证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明01* 请务必阅读最后一页免责声明天成自控（603085.SH）首次覆盖报告2022年8月5日商乘并举，重构座椅新格局邵将、吕伟、郭雨蒙证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明投资摘要 商乘并举，重构座椅新格局 公司1984年成立至今，始终致力于座椅的研发，在工程机械与商用车座椅方面积累多年，当前已具备行业领先优势。于2016年开始布局乘用车领域，不断丰富自身产品线，现已形成包含乘用车座椅、航空座椅、工程机械与商用车座椅、儿童安全座椅等各类座椅产品的内资综合座椅总成商。公司客户遍及全球，现有客户数量1815家，海外客户430家。 2021年乘用车、工程机械、商用车、航空座椅四项主要产品营收增速分别为23%/18%/-11%/94%，其中，乘用车座椅业务营收占比27.4%，随着定点项目逐步落地，公司乘用车座椅业务占比有望进一步提升。22Q1整体营收同比+15.48%，业绩持续高增长。 乘用车座椅业务“低谷”已过，现已进入收获期 中国座椅市场空间较大， 据我们测算，2025年，国内乘用车座椅市场空间将有望达到1070亿元，占全球28%，5年CAGR为12.1%。公司16年开始布局乘用车座椅，虽然前期受下游客户经营不善导致乘用车座椅业务短期亏损，但积累了大量的开发与项目落地经验，如今乘用车座椅业务已步入平稳期。在新项目开发上，公司将充分利用公司在座椅轻量化、智能化领域的优势，深化与新能源汽车企业的技术与业务合作，稳固与上汽集团、威马汽车的合作关系，逐步与北汽新能源及其他国际、国内领先的新能源造车企业建立合作关系，利用与比亚迪在新能源商用车领域（包括轻卡和客车）的合作关系基础逐步拓展到比亚迪的乘用车领域，确立公司在新能源汽车座椅领域的行业地位，实现公司乘用车座椅业务的快速提升。 商用车座椅格局稳固，贡献稳定现金流，航空业务量价利三升打开公司第二成长曲线 2021年公司商用车座椅总营收3.77亿元，市场占有率约4.38%，与国际头部企业格拉默在华营收体量为同一阵列，公司商用车座椅业务收入稳固，将为公司贡献稳定现金流。同时，公司开始发力飞机座椅业务，多系列产品布局，与空客、波音、中国商飞等飞机制造商合作，开拓多家航空公司客户，2021年公司航空座椅业务收入2.83亿元，同比+82.97%。2020年定增募集资金投资项目之一为飞机座椅核心零部件生产基地项目，其中飞机座椅碳纤维复合材料背板生产线已部分投产，目前碳纤维复合材料背板产能已达到每周600席。 随着疫情的好转以及公司航空座椅放量，公司有望凭借低成本、轻质量等产品优势加速国产替代，航空业务业绩增长空间打开。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为20.07/24.87/29.59亿元，2022-2024年归母净利润分别为0.46/1.56/2.80亿元，当前市值对应的PE倍数分别为100 x/30 x/17x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：汽车销量不及预期；全球航空景气度不及预期；原材料上涨导致毛利率不及预期；乘用车座椅业务拓展不及预期。2证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明乘用车座椅“低谷”已过，进入收获期02 商用车座椅贡献稳定利润，市占率稳步提升03 商乘并举，重构座椅新格局01 投资建议04 风险提示0533证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明商乘并举，重构座椅新格局01.4证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明 公司始创于1984年，2015年6月30日在上交所主板A股上市，2016年公司进入乘用车座椅领域，2017年收购英国ACRO航空座椅，2018年进入儿童安全座椅领域。历时40载，公司全球布局，坚持智能化、轻量化、平台化研发，成就世界一流的座椅专业供应商地位。