Bank of Chengdu（ 601838）Equity Research Company Research Banking1 / 22东 吴 证 券 （ 香 港 ）请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 部 分Table_MainRegional, resource and operational edgesfacilitate the growth of BOCDBuy（ Initiation）Forecast & Valuation 2021A 2022E 2023E 2024ERevenue (RMB mn) 17,890 21,224 25,730 30,363Growth (YoY %) 22.5% 18.6% 21.2% 18.0%Net profit (RMB mn) 7,831 9,652 12,160 14,349Growth (YoY %) 30.0% 23.3% 26.0% 18.0%EPS (RMB) 2.09 2.67 3.37 3.97P/E (X) 7.89 6.15 4.87 4.13Investment Thesis Benefiting from regional, resource and operational advantages, Bank of Chengdusaw a growth against the downward industry trend. As the first city commercial bankin Sichuan province, Bank of Chengdu has achieved remarkable results in itstransformation since 2019, guided by strategies of digitization, refinements and bigretail. In 2021, the company ranked the fourth in revenue growth and first in ROEamong Chinese city commercial banks. Its success can be attributed to three majoradvantages:regional, resource and operational edges. By combining the innate regionaland resource edge with acquired operational advantage, BOCD reinforces its businessmoat of high customer stickiness and low-cost debt. 1.Regional advantage: Rooted in regional economy, BOCD enjoys rich governmentresources that lay solid foundation for its expansion of efficient assets, stable liabilitiesand key customer base. In 2020, Chengdu-Chongqing Metropolitan Area became anational strategy, and BOCD grew rapidly amid the regional economic growth. On theasset side, 70% of loans came from corporate loans, of which nearly 60% came fromgovernment affairs, represented by infrastructure, leasing and business services. On theliability side, as one of the payroll banks for the government as well as some enterprisesand public institutions, BOCD is able to accumulate large amounts of demand depositsand maintain low cost of capital. 2.Resource advantage: BOCD outperformed the banking sector and the market bylocating growth driver that fits its own characteristics and converting its resources intosustainable advantages. On the asset side, BOCD extends its business to a wider range ofindustries. For example, by developing a number of distinctive, standardized andlocalized credit products and utilizing government resources, BOCD improves itsservice for small and medium-sized enterprises in science and technology, manufacturingas well as cultural and creative areas. On the liability side, BOCD actively promotes thedevelopment of big retail business and steady growth of personal time deposits, openingthe room for growth in business such as personal consumption and wealth managementvia improved customer stickiness and differentiated services. 