公司 报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 安达智能 （ 688125） 证券 研究报告 2022 年 08 月 06 日 投资 评级 行业 机械设备 /自动化设备 6 个月评级 买入 （ 首次 评级 ） 当前 价格 59.38 元 目标 价格 84.16 元 基本 数据 A 股总股本 (百万股 ) 80.81流通 A 股股本 (百万股 ) 16.64 A 股总市值 (百万元 ) 4,798.38 流通 A 股市值 (百万元 ) 987.90 每股净资产 (元 ) 11.90 资产负债率 (%) 16.71 一年内最高 /最低 (元 ) 69.50/34.35 作者 李鲁靖 分析师 SAC 执业证书编号： S1110519050003 朱晔 联系人 资料 来源： 聚源 数据 相关报告 股价 走势 扶摇直上， 智能化新品下游布局助力 行业黑马 业内 领先 流体控制设备 制造 厂商 安达智能 定位国内领先的流体控制设备制造厂商 ， 是国内较早从事流体控制设备研发和生产的企业，于 2009 年率先推出智能选择涂覆机、次年成功研发并推出“国内首款全自动多功能高速点胶机”，目前已形成 核心零部件研发 、运动算法和整机结构设计的三大核心技术布局。 公司营业收入由 2018 年的 4.48 亿元增长至 2021 年 6.28 亿元，年复合增长率为 11.94%； 归母净利润由 2018 年的 1.31 亿元增长至 2021 年的 1.53亿元，年复合增长率为 5.3%。凭借优质的客户资源、核心零部件自研自产、产品模块化生产等优势以及行业本身具有天然的先 发优势，公司毛利率水平基本维持在 60%以上 ，高于同行业平均水平 。同时，得益于营收规模的增加，公司的现金流较为充足， 2021 年达到 1.29 亿元。 传统业务：立足果链 +拓展非果链客户群；对标诺信布局终端应用多元化 自 2014 年公司与苹果建立合作关系进入苹果产业链以来，公司深度参与苹果新产品的工艺验证项目并获得订单，公司的产品已覆盖应用于苹果手机、 TWS 耳机、电脑等多类型终端产品的生产制造，如公司的点胶机、组装机、清洗机、固化炉等。 国际市占率较高的从事流体控制设备的诺信公司终端市场呈现多元化布局，下游应用领域广泛。对标诺信，公司作为国内主要从事流体控制设备制造的厂商，生产的设备下游主要集中于消费电子领域，未来公司可以通过拓宽产品赛道、布局新兴业务的方式来扩大市场规模、扩充业务边界。 ADA 智能平台推动智能制造日臻成熟 国内首创 ADA 智能平台，可实现真正的智能制造。 ADA 智能组装机的运动轴可加载不同的工作模块，同时搭载多种上下料模块、物料输送模块等，从而完成点胶、涂覆、组装、等离子清洗、锁螺丝功能。 ADA 智能平台创新性地解决消费电子制造 业因工序环节冗杂、需购买多种电子专用设备，或因工艺更新换代需频繁更换设备的行业痛点，是公司对现有主营业务的升级和优化，亦是公司推进为客户提供智能制造整体解决方案战略的重大尝试，未来 或 将成为公司 FATP 工序段实现市场份额扩展的重要产品。 盈利预测： 我们 预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 9.04 亿、 14.09 亿、18.15 亿， YOY 为 43.91%、 55.89%、 28.83%；归母净利润分别为 2.04 亿、3.36 亿、 4.40 亿 ， YOY 为 33.38%、 64.81%、 31.04%。 根据可比公司估值，选择 2022 年 33.37X 作为目标估值，目标市值 68.01 亿元，对应目标价为84.16 元，首次覆盖给予“买入”评级 。 风险 提示 ： 对苹果产业链依赖的风险、 下游需求周期波动导致的风险、行业内部竞争风险、产品验证周期较长 、短期股价波动风险。