01资料来源：公司官网，民生证券研究院整理图1：公司发展历程 历时40载，成就公司世界一流的座椅专业供应商地位成立浙江天台交通汽车配件厂1984年 上交所主板A股上市2015年 收购英国ACRO航空座椅2017年进入儿童安全座椅领域2018年 机构件生产基地建成2019年进入乘用车座椅领域2016年进入工程机械/商用车座椅领域2000年 更名为浙江天成自控股份有限公司2011年5 2020年铝合金，碳纤维产品事业部成立商乘并举，重构座椅新格局证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明01 公司股权结构稳定，陈邦锐、许筱荷为实际控制人商乘并举，重构座椅新格局资料来源：Wind，民生证券研究院图2：公司股权结构稳定，天成科投是第一大股东，持股比例36.93%（截至2022年7月）浙江天成自控股份有限公司天成科投上海天成航空科技有限公司 36.93%陈邦锐4.58% 3%陈海欣2.2% 许利银2% 浙江东港1.25% 沈爱梅1.03% 俞韵0.92% 吴福义0.69% 陈林海0.58%100% 柳州天成汽车部件有限公司100% 浙江天成(十堰)自控有限公司100% 合肥天成汽车配件有限公司 100% 浙江天成物流有限公司100% 100%山东远成汽车内饰件有限公司 100%徐州天成自控汽车系统有限公司 郑州天成汽车配件有限公司 其他6 100%51% 天台众诚许筱荷49% 45.87%证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100% 2018 2019 2020 2021乘 用 车 业 务 航 空 业 务 工 程 商 用 车 业 务 儿 童 座 椅 业 务 公司在工程机械与商用车座椅方面具备行业领先优势，2020年以来，公司乘用车座椅、航空座椅、儿童安全座椅业务逐步发力，2021年乘用车座椅业务营收占比27.4%，随着定点项目逐步落地，公司乘用车座椅业务占比有望进一步提升。01资料来源：公司官网，民生证券研究院图3：公司座椅产品横跨多个领域 乘用车持续发力，打开商乘并举新局面工程机械座椅商用车座椅儿童安全座椅 挖掘机座椅重卡座椅小巨蛋儿童安全座椅 铲土运输机座椅轻卡座椅 工业车辆座椅客车座椅 农机座椅列车座椅双极盾儿童安全座椅 非公路矿用自卸车座椅骨架 图4：公司业务营收占比资料来源：公司公告，Wind，民生证券研究院7360儿童安全座椅 零压舱儿童安全座椅骨架及机构件 滑轨 调角器 调高泵轻量化产品 航空座椅乘用车座椅碳纤维产品 铝合金产品 发泡及面套商乘并举，重构座椅新格局证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明01资料来源：公司官网，民生证券研究院整理图5：公司乘用车座椅覆盖上汽大众、上汽乘用车、东风乘用车等 公司在全球范围内已经拥有一批优质、稳定的客户资源工程商用车主要客户 盖板屏幕一体屏8乘用车主要客户 航空主要客户 公司客户遍及全球，现有客户数量1815家，海外客户430家。公司先后与卡特彼勒、上汽集团等世界500强公司达成战略合作伙伴关系，并于2018年被卡特彼勒评为“铂金供应商”，Acro航空座椅公司多年为空客评级A级。商乘并举，重构座椅新格局证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明01资料来源：公司官网，民生证券研究院整理图6：公司全球分布情况 公司工厂布局中美英91商乘并举，重构座椅新格局证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明01 资料来源：公司公告，Wind，民生证券研究院 资料来源：公司公告，Wind，民生证券研究院 表1：研发项目图7：研发费用 研发投入保持平稳，多个项目持续落地 公司研发投入保持平稳，2021年累计研发投入5790.9万元，研发人员269人，占公司总人数的12.04%。随着各地研发中心建成，多个项目持续落地，公司技术实力有望实现跨越式提升。10主要研发项目 项目内容 项目进展乘用车座椅 威马汽车 APE-4（威马 E.5）、上汽 EP22EU（名爵-MGEi5）、上汽 IP31MCE EV（荣威 I6MAX EV）、上汽 IP31EMY21(飞凡汽车 ER6)、上汽 EX21 四人座（科莱威）、上汽大通 SV63 新量产项目 已完成航空座椅 碳纤维座椅靠背产品、S6 HGA 经济舱座椅、 S9 经济舱座椅 已完成工程机械商用车座椅商用车项目 一汽解放旋转式，重汽 NJ20 ，东风商用车 D320 集成式安全带，陕汽 X3L ，福田 M4 中卡通风加热、奥铃轻卡，徐工 H20 ，东风华神 T712 ，南京大通 SKY32 已完成工程机械商用车座椅工程机械项目 三一微挖、装载机、起重机项目，卡特压路机、摊铺机，徐工微挖、小挖座椅升级、出口中大挖座椅、矿挖，柳工小挖，山河智能公铁，日立建机中挖，约翰迪尔北美款装载机，陕西同力集成式安全带 已完成儿童安全座椅 0/1/2/3 组产品、1/2/3 组产品 已完成商乘并举，重构座椅新格局证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明01资料来源：公司公告，Wind，民生证券研究院 图8：公司利润率水平 外部环境持续好转，盈利能力显著恢复 受英国公司商誉减值及众泰汽车、知豆汽车相关应收款、存货减值影响，2019年公司净利润为-5.35亿元，且乘用车座椅业务受客户降价要求影响，毛利率减少10.76pcts，拖累公司业绩。