电子 /光学光电子 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 39 康冠科技 （ 001308.SZ） 2022 年 08 月 05日 投资评级： 买入 （ 首次 ） 日期 2022/8/4 当前股价 (元 ) 35.50 一年最高最低 (元 ) 70.33/26.84 总市值 (亿元 ) 185.75 流通市值 (亿元 ) 19.61 总股本 (亿股 ) 5.23 流通股本 (亿股 ) 0.55 近 3个月换手率 (%) 570.32 股价走势图 数 据 来源： 聚源 AI 技术拓圈 女性经济，智能显示龙头 开启 新世界 公司首次覆盖报告 张宇光（分析师） 证书编号： S0790520030003 全球智能显示龙头企业，营收和净利近年实现高增长 深耕智能显示制造 27年，产品包括智能电视 /智能交互显示 /设计加工 /液晶面板制造和销售 等 ， 20182021 年营收由 68.52 亿元增长至 218.89 亿元， 2021 年净利 为 9.23亿元 /yoy+90.31%，此外 ， 公司公告 预计 2022H1 归母净利 5.926.69 亿元/yoy+136% +167% ， 据 第三方数 据 ， 公司 2020 年度智能交互平板海外出货量全球排名第一， 2020/2021 年度智能电视的出货量全球排名第五。 我 们 预计 20222024年净利 润 为 14.52/18.1/22.01 亿元， yoy+57.3%/+24.7%/+21.6%， EPS 为 2.77/3.46/4.21元 ， 当前股价对应 PE12.8/10.3/8.4 倍 ， 首次覆盖，给予“买入”评级。 差异化布局增量市场，研产一体化 +小批量 /柔性化定制化打造坚实护城河 外销占比近 8 成 ， 分业务看 ： （ 1） 智能电视主要为国际知名品牌第三世界国家市场和 Local King 品牌提供定制化服务， 且 11月世界杯的举办将催化更新换代。 （ 2）智能交互业务重点布局欧美市场 ，目前海外教育智能交互平板渗透率仍处较低水平，且近 年海外教育信息化政策不断加码加速 其 发展， 2020/2021 年公司智能交互平板销量为 27.43/44.35 万台 ,yoy+34.92%/+61.68%。 竞争优势： 公司全流程软硬件定制化研发，在生产设计 /交互系统 /显示 /触控模组 /显示等重要领域均具备自主生产能力，深耕产业链一体化生产高效应对客户需求，又可保证较强的低成本优势。 AI 交互 赋能新式智慧生活，精准卡位智能健身镜 /AR 美妆镜等蓝海赛道 公司 是 智能健身镜 龙头 小度添添 和 FITURE 主要 ODM 供应商 ， 据 艾瑞咨询 ，2020-2025 年中国智能健身镜 CAGR 可达 164%。公司于 今年 6 月发布自 有 品牌创新产品 KTC随新屏和福比特 AR 美妆镜 ， 喜得消费者青睐。 AI 技术赋能下两个产品均有成为大单品的潜力。 此外， 公司 凭借电竞产品的销售经验 ，在营销和渠道打法上亦较为成熟， 2022H1 公司 KTC品牌 Mini LED 电竞显示器全球市占率为 17%。 我 们认为，技术优势 +与游戏用户的 互动销售 经验使得公司能够更好地将科学与美学开发与设计融会贯通，创新业务有望成为公司 未来 快速发展的重要驱动力。 风险提示： 面板价格大幅上涨；汇率波动风险；贸易政策风险等 。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 7,414 11,889 14,610 18,420 23,601 YOY(%) 5.4 60.4 22.9 26.1 28.1 净利润 (百万元 ) 485 923 1,452 1,810 2,201 YOY(%) -8.7 90.4 57.3 24.7 21.6 毛利率 (%) 15.6 15.4 18.5 20.7 22.2 净利率 (%) 6.5 7.8 9.9 9.8 9.3 ROE(%) 24.1 34.4 37.5 34.0 30.7 EPS(摊薄 /元 ) 0.93 1.76 2.77 3.46 4.21 P/E(倍 ) 38.3 20.1 12.8 10.3 8.4 P/B(倍 ) 9.2 6.9 4.8 3.5 2.6 数 据 来源： 聚源 、 开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%2021-08 2021-12 2022-04康冠科技 沪深 300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 39 目 录 1、 康冠科技：智能显示行业龙头企业，业绩持续快速增长 . 