敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 Table_Title 深耕 电解液溶质 大赛道 ， 打造新材料产业平台 主要观点： Table_Summary 全球 六氟磷酸锂龙头，加码布局新材料产业平台 公司是 国内氟材料行业、全球 固态六氟磷酸锂行业龙头 企业 ， 产能和 出货量均处于行业领先地位， 同时 加码布局新材料产业平台 。 目前公司已形成以铝用氟化盐、电子化学品、锂电材料以及锂电池为主的四大业务板块。 铝用氟化盐板块，公司拥有无水氟化铝产能 33 万吨，高分子冰晶石产能 1.2 万吨，产销量、出口量持续多年保持领先地位 。电子化学品板块，依托公司自有氟化工技术积累，转向打造电子级无机酸生产线。目前公司拥有电子级氢氟酸产能 5 万吨，并加速布局电子级硫酸、电子级氨水等湿电子化学品，产品矩阵日益丰富。锂电材料板块， 公司已经形成了以六氟磷酸锂为主，双氟磺酰亚胺锂等新型电解质锂盐为辅的战略布 局 ，产品协同效应更强。锂电池板块， 公司目前拥有产能 3.5GWh，正在加速推进南宁 20GWh 锂电池一期项目的建设。 公司以氟化工 为基础， 加码布局新材料产业平台 ，未来将形成 电解液溶质 +湿电子化学品双轮驱动 的 格局。 六氟磷酸锂 产能 3 年 3 倍 ， 景气回升 盈利中枢有望上移 公司加速建设并释放六氟磷酸锂产能， 2022-2024 年产能依次将达到5.5 万吨、 9.5 万吨、 15.5 万吨，产能规模 3 年 3 倍。 公司 主营产品六氟磷酸锂景气度逐步底部回升 ，短期来看随着疫情逐渐好转，新能源汽车市场逐渐回暖，带动动力电池及电解液需求回升，六氟磷酸锂需求 有望逐步释放 ，产品价格 将触底回升 ，公司盈利能力 有望逐步 改善。 长 期来看， 成本叠加规模优势有望 助力 公司 进一步抢占市场份额 ， 稳固 公司龙头地位。 目前六氟磷酸锂价格逐步接近低位水平，行业景气度有望逐步回升，公司盈利中枢将逐步上移。 电解液溶质 赛道长坡厚雪， 打造“ 成本 +技术 ”两大核心护城河 长期来看， 电解液溶质 赛道长坡厚雪 。 从需求端来看，未来十年新能源汽车 有望保持年均 30%以上的增速，电池端 需求增速则远高于 30%，预计 动力电池 材料 需求 也将实现高速 增长。 同时电化学储能等行业的兴起将成为带动 锂电材料 需求增长 的 又一极 ，预计 2025 年 电解液溶质 总需求将达到 26 万吨 。从供给端来看， 虽然目前产能规划已经 接近 50 万吨，但以 多氟多、天赐股份为代表的 龙头公司 扩产 为主 ，未来行业龙头公司市占率 有望 进一步 提升，龙头公司 将 凭借规模优势、成本优势和客户优势 获取更多市场份额 。 未来， 成本与技术 将成 为 电解液溶质 行业的两大护城河。 从六氟磷酸锂的角度来看，未来竞争格局将变得 激烈，具备更强成本控制能力的企业有望脱颖而出。 公司 布局上游原材料氢氟酸和五氯化磷 ， 通过自制氟化锂使得 原材料 成本更低 。同时，公司改进生产工艺，自研双釜法，进一步提升了 生产效率和原料利用率 。而且此工 Table_StockNameRptType 多 氟 多（ 002407） 公司研究 /公司深度 Table_Rank 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2022-08-05 Table_BaseData 收盘价（元） 47.20 近 12个月最高 /最低（元） 63.83/28.58 总股本（百万股） 766 流通股本（百万股） 685 流通股比例（ %） 89.39 总市值（亿元） 362 流通市值（亿元） 323 Table_Chart 公司价格与沪深 300走势比较 Table_Author 分析师：尹沿技 执业证书号： S0010520020001 电话： 021-60958389 邮箱： 联系人：王强峰 执业证书号： S0010121060039 电话： 13621792701 邮箱： 联系人：刘天文 执业证书号： S0010122070031 电话： 18811321533 邮箱： -52%-29%-6%17%40%8/21 11/21 2/22 5/22多 氟 多 沪深 300Table_CompanyRptType1 多 氟 多（ 002407） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 39 证券研究报告 艺下 单吨 六氟磷酸锂 投资额显著降低 ，成本优势进一步凸显 。