本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 惠丰钻石 （ 839725.BJ） 深度 报告 国内 金刚石微粉单项冠军，培育钻石或贡献增长新动能 2022 年 08 月 04 日 公司深耕人造金刚石微粉行业，开始尝试布局培育钻石领域。 公司 的人造金刚石微粉被确定为第六批制造业单项冠军产品，生产工艺、市场份额等方面领先。公司的 主要产品包括金刚石微粉与金刚石破碎整形料，其中上游金刚石单晶供给较为短缺，而下游传统需求稳中有增，终端应用领域不断扩张，公司的收入与业绩有望持续受益于主营业务的快速增长。 20192021 年公司的营业收入稳步提升，归母净利润快速增长，复合增长率分别为 42.11%与 87.51%。 金刚石微粉行业下游需求高景气，头部企业市场份额有望提升 。 金刚石微粉具备高强度与较好耐磨性的特点，在超硬磨料方面具备较大优势，我国的金刚石微粉核心制造工艺位居世界前列 ； 传统领域 如油气开采、建材石材等的 需求 长期稳定增长， 而 终端规模化应用 孕育新兴需求 ， 位于 产业链 下游 的光伏、消费电子、第三代半导体、机械工业等行业的 高景气度 带动 对 金刚石微粉的 需求 不断增长 ，行业内规模以上的厂商有望凭借 规模 、技术 与产品优势进一步 的 提升市场份额 ，未来随着金刚石微粉行业生产技术和工艺水平不断提高，生产过程逐渐自动化，行业 向着精细化、专用化与功能化的方向发展 。 核心竞争力：技术研发与客户资源共同推动，培育钻石或贡献增长新动能 。 掌握核心关键技术，产品质量优势凸显。 公司掌握行业核心关键技术，并通过合作创新的方式进行技术积累与研发创新；公司率先提出 “ 四超一稳”的金刚石微粉产品战略， 聚焦金刚石微粉“切磨抛”及“新型功能材料”的应用，通过 制定 比 行业标准更严格的企业标准， 提供更加稳定的产品和优质的服务 ， 公司产品的 应用领域广泛，持续发挥多终端领域应用的优势。 客户资源稳定 +产品应用广泛，规模稳增提升竞争优势。 公司的主要客户覆盖多个领域，合作关系 良好且长期稳定，主要领域 的 客户销售收入占 公司 营收的比例较高 ； 公司根据客户的需求与产品的特点进行差异化的定制，满足客户的多样化需求，此外公司有稳定合作的供应商， 以 保障上下游产业链的供应稳定 。 募投资金扩大产能，培育钻石有望增厚公司业绩。 公司发行 募集 资金 拟投产于 建设 金刚石微粉智能生产基地项目与研究中心升级建设项目，一方面，随金刚石微粉项目的建成，公司的金刚石微粉与破碎整形料 产品 的生产规模将不断扩大，满足主营业务的增长需求；另一方面，募投项目 中 研究 MPCVD 合成培育钻石工艺，合作研发推动培育钻石的产品发展 ，开始发力培育钻石业务，有望为公司提供 新的增长点。 投资建议： 预计 20222024 年 公司分别实现 净利润 0.88、 1.24 与 1.54 亿元， 对应 PE 分别为 26、 18 与 15 倍，当前行业可比公司（黄河旋风、力量钻石） 2022 年平均为 43 倍，公司估 值低于可比公司平均，考虑到公司通过募集资金投产项目扩张产能，公司优势地位有望强化， 首次覆盖， 给予“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争格局加剧 ， 募投项目进展 不及预期 ， 下游需求不及预期 。 Table_Forcast 盈利预测与财务指标 项目 /年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 219 369 526 654 增长率（ %） 53.9 68.2 42.6 24.3 归属母公司股东净利润（百万元） 56 88 124 154 增长率（ %） 73.0 57.5 41.1 23.4 每股收益（元） 1.26 1.98 2.80 3.45 PE 41 26 18 15 PB 11.5 8.2 5.8 4.2 资料来源： Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 08 月 04 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 51.40 元 Table_Author 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： 分析师 李哲 执业证书： S0100521110006 电话： 13681805643 邮箱： lizhe_ 惠丰钻石 (839725)/社服零售 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 惠丰钻石：国内金刚石微粉单项冠军，培育钻石后起之秀 . 