5 2、 智能电视 +智能交互双轮驱动，利润处于上行周期 . 8 2.1、 主业一：智能电视处于利润上行周期 . 9 2.1.1、 公司： 差异化布局第三世界国家， 出货量全球排名第五 . 9 2.1.2、 行业：第三世界国家仍存增长空间，世界杯举办在即催化更新换代 . 10 2.2、 主业二：智能交互高景气度凸显 . 11 2.2.1、 公 司：重点布局欧美市场，海外全球出货量全球第一 . 11 2.2.2、 行业：教育市场海外高速增长，会议市场全球渗透率均较低 . 13 2.3、 智能显示市场大屏化趋势显著，毛利率与面板价格周期性共振 . 14 3、 竞争优势：研产一体化，优质服务客户锁定能力强 . 16 3.1、 小批量 +多型号 +柔性化制造，全流程软硬件定制化高效响应需求 . 16 3.2、 绑定优质大客户资源，且稳定性较强 . 17 4、 创新业务 :AI 交互拓圈 “美业 ”， 践行科技改变生活使命 . 19 4.1、 创新产品一：网红智能健身魔镜 . 19 4.1.1、 智能健身魔镜的定义及所解决的问题 . 21 4.1.2、 行业发展历程：始于美国，但时间起点相差甚微，更有望兴于中国 . 22 4.1.3、 智能魔镜市场规模，健身之外更为广阔 . 26 4.2、 创新新产品二：自有品牌 KTC 随心屏 . 28 4.3、 创新新产品三：自有品牌福比特 AR 美妆镜 . 29 5、 募投项目助力持续发展，财务指标良性健康 . 32 6、 盈利预测与估值 . 34 7、 风险提示 . 36 附：财务预测摘要 . 37 电子 /光学光电子 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 39 图表目录 图 1： 康冠科技专注智能显示行业近三十载 . 5 图 2： 2021 年公司营收增长较快 . 5 图 3： 公司归母净利润持续高增 . 5 图 4： 公司股权结构集中 . 6 图 5： 公司位处产业链中游 . 8 图 6： 主营业务营收增长较快 . 8 图 7： 智能交互显示产品在主营业务中的占比逐年提升 . 8 图 8： 智能交互显示产品毛利率最高 . 8 图 9： 海外营收增速高于国内 . 9 图 11： 2021 年智能电视主要出口亚太、美洲、中东等地区 . 9 图 12： 康冠智能电视销量稳步增长 . 9 图 13： 2020 和 2021 年公司智能电视 ODM出货量全球排名第五 . 10 图 14： 全球电视机出货量海外增速高于国内 . 10 图 15： 全 球智能电视渗透率已处于较高水平 . 10 图 16： 第三世界国家智能电视销量增速较快 . 11 图 17： 第三世界国家智能电视销售额增速较快 . 11 图 18： 2017、 2018 全球电视代工厂出货增速较快 . 11 图 19： 中国液晶电视行业出货量和出口额稳中有升 . 11 图 21： 公司智能交互平板产品销量增长迅猛 . 12 图 22： 2022Q1 皓丽在国内会议平板出货量份额占比第二 . 12 图 23： 预计海外教育 IFPD 出货量增速高于国内 . 13 图 24： 中国商用交互平板出货量增速显著高于教育类 . 13 图 25： 中国会议类智能交互平板 86 英寸占比提升 . 14 图 26： 全球大尺寸电视占比逐年上涨 . 14 图 27： 2021 年公司智能电视单价上涨较快 . 15 图 28： 2021 年公司交互显示类产品单价呈上涨趋势 . 15 图 29： 公司产品价格随液晶面板价格波动而波动 . 15 图 30： 液晶显示器面板价格 2021 年上涨幅度较大 . 15 图 31： B 站 KTC 显示器 /随心屏众多视频浏览量很高 . 19 图 32： 公司 KTC 电竞显示器功能全面 . 19 图 33： 智能健身镜以 “硬件 +内容 ”为载体 . 22 图 34： 智能健身镜行业位处产业链中游 . 22 图 35： 智能健身镜课程和线下私教服务具备互补优势 . 22 图 36： Mirror 健身镜营收增长迅猛 . 23 图 37： Mirror 融资规模较大 . 23 图 38： 我国智能健身镜行业竞争渐趋激烈 . 23 图 39： 2022 年 6月小度占据 47.91%市场份额 . 23 图 40： Peloton健身器材和订阅收入均保持高增 . 24 图 41： Peloton健身单车和跑步机营收占比 78% . 