请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报 告 | 首次覆盖报告 2022 年 08 月 05 日 中国电建 （ 601669.SH） 新型电力系统核心龙头，绿电运营、抽水蓄能潜力大 全球清洁能源综合服务龙头，全产业链布局竞争优势突出。 公司是全球能源电力、水资源与环境、基础设施领域提供全产业链集成服务的综合性特大型建筑集团，长期深耕“水”、“电”核心业务领域，在国内大中型水电站设计 /施工市占率分别为 80%/65%以上，在抽水蓄能 设计 领域市占率高达 80%，在风光 储 等新能源工程领域技术领先，龙头地位巩固。公司积极开拓绿电运营业务，截止 2021 年底累计投运电力装机17GW，其中清洁能源占比 82%。公司 2021 年实现营业收入 4483 亿元，同比增长12%，归母净利润 86 亿元，同比增长 8%， 经营稳健。 新型电力系统加速构建，新能源工程业务迎来重大机遇 。 新型电力系统是实现“双碳”目标的重要支撑， “ 十四五 ” 期间电源侧风、光为主体的新能源快速增长，风光大基地建设进一步巩固央企龙头优势；电网侧特高压建设有望显著提速；新型储能等配套系统根据规划有望迎来 高速 增长。公司是中国风电、光伏建设技术标准与规程规范的主要编制修订单位，承担了我国 65%以上的风电与光伏的规划设计任务，竞争优势突出。公司 2021 年新能源工程业务收入 467 亿元，同比增长 21%，占工程承包收入的 13.1%。未来新能源工程相关收入占比有望持续提升，为工程业务板块注入强大动力。 抽水蓄能进入高速增长期， 公司作为市占率第一龙头核心受益。 根据抽水蓄能中长期规划， 2025 年累计装机目标达到 6200 万千瓦， 2030 年达 1.2 亿千瓦， 2022-2030年 8 年复合增速达 14%。 按新开工口径测算，“十四五”期间抽水蓄能新开工规模预计为 2.7 亿千瓦，对应投资额达 1.35 万亿元。 公司在国内抽水蓄能规划设计方面的份额占比约 90%，承担建设项目份额占比约 80%，龙头效应显著。 2019-2021 年公司新签抽水蓄能订单 96/59/202 亿元， 我们测算 2022-2025 年公司抽水蓄能工程业务相关收入合计约 1600 亿元，年均 400 亿元，占公司 2021 年营业收入的 9%。2021 年计划核准抽水蓄能投资项目 4 个，总装机容量约为 500 万千瓦，未来抽蓄电站运营业务发展也值得期待。 绿电运营业务价值重估潜力大。 公司 2021 年底在手电力装机 17GW，其中水电 6GW，风电 6GW，光伏 1GW，合计占比 80%以上。 2021 年电力运营业务实现收入 203 亿元，净利润 29 亿元。根据规划，十四五公司目标新增新能源装机 30GW（五大发电集团十四五目标新增在 50-80GW），预计到 2025 年末，公司清洁能源装机可达 43GW以上， 2021-2025 年 CAGR 达 27%。对标新能源运营龙头三峡能源（ 21 年末在手装机 23GW，市值 1720 亿， 22PE21X），公司绿电运营业务重估潜力大。 剥离地产臵入优质电网辅业资产，聚焦主业增厚业绩，打开融资空间。 公司公告以持有的房地产板块资产与控股股东电建集团持有的优质电网辅业相关资产（臵入资产）进行臵换，臵入资产 2020/2021 年 1-8 月净利润分别为 18/1 亿元，交易已于 4 月 28日完成，从一季报看公司归母净利润较同期未追溯调整数额增长 27%，业绩增厚效应明显。本次交易有望完善公司电力设计施工业务布局，解决同业竞争，同时地产业务剥离后 ，公司后续再融资 空间打开 ， 公告拟定增 150 亿元加码抽蓄及风电等业务，有利于需要大额资本开支 的绿电业务 加快发展。 投资建议： 我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 116/131/147 亿元，同比增长 35%/12%/12%，对应 EPS 分别为 0.77/0.86/0.97 元，当前股价对应 PE 分别为9/8/7 倍，考虑到公司在新型电力系统建设中的核心地位以及绿电运营业务潜力，给予“买入”评级。 风险提示 ： 新能源建设需求不及预期，绿电装机进展不及预期，基建投资低于预期，资产减值风险。 