敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 深耕多年 IGBT 优质 厂商 ， 乘新能源东风而上 主要观点： 深耕 IGBT 领域的领军企业 ，产品 技术实力 深 厚 公司深耕 半导体功率器件 领域多年， 是国内第一批生产制造 IGBT 的公司，专注 IGBT、 FRED 为主的功率芯片、单管、模块等产品与解决方案， 产品 广泛应用于工业控制（变频器、电焊机、 UPS 电源）、新能源发电（光伏逆变器、风能变流器）、电动汽车（电控系统、汽车充电桩）等领域。截至目前，公司已有 IGBT、 FRED 芯片及单管产品 100 余种， IGBT、 FRED、整流二极管及晶闸管等模块产品 400 余种，电流范围从 3A 到 1000A，电压范围从 60V 到 2000V。 光伏、汽车高景气需求拉动 IGBT 市场 ，国产替代机会显著 受益于新能车、光伏等领域 高景气 ， IGBT 市场 快速增长 。 我们乐观测算， 22 年中国新能车 IGBT 市场 增长 144 亿元 ， 充电桩 IGBT 市场 增长43 亿元 ， 光伏与风电 IGBT 市场 预计增长 64 亿元 。 与 我国 当前 巨大 市场需求 对应 的却是 供应 产能紧缺，据 Yole 数据， 2021 年中国 IGBT 产量自给率为 19.5%；未来几年，国内 8 寸、 12 寸晶圆厂产能扩张，功率企业技术迭代升级，国产 IGBT 厂商替代机会显著， 2024 年自给率有望达 40%。 技术核心竞争力明显，订单 、 产能充足 支持长远发展 技术端 ， 公司 注重产品研发 ，同类产品性能比肩海外龙头企业 ； 已推出第五代微沟槽 M5i 650V 并开发完成第七代微沟槽 M7i IGBT 芯片和 M7d FRED 芯片，进口替代优势明显。 客户端，光伏与汽车客户订单快速提升，公司 依托 A 公司打开光伏市场， 布局诸多逆变器厂商； 车规 领域21 年与 Tier1 客户 深度合作 ，预计 22 年开始 与 整车厂客户开始合作 ，已有 多 个定点车型，覆盖约 4-5 个品牌。 下游订单旺盛 背景下，公司在产能端积极开发 新 代工厂，已 从 部分厂家 获得 批量供应， 实现供需端双增长 。 投资建议 我们预计 2022-2024 年公司归母净利润为 0.82、 1.29、 1.86 亿元，对应市盈率为 135.79、 85.91、 59.62 倍，首次覆盖给予公司 “ 增持 ” 评级。 风险提示 上游代工厂涨价风险，产品研发不及预期，产能扩张不及预期 。 Table_Profit 重要财务指标 单位 :百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 551 844 1266 1870 收入同比（ %） 66.0% 53.2% 50.0% 47.7% 归属母公司净利润 69 82 129 186 净利润同比（ %） 158.4% 18.4% 58.1% 44.1% 毛利率（ %） 21.6% 22.3% 22.4% 22.1% ROE（ %） 7.9% 8.5% 11.9% 14.6% 每股收益（元） 0.84 0.59 0.93 1.35 P/E 147.51 135.79 85.91 59.62 P/B 13.92 11.55 10.18 8.70 EV/EBITDA 145.50 126.66 86.87 62.49 资料来源 ： Wind，华安证券研究所 Table_StockNameRptType 宏微科技 （ 688711.SH） 深度 报告 Table_Rank 投资评级： 增持 （首次） 报告日期： 2022-08-04 Table_BaseData 收盘价（元） 80.26 近 12 个月最高 /最低（元） 169.23/55.40 总股本（百万股） 138 流通股本（百万股） 30 流通股比例（ %） 21.49 总市值（亿元） 111 流通市值（亿元） 24 Table_Chart 公司价格与沪深 300 走势比较 Table_Author 分析师：胡杨 执业证书号： S0010521090001 邮箱： 联系人：傅欣璐 执业证书号： S0010122020035 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告 -50%0%50%100%150%21-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-06宏微科技 沪深 300Table_CompanyRptType1 宏微科技 （ 688711） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 24 证券研究报告 正文目录 1 宏微科技 深耕多年的优质 IGBT 厂商 . 