24 图 42： 公司健身器材出货量增速迅猛 . 25 图 43： 公司忠实付费用户每年增长超过 100% . 25 图 44： 2021 年公司成本增长 160% . 25 图 45： 公司亏损进一步加大 . 25 图 46： 智能健身镜集 AI 交互 +内容导向 +社交赋能一体 . 26 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 39 图 47： 中国健身人群及线上健身率逐年上涨 . 26 图 48： 预计未来几年智能运动健身行业市场规模将持续扩大 . 26 图 49： 预计到 2025 年中国智能健身镜市场规模 CAGR 达 172% . 27 图 50： 预计到 2025 年中国智能健身镜行业出货量 CAGR 达 164% . 27 图 51： AR 试衣镜功能及应用场景广泛 . 27 图 52： 随心屏可灵活移动，调整屏幕 . 28 图 53： 小红书已累计多篇笔记 . 28 图 54： 小红书上搜索化妆镜显示相关笔记有 6万 +，商品 3万 + . 30 图 55： 淘宝平台化妆镜的搜索栏品牌过千，价格从几十元到上千元不等 . 30 图 56： 康冠毛利率水平较为稳定 . 32 图 57： 康冠毛利率水平处于行业中等位置 . 32 图 58： 直接材料为主营业务成本主要构成（剔除运输费） . 33 图 59： 2021 年公司三项费用率都有所下降 . 33 图 60： 康冠研发费用稳步提升 . 33 图 61： 康冠研发费用率在行业中位于中部水平 . 33 图 62： 公 司应收账款逐年上涨 . 33 图 63： 公司 ROE 处于较高水平 . 33 表 1： 公司管理层背景交叉互补 . 6 表 2： 公司 智能交互平板设备功能完善 . 12 表 3： 海外教育信息化政策不断推出 . 14 表 4： 公司研发成果丰富（截至公司招股说明书时间） . 16 表 5： 公司国内厂房面积较大 . 17 表 6： 公司产线丰富 . 17 表 7： 公司前五大客户结构稳定，占比 30%左右 . 18 表 8： 公司合作品牌客户较为知名 . 18 表 9： 小度和 FITURE 产品各具特点 . 20 表 10： 小度添添智能健身镜逐渐升级 . 20 表 11： FITURE 智能健身镜产品不断升级 . 21 表 12： 中国智能健身镜参与者众多 . 24 表 13： KTC相比 StandbyME 性能更加优化 . 28 表 14： 智能美妆镜功能及应用场景广泛 . 29 表 15： 主流化妆镜品牌销量较大 . 30 表 16： 各品牌采用 AR 试妆技术后业务显著增长 . 31 表 17： 公司募投项目助力持续发展 . 32 表 18： 公司收入预 测拆分 . 34 表 19： 可比公司估值：康冠科技估值处于行业平均水平 . 36 电子 /光学光电子 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5 / 39 1、 康冠科技：智能显示行业龙头企业，业绩持续快速增长 专注智能显示行业近三十载。 康冠科技成立于 1995年，专注于为客户提供深度定制化、差异化的平板显示产品， 产品主要包括商用领域的智能交互显示产品、智能电视、设计加工业务和液晶面板销售等 。伴随着显示行业的技术进步而发展，公司从最初的 CRT 阴极显像管显示技术产品的生产及销售逐步过渡到 LCD 为主要显示技术的大屏幕智能显示产品领域。 图 1： 康冠科技 专注智能显示行业近三十载 资料 来源： 康冠科技 官网、 康冠科技 招股说明书、开源证券研究所 公司营收净利近年高速增长 。公司营收由 2018 年 68.52 亿元增长至 2021 年118.89 亿元， 3 年 CAGR为 20.17%，其中 2021 年销量增长以及原材料涨价带动销售单价提升，全年营收实现了 60.4%的增长。归母净利润除 2020年受海外疫情影响利润有所下滑外，其余年份均保持较高增速。 2021年实现净利润 9.23亿元 /yoy+90.31%，2022Q1 继续维持 90%以上高增速。此外，公司公布 1H22 业绩预告，预计 2022H1归母净利润 5.926.69亿元 /yoy+136%-+167%，对应 2Q22归母净利润 3.634.41亿元/yoy+176%+235%。 图 2： 2021 年公司营收增长 较快 图 3： 公司归母净利润持续高增 数据来源： Wind、开源证券研究所 数据来源： Wind、开源证券研究所 股权结构集中，全资子公司众多。 