3 1.1 深耕人造金刚石粉体行业，北交所 “钻石第一股 ” . 3 1.2 营业收入与归母净利齐升，费用率水平控制良好 . 5 2 金刚石微粉行业下游需求高景气，头部企业市场份额有望提升 . 8 2.1 现状：金刚石微粉技术不断进步，行业存在集中化趋势 . 8 2.2 产业链：上游行业景气度高，下游需求持续高涨 . 10 2.3 未来趋势：向着精细化、专用化与功能化方向发展 . 17 3 核心竞争力：技术研发与客户资源共同推动，培育钻石或贡献增长新动能 . 18 3.1 掌握核心关键技术，产品质量优势凸显 . 18 3.2 客户资源稳定 +产品应用广泛，规模稳增提升竞争优势 . 21 3.3 募投资金扩大产能，培育钻石有望增厚公司业绩 . 24 4 盈利预测与投资建议 . 28 4.1 盈利预测假设与业务拆分 . 28 4.2 估值分析 . 30 4.3 投资建议 . 30 5 风险提示 . 31 插图目录 . 33 表格目录 . 33 惠丰钻石 (839725)/社服零售 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 惠丰钻石： 国内 金刚石微粉 单项冠军， 培育钻石后起之秀 1.1 深耕人造金刚石 粉体 行业，北交所“钻石第一股” 公司 长期 深耕人造金刚石 粉体 行业， 技术进步与产品创新 有望贡献业绩增量 。惠丰钻石成立于 2011 年 ，专业从事人造金刚石粉体的研发、生产与销售，经过多年的技术积累与创新，已成为国内领先的金刚石微粉产品供应商。 公司 的 主要发展阶段 可 分为 三个阶段。 公司 初创期 （ 20112015 年 ） ： 聚焦核心主业，加速产能扩张。 2011 年， 王来福 与寇景利共同出资设立惠丰钻石 ，聚焦金刚石微粉的研发、生产与销售 ； 2012 年，在行业内率先提出“四超一稳” （超纯、超细、超精、超硬，质量稳定） 的产品质量战略， 建成年生产 10 亿克拉金刚石微粉生产基地 ；2013 年， 与吉林大学超硬材料国家重点实验室， 中国超硬材料唯一院士邹广田建立院士工作站； 创新发展期（ 20162020 年）： 推进技术创新，丰富产业布局。2016 年，整体变更为股份有限公司 ，在 新三板 成功 挂牌 ，投资建设 1.8 万平方米的 郑州技术中心 ，收购惠丰金刚石 ； 2017 年， 公司与王再福共同 出资设立克拉钻石，丰富公司产业线布局，进一步挖掘陶瓷石材、机械加工等传统下游产品市场 ；2018 年， 设立 功能金刚石研究院，开展功能金刚石材料的产业化研究； 2020 年，被国家工信部授予专精特新“小巨人”称号； 加速扩张 期（ 2021 年至今）： 产品获得认可，业绩表现 优秀 。 2021 年，公司“人造单晶金刚石微粉”被国家工信部确定为第六批制造业单项冠军产品 ； 2022 年 7 月 18 日，惠丰钻石成功在北交所上市交易 ，成为北交所“上市第一钻石股”。 图 1： 公司发展历程 资料来源： 惠丰钻石招股说明书，公司官网 ，民生证券研究院 惠丰钻石 (839725)/社服零售 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 公司主要产品包括金刚石微粉和金刚石破碎整形料， 有广泛的 终端应用领域。公司专业从事人造单晶金刚石粉体的研发、生产和销售，主要产品包括金刚石微粉和金刚石破碎整形料两大系列。 金刚石微粉根据下游用途可以细分为线锯用微粉、研磨用微粉、复合片用微粉和砂轮及其他用微粉 ， 下游分别用于 金刚石线锯、研磨液、复合片、砂轮 ， 终端应用包括切割光伏硅晶片、研磨视窗玻璃、制作油气开采钻头及机械加工零部件；破碎整形科用于制作磨具，终端应用为抛光研磨陶瓷石材。 表 1： 公司主要产品介绍 产品类别 下游用途（举例） 终端应用（举例） 产品主要参数 /特点 /应用 线锯用微粉 金刚石线锯 切割光伏硅晶片 多棱角、锋利度好、粒度分布集中，主要用于制作金刚石线锯等，多用于单晶硅、多晶硅、蓝宝石、磁性材料等硬脆材料的切割。终端主要应用于清洁能源。 研磨用微粉 研磨液 研磨视窗玻璃 粒度分布均匀、晶型规则、颗粒强度高、杂质含量低，主要用于制作研磨垫、研磨液、研磨膏等，多用于精密元器件、精密陶瓷、蓝宝石衬底、硬质玻璃、宝石及半导体等产品的研磨抛光。