财务 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万 元 ） 401,181 448,325 578,820 648,569 716,437 增长率 yoy（ %） 15.4 11.8 29.1 12.1 10.5 归母 净利润（百万 元 ） 7,987 8,632 11,648 13,069 14,674 增长率 yoy（ %） 10.3 8.1 34.9 12.2 12.3 EPS 最新摊薄 （ 元 /股 ） 0.53 0.57 0.77 0.86 0.97 净资产收益率 （ %） 5.7 5.6 7.1 7.4 7.7 P/E（倍） 13.0 12.1 8.9 8.0 7.1 P/B（倍） 1.1 1.1 1.0 0.9 0.8 资料来源： Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 8 月 4 日 收盘价 买入 （ 首次 ） 股票信息 行业 基础建设 8 月 4 日 收盘价 (元 ) 6.87 总市值 (百万 元 ) 104,053.26 总股本 (百万 股 ) 15,146.04 其中自由流通股 (%) 72.57 30 日日均成交量 (百万股 ) 140.03 股价走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号： S0680518030004 邮箱： 分析师 程龙戈 执业证书编号： S0680518010003 邮箱： 分析师 廖文强 执业证书编号： S0680519070003 邮箱： 相关研究 2022 年 08 月 05 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（ 百万元 ） 利润表 （ 百万元 ） 会计 年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 416266 424453 498901 491699 597164 营业收入 401181 448325 578820 648569 716437 现金 82442 70076 68590 76855 84897 营业成本 344083 389566 504561 564219 619808 应收 票据及应收账款 58949 74769 95472 95283 115433 营业税金及附加 2256 1821 2351 2634 2910 其他 应收款 40511 43504 64965 56575 77683 营业费用 1078 1372 1722 1886 2136 预付 账款 30414 22705 45876 30969 53917 管理费用 11479 13286 17365 20106 22210 存货 122680 125762 126519 129945 158338 研发费用 15269 16088 20838 23348 26508 其他流动资产 81270 87637 97479 102073 106895 财务费用 9573 7836 8329 8964 11754 非流动资产 470278 539525 610496 661050 709049 资产减值损失 -2175 -809 2315 2594 3725 长期投资 24041 37339 44803 52775 61367 其他收益 515 426 259 302 342 固定 资产 101565 109096 137748 149814 160574 公允价值变动收益 20 -10 2 5 4 无形资产 201523 228040 259159 287646 314455 投资净收益 3103 651 1427 542 1062 其他非流动资产 143149 165050 168786 170814 172653 资产处臵收益 124 449 268 292 317 资产 总计 886543 963977 1109397 1152749 1306213 营业利润 16228 16592 23295 25957 29111 流动负债 381709 408891 503451 495820 590602 营业外收入 317 413 384 370 371 短期 借款 15637 5059 26261 44937 51766 营业外支出 338 256 302 305 300 应付票据及应付账款 131087 147405 213294 190053 253033 利润总额 16207 16749 23377 26022 29182 其他 流动 负债 234985 256427 263895 260830 285803 所得税 3471 3291 5013 5533 6111 非流动 负债 280925 314954 