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 506.69 628.11 903.95 1,409.17 1,815.44 增长率 (%) 39.64 23.96 43.91 55.89 28.83 EBITDA(百万元 ) 242.29 260.59 241.86 388.51 509.43 净利润 (百万元 ) 133.40 152.77 203.77 335.82 440.06 增长率 (%) 112.30 14.52 33.38 64.81 31.04 EPS(元 /股 ) 1.65 1.89 2.52 4.16 5.45 市盈率 (P/E) 35.97 31.41 23.55 14.29 10.90 市净率 (P/B) 9.05 6.93 2.43 2.14 1.85 市销率 (P/S) 9.47 7.64 5.31 3.41 2.64 EV/EBITDA 0.00 0.00 13.55 8.82 5.86 资料 来源： wind，天风证券研究所 -26%-16%-6%4%14%24%34%2021-08 2021-12 2022-04安达智能 沪深 300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 公司简介 ： 先进流体控制设备厂商， ADA 组装机打造智能制造平台 . 4 1.1. “ 核心零部件研发 +运动算法 +整机结构设计 ” 三层核心技术布局 . 4 1.2. 业绩总体趋势向好，产品毛利率远高于行业平均 . 7 1.3. 股权结构稳定，激励计划调动核心员工积极性 . 9 2. 精密流体控制设备行业，工艺精进和需求的双向驱动 . 10 2.1. 精密流体控制设备市场规模稳步提升 . 10 2.2. 可 比公司发展情况及参数对比，安达智能产品对标国外龙头 . 11 2.3. 工艺趋向精细化，下游 3C 消费电子拉升成长空间 . 13 2.3.1. 工艺段主要覆盖 SMT FATP . 13 2.3.2. 应用层面重点覆盖 3C 消费电子 . 14 3. 传统新 兴业务双发力：拓展下游赛道提高品牌认知度 . 16 3.1. 传统点胶、涂覆业务：对标诺信多元布局下游应用，果链非果链同步发展 . 16 3.1.1. 深度覆盖苹果产业链，非果链客户扩展初见成效 . 16 3.1.2. 拓宽赛道实现终端市场多元化，积极海外发展提高品牌知名度 . 18 3.2. 新兴产品： ADA 智能平台打造智能制造，去胶、分选机突破技术新领域 . 20 4. 盈利预测 . 22 5. 风险提示 . 24 图表目录 图 1： 公司发展历程 . 4 图 2： 公司设备应用领域 . 6 图 3：公司主要及在研产品情况 . 7 图 4： 2018-2022Q1 营业收入（百万元） . 7 图 5： 2018-2022Q1 归母净利润（百万元） . 7 图 6： 2018-2021H1 公司及同行业平均毛利率 . 7 图 7： 2019-2022Q1 经营现金流净额 （ 百万元） . 7 图 8： 2018-2022Q1 各项费用 率对比 . 8 图 9： 2021H1 各项费用率与同行业对比 . 8 图 10： 2018-2022 各项产品营收占比 . 8 图 11： 2018-2022 各项产品毛利率 . 9 图 12：公司股权结构 （截止至 2022 年 8 月 1 号） . 9 图 13：安达 AD-16 智能精密点胶系统 . 10 图 14：安达智能 iCoat-3 选择性涂覆机 . 10 图 15：中国 精密流体控制设备市场规模（亿元） . 11 图 16：全球点胶机市场规模（亿美元） . 11 图 17： FATP 组装流程 . 13 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 18： SMT 装联流程 以 PCB 板加工流程为例 . 14 图 19：点胶机在手机上的应用 . 15 图 20：国内消费电子市场规模（亿元） . 15 图 21： 2022 年 1-6 月份国内市场手机出货量同比 . 15 图 22：消费电子细分出货量 . 16 图 23： 2022Q2 中国前五大智能手机厂商出货量（百万台） . 16 图 24： 2022Q2 中国前五大智能手机厂商市场份额 . 16 图 25：苹果公司直接采购和指定 EMS 厂商采购情况（亿元） . 17 图 26： 21 年诺信下游应用领域占比 . 18 图 27： 21 年安达下游应用领域占比 . 18 图 28： AD16-BDW 半导体智能精密点胶系统 . 19 图 29：诺信产品在半导体工艺中的覆盖情况 . 20 图 30： 2021 年诺信海外市场情况 . 20 图 31：安达海外公司分布 . 20 图 32： ADA 智能组装机 . 21 图 33： ADA 智能平台 -手机 TP 屏组装线体 . 21 表 1： 公司产品介绍 . 4 表 2：海外流控设备参与公司 . 11 表 3：国内流控设备厂商 . 12 表 4：点胶机关键性能指标比较 . 