公司实际控制人为董事长凌斌和其妻子王曦，二人直接持有公司 30.48%的股份，并通过其他平台持有公司股份，合计控制公司64.96%的股份，股东结构稳定，利于战略布局的一贯性。公司拥有 7 家全资子公司，分别为康冠商用、惠州康冠、康冠智能、皓丽智能、皓丽软件、商城众网、香港康冠； 3家全资孙公司，分别为康冠科技（香港）有限公司、欧洲 KTC科技有限公司、韩国 KTC 科技有限公司； 1 家控股子公司和 1 家控股孙公司，分别为康冠医疗、香港医疗。 0%10%20%30%40%50%60%70%0204060801001201402018 2019 2020 2021 2022Q1营业收入（亿元 ,左轴） 营业收入 yoy（右轴）-20%0%20%40%60%80%100%02468102018 2019 2020 2021 2022Q1归母净利润 (亿元，左轴） 归母净利润 yoy（右轴）公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 6 / 39 图 4： 公司股权结构 集中 资料来源：康冠科技公司官网、康冠科技招股说明书、开源证券研究所 管理层背景交叉互补，人才经验丰富。 公司管理层共计 15 人，管理团队结构清晰稳定，学历以硕士为主，学历层级丰富。年龄结构以 60 后、 70后为主，核心管理人员均拥有丰富经验和阅历，并且行业背景丰富，涵盖运营管理人才、执业注册会计师、执业律师等众多交叉背景人才。其中凌斌先生为第一批深圳市龙岗区“深龙文化创意产业英才”运营管理类领军人才，廖科华曾获深圳百优工匠，陈茂华获得2021德国红点产品设计奖。 表 1： 公司管理层 背景 交叉互补 姓名 职务 学历 出生年份 个人简历 凌斌 董事长 ,董事 高中 1968 于 2017 年 9月被认定为深龙英才 A类人才 ,2019 年 5月被认定为 2018 年第一批深圳市龙岗区“深龙文化创意产业英才”运营管理类领军人才 杨健君 独立董事 博士 1974 2002 年 10 月至 2011 年 12月担任电子科技大学教师 ;2011 年 12月至今先后担任电子科技大学中山学院教师、二级教学副院长 ;2020 年 12 月起担任深圳市康冠科技股份有限公司第一届董事会独立董事 ,任期至 2022 年 7月届满。 邓燏 独立董事 硕士 1964 2020 年 1月至今担任广州创尔生物技术股份有限公司独立董事职务。 2019 年 12 月至今任锐芯微电子股份有限公司独立董事。 黄绍彬 独立董事 本科 1974 2004 年至今于广东深金牛律师事务所任执业律师、合伙人 ;2020年 6月起担任深圳市康冠科技股份有限公司第一届董事会独立董事 ,任期至 2022 年 7月届满。 廖科华 董事 硕士 1978 2015 年 10 月至今先后担任深圳市康冠商用科技有限公司董事、总经理。现任康冠科技董事、副总经理。廖科华先生于 2019 年荣获“ 2018 年度深圳百优工匠”称号。 李宇彬 董事 硕士 1965 于 2019 年 5月被认定为深圳市地方级领军人才、 2018 年第一批深圳市龙岗区“深龙文化创意产业英才”运营管理类领军人才 ,2020 年 3月被认定为深龙英才 B类人才。 陈茂华 董事 硕士 1977 陈茂华先生主导设计完成的“ LCD22 吋宽屏高清数字媒体显示器”项目获得 2005-2007 年度深圳市龙岗区科技创新奖 ,其带领公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 7 / 39 姓名 职务 学历 出生年份 个人简历 团队设计的 65HminiLEDTV、 55A7OLEDTV 获得 2021 德国红点产品设计奖。 资料来源：公司招股说明书、开源证券研究所 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 8 / 39 2、 智能电视 +智能交互双轮驱动，利润处于上行周期 智能电视和智能交互显示合计占收入比例超 85% ，高附加值的智能交互制造业务占比逐渐提升。 公司主营业务处于智能显示产业链的中游位置，是智能显示产业的制造商。公司主要以 JDM、 ODM 生产为主，辅以 OEM、 EMS 的合作模式。 2021 年公司各项主营业务均实现较高增长，智能电视 /智能交互显示产品 /设计加工业务 /液晶面板销售营收分别同比增长 55.86%/69.79%/51.71%/69.7%。高附加值的智能交互显示产品在主营业务中的占比逐年扩大，已由 2018 年的 23.46%增长至 2021 年的 37.8%，预计占公司总营收比例将持续增加。 