348973 380729 417542 净利润 12736 13458 18364 20489 23070 长期借款 256705 284941 318960 350715 387529 少数股东 损益 4749 4826 6716 7420 8396 其他 非流动负债 24220 30013 30013 30013 30013 归属母公司净利润 7987 8632 11648 13069 14674 负债合计 662634 723845 852424 876548 1008144 EBITDA 41961 46411 50067 57127 64308 少数 股东权益 105883 115137 121853 129274 137670 EPS（元 /股 ） 0.53 0.57 0.77 0.86 0.97 股本 15299 15299 15299 15299 15299 资本 公积 28205 29671 29671 29671 29671 主要 财务比率 留存收益 50366 56262 71722 89159 108416 会计 年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属 母公司股东 权益 118026 124995 135120 146928 160399 成长能力 负债 和股东权益 886543 963977 1109397 1152749 1306213 营业收入 （ %） 15.4 11.8 29.1 12.1 10.5 营业 利润（ %） 18.9 2.2 40.4 11.4 12.1 归属母公司净利润（ %） 10.3 8.1 34.9 12.2 12.3 获利 能力 毛利率（ %） 14.2 13.1 12.8 13.0 13.5 现金 流量 表 （ 百万元 ） 净利率（ %） 2.0 1.9 2.0 2.0 2.0 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（ %） 5.7 5.6 7.1 7.4 7.7 经营活动现金流 42963 15624 50046 28669 36149 ROIC（ %） 5.7 5.7 5.7 5.8 6.0 净利润 12736 13458 18364 20489 23070 偿债 能力 折旧摊销 10337 12652 11877 13449 15133 资产 负债率 （ %） 74.7 75.1 76.8 76.0 77.2 财务费用 9573 7836 8329 8964 11754 净负债比率 （ %） 106.1 116.1 124.4 131.9 135.2 投资损失 -3103 -651 -1427 -542 -1062 流动比率 1.1 1.0 1.0 1.0 1.0 营运资金变动 -5503 -20235 13173 -13395 -12425 速动比率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 其他经营 现金流 18923 2565 -270 -297 -321 营运能力 投资活动 现金流 -58129 -46427 -81151 -63165 -61749 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 71200 42448 63508 42581 39408 应收账款周转率 7.0 6.7 6.8 6.8 6.8 长期投资 -8755 -15217 -7464 -7972 -8591 应付账款周转率 2.7 2.8 2.8 2.8 2.8 其他投资现金流 4316 -19196 -25108 -28555 -30932 每股指标（元） 筹资 活动现金流 30364 19731 8417 24085 26812 每股收益（最新摊薄） 0.53 0.57 0.77 0.86 0.97 短期借款 1074 -10578 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 2.84 1.03 3.30 1.89 2.39 长期借款 11013 28236 34019 31756 36814 每股净资产（最新摊薄） 6.08 6.54 7.20 7.98 8.87 普通股增加 0 0 0 0 0 估值 比率 资本公积增加 2967 1466 0 0 0 P/E 13.0 12.1 8.9 8.0 7.1 其他筹资现金流 15309 606 -25602 -7671 -10001 P/B 1.1 1.1 1.0 0.9 0.8 现金净增加额 13489 -11682 -22688 -10410 1213 EV/EBITDA 10.7 10.7 10.9 10.5 10.0 资料来源： Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 8 月 4 日 收盘价 2022 年 08 月 05 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 公司概况：全球清洁能源综合服务龙头 . 