2020-2021年，叠加疫情、运费涨价、地缘政治冲突的影响，公司利润率仍保持低位。2022年，随着外部环境有所好转，公司盈利能力显著恢复，22Q1毛利率20.07%，环比21Q4上升13.4pcts，净利率3.08%，环比上升7.9pcts，随着乘用车座椅单车价值量逐渐增加，盈利水平有望得到进一步提升。资料来源：公司公告，Wind，民生证券研究院 图9：主要产品毛利率11商乘并举，重构座椅新格局证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明01 资料来源：公司公告，Wind，民生证券研究院 图10：主要产品营收（亿元） 乘用车座椅持续加码，航空座椅提速发展 2015年开始，公司积极开拓乘用车座椅市场，2016年获上汽定点，2017年乘用车座椅产品开始放量，营收比例逐年提高。2018年，公司通过收购英国飞机座椅制造商Acro Aircraft Seating Ltd进军航空座椅市场。公司工程机械、商用车座椅业务稳定扩张，2021年国内重卡市场进入调整期，需求有所下滑，导致商用车座椅营收增速转负。2021年乘用车、工程机械、商用车、航空座椅四项主要产品营收增速分别为23%/18%/-11%/94%。12图11：主要产品营收增速资料来源：公司公告，Wind，民生证券研究院商乘并举，重构座椅新格局证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明01资料来源：公司公告，Wind，民生证券研究院图12：营业收入及增速 22Q1营收同比+15.48%，全年业绩高增长可期 2019年公司计提大额的资产减值准备（存货跌价损失和商誉减值损失高达4.3亿元），叠加毛利率下滑，致使归母净利润转负。2020年，新能源车放量提高乘用车座椅个性化、智能化要求，座椅单车价值量随着增加，进而带动了公司乘用车座椅业务收入水平持续提高，从2020年的3.8亿增加到2021年的4.67亿元，增长22.75%。 2022年Q1公司实现营业总收入4.32亿元，同比+15.48%；实现归母净利润1329.8万元，同比-34.94%，主要系原材料价格上涨及疫情导致的产能利用率较低所致。随着疫情的逐步好转以及公司定点项目的落地，公司产能利用率有望进一步提升，全年业绩高增长可期。资料来源：公司公告，Wind，民生证券研究院图13：归母净利润及增速13商乘并举，重构座椅新格局证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明02.14乘用车座椅“低谷”已过，进入收获期证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明 汽车座椅单车价值量高，据华经产业研究院数据，乘用车座椅总成单车价值量达4000元。电动化带动车市回暖，乘用车座椅行业景气度回升。2020年国内乘用车座椅市场规模约为605亿元，占全球26%；2025年，国内乘用车座椅市场空间将有望达到1070亿元，占全球28%，5年CAGR为12.1%。02 座椅市场规模大，我们预计2025年国内乘用车座椅市场空间将有望达到1070亿元AP自动泊车系统ESP车身电子稳定系统资料来源：中汽协、头豹研究院，民生证券研究院预测 资料来源：中汽协、头豹研究院，民生证券研究院预测图14：全球乘用车座椅市场空间预测 图15：中国乘用车座椅市场空间预测15乘用车座椅“低谷”已过，进入收获期证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明乘用车座椅“低谷”已过，进入收获期 2020年全球汽车座椅市场空间CR5占比达85%，竞争格局相对集中，但以外资为主；中国乘用车座椅市场竞争格局一家领先，其余相对分散，国产化替代空间较大。02 国内乘用车座椅外资巨头垄断，国产化替代空间大AP自动泊车系统ESP车身电子稳定系统资料来源：华经产业研究院，民生证券研究院 资料来源：立鼎产业研究网，民生证券研究院图16：2020年全球座椅竞争格局 图17：2020年中国座椅竞争格局16证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明02 依靠上汽定点项目的扶持，公司乘用车座椅业务经历前期试错阶段，逐步进入收获期 公司乘用车座椅业务主要是提供轿车及SUV的前后排座椅总成。2016年公司通过非公开发行股票募集资金投资于乘用车座椅智能化生产基地建设项目，建设了年产30万套乘用车座椅生产线。