13 表 5：点胶阀关键性能指标比较 . 13 表 6：公司与苹果公司及其主要 EMS 厂商的合作情况 . 17 表 7：安达非果链客户情况（万元） . 18 表 8：公司终端应用客户 . 19 表 9：对半导体行业出货情况（万元） . 19 表 10： ADA 产品在 研项目 . 21 表 11：其他重大研发项目 . 22 表 12：业绩测算（万元） . 22 表 13：可比公司估值（亿元） . 23 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1. 公司简介 ： 先进流体控制设备厂商， ADA 组装机打造智能制造平台 1.1. “ 核心零部件研发 +运动算法 +整机结构设计 ” 三层核心技术布局 公司定位国内领先的流体控制设备制造厂商。 公司是国内较早从事流体控制设备研发和生产的企业，于 2009 年率先推出智能选择涂覆机、次年成功研发并推出“国内首款全自动多功能高速点胶机”，目前已形成 核心零部件研发 、运动算法和整机结构设计的三大核心技术布局。 公司直接向苹果公司、歌尔股份、广达、比亚迪和立讯精密等头部信息产业品牌商和代理工厂提供智能制造设备、零配件和技术服务。 于 2021 年被工信部列为“建议支持的国家专精特新小巨人企业”，于 2018 年获中国专利优秀奖。 图 1： 公司发展历程 资料来源 ： 公司官网 、 天风证券研究所 目前，公司主要业务为流体控制设备、等离子设备、固化及组装设备等智能制造设备的研发、生产和销售。 公司的主要产品包括点胶机、涂覆机、等离子清洗机、固化炉和智能组装机等在内的多种智能制造装备 ， 同时也为客户提供整线生产综合解决方案。 产品应用广泛，覆盖的领域包括消费电子 、 汽车电子 、 新能源 、 智能家居和半导体等。 表 1： 公司产品介绍 产品类别 具体产品 产品图示 产品介绍 流体控制设备 点胶机 包括智能精密点胶机 、 半导体智能精密点胶机 、 桌面点胶机 。 可用于半导体产品封装点胶 、 SMT 工艺段点胶 等 涂覆机 适用于多行业涂覆应用 ， 可进行制程工艺多样的大面积选择性涂覆工艺 、 也可以对电子元器件和引脚等进行精确选择性涂敷 。 可进行全方位多角度喷涂 ， 解决高精度零件死角喷涂的问题 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 喷墨机 用于表面玻璃 盖板 （ CG） 及喷涂树脂液防破碎工艺 OC0 的表面处理 ， 实现纳米级别 CG 视窗喷墨 。 产品搭载扇形喷墨阀 ， 可 垂直及四方位倾斜喷涂 灌胶机 应用于汽车电子行业功能模块的灌封 、 手机主板内填充灌胶 、 真空灌胶等 。 最多可 48 组胶阀同时工作 ， 多嘴式高精度溶剂可短时间处理大批材料 。 四种编程模式 ， 可实现在线 、 离线编程 等离子设备 在线式 、 全方位低温 （ 超低温 ） 清洗 FPC、 PCB、 玻璃和手机零部件等表面有机物 ， 提高表面附着力 固化及智能组装设备 及其他 红外固化 用于热固胶水涂覆后的固化 紫外固化 用于 UV 胶水涂覆或者点胶后的固化 热风固化 用于手机背板及盖板 （ CG 与 BG） 喷墨后的预固化 智能组装设备 用于电子零部件的高速自动组装 ， 实现自动取料 、 放料 、 组装和检测等功能 ， 最快可于 1.2 秒内完成 一个 零部件的组装 ， 且良率高达 95% 上下料机 用于自动化产线前后端自动上料与收料 传输设备 应用于 SMT 涂覆生产线 、 点胶生产线及定制化生产线 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 配件 点胶阀 用于消费电子 、 照明行业 、 汽车工业等多领域的表面贴装胶 、 导电银浆 、 IC 封装胶 、 底部填充胶等工序环节 涂覆阀 用于消费电子 、 汽车工业等多领域的涂覆环节 资料来源 ： 招股说明书 、天风证券研究所 公司的产品主要运用于 SMT 电子装联、 TP 触摸屏生产和 FATP 后段组装环节，应用下游行业覆盖手机、电子、可穿戴设备、汽车电子、智能家居等。 SMT 电子联装： 即表面装贴技术，具有可加工小型化、高精度元器件等特点，已成为电子装联技术的主流技术。 只要涉及 PCB板、 FPC等电子元器件组装的生产制造环节，均需使用 SMT 设备。公司生产的流体控制设备、等离子设备、固化及智能组装设备覆盖 PCB 板加工 SMT 工艺流程中超一半的工序环节。此外，由于产品工艺设计，单个电子产品在 SMT 工序中，可能需要经过多次点胶。 