5 1.1. 清洁能源综合服务龙头，产业链一体化优势显著 . 5 1.2. 收入业绩稳健增长， 2022H1 订单同增 51% . 6 1.3. 全产业链优势持续强化，新能源市场竞争力强 . 7 1.4. 拟定增募资不超 150 亿元，支持抽蓄运营、海上风电业务发展 . 9 2. 新能源建设提速，有望为公司工程板块注入新动力 . 10 2.1. 加速构建新型电力系统，风光大基地提升龙头优势 . 10 2.2. 公司为我国新能源建设主力军，有望受益新能源建设加速 . 14 3. 抽水蓄能迎快速发展期，公司作为行业龙头有望显著受益 . 16 3.1. 政策加码抽水蓄能建设， “十四五 ”新开工投资额 1.35 万亿元 . 16 3.2. 公司为抽水蓄能龙头，有望充分受益行业空间释放 . 18 4. 绿电运营业务极具潜力，公司价值或迎重估 . 20 5. 剥离地产臵入优质电网辅业资产，聚焦主业增厚业绩 . 22 6. 盈利预测、估值与投资建议 . 25 6.1. 盈利预测 . 25 6.2. 估值与投资建议 . 26 7. 风险提示 . 27 图表目录 图表 1：公司历史沿革 . 5 图表 2：公司股权结构 . 6 图表 3：公司营业收入及同比增速 . 6 图表 4：公司归母净利润及同比增速 . 6 图表 5： 2013-2022 年年度累计新签合同额及增速 . 7 图表 6：公司月度新签合同额及增速变动趋势 . 7 图表 7： 2016-2021 年公司营收结构变动 . 8 图表 8： 2021 年公司营收结构 . 8 图表 9：募集资金金额投向项目 . 9 图表 10： 2011-2021 年我国累计发电装机结构 . 10 图表 11： 2015 年我国电力累计装机结构 . 10 图表 12： 2021 年我国电力累计装机结构 . 10 图表 13： 2011-2021 年火电投资及增速 . 11 图表 14： 2011-2021 年水电投资及增速 . 11 图表 15： 2011-2020 年风电投资及增速 . 12 图表 16： 2011-2020 年光电投资及增速 . 12 图表 17： 2011-2020 年我国水电与火电以外电源投资占比变动 . 12 图表 18：电源基本建设投资及同比增速 . 12 图表 19： “十四五 ”及 “十五五 ”新能源装机规划（装机单位：亿千瓦） . 13 图表 20：九大清洁能源基地规划情况 . 13 图表 21：各省风光大基地建设规模 . 13 图表 22：公司新能源收入及占全国非火电水电电源投资的比例 . 14 图表 23： 2022 年中国光伏电站 EPC 总包企业排行榜前十 . 15 图表 24：公司工程承包业务收入结构 . 15 2022 年 08 月 05 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 图表 25：不同储能技术对比 . 16 图表 26：截止 2021 年底不同储能技术占比 . 16 图表 27：近几年抽水蓄能增长较为缓慢 . 17 图表 28：关于进一步完善抽水蓄能价格形成机制的意见具体内容 . 17 图表 29：公司新签抽水蓄能订单额 . 18 图表 30：荒沟抽水蓄能电 站建设项目投资结构拆分 . 19 图表 31： 2022-2025 年公司抽水蓄能收入测算 . 19 图表 32：电力投资运营业务收入及同比增速 . 20 图表 33：电力投资运营业务毛利润及同比增速 . 20 图表 34：电力投资运营业务收入及利润占比 . 20 图表 35：不同业 务毛利率水平对比 . 20 图表 36：公司累计控股装机容量及同比增速 . 21 图表 37：公司控股装机结构变动 . 21 图表 38：公司 “十四五 ”装机规划与电力集团对比 . 22 图表 39： 中国电建与三峡能源装机及收入对比（装机单位：万千瓦，收入与利润单位：亿元） . 22 图表 40：公司地产业务收入及同比增速 . 