证券研究报告分析师 梁凤洁 联系人 洪希柠邮箱 邮箱 电话 021-80108037 联系人 胡强证书编号 S1230520100001 邮箱 2022年 8月 4日行业评级：看好 大资管行业系列专题报告三私募高速成长，券商协同受益添加标题95%摘要21、背景介绍 私募基金的发展经历了早期探索和迅速扩张阶段，目前已进入规范、理性发展期，是资管市场的重要组成部分，管理规模增速仅次于公募基金，在提高直接融资比重、支持科技创新和居民财富管理等方面发挥了重要作用。2、行业概况 市场规模： 2015年以来我国私募基金管理规模复合增速达 25%，结构上以私募股权（包括创业基金）基金、私募证券基金为主， 1H22末占比分别为 67%和 29%。私募基金管理人数量近年来保持相对平稳，管理产品数量一路攀升。 行业格局： 2020年行业前 5%的私募股权基金管理机构管理规模合计占比高达 66.7%；私募证券 基金中 百亿级别的机构数量共 72家，占比仅 0.8%， 但其管理规模总和为 22,337亿元，占比 52%， 行业管理规模集中度较高、“二八定律”明显 。 负债端： 企业投资者是最主要的投资者，但居民投资者的规模和占比在持续提高。私募证券 基金投资者中 高 净值个人客户占比从 2016年的 37%提升至 2020年的 43%；私募股权基金中个人投资者出资相对较少，但其占比从 2017年的 16%提升至 2020年的 19%。从对高净值客户家庭需求的调研结果来看， 53%的被调查者选择更加进取的多元资产配置，与私募基金高风险、高收益的特性相匹配，预计随着我国高净值客户规模继续增长，私募基金有望被增配。 投资端： 股类资产是最主要的投资资产， 2020年占比约 51%，其中未上市未挂牌企业股权资产占股类资产的 62.5%。私募基金在投境内未上市未挂牌股权项目中，半导体、医药生物等产业升级与新经济领域的股权投资金额规模较大，私募基金在推动国家创新发展战略、支持中小企业发展上发挥了重要作用。 产品端： 量化基金规模及占比双双提升，截至 2020年末，我国共有量化 /对冲策略基金 13,465只（含 FOF），规模达 7,000亿元，分别占自主发行类私募证券基金产品总数和规模总量的 26.2%/18.9%，较 2019年分别增长 26.2%和 66.5%。 2021年私募证券基金新增备案规模超过私募股权基金规模，主要也是得益于量化私募基金的火热增长。3、个股推荐 我们认为私募基金的发展主要在三方面利好券商 :1) 注册制改革及科创板、北交所的设立为更多中小企业拓宽退出渠道，投资投行联动进一步加强； 2) 私募基金是场外互换业务最重要的交易对手之一，私募基金规模的扩张及避险需求的提升能够推高衍生品规模，利好衍生品业务强势的券商； 3) 私募基金在选择产品代销渠道时更倾向于选择客户特性匹配度较高、代销团队具备优势的券商 。综合来看，我们推荐在投行、衍生品、代销等业务方面优势突出的中信证券、中金公司 H 、华泰证券。4、风险提示： 宏观经济大幅下行；资本市场景气度大幅下滑；私募基金规模增长不及预期。目录C O N T E N T S背景介绍发展历程 |市场地位 |重要作用0102 行业概况市场规模 |行业格局 |负债端 /投资端 /产品端303 个股推荐中金公司 |中信证券 |华泰证券背景介绍01Partone发展历程市场地位重要作用4发展历程015数据来源：百度百科，清科研究中心，浙商证券研究所。私募基金主要包括私募股权 基金 和私募证券基金等 ， 私募股权行业的发展经历了初期探索 、 繁荣发展 、 回归理性等三个阶段 。 探索 初期： 1985年国家科委和财政部等部门共同出资设立了我国第一个风险投资机构：中创公司 。 20世纪 90年代后 ， 大批外资风投机构开始进入我国并且抓住了互联网行业的投资机会 ， 通过新浪 、 搜狐等公司的上市获取丰厚的投资回报 ， 自此掀起了我国私募股权投资的浪潮 。 繁荣阶段： 2004年中小板设立以及 2009年创业板开启为私募股权投资拓宽了退出渠道 ， 大量私募股权投资机构如雨后春笋般涌现出 ， 行业进入繁荣 发展期 ， 2017年末我国私募股权 （ 包括创投 ） 基金管理规模为 7.1万亿元 ， 3年复合增速高达 62%。 理性发展： 2018年资管新规出台 ， “ 去通道 、 降杠杆 ” 和 “ 防范风险 ” 成为主旋律 ， 金融市场进行了结构性调整 ， 私募股权行业也回归理性 。 