淡化目标，从松到稳东吴策略 政策月报2022年 8月 4日策略首席分析师：姚佩执业证书编号： S0600520090005邮箱： 证券研究报告策略研究助理：丁炎晨执业证书编号： S0600121070063邮箱： 请务必阅读正文之后的信息披露和法律 声明 | 2 东吴策略前期报告 如何学习重要党政会议 -2022/5/29 强调 ， 伴随党的执政能力和领导水平不断加强 ， 从资本市场角度出发 ， 同样需要学习领会中国共产党百年奋斗的历史经验和伟大精神 ， 并尝试将各类重要党政会议的学习纳入到投资框架中 。 东吴策略 政策月报 作为中国政策系列专题中的常规报告 ， 旨在梳理当月党政要会针对经济 、 宏观政策 （ 货币 /财政 ） 、 产业政策的关注重点 ， 展望即将召开的重要会议可能出现的边际变化 。 知微见著 ， 从政策文本的阅读中把握经济社会中长期发展方向 。前言请务必阅读正文之后的信息披露和法律 声明 | 3研究拟提请七中全会讨论的文件可能确定二十大召开时间未来两个月的重要会议数据来源：共产党员网，东吴证券研究所，会议召开时间来自历史经验，实际可能存在偏差8月会议8月下旬中央深改委会议8月底政治局会议每周国常会9月会议8月下旬中央财经委会议9月底政治局会议每周国常会全国金融工作会议不确定时间会议政治局常委会议请务必阅读正文之后的信息披露和法律 声明 | 4 党政要会：省部级领导干部研讨班确定大会理论思想主体 。 7/26-7/27习总书记在省部级主要领导干部专题研讨班发表重要讲话 ， 根据历史经验 ， 本次讲话内容或将成为大会的理论思想主体 。 会议强调 “ 统筹经济发展和疫情防控取得世界上最好的成果 ” ， 当前防疫政策获得高度认可 。 经济：淡化增速目标 ， 从总量转向结构 。 7月政治局会议对经济增长目标的表述从 4月 “ 努力实现经济预期目标 ” 转为 “ 力争实现最好结果 ” ， 政策基调从松转稳 。 疫情防控在坚持动态清零的基础上 ，保证影响经济社会发展的重点功能有序运转 。 稳增长从总量转向结构 ， 中西地区以及山东 、 浙江 、广东 、 江苏等经济大省将成为今年稳增长的重点 。 宏观政策：以稳为主 ， 基建仍是最重要抓手 。 我们认为政策最宽松时刻已过 ， 货币难以继续放水 ，财政更多是静态花开 ， 继续加码 （ 特别国债 、 新增专项债额度 ） 概率不大 ， 稳字当头是主基调 。 消费短期难回暖 ， 出口更多受海外影响 ， 地产重在稳市场预期 ， 基建仍是稳增长最主要抓手 。 产业政策：关注数字经济 、 平台经济 。 国务院批准建立数字经济发展部际联席会议制度 ， 7月政治局会议要求集中推出一批 “ 绿灯 ” 投资案例 。 我们认为数字经济 、 平台经济将进入政策加速推进期 。 风险提示：政策梳理来自公开新闻通稿 ， 不代表投资建议；历史经验不代表未来 。淡化目标，从松到稳请务必阅读正文之后的信息披露和法律 声明 | 5目 录1 、党政要会 复盘：领导干部研讨班、中央和国家机关巡视、财政收支问题整改； 展望： 8月政治局会议或确定二十大时间2 、经济 复盘：政治局会议淡化增速目标，政策从松到稳； 展望：防疫坚持动态清零，经济增长从总量转向结构3 、宏观政策 复盘：央行缩量逆回购、财政聚焦基建落地； 展望：以稳为主，货币放水难继续，基建仍是最主要抓手4 、产业政策5 、风险提示 复盘：国常会聚焦汽车、家电； 展望：数字经济部际联席会议制度建成、平台经济“绿灯”投资案例请务必阅读正文之后的信息披露和法律 声明 | 6省部级领导干部研讨班确定大会理论思想主体 7/26-7/27习总书记在省部级主要领导干部专题研讨班发表重要讲话 ， 根据历史经验 ， 本次讲话内容或将成为大会的理论思想主体 。 回顾十九大以来的五年 ， 习总书记强调 “ 统筹经济发展和疫情防控取得世界上最好的成果 ” ， 当前防疫政策获得高度认可 。 展望未来五年 ， 要紧紧抓住解决不平衡不充分的发展问题 ， 着力在补短板 、 强弱项 、 固底板 、 扬优势 。