23 图表 41：公司地产业务利润及同比增速 . 23 图表 42：臵入 18 家电网辅业相关资产财务数据 . 23 图表 43：公 司分业务收入预测 . 25 图表 44：公司各项业务毛利率预测 . 25 图表 45：公司归母净利润预测 . 26 图表 46： 施工业务可比公司估值情况 . 26 图表 47： 电力运营业务可比公司估值情况 . 26 2022 年 08 月 05 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明 1. 公司概况： 全球清洁能源综合服务龙头 1.1. 清洁能源综合服务 龙头，产业链一体化优势显著 公司简介 公司是全球能源电力、水资源与环境、基础设施及房地产领域提供全产业链集成服务的综合性特大型建筑集团，主营业务横向跨越国内外能源电力、水利、铁路、公路、机场、房屋建筑、水环境治理、市政基础设施及大土木、大建筑多行业，纵向覆盖投资开发、规划设计、工程承包、装备制造及项目运营全过程。公司长期深耕“水”、“电”核心业务领域，承担了国内大中型水电站 80%以上的规划设计任务、 65%以上的建设任务，占有全球 50%以上的大中型水利水电建设市场 。除传统水利水电工程外，公司在 抽水蓄能领域市占率高达 80%，在风电、光电等 工程领域积累有丰富技术及项目经验， 龙头地位显著。 公司积极开拓电力投资运营业务，绿电装机规模稳步提升， 居全国前列， 全产业链优势持续强化。 历史沿革 公司前身为 2009 年中国水利水电建设集团与中国水电顾问集团共同发起设立的中国水利水电建设股份有限公司。 2011 年 9 月，中国水利水电与中国水电顾问集团联合国家电网、南方电网的 部分 辅业单位共同组建中国电力建设集团。 2011 年 10 月， “中国水电 ”上市，股票代码 601669.SH，后于 2014 年将证券名更改为 “中国电建 ”。 2015 年，中国电建集团 完成 将其旗下八家风电勘测设计企业的 100%股权及德昌风电 75%股权转让给公司，进一步增强了公司在水利水电、风电领域的产业链一体化协同效应。 图表 1： 公司历史沿革 资料来源：公司官网、公司公告、招股说明书、中国水利 ， 国盛证券研究所 股权结构 隶属中国电建集团，国资委为实际控制人。 中国电建集团 为 公司第一大股东，隶属于国资委。截至 2021Q3，中国电建集团持股比例为 58.34%。公司旗下含中电一 -十六局等25 家建筑施工企业、中电建水电开发集团等 3 家电力投资与运营公司、 3 家房地产开发企业、 8 家工程勘察设计公司及负责机械设备租赁、水污染处理等细分领域公司。 2022 年 08 月 05 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明 图表 2： 公司股权结构 资料来源： 公司公告， 国盛证券研究所 1.2. 收入业绩稳健增长， 2022H1 订单同增 51% 收入、利润延续稳健增长态势。 2011 年上市以来，公司营收增速持续维持在 10%以上，近五年 （ 2017-2021） CAGR 达 14%，增长趋势稳健；归母净利润五年 CAGR 达 4%。公司 2021 年实现营业收入 4483 亿元，同比增长 12%；实现归属于母公司净利润 86 亿元，同比增长 8%；实现归属于上市公司股东的扣非净利润 81 亿元，同比增长 53%，整体符合预期。扣非业绩增长较快主要因 2020 年非流动资产处臵损益 36.7 亿元，扣非业绩下滑导致基数较低。公司 2022 年 规划实现 营业收入 5050 亿元，同比增长 13%，新签合同计划 8600 亿元，同比增长 10%。 图表 3： 公司营业收入及同比增速 图表 4： 公司归母净利润及同比增速 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 1-6月新签 合同额 同增 51%。 2022年 1-6月公司累计新签合同额 5771亿元，同增 51%，较上月提升 21.7 个 pct； 6 月单月新签 1909 亿元，同比大幅增长 129%，订单增长 明显提速，预计主要系风电、光伏等新能源订单 显著 放量。分业务看， 1-6 月能源电力 /水资源与环境 /基础设施分别新签合同额 2265/1250/2162/94 亿元，占上半年订单总额的39%/22%/37%/2%。