从新型电解质的角度来看， 行业的 技术迭代 速度 更 快、 进入门槛 更 高， 因此产品的溢价能力更强。 电解质 行业龙头公司 凭借超前的布局和长期的技术积累 有望 率先实现突破 ， 原先的客户优势 将 助力其 产品 快速 放量，充分 享受新技术带来 的 红利 。 公司 提早 布局 了 双氟磺酰亚胺锂等新型电解质锂盐 并实现了技术突破 ，现有双氟磺酰亚胺锂年产能 1600 吨，正在扩建1 万吨 /年新产能且成本有望降至和六氟磷酸锂相当， 公司 有望 凭借成本优势和技术优势 在电解质行业 实现高速发展 。 湿电子化学品 产能 3 年 5 倍 ， 有望打进 顶级 半导体厂商供应链 公司现具备年产 5 万吨电子级氢氟酸的产能 ,其中半导体级 1 万吨，并且已经实现批量出口。未来公司 规划 将产能扩张至 20 万吨，进一步抢占国内高端电子级氢氟酸市场。同时，公司大力布局其他湿电子化学品，包括电子级硫酸。电子级盐酸、电子级硝酸、电子级氨水和电子级 BOE，预计在 2024 年总年产能将达 10 万吨 。届时 公司湿电子化学品 将实现 3年 5 倍 的产能增长，并打进顶级半导体企业的供应链体 系 。 目前 公司电子级氢氟酸已经突破至 UPSSS（ G5）级，并且顺利通过全球晶圆代工龙头台积电的验证，彰显了公司强大的研发实力和产品强劲的市场竞争力。 同时，公司还具备年产 4000 吨电子级硅烷产能，纯度达到99.9999%，即 6N 级，广泛应用于半导体、液晶显示、光伏行业及镀膜玻璃等领域。随着公司湿电子化学品 产能快速释放， 有望成 为公司 新的业绩 增长 点 。 投资建议 公司将形成 电解液溶质 +湿电子化学品双轮驱动的格局 。 公司是 晶体 六氟磷酸锂行业龙头 ， 产能 3 年 3 倍 ，市占率进一步提升。新型锂盐 双氟磺酰亚胺锂新建年产能 1万吨 并成功实现技术突破 ，成本有望大幅降低 。同时，公司大力布局 湿电子化学品 ， 产能 3 年 5 倍 ，并有望打进顶级半导体厂商供应链，打造公司第二增长极 。 预计公司 2022 年 -2024 年分别实现营业收入 157.17、 244.54、 334.23 亿元，实现归母净利润 28.47、42.26、 63.01 亿元，对应 PE 分别为 12、 9、 6 倍。首次覆盖给予公司“买入 ”评级。 风险提示 （ 1） 行业竞争加剧； （ 2） 下游需求不及预期； （ 3） 原材料价格波动； （ 4） 公司扩产进度不及预期 。 Table_CompanyRptType1 多 氟 多（ 002407） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 39 证券研究报告 Table_Profit 重要财务指标 单位 :百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 7809 15717 24454 33423 收入同比（ %） 83.9% 101.3% 55.6% 36.7% 归属母公司净利润 1260 2847 4226 6301 净利润同比（ %） 2490.8% 126.0% 48.4% 49.1% 毛利率（ %） 32.0% 33.2% 33.5% 37.3% ROE（ %） 24.8% 17.4% 20.5% 23.4% 每股收益（元） 1.73 3.72 5.52 8.22 P/E 26.01 12.70 8.56 5.74 P/B 6.79 2.21 1.75 1.34 EV/EBITDA 16.68 7.58 4.60 2.81 资料来源： wind，华安证券研究所 Table_CompanyRptType1 多 氟 多（ 002407） 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 4 / 39 证券研究报告 正文目录 1 六氟磷酸锂龙头，布局新材料平台 . 7 1.1 公司深耕电解液溶质大赛道，实现氟化工到新材料转型 . 7 1.2 四大业务稳健发展，锂电材料与湿电子化学品双轮驱动 . 7 1.3 公司股权结构明晰，新材料业务多地布局 . 9 1.4 公司经营平稳向好，毛利率大幅增长 . 10 2 六氟磷酸锂景气度回升，新型电解质打开成长 空间 . 13 2.1 六氟磷酸锂需求依旧旺盛，行业维持高景气 . 13 2.2 六氟磷酸锂龙头，创新工艺成本管控能力更强 . 16 2.3 提前布局新型锂盐，产品矩阵日益丰富 . 20 2.4 储能打开钠电池空间，公司提前锁定未来发展方向 . 