根据清科研究中心数据显示 ， 截至 2018年末 ， PE市场可投资本规模为 20,035亿元 ， 同比增长 8.6%， 增速放缓；全年 PE基金共募资 10,111亿元 ， 同比下滑近三成 。 私募股权行业进入健康发展阶段 ， 2019以来科创板和北交所的设立进一步完善了多层次资本市场的建设 ， 为中小企业上市及私募股权机构退出提供多元化的路径 。1986年： 本土 产生首个 私募股权投 资 ，国家科委和财政部联合几家股东共同投资设立 中创公司1995年： 本土 产生首个 私募股权投 资 ，国家科委和财政部联合几家股东共同投资设立 中创公司2000年： 互联网泡沫破裂 ， 大批 外资风投 亏损撤出中国2004年： 证监会正式同意深圳证券交易所设立 中小企业板块 ，为 VC/PE机构提供退出通道2007年： 中国首 家私募股权基金协会 正式在天津成立2009年：推出 深圳创业板 ，大批 PE机构成立，行业井喷式增长2013年： 新三板 扩大，部分 PE机构已将其作为重要项目源平台和退出通道2018年： 资管新规 出台，“去通道、降杠杆”和“防范风险”成为主旋律2019年： 科创板 正式开板2021年： 北交所 正式揭牌开市发展历程016私募证券基金的发展经历了早期探索 、 迅速扩张 、 规范发展等三个阶段 。 早期探索： 上世纪 90年代初 ， 市场上出现代客理财的模式为民间资本获取投资收益 ， 私募基金的雏形在此时出现 ， 但当时我国资本市场尚处于发展初期 ， 并没有完善的制度建设和监管办法 。 迅速扩张： 2004年我国首支阳光私募 （ 以信托方式投资于股市的私募基金都被称为阳光私募基金 ） “ 深国投赤子之心 ” 成立 ，2007年第一批公募基金经理 “ 奔私潮 ” 出现 ， 为 私募行业补充了一批优秀的人才 ， 私募基金得到快速发展 。 规范发展： 2013年起基金业协会 、 证监会对私募基金行业进行统一规范监管 ， 私募基金发展逐渐步入正轨 。 2013年 证券投资基金法 首次将非公开募集资金纳入法律监管范围； 2014年 证监会发布并施行 私募投资基金监督管理暂行办法 ； 2016-2017年更是发布众多文件 ， 涉及私募基金内控指引 、 信息披露监管等 多 个方面 。 2021年证监会发布 关于加强私募投资基金监管的若干规定 ， 进一步明确了私募基金募集和投资的底线要求 。数据来源：新浪财经，证监会，银保监会，浙商证券研究所。时间 重大事件2000年 国内第一个有关风险投资的文件 : 关于建立我国风险投资机制的若干意见 出台2001年 全国人大常委会通过 中华人民共和国信托法 2003年 全国人大常委会表决通过 证券投资基金法 2005年 创业投资企业管理暂行办法 颁布2006年 银监会发布 信托公司集合资金信托计划管理办法 ，促进阳光私募基金的规范化发展2007年 实施新修订的 合伙企业法 2009年 修改后的 证券登记结算管理办法 明确合伙制企业可以开设证券账户2011年 关于促进股权投资企业规范发展的通知 颁布2012年 证券投资基金法 修订版出台2013年 实施修订后的 证券投资基金法 2014年 私募投资基金管理暂行办法 通过2015年 证券投资基金法 修正版发布2016年 中国基金业协会正式发布 私募投资基金募集行为管理办法 中国证监会发布 证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定 2017年 中国基金业协会颁布 私募投资基金服务业务管理办法（试行） 2018年 关于规范金融机构资产管理业务的指导意见 正式施行，拉开资管行业统一监管时代2019年 全国人大常委会通过修订版 中华人民共和国证券法 2020年 证监会出台 关于加强私募投资基金监管的若干规定（征求意见稿） 市场地位017私募基金是资管市场的重要组成部分 ， 管理规模增速仅次于公募基金 。 从规模来看： 资管市场管理规模靠前的是公募基金 （ 含基金子公司 ） 、 银行 （ 含银行理财子 ） 、 保险资管 ， 2020年前三者提供了市场上 64%的资管产品；管理规模靠后的是信托 、 私募 、 券商资管 、 期货资管 。 从增速来看： 增速较快的是公募基金 、 私募基金 、 保险资管 ， 三年复合增长率均在 15%以上；银行理财 、 信托 、 基金子公司 、 券商资管受资管新规影响较大 ， 规模压降同比负增长 ， 其中银行理财转型较快 ， 增速已经由负转正 。