3.Operating advantage: With three major strategies in progress, BOCD saw acontinuous improvement in asset quality since 2015, with rate of nonperforming loansand special-mentioned loans declining for six years. Benefiting from the stable growthand stable real estate policy, its asset quality is likely to remain excellent in the future.Also, we see great potential for its big retail transformation, given that 80% of itsrevenue comes from interest. Earnings Forecast & Rating ： We project its net earnings to grow at23.3%/26.0%/18.0% in 2022-2024, with corresponding BPS of RMB14.62/17.01/19.83and P/B of 1.12x in 2022. We initiate with a Buy rating and PT of Rmb21.93 (P/B of1.5x in 2022). Risks: Slower-than-expected credit easing; Hard landing of real estate market; Sluggishretail transformation.Investment Thesis A global leader in information and energy interconnection with promising futureearnings. The company focuses on creating value for customers in the fields ofcommunications and energy. Its main businesses include optical communication, smartgrid, marine energy&communications, industrial intelligence and copper conductor. 1)Steady earnings growth: In 2021, the company achieved operating revenue RMB 41.271billion(+27.44%YOY) and net profit RMB 1.436 billion(+35.28%YOY). 2) Effectivemanagement of overall expense ratio: In recent years, the companys expense ratios ofsales, management and finance maintained a steady downward trend, with an overallexpense ratio between 11% - 14%. Industry outlook: 1) Offshore wind power: Global offshore wind power saw anaccelerating development and high demand in domestic and international markets.Chinas total installed offshore wind power capacity in 2021 was 57GW (+58.33% YoY),of which the newly installed was 21.1GW (+205.80% YoY). 2) Marine Communications:40% of the submarine cable laid in 2000 will soon enter a new round of upgrade andreplacement, leading to higher certain demand. 3) Optical Communications: the pick-upof optical fiber and cable industry drives the demand. With the steady deployment ofcommunications infrastructure and policy stimulation to channel more computingresources from the eastern areas to the less developed western regions, both quantity andprice of optical fiber and cable rose in 2021, driving the overall industry to rebound. 