22 3 以氢氟酸为矛，公司湿电子化学品加速推进 . 24 3.1 湿电子化学品种类丰富，半导体级盈利能力强 . 24 3.2 高端湿电子化学品需求旺盛，国产替代空间大 . 26 3.3 公司突破 UPSSS 级氢氟酸，加码布局湿电子化学品 . 31 4 氟化铝需求稳定，公司规模化优势明显 . 33 5 投资建议 . 36 风险提示： . 37 财务报表与盈利预测 . 38 Table_CompanyRptType1 多 氟 多（ 002407） 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 5 / 39 证券研究报告 图表目录 图表 1 公司发展历程 . 7 图表 2 公司产品产能统计（万吨 /年） . 8 图表 3 公司股权结构 . 9 图表 4 公司核心技术人员 . 10 图表 5 2016-2022Q1 营业收入（亿元） . 11 图表 6 2016-2022Q1 毛利（亿元） . 11 图表 7 2016-2022Q1 归母净利润（亿元） . 11 图表 8 2016-2022Q1 扣非归母净利润（亿元） . 11 图表 9 2016-2022Q1 三费费率（ %） . 12 图表 10 2016-2022Q1 销售毛利率与销售净利率（ %） . 12 图表 11 2016-2021 公司主营构成 . 12 图表 12 新能源汽车月度销量（辆） . 13 图表 13 我国动力电池装车量（ MWH） . 13 图表 14 我国电解液历年出货量（吨） . 14 图表 15 2022 年 我国电解液月度出货量（吨） . 14 图表 16 我国六氟磷酸锂历年表观消费量（吨） . 14 图表 17 2022 年我国六氟磷酸锂月度表观消费量（吨） . 14 图表 18 全球六氟磷酸锂需求测算（万吨） . 14 图表 19 六氟磷酸锂市场均价（万元 /吨） . 16 图表 20 2021 年国内六氟磷酸锂供应情况 . 17 图表 21 2024 年国内六氟磷酸锂供应情况 . 17 图表 22 不完全统计国内六氟磷酸锂供应商产能情况 . 17 图表 23 多氟多六氟磷酸锂生产工艺流程 . 18 图表 24 不同原材料价格下多氟多 6F 吨成本（假设其他原材料价格不变，仅碳酸锂价格变化） . 18 图表 25 六氟磷酸锂行业成本（元 /吨） . 19 图表 26 六氟磷酸锂行业毛利（元 /吨） . 19 图表 27 多氟多公司重大经营合同 . 19 图表 28 新型锂盐 综合性能 VS 六氟磷酸锂综合性能 . 20 图表 29 LIFSI 在不同比例替代 LIPF6 下需求量测算 . 21 图表 30 国内公司双氟磺酰亚胺布局 . 21 图表 31 除双氟磺酰亚胺锂外多氟多新型锂盐布局 . 22 图表 32 最近两年储能行业相关政策 . 22 图表 33 2021 年我国电化学储能占比（ %） . 23 图表 34 2025 年我国电化学储能占比（ %） . 23 图表 35 钠离子电池需求量测算 . 24 图表 36 湿电子化学品技术指标 . 24 图表 37 湿电子化学品按组分分类 . 25 图表 38 湿电子化学品按下游需求分类 . 26 图表 39 我国集成电路用湿电子化学品市场规模（亿元） . 26 图表 40 我国面板用湿电子化学品市场规模（亿元） . 26 图表 41 我国三大行业湿电子化学品需求（万吨） . 27 Table_CompanyRptType1 多 氟 多（ 002407） 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 6 / 39 证券研究报告 图表 42 台积电 2020 年收入结构（ %） . 27 图表 43 台积电 2021 年收入结构（ %） . 27 图表 44 2021 年全球湿电子化学品供应格局 . 28 图表 45 2021 年我国湿电子化学品国产化率 . 28 图表 46 我国政策支持湿电子化学品发展 . 28 图表 47 我国 8 英寸晶圆产能及规划产能（万片 /月） . 29 图表 48 我国 12 英寸晶圆产能及规划产能（万片 /月） . 29 图表 49 我国 12 英寸用高端湿电子化学品需求增长迅速（万吨） . 30 图表 50 我国 OLED 产能统计 . 30 图表 51 OLED 湿电子化学品用量远超 LCD . 31 图表 52 我国湿电子化学品细分品种需求及占比（万吨， %） . 32 图表 53 公司电子级氢氟酸产能统计（万吨） . 