26395887112 119 107 11112203060901201502012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020中国资产管理市场结构期货资管 券商资管 私募 基金子公司公募基金 保险资管 信托 银行理财数据来源： 中国资产管理市场 2020 中国光大银行与波士顿咨询公司联合研究 ， 浙商证券研究所 。 单位：万亿元 。 从 2018年起 ， 银行理财规模不再包含保本理财；从 2019年起 ， 银行理财规模中包含理财子公司存续规模；公募基金包含基金和专户业务 。-30%-10%10%30%2018-2020资管 机构规模 同比 增速2018 2019 2020重要作用018数据来源： Wind，基金业协会，浙商证券研究所。私募基金在提高直接融资比重 、 支持科技创新和居民财富管理等方面发挥了重要作用 ， 长期资金助力私募行业发展 。 拓宽企业融资渠道： 截至 2021年末 ， 私募基金存量规模达 19.7万亿元 ， 相当于 2021年 GDP的 17%， 社融规模的 6.3%， A股流通市值的 26%， 私募基金在支持实体经济发展 、 提高直接融资占比方面发挥了重要作用 。 长期资金助力扩容： 2020年 11月 ， 银保监会放开险资财务性股权投资行业限制 。 2021年 12月 3日 ， 银保监会网站发布 银行业保险业支持高水平科技自立自强的指导意见 ， 支持商业银行具有投资功能的子公司 、 保险机构 、 信托公司等出资创业投资基金 、 政府产业投资基金等 ， 为科技企业发展提供股权融资 。 在长期资金增配权益类资产的趋势下 ， 私募基金规模有望扩大 。0%5%10%15%20%25%30%35%40%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021私募基金 助力拓宽融资渠道占 GDP比重 占社融比重 占 A股流通市值比重0%5%10%15%20%25%30%35%0204060801002016 2017 2018 2019 2020 2021我国直接融资规模及占比逐年提高直接融资规模（万亿） 直接融资占比（右轴）行业概况02Partone市场规模行业格局负债端 /投资端 /产品端9市场规模02102015年以来我国私募基金管理规模复合增速达 25%， 结构上以私募股权 （ 包括创业基金 ） 基金 、 私募证券基金为主 。 从规模来看： 自 2013年基金业协会 、 证监会对私募基金行业进行统一规范监管后 ， 私募基金管理规模从 2015年末的 5.1万亿增长至 2021年末的 19.8万亿 ， 复合增速为 25%。 2016-2017年多项私募基金管理办法出台 ， 严格监管下 2017年管理规模有所下滑 。 2020年以来资本市场活跃度高 、 投资者风险偏好提升 ， 私募基金也迎来了爆发式增长 。 从结构来看： 我国私募基金以私募股权 、 创业基金 （ 主要投资于非公开交易的企业股权 、 处于创业各阶段的成 长性企业 ）和私募证券基金 （ 主要投资于公开交易的股票 、 债券 、 期货 、 期权 、 基金份额以及中国证监会规定的其他证券及其衍生品种 ） 为主 ， 私募股权 、 创业基金规模占比维持在 60%-70%左右 ， 私募证券基金规模占比在 30%左右 。-100%-50%0%50%100%150%200%250%050,000100,000150,000200,000250,0002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 1H22私募基金规模及增速私募基金规模（亿元） 同比增速（右轴）数据来源： Wind， 基金业协会 ， 浙商证券研究所 。 注： 1H22为较年初增速 。0%20%40%60%80%100%1Q153Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q22私募基金规模结构私募证券基金规模占比 私募股权、创业基金规模占比 其他私募基金规模占比市场规模0211我国私募基金管理人数量近年来保持相对平稳 ， 管理产品数量一路攀升 。 管理机构 ： 2014年基金业协会发布了 私募投资基金管理人登记和基金备案办法 (试行 ) ， 规定了私募投资基金管理人登记 、 基金备案 、 从业人员管理 、 信息报送 、 自律管理等方面的要求 。 私募基金登记备案工作开启后 ， 基金管理人数量于2015年达到高点 ， 共计 25,005家 。 