银轮 中鼎股份等 吉利 - - - 三花 智控 、飞龙 股份等 三花 智控等 三花 智控 、盾安环境 等 中鼎股份等 资料来源： 盖世汽车、 开源证券研究所 1.3、 国际厂商、国内厂商和主机厂三个视角看国内厂商份额提升之路 从国际厂商、国内厂商和主机厂三个视角解答国内主机厂选择国内厂商的原因，主要有以下几点： （ 1） 传统热管理 国际厂商与国内新能源车企绑定不深。 其中法雷奥和马勒以欧洲市场为主，中国区域占法雷奥比重约 16%，亚洲区域占马勒比重约 23%。电装作为日系企业，与本土日系车企绑定较深，其中丰田，本田合计份额占比约 67%。翰昂作为韩系企业，与本土车企现代集团绑定较深，现代份额占比约 47%，其次福特、大众、通用等德系、美系车企占比较高。整体来看，四大传统热管理厂商与国内新能源车企绑定不深。 图 21： 法雷奥以 EMEA区域为主，中国区域占 16% 图 22： 马勒以欧洲、北美和亚洲市场为主 数据 来源： 法雷奥公司公告 、 开源证券研究所 数据 来源： 马勒公司公告、 开源证券研究所 欧洲和非洲 , 45%中国 , 16%日本 , 7%韩国 , 8%印度 , 1%北美 , 19%南美 , 2%欧洲和非洲 中国 日本 韩国 印度 北美 南美欧洲 , 46%北美 , 25%南美 , 5%亚洲 , 23%非洲 , 1%欧洲 北美 南美 亚洲 非洲行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 15 / 24 图 23： 电装与丰田、本田等本土车企绑定较深，国内主机厂占比较低 图 24： 翰昂与本土车企现代集团绑定较深，其次福特、大众、通用等德系、美系车企占比较高 数据来源：电装公司公告、开源证券研究所 数据来源：翰昂公司公告、开源证券研究所 （ 2）相较于国内厂商， 针对新增零部件 国际厂商在中国的产能布局相对不激进，产品升级迭代速度相对较慢 ，加上所依附的主机厂电动化水平进展较慢，特别是日系企业电动化水平相对落后，因此整体产品稳定性和配合度较国内厂商弱。 从国际热管理厂 在中国的布局来看，更多聚焦于空调压缩机，换热器等传统燃油车零部件，针对新增的水侧和冷媒侧 零部件布局较少，此外从专利布局上看，国际厂商整体创新升级速度较慢，而国内以三花智控、盾安环境为代表的零部件厂商创新升级速度较快。 表 6： 国际热管理厂商在中国布局相对不激进，产品升级迭代速度相对较慢 主营产品 配套车企 2022年专利布局 电装 天津富奥电装空调有限公司 HVAC、冷却模块（冷凝器、散热器、电动风扇） 一汽丰田、一汽大众奥迪、一汽红旗 - 天津电装空