4)Smart Grids: The carbon peaking and carbon neutrality goals generated demand forelectricity consumption, leading to a steady increase in grid investment and construction. The company insists on the strategic goal of parallel development of multiplebusiness areas and obtains obvious core competitive advantages. 1) Marine Energy:With obvious advantages in medium and high-end products layout, the company is oneof the three domestic manufacturers with AC/DC submarine cable production capacity of500KV and above, and is expected to continuously benefit from it so as to achieveincremental business. 2) Marine Communications: The acquisition of Huawei Marinemade the company the only domestic manufacturer with full product solution capabilitiesfor submarine communications and one of the top global manufacturers. 3) Optical fiberand cable: As a leading company, it has a full product line of optical rods, optical fibersand optical cables, and has remained top shares of bidding for many years. 4) SmartGrids: The company deepens the existing business and actively lays out new tracks toseek incremental business. Earnings Forecast & Rating： As the optical fiber and cable industry picks up andmarine energy&communications boom, we forecast the companys 2022E-24E revenueto be RMB47.836/55.521/63.357 billion, net profit to be RMB1.85/2.33/2.86 billion,EPS to be RMB0.78/0.99/1.21 and PE corresponding to current stock price to be16.33x/12.95x/10.56x, respectively. We give a “buy” rating in our initial report. Risks: Raw material prices fluctuation risk; lower-than-expected demand for opticalfiber and cable; risk of changes in international trade patterns, fiercer marketcompetition.Investment Thesis Headline:Times New Roman 小 五 ， Times New Roman 小 五 ， Times New Roman 小五 Headline:Times New Roman 小 五 ， Times New Roman 小 五 ， Times New Roman 小五 Headline:Times New Roman 小 五 ， Times New Roman 小 五 ， Times New Roman 小五 Earnings Forecast & Rating： Times New Roman 小 五 ， Times New Roman 小 五 ，Times New Roman 小 五 Risks:若 缺 少 风 险 提 示 ， 则 无 法 提 交 （ 请 在 该 控 件 中 填 写 ） Times New Roman 小 五 ，Times New Roman 小 五 ， Times New Roman 小 五Table_PicQuotePrice PerformanceTable_BaseMarket D taClosing price (RMB) 16.4752-week Range (RMB) 10.48/17.47P/B (X) 1.24Market Cap (RMB mn) 59,493.78Basic DatadataBVPS (RMB) 13.26Liabilities/assets (%) 93.47Total Issued Shares (mn) 3,612.25Shares outstanding (mn) 3,601.92Table_ReportRelat d r tsSoochow Securities InternationalBrokerage Limited would like toacknowledge the contribution andsupport