4 1.1 公司简况：深耕功率几十余年，行业积累深厚 . 4 1.2 经营数据：营收利润快速增长，盈利水平高企 . 6 2 功率市场持续景气，国产厂商替代优势明显 . 8 2.1 IGBT 性能优越，为电能转换核心器件 . 8 2.2 需求端：新能源高景气，驱动 IGBT 市场快速增长 . 10 2.3 供给端：供不应求行情持续，国产替代机会显著 . 14 3 自研能力出众，在手订单充足支撑长期业绩 . 17 3.1 技术端：自研能力出众，产品比肩海外厂商 . 17 3.2 客户端：依托 A 客户打开光伏市场，车端客户加速放量 . 18 3.3 产能端：加大开发新代工产能，封测产能持续爬坡 . 20 4 盈利预测与估值 . 21 4.1 盈利预测 . 21 4.2 公司估值 . 21 风险提示 . 22 财务报表与盈利预测 . 23 Table_CompanyRptType1 宏微科技 （ 688711） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 24 证券研究报告 图表目录 图表 1 公司发展历程 . 4 图表 2 公司股权结构 . 5 图表 3 公司主要产品方阵 . 6 图表 4 公司营业收入及增速 . 7 图表 5 公司归母净利润及增速 . 7 图表 6 公司销售毛利率和净利率情况 . 7 图表 7 公司主要业务毛利率情况 . 7 图表 8 公司主要业务营收占比 . 8 图表 9 公司主要业务毛利占比 . 8 图表 10 功率半导体器件应用领域 . 8 图表 11 功率半导体产品范围 . 9 图表 12 IGBT 与 MOSFET、 BJT 的性能比较 . 9 图表 13 IGBT 七代产品发展历程 . 10 图表 14 全球 IGBT 市场下游需求空间预测（单位：亿美元） . 10 图表 15 功率半导体在新能源汽车上的应用 . 11 图表 16 中国新能 源车用 IGBT 市场规模测算 . 12 图表 17 中国新能源车充电桩 IGBT 市场规模测算 . 12 图表 18 中国光伏与风电 IGBT 市场规模测算 . 13 图表 19 全 球工控 IGBT 市场规模 . 14 图表 20 国内工控 IGBT 市场规模 . 14 图表 21 2020 年全球 IGBT 市场竞争格局 . 14 图表 22 中国 IGBT 市场供需情况预测 . 15 图表 23 分立器件交货周期变动情况 . 16 图表 24 公司研发费用及研发费用率（万元） . 17 图表 25 2021 年可比公司研发费用率对比 . 17 图表 26 公司 IGBT 芯片系列产品对比 . 17 图表 27 公司 FRED 系列产品对比 . 18 图表 28 2021 年公司研发突破梳理 . 18 图表 29 公司下游主要客户构成 . 19 图表 30 2019-2021 年全球光伏逆变器市场构成 . 19 图表 31 公司募集资金拟投资项目投 入计划 . 20 图表 32 募投项 目各项产品产能规划情况 . 21 图表 33 2020 年 -2024 年公司业绩拆分及盈利预 测 . 21 图表 34 公司可比公司估值 . 22 Table_CompanyRptType1 宏微科技 （ 688711） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 24 证券研究报告 1 宏微科技 深耕 多年 的优质 IGBT 厂商 1.1 公司简况 ： 深耕功率 几 十 余 年，行业积累深厚 宏微科技成立 于 2006 年 8 月，是国内第一批生产制造 IGBT 的公司，设立以来专注IGBT、 FRED 为主的 功率 芯片、单管、模块等 产品与解决方案，广泛应用于工业控制（变频器、 伺服电机、 电焊机、 UPS 电源）、新能源发电（光伏逆变器、风能变流器）、电动汽车（电控系统、 汽车 充电桩）领域。 截至目前，公司已 有 IGBT、 FRED芯片及单管产品 100 余种， IGBT、 FRED、整流二极管及晶闸管等模块产品 400 余种 ，电流范围从 3A 到 1000A，电压范围从 60V 到 2000V。