图 5： 公司位处产业链中游 图 6： 主营业务营收增长较快 资料来源： Wind、开源证券研究所 资料来源： Wind、开源证券研究所 图 7： 智能交互显示产品在主营业务中的占比逐年提升 图 8： 智能交互显示产品毛利率最高 资料来源： Wind、 开源证券研究所 资料来源： Wind、 开源证券研究所 外销占比近 8 成，海外营收增速高于国内。 2020 和 2021年公司海外营收分别为56.96和 94.09亿元 /yoy+19%和 +65.2%，增速高于国内， 2021年海外业务占营业收入比例为 79.73%。 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0100,000200,000300,000400,000500,000600,0002018 2019 2020 2021智能电视营收（万元） 智能交互显示产品营收（万元）设计加工业务营收（万元） 液晶面板销售（万元）智能电视营收 yoy（右轴） 智能交互显示产品营收 yoy(右轴）设计加工业务营收 yoy（右轴） 液晶面板销售 yoy(右轴）51.14% 48.82% 48.82% 47.45%23.46% 30.95% 35.70% 37.80%10.70% 10.74%11.52% 10.90%13.80% 8.68%2.94% 3.11%0.91% 0.81% 1.02% 0.74%0%20%40%60%80%100%2018 2019 2020 2021智能电视营收占比 智能交互显示产品占比0%5%10%15%20%25%30%2018 2019 2020 2021智能电视 智能交互显示产品设计加工业务 液晶面板销售公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 9 / 39 图 9： 海外营收增速高于国内 图 10： 外销占比逐年提升 数据来源： Wind、开源证券研究所 数据来源： Wind、开源证券研究所 2.1、 主业一：智能电视处于利润上行周期 2.1.1、 公司： 差异化布局第三世界国家， 出货量全球排名第五 公司智能电视以差异化定位于国际知名品牌的东南亚、中东、拉美、非洲等区域市场，以及 Local King 品牌提供定制化服务。 根据显示技术方面的特点，公司智能电视产品分为 LED背光液晶电视、 MINI-LED阵列量子点光源液晶电视以及 OLED电视。目前主要布局三星、 LG、飞利浦等国际大牌在亚非拉等地区的市场，以及亚太、拉美、中东、非洲等发展中国家当地头部品牌客户，与目前全球智能电视需求增长的市场相契合 。 2020 年和 2021 年公司智能电视 ODM 出货量全球排名第五，其中 2021 年智能电视出货量同比增长 17% ，远高于同行业公司。 图 11： 2021 年 智能电视主要出口亚太、美洲、中东等地区 图 12： 康冠智能电视销量稳步增长 数据来源：公司公告、开源证券研究所 数据来源： Wind、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%80%0204060801002018 2019 2020 2021国内营收 (亿元，左轴） 海外营收（亿元，左轴）国内营收 yoy（右轴） 海外营收 yoy（右轴）25.86% 31.40% 22.38% 20.27%74.14% 68.60% 77.62% 79.73%0%20%40%60%80%100%2018 2019 2020 2021国内营收占比 国外营收占比25.31%23.67%23.46%19.68%7.87%北美洲 亚太 中东及非洲 南美洲 欧洲383.5428.72503.720%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%01002003004005006002019 2020 2021智能电视销量（万台） yoy（右轴）公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 10 / 39 图 13： 2020 和 2021 年公司智能电视 ODM 出货量全球排名第五 数据来源：洛图科技、开源证券研究所 2.1.2、 行业：第三世界国家仍存增长空间，世界杯举办在即催化更新换代 全球智能电视渗透率已处于较高水平，第三世界国家仍存空间。 根据 奥维睿沃的全球 TV 品牌出货月度数据报告， 2020 年三季度中国市场出货量下降 9.1%，中国以外的市场出货量 上 涨 19.9%。 