终端主要应用于消费电子、机械加工、第三代半导体等。 复合片用微粉 复合片 制作油气开采钻头 耐高温、晶型规整度高、强度高、表面杂质含量 ppm 级、热稳定性好、耐磨性能高，主要用于 PDC 复合片、PCD 刀具用复合片、拉丝模等。终端主要应用于开采及勘探等。 砂轮及其他用微粉 砂轮 机械加工零部件 晶型规则、具有良好的分散性、耐磨性，主要用于制作砂轮、树脂磨块、磨片等工具，多用于陶瓷、金属、石材和玻璃等材料的磨削。终端主要应用于机械加工、消费电子等领域。 破碎整形料 磨具 抛光研磨陶瓷石材 晶型不规则、表面粗糙、锋利耐磨，主要用于制作树脂磨具、砂轮等金刚石工具，终端主要应用于陶瓷石材、机械加工等领域。 资料来源：惠丰钻石招股说明书，民生证券研究院 惠丰钻石 (839725)/社服零售 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 股权结构高度集中，核心管理层绑定公司权益。 王来福和寇景利夫妇为公司的共同实际控制人，二人直接和间接合计持有公司 96.65%的股份。同时，公司建立了完善的激励机制，授予 21 名股权激励对象合计 100 万股限制性股票，在公司层面及个人层面设置业绩考核要求，通过实施股权激励，充分调动公司高层管理人员和核心员工的工作积极性，将股东权益、员工权益与公司权益有效结合。公司的子公司惠丰金刚石与克拉钻石定位互补，惠丰钻石主要应用于清洁能源、消费电子、半导体、油气开采等领域，而克拉钻石的产品主要应用于陶瓷石材等传统领域。 图 2： 公司股权结构 资料来源：惠丰钻石招股说明书，公司官网，民生证券研究院 1.2 营业 收入与 归母净利 齐 升，费用 率 水平控制良好 营业收入稳步提升，归母净利润 快速 增 长。 2019-2021 年 ， 公司的营业收入由 1.09 亿元增长到 2.19 亿元，复合增长率为 42.11%，营业收入 实现 稳步提升，2022Q1 收入增速继续上行，同比增长 63.72%至 0.74 亿元。 2019-2021 年，公司 的 归母净利润 快速增长 ，复合增长率为 87.51%， 2020 年同比增速超 100%，实现翻番的业绩表现， 2021 年归母净利润 为 0.56 亿元，同比增长 73.02%。 图 3： 2019-2021 年营业收入 稳步上涨 图 4： 2019-2021 年归母净利润快速增长 资料来源： wind，民生证券研究院 资料来源： wind，民生证券研究院 -50%0%50%100%150%0.00.51.01.52.02.5营业收入（亿元，左轴） 同比（ %，右轴）-100%0%100%200%300%0.00.20.40.6归母净利润（亿元，左轴） 同比（ %，右轴）惠丰钻石 (839725)/社服零售 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 金刚石微粉贡献主要的营业收入， 金刚石破碎整形料占比提升 。 公司一直致力于金刚石微粉与金刚石破碎整形料的研发、生产与销售，主营业务拥有突出表现。2014-2021 年， 金刚石微粉业务贡献主要的营业收入，金刚石破碎整形料占营收的比例逐年上升。 2021 年 ， 金刚石微粉、金刚石 破碎 整形 料 、其他业务收入占营业收入的比例 分别 为 69.11%、 23.97%与 6.92%。 图 5： 金刚石 微粉 业务 贡献主要的营业收入 图 6： 2021 年 金刚石微粉 业务占营业收入约 70% 资料来源： wind，民生证券研究院 资料来源： wind，民生证券研究院 受原材料价格上涨与产品结构调整 的 影响，毛利率水平略有波动 。 2019-2021年 ， 公司的销售毛利率分别为 34.12%、 39.97%与 38.02%， 2020 年与 2021 年的毛利率水平较 2019 年有所提升。 分业务来看 ，金刚石微粉的毛利率相对较高，为公司利润 的主要 贡献产品， 2019-2021 年其毛利率分别为 38.93%、 42.88%与42.58%。 2020 年因下游需求增加，线锯用金刚石微粉、复合片用金刚石微粉、砂轮及其他用金刚石微粉的平均售价提升，带动金刚石微粉业务的毛利率提升 ； 2021年金刚石破碎整形料的毛利率下降，因为采用低强度工艺金刚石单晶生产的破碎整形料同比增长， 原材料价格上升与 产品结构的调整引起整体毛利率的下行 。 