数据来源：共产党员网，东吴证券研究所，图中所列并非会议全部内容1.1十九大以来的五年二十大展望省部级主要领导干部专题研讨班制定实施香港特别行政区维护国家安全法，牢牢把握香港大局统筹经济发展和疫情防控取得 世界上最好的成果维护国家尊严和核心利益，牢牢掌握我国发展和安全主动权当前防疫政策获得高度认可紧紧抓住解决不平衡不充分的发展问题，着力补短板、强弱项、固底板、扬优势持之以恒推进全面从严治党全面建设社会主义现代化国家开局起步的关键时期请务必阅读正文之后的信息披露和法律 声明 | 7党会：第九轮巡视如期完成，聚焦中央和国家机关 7/28政治局会议指出十九届中央第九轮巡视集中巡视中央和国家机关 ， 如期完成了党章规定的巡视全覆盖任务 。 本轮巡视于今年 3月启动 ， 针对中央和国家机关 。 此前十九届中央进行过第 4次专项巡视 ， 包括：脱贫攻坚专项巡视 、 央企党组织巡视 、 教育部及中管高校巡视 、 金融单位专项巡视 。数据来源：共产党员网，东吴证券研究所1.2十九届中央第九轮巡视集中巡视 中央和国家机关 ，如期完成党章规定的巡视全覆盖任务加强政治建设十九届中央 4次专项巡视2018.10启动：脱贫攻坚专项巡视2019.4启动：央企党组织巡视2021.4启动：教育部及中管高校巡视2021.9启动：金融单位巡视7月政治局会议坚持守正创新深入贯彻落实全面深化改革部署统筹发展和安全保持战略定力 强化第一责任人责任，层层传导压力请务必阅读正文之后的信息披露和法律 声明 | 8政会：强化中央预算执行和其他财政收支问题整改 7/6国常会部署中央预算执行和其他财政收支审计查出问题整改工作 。 会议要求强化问题整改 ， 管好用好财政性资金 ， 节用裕民 ， 推动宏观政策落实 ， 稳住经济大盘 。 民生方面要求确保退税减税降费 、 缓缴社保费 、 稳岗 、 普惠金融等政策落实到位；同时坚持政府过紧日子 ， 严格落实压减非急需非刚性支出 ， 腾出更多资金用于稳市场主体稳就业保民生 。数据来源：国务院官网，东吴证券研究所1.37月国常会强化中央预算执行和其他财政收支问题整改对审计查出的问题列出清单，印发有关方面对性质恶劣的依法严肃惩处，既处理事又处理人，以儆效尤举一反三、标本兼治坚决查处拒不整改、敷衍整改、虚假整改强化制度执行的内外部监管和审计确保退税减税降费、缓缴社保费、稳岗、普惠金融等政策落实到位坚持政府过紧日子，落实压减非急需非刚性支出严禁违规建设楼堂馆所、搞政绩工程形象工程、铺张浪费请务必阅读正文之后的信息披露和法律 声明 | 9展望： 8月政治局会议或确定大会时间 7月政治局会议是大会召开前最后一次讨论经济形势 ， 参考十九大经验 ， 8月政治局会议或将确定大会召开时间 ， 9月会议研究拟提请七中全会讨论的文件 。数据来源： Wind，东吴证券研究所1.42012/7/31加强和改善宏观调控，加大结构性减税政策力度，保持货币信贷平稳适度增长2012/9/28研究七中全会和十八大筹备工作，确定十八大召开时间2012/10/22研究拟提请十七届七中全会讨论的文件2012/11/8十八大开幕2017/7/24坚持稳中求进工作总基调，保持政策连续性和稳定性。适度扩大总需求，加强预期引导，确保经济平稳健康发展2017/8/31研究七中全会和十九大筹备工作，确定十九大召开时间2017/9/18研究拟提请十八届七中全会讨论的文件2017/10/18十九大开幕图：十八大之前三次政治局会议 图：十九大之前三次政治局会议请务必阅读正文之后的信息披露和法律 声明 | 10目 录1 、党政要会 复盘：领导干部研讨班、中央和国家机关巡视、财政收支问题整改； 展望： 8月政治局会议或确定二十大时间2 、经济 复盘：政治局会议淡化增速目标，政策从松到稳； 展望：防疫坚持动态清零，经济增长从总量转向结构3 、宏观政策 复盘：央行缩量逆回购、财政聚焦基建落地； 展望：以稳为主，货币放水难继续，基建仍是最主要抓手4 、产业政策5 、风险提示 复盘：国常会聚焦汽车、家电； 展望：数字经济部际联席会议制度建成、平台经济“绿灯”投资案例请务必阅读正文之后的信息披露和法律 声明 | 11经济：淡化目标增速，政策从松到稳 7月政治局会议会议对二季度成绩给予充分肯定：疫情防控 -积极成效 ， 经济社会 -新成绩 。 