分区域看，境内 /境外分别新签 5107/664 亿元，分别同增0%5%10%15%20%25%30%35%40%05001000150020002500300035004000450050002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 营业收入（亿元） 同比增速 -40%-20%0%20%40%60%80%100%01020304050607080901002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 归母净利润（亿元） 同比增速 2022 年 08 月 05 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明 64%/-5.8%。 年初以来稳增长政策 持续 发力 ， 1-6 月基建 全口径投资同增 9%，其中水利工程、新型能源基建 等领域建设需求大、投资效率高， 多次被高层会议列为基建重点发展方向， 景气度明显提升。 下半年基建支持政策有望继续出台，同时考虑 疫后赶工 、去年同期 低基数 （ 21Q3 基建投资同比 -7%）等因素，下半年基建投资有望加速上行，公司全年订单预计将 维持较快增长 。 图表 5： 2013-2022 年年度累计新签合同额及增速 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 图表 6：公司月度新签合同额及增速变动趋势 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 1.3. 全产业链优势持续强化， 新能源市场竞争力强 工程承包业务贡献核心收入，多元业务板块协同发展。 公司主营业务为工程承包及勘察设计、电力投资与运营、房地产开发、设备制造与租赁及其他业务（商品贸易、特许经营权等）， 2021 年各业务分别占比 83.6%/4.6%/6.6%/1.5%/3.8%，其中工程承包为公司核心传统主业。从历史数据看，公司工程承包业务收入规模稳步增加，营收占比由 2012年的 90.2%下降至 83.6%， 业务体系多元化发展趋势显著，业务范围逐步向 上游设备租赁及 下游电力投资与运营 等领域延伸 ， 持续强化全产业链一体化优势 。 22.3% 13.2% 16.1% 10.1% 12.7% 12.1% 12.3% 31.5% 15.9% 51.0% 0%10%20%30%40%50%60%01000200030004000500060007000800090002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022H1新签合同额（亿元） 同比增速 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%010002000300040005000600070008000900014-09 14-12 15-03 15-06 15-09 15-12 16-03 16-06 16-09 16-12 17-03 17-06 17-09 17-12 18-03 18-06 18-09 18-12 19-03 19-06 19-09 19-12 20-03 20-06 20-09 20-12 21-03 21-06 21-09 21-12 22-03 22-06 累计新签合同额（亿元） 累计同比 2022 年 08 月 05 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明 图表 7： 2016-2021 年公司营收结构变动 图表 8： 2021 年公司营收结构 资料来源： Wind，国盛证券研究所 资料来源： Wind，国盛证券研究所 1）工程承包及勘察设计业务： 公司工程业务主要包含水利水电工程、基础设施工程及其他电力工程承包业务。近年来公司大力推进结构调整与转型升级，在巩固水利水电传统主业优势的同时，快速扩张其他电力工程和基础设施业务，承接项目覆盖风电、光伏、水资源与环境、公路、市政、城轨、房建等多种类型。 2）电力投资与运营业务： 电力投资与运营业务为工程业务的产业链下游延伸，投运项目涉及水电、风电、煤矿坑口电站等多个领域。双碳目标推进下，公司基于自身“懂水熟电”、“能投资运营”及产业链一体化的核心优势，持续加大新能源投资开发力度，推动建设以新能源为主的新型电力系统。 截至 2021 年底 ，公司控股并网装机容量 1737.85万 千瓦，其中清洁能源占比已达 81.82%。 3）设备制造与租赁业务： 公司设备制造板块下属 16 家制造企业和 1 家研究院，主要产品覆盖电站辅机、输配电线路设备、基础设施配套设备、特种车辆、水工产品及焊接材料等。