依靠上汽定点项目的扶持，公司经历前期试错阶段，逐步进入收获期。17乘用车座椅“低谷”已过，进入收获期表2：天成自控地国产化壁垒攻克路径资料来源：公司官网，民生证券研究院图18：公司乘用车座椅资料来源：民生证券研究院整理证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明02资料来源：公司官网，民生证券研究院图19：天成自控轻量化座椅 以轻量化为核心技术，乘新能源东风，力求实现弯道超车 新能源汽车的续航对车重非常敏感，对轻量化需求更为迫切。在汽车众多可轻量化的部件中，汽车座椅是内外饰件中最大的部件，占整车重量的6%，其中骨架部分占整个座椅结构的60%-70%，是整个汽车座椅结构轻量化的目标对象。公司具有行业领先的汽车座椅轻量化技术，成功开发铝合金骨架汽车座椅，高端碳纤维座椅相比传统钢骨架座椅减重约30%，镁合金座椅可以实现约20%的降重。资料来源：公司官网，民生证券研究院图20：公司技术优势使得轻量化座椅领先布局18乘用车座椅“低谷”已过，进入收获期证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明02 乘用车座椅市场持续拓宽，深入上汽、威马等产业链 上汽集团是公司乘用车座椅业务的战略重点客户，根据2021年年报，公司已经实现了对上汽集团荣威i5、荣威i6以及新能源车型EX21（科莱威）、ei5、ei6、ER6项目的批量供货。目前乘用车座椅量产项目7个，定点7个，完成上汽乘用车、上汽大众、上汽大通、一汽大众、广汽乘用车、东风汽车、滴滴汽车、北汽新能源、合众、威马、蔚来等众多国内新能源汽车公司及国际知名新能源汽车公司的38个项目报价。资料来源：中汽协，民生证券研究院图21：荣威i5、i6月度销量 19乘用车座椅“低谷”已过，进入收获期资料来源：公司公告，Wind，民生证券研究院 表3：2021年乘用车座椅项目进度项目进度 项目内容 项目数量量产 威马汽车APE-4（威马E.5）、上汽EP22EU（名爵-MGEi5）、上汽IP31MCE EV（荣威I6MAX EV）、上汽IP31EMY21(飞凡汽车ER6)、上汽EX21四人座（科莱威）、上汽大通SV63等； 7定点 上汽大通Mifa、上汽AP31 Major、中兴汽车G9、上汽大通SV63、比亚迪T4K （座椅和地板）、上汽EX21MCE等 7报价 上汽乘用车、上汽大众、上汽大通、一汽大众、广汽乘用车、东风汽车、滴滴汽车、北汽新能源、合众、威马、蔚来等众多国内新能源汽车公司及国际知名新能源汽车公司等 3819证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明02 资料来源：公司年报，Wind，民生证券研究院 图23：公司乘用车座椅单价及增速（万席，元/席） 进入期阵痛已过，乘用车营收快速增长 受益于新能源渗透率快速提升，轻量化乘用车座椅需求增加。2021年公司乘用车座椅销量为100.97万辆，同比+40.87%，乘用车座椅营收达4.67亿元，同比+22.75%，处于快速增长阶段。乘用车座椅业务是公司2022年业务增长的重点，据公司公告，公司目标2022年配套客户的产销量突破40万辆、销售收入突破7亿元人民币。资料来源：公司年报，Wind，民生证券研究院 20乘用车座椅“低谷”已过，进入收获期图22：公司乘用车产品营收及增速主机厂 定点时间 产品信息 量产时间上汽集团 2016.11.14 驾驶员座椅总成、乘客座椅总成、后座椅靠背、后座椅坐垫总成等2022.6.22 EC32项目的座椅供应商 2023年北汽新能源 2022.4.19 C46DB项目的座椅供应商 2023年东风乘用车 2022.6.3 S73项目的座椅供应商 2023年表4：乘用车领域新项目定点情况超预期资料来源：公司公告，Wind，民生证券研究院 证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明02 资料来源：公司公告，民生证券研究院 四大工厂乘用车座椅工厂年产能达100万台左右 目前公司乘用车座椅布局天台、郑州、南京、宁德四个工厂，年产能100万台左右。2022年7月，公司公告拟设立武汉全资子公司，计划通过参与公开招拍挂方式取得土地自建厂房，建设年产20-30万套新能源汽车座椅供应能力，满足武汉及周边乘用车整车企业客户的供货需求，提升公司产品市场竞争力。