2016年行业严监管后大批空壳机构被注销 ， 基金管理人数量下滑 30%， 2017年起则进入相对平稳状态 ， 2022年上半年末管理人数量为 24,330家 。 管理产品： 私募基金管理产品数量一路攀升 ， 从 2015年的 24,054只增长至 2021年的 124,117只 ， 复合增速达 31%， 1H22末管理产品只数较年初增长 7%至 133,797只 。数据来源： Wind， 基金业协会 ， 浙商证券研究所 。05,00010,00015,00020,00025,00030,0002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 1H22私募基金管理人数量保持平稳私募基金管理人 :证券 私募基金管理人 :股权、创业私募基金管理人 :其他 私募基金管理人 :私募资产配置类管理人020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,0002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 1H22私募基金管理产品数持续攀升私募基金管理 :证券 私募基金管理 :股权、创业私募基金管理 :其他 私募基金管理 :私募资产配置类行业格局0212私募股权基金和私募证券基金均保持较高的集中度 ， 行业 “ 二八定律 ” 明显 。 中小机构数量占比高： 从数量上来看 ， 中小机构数量众多 ， 2020年管理规模在 5亿元以下的私募股权以及创业投资基金管理人共 10,063家 ， 占比达 63.6%；百亿级别的机构数量共 232家 ， 占比仅 1.8%。 头部机构管理规模大： 2020年行业前 5%的机构管理规模占比高达 66.7%， 行业前 20%的机构管理规模更是占据 90.3%的市场份额 。 从历史数据来看 ， 规模 0-10亿的机构管理规模占比在不断下滑 ， 规模 50亿以上的大机构管理规模占管理规模总和的比重从 2017年的 55%提升至 2020年的 60%， 2020年头部 10家公司的管理规模占比达 8.5%， 行业 “ 二八分化 ” 明显 。数据来源：基金业协会，浙商证券研究所。0%20%40%60%80%100%2017 2018 2019 2020私募股权投资基金管理规模分布0-1亿 1-5亿 5-10亿 1-50亿 50亿以上90.31%79.69%66.65%0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%行业前 20%管理规模占比行业前 10%管理规模占比行业前 5%管理规模占比私募股权、创业投资基金管理人管理规模集中度行业格局0213私募股权基金和私募证券基金均保持较高的集中度 ， 行业 “ 二八定律 ” 明显 。 少量的头部机构管理着业内大部分资金： 根据基金业务协会公布的数据 ， 2020年管理规模在 1亿元以下的私募证券基金管理人共 6,735家 ， 占比达 75.6%， 但其管理规模合计仅 1,299亿元 ， 占比 3.0%。 百亿级别的机构数量共 72家 ， 占比仅 0.8%， 但其管理规模总和为 22,337亿元 ， 占比 52%， 管理规模集中度较高 。数据来源：基金业协会，浙商证券研究所。2020私募证券基金管理人规模分布1亿以下1-10亿10-20亿20-50亿50-100亿100亿以上2020私募证券基金管理人数量分布1亿以下（家）1-10亿（家）10-20亿（家）20-50亿（家）50-100亿（家）100亿以上（家）负债端0214企业投资者是最主要的投资者，但居民投资者的规模和占比在持续提高。 从资金来源来看： 企业是最主要的投资者， 2018-2020年出资规模分别为 5.5/6.3/7.1万亿元，占比为 45%/47%/43%；资管计划 2018-2020年出资规模分别为 4.1/4.1/5.2万亿元，占比为 34%/30%/32%；居民持有私募基金的规模和占比都在持续提高，2018-2020年出资规模分别为 1.9/2.2/3.0万亿元，占比为 15%/16%/19%；境外资金规模与养老金、社会基金、保险资金等长期资金均保持稳步增长。数据 来源：基金业协会， 浙商证券研究所。