对应到下半年政策总基调 ， 从 429会议的松 （ 加大宏观政策调节力度 ） 转为 728会议的稳 （ 宏观政策在扩大需求上积极作为 ） 。 经济增长目标从 429会议的 “ 努力实现经济预期目标 ” 转为 728会议的 “ 力争实现最好结果 ” 。数据来源： Wind，东吴证券研究所2.1经济形势判断4月政治局会议我国经济运行总体实现平稳开局， 成绩来之不易 。疫情防控取得积极成效，经济社会发展取得新成绩。 成绩值得充分肯定 。7月政治局会议政策定调4月政治局会议加大宏观政策调节 力度。宏观政策要在扩大需求上积极 作为。7月政治局会议经济目标4月政治局会议扎实稳住经济， 努力实现全年经济社会发展预期目标 。保持经济运行在合理区间， 力争实现最好结果 。7月政治局会议图： 2022年 4月 &7月政治局会议经济表述对比请务必阅读正文之后的信息披露和法律 声明 | 12经济展望：防疫政策坚持动态清零 7月政治局会议重申 “ 坚持动态清零 ” ， 指出 “ 出现了疫情必须立即严格防控 ， 该管的要坚决管住 ， 决不能松懈厌战 ” 。 在坚持动态清零的基础上 ， “ 保证影响经济社会发展的重点功能有序运转 ， 该保的要坚决保住 ” 。 目前多地实行常态化核算检测 ， 保证全国生产链供应链正常运行 。数据来源： Wind，东吴证券研究所2.2图： 2022年 4月 &7月政治局会议疫情防控表述对比疫情防控4月政治局会议疫情要防住、经济要稳住、发展要安全；高效统筹疫情防控和经济社会发展；坚持动态清零；最大限度减少疫情对经济社会发展的影响。坚持动态清零；出现了疫情必须立即严格防控，该管的要坚决管住，决不能松懈厌战；保证影响经济社会发展的重点功能有序运转，该保的要坚决保住。7月政治局会议请务必阅读正文之后的信息披露和法律 声明 | 13经济展望：从总量走向结构，经济大省勇挑大梁 7月政治会议要求 “ 经济大省要勇挑大梁 ， 有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标 ” ， 结构性稳增长可能成为稳经济和考核地方的阶段性重点 。 一是着眼于 GDP占比较好的地区 ， 我们从 7月 7日李克强总理主持召开东南沿海省份政府主要负责人经济形势座谈会可见一斑；二是着眼于上半年经济增速相对稳健 、 受疫情冲击相对较小的省份 。 总结两方面的特征 ， 中西地区以及山东 、 浙江 、 广东 、 江苏等经济大省将成为今年稳增长的重点 。数据来源： Wind，东吴证券研究所，增长缺口使用各省市 2022上半年经济增速与 2022年全年经济增速目标之差代替。2.3 陕西山东广西河南宁夏山西广东甘肃新疆浙江上海河北福建天津四川重庆湖南青海吉林湖北北京海南安徽辽宁江苏- 14- 12- 10-8-6-4-20240% 2% 4% 6% 8% 10% 12%占全国 GDP 比例（ 202 1 年）202 2H1 增速 - 2022 年增速目标（ % ）图：各省市经济增长“缺口”和 GDP占比请务必阅读正文之后的信息披露和法律 声明 | 14目 录1 、党政要会 复盘：领导干部研讨班、中央和国家机关巡视、财政收支问题整改； 展望： 8月政治局会议或确定二十大时间2 、经济 复盘：政治局会议淡化增速目标，政策从松到稳； 展望：防疫坚持动态清零，经济增长从总量转向结构3 、宏观政策 复盘：央行缩量逆回购、财政聚焦基建落地； 展望：以稳为主，货币放水难继续，基建仍是最主要抓手4 、产业政策5 、风险提示 复盘：国常会聚焦汽车、家电； 展望：数字经济部际联席会议制度建成、平台经济“绿灯”投资案例请务必阅读正文之后的信息披露和法律 声明 | 15宏观政策： 7月央行缩量逆回购、财政聚焦基建落地 货币政策：央行从 7月 4日起连续 10个交易日进行 30亿元的逆回购缩量操作 ， 曾一度引发资金利率上行 、货币政策收紧的担忧 ， 不过从市场利率看 ， 资金利率上行的担忧并未出现 。 财政政策：聚焦基建项目落地 ， 7/29国常会提出加快中央预算内投资项目实施 ， 督促地方加快专项债使用 。 主要投向交通 、 能源 、 物流 、 农业农村等基础设施和新型基础设施 。