其中，公司 IGBT 单管芯片全部来自自研，模块产品芯片自研外购并举 ； 公司自研 产品性能与工艺技术处于行业先进水平 ，截至 2021 年，公司已推出第五代 650V IGBT 芯片 和第五代 FRED 芯片。 图表 1 公司发展历程 资料来源：公司 官网 ，华安证券研究所 实控人具有深厚功率 研发 背景， 公司 股权分配均衡。 公司 创始人 赵善麒 为公司 董事长 兼总经理 ，作为 第一大股东持 有 17.79%的股份 ，为公司实际控制人。赵善麒 专注功率半导体领域研究多年 ，从事 IGBT 研发 30 多年，是 国家 “ 八五 ”、“ 九五 ”、 “十一五” 、 “十二五” 重点攻关项目 IGBT 芯片研发 的 攻关负责人 或参与人 ； 曾任职 吉林大学博士后 /副教授、 北京电子电子中心常务副主任 /研究员、 香港科技大学副研究员、 美国 Advanced Power Technology 中国区首席代表兼总经理 /资深高级工程师 /技术转移部总监 、宏电节能总经理等 职务 。 此外，公司持股平台宏众咨询持股 2.74%， 与 核心技术人员 绑定提升员工积极性，其中， 团队核心研发人员也均是来自国内外从事 IGBT 和 FRED 的研究人员，具备 15年以上的研发经验。 从参控股公司来看，公司（持股近 40%）与苏州汇川联合动力（持股近 60%）联合成立常州汇创芯驱股权投资企业 ，加深与汇川技术在新能源汽车等领域的合作。 公司成立 推出第一代 IGBT芯片（ NPT 结构） 推出第一代 FRED 芯片F 系列 推出第二代 FRED芯片 FU 系列 推出第二代 IGBT 芯片（沟槽栅场截止型） 推出第三代 IGBT 芯片以及第三代 FRED 芯片 推出第四代 FRED 芯片 推出第四代 IGBT 芯片（微沟槽结构）以及第五代 FRED 芯片 推出第五代 650V IGBT 芯片；科创板上市 2006 2007 2013 2008 2010 2017 2018 2019 2021 Table_CompanyRptType 宏微科技 （ 688711） 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 5 / 24 证券研究报告 图表 2 公司股权结构 资料来源： wind，企查查 ，华安证券研究所 公司 优化产品结构 ， 产品以 IGBT、 FRED 为主 。 公司 深耕于功率半导体器件行业，主营 产品 包含模块产品、单管、芯片、电源模组、受托加工五大部分 ，下游主要应用领域为 工业控制 、 新能源发电 、 电动汽车 /充电桩 。 随着下游市场景气，公司提升 新能源发电和电动汽车 /充电桩 的 销售占比 ， 并 不断优化工业控制 的 占比以更好的应对下游市场的发展 需求 。 公司依靠工艺技术 承托发展，辅以 人才 和 管理等长期积累 的 优势，成功实现了功率半导体器件的全产品链布局，成为国内少数实现 IGBT、FRED 芯片及模组产业化设计制造的企业。 Table_CompanyRptType 宏微科技 （ 688711） 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 6 / 24 证券研究报告 图表 3 公司主要产品方阵 产品分类 产品系列 图例 产品概述 芯片 IGBT、 FRED、MOSFET 公司采用自主知识产权进行芯片版图和工艺流程设计，委托芯片代工企业生产。芯片代工企业负责芯片的制造如在半导体晶圆 (硅片 )上进行扩散氧化、光刻、刻蚀、离子注入、终端钝化和正面与背面金属化等半导体工艺制造流程。芯片制造完后，在代工企业进行必要的芯片级的测试。 单管 IGBT、 FRED、MOSFET 单管产品主要是指将一个 IGBT 芯片单独或与FRED 芯片、 MOSFET 芯片通过芯片焊接和铝丝键合至铜框架基板上，接入电极，并通过塑封外壳封装而成。 功率半导体模块 IGBT、 FRED、MOSFET、 整流二极管、晶闸管 公司采用自主知识产权设计的标准模块或与客户共同开发设计的定制模块，通过自有生产线将IGBT、 FRED、 MOSFET 等芯片组合封装在一起，模块中除芯片以外，主要由 DBC 基板、铝线或铜线、金属端子、铜底板、外壳、硅凝胶等材料组成。芯片通过焊料焊接在 DBC 基板上、连同铜基板和塑封外壳等给芯片提供支撑、电气隔离、保护、散热以及电气连接等作用并通过引线与外部电路进行连接。 定制模块 根据客户特定需求，定制相应的功率半导体模块，如智能模块集成了功率芯片单元、驱动电路、保护电路等，具有集成化、智能化和高可靠性等特点。功率芯片适用 Si 基 IGBT、 MOSFET，以及 SiC MOSFET 等。 