企业， 70699居民， 30330 资管计划， 51996政府基金， 3457养老金， 593境外资金， 571社会基金， 94其他， 47152020年末自主发行类私募基金资金来源分布（单位：亿元）企业 居民 资管计划 政府资金 养老金 境外基金 社会基金0%20%40%60%80%100%2018 2019 2020私募基金资金来源分布企业投资者 居民投资者 资管计划 政府资金 长期资金 境外资金 其他负债端0215私募证券基金的投资者中高净值个人投资者占比较高，私募股权基金的投资者中个人投资者占比呈增长态势。 私募证券基金的投资者结构： 法人机构及私募基金是投资者中的主力军，但其占比呈下滑态势。高净值客个人投资者占比从2016年的 37%提升至 2020年的 43%，是占比最高的单一投资者类型。 私募股权基金的出资结构： 企业及资管计划等机构资金占据大头，其中企业投资者占比约 50%。个人投资者出资相对较少，但其占比从 2017年的 16%提升至 2020年的 19%，未来有望延续增长态势。数据来源：基金业协会，浙商证券研究所。0%20%40%60%80%100%2016 2017 2018 2019 2020私募证券基金投资者结构高净值个人投资者 法人机构 私募基金 私募管理人及员工 其他投资者0%20%40%60%80%100%2017 2018 2019 2020私募股权基金的出资结构企业投资者 个人投资者 资管计划 其他负债端0216预计高净值客户规模继续增长且有望增配私募基金。 我国高净值人群数量及可投资资产规模持续增长 ： 根据招行和贝恩咨询发布的中国私人财富报告，我国 个人可投资资产超千万的高净值人数从 2008年的 30万增长至 2020年的 262万，复合增速 20%；高净值客户可投资资产规模从 2008年的 8万亿元增长至 2020年的 84万亿元，复合增速 21%，占总体居民可投资资产规模的比重从 2008年的 21%持续提升至 2020年的 35%。 预计会增配私募基金： 从对高净值客户家庭需求的调研结果来看， 53%的被调查者选择更加进取的多元资产配置。私募基金基于投资业绩收取报酬，且私募间存在对收益率的排名比较，因此私募基金的目标是追求绝对收益和超额收益，同时也承担了更高的投资风险，符合高净值客户的投资需求，有望被增配。数据来源 ：招商银行 &贝恩咨询 中国私人财富报告 ，浙商证券研究所。0501001502002503003502008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2021E我国个人可投资资产超过 1千万的人数个人可投资资产超过 1千万的人数（万）0%5%10%15%20%25%30%35%40%0204060801001202008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2021E我国高净值人群可投资资产规模及占比高净值人群的可投资资产规模（万亿）高净值人群可投资资产占比（右轴）投资端0217股类资产占比过半，在半导体、医药生物等产业升级与新经济领域的股权投资金额规模较大。 从资产配置结构来看： 2020年股类资产占据半壁江山，其中未上市未挂牌企业股权资产占股类资产的 62.5%，其他占比 5%以上的资产类别包括资管计划类 21.8%、债类 7.8%、现金类 7.6%。私募基金在投境内未上市未挂牌股权项目中，资本品、互联网计算机、半导体、原材料、医药生物等新经济行业投资金额排名靠前，私募基金在推动国家创新发展战略、支持中小企业发展上发挥了重要作用。50.9%7.8%2.3%7.6%1.4%21.8%2.3%5.9%2020年私募基金投向资产分布股类债类收益权现金类公募基金资管计划其他（衍生品、艺术品等）尚无法分类资产数据来源：基金业协会，浙商证券研究所。-10%0%10%20%30%40%02,0004,0006,0008,00010,00012,0002020私募股权投资项目行业分布截至 2020年末投资金额（亿元） 增长率（右轴）产品端0218量化基金火热增长，规模及占比双双提升；股票型基金占比随权益市场表现而变化。 量化基金规模及占比提升： 根据基金业协会数据，截至 2020年末，我国共有量化 /对冲策略基金 13,465只（含 FOF），规模7,000亿元，分别占自主发行类私募证券基金产品总数和规模总量的 26.2%/18.9%，较 2019年分别增长 26.2%和 66.5%。 2020年量化私募新增备案规模 319亿元，同比大增 365%， 2021年私募证券基金新增备案规模超过私募股权基金规模，主要也是得益于量化私募基金的火热增长。 