图 7： 2019-2021 年 毛利率 与净利率 水平 提升 图 8： 金刚石微粉的毛利率水平较高 资料来源： wind，民生证券研究院 资料来源： 惠丰钻石招股说明书 ，民生证券研究院 0%20%40%60%80%100%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021金刚石微粉 金刚石破碎整形料 其他业务收入69.11%23.97%6.92%金刚石微粉 金刚石破碎整形料 其他业务收入0%10%20%30%40%50%60%销售毛利率 销售净利率0%10%20%30%40%50%2019 2020 2021金刚石微粉 金刚石破碎整形科惠丰钻石 (839725)/社服零售 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 销售费用率水平控制良好，研发费用率高于行业均值。 选取富耐克、黄河旋风、力量钻石 作 为可比公司， 公司的销售费用率低于可比公司平均值 ，销售费用中职工薪酬为主要 构成部分 ； 管理费用率整体呈现下降趋势，主要因为公司的营业收入增长较快，高于管理费用的增长水平 ； 公司的研发费用率高于行业的平均值，说明公司不断加大对研发的投入力度，且其营业收入低于行业可比公司；公司的财务费用率控制在较低水平， 利息支出下行， 说明公司的筹资渠道较为通畅，资金结构良好。 图 9： 惠丰钻石与可比公司的销售费用率水平 图 10： 惠丰钻石与可比公司的管理费用率水平 资料来源： wind，民生证券研究院 资料来源： wind，民生证券研究院 图 11： 惠丰钻石与可比公司的研发费用率水平 图 12： 惠丰钻石与可比公司的财务费用率水平 资料来源： wind，民生证券研究院 资料来源： wind，民生证券研究院 0%2%4%6%8%2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1惠丰钻石 富耐克 黄河旋风力量钻石 可比公司均值0%5%10%15%20%2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1惠丰钻石 富耐克 黄河旋风力量钻石 可比公司均值0%2%4%6%8%10%2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1惠丰钻石 富耐克 黄河旋风力量钻石 可比公司均值-5%0%5%10%15%20%2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1惠丰钻石 富耐克 黄河旋风力量钻石 可比公司均值惠丰钻石 (839725)/社服零售 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 2 金刚石微粉 行业 下游需求 高景气 ， 头部企业 市场份额 有望提升 2.1 现状：金刚石微粉技术不断进步，行业存在集中化趋势 金刚石微粉具有强度高和耐磨性好的特性， 在 超硬磨料 方面 具备 较大 的 优势 。金刚石微粉指粒径细于 54 微米的金刚石颗粒，化学成分为碳，是自然界最坚硬的物质。 金刚石微粉是金刚石单晶通过破碎、球磨等加工后形成的微米级或亚微米级超细金刚石粉体 。 金刚石的强度高 ， 耐磨性好，摩氏硬度 为 10，显微硬度 10000kg/mm2，显微硬度比石英高 1000 倍，比刚玉高 150 倍。因此金刚石微粉作为一种超硬磨料，具有其他产品无可比拟的研磨能力，日益受到各工业发达国家的高度重视。 图 13： 金刚石微粉的不同分类方式 资料来源： 惠丰钻石招股说明书， 民生证券研究院 我国 已 成为金刚石微粉生产大国，核心制造工艺技术位居世界前列。 随着金刚石工具制造业的日益成熟以及我国经济的快速增长，我国在金刚石微粉市场的需求也同样高速增长。近三十年 ， 随着我国 金刚石微粉行业的研发投入与生产规模不断扩大，金刚石微粉 破碎、整形、粒度分选等核心制造工艺技术水平得到了显著提升，我国已经进入金刚石微粉的生产大国行列，工艺技术水平达到世界前列。 伴随技术的进步， 我国的金刚石微粉行业发展大致可分为三个阶段。 第 一阶段是引进金刚石微粉加工技术，开创家庭作坊式金刚石微粉生产模式；第二阶段是打破传统家庭作坊式生产模式，向自动化生产企业转变，突破传统的滚筒式球磨破碎、整形及人工分级的生产方式，改用金刚石气流粉碎机、大型金刚石微粉自动分选机、高速离心机等现代化生产装备，减少劳动成本，降低生产能耗，提高生产效率，推动了我国金刚石微粉产业的迅速发展；第三阶段，随着计算机技术和变频控制技术惠丰钻石 (839725)/社服零售 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 的应用，金刚石微粉行业正在向智能化生产发展。 