资料来源： 公司年报 ，华安证券研究所 1.2 经营数据：营收利润快速增长， 盈利 水平高企 受益于双碳政策，营收 与 利润持续向好。 在双碳政策以及国产 IGBT 替代机遇下 ，公司业绩实现快速增长。 2021 年 ，公司营业 收入 达到 5.51 亿元， 同比增长 66.04%；归母净利 润 为 6882.94 万 元， 同比增长 158.37%； 毛利率 与净利率分别为 21.57%、12.39%。 2022 年一季度， 公司实现收入 1.40 亿元， 同比增长 34.17%，归母净利 润1221.87 万 元， 同比减少 26.13%； 毛利率 与净利率分别为 21.12%、 8.73%。 22 年新能源车与光伏景气背景下，公司在手订单情况充足，业务指标 有望持续向好。 Table_CompanyRptType 宏微科技 （ 688711） 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 7 / 24 证券研究报告 图表 4 公司营业收入及增速 图表 5 公司归母净利润及增速 资料来源： wind，华安证券研究所 资料来源： wind，华安证券研究所 盈利能力稳定，产品结构改善有望提升 利润率 。 公司 2018 年至 2021 年毛利率分别为 22.67%、 23.71%、 23.59%、 21.57%，整体毛利率 稳定 。其中 2021 年受原材料价格上涨、募投项目投产影响、公司资产折旧摊销增长 等因素 ，公司综合毛利率下 滑，但是公司下游订单饱满，整体产能提升，为公司带来了更多的营业收入和净利润 。分业务来看， 2021 年，公司主要销售产品芯片、单管、模块毛利率分别为 28.17%、24.21%、 19.21%。 2022 年， 公司 代工产能问题解决， 产品结构优化将 进一步提升公司盈利能力 ， 下游市场持续景气 应用领域结构 也将优化，公司产品下游将由工控进一步向汽车、光伏等领域过渡 ， 毛利率和净利率 有望改善提升 。 图表 6 公司销售毛利率和净利率情况 图表 7 公司主要业务毛利率情况 资料来源： wind，华安证券研究所 资料来源： wind，华安证券研究所 从产品 形态来看， 公司主要业务包括模块、单管、芯片 等 ， 21 年 其收入 贡献 占比分别为 63.91%、 26.97%、 3.10%。 公司芯片、模块技术不断 实现 迭代突破、技术创新，已然 形成 完整 产品线、规模化生产 能力和专业高效的应用技术服务能力，支撑了公司业绩的快速增长。 从产品下游来看，公司招股书披露， 2020 年工控、新能源、家电消费收入贡献占比分别 91.85%、 5.68%、 2.47%。 2021 年 ， 公司加强对重点客户的需求对接和应用技术服务，实现在变频器、定制化、光伏、电动汽车产品的大批量导入 ， 下游应用如新能源 发电 、电动汽车、工控等领域 持续向好 ， 市场 对国产器件需求 不断 。 从未来发展布局来看， 公司会加大在 新能源 、 汽车 以及风能等领域的-20%0%20%40%60%80%01002003004005006002017 2018 2019 2020 2021营业收入（左轴，百万元） 增速（右轴， %）0%50%100%150%200%0204060802017 2018 2019 2020 2021归母净利润（左轴，百万元） 增速（右轴， %）0%5%10%15%20%25%30%2018 2019 2020 2021 2022 Q1销售毛利率 (%) 销售净利率 (%)0%5%10%15%20%25%30%35%2017 2018 2019 2020 2021模块 单管 芯片 电源Table_CompanyRptType 宏微科技 （ 688711） 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 8 / 24 证券研究报告 布局，目前研发的 IGBT 与 FRED 产品也在进一步往高功率领域发展 ，未来业务占比有望优化 。 图表 8 公司主要业务营收占比 图表 9 公司主要业务毛利占比 资料来源： wind，华安证券研究所 资料来源： wind，华安证券研究所 2 功率市场持续景气， 国产厂商替代优势明显 2.1 IGBT 性能优越，为 电能转换 核心器件 功率半导体器件 是电力电子应用领域的核心器件 。 以电能为处理对象，通过电力电子技术对电能 进行整流、稳 压、 开关 和变频 等 ，实现高效率和高品质 转换 。