2021年百亿量化私募机构数量增加至 27家，约占整体百亿私募机构数量的 26%。 产品结构受权益市场影响： 权益市场表现好时，投资者风险偏好提升，股票型产品的占比往往保持较高水平。根据 Wind不完全统计数据， 2014、 2015年上证综指分别上涨 52.9%/9.4%，股票型产品发行规模占比为 60%/83% 。 2018年上证综指下跌24.6%，权益市场景气度下滑，投资者风险偏好降低，股票型产品发行规模占比下降至 50%。数据来源：基金业协会，私募排排网，浙商证券研究所。 注释： Wind统计数据不全面，主要因为部分私募未披露相关信息。0%20%40%60%80%100%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021私募基金产品结构股票型 混合型 债券型 货币市场基金 另类投资基金01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000仅量化 仅对冲 量化和对冲2020年量化私募基金规模及数量基金规模（亿元） 基金数量产品端0219新备案基金中证券投资基金数量占优，股权投资基金规模更高。 证券投资基金数量占优，股权投资基金规模更高： 新备案基金数量和规模从 3Q20以来进入高位区，与资本市场的火热、投资者风险偏好提高密不可分。从新备案基金数量来看，私募证券基金始终占据 70%-80%的份额；从新备案基金规模来看，二者基本保持均等规模， 2021年以前私募股权、创投基金规模略胜一筹，但 2021年私募证券基金新增规模占比超越私募股权、创投基金，达 53%。数据 来源：基金业协会， 浙商证券研究所。02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22私募基金行业新备案基金数量及规模新备案基金数 新备案基金规模（亿元）0%20%40%60%80%100%3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22私募基金行业新备案 基金规模 结构私募证券投资基金 私募股权投资基金 创业投资基金私募资产配置类基金 其他私募投资基金个股推荐03Partone20中金公司中信证券华泰证券业务协同0321 投资与投行协同联动： IPO是私募股权投资重要的退出渠道之一，券商的私募股权投资业务与投行业务进行联动，能够使投行业务回归本源、寻找高质量公司并为其提供全生命周期的配套服务，高度绑定标的公司与券商的利益 。 注册制改革及科创板、北交所的设立为更多中小企业拓宽退出渠道，投资投行联动进一步加强。 驱动衍生品规模增长： 场外衍生品业务能够满足机构客户在投资方面的个性化需求以及规避风险的需求，在场外收益互换的交易对手中，私募基金交易规模最大， 2022年 1月新增互换交易中私募基金交易规模占比达 74%。私募基金规模的扩张及避险需求的提升能够推高衍生品规模，利好衍生品业务强势的券商。数据来源： Wind，证券业协会，浙商证券研究所。0204060801002020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-01场外互换交易对手以私募基金为主商业银行 期货公司及子公司 私募基金证券公司及子公司 其他机构 保险公司及子公司01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 22H1注册制改革后行业 IPO规模增长明显IPO规模（亿元）业务协同0322根据协会调查的结果， 2020年全体私募基金受访人和规模以上受访人在代销渠道中选择证券公司的占比最高，分别为 6%和 21%，判断归因券商在客户匹配和人才团队上具备优势。 客户适配： 券商的客户相对于其他代销机构的客户往往有更高的风险偏好，因此客户适配度更高，其中高净值客户与私募基金产品的风险、回报特性更加匹配。 人才团队： 券商资源禀赋在于对资本市场更了解，能够加强对投顾团队的专业知识培训，为客户推荐合适的产品。近几年来证券行业投资顾问人数与占比不断增长，截至 2022年 7月 31日，证券行业投顾人数增长至 71,238人，同比增长 9%，高于全体从业人员增速 1%，占从业人员总数比重提高至 21%。数据来源：基金业协会，浙商证券研究所。 注：规模以上受访人为管理规模 10亿元以上的私募证券基金管理人。