TP 触摸屏生产： TP 触摸屏由玻璃盖板、 ITO 导电玻璃、柔性线路板等构成。 广泛应用于包括手机、电脑、可穿戴设备在内的领域。公司设备可覆盖 TP 触摸屏生产中超一般以上的工序环节。 FATP 后段组装： 指在完成电子产品主要部件生产后的进行的最后组装及测试过程。公司设备可应用于手机 FATP 中一半的工序环节。 图 2： 公司设备应用领域 资料来源 ： 招股说明书 、天风证券研究所 此外，公司还将重点致力于未来有重大发展前景的新产品和新技术研发。 2021 年成立安动半导体进军半导体行业，将研发中心建设项目投向科技创新领域，形成一系列产品和技术专利， 正在研发的项目有针对半导体封装芯片测试后的 IC 分选机、激光划片机和去胶机 ，希望在未来 3-5 年内实现大规模应用。 同时，公司研发的 ADA 智能组装机是推进为客户提供智能制造整体解决方案战略的又一重大尝试，与现有核心技术的关系来看， ADA 智能组装机是对公司现有核心技术的进一步突破和集中应用。 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 图 3： 公司 主要及在研 产品情况 资料来源： 招股说明书 、 天风证券研究所 （虚线 表示 公司待放量及在研发产品） 1.2. 业绩总体趋势向好，产品毛利率远高于行业平均 公司业绩稳步增长，总体趋势向好。 公司营业收入和归母净利润呈增长趋势，营业收入由2018 年的 4.48 亿元增长至 2021 年 6.28 亿元，年复合增长率为 11.94%，归母净利润由 2018年的 1.31 亿元增长至 2021 年的 1.53 亿元，年复合增长率为 5.3%。其中，除 2019 年 营业收入及净利润有较大波动外，公司业绩总体呈稳步增长状态。 2019 年 营业收入及净利润有明显下滑的主要原因是公司下游客户集中度较高，苹果公司直接采购和苹果公司指定 EMS厂商采购金额占公司主营业务收入均在 50%以上甚至 60%左右， 2019 年苹果公司手机新增产能不及预期且新一代手机工艺变更幅度有限导致对公司占比最大的流体控制设备订单量下滑。 图 4： 2018-2022Q1 营业收入（百万元） 图 5： 2018-2022Q1 归母净利润（百万元） 资料来源 ： wind、 天风证券研究所 资料来源 ： wind、 天风证券研究所 公司毛利率高于同行业平均值，现金流充足。 公司凭借优质的客户资源、核心零部件自研自产、 产品模块化生产等优势以及 相关产品 先发优势，在 整体 水平 上，公司毛利率水平高于同行业其他公司平均毛利率水平 ,基本维持在 60%以上水平。 同时，得益于营收规模的增加， 公司的现金流较为充足 ， 2021 年 经营活动产生的现金流 达 1.29 亿元。 图 6： 2018-2021H1 公司及 同 行业平均毛利率 图 7： 2019-2022Q1 经营现金流净额 （ 百万元） 447.85362.87506.69628.11139.24-18.98%39.63%23.96%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%01002003004005006007002018 2019 2020 2021 2022Q1营业收入 yoy130.8662.84133.4152.7725.77-51.98%112.29%14.52%-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%050100150200归母净利润 yoy 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 资料来源 ： 招股说明书 、 天风证券研究所 注：同行业平均值为凯格精工、博众精工、联得装备、易天股份、深科达、劲拓股份、赛腾股份、快克股份、高凯技术、铭赛科技平均值 资料来源 ： wind、 天风证券研究所 较高的销售、管理费用率保证对接情况。 期间费用率 基本 稳定在 35%左右 ， 占比最高的为销售费用率 。 销售费用率高于同行业平均水平 是因为 公司的销售人员不仅仅负责产品的销售，其中还包括了所有对产品的售后服务人员 等 。因此，其销售费用率水平较高的 主要原因有二 ： 一方面 ， 为更好地开拓市场及服务客户 ， 公司较为重视市场及售后人员配备 ，建立了完善且高效的售后服务体系和薪酬激励机制 ， 从而导致销售费用中职工薪酬及售后维保费用较高 ； 另一方面 ， 公司在多个国家和地区如美国 、 中国 香港等地设有子公司 ， 负责公司海外市场的开拓和维护 ， 因此 公司 相应产生的销售人员薪酬 、 办公费 、 折旧摊销等费用较高 。 