功率半导体器是构成电力电子变换装置的核心器件和 “CPU” ， 尤其是在大功率、大电流、高频高速、低噪声等应用领域起着无法替代的关键作用 ，被 广泛应用于 工控、新能源发电、 汽车 与充电桩、轨道交通 等场景。 图表 10 功率半导体器件应用领域 资料来源：公司 招股书 ，华安证券研究所 0%20%40%60%80%100%120%2017 2018 2019 2020 2021模块 单管 受托加工业务 芯片 电源0%20%40%60%80%100%120%2017 2018 2019 2020 2021模块 单管 受托加工业务 芯片 电源Table_CompanyRptType 宏微科技 （ 688711） 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 9 / 24 证券研究报告 功率半导体可以 大体 为功率 IC 和功率器件两大类别。 其中，功率器件主要包括二极管、晶闸管和晶体管，功率 IC 又包括电源管理 IC 和驱动 IC 等。二极管和晶闸管出现的时间相对较早，总体结构和生产工艺较为简单 ；晶体管是目前市场份额最大的种类，细分为 IGBT、 MOSFET、双极型晶体管等。 从功能来看，功率器件主要用于电能变换和电能控制电路，主要功能为逆变、整流、变压和变频 ； 而功率 IC 则由于进一步封装了驱动、控制、保护、接口、监测等外围电路，从而具有电源管理、驱动电路、电能变换和控制等功能。 图表 11 功率半导体 产品范围 资料来源：公司 招股书 ，华安证券研究所 IGBT 兼具 MOSFET 和 BJT 优势，性能优越 。 IGBT 全称为绝缘栅极晶体管， 是由双极结型晶体管（ BJT）和金属氧化物场效应晶体管 （ MOSFET）组成的复合全控型电压驱动式电力电子器件 。 IGBT 兼具 MOSFET 开关速度高、输入阻抗高、控制功率小、驱动电路简单、开关损耗小的优点，和 BJT 导 通电压低、通态电流大、损耗小的优点，在高压、大电流、高速等方面性能优越，展开大规模应用。 图表 12 IGBT 与 MOSFET、 BJT 的性能比较 性能 BJT MOSFET IGBT 驱动方式 电流驱动 电压驱动 电压驱动 驱动电路 复杂 简单 简单 导通方向 单向 双向 双向 导通电压 低 高 低 开关速度 低 高 高 开关损耗 高 低 低 输入阻抗 低 高 高 控制功率 高 低 低 饱和压降 低 高 低 资料来源： 斯达半导 招股书 ，华安证券研究所 Table_CompanyRptType 宏微科技 （ 688711） 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 10 / 24 证券研究报告 图表 13 IGBT 七代 产品发展历程 发明时间 技术特点 工艺线宽（微米） 通态饱和压降 关断时间（微 秒 ） 断点电压 （伏） 1988 平面穿通型 (PT) 5 3 0.5 600 1990 改进的平面穿通型 (PT) 5 2.8 0.3 600 1992 沟槽型 (Trench) 3 2 0.25 1200 1997 非穿通型 (NPT) 1 1.5 0.25 3300 2001 电场截止型 (FS) 0.5 1.3 0.19 4500 2003 沟槽型电场截止型(FS-Trench) 0.3 1 0.15 6500 2018 微沟槽电场截止型(MPT-Trench) 0.3 0.8 0.12 7000 资料来源：公司招股书，华安证券研究所 2.2 需求端： 新能源 高景气， 驱动 IGBT 市场 快速增长 受益于下游 高景气 市场 如 新能源汽车 (电 控系统 、 汽车 充电桩 )、新能源发电 （光伏 、风电 、 储能）等需求 的推动 下 ， 及一系列“双碳”政策的催化 支持下， 全球 IGBT市场增长迅速， 我国 IGBT 市场叠加国产替代因素需求则更为强烈 。 据 Yole 数据统计， 全球 IGBT 市场 2021 年约为 61.82 亿美元，预估至 2026 年将增长至 84.08 亿美元，年复合增速为 6.34%；其中，市场占比最大的为工控市场，份额占三成左右，而市场增速预估最快的则是来自电动车、直流充电、光伏储能等新能源行业带来的需求。 图表 14 全球 IGBT 市场下游需求空间预测（单位：亿美元） 资料来源： Yole，华安证券研究所 （ 1） 新能源汽车 与充电桩 市场： IGBT 器件 在新能源汽车领域中发挥着至关重要的作用，是新能源汽车电机 驱动控制系统 、 热管理系统 、 电源系统、配套 充电桩等设备的核心元器件。 