图 14： 金刚石微粉的技术迭代过程 资料来源： 惠丰钻石招股说明书， 民生证券研究院 金刚石微粉行业 大 规模厂商数量少，头部企业有望 凭产品优势 提升市场份额。我国金刚石微粉行业中规模以上的厂商数量相对较少，主要包括惠丰钻石、力量钻石、河南省亚龙超硬材料有限公司等；规模以下、生产技术水平较低的小厂家较多，主要以生产低端微粉为主。 惠丰钻石率先提出金刚石微粉“四超一稳”（超纯、超细、超精、超强，质量稳定）的产品发展战略，在行业内受到客户的广泛认可，在细分市场处于国内领先地位。 随着下游金刚石工具产品升级和应用领域不断拓展，对金刚石微粉产品性能和品质提出更高要求，行业集中化趋势 将得到 不断加强。 表 2： 金刚石微粉行业主要竞争对手基本情况 证券代码 公司名称 成立时间 注册地 主营业务及产品 301071.SZ 力量钻石 2010 年 11 月 9 日 河南省柘城县 人造金刚石、超硬材料制品研发、生产、销售、进出口业务 600172.SH 黄河旋风 1998 年 11 月 3 日 河南省长葛市 人造金刚石和金刚石制品，主要产品包括各类规格的金刚石、金属粉末、超硬复合材料、超硬刀具、金刚石线锯等 831378.NQ 富耐克 1996 年 11 月 20 日 河南省郑州市 主要产品包括立方氮化硼超硬磨料、超硬复合材料和超硬刀具等 资料来源：惠丰钻石招股说明书，民生证券研究院 我国金刚石微粉出口量 逐年 提升 ， 2019-2021 年 CAGR 为 22.7%。 从行业出口情况来看，随着疫情的恢复， 2021 年，我国金刚石微粉出口量和出口额 得到大幅提 升， 据中国研磨网数据显示， 2021 年，我国金刚石微粉出口量为 47.85 亿克拉，同比增长 48.79%；金刚石微粉出口额 13.40 亿元，同比增长 41.50%。 图 15： 2019-2021 年我国金刚石微粉出口情况 资料来源： 中国研磨网，民生证券研究院 02040602019 2020 2021出口量（亿克拉） 出口额（亿元）惠丰钻石 (839725)/社服零售 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 2.2 产业链： 上游 行业景气度高，下游需求持续高涨 金刚石微粉 产品 处于产业链中游， 拥有广泛的 下游应用场景。 金刚石微粉是下游金刚石工具制造和硬脆材料加工的核心基础材料，产业链由上游原材料供应商、中游生产制造商以及下游应用领域组成。上游原材料主要包括人造金刚石单晶，下游拥有广泛应用领域，包括金刚石线、玻璃面板切割、金刚石复合片、建材切割与抛光及珠宝加工等。 图 16： 金刚石微粉产业链情况 资料来源： 惠丰钻石招股说明书， 民生证券研究院 传统领域需求长期稳定增长，终端规模化应用孕育新兴需求。 金刚石微粉的应用分为传统及新兴需求两方面，传统的加工领域对工业金刚石的需求长期稳定增长，包括建材石材领域，基础设施投资及房地产开发规模扩张将持续带动建材加工用金刚石工具的需求增长；勘探采掘行业，机械制造行业，人造金刚石作为切削刀具的原材料应用；新兴需求方面，光伏新能源、第三代半导体、新能源汽车等下游应用领域及市场规模的扩张将带动公司产品的市场空间扩大，新增需求利好行业长期 发展。 2.2.1 上游： 我国人造金刚石单晶贡献全球 90%以上产能 我国人造金刚石行业起步较晚，但是行业发展速度较快。 1954 年，美国 G.E.公司 成功研制了世界上第一颗人造金刚石； 1963 年，我国成功研制出第一颗人造金刚石； 1965 年，郑州磨料磨具磨削研究所自主研发出我国第一台人造金刚石合成设备 六面顶压机并投产使用，实现了生产效率较国外研发的两面顶压机提高近 20 倍。随着人造金刚石产品生产效率和产能产量的快速提升，我国已经成为全球第一大人造金刚石单晶生产国，贡献全球 90%以上的金刚石单晶产量，满足全球主要金刚石单晶消费市场的需求。 惠丰钻石 (839725)/社服零售 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 11 图 17： 人造金刚石行业发展历程 资料来源： 惠丰钻石招股说明书，头豹研究院，民生证券研究院 我国人造金刚石 单晶 行业发展稳中有 进 ， 预计 2022 年 中国金刚石单晶及微粉产量为 155 亿克拉 。 2014-2020 年，我国人造金刚石单晶产量呈现先降后升的趋势，随着合成技术的发展，高质量的新产品的比重不断提升，行业发展稳中有进。