0%5%10%15%20%25%银行代销 证券公司代销 信托公司代销 互联网平台代销 其他机构代销私募基金代销机构中券商最受青睐全体受访管理人 规模以上受访管理人0%5%10%15%20%25%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000证券行业从业人员中投顾人数占比不断提高投顾人数 投顾人数占比（右轴）中信证券0323 承销规模第一： 根据 Wind数据， 2021年中信证券股、债权主承销金额分别达 3,361和 15,300亿元，市占率分别为 19.2%/13.7%，均排名行业第一。中信证券凭借自身资源与业务能力优势，投行业务有望稳居行业第一。 私募股权投资： 中信证券通过金石投资和中信证券投资进行私募股权投资，中信证券投资在先进智造、信息技术、现代服务、医疗健康、新材料及工业品等行业深入挖掘投资机会，金石投资 2021年完成投资约 80 亿元，涉及新材料、新能源、新一代信息技术、航空航天、医疗健康等多个领域。截至 2022年 4月 12日，中信证券投资进行科创板跟投获得浮盈 17.5亿元，回报率62%。 2021年金石投资和中信证券投资合计为中信证券贡献了 14%的净利润。数据来源： Wind，公司年报，浙商证券研究所。6%8%10%12%14%16%18%20%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,0002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021中信证券股权承销规模及市占率中信股权承销金额（百万） 市占率（右轴）2%4%6%8%10%12%14%16%18%0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0001,600,0001,800,0002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021中信证券债权承销规模及市占率中信债权承销金额（百万） 市占率（右轴）中信证券0324 产品代销能力强： 截至 2022年 9月末，中信证券投顾人数 5,311人，排名行业第一，投顾人数占从业人员总数的比重为 31%。中信证券对 重点 私募 产品 的 销售能力强、优势明显 ， 2021年末公募及私募基金保有规模超过 3,800亿元。 衍生品业务领先： 中信证券 2012-2013年获得国内首家收益互换业务资格及首家跨境收益互换业务资格， 2018年成为第一批场外期权一级交易商，在衍生品业务上具备先发优势。 衍生品业务保持客户群体广泛、产品供给丰富、交易能力突出、收益相对稳定的业务形态，截至 2020年 11月，公司互换、期权存续以及合计存续名义本金分别以 1,687/1,353/3,040亿元位列第一。数据来源： Wind，证券业协会，公司年报，浙商证券研究所。注：投顾人数及占比为合并口径数据。排名 证券公司本期存续名义本金（互换）证券公司 本期存续名义本 金（期权） 证券公司 本期存续名义本 金（合计）1 中信证券 1,687.09 中信证券 1,352.56 中信证券 3,039.652 中金公司 1,686.32 申万宏源 1,162.33 中金公司 2,107.673 华泰证券 533.99 华泰证券 982.43 华泰证券 1,516.424 国泰君安 326.84 国泰君安 929.95 申万宏源 1,290.885 中泰证券 243.77 中信建投 875.61 国泰君安 1,256.79合计 4,478.01 5,302.88 9,211.41集中度 86.31% 65.29% 69.21%36%31% 31% 31% 31% 28%21%17%0%10%20%30%40%广发证券 中信证券 国泰君安 华泰证券 中信建投 招商证券 海通证券 中金公司中信证券投顾人数占比领先同业投顾人数占比中金公司0325 投行业务领先： 投行业务一直以来是中金公司的强项， 2021投行业务占营收比重为 23%，高于其他头部券商。公司在大项目和国际化方面长期保持优势， 2019年至 2021年末，中金公司 IPO项目平均承销规模领先同业； 2021公司港股股权主承销金额93亿美元，中资美股股权主承销金额 13亿美元，市场排名靠前；中资企业境外债券承销规模排名行业第一。 私募股权投资： 中金资本管理的基金类型涵盖人民币企业股权投资基金、母基金、地产基金、基建基金、美元企业股权投资基金等，已成为国内规模最大且领先的私募股权 投资基金管理人之一。