2021 年上半年公司的 管理费用率 、 研发费用基本与行业平均水平持平。 图 8： 2018-2022Q1 各项费用率对比 图 9： 2021H1各项费用率与同行业对比 资料来源 ： wind、 天风证券研究所 资料来源 ： 招股说明书 、 天风证券研究所 注：同行业平均值为凯格精工、博众精工、联得装备、易天股份、深科达、劲拓股份、赛腾股份、快克股份、高凯技术、铭赛科技平均值 流体控制设备是公司的核心产品 ,产品毛利率普遍较高。 公司 营收中占比最大的为流体控制设备，第二为与设备相关的配件销售及技术服务收入。流体控制设备、等离子设备、配件及技术服务的毛利率普遍较高， 2018-2021 年 平均在 70%左右 ，固化及智能组装设备毛利率相对较低，但也维持在 40%-60%的较高水平。 图 10： 2018-2022 各项产品营收占比 69.96% 68.09% 68.25%60.93%46.86% 46.96% 44.80%42.16%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%2018 2019 2020 2021H1安达智能 同行业平均值29.1183.42129.0827.580204060801001201402019 2020 2021 2022Q134.93%44.98%36.89%33.93%37.09%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%2018 2019 2020 2021 2022Q1销售费用率 管理费用率 研发费用率财务费用率 期间费用率18.80%9.04% 10.00%10.29% 7.77% 9.59%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%销售费用率 管理费用率 研发费用率安达智能 同行业平均值 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 资料来源 ： 招股说明书 、 wind、 天风证券研究所 图 11： 2018-2022 各项产品毛利率 资料来源 ： 招股说明书 、 wind、 天风证券研究所 1.3. 股权结构稳定，激励计划调动核心员工积极性 公司的实际控制人为刘飞、何玉娇夫妇，两人直接持有公司 9.1%的 股份，并通过东莞盛晟、易指通间接控制公司 59.29%的股份，两人共直接或间接控制公司 68.39%的股份，股权结构比较稳定 。 其中 ， 董事长刘飞是公司核心技术人员之一，从 2003 年起从事电子专用设备制造业并于 2016 年荣获东莞市科学技术进步奖 ， 期间作为发明人协助公司获得专利合计72 项，其中发明专利 11 项。 图 12： 公司股权结构 （截止至 2022 年 8 月 1 号） 72.96%65.25%63.56% 68.85%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%流体控制设备 等离子设备 固化及智能组装设备 配件及技术服务2018 2019 2020 202163.19%71.61%46.07%62.94%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%流体控制设备 等离子设备 固化及智能组装设备 配件及技术服务2018 2019 2020 2021 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 资料来源 ： 招股说明书 、天风证券研究所 股权激励计划调动公司管理层及核心人员积极性，保证公司长远健康发展。 公司于 2017年 4 月制定并通过了针对公司管理层、核心技术人员和业务骨干的持股计划管理办法。分三次实施股权激励计划。 2017 年 12 月 25 日，公司实施第一次股权激励计划，授予 副总经理 陈园园、 仓库部经理 张红辉等 19 名员工共 100.47 万 股，授予价格为 5.1 元 /股。 2018 年 12 月 15 日，公司实施第二次股权激励计划，授予 副总经理 陈园园、 人力行政中心总监 何华等 6 位员工股份 10.59 万 股。 