根据中国磨料磨具工业年鉴的数据显示， 2020 年我国金刚石产量为 200 亿克拉，其中金刚石单晶及金刚石微粉的产量达 145 亿克拉 。 根据中商产业研究院， 预计2022 年中国金刚石 单晶 及微粉产量将达 155 亿克拉。 图 18： 2020 年我国金刚石单晶及微粉产量达 145 亿元 资料来源： 惠丰钻石招股说明书，中国磨料磨具工业年鉴，民生证券研究院 -15%-10%-5%0%5%10%15%0501001502002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020我国金刚石单晶及微粉产量（亿克拉，左轴） 同比增速（ %，右轴）惠丰钻石 (839725)/社服零售 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 12 我国金刚石单晶行业 市场 集中度高，头部企业市场规模占比超过 70%。 我国金刚石单晶行业发展比较成熟，市场集中度较高， 2019 年， 行业前四名市场份额占比超 70%。经过几十年的发展，我国金刚石单晶行业已形成相对稳定的竞争格局，中南钻石、黄河旋风、豫金刚石、力量钻石 是行业内 主要 的 金刚石单晶供应商 。 表 3： 金刚石单晶生产厂商情况 公司名称 市场地位 中南钻石 中兵红箭旗下子公司，是国内超硬材料行业的龙头企业，也是全球最大的人造金刚石 制造商，其金刚石单晶产量规模较大、规格型号齐全，是行业内优质供应商。 黄河旋风 国内从事超硬材料规模生产的领跑者之一，是行业内压机数量最多、技术最强、产业 链最完整的企业之一，金刚石产品市占率在行业内仅次于中南钻石。 豫金刚石 主要产品包括金刚石单晶、培育钻石、微米钻石线、超硬磨具、培育钻石饰品等。 力量钻石 主要从事金刚石单晶、金刚石微粉和培育钻石三大业务。根据中国机床工具工业协会超硬材料分会统计， 2019 年力量钻石金刚石单晶产量在国内人造金刚石生产企业中排名第 4 位。 资料来源： 惠丰钻石北交所上市问询函的回复 ， 力量钻石等 公开披露信息 ，民生证券研究院 2.2.2 下游： 终端 应用 领域 广泛 ，行业高景气度带动需求增长 光伏行业发展带动金刚石微粉需求大幅增长 金刚石线锯切割技术广泛应用于光伏行业，带动对金刚石微粉需求大幅增长。金刚石线锯切割技术相较于碳化硅砂浆切割技术具有切割速度快、效率高、成本低、环境污染少等巨大优势。硅棒和 硅棒和硅片切割是硅片生产环节的主要工序，金刚石线锯切割技术可用于硅棒截断、硅锭开方、硅片切割，其技术性能直接影响硅片的质量及光伏组件的制造成本，是光伏企业“降本增效”的核心技术环节。从 2009 年开始，金刚石线锯切割技术被引入到光伏硅材料切割领域， 2017 年金刚石线锯切割技术全面取代碳化硅砂浆切割技术广泛应用于光伏单晶硅、多晶硅材料切割领域，金刚石线锯市场呈现 快速 增长态势，金刚石微粉市场需求大幅增长。 国家大力支持下 光伏产业 蓬勃发展 ， 2016-2021 年复合增长率超过 20%。进入二十一世纪以来，国家对光伏产业给予大力支持，使得我国的太阳能行业开始蓬勃发展。截至 2020 年年底，我国光伏累计装机量连续六年居全球首位，光伏产业保持增长势头。 2020 年，我国光伏新增装机规模 48.2GW，累计装机规模已达 253GW。中国光伏行业协会数据显示，中国光伏硅片产量由 2016 年的 64.8GW 增长至 2021 年的 227GW，年均复合增长率 超过 20%。 惠丰钻石 (839725)/社服零售 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 13 图 19： 2016-2021 年中国光伏硅片产量及同比 资料来源： 中国光伏行业协会，民生证券研究院 消费电子 行 业 的 快速发展带动金刚石微粉需求不断增长 5G 手机加速渗透， 有望推动 智能手机 整体 出货量稳步增长。 近年来随着通信技术更新换代速度加快，手机行业经历了一系列的更新换代。随着 5G 时代的到来，全球智能手机出货量快速增长。根据 IDC 数据显示， 2011 年至 2021 年，全球智能手机出货量由 4.95 亿台增长至 13.55 亿台，年复合增长率 10.59%。5G 手机正处于加速渗透阶段，有望推动智能手机整体出货量稳步增长。 图 20： 2011-2021 年全球智能手机出货量 及同比 资料来源： IDC，民生证券研究院 随着技术不断迭代与升级，金刚石微粉及制品在消费电子拥有广阔应用空间。