provided by SoochowResearch Institute, and in particularits employees Xiang H u ( 胡 翔 ),Zhinan Cao (曹 志 楠 ), Yilu Wang(王 一 渌 ) and Yanxue H ua (华 炎雪 ).Table_Author 5August 2022ResearchAnalystShirui Ouyang(852) 3892 .hk成 都 银 行 （ 601838）证 券 研 究 报 告 公 司 研 究 城 商 行 2 / 22东 吴 证 券 （ 香 港 ）请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 部 分Table_Main成 都 银 行 ： 三 大 红 利 释 放 ， 成 长 可 期买 入 （ 首 次 ）盈 利 预 测 与 估 值 2021A 2022E 2023E 2024E营 业 总 收 入 （ 百 万 元 ） 17,890 21,224 25,730 30,363同 比 22.5% 18.6% 21.2% 18.0%归 属 母 公 司 净 利 润 （ 百 万 元 ） 7,831 9,652 12,160 14,349同 比 30.0% 23.3% 26.0% 18.0%每 股 收 益 -最 新 股 本 摊 薄 （ 元 /股 ） 2.09 2.67 3.37 3.97P/E（ 现 价 &最 新 股 本 摊 薄 ） 7.89 6.15 4.87 4.13投 资 要 点 成 都 银 行 受 益 于 区 域 、 资 源 、 经 营 三 大 红 利 ， 逆 势 增 长 。 成 都 银 行 是 四川 省 第 一 家 城 市 商 业 银 行 ， 2019 年 以 来 在 “ 数 字 化 、 精 细 化 、 大 零 售 ”三 大 战 略 下 ， 成 都 银 行 转 型 成 效 显 著 ， 2021 年 营 收 增 速 位 居 城 商 行 第四 、 ROE 位 居 第 一 。 成 都 银 行 的 成 功 逆 袭 得 益 于 区 域 、 资 源 、 经 营 三大 红 利 ， 将 先 天 区 域 、 资 源 红 利 与 后 发 经 营 优 势 相 结 合 ， 夯 实 高 客 户 粘性 、 低 负 债 成 本 的 稳 固 护 城 河 。 第 一 ， 区 域 红 利 ： 扎 根 区 域 经 济 ， 丰 富 的 政 务 资 源 为 成 都 银 行 拓 展 高 效资 产 、 稳 定 负 债 、 核 心 客 群 奠 定 了 坚 实 基 础 。 2020 年 成 渝 都 市 圈 上 升为 国 家 战 略 ， 成 都 银 行 乘 上 区 域 经 济 发 展 快 车 快 速 崛 起 。 截 至 2021 年成 都 银 行 72.3%网 点 布 局 在 成 都 ， 71.9%的 信 贷 投 向 成 都 ， 充 分 享 受 区域 发 展 红 利 。 在 资 产 端 ， 企 业 贷 款 占 比 约 70%， 以 基 建 及 租 赁 和 商 务 服务 为 代 表 的 政 务 贷 款 占 企 业 贷 款 近 六 成 。 在 负 债 端 ， 成 都 银 行 是 政 府 部门 及 部 分 企 事 业 单 位 的 工 资 代 发 银 行 之 一 ， 沉 淀 大 量 活 期 存 款 ， 2021年 存 款 占 负 债 比 重 高 达 76.0%， 活 期 存 款 占 比 44.4%， 保 持 较 低 资 金 成本 。 第 二 ， 资 源 红 利 ： 找 准 战 略 定 位 ， 将 沉 淀 的 政 务 资 源 转 化 为 可 持 续 的 市场 竞 争 力 。 成 都 银 行 找 到 与 自 身 发 展 相 契 合 的 增 长 点 ， 化 资 源 为 可 持 续性 优 势 ， 这 是 成 都 银 行 能 跑 赢 行 业 和 大 盘 的 重 要 原 因 。 在 资 产 端 ， 成 都银 行 延 伸 至 更 广 阔 的 行 业 ， 例 如 通 过 开 发 一 批 “ 特 色 化 、 标 准 化 、 本 土化 ” 信 贷 产 品 ， 结 合 工 商 、 税 务 、 市 政 资 源 服 务 科 创 、 制 造 、 文 创 中 小微 企 业 ， 着 力 提 升 产 业 金 融 、 科 创 金 融 、 小 微 金 融 服 务 能 力 。 在 负 债 端 ，积 极 推 进 大 零 售 业 务 发 展 ， 个 人 定 期 存 款 稳 定 增 长 ， 培 养 客 户 粘 性 ， 提供 差 异 化 服 务 ， 打 开 个 人 消 费 、 理 财 等 业 务 增 长 点 。 第 三 ， 经 营 红 利 ： 三 大 战 略 持 续 推 进 ， 资 产 质 量 提 升 ， 收 入 结 构 优 化 空间 较 大 。 2015 年 以 来 成 都 银 行 资 产 质 量 不 断 改 善 ， “ 不 良 +关 注 ” 贷 款率 连 续 六 年 下 降 ， 政 务 业 务 资 产 质 量 优 质 ， 对 公 房 地 产 贷 款 不 良 小 幅 上行 ， 受 益 于 稳 增 长 、 稳 地 产 政 策 ， 未 来 资 产 质 量 仍 将 保 持 优 异 。 成 都 银行 近 八 成 收 入 来 自 利 息 收 入 ， 大 零 售 转 型 空 间 较 大 。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 三 大 优 势 持 续 释 放 ， 成 长 可 期 。 成 渝 都 市 圈 未 来是 重 要 经 济 增 长 极 ， 公 司 延 续 存 贷 两 旺 、 规 模 扩 张 ， 大 零 售 战 略 持 续 推进 ， 零 售 业 务 和 中 间 收 入 具 有 潜 力 ， 低 成 本 负 债 优 势 延 续 。 我 们 预 测2022-2024 年 成 都 银 行 归 母 净 利 润 同 比 将 保 持 23.3%/26.0%/18.0%增 速 ，对 应 BPS 为 14.62/17.01/19.83 元 。 