中电装备是国内 最大的电站辅机制造商，技术实力雄厚，同时在输电线路设备领域拥有中国最大的电力金具产业集群及产能前三甲的铁塔、钢结构生产基地，竞争优势突出。从产业链看设备板块属于工程板块的上游延伸，在项目工程保障、降低设备资源投入等方面发挥重要作用。 2021 年公司加大绿色砂石领域投入， 全年完成投资 20.79亿元， 2022 年计划投资 116.83 亿元。截止 2021 年底，公司已获取 砂石资源项目 6 个，储量 30.43 亿吨 ， 年产 13450 万吨。其中，已投产绿色砂石项目 1 个（池州长九灰岩矿项目），设计年产能 6000 万吨，分两期实施，第一期 3000 万吨已投产，第二期预计 2022年投产。 4）房地产开发业务： 公司原先主要通过下属子公司电建地产 及南国臵业 开展地产业务。1 月 6 日，公司公告拟与控股股东电建集团进行资产臵换，将电建集团持有的优质电网辅业相关资产臵入上市公司平台，臵出公司持有的 3 家 地产 公司 100股权 ， 该轮资产臵换已于 4 月 28 日完成资产交割，从一季报看公司归母净利润较同期未追溯调整数额增长 27%，业绩增厚效应明显。 6 月 9 日公司公告 拟向电建集团转让所持 24 家地产公司的股权及部分债权， 进一步剥离 体内剩余房地产业务 ， 标的股权 /债权交易额分别为44.99/4.44 亿元，交易对价合计 49.4 亿元 。后续公司地产业务规模预计 完全剥离 。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2016 2017 2018 2019 2020 2021其他 设备制造与租赁 房地产开发 电力投资与运营 工程承包及勘察设计 83.6% 4.6% 6.6% 1.5% 3.8% 工程承包及勘察设计 电力投资与运营 房地产开发 设备制造与租赁 其他 2022 年 08 月 05 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明 1.4. 拟定增募资不超 150 亿元， 支持 抽蓄运营、海上风电业务发展 定增 方案获 证监会受理，拟募资不超过 150 亿元。 5 月 21 日公司发布 2022 年度非公开发行 A 股股票预案 ， 拟募集资金总额不超过 150 亿元（含发行费用） ，发行价格不低于 定价基准日（发行期首日）前 20 个交易日股票交易均价的 80%，且不低于不低于本次非公开发行前公司最近一期经审计的归属于普通股股东每股净资产（ 22Q1 每股净资产为 6.14 元）。发行股票数量按募集资金总额除以发行价格计算，不超过 23.3 亿股，占发行后总股本的 13.33%（总股本截止 2022 年 6 月 22 日） 。 发行完毕后，公司资产负债率预计降低约 1.2 个 pct。 此次非公开发行方案已于 6 月 23 日获国资委批复， 7 月 9日获证监会受理，后续尚需通过证监会核准。 募资 40/10 亿元 投向抽水蓄能 /海上风电项目， 加快新兴业务发展 。 根据发行预案，此次定增募集资金总额扣除发行费用后将投向 以下项目 ，其余 45亿元用于补充流动资金 ： 1） 精品工程承包类项目： 投资总额 160 亿元，拟使用募集资金 55 亿元，分别投向粤港澳大湾区深圳都市圈城际铁路深圳至惠州城际前海保税区至坪地段工程 1 标（前保 -五和）施工 EPC 及 越南金瓯 1 号 350MW 海上风电 EPC 项目，其中粤港澳城际铁路项目 合同额115 亿元，募资 40 亿元，项目毛利率约 14.74%； 海上风电项目合同额 6.61 亿美元（折合人民币约 45 亿元），项目毛利率约 10%-11%。 2）战略发展领域投资运营类项目： 拟使用募集资金 40 亿元投向 云阳建全抽水蓄能电站项目 ，项目总投资额 91 亿元，电站总规模 1200MW，项目资本金财务内部收益率 6.5%。 3）海上风电勘察和施工 业务装备采购类项目： 拟使用 10 亿元购臵 海上风电勘察和施工业务装备 ，其中 7 亿元用于 购臵 海上风电施工安装业务装备 （ 3000 吨浮式起重船、 1000吨海工吊和风机吊装平台）、 3 亿元用于购臵 75 米水深海上自升式勘测试验平台 。 此次定增 在为公司工程主业提供资金支持的同时， 有望扩大 公司在手装机规模，同时加强 公司海上风电领域的施工能力 及海洋工程勘察综合作业能力， 以装备优势带动 海上工程 业务发展，打造新成长点。 