33 图表 54 除氢氟酸外公司湿电子化学品产能统计（万吨） . 33 图表 55 我国氟化铝需求结构（ %） . 34 图表 56 我国电解铝年产量及氟化铝消耗量（万吨） . 34 图表 57 2021 年多氟多无水氟化铝全国用量占比（ %） . 34 图表 58 公司氟化铝加工工艺流程图 . 35 图表 59 萤石现货价（元 /吨） . 35 图表 60 氟化铝均价（元 /吨） . 35 图表 61 公司分业务盈利预测 . 36 Table_CompanyRptType1 多 氟 多（ 002407） 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 7 / 39 证券研究报告 1 六氟磷酸锂龙头，布局新材料平台 1.1 公司深耕 电解液溶质 大赛道，实现氟化工到新材料转型 多氟多新材料股份有限公司成立于 1999 年 12 月，公司的前身是焦作市国营冰晶石厂。 2010 年 1 月作为 “无机氟化工第一股 ”在深圳证券交易所挂牌交易。多氟多新 材料股份有限公司目前已发展成为全球技术先进的无机氟化工领军企业 ， 主要产品为高性能无机氟化物、含氟电子化学品、六氟磷酸锂及新型锂盐、锂电池、高纯硅烷气、纳米硅粉等。产品广泛应用于电解铝、光伏发电、 TFT 液晶屏幕、半导体集成电路、电动汽车等领域， 实现了从氟化工到新能源新材料的转型发展。 1.2 四大业务稳健发展，锂电材料与湿电子化学品双轮驱动 公司在上市后开始走多元化发展 道路 ，经过 10 多 年的经营，目前公司已形成以铝用氟化盐、电子化学品、锂电材料以及锂电池为主的四大业务板块。 （ 1） 铝用氟化盐方面 ，无机氟化物已在冶金、化工、机械、光学仪器、电子、核工业及医疗等国民经济领域得到了广泛的应用，成为重要的化工产品。而公司作为无机氟化工行业第一家上市公司，经历了 20 多 年的发展，已然坐稳了氟化工行业的龙头地位。公司主要生产冰晶石、氟化氯等氟化盐，通过长期技术积累实现低品质原材料制备高质量产品，在降本的同时减少污染，同时与优质企业强强合作，行业龙头地位长期稳固。公司目前拥有无水氟化铝产能 33 万吨，高分子冰晶石产能1.2 万吨，产销量、出口量持续多年保持领先地位。 （ 2） 电子化学品方面 ， 依托公司自有氟化工技术积累，转向打造电子级无机酸生产线。目前公司拥有电子级氢氟酸产能 5 万吨，其中半导体级 1 万吨 。未来电子级氢氟酸计划扩张至 20 万吨，其中半导体级产能 10 万吨 ；电子级硅烷 4000 吨 ；电子级硫酸 3000 吨，还有 2 万吨 /年电子级硫酸产能在建中；电子级硝酸 1000 吨，1.2 万吨产能在建中；拥有电子级盐酸 1000 吨，此外还有 1.2 万吨 /年电子级氨水和0.6 万吨 /年电子级 BOE 在建设中。 （ 3） 锂电 材料 方面 ， 公司主攻电解液溶质， 目前具备六氟磷酸锂产能 3.5 万吨，图表 1 公司发展历程 资料来源：公司公告，华安证券研究所 Table_CompanyRptType1 多 氟 多（ 002407） 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 8 / 39 证券研究报告 预计 2022 年底可形成产能 5.5 万吨，此外另规划产能 8 万吨，分三期建设， 1 期和2 期各 2.5 万吨， 3 期 3 万吨，预计 2024 年底建成达产；公司还另规划新型锂盐双氟磺酰亚胺锂 1 万吨 /年及二氟磷酸锂 1 万吨 /年产线，预计 2024 年底前建成。 （ 4） 锂电 池 方面， 公司在 2011 年成功生产出六氟磷酸锂打破国外垄断局面，借此进入锂电池行业。 公司凭借在精细氟化工领域的技术积累，结合国际主流的三元、锰酸锂和磷酸铁锂为正极材料技术路线，自己开发出容量大、功率高、安全性突出、高低温性能优越的软包叠片锂离子电池，目前公司已具备 3.5GWh/年产能，此外在广西基地规划 22GWh 产能，其中 5GWh 计划在 2022 年底建成。 与行业头部客户紧密合作，实现锂电材料与湿电子化学品双轮驱动。 多氟多作为氟化工行业龙头，客户涵盖主流厂商，铝用氟化盐产销量位居全国前列。此外公司是国内首个突破 UPSSS 级氢氟酸生产技术并具有相关生产线的企业，也是全球为数不多能生产高品质半导体级氢氟酸的企业之一， 2020 年公司电子级氢氟酸成功打开国际市场，实现批量出口，进入韩国顶级半导体公司的供应链中， 2022 年 5 月公司成功牵手台积电，成为台积电合格供应商之一。