在新能源汽车中 ，17.513.77.30.7 2.5 2.1 1.8 3.0 1.6 1.1 3.123.020.3 20.22.3 3.8 3.2 1.5 3.2 2.0 1.3 3.305101520252020 2026ETable_CompanyRptType 宏微科技 （ 688711） 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 11 / 24 证券研究报告 功率器件的 具体功能如下： 1） 在主 逆变器中 ， 将高压电池的直流电转换为驱动三相电机的交流电； 2） 在车载充电 器 中，将交流电转化为直流电并为高压电池充电；3） 在 DC-DC 变换器中 ， 将高压 电池输出的高电压转化成低电压后供汽车低压供电网络使用 ； 4）其余 应用 包括 在 PTC 加热器、水泵、油泵、空调压缩机等辅逆变器中，完成小功率 DC-AC 转换。 图表 15 功率半导体在新能源汽车上的应用 资料来源： 安森美 ，华安证券研究所 新能源汽车 因采用更高压平台， 功率半导体价值量提升十分显著，据英飞凌 报告 显示，新能源汽车中功率半导体器件的价值量约为传统燃油车的 5 倍以上。其中，IGBT 约占新能源汽车电控系统成本的 37%，是电控系统中最核心的电子器件之一 ，且电动化程度越高， IGBT 在车中所占比例越高 。 IGBT 目前在 AOO 级 车上价格成本约 500-600 元， A 级车上价格成本 1200 元 以上， B 级车上价格成本 2000 元以上；其中混动车上价格成本 约为 2000-3500 元 ， 纯电动车 上价格 成本为 2000-4000 元 ，部分 豪华车 上单车成本在 5000 元以上。 今年以来，新能源新车型加速推新，新能源车销量大超预期， 基于此，我们乐观测算， 22 年中国新能源车销量达 600 万辆，2025 年新能源车销量达 1300 万辆，对应市场空间分别为 144 亿元 /259 亿元， 22年中国新能源车 IGBT 市场增长 89.5%。 Table_CompanyRptType 宏微科技 （ 688711） 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 12 / 24 证券研究报告 图表 16 中国 新能源车用 IGBT 市场规模测算 乐观测算 2021E 2022E 2025E 国内新能源车销量（万辆） 350 600 1300 纯电单车 IGBT 价值量（元） 2200 2090 1797 纯电占比（ %） 83% 84% 88% 纯电 IGBT 市场规模（亿元） 64 125 234 混动单车 IGBT 价值量（元） 2000 1900 1634 混动占比（ %） 17% 16% 12% 混动 IGBT 市场规模（亿元） 12 18 25 合计新能车 IGBT 市场规模（亿元） 76 144 259 CAGR - 89.5% 36.0% 保守测算 2021E 2022E 2025E 国内新能源车销量（万辆） 350 450 700 纯电单车 IGBT 价值量（元） 2200 2090 1797 纯电占比（ %） 83% 84% 88% 纯电 IGBT 市场规模（亿元） 64 94 126 混动单车 IGBT 价值量（元） 2000 1900 1634 混动占比（ %） 17% 16% 12% 混动 IGBT 市场规模（亿元） 12 14 14 合计新能车 IGBT 市场规模（亿元） 76 108 140 CAGR - 42.1% 16.5% 资料来源： 中汽协 、 英飞凌 ， 华安证券研究所 测算 新能源车的快速增长驱动了充电桩数量的不断提升，据 EVCIPA 数据计算，当前车桩比约为 3:1，截至 2021 年，中国充电桩数量为 262 万个，新增 94 万个，其中公共直流、公共交流、私人交流充电桩占比分别为 17.92%、 25.91%、 56.17%；我们预计到2025 年车桩比将改善至 2.2:1,对应的充电桩数量将提升至 1439 万个，其中，公共直流充电桩占比进一步提升 。 IGBT 对于新能源车充电桩来说同样具备价值， 其 在充电桩中 的 成本占比约 20%。 目前， 普通充电桩 市场价 1KW 对应价格成本约 300 元 ，因此我们假设直流充电桩价格为 45000-60000 元，交流充电桩价格为 2000-2500 元，预计对应的充电桩 IGBT 市场 在 2022 年新增规模 43 亿元 ， 2025 年新增规模 110 亿元 。 