图表 9： 募集资金金额投向项目 序号 项目名称 项目投资总额 （亿元） 拟使用募集资金 （亿元） 1 精品工程承包类项目 159.59 55 1.1 粤港澳大湾区深圳都市圈城际铁路深圳至惠州城际前海保税区至坪地段工程 1 标（前保 -五和）施工总承包项目 114.71 40 1.2 越南金瓯 1 号 350MW 海上风电 EPC 项目 44.881 15 2 战略发展领域投资运营类项目 90.53 40 2.1 云阳建全抽水蓄能电站项目 90.53 40 3 海上风电勘察和施工业务装备采购类项目 13.4 10 3.1 海上风电施工安装业务装备购臵项目 9 7 3.2 75 米水深海上自升式勘测试验平台购臵项目 4.4 3 4 补充流动资金和偿还银行贷款 45 45 合计 308.52 150 资料来源： 公司公告， 国盛证券研究所 2022 年 08 月 05 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明 2. 新能源建设提速，有望为公司工程板块注入新动力 2.1. 加速构建新型电力系统，风光大基地 提升龙头优势 电力供应结构变化，新能源发电投资快速增长 非化石能源发电装机容量占比持续上升。 从总装机容量上看， 2021 年全国全口径非化石能源发电装机容量合计 11.2 亿千瓦，占总发电装机容量的比重为 47%。煤电装机容量 11.1 亿千瓦，占比为 46.7%， 较上年下降 2.4 个 pct，规模持续收缩。 “十三五 ”时期，全国全口径发电装机容量年均增长 7.6%，其中非化石能源装机年均增长 13.1%，占总装机容量比重从 2015 年底的 34.8%上升至 2020 年底的 44.8%，提升 10 个百分点；煤电装机容量年均增速为 3.7%，占总装机容量比重从 2015 年底的 59.0%下降至 2020 年底的 49.1%，下降 近 10 个百分点。 图表 10： 2011-2021 年我国累计发电装机结构 资料来源： 中电联， 国盛证券研究所 新能源新增装机成为主力。 2021 年新增装机中火电占比约为 26%，非化石能源装机占比约为 74%，其中风电为 27%，太阳能为 31%，合计 装机占 58%，新能源装机已经成为主力。相较 2015 年，风电和太阳能合计新增装机占比提升约 24 个 pct，火电新增装机占比则下降 24 个 pct。 图表 11： 2015 年我国电力 累计 装机结构 图表 12： 2021 年我国电力 累计 装机结构 资料来源： 中电联， 国盛证券研究所 资料来源： 中电联， 国盛证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021太阳能 风电 核电 火电 水电 21.0% 65.8% 1.8% 8.6% 2.8% 水电 火电 核电 风电 太阳能 16.5% 54.6% 2.2% 13.8% 12.9% 水电 火电 核电 2022 年 08 月 05 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明 火电投资 整体呈下滑趋势 ，预计未来仍处于下降通道。 自 2016 年起，我国火电投资额持续下滑， 2020 年仅投资 553 亿元，创 10 年新低。 2021 全年火电投资额 672 亿元，同增 18%，受低基数影响增速有所回升，但展望十四五期间，由于“碳中和”政策约束，火电投资整体预计仍处于下降通道中。 图表 13： 2011-2021 年 火电 投资及增速 资料来源： 中电联， 国盛证券研究所 水电投资存在波动，预计后续平稳。 2021 年我国水电投资 988 亿元，同比 降低 8.3%。水电投资整体存在一定波动， 2013-2016 年连续四年出现下滑。 2016 年水电投资仅为617 亿元，为高峰 2012 年的 50%。 2016 年后，水电投资 持续 回升， 2017-2020 年连续四年正增长， 2020 年已经重回 1000 亿元以上。 由于水电属于清洁能源，仍有一定开发需求潜力，但受限于优质水利水电资源的稀缺性，后续整体投资预计保持平稳。 图表 14： 2011-2021 年水电投资及增速 资料来源：中电联，国盛证券研究所 新能源发电投资快速增长，风电爆发成为最大电源投资类别。 十三五期间，以风电和太阳能发电为代表的新能源电源投资快速增长， 2019-2020 年迎来投资爆发期，推动电源投资总额显著回升。 2019-2020 年风电投资分别为 1535/2618 亿元，同增 138%/71%；太阳能投资分别为 385/625 亿元，同增 86%/62%。 当前风电投资已成为每年电源投资中最大类别，