海外市场中，第三世界国家智能电视销量和销售额仍处于稳步上升态势，尼日利亚、越南、乌克兰、印度等国智能电视销售额 5 年CAGR 均超过 10%。康冠差异化定位于该市场，与目前全球智能电视需求增长的市场相契合。 图 14： 全球电视机出货量海外增速高于国内 图 15： 全球智能电视渗透率已处于较高水平 数据来源：奥维瑞沃、开源证券研究所 数据来源：前瞻产业研究院、开源证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%0246810121416TPV AMTC Foxcoon TCL SCBC KTC BOE VT HKC Innolux2020（百万台，左轴） 2021（百万台，左轴） yoy（右轴）-40%-20%0%20%40%010203040506070802019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3LED出货量（百万台，左轴） OLED出货量（百万台，左轴）国内同比变化（右轴） 海外同比变化（右轴）全球同比变化（右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%80%0204060801001201401601802012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019全球智能电视出货量（百万台，左轴）全球智能电视出货量渗透率（右轴）yoy（出货量，右轴）公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 11 / 39 图 16： 第三世界国家智能电视销量增速 较快 图 17： 第三世界国家智能电视销售额增 速较快 数据来源：欧睿、开源证券研究所 数据来源：欧睿、开源证券研究所 世界杯举办在即，催化智能电视更新换代需求。 除 2014 年主要是发达国家智能电视市场由增量市场变成存量市场的转折年，体育赛事对该年智能电视销量提振不显著外， 2018 年为世界杯赛事举办年，全球智能电视 代工厂 出货量同比增长 11.8%，增速快于其他年份。 2022 年世界杯 将在 11 月 21 日 -12 月 18 日于 卡塔尔 举行 ，是历史上首次在卡塔尔和中东国家境内举行 （康冠智能电视主要出口地区） 、也是第二次在亚洲举行的世界杯足球赛， 预计下半年世界杯赛事的召开也将再催化公司智能电视的出货量。 图 18： 2017、 2018 全球电视代工厂出货 增速较快 图 19： 中国液晶电视行业 出货量和出口额稳中有升 数据来源： 华经产业研究院 、开源证券研究所 数据来源： 华经产业研究院 、开源证券研究所 2.2、 主业二：智能交互高景气度凸显 2.2.1、 公司：重点布局欧美市场，海外全球出货量全球第一 公司智能交互平板分为教育类和会议类两大类（ 9： 1）。随着智慧教育、智能办公等渗透率的提升，智能交互平板需求快速增长。 2020/2021 年公司智能交互平板销量为 27.43/44.35万台 ,yoy+34.92%/+61.68%。其中会议类智能交互平板以自有品牌皓丽经营为主。 2022Q1 皓丽品牌在国内会议市场市占率为 13%，排名第二。根据FutureSource 数据统计， 2020 年度公司智能交互平板在生产制造型供应商中的海外出货量全球排名第一。 公司凭借全流程软硬件定制化研发设计及小批量多型号柔性化制造优势，逐步加深了与 SMART/普罗米休斯 /PROWISE 等知名品牌的合作。 73859585 85 7916.4%11.8%-10.5%0.0%-7.1%-20%-10%0%10%20%01020304050607080901002016 2017 2018 2019 2020 2021电视出货量 (百万台 ) 增速（ %）6895 7876 80279580 9360 9995 8359121.4 120.8137 147 125.2 134.3158.30204060801001201401601800200040006000800010000120002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021出货数量 (万台，左 ) 出口额 (亿美元 )公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 12 / 39 图 20： 2021 年 商显产品主要销往欧洲、南美洲、亚太等地区 图 21： 公司智能交互平板产品销量增长迅猛 