2020 年 5 月 5 日，公司实施第三次股权激励计划，授予公司董事会秘书兼财务总监易伟桃 3.53 万 股，授予价位 38.25 元 /股。 2. 精密流体控制设备 行业 ，工艺精进和需求的双向驱动 2.1. 精密流体控制设备市场规模稳步提升 流体控制设备，是指通过运动算法与结构设计，实现对包括工业胶水在内的多种液体的精准控制，从而进行点胶、喷涂、灌胶等多种工艺加工。 流体控制设备主要包括点胶机、涂覆机、喷墨机和灌胶机等，可广泛应用于 SMT 电子装联、 FATP 后段组装的点胶和 TP 触摸屏涂覆等工序 。 图 13： 安达 AD-16 智能精密点胶系统 图 14： 安达智能 iCoat-3 选择性涂覆机 资料来源： 招股说明书 、 天风证券研究所 资料来源： 招股说明书 、 天风证券研究所 根据头豹研究院数据， 2020 年我国精密流体控制设备市场规模为 272.3 亿元， 2025 年预 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 计上涨到 490.6 亿元，复合增长率为 12.5%。 从应用领域细分来看， 2020 年流体控制设备在 3C 电子领域的市场规模为 133.3 亿元， 2025 年将达到 191.8 亿元，复合增长率为 7.55%。2020年流体控制设备在新能源光伏和电池领域的市场规模为 33.6亿元， 2025年将达到 83.9亿元，复合增长率为 20.08%。 图 15： 中国精密流体控制设备市场规模（亿元） 资料来源： 头豹研究院、 天风证券研究所 点胶机是流体控制设备中最主要的产品，是对各种胶水等流体进行控制，点滴或涂覆于产品表面或产品内部的专用机器。 点胶机作为电子产品 SMT 生产工序中的重要设备，其应用广泛，随着 PCBA 主板生产制程的不断复杂化、 SMT 生产线所需要的设备数量不断增加，配备的点胶机数量也在不断上升。根据国际半导体产业协会的数据， 2022 年全球点胶机行业市场规模增长预测为 90.3 亿美元，其中亚太地区占比 53%，至 2028 年预测为 106.8 亿美元，点胶机有广阔的市场空间。 图 16： 全球点胶机市场规模（亿美元） 资料来源： 国际半导体产业协会、 公司公告、 天风证券研究所 2.2. 可比公司发展情况及参数对比，安达智能产品对标国外龙头 在公司发展进程上看 国外公司较早地将压电驱动技术应用于精密流体控制领域，目前半导体制造、生命医疗等高端市场份额主要掌握在美国诺信、德国微密斯、费斯托和贺尔碧格等外资企业手中，这些企业技术实力雄厚，在高端应用领域具有先发优势和丰富的行业经验。 此外，国外厂商经过多年的发展，通过前瞻性布局新兴业务、横向拓展产品种类及合理的产业链并购，已在精密流体控制领域建立的较为完善的产品体系，市场认可度及客户黏性较强。 表 2： 海外流控设备参与公司 64.2 74.1 103.7 118.5 133.3 143.3154.7 159.6 170.8 191.831.4 33.6 37.5 4952 62.572.4 83.796.6111.1198.5 209.7 217.4246.3 272.3317.4357.9398.2441.6490.601002003004005002016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E3C电子领域 光伏领域 储能与动电领域 其他一般工业 半导体领域90.3106.8808590951001051102022E 2028E 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 公司名称 成立年份 /总部 公司介绍及技术优势 诺信 1954 年 /美国 诺信 为全球流体控制设备的领导者，拥有世界领先的自动精密点胶、喷射技术，以及表面涂覆的解决方案，设计并制造了全系列流体控制设备，适用于 SMT 组装、 3D 和晶圆级封装、半导体封装、相机模块组装和其他广泛的精密制造领域。 武藏高科技株式会社 1978 年 /东京 武藏专注于点胶行业的开发和制造，主要产品有点胶控制器、各类点胶机械臂及储胶桶、点胶针筒、点胶针头等配件，产品应用领域包括消费电子、汽车、医疗生物、通信等。 微密斯点胶科技有限公司 1946 年 /德国 微密斯主要产品为点胶系统、喷射点监控系统及配套组件等，覆盖的领域包括汽车、医药、智能手机、电视、灯、晶片、 LED、微机电组件、射频识别标签、 LCD 显示屏及其他电子设备等。 