截 至 6 月 29 日 收 盘 ， 预 计 公 司 股 价对 应 2022 年 PB 为 1.12 倍 。 综 合 可 比 公 司 估 值 和 公 司 成 长 性 ， 给 予 2022年 目 标 PB1.5 倍 ， 对 应 目 标 价 21.93 元 /股 ， 首 次 覆 盖 给 予 “ 买 入 ” 评 级 。 风 险 提 示 ： 宽 信 用 进 度 不 及 预 期 ， 房 地 产 硬 着 陆 ， 零 售 转 型 缓 慢 。Table_PicQuote股 价 走 势Table_Base市 场 数 据收 盘 价 (元 ) 16.47一 年 最 低 /最 高 价 10.48/17.47市 净 率 (倍 ) 1.24流 通 A 股 市 值 (百万 元 ) 59,323.68基 础 数 据每 股 净 资 产 (元 ,LF) 13.26资 产 负 债 率 (%,LF) 93.47总 股 本 (百 万 股 ) 3,612.25流 通 A 股 (百 万 股 ) 3,601.92Table_Report相 关 研 究特 此 致 谢 东 吴 证 券 (香 港 )对 本 报告 专 业 研 究 和 分 析 的 支 持 ， 尤 其感 谢 胡 翔 、 曹 志 楠 、 王 一 渌 和 华炎 雪 的 指 导 。2022 年 8 月 5 日证 券 分 析 师欧 阳 诗 睿(852) 3892 .hk3 / 22东 吴 证 券 （ 香 港 ）请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 部 分Table_Yemei公 司 深 度 研 究F 内 容 目 录1. 成 都 银 行 逆 袭 之 路 .51.1. 成 都 银 行 立 行 26 载 ， 转 型 效 果 明 显 ， 跻 身 城 商 行 前 列 .51.2. 成 都 银 行 业 务 现 状 ： 规 模 扩 张 迅 速 ， 盈 利 能 力 突 出 .62. 抓 住 三 大 红 利 ， 释 放 成 长 空 间 .72.1. 区 域 红 利 ： 搭 乘 成 都 区 域 经 济 发 展 快 车 .72.2. 资 源 红 利 ： 存 贷 业 务 高 速 增 长 ， 政 务 资 源 优 势 凸 显 .92.2.1. 资 产 端 ： 优 质 政 务 资 源 带 旺 对 公 业 务 需 求 ， 低 风 险 对 公 资 产 增 速 强 劲 .92.2.2. 负 债 端 ： 以 低 成 本 负 债 为 核 心 优 势 ， 稳 定 存 款 立 行 .112.3. 经 营 红 利 ： 三 大 战 略 持 续 推 进 ， 资 产 质 量 向 好 ， 收 入 结 构 优 化 潜 力 较 大 .132.3.1. 资 产 质 量 ： 总 体 较 为 优 质 ， 对 公 房 地 产 不 良 小 幅 上 行 .132.3.2. 业 务 结 构 ： 依 赖 利 息 收 入 ， 中 间 收 入 发 展 空 间 广 阔 。 .153. 投 资 价 值 ： 三 大 优 势 持 续 释 放 ， 成 都 银 行 转 型 之 路 大 有 可 为 .174. 风 险 提 示 .184 / 22东 吴 证 券 （ 香 港 ）请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 部 分Table_Yemei公 司 深 度 研 究F 图 表 目 录图 1： 成 都 银 行 上 市 以 来 涨 跌 幅 ， 2020 年 以 来 跑 赢 上 证 指 数 .5图 2： 成 都 银 行 资 产 规 模 快 速 扩 张 .6图 3： 22Q1 成 都 银 行 资 产 规 模 位 居 A 股 城 商 行 第 七 位 .6图 4： 成 都 银 行 营 业 收 入 增 速 保 持 高 成 长 .6图 5： 21 年 成 都 银 行 营 收 增 速 位 居 A 股 城 商 行 第 四 位 .6图 6： 成 都 银 行 加 权 平 均 ROE 保 持 较 高 水 平 .7图 7： 21 年 成 都 银 行 加 权 平 均 ROE 居 A 股 城 商 行 首 位 .7图 8： 18 年 前 成 都 基 础 设 施 投 资 建 设 投 资 累 计 同 比 .7图 9： 成 都 金 融 机 构 存 贷 款 保 持 较 高 增 长 .7图 10： 2020 年 以 来 成 都 常 驻 人 口 大 幅 增 加 .8图 11： 2021 年 成 都 人 均 GDP 突 破 9 万 元 .8图 12： 成 都 银 行 各 项 贷 款 同 比 增 速 保 持 高 增 .9图 13： 2016 年 以 来 成 都 银 行 企 业 贷 款 占 比 约 70%.9图 14： 2021 年 成 都 银 行 对 公 贷 款 中 ， 基 建 +租 赁 商 业 服 务 占 比 近 六 成 .10图 15： 企 业 贷 款 中 ， 基 建 及 租 赁 和 商 务 服 务 行 业 贷 款 同 比 增 速 高 .10图 16： 2018 年 以 来 个 人 购 房 贷 款 占 比 逐 渐 降 低 .11图 17： 2020 年 以 来 个 人 消 费 贷 、 经 营 贷 同 比 增 速 高 企 .11图 18： 2021 年 成 都 银 行 存 款 占 负 债 比 重 为 76.0%.11图 19： 2021 年 成 都 银 行 存 款 /负 债 位 于 城 商 行 第 二 .11图 20： 2018 年 以 来 成 都 银 行 活 期 存 款 占 比 下 行 .12图 21： 2021 年 末 成 都 银 行 活 期 存 款 占 比 位 于 城 商 行 第 四 .12图 22： 成 都 银 行 对 公 存 款 活 期 率 .12图 23： 2021 年 末 成 都 银 行 对 公 存 款 活 期 率 位 于 城 商 行 第 二 .12图 24： 2016 年 以 