同时公司是国内唯一一家能将产品同时应用于半导体、 TFT、光伏行业和镀膜玻璃四个行业的电子级硅烷生产厂家，相关产品出口到东南亚、欧洲、中国台湾等地区。公司的六氟磷 酸锂等新型锂盐产品供给比亚迪、杉杉股份、新宙邦、天赐等主流电解液生产厂商，并出口韩国、日本等国家，销量位居世界前列。公司在锂电池业务上与国内多家主要新能源整车企业及知名电动两轮车车企建立了长期战略合作伙伴关系，产品广泛应用于新能源汽车、电动自行车、储能系统、电动工具等领域。 图表 2 公司产品产能统计（万吨 /年） 主要产品 设计产能 （万吨/年） 产能利用率 （ %） 在建产能 （万吨/年） 备注 无水氟化铝 33 48.88% - - 六氟磷酸锂 3.5 57% 12 3 万吨高纯晶体六氟磷酸锂项目 ； 8 万吨六氟磷酸锂项目； 2 万吨高纯晶体六氟磷酸锂项目；控股子公司（公司持股 51%）云南氟磷 0.5 吨六氟磷酸锂项目 （已建成） 双氟磺酰亚胺锂 0.16 - 1 1 万吨双氟磺酰亚胺锂（ LiFSI） 双乙二酸硼酸锂 0.02 - - - 二氟草酸硼酸锂 0.01 - - - 四氟硼酸锂 0.01 - - - 二氟磷酸锂 - - 1 1 万吨二氟磷酸锂 电子级氢氟酸 5 73.28% 5 3 万吨超净高纯电子级氢氟酸 ； 控股子公司 （公司持股 51%） 云南氟磷电子 2 万吨 电子级氢氟酸 电子级硅烷 0.4 - - - 电子级硫酸 0.3 - 2 2 万吨超净高纯电子级硫酸 电子级盐酸 0.1 - - - Table_CompanyRptType1 多 氟 多（ 002407） 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 9 / 39 证券研究报告 电子级硝酸 0.1 - 1.2 3 万吨超净高纯湿电子化学品项目（包含电子级硝酸 1.2 万吨） 电子级氨水 - - 1.2 3 万吨超净高纯湿电子化学品项目（包含电子级氨水 1.2 万吨） 电子级 BOE - - 0.6 3 万吨超净高纯湿电子化学品项目（包含电子级 BOE6000 吨） 锂电池 3.5GWh/年 59.20% 20GWh 子公司广西宁福新能源 (公司持股55.58%)20GWh 锂电池项目，一期5GWh（ 2022 年底建成），二期5GWh，三期 10GWh； 资料来源：公司公告，华安证券研究所 1.3 公司股权结构 明晰，新材料业务多地布局 公司股权结构明晰，实控人拥有多年行业一线 生产经验。 截止至 2022 年 6 月，公司的控股股东及实际控制人为李世江先生，直接持有公司 11.42%的股权，通 过焦作多氟多实业集团有限公司间接持有上市公司 1.61%的股权，合计持有公司 13.03%的股权。第二大股东为香港中央结算有限公司，直接持有公司 3.26%的股份。第三大股东为李凌云，直接持有公司 0.86%的股权。李世江、李凌云、李云峰、韩世军、谷正彦以及焦作多氟多实业集团有限公司为一致行动人，共计持有公司 15.59%的股权。公司旗下拥有 35 家控股子公司，其中 5 家为全资子公司，业务涉及铝用氟化盐、电子化学品、六氟磷酸锂及新型电解质、锂电池等领域。 图表 3 公司股权结构 资料来源：公司公告，华安证券研究所 公司核心人员从业经历丰富，优质核心团队为公司高质量发展 奠定基础 。 公司实际控制人李世江 1950 年出生，在建立多氟多新材料股份有限公司之前曾多次担任化工类工厂高级管理人员，积累丰厚技术经验。成立多氟多公司后深耕氟化工行业，成为我国无机氟化工行业的领军人物，从业过程中曾获得多项河南省科技成果奖和发明专利、河南技术创新先进个人、河南省优秀民营企业家等荣誉。公司总经理李Table_CompanyRptType1 多 氟 多（ 002407） 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 10 / 39 证券研究报告 云 峰同时为公司董事会成员之一，身兼高级经济师与高级工程师身份， 曾任公司人事科科长，人力资源部经理，对公司业务十分了解，能帮助公司快速找准市场定位与未来发展。公司核心技术人员皆为高级工程师，从业经验丰富，具备丰厚 的专业知识和技术储备，在公司核心 管理人员与核心技术团队的带领下，公司获得专利 186项，在锂电池关键原材料、半导体行业等新材料方面实现重大突破并国产化，为公司未来发展打下坚实基础。 图表 4 公司 核心技术人员 核心人员 职位 从业经历 李世江 董事长 硕士研究生，高级经济师。李世江先生历任河南温县化肥厂设备科副科长、技术科科长、石油化工二厂厂长，河南温县造纸厂副厂长，焦作市冰晶石厂长，焦作市多氟多化工有限公司董事长。