21乘用车座椅“低谷”已过，进入收获期图24：公司乘用车座椅产能测算（亿元，万台）天台工厂 （威马APE-4等） + 郑州工厂（上汽荣威i5等） 年产能：64万台左右 南京工厂（上汽荣威i6、Ei5、ER6等） 年产能：27万台左右 宁德工厂（上汽科莱威等）年产能：10万台左右2020年收入 2020年销量 2021年收入 2021年销量天台+郑州 2.83 53 2.98 64 宁德 0.08 1 0.44 10 南京 0.90 17 1.25 27 合计 3.81 72 4.67 101 证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明02 政策推动儿童安全座椅市场打开，带来公司业绩新增量 全球已有80多个国家通过立法强制使用儿童安全座椅，国内已有17个省市将强制使用安全座椅写进地方性法规。目前儿童座椅市场渗透率低、成长空间大。2018年，公司成功开发了3款中高端产品，并已于当年10-12月份先后量产；2019年开发1款高端360度可旋转功能的产品并实现投产和销售。高端产品获得国际新欧标ISIZE认证证书，同时取得了欧洲E-MARK和中国3C认证，产品安全性较高。图25：公司儿童座椅产品22儿童安全座椅市场打开，带来公司业绩新增量图26：公司儿童座椅功能资料来源：天猫，民生证券研究院 资料来源：公司官网，民生证券研究院 证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明02 资料来源：前瞻产业研究院，观研天下，民生证券研究院 图27：中国儿童安全座椅市场规模（亿元） 政策推动儿童安全座椅市场打开，带来公司业绩新增量 我国儿童安全座椅市场仍处于起步阶段，近年来虽然由于民众生活水平的提高以及对安全意识的提升，儿童安全座椅的使用率快速提升，但2020年普及率仍只有约10%，因此相比西方发达国家仍有较大的提升空间。根据观研报告网数据显示，2021年国内儿童安全座椅市场规模为51.9亿元，2015-2021年复合增速达到14.7%，预计2026年达到112亿元，2021-2026年复合增速达13.6%。公司在儿童座椅市场领先布局，有望引起业绩新的增量。资料来源：前瞻产业研究院，民生证券研究院图28：中外儿童安全座椅普及率对比23儿童安全座椅市场打开，带来公司业绩新增量证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明02 政策推动儿童安全座椅市场打开，带来公司业绩新增量 公司2020年儿童安全座椅业务营收0.2亿元，座椅单套售价500-600元。在国际疫情和出口运输运费大幅上涨的双重压力下，2021年儿童安全座椅业务收入较2020年略有下降，全年实现销售收入960万元。8月份后，公司加大了研发和客户开发的力度，2021年儿童安全座椅新增客户5个，其中国内客户3个，国际客户2个。根据研发计划，公司两款在研新品将于2022年上市，预计2022年两款新品将为公司带来4万台的销售。24儿童安全座椅市场打开，带来公司业绩新增量资料来源：公司官网，民生证券研究院图29：公司儿童安全座椅产品小巨蛋儿童安全座椅双极盾儿童安全座椅360儿童安全座椅零压舱儿童安全座椅 英国ACRO航空座椅联合开发 清风零压舱，立体电动循环散热系统 加厚U型吸能枕 正向3档120调节，反向4档165调节 双重旋转儿童安全锁 双极D.S.P溃能侧护 一体注塑壳体，均匀分散冲击图30：儿童安全座椅收入及销量资料来源：公司年报，wind，民生证券研究院图31：儿童安全座椅单价（元/席）资料来源：公司年报，wind，民生证券研究院证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明商用车座椅贡献稳定利润，市占率稳步提升03.25证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明03资料来源：中汽协，民生证券研究院图32：国内商用车销量及增速 商用车座椅业务稳定，处于行业领先地位 2021年国内商用车销量为479.3万辆，据前瞻产业研究院预测，到2026年商用车销量将达到684万辆，年均复合增长率为8.3%，尚有较大的成长空间。不同的座椅配置和数量，商用车座椅单车价值量差异较大，目前轻卡座椅单车价值量在8002800元，重卡座椅单车价值量在16004400元。26商用车座椅贡献稳定利润，市占率稳步提升资料来源：1688网站，民生证券研究院整理图33：商用车座椅单车价值量证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明03资料来源：前瞻产业研究院，民生证券研究院预测图34：国内商用车座椅市场空间预测（亿元） 商用车座椅业务稳定，处于行业领先地位 目前商用车座椅平均单价为800元左右，单车平均配置2-3个座椅，2021年国内商用车座椅市场空间约为86.27亿元。据我们测算，2026年商用车座椅市场空间将达到120亿元以上，2021-2026年CAGR为7%，尚有可观的成长空间。2021年公司商用车座椅总营收为3.77亿元，市场占有率约4.38%，与国际头部企业格拉默在华营收体量为同一阵列，商用车座椅具备较强竞争优势。