数据来源： Wind，东吴证券研究所3.1货币政策财政政策7月宏观政策回顾国内：央行从 7月 4日起连续 10个交易日进行 30亿元的逆回购缩量操作海外：欧央行超预期加息 50bp，美联储如期加息 75bp。7/13国常会聚焦纾困稳岗：实行社保费缓缴、稳岗返还、就业补助等打包办理；对符合条件的初创企业和个体工商户，继续发放最高 20万元创业担保贷款并由财政贴息7/29国常会聚焦基建落地：加快中央预算内投资项目实施，督促地方加快专项债使用；主要投向交通、能源、物流、农业农村等基础设施和新型基础设施请务必阅读正文之后的信息披露和法律 声明 | 16宏观政策展望：稳字当头，货币放水难继续 政策最宽松时刻已经过去：货币难以继续放水 ， 当下水管疏通比水龙头开大更重要 ， 7月政治局会议再次强调企业信贷与基础设施建设投资问题 ， 重申政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金的使用 ，预计将能撬动 1.4-2万亿元的基建资金； 财政：静态花开 ， 继续加码 （ 特别国债 、 新增专项债额度 ） 概率不大 ， 稳字当头是主基调 ， 稳是为明年增长及不确定因素预留政策空间 。数据来源： Wind，东吴证券研究所3.2表： 2022年 4月 &7月政治局会议货币、财政政策表述对比财政政策4月政治局会议加快落实已经确定的政策，实施好退税减税降费等政策用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额7月政治局会议货币政策4月政治局会议用好各类货币政策工具货币政策要保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持，用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金7月政治局会议请务必阅读正文之后的信息披露和法律 声明 | 17宏观政策展望：地产以稳为主，消费短期难回暖 地产：稳字当先 ， 保交楼成当务之急 。 对 “ 断供 ” 风波 ， 7月政治局会议把保交楼压实为地方政府的责任 ， 这对于稳定市场信心有重要意义 ， 但对于地产投资企稳的直接作用依旧有限； 消费：短期很难快速回升 ， 7月政治局会议删除了 “ 发挥消费对经济循环的牵引带动作用 ” 表述； 基建：依然是稳增长最重要的抓手 。数据来源： Wind，东吴证券研究所3.3表： 2022年 4月 &7月政治局会议宏观政策表述对比房地产政策4月政治局会议坚持“房住不炒 ”；支持各地从当地实际出发完善房地产 政策；支持刚性和改善性住房 需求；优化商品房预售资金 监管；促进房地产市场平稳 健康发展稳定房地产 市场；坚持“房住不炒 ”；因城施策用足用好政策 工具箱；支持刚性和改善性住房 需求；压实地方政府责任，保交楼、 稳民生7月政治局会议消费政策4月政治局会议要发挥消费对经济循环的牵引 带动作用未提及7月政治局会议基建政策4月政治局会议发挥有效投资的关键作用，强化土地、用能、环评等保障，全面加强基础 设施建设支持中西部地区改善基础设施和营商环境7月政治局会议请务必阅读正文之后的信息披露和法律 声明 | 18目 录1 、党政要会 复盘：领导干部研讨班、中央和国家机关巡视、财政收支问题整改； 展望： 8月政治局会议或确定二十大时间2 、经济 复盘：政治局会议淡化增速目标，政策从松到稳； 展望：防疫坚持动态清零，经济增长从总量转向结构3 、宏观政策 复盘：央行缩量逆回购、财政聚焦基建落地； 展望：以稳为主，货币放水难继续，基建仍是最主要抓手4 、产业政策5 、风险提示 复盘：国常会聚焦汽车、家电； 展望：数字经济部际联席会议制度建成、平台经济“绿灯”投资案例请务必阅读正文之后的信息披露和法律 声明 | 19产业政策：汽车扶持再加码，关注家电促消费 7月国常会政策重心偏向扩大消费 ， 拉动需求 ， 方向集中于汽车 、 家电 。 汽车方面延续 6月政策加码节奏 ， 集中于放款购车资格限制 、 打通二手车流通堵点 、 延续免征新能源汽车购置税 。 