数据来源：公司公告、开源证券研究所 数据来源：公司招股说明书、开源证券研究所 图 22： 2022Q1 皓丽在国内会议平板出货量份额占比第二 数据来源：洛图科技、开源证券研究所 表 2： 公司智能交互平板 设备 功能完善 产品类型 分类 / 应用 领域 产品功能特点 应用场景 智能交互平板 智能教育领域 1、高性能 Android 系统及接口，满足教学录播应用场景需求； 2、内置 PIR 人体侦测及环境光感应功能，课间休息整机功耗大幅度降低； 3、支持多位师生同时流畅书写，半屏下拉书写功能； 4、内置二氧化碳、温湿度、 PM2.5 等环境监测系统并实时预警，保护师生身体健康； 5、支持同屏多应用显示功能，方便教师同时进行文档演示、板书教学等应用需求。 34.58%34.23%30.67%0.41% 0.12%北美洲 欧洲 亚太 南美洲 中东及非洲20.3327.4344.3534.92%61.68%0%10%20%30%40%50%60%70%80%051015202530354045502019 2020 2021智能交互平板（万台，左轴） yoy（平板，右轴）25%13%10% 8%4% 2% 2% 2% 2%1% 1% 1%31%0%5%10%15%20%25%30%35%公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 13 / 39 智能办公领域 1、内置超高清摄像头及多路阵列麦克风，搭配先进的脸部聚焦、手势识别、语音降噪、回声消除等算法； 2、具有双千兆网口及双频 WiFi 网络功能，内建网络交换功能； 3、全功能 Type-C 接口，集成高速 USB 数据读写、3840*216060Hz DP 画面显示、 60W PD 充电等便捷功能； 4、具有高精度原笔迹笔锋书写、粗细笔自动识别、精细擦除全通道批注等功能。 资料来源：康冠科技招股说明书、开源证券研究所 2.2.2、 行业：教育市场海外高速增长，会议市场全球渗透率均较低 国内教育类智能交互平板市场逐渐饱和。 国内由于“公办教育”市场大部分产品使用时长没能达到学校 5-7 年设备更换标准，民办教育教学成本高，缺乏大规模使用智能交互平板的条件，加之“双减”政策推行，教育类智能交互平板市场逐渐饱和。未来教育信息化政策持续推进，小班制教学普及有望推动行业规模增长。 商用交互平板是智能交互显示产品主要潜力市场，市场规模增长迅速。 随着远程办公、视频会议需求增长，用于远程协同会议的智能办公市场需求量快速上升。以国内市场为例，阿里、腾讯、小米、华为等各类互联网软硬件巨头均推出了自身的商用会议交互系统，发力持续增长的商用市场，智能交互显示产品将优先受益。据洛图科技数据，近两年商用交互平板出货量增速均高于 50%，与教育市场出货量差距逐渐缩小，而 2020年数据显示会议市场渗透率只有 10%，空间广阔。 图 23： 预计海外教育 IFPD 出货量增速高于国内 图 24： 中国商用交互平板出货量增速显著高于教育类 数据来源： DISCIEN、开源证券研究所 数据来源：洛图科技、开源证券研究所 大渗透率空间叠加政策推动，海外教育 IFPD 市场高速增长。 目前海外教育类智能交互平板渗透率较低，同时 2021 年海外的教育信息化政策利好不断。海外教育市场在政府长期计划支持、学校需求稳定增长的背景下具有广阔前景。据 DISCIEN数据显示， 2021年海外教育 IFPD（ Interactive Flat Panel Displays）市场出货量为 105.1万台，同比增长 90%，远高于国内市场增速 12%。预计 2022年海外教育市场出货量为 145.2 万台，同比增长 38%，将反超中国市场。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%0500100015002000250030002020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E国内（千台，左轴） 海外（千台，左轴）国内 yoy(右轴） 国外 yoy(右轴）0%10%20%30%40%50%60%02004006008001,0001,2001,4001,6002019 2020 2021教育交互平板出货量（千台，左轴）商用交互平板出货量（千台，左轴）教育交互平板出货量 yoy(右轴）商用交互平板出货量 yoy（右轴）公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 14 / 39 表 3： 海外教育信息化政策 不断推出 国家 时间 政策 美国 2020 年 3 月 陆续发布了国家教育技术计划 2005 （ NETP2005）、国家教育技术计划 2010（ NETP2010）、国家教育技术计划 2016 （ NETP2016）、美国联邦教育部战略规划（ 2014-2018 财年）等利好政策。