现任多氟多集团党委书记、董事长，多氟多新材料股份有限公司董事长，河南理工大学新材料产业学院院长，中国氟硅有机材料工业协会副理事长，中国无机盐工业协会副会长，河南省知识产权保护协会会长，河南省企业联合会副会长，中科院青海盐湖所客座研究员。 李云峰 总经理 硕士研究生 、 高级经济师 、 高级工程师。 2002 年 7 月参加工作，曾任公司人事科科长，人力资源 部经理。现任多氟多新能源科技有限公司董事长、多氟多新材料股份有限公司董事、总经理、河南省第十三届人大代表。 杨华春 副总经理 教授级高级工程师。曾任公司研究所所长、副总经理，享受国务院特殊津贴；入选国家百千万人才工程，授予 “ 有突出贡献中青年专家 ” 荣誉称号；被认定为河南省高层次（ B 类）人才和河南省优秀专家，现任公司副总经理。 闫春生 总工程师 正高级工程师，曾任公司研究所研究员、锂盐车间主任、四分厂厂长、三分厂厂长、品质部部长、总经理助理，是中国无机盐工业协会锂盐行业分会第一届专家咨询委员会委员，全国气体标准化技术委员会含氟气体分技术委员会委员，多氟多工程序列化工专业中级工程师评审委员会委员，现任公司总工程师。 资料来源：公司公告，华安证券研究所 1.4 公司经营平稳向好，毛利率大幅增长 公司收入利润实现高速增长，经营状况持续向好 。 2021 年，公司实现营业收入77.99 亿元，同比增长 85.3%， 2016-2021 年收入年均复合增速达 18.22%。受益于公司六氟磷酸锂与电子化学品新增产能逐步释放，叠加下游电解液和半导体需求旺盛， 2022 年第一季度公司实现收入 26.54 亿元，同比上涨 114.24%。利润方面，受到化工行业景气度下滑，公司整车业务板块亏损，公司前几年的盈利能力有所下滑，自 2020 年成功剥离整车板块后，公司的盈利能力快速回升。 2021 年，公司主营产品六氟磷酸锂价格大幅上涨，公司利润呈爆发式增长。 2021 年公司实现归母利润12.6 亿元，同比上涨 2490.8%，创下历史新高。 2022 年 Q1 公司延续高增长态势，实现归母净利润 7.32 亿元 ,同比上涨 685.06%，环比上涨 40.18%；实现扣非归母利润 7.41 亿元，同比上涨 801.37%，环比上涨 43.1%。 Table_CompanyRptType1 多 氟 多（ 002407） 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 11 / 39 证券研究报告 图表 5 2016-2022Q1 营业收入（亿元） 图表 6 2016-2022Q1 毛利（亿元） 资料来源： iFinD，华安证券研究所 资料来源： iFinD，华安证券研究所 图表 7 2016-2022Q1 归母净利润（亿元） 图表 8 2016-2022Q1 扣非归母净利润（亿元） 资料来源： iFinD，华安证券研究所 资料来源： iFinD，华安证券研究所 公司控费能力较强，净利率保持稳定增长。 2019 年以前，公司历年三费呈上升态势， 2019 年公司三费费率最高， 2020 年三费费率降低主要是会计准则改变将运输费用计入营业成本所致。公司近三年三费费率持续下降主要是公司新能源汽车板块研发费用减少所致。 2022Q1 三费率较高主要是公司加大对新材料业务板块的研发投入导致研发费用上涨，同时公司不断有新产能投放导致的销售费用上涨，随着公司未来产能释放，公司将享受到前期研发和销售投入带来的回馈，公司未来费用端有望改善。同时受益于六氟磷酸锂供需偏紧价格上扬，公司的毛利率和净利率快速增长， 2022Q1 公司销售毛利率与销售净利率分别为 42.57%和 28.11%，同比增长 96.8%和 240.31%。 28.57 37.36 39.13 38.51 42.09 77.99 26.54 -20%0%20%40%60%80%100%120%0102030405060708090营业收入 :亿元 YOY:%11.76 8.75 9.88 7.51 5.63 24.99 11.30 -50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%051015202530毛利 :亿元 YOY:%4.78 2.57 0.66 -4.16 0.49 12.60 7.32 -1000%-500%0%500%1000%1500%2000%2500%3000%(6)(4)(2)02468101214归母净利润 :亿元 YOY:%5.26 