27商用车座椅贡献稳定利润，市占率稳步提升资料来源：公司年报，Wind，Marklines，民生证券研究院注：格拉默商用车亚太收入按商用车*整体收入中亚太地区占比估算图35：2020年天成自控与格拉默商用车收入（亿元）中 国 市场 收 入 亚 太 市场 收 入证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明 公司为工程机械商用车座椅领域内最优质的供应商之一，客户资源优质且屡获殊荣。公司工程机械座椅产品主要配套于卡特彼勒、徐工、厦工、柳工和三一重工；商用车座椅产品主要配套于东风商用车；2016年、2017年、2018年，卡特彼勒、徐工、东风主要客户合计收入占工程机械商用车座椅收入比例分别为39.27%、48.95%、49.87%。03资料来源：公司公告，民生证券研究院整理 图36：公司工程机械商用车座椅业务发展历程 商用车座椅业务稳定，处于行业领先地位商用车座椅贡献稳定利润，市占率稳步提升被中国工程机械工业协会工程机械配套件分会评为“中国工程机械配套件行业典范企业”2016年 2018年公司荣获三一重机“杰出合作奖” 公司被卡特彼勒评选为“铂金供应商”2018年2016年 公司荣获柳工集团“最佳技术合作奖”2019年28公司进入“2016中国工程机械供应商30强排行榜”（中国企业仅8家上榜）证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明03 资料来源：公司年报，Wind，民生证券研究院 图37：商用车座椅营收及增速 商用车座椅业务稳定，处于行业领先地位 2021年公司商用车座椅业务营收3.77亿元，同比-11.25%。2021年座椅单套售价约928元，比行业平均水准（600元左右）高。公司作为国内领先的工程机械和商用车座椅供应商，将继续巩固与卡特彼勒、三一重工、徐工、中联重科、柳工、东风汽车、一汽解放、中国重汽、北汽福田、江淮汽车等工程机械和商用车行业龙头企业的合作，通过技术、产品和服务的提升，扩大配套份额。资料来源：公司年报，Wind，民生证券研究院 29图38：商用车座椅销售单价及增速商用车座椅贡献稳定利润，市占率稳步提升资料来源：公司年报，Wind，民生证券研究院 图39：商用车座椅项目情况 一汽解放旋转式座椅项目； 重汽 NJ20 座椅项目； 东风商用车 D320 集成式 安全带座椅项目； 陕汽 X3L 座椅项目； 福田 M4 中卡通风加热座椅 项目、奥铃轻卡座椅项目； 上汽大通SV63等 徐工 H20 座椅项目 东风华神 T712 座椅项目 南京大通 SKY32 座椅项目 比亚迪微卡 T4K 座椅项目； 福田欧马可轻卡座椅项目； 柳汽 L2 轻卡座椅项目； 三一平顶车座椅项目、轻卡； 大运轻卡座椅项目 一汽气动高调座椅项目 重汽通风加热座椅项目 NJ20 新增无忧换挡座椅项 目 福田 HC1 重卡座椅项目 东风D320 加热卧铺项目2022年计划开发已开发项目证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明03 资料来源：公司年报，Wind，民生证券研究院 图40：工程机械座椅营收及增速 工程机械座椅焕发新生，2016-2021年营收CAGR为25.7% 2021年公司工程机械座椅业务营收4.49亿元，同比+17.75%，2016-2021年营收CAGR为25.7%，营收快速提升。2021年工程机械座椅单套售价约807元，2016-2021年CAGR为8.7%。2022年，公司在原有市场新产品拓展基础上，将重点拓展外资主机品牌（重卡、工程车）市场、国内专用汽车市场（房车、改装车）以及高端轻卡气囊座椅。资料来源：公司年报，Wind，民生证券研究院 30图41：工程机械座椅销售单价及增速商用车座椅贡献稳定利润，市占率稳步提升 图42：工程机械座椅项目情况资料来源：公司年报，Wind，民生证券研究院 三一微挖、装载机、起重机项目； 卡特压路机、摊铺机座椅； 徐工微挖、小挖座椅升 级、出口中大挖座椅、矿挖座椅项目； 柳工小挖座椅项目； 山河智能公铁座椅项目 日立建机中挖座椅项目 约翰迪尔北美款装载机座椅 项目 陕西同力集成式安全带座椅 三一 C12 驾驶室小、中、大挖座椅项目； 卡特 350 大挖气悬浮座椅项目、950GC四点式安全带座椅项目； 徐工挖机、矿机座椅项目； 常州柳工矿卡座椅项目； 中联挖机座椅项目； 山河智能大挖座椅项目；临工装载机、挖机、矿机座椅项目；沃尔沃挖机座椅项目；NACOO叉车座椅项目；2022年计划开发已开发项目证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明03 