对于消费电子行业而言， 5G 和物联网等技术的快速发展需要更加复杂的材料和精0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0501001502002502016 2017 2018 2019 2020 2021中国光伏硅片产量（左轴， GW） 同比增速（ %，右轴）-10%0%10%20%30%40%50%02468101214162011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021全球智能手机出货量（左轴，亿台） 同比增速（ %，右轴）惠丰钻石 (839725)/社服零售 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 14 细的加工，金刚石微粉及制品可为金属、陶瓷和脆性材料等提供高质量的精密表面处理。电子玻璃是电子产业的关键原材料，主要可分为显示玻璃基板和盖板玻璃。其中，显示玻璃基板是手机、电视等电子设备中显示面板的重要组成部分，对面板的性能有着直接而显著的影响。电子玻璃市场随着电子产品出货量的快速增长而不断扩张，随着行业技术迭代升级，对于产品性能和品质的要求不断提高，将为金刚石微粉创造广阔的市场空间。 第三代半导体 的 快速发展带动金刚石微粉需求不断增长 半导体行业进入产业高速发展阶段 ， 国内 SiC 汽车市场有望快速扩张 。 全球第三代半导体材料、器件已实现了从研发到规模性量产的成功跨越，并进入产业化快速发展阶段，在新能源汽车、高速轨道交通、 5G 通信、光伏并网、消费类电子等多个重点领域实现了应用突破。第三代半导体目前主流器件形式为碳化硅基 -碳化硅外延功率器件、碳化硅基 -氮化镓外延射频器件。其中，碳化硅器件更适合高压和高可靠性情景，应用在新能源汽车和工控等领域，氮化镓器件更适合高频情况，应用在 5G 基站等领域。新能源汽车是碳化硅半导体应用的主要驱动力， 根据CASA Research 的预测， 2021-2025 年， 国内 SiC 汽车市场 规模 将以 24.3%的复合年增长率增长， 2021 年市场规模 约为 19.2 亿元，到 2025 年将超过 45 亿元；预计 2021-2025 年， 国际 SiC 汽车市场 的市场规模 将以 38.0的复合年增长率增长，到 2025 年将超过 100 亿元。 图 21： 2019-2025 年新能源汽车市场 SiC、 CaN 功率市场规模（亿元） 资料来源： CASA Research，民生证券研究院 随碳化硅材料快速发展，加工环节的金刚石微粉需求 持续 高增。 第三代半导体碳化硅材料硬度大，在碳化硅晶体切割、 晶片研磨、 晶片抛光等几个生产环节均需使用金刚石微粉或相关产品进行加工。未来，随着碳化硅衬底和器件制造行业的持续发展，制造成本有望持续下降，碳化硅器件和系统有望显示出竞争力并在下游0204060801001202019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E中国新能源汽车 SiC、 CaN功率市场规模 全球新能源汽车 SiC、 CaN功率市场规模惠丰钻石 (839725)/社服零售 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 15 行业得到广泛应用并快速发展，从而带动整体需求和市场规模的快速发展。 矿产资源的开采与勘探带动金刚石微粉及其工具制品需求不断增长 矿产资源开采与勘探难度加大，金刚石微粉 及其工具制品 具有广阔应用前 景。经历了长时间的开采，地球上浅部矿产资源正在逐渐枯竭，矿产资源特别是金属矿产资源的开采正不断向地球更深处推进。此外，地下开采对环境的影响要小于地上开采，露天开采留下的尾矿堆占据土壤面积造成的压力也越来越大。目前，煤矿的开采深度已达到 1500m，地热的开发已超过 5000m，有色金属矿山的深度已达到 4500m 左右，而油气开采的深度已达约 7500m。未来随着新理论的诞生和现代技术的快速发展，智能采、装、运等设备被开发和引进，矿产开采将继续向深部推进。而随着勘探深度和难度的增加，金刚石微粉及其工具制品在采矿 过程中高效率、经济性的优势将进一步彰显出来，具有广阔前景。 未来随着我国经济继续增长， 对 矿产资源的消耗仍将会长时间维持较高增速。我国是矿产品生产和消费大国，煤炭、钢铁、有色金属、水泥等产量和消费量均居世界第一。过去十年，我国主要矿产资源开采量整体由高速增长阶段过渡至稳步发展阶段。