2.00 -0.10 -4.88 -1.63 12.36 7.41 -6000%-5000%-4000%-3000%-2000%-1000%0%1000%2000%3000%(6)(4)(2)02468101214扣非归母净利润 :亿元 YOY:%Table_CompanyRptType1 多 氟 多（ 002407） 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 12 / 39 证券研究报告 图表 9 2016-2022Q1 三费费率（ %） 图表 10 2016-2022Q1 销售毛利率与销售净利率（ %） 资料来源： iFinD，华安证券研究所 资料来源： iFinD，华安证券研究所 公司业务重心转移，重点布局新材料板块 。公司目前业务板块主要分为铝用氟化盐、 新材 料 （ 包括 电解质锂盐和 湿电子化学品 ） 与锂电池 三 大板块。从产品端来看，公司收入主要来源于铝用氟化盐、以及六氟磷酸锂和电子级氢氟酸代表的新材料板块；从下游应用领域来看，公司产品下游应用领域广泛，主要涉及光学仪器、锂电池、集成电路、液晶显示、半导体等领域。近几年 ,随着新能源汽车行业和半导体行业需求旺盛，公司开始从氟化工转向新材料领域，重点布局六氟磷酸锂和半导体用湿电子化学品。 2021 年，公司新材料板块和铝用氟化盐分别贡献收入 40.69 亿元和 13.32 亿元，收入占比分别为 52.18%和 17.07%，新材料板块收入占比较 2020年分别上升 27.08 pct，铝用氟化盐收入占比降低 26.09 pct。 图表 11 2016-2021 公司主营构成 资料来源： iFinD，华安证券研究所 16.33%14.06%18.52%20.24%14.93%10.82%8.57%0%5%10%15%20%25%销售费用率 :% （管理 +研发）费用率 :%财务费用率 :% 期间费用率 :%16.64%8.05%3.37%-10.93%1.05%16.18%28.11%41.17%23.42%25.26%19.51%13.39%32.05%42.57%-20%-10%0%10%20%30%40%50%销售净利率 :% 销售毛利率 :%01020304050607080902016 2017 2018 2019 2020 2021新材料 铝用氟化盐 锂电池及核心材料 新能源汽车氟化盐 其他主营业务 其他业务Table_CompanyRptType1 多 氟 多（ 002407） 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 13 / 39 证券研究报告 2 六氟磷酸锂 景气度回升 ，新型电解质打开 成长空间 2.1 六氟磷酸锂需求依旧旺盛， 行业维持高景气 新能源汽车销量高增长，锂电池需求旺盛。 在 “碳达峰、碳中和 ”目标下，国家大力倡导使用绿色能源，相比传统燃油汽车，新能源汽车由于绿色环保等特性受到国家政策上大力支持。同时，随着国内充电桩等公共充电基础设施逐步完善，充电快捷性提升，以及油价持续上涨等因素，新能源汽车性价比逐渐凸显。在国家政策和市场热度的双重推动下，近年来我国新能源汽车销售量快速上升。 2021 年我国新能源汽车销售总量达 350.7 万辆，同比上涨 165.5%。同时，根据中汽协发布的新能源汽车最新月度销量数据， 2022 年 6 月我国新能源汽车销量达 59.6 万辆，同比上涨 132.81%，环比上涨 34.23%，创下历史新高。预计随着我国疫情防控不断向好，新能源汽车需求将维持高增长态势。新能源汽车行业强劲增长也带动锂离子电池的需求高增，根据中国动力电池产业创新联盟披露的数据， 2022 年 6 月，我国动力电池装机量同样创下历史新高，达到 20.01GWh，同比增长 134.34%，环比增长 45.5%。 图表 12 新能源汽车月度销量（辆 ） 图表 13 我国动力电池装车量（ MWh） 资料来源： iFinD，华安证券研究所 资料来源 ： iFinD，华安证券研究所 电解液作为动力电池四大关键材料之一，行业依旧维持高景气 。根据百川盈孚的数据， 2018 年 -2021 年我国电解液出货量持续上涨， 4 年 GAGR 高达 28.61%。 2022年，在动力电池需求依旧维持高增长，国内储能政策频繁出台推动储能电池进入快速放量阶段的背景下，电解液前 2个季度出货量保持较高增长，半年出货总量达 31万吨，占 2021 年度出货总量的 65%。 电解液的关键在于六氟磷酸锂，预计 2025 年全球需求量将达到 25.91 万吨。 