公司商用车座椅产品功能丰富31商用车座椅贡献稳定利润，市占率稳步提升资料来源：公司官网，民生证券研究院 图43：公司商用车座椅产品功能证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明03 资料来源：公司官网，民生证券研究院整理 工程商用车座椅工厂布局安徽、山东、吉林等地32商用车座椅贡献稳定利润，市占率稳步提升图44：工程商用车座椅工厂工程商用车事业部，天台基地十堰工厂柳州工厂合肥工厂诸城工厂 徐州工厂长春工厂美国子公司 美国阿肯色州皮哥特证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明03 资料来源：wind，民生证券研究院整理 图45：全球航空运输客运量（亿人次） 航空座椅业务加速国产替代，打开公司增长空间 航空座椅市场空间较大。2019年，全球八家大型商用飞机制造商一共交付1449架客机，其中空客交付了863架客机，交付数量相比2018年的800架增加了7.9%；波音交付375架，交付数量相比2018年的806架大幅减少。亚洲是全球最大的商用飞机市场，2019年接收661架客机，而中国则是其中最大的单一市场，中国共接收客机232架。 全球三大飞机座椅制造商分别为法国Zodiac集团、美国BE和德国Recaro，垄断了近80%的市场份额。公司子公司AASL(Acro Aircraft Seating Limited）是全球前五大航空座椅供应商，已经获得欧洲航空安全局（EASA）和美国航空管理局（FAA）的适航证。资料来源：野天鹅网，民生证券研究院整理 33图46：中国民用飞机架数（架）航空座椅业务加速国产替代，打开公司增长空间证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明 飞机制造是国家战略新兴产业的重要组成部分，公司依靠航空座椅迈向高端制造领域。子公司AAS作为全球知名的航空座椅供应商之一，在航空座椅技术研发、生产过程控制等方面具备雄厚的技术实力和综合服务能力。通过结合AASL的技术优势和国产化成本控制优势，不断提升航空座椅领域市场份额。2021年4月，公司开始批量生产碳纤维座椅零部件，规划2022年确保完成波音、空客线装机座椅交付的工作。03资料来源：民生证券研究院整理 图47：公司航空座椅发展情况 航空座椅业务加速国产替代，打开公司增长空间航空座椅业务加速国产替代，打开公司增长空间公司在上海建设的航空座椅生产线获得 CAA 生产组织批准，开始在国内进行座椅生产准备工作。公司以4.8亿元收购英国Acro Holdings Limited 100%的股权。AHL 所持有的主要资产为 AASL（Acro Aircraft Seating Limited）99.7%股权。AASL 是一家专业研发、生产、销售航空座椅的英国企业，是目前全球前五位的航空座椅供应商. 目前的主要产品有 S3 系列航空座椅、S6 系列航空座椅、S7 系列航空座椅。2019 年 5 月2018 年 7 月 公司规划确保完成波音、空客线装机座椅交付的工作，继续跟进美国大型航空公司的购机和客舱升级需求，其中包括西南航空Southwest 和捷蓝航空JetBlue等，提供定制化的客舱座椅方案和报价，争取获得长期合作。2022年 公司完成了碳纤维座椅靠背产品国产化研发，2021年3月完成碳纤维工厂的建设，2021年4月开始批量生产碳纤维座椅零部件，包括两款经济舱座椅的碳纤维靠背。下半年又完成了碳纤维预浸料认证的所有相关测试，并已启动预浸料切换流程。2021 年 34证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明03 资料来源：ACRO官网，民生证券研究院 图48：公司座椅产品 座椅产品丰富，客户分布全球 多系列产品布局，与空客、波音、中国商飞等飞机制造商合作，开拓多家航空公司客户。2021年公司已开始批量生产碳纤维座椅零部件，系列3 、系列6碳纤维座椅侧重轻量化，系列6 HGA座椅具备成本低、重量轻、组装容易的优势，系列9座椅通过平台化设计，零部件通用率达70%，商务舱系列7为乘客带来更舒适的体验。从客户情况来看，公司航空座椅客户分布于英国、美国、波兰、德国、俄罗斯等国家，包括新西兰航空、艾提哈德航空、美国Allegiant Air、中国春秋航空等航空运输服务企业。资料来源：公司公告，民生证券研究院 图49：公司客户分布全球航空座椅业务加速国产替代，打开公司增长空间系列3 系列6系列9系列8 商务舱 系列7经济舱系列 35证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明03 资料来源：公司年报，民生证券研究院 图50：航空座椅产品营收及增速 疫情扰动减弱，航空座椅业务营收逐步好转 公司航空座椅产品主要出口到英国，2020年由于疫情导致原材料和零部件出口海运费用高居不下，国产化供应优势难以显现，造成航空座椅板块亏损。