国家统计局数据显示， 2020 年全国原煤产量 39.02 亿吨，同比增长 1.4%；原油产量 19.48 千万吨，同比增 1.6%；天然气产量 19.25 百亿立方米，同比增长 9.8%；其他十种有色金属产量为 6.19 千万吨，同比 增 5.5%。矿产资源是非常重要的不可再生自然资源，是经济社会可持续发展战略实施的资源保障。 图 22： 2016-2020 年我国主要矿产资源开采量 资料来源： 国家统计局，民生证券研究院 机械工业升级带动金刚石微粉需求不断增长 新兴加工领域不断提高对于加工工具的要求，对高端金刚石工具的需求增加。根据我国制造强国战略和中国制造 2025的相关要求，大力发展先进制造业，加快传统产业转型升级和创新发展是当前及未来一段时期内我国工业发展的中心任务。在此背景下，新材料、新技术、新产品层出不穷，相对于传统加工领域，新兴加工领域要求有更快的加工速度、更高的加工精度以及更稳定的加工性能。加工02040602016 2017 2018 2019 2020原煤（亿吨） 原油（千万吨）天然气（百亿立方米） 其他十种有色金属（千万吨）惠丰钻石 (839725)/社服零售 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 16 对象和加工工艺的变化推动加工工具的不断改进，催生出一批新型金刚石工具，如金刚石线锯、高精密金刚石砂轮和金刚石超薄划片等，使制造行业对高端金刚石工具需求不断增加。 全球切削刀具市场规模稳定增长，切削刀具下游应用领域广泛。 机械工业包括工程机械、汽车、矿山设备、机床工具、农业机械等制造工业。其中，汽车产业历经百年发展，已成为世界上规模最大、最重要的产业之一，是美国、日本、德国、法国等众多工业发达国家的国民经济支柱产业。刀具是机械制造产业链中不可或缺的工具，切削刀具大约占整个机械加工流程 90%加工量，直接影响产品加工质量优劣和加工效率高低，下游广泛应用于汽车、摩托车、机床工具、通用机械、模具、航空航天、工程机械等应用领域。 全球切削工具市场规模保持稳定增长， 据 QYResearch 数据显示， 2020 年全球切削刀具 消费量约 370 亿 美 元， 2016-2020年的全球切削刀具消费量复合增长率为 2.21%。 图 23： 全球切削刀具市场规模及同比增速 资料来源： QR Research，民生证券研究院 在工业制造升级的大背景下，对加工刀具性能也不断提出更高的要求。 目前汽车发动机活塞、缸体、缸盖、汽车轮毂、变速箱齿轮、壳体、曲轴和凸轮轴等部位已广泛使用超硬材料进行加工。随着国内新型工业化和城镇化进程的加快发展，居民消费不断升级，未来我国机械工业仍有较大的发展空间，超硬材料及金刚石微粉的应用也将会更加普及。 2.3%2.4%2.5%2.6%2.7%2.8%2.9%3.0%3.1%3103203303403503603703802016 2017 2018 2019 2020全球切削刀具市场规模（亿美元，左轴） 同比增速（ %，右轴）惠丰钻石 (839725)/社服零售 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 17 2.3 未来趋势 ：向着精细化、专用化与功能化方向发展 目前金刚石微粉行业生产技术和工艺水平不断提高，生产过程逐渐自动化。 同时，伴随着尖端科技和高端制造业发展的需要，对金刚石微粉性能提出不同程度的要求。当前国内少数厂家已经能够根据用途生产不同类型的金刚石微粉，未来金刚石微粉行业将朝着精细化、专用化、功能化方向发展。 发展专用型金刚石微粉 由于新能源、新材料、新技术在金刚石工具制造领域的应用、研发及工艺改进，相关领域对其加工工具的性能提出了差异化的要求，金刚石微粉行业专用化和定制化的市场空间逐步扩大，行业内已开发出复合片专用型金刚石微粉、线锯专用型金刚石微粉等。 生产装备智能化发展 粒度分级是金刚石微粉生产工艺中重要的工序，目前国内金刚石微粉广泛使用自动化的分级设备，但不具备粒度在线检测功能，无法达到更加智能化连续生产的目的。随着微粉产业的不断发展，未来全自动化、分选速度快且精度准、劳动成本低的设备将成为行业主流。 发展超细、超纯、超精和表面改性金刚石微粉 金刚石微粉具有较高的强度、硬度、耐磨性和化学惰性，在精密磨削和抛光过程中得到广泛应用。但金刚石微粉容易因杂质、受潮、磁性、静电等因素聚成团，在抛光半导体、光学镜头等精密工件过程 中，存在划伤工件的现象，将影响超细金刚石微粉在精密抛光领域的应用。为细化金刚石微粉的结构、提高磨具自锐性，同时有效降低切削损伤，改善表面加工质