电解液主要由溶质、溶剂和各项添加剂组成，其中溶质是 电 解 液最为关键的部分，直接决定了电解液的性能。六氟磷酸锂是目前应用最广的电解液溶质锂盐，电解液的需求直接带动六氟磷酸锂的需求。在电解液需求高位下，六氟磷酸锂需求量保持高速增长。2021 年我国六氟磷酸锂全年消费量达 4.12 万吨，同比增长 103.36%， 2022 年上半年六氟磷酸锂月消费量保持持续增长，尤其是二季度增长显著，其中 6 月份消费量突破0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2018 2019 2020 2021 202205,00010,00015,00020,00025,00030,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2018 2019 2020 2021 2022Table_CompanyRptType1 多 氟 多（ 002407） 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 14 / 39 证券研究报告 6500 吨 /月，预计未来需求量还将持续高增长态势。根据我们的模型测算， 2025 年全球六氟磷酸锂需求将达到 27.2 万吨， 2021-2025 年年均复合增幅达 49%，增幅显著。而且我国作为全球最大的六氟磷酸锂消耗国，预计增速将超过全球平均增速。 图 表 14 我国电解液历年出货量（吨） 图表 15 2022 年 我国电解液月度出货量（吨） 资料来源：百川盈孚，华安证券研究所 资料来源：百川盈孚，华安证券研究所 图表 16 我国六氟磷酸锂历年表观消费量（吨） 图表 17 2022 年我国六氟磷酸锂月度表观消费量（吨） 资料来源：百川盈孚，华安证券研究所 资料来源：百川盈孚，华安证券研究所 图表 18 全球六氟磷酸锂需求测算 （ 万吨 ） 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 新能源汽车 新能源汽车销量（万辆） 中国 351.9 545.4 790.9 1028.2 1336.6 美国 62.0 124.0 198.4 297.6 416.6 欧洲 210.2 315.3 441.4 573.8 746.0 日韩及其他 26.2 37.9 54.7 79.3 114.9 全球 650.3 1022.6 1485.5 1978.9 2614.2 YOY - 57% 45% 33% 32% 电池装机量 中国 175.0 296.2 436.3 574.3 748.9 0100,000200,000300,000400,000500,000600,000电解液年度出货量：吨1,075,0001,080,0001,085,0001,090,0001,095,0001,100,0001,105,0001,110,0001,115,0001,120,000电解液月度出货量：吨05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,0002017 2018 2019 2020 2021 2022H1六氟磷酸锂历年表观消费量：吨01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06六氟磷酸锂月度表观消费量 :吨Table_CompanyRptType1 多 氟 多（ 002407） 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 15 / 39 证券研究报告 （ Gwh） 欧美 119.8 210.2 319.7 448.3 614.0 日韩及其他 13.1 20.3 29.3 42.4 61.4 全球 294.8 506.4 755.9 1022.6 1362.8 YOY - 72% 49% 35% 33% 电解液及六氟磷酸锂需求（万吨） 电解液： 中国 20.2 36.9 55.5 73.1 97.2 欧美 9.6 28.2 41.9 57.4 76.7 日韩及其他 1.0 2.7 3.8 5.4 7.7 全球 30.8 67.8 101.2 135.9 181.6 YOY - 120% 49% 34% 34% 六氟磷酸锂： 中国 2.5 4.6 6.9 9.1 12.1 欧美 1.2 3.5 5.2 7.2 9.6 日韩及其他 0.1 0.3 0.5 0.7 1.0 全球