家电方面 ， 国常会提出要加快释放绿色智能家电消费潜力 ， 在全国开展家电以旧换新和家电下乡；完善绿色智能家电标准；鼓励地方对绿色智能家电予以适度补贴或贷款贴息 。数据来源： Wind，东吴证券研究所4.17月产业政策回顾在全国开展家电以旧换新和家电下乡完善绿色智能家电标准鼓励地方对绿色智能家电、绿色建材等予以适度补贴或贷款贴息支持发展废旧家电回收利用国常会聚焦汽车、家电限购地区要逐步增加汽车增量指标数量、放宽购车人员资格限制打通二手车流通堵点延续免征新能源汽车购置税政策家电汽车请务必阅读正文之后的信息披露和法律 声明 | 20产业政策展望：数字经济、平台经济政策加速落地数据来源： Wind，东吴证券研究所4.2 数字经济或进入政策加速推进期： 7/6国常会提出推进数字政府建设 ， 有序扩大电子证照应用； 7/25国务院批准同意建立数字经济发展部际联席会议制度 ， 推进实施数字经济发展战略 。 结合 4/19、 6/22两次深改委会议密集审批通过数字经济相关政策文件 ， 我们认为数字经济将进入政策加速推进期 。 平台经济积极信号再加码： 7/28政治局会议在强调 “ 平台经济规范健康持续发展 ” 基础上 ， 进一步要求 “ 集中推出一批 绿灯 投资案例 ” ， 看好后续政策加速落地支持平台经济健康发展 。数字经济平台经济7/6国常会提出推进数字政府建设，有序扩大电子证照应用7/25国务院批准同意建立数字经济发展部际联席会议制度发改委牵头、20个部门组成每年一次全体会议（原则上）职责：推进实施数字经济发展战略，统筹数字经济发展工作7/28政治局会议提出要推动平台经济规范健康持续发展；完成平台经济专项整改；对平台经济实施常态化监管；集中推出一批“绿灯”投资案例请务必阅读正文之后的信息披露和法律 声明 | 21目 录1 、党政要会 复盘：领导干部研讨班、中央和国家机关巡视、财政收支问题整改； 展望： 8月政治局会议或确定二十大时间2 、经济 复盘：政治局会议淡化增速目标，政策从松到稳； 展望：防疫坚持动态清零，经济增长从总量转向结构3 、宏观政策 复盘：央行缩量逆回购、财政聚焦基建落地； 展望：以稳为主，货币放水难继续，基建仍是最主要抓手4 、产业政策5 、风险提示 复盘：国常会聚焦汽车、家电； 展望：数字经济部际联席会议制度建成、平台经济“绿灯”投资案例请务必阅读正文之后的信息披露和法律 声明 | 22风险提示 政策梳理来自公开新闻通稿 ， 不代表投资建议； 历史经验不代表未来 ， 如果下半年通胀压力加大 ， 不排除政策超预期收紧； 疫情反复 ， 经济下行压力加大 ， 政策可能超预期刺激 。5证券分析师：姚佩 证券分析师：陈李 证券分析师：邢妍姝 证券分析师：马浩然执业证书：S0600520090005执业证书：S0600518120001执业证书：S0600521030001执业证书：S0600522070004邮箱：邮箱：yjs_邮箱：邮箱：团队成员请务必阅读正文之后的信息披露和法律 声明 | 23东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。东吴证券投资评级标准：公司投资评级：买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于 -5%与 5%之间；减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于 -15%与 -5%之间；卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在 -15%以下。行业投资评级：增持：预期未来 6个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6个月内，行业指数相对大盘 -5%与 5%；减持：预期未来 6个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。东吴证券研究所苏州工业园区星阳街 5号邮政编码： 215021传真：（ 0512） 62938527公司网址： 免责声明东吴证券 财富家园