2021年公司美国市场增长迅速，获得了美国Allegiant航空公司75架次波音737新装机的订单，这是公司获得的波音线装机项目的首个订单，意味着公司正式成为波音线装机的合格供应商。2021年公司航空座椅业务收入2.83亿元人民币，同比+82.97%，营收逐步好转。资料来源：公司官网，民生证券研究院 图51：航空座椅产品销量及单价（席，元/席）36航空座椅业务加速国产替代，打开公司增长空间证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明03 资料来源：公司公告，民生证券研究院 表5：公司定增募集资金计划 碳纤维复合材料背板生产线已经部分投产，航空座椅放量在即 据公司公告，公司2020年定增募集资金投资项目之一为飞机座椅核心零部件生产基地项目，其中飞机座椅碳纤维复合材料背板生产线已部分投产，目前碳纤维复合材料背板产能已达到每周600席。 随着疫情的好转以及公司航空座椅放量，公司有望凭借低成本、轻质量等产品优势加速国产替代，航空业务业绩增长空间打开。37航空座椅业务加速国产替代，打开公司增长空间序号 项目名称 拟投入募集资金金额（万元）1 航空座椅核心零部件生产基地建设项目 28,6572 座椅研发中心建设项目 5,0003 补充流动资金 15,000合计 48,657证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明盈利预测与投资建议04.38证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明04 营收假设： 1）乘用车座椅业务：根据公司2021年年报，公司已经实现了对上汽集团、威马部分项目的批量供货，获比亚迪T4K （座椅和地板）、北汽新能源、东风乘用车等项目的定点，业务进展顺利，客户持续拓展，随着后续产能加速释放，该业务营收保持高速增长，预计2022-2024年增速为20%/50%/30%； 2）航空座椅业务： 2021年公司获得了波音供应商的准入资质，随着疫情的好转以及公司航空座椅放量，公司有望凭借低成本、轻质量等产品优势加速国产替代，航空业务业绩增长空间打开，预计2022-2024年增速为47%/23%/19%； 3）商用车座椅业务：公司商用车座椅业务稳定，处于行业领先地位。2021年公司商用车座椅总营收为3.77亿元，市场占有率约4.38%，与国际头部企业格拉默在华营收体量为同一阵列，商用车座椅具备较强竞争优势，预计2022-2024年增速为5%/8%/9%； 4）工程机械座椅业务：公司为工程机械商用车座椅领域内最优质的供应商之一，客户资源优质，2021年公司工程机械座椅业务营收4.49亿元，同比+17.75%，业绩表现稳健，预计2022-2024年增速为12%/12%/12%。盈利预测与投资建议 盈利预测之营收拆分39证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明04表6：营业收入拆分及预测资料来源：Wind，民生证券研究院预测盈利预测与投资建议 盈利预测之营收拆分40项目/年度 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E乘用车座椅 466.77 560.12 840.18 1,092.23 YOY 23% 20% 50% 30%工程机械座椅 449.24 503.15 563.52 631.15 YOY 18% 12% 12% 12%航空座椅 254.53 373.92 461.62 548.23 YOY 94% 47% 23% 19%商用车座椅 377.49 396.37 426.09 464.44 YOY -11% 5% 8% 9%其他业务 56.18 61.80 67.98 74.77 YOY -49% 10% 10% 10%配件 40.98 45.08 49.58 54.54 YOY 10% 10% 10%航空座椅配件及其它 28.44 34.68 42.29 51.57 YOY 22% 22% 22%农用机械座椅 20.45 21.17 22.28 24.04 YOY 4% 5% 8%儿童安全座椅 9.64 11.09 13.59 18.17 YOY 15% 23% 34%总营收 1,703.72 2,007.36 2,487.13 2,959.14 YOY 19% 18% 24% 19%证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明04表7：分业务毛利率预测资料来源：Wind，民生证券研究院预测 假设：1）乘用车座