中金资本拥有超过 300人的专业投资管理团队，获得了清科榜单 2021年中国股权投资市场机构有限合伙人第一名等多项荣誉。截至 2021年末，中金资本在管认缴规模达 3,278亿元，2021年中金资本对中金公司的利润贡献为 8.3%。数据来源： Wind，公司年报，浙商证券研究所。05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002017 2018 2019 2020 2021中金资本管理规模管理规模（亿元）01020304050607080中金公司 华泰证券 中信建投 中信证券 国泰君安 招商证券 海通证券 广发证券中金公司 IPO项目平均承销规模高于同业 （亿元）IPO项目平均承销规模中金公司0326 代销私募产品能力强： 中金公司深耕高净值客户多年，专业的人才团队在代销产品、尤其是私募产品方面具备优势。 截至2021年末，产品保有量超 3,000亿，同比增长近 90%。包括“中国 50”、“微 50”、基金投顾、各类主题 FoF等基于买方投顾服务收费的财富管理买方收费资产规模约 800亿元，同比增长超 180%。 衍生品业务具备优势： 1） 优质的客户基础： 目前国内场外衍生品业务的客户以私募、商业银行以及其他金融持牌机构为主，中金公司拥有超过 7000家境内外机构客户，为衍生品业务提供了庞大的交易对手网络 ； 2） 良好的风控能力： 公司自主研发了全球场外衍生品交易系统 ODTS、全面风险管理系统 FRMS，提升了风控能力和业务运营能力 ； 3） 专业的人才团队： 根据财联社新闻披露，中金公司衍生品业务拥有成熟的交易团队，主要负责人拥有 10年以上衍生品业务经验，来自顶尖国际投行；成员均来自海内外顶尖名校，超半数有长期海外衍生品业务相关经验。数据来源： Wind，公司年报，浙商证券研究所。0%10%20%30%40%50%60%中金公司 中信建投 海通证券 华泰证券 中信证券 招商证券 国泰君安 广发证券中金公司人才充足，硕士及以上学历员工占比领先同业硕士及以上学历的员工占比华泰证券0327 投行业务稳居行业第一梯队： 公司股权、债权承销规模多年保持在行业第一梯队， 2021年华泰证券股、债权主承销金额分别为 1,638和 8,807亿元，排名行业第四、第三。公司并购重组业务业内领先，自 2012 年以来经中国证监会核准及注册的并购重组交易数量合计达 150项，居市场第一名。 私募股权投资贡献较高利润： 华泰证券主要通过华泰紫金投资和华泰创新投资两个主体开展私募股权投资业务。根据中国证券投资基金业协会截至 2021年四季度的统计，华泰紫金投资私募基金月均规模行业排名第三。 2021年，华泰紫金和华泰创新投资合计对华泰证券的净利润贡献达 10%。数据来源： Wind，浙商证券研究所。0%2%4%6%8%10%12%14%16%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,0002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021华泰证券股权承销规模及市占率华泰股权承销金额（百万） 市占率（右轴）0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%0200,000400,000600,000800,0001,000,0002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021华泰证券债券承销规模及市占率华泰债权承销金额（百万） 市占率（右轴）华泰证券0328 金融科技赋能投顾： 华泰证券积极推进人才队伍建设，投顾人员占比从 2017年的 25%提升至 2021年的 36%。公司通过金融科技赋能投顾团队， 2019年推出集洞察客户、严选方案、精准服务和过程管理于一体的投顾工作云平台“ AORTA”，与“涨乐财富通”实现数据打通，能够通过大数据技术对客户精准画像并提供优化的服务方案给投顾团队参考， 提高投顾团队代销能力。 衍生品业务稳步发展： 华泰证券是首批获得场外期权一级交易商资格的券商之一，同时拥有跨境自营和信用衍生品业务资格。公司深度对接机构服务体系和客户需求，不断增强差异化、创新性的产品设计能力， 持续提升投资交易能力、数字化运营能力，衍生品业务稳步发展。根据中证协的数据， 2020年 11月末华泰证券