资料来源： 招股说明书 、微密斯 公司 官网 、 天风证券研究所 近些年，随着高端智能制造产业链由发达国家向发展中国家转移，在精密电子组装、 MEMS器件和 IC 封装工艺迭代升级的背景下，以上海盛普、铭赛科技、轴心自控、安达智能和高凯技术等为代表的一众国内企业逐步实现流体控制设备产业链纵伸和核心零部件国产替代。 表 3： 国内流控设备厂商 公司名称 成立年份 /总部 公司介绍及优势 铭赛科技 2008/江苏省 铭赛科技主要从事高精度智能点胶设备及其关键零部件的研发、生产和销售，产品主要应用于精密电子组装、 MEMS 器件等领域的点胶环节。 轴心自控 2007 年 /深圳市 轴心自控 主要产品包括点胶机、涂覆机等流体控制设备，运用于电子元器件的点胶密封、表面涂覆等工序环节，运用领域以消费电子产品加工为主，同时包括家电、新能源、汽车电子等领域。轴心自控于 2016 年被瑞典上市公司 Mycronic AB.收购。 凯格精机 2005 年 /东莞市 凯格精机 主要产品为锡膏印刷设备，以及部分点胶设备、柔性自动化设备及 LED 封装设备，主要应用于电子信息制造业的 SMT 电子装联环节及 LED 封装环节。凯格精机的主要客户包括富士康、比亚迪等代工制造商，以及华为、传音控股等电子信息终端产品品牌商。凯格精机已于 2020 年 11 月向深圳证券交易所提交创业板首次公开发行并上市申请。 安达智能 2008 年 /广东省 广东安达智能装备股份有限公司主要从事流体控制设备、等离子设备、固化及组装设备等智能制造装备的研发、生产和销售。公司产品主要包括点胶机、涂覆机、离子清洗机、固化炉和智能组装机等在内的多种智能制造装备，并为客户提供整线生产综合解决方案。是国内较早从事流体控制设备研发和生产的企业目前公司产品所用的点胶阀、涂覆阀和直线电机等核心零部件均已实现自研自产 .。 资料来源： 招股说明书 、 天风证券研究所 在公司产品参数上 从点胶机构成及应用上来看，我们认为 点胶机的关键参数包括 XY 轴定位精度，重复精度等，而作为点胶机上最重要的结构件 点胶阀，其最小点胶直径、胶量范围等参数的精细程度 也 直接影响到点胶机的产品性能。 定位精度指视觉成像系统将点胶头对准点胶位置的最大误差 ，该指标越小说明产品质量越好 ；重复点胶指在重复点胶过程中的平均精度偏差， 该 指标越小说明产品一致性程度越高；最小点胶量指点胶机喷射的每一点胶水的最小控制量，该指标越小说明控制能力越精细。 国内厂商如安达智能点胶机的定位精度可以达到 15um，与诺信公布的 S2-900P 点胶机 XY轴定位精度一致，同样在重复精度方面，安达智能可以达 到 10um 与诺信持平；在最大运动速度上，安达智能点胶机甚至相较于诺信更胜一筹，达到 1500mm/s，最大加速度 1.5g优于诺信的 1g。 在点胶阀关键技术参数上，安达智能点胶阀最小点胶直径可达 0.15mm，相较于诺信的DV-01 点胶阀 0.25mm 更胜一筹，但在胶量精度上，安达 PV-20S 可达 1%，与诺信 Vortik 螺杆泵 持平。综上可以看出，在点胶机和点胶阀核心技术参数方面，安达智能已经可以和国外点胶机龙头诺信处在同一水平线上。 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 表 4： 点胶机关键性能指标比较 公司 机型 关键技术指标 XY 轴定位精度 XY 重复精度 最大运动速度 最大加速度 安达智能 AD16 25um 10um 1500mm/s 1.5g AD16-BDW 15um 10um 1500mm/s 1.5g 诺信 S2-900P 15um 15um 1000mm/s 1g SD-960 10um 1000mm/s 1g 轴心自控 Au99M 25um 10um 15mm/s 1.5g Au99L 50um 25um 800mm/s 0,8g Au99S 25um 10um 1500mm/s 1.5g 铭赛科技 GS600SU/SUA 10um 3um 1000mm/s 1g 资料来源： 招股说明书 、天风证券研究所 表 5： 点胶阀关键性能指标比较 公司 型号 关键技术指标 最小点胶直径 粘度范围（ cps） 胶量精度 持续运行频率 安达智能 JET-8600 0.2mm 120,000 5% 不适用 TDS-25 0.2mm 100500,000 5% 不适用 PC-1000 螺杆泵 0.15mm 1-200,000 5% 不适用 PV-20S（压电阀） 0.18mm 1% 1,000Hz 诺信 DV-01 0.25mm （可点锡膏） 1,000Hz Vortik 螺杆泵 1500,000 1% 不适用 轴心自控 APJ1000S（压电阀） 0.2mm 1300,000 500 cycles/s V-6500D 0.2mm 1200,000 不适用 腾盛精密 JVS96（压电阀） 0.2mm 2% 资料来源： 招股说明书 、天风证券研究所 2.3. 