从 2020 年 3 月便发起教育稳定基金 (ESF)，总额 307.5 亿美元， 2020 年 12 月追加 819 亿美元，到 2021 年 3 月再度追加 1700 亿美元，这使得整项救助法案金额超过了 2800 亿美元。 2020 年 12 月 2021 年 3 月 欧洲 2021 年 欧盟、意大利政府联合发布了意大利的未来学校计划，该计划总投资 175 亿欧元，将用于新建校、改善 10 万间以上教室、增强教室培训、远程教育等方面的改善。该计划总体执行期间为 2022-2026 年，截止 2022 年 2 月，该项目总资金使用量仅为 1%； 印度 2021 年 7 月 根据印度教育部发布的案例，通过在州一级建立工作室进行直播课，学生可以通过 YouTube live 访问现场课程，在已建设的工作室中具备教育交互大屏、录播设备及摄像头等产品的集成。 韩国 2019 年 2019 年教育信息化实施计划 2020 年教育信息化实施计划 2021 年教育信息化实施计划和 2022 年教育信息化实施计划。 2022 年教育信息化实施计划的重点是将最新的智能技术融入教育信息化计划教育信息化由“互联网 +”转化为“ AI+”，利用 AI 技术实现以人为中心的智能化教育。 2020 2021 年 2022 年 数据来源：多知网、商显世界、开源证券研究所 2.3、 智能显示市场大屏化趋势显著，毛利率与面板价格周期性 共振 （ 1）商用会议类智能交互平板呈现大尺寸化趋势。 智能平板产品不断精进，大尺寸显示给用户带来的观感更加，疫情下远程会议和现代智能会议使得企业对大尺寸会议平板需求更大。 据头豹研究院数据显示， 中国 会议类智能交互平板 从 2019年以 65 英寸为主开始过渡至 86 英寸为主 。 （ 2）大尺寸智能电视 出货量逐年提升 。 据洛图科技预测，全球 50-69 英寸电视占比将由 2019 年 54%上涨至 2024 年 69%，大尺寸屏幕通常也意味着更高的毛利率。 图 25： 中国 会议类智能交互平板 86 英寸占比提升 图 26： 全球大尺寸电视占比逐年上涨 数据来源：头豹研究院、开源证券研究所 数据来源：洛图科技、开源证券研究所 公司在产业链中处于代工环节，主业单价受液晶面板价格变化而波动。 2020年，0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2019Q2 2020Q265英寸 75英寸 86英寸22% 20% 16% 13%11% 11%21% 20%17% 16%15% 14%41% 41%43% 44%45% 45%13% 16% 19%22% 23% 24%0%20%40%60%80%100%2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E30-39英寸 40-49英寸 50-59英寸 60-69英寸 70-79英寸 其它公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 15 / 39 液晶面板采购单价下降，公司智能交互显示产品和智能电视单价均有所下滑， 2021年随着液晶面板价格持续上涨，推动智能电视、智能交互平板、专用显示设备单价分别上涨 32.65%、 61.68%、 22.04%。 图 27： 2021 年公司智能电视单价上涨较快 图 28： 2021 年公司 交互显示类产品单价呈上涨趋势 数据来源：康冠科技招股说明书、开源证券研究所 数据来源：康冠科技招股说明书、开源证券研究所 图 29： 公司产品 价格 随液晶面板价格波动而波动 图 30： 液晶显示器面板价格 2021 年 上涨幅度较大 数据来源： wind、开源证券研究所 数据来源： wind、开源证券研究所 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0200400600800100012002019 2020 2021智能电视（元 /台，左轴） yoy（右轴）-30%-20%-10%0%10%20%02,0004,0006,0008,0002019 2020 2021智能交互平板单价（元 /台，左轴）专用显示设备单价（元 /台，左轴