图表 17 中国 新能源车充电桩 IGBT 市场规模测算 2021E 2022E 2025E 公共直流充电桩（万个） 47 83 283 新增公共直流充电桩（万个） 16 36 80 公共直流充电桩（元） 45000 49500 60000 公共直流充电桩 IGBT 市场规模（亿元） 14 36 96 公共交流充电桩（万个） 68 127 478 新增公共交流充电桩（万个） 18 59 144 公共交流充电桩（元） 2500 2300 2300 公共交流充电桩 IGBT 市场规模（亿元） 1 3 7 私人交流充电桩（万个） 147 241 679 新增私人交流充电桩（万个） 60 94 174 私人交流充电桩（元） 2300 2100 2100 私人交流充电桩 IGBT 市场规模（亿元） 3 4 7 合计充电桩数量（万个） 262 451 1439 新增充电桩数量（万个） 94 189 399 合计新增充电桩 IGBT 市场规模（亿元） 18 43 110 CAGR 136.6% 57.2% 资料来源： 中汽协、 EVCIPA， 华安证券研究所 测算 Table_CompanyRptType 宏微科技 （ 688711） 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 13 / 24 证券研究报告 （ 2）光伏与风力发电市场： IGBT 是光伏逆变器和风力发电逆变器的核心器件 。 新能源发电输出的 电能通过光伏逆变器或风力发电逆变器将整流后的直流电逆变为符合电网要求的交流电后输入电网 。 新能源领域海内外需求旺盛 ： 欧洲市场在能源危机背景下，于今年 3 月 8 日 ，欧委会提出 REPower EU 方案，核心是保障欧盟能源安全，制定明确装机目标， 预计 到 2025 年实现光伏装机 320GW， 2030 年 600GW；国内市场同样景气， 据国家能源局数据显示， 2022 年 1-5 月，全国太阳能发电新增装机 2371 万千瓦，同比增幅为139%。 光伏、风电 装机 量 持续上修，逆变器市场供不应求 ；而 中国是全球逆变器最大供应国，据 Wood Mackenzie 最新 公布数据， 逆变器出货量约占全球 63%的份额，逆变器厂商对国内功率器件厂商的采购， 带动 IGBT 单管与模组 迎来 大批量市场订单 。 目前，光伏市场中 IGBT 价格 2200-2900 万元 /GW，风电 IGBT 价格成本则更高， 我们假设 22 年全球光伏新增装机达 240GW，风电新增装机 为 95GW，对应中国光伏与风电 IGBT 市场分别为 36 亿元、 28 亿元，合计为 64 亿元，同比增长 20%。 图表 18 中国光伏与风电 IGBT 市场规模测算 2021E 2022E 2025E 全球光伏新增装机（ GW） 165 240 450 光伏 IGBT 成本（万元 /GW） 2500 2375 2256 集中式和集散式渗透率（ %） 34% 30% 28% 集中式 IGBT 市场规模（亿元） 14.0 17.1 28.4 光伏 IGBT 成本（万元 /GW） 2500 2375 2138 组串式渗透率（ %） 66% 70% 72% 组串式 IGBT 市场规模（亿元） 27.2 39.9 69.3 容配比 1.2 1.2 1.2 中国市占率（ %） 63% 63% 65% 合计中国光伏 IGBT 市场规模（亿元） 26 36 63 CAGR - 40.4% 25.5% 全球风电新增装机（ GW） 88 95 112 风电 IGBT 成本（万元 /GW） 5000 4750 4275 中国市占率（ %） 63% 63% 65% 合计中国风电 IGBT 市场规模（亿元） 28 28 31 CAGR - 2.6% 3.0% 合计 中国光伏、风电 IGBT 市场规模（亿元） 54 64 95 CAGR - 19.8% 15.2% 资料来源： CIPA、 GWEC、 IEA， 华安证券研究所 测算 （ 3）工业控制市场 传统工业控制及电源行业 是 支撑 IGBT 市场稳步发展 的基石 。 工业控制 是 IGBT 第一大应用领域，需求稳健增长。随着工业自动化的 深化，广泛部署的工业机器人和智能化机床都依赖于强大而灵活的交流电机、伺服电机以及节能的变频器和电源装置 ，IGBT 广泛应用于可变速电机、不间断电源、工控变 频器、接触器中，为工业自动化提供高效灵活的电能输出。 功率半导体器件 作为 电机控制的核心器件，对其性能起着关键影响 ， IGBT 在工业控制领域 的 应用场景包括变频器、逆变焊机、电磁感应加热、工业电源等。 