工艺趋向精细化，下游 3C 消费电子拉升成长空间 2.3.1. 工艺段 主要覆盖 SMT FATP 流体控制设备主要覆盖的工艺段包括 SMT 表面贴装， FATP 后段组装。 FATP（后段组装）是指完成电子产品主要部件生产后，进行最后 阶段组装及测试过程。因每一代电子产品的结构设计都会发生变化，该段工序的设备均需进行更新迭代和定制化的设计。例如，当手机的摄像头模组增加，相对应的贴装设备、送料设备和视觉检测设备等均需根据摄像头数量及贴装位置变化等因素，进行设计和生产。 FATP 后段组装相较于SMT 工序而言标准化程度更低。 图 17： FATP 组装流程 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 14 资料来源： 招股说明书 、 天风证券研究所 SMT 即表面贴装技术，是电子装联技术的一种。电子装联是指对电子元器件，如 PCB 板等实现装配和电气联通的制造过程，因此只要涉及 PCB 板、 FPC 等电子元器件组装的生产制造环节，均需使用 SMT 设备 ,因此 SMT 设备市场空间 较大 。 SMT 工序流程包括锡膏印刷、贴装元件、点胶等环节，此外根据产品工艺设计，单个电子产品在 SMT 工序中，可能需要经过多次点胶或锡膏印刷，因此一条 SMT 生产线可能包含多台流体控制设备。 图 18： SMT 装联流程 以 PCB 板加工流程为例 资料来源： 安达智能招股说明 书 、 天风证券研究所 2.3.2. 应用层面重点覆盖 3C 消费电子 从下游 3C 电子领域来看， 3C 电子设备指计算机、通讯、消费电子产品三类电子产品的简称， 主要有电脑、手机、只能穿戴设备等。 3C 产品的消费属性明显，更新换代周期一般较短，呈现出市场容量大、产业庞大、更换频繁的特点。 随着 3C 电子行业的不断发展， 3C电子产品朝着更高集成化、精密化的方向发展。 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 15 以手机为例，手机是 3C 行业的核心驱动力， 其组成零部件 将近 20 种，包括触摸屏、显示面板、 PCB、电池、摄像头等。 手机内部需要点胶的地方包括 1）手机主板的固定； 2）塑料壳体的粘合； 3）手机屏幕和边框的粘接； 4）摄像头窗口的固定； 5）侧按键粘接固定；6）充电和耳机插孔固定。 手机的装配和检测是 3C 行业自动化最被看好的环节，随着组装技术和工艺标准化程度的提高，精密流体控制设备例如焊锡、点胶在 3C 行业的应用程度会越来越大。 图 19： 点胶机在手机上的应用 资料来源： DOKO 东和公众号、 天风证券研究所 从国内数据来看，国家先后出台了一系列政策支出消费电子行业的发展，在政策的支持下， 消费电子行业获得了良好的发展机会，我国传统的消费电子已经逐步进入了成熟阶段。 华经情报网数据显示， 2017 年 -2019 年我国消费电子市场规模分别为 16120 亿元、 16587 亿元和 17780 亿元。受到疫情影响， 2020 年市场规模稍有下降， 2021 年疫情好转，市场规模恢复到 18813 亿元，同比增长 4.42%。进入 2022 年，受到俄乌战争、部分地区疫情反复的影响，上半年消费电子的出货量有所下降。下半年来看，随着疫情得到有效控制、涉疫地 区复工复产，多地政府出台多项政策刺激需求，上半年压抑的需求有望在下半年得到释放 。根据中国 信通院 CAICT 的数据 及测算 ，按照手机出货总量等于 5G 加 4G 手机出货量来 计算 ， 2022 年 6 月 国内市场 手机出货量 为 2788 万部，同比增长 9.85%，实现今年首次同比增长。 图 20： 国内消费电子市场规模 （亿元） 图 21： 2022 年 1-6 月份 国内市场 手机 出货量 同比 资料来源： 中商情报网、 天风证券研究所 资料来源： 中国信通院 CAICT、芯智讯 、 天风证券研究所 1612016587177801734718113150001550016000165