来 成 都 银 行 存 款 结 构 .13图 25： 成 都 银 行 个 人 定 期 存 款 同 比 增 速 及 占 比 不 断 提 高 .13图 26： 10 年 以 来 成 都 银 行 资 产 质 量 状 况 .14图 27： 10 年 以 来 成 都 银 行 拨 备 覆 盖 率 .14图 28： 成 都 银 行 截 至 21 年 末 对 公 贷 款 不 良 率 .14图 29： 成 都 银 行 19-21 年 零 售 贷 款 不 良 率 （ %） .15图 30： 16 年 以 来 各 类 收 入 在 营 收 中 占 比 变 化 .15图 31： 17 年 以 来 成 都 银 行 生 息 资 产 收 益 率 和 净 息 差 较 为 稳 定 .16图 32： 19 年 以 来 成 都 银 行 存 款 平 均 成 本 率 小 幅 上 行 .16图 33： 17 年 以 来 成 都 银 行 理 财 产 品 余 额 及 同 比 增 速 .17表 1： 成 都 市 2022 年 重 点 项 目 计 划 .8表 2： 可 比 公 司 估 值 及 2022 年 一 季 度 盈 利 同 比 增 速 对 比 .185 / 22东 吴 证 券 （ 香 港 ）请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 部 分Table_Yemei公 司 深 度 研 究F 1. 成 都 银 行 逆 袭 之 路1.1. 成 都 银 行 立 行 26 载 ， 转 型 效 果 明 显 ， 跻 身 城 商 行 前 列成 都 银 行 成 立 于 1996 年 ， 前 身 是 成 都 市 商 业 银 行 ， 是 四 川 省 第 一 家 城 市 商 业 银 行 。2007 年 引 入 马 来 西 亚 丰 隆 银 行 入 股 ， 引 入 风 险 管 理 、 资 产 负 债 管 理 等 方 面 的 先 进 经 验 。2015-2017 年 经 济 下 行 叠 加 风 险 暴 露 ， 公 司 经 历 蛰 伏 期 。 直 到 2018 年 ， 新 管 理 层 上 任 ， 风险 出 清 ， 成 功 上 市 。 2019 年 公 司 开 启 三 年 战 略 规 划 ， 推 进 “ 数 字 化 、 精 细 化 、 大 零 售 ”战 略 转 型 。 2020 年 ， 在 疫 情 对 银 行 业 形 成 普 遍 冲 击 的 背 景 下 ， 成 都 银 行 资 产 规 模 、 营 业收 入 逆 势 增 长 ， 跻 身 商 业 银 行 前 列 。图 1： 成 都 银 行 上 市 以 来 涨 跌 幅 ， 2020 年 以 来 跑 赢 上 证 指 数数 据 来 源 ： Wind， 东 吴 证 券 研 究 所股 东 结 构 以 国 有 法 人 为 主 ， 背 景 实 力 强 劲 。 截 至 2022年 6 月 30 日 ， 成 都 银 行 第 一 、第 三 、 第 五 大 股 东 均 为 国 资 控 股 。 第 一 大 股 东 成 都 交 子 金 融 控 股 集 团 有 限 公 司 ， 主 要 是为 了 整 合 地 方 金 融 资 源 、 提 升 地 方 金 融 机 构 竞 争 力 而 设 立 的 ， 持 股 比 例 20.00%。 第 二 大股 东 为 马 来 西 亚 丰 隆 银 行 ， 持 股 比 例 为 17.99%。 公 司 实 际 控 制 人 为 成 都 市 国 资 委 ， 直 接或 间 接 持 有 成 都 银 行 股 份 比 例 为 30.03%。 大 比 例 的 国 资 委 持 股 ， 有 助 于 成 都 银 行 获 得 更多 政 务 业 务 资 源 。高 管 具 有 丰 富 的 地 方 政 府 和 大 行 工 作 经 验 。 成 都 银 行 管 理 层 具 备 丰 富 的 从 业 经 验 ，拥 有 银 行 业 、 金 融 监 管 机 构 、 财 政 等 工 作 背 景 。 一 方 面 ， 成 都 当 地 建 行 、 工 行 长 期 位 居存 贷 市 占 率 前 三 的 位 置 ， 经 营 优 势 突 出 ;另 一 方 面 ， 大 行 领 导 在 对 接 大 型 企 业 客 户 和 政府 客 户 方 面 具 备 更 丰 富 的 经 验 ， 对 成 都 银 行 的 业 务 发 展 有 直 接 助 益 。 除 行 长 外 ， 成 都 银行 还 有 多 位 副 行 长 、 行 长 助 理 来 自 地 方 大 行 和 监 管 机 构 。6 / 22东 吴 证 券 （ 香 港 ）请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 部 分Table_Yemei公 司 深 度 研 究F 1.2. 成 都 银 行 业 务 现 状 ： 规 模 扩 张 迅 速 ， 盈 利 能 力 突 出截 至 2022 年 一 季 度 ， 成 都 银 行 总 资 产 规 模 8378.0 亿 元 ， 位 居 A 股 城 商 行 第 八 位 ，同 比 增 长 17.4%。 2021 年 ， 成 都 银 行 实 现 营 业 收 入 178.9 亿 元 ， 同 比 增 长 22.5%， 增 速位 居 A 股 城 商 行 第 四 位 。 2017 年 -2020 年 ， 成 都 银 行 加 权 平 均 ROE 保 持 在 16%附 近 的高 位 水 平 ， 2021 年 业 绩 高 涨 攀 升 至 17.6%， 持 续 高 于 上 市 城 商 行 中 位 数 ， 其 中 2020、2021 年 均 位 居 A 股 城 商 行 之 首 。图 2： 成 都 银 行 资 产 规 模 快 速 扩 张 图 3： 22Q1 成 都 银 行 资 产 规 模 位 居 A 股 城 商 行 第 七 位数 据 来 源 ： Wind， 东 吴 证 券 研 究 所 数 据 来 源 ： Wind， 东 吴 证 券 研 究 所图 4： 成 都 银 行 营 业 收 入 增 速 保 持