近年来，我国变频器、电焊机市场稳步增长，工业机器人市场加速发展 ，伺服电机需求快速提升 ，对应的工控 IGBT 市场也将稳步 增长 。 根据集邦咨询数据， 2020 年全球工控 IGBT 市场 规模约为 140 亿元，其中我国工 控 IGBT 市Table_CompanyRptType 宏微科技 （ 688711） 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 14 / 24 证券研究报告 场规模约为 53 亿元，预计到 2025 年全球工控 IGBT 市场规模将达到 170 亿元。 图表 19 全球工控 IGBT 市场规模 图表 20 国内工控 IGBT 市场规模 资料来源： 集邦咨询 ，华安证券研究所 资料来源： 前瞻产业研究院 ，华安证券研究所 2.3 供给端：供不应求行情持续，国产替代机会显著 中国是功率半导体最大的消费国。 据 Omdia 数据预计，至 2024 年全球 功率半导体市场将增长至 522 亿美元 ， 中国作为最大的功率半导体消费国，规模占全球比例的38%左右，预计至 2024 年市场规模有望达到 206 亿美元，其中汽车与光伏市场占比尤为突出。 2020 年 ， 全球 IGBT 市场 中， 中国 需求 占据全球约 40%的份额。 而综观全球功率半导体供应商多为海外厂商， 2020 年全球 IGBT 市场中，英飞凌占 26.4%，三菱电机占 13.4%，安森美占 9.6%；前十大厂商中仅有一家中国厂商占 2.9%。 图表 21 2020 年 全球 IGBT 市场竞争格局 资料来源： Yole， 华安证券研究所 中国 IGBT 供需缺口仍然较大 ，国产替代机会显著 。 对应当前我国巨大 IGBT 市场需求的却是产能紧缺的供应量 ，根据 Yole 数据， 2021 年中国 IGBT 需求量 1.32 亿只，对应 IGBT 产量为 2580 万只，产量自给率为 19.5%。目前我国各大晶圆厂均处于扩140 137.2 150.9156.2 160.9 165.7170-2.0%10.0%3.5% 3.0% 3.0% 2.6%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%0204060801001201401601802019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E市场规模（亿元） 增速52.95 58.1764.1570.3877.1784.539.9%10.3%9.7% 9.6%9.5%9.0%9.2%9.4%9.6%9.8%10.0%10.2%10.4%01020304050607080902020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E市场规模（亿元） 增速26.4%13.4%9.6%7.7%4.3%2.9%2.9%2.2%2.2%2.2%2.1%2.1%2.1%19.9%英飞凌 三菱电机 安森美 富士电机 赛米控士兰微 电装 罗姆半导体 丹佛斯 ABB博世 日立 意法 其他Table_CompanyRptType 宏微科技 （ 688711） 敬请参阅末页重要声明 及评级说明 15 / 24 证券研究报告 张状态，伴随多条 8 寸、 12 寸产线投产， IGBT 产量也有进一步提升， 2024 年 IGBT自给率有望提升至 40%，国产替代机会显著 。 图表 22 中国 IGBT 市场供需情况 预测 资料来源： Yole， 华安证券研究所 供不应求行情持续，器件交货周期环比稳中有升。 功率 器件自去年因下游需求旺盛与产能扩张速度较慢等原因，持续供不应求的市场行情，分立器件交货周期逐季拉长。拆分影响因素来看，早期主要受新能源车市场快速启动导致市场缺芯，整体产能分配不足， IGBT 模块需求紧张；后期则因海外能源危机影响，光风储装机持续上修，逆变器需求逐季提升，光伏 IGBT 单管与模块均有所缺乏。据富昌电子最新统计， 22 年 Q2 环比 Q1，分立器件交货周期整体维持稳定，但仍有部分产品交货周期拉长 。 7898950011000132001555017860195501115 1550 2020258041205880782014.1% 16.3%18.4% 19.5%26.5%32.9%40.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%05000100