1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 t 晨会纪要 Tabl e_Title 核心结论 Table_Summary 【策略】反弹的脆弱性与结构的不稳定性 衰退交易趋势并没有变化，美债期限利差倒挂幅度加深反映衰退风险概率上升。不要在翻牌前 allin，耐心等待基本面验证。下半年市场的核心矛盾在于经济修复与通胀上行的拉锯战，随着上周 PMI 数据的公布，市场的天平正在发生倾斜。而进入到下周中美 CPI，以及国内社融等重要数据相继公布，市场将再次面临选择。对于投资者而言在做好仓位控制的同时，风格上的再平衡依然不能忽视。 【电力设备】隆盛科技（ 300680.SZ）首次深度覆盖：国内 EGR 系统龙头，电机铁芯有望快速放量 国内 EGR 龙头，业绩稳步增长。国内 EGR 市场空间持续提升，公司 EGR全系产品有望迎放量。电机铁芯市场需求高速增长，公司有望实现量利齐升。预计 22-24 年 公 司 归 母 净 利 润 为 1.70/2.80/4.16 亿元，同比+74%/+65%/+49%， EPS 为 0.84/1.39/2.06 元。 【宏观】 7 月进出口数据点评：出口强韧性下的亮点与隐忧 7 月我国出口继续高增，衰退式顺差延续；价格因素主导外贸，出口结构性亮点突出；外需回落压力带来出口隐忧，结构性亮点仍可期。 【宏观】 7 月美国非农数据点评：非农“价”“量”超预期是否和当前经济相悖？ 美国 7 月非农远高于预期。数据显示，非农就业新增 52.8 万人，高于预期的25 万人。分行业来看，服务业提振为主，顺周期行业表现依然可观。非农超预期和经济放缓的现实并非相悖。非农薪资通胀“火上浇油”，通胀数据依然是决定货币政策的最重要因素。数据公布后股债双杀，滞胀情绪回升。 分析师 雒雅梅 S0800518080002 国内市场主要指数 指数名称 收盘 涨跌 (%) 上证指数 3227.03 1.19 深证成指 12269.21 1.69 沪深 300 4156.91 1.35 上证 180 8665.96 1.34 中小板指 8407.75 1.68 创业板指 2683.6 1.62 资料来源：贝格数据 主要海外市场指数 指数名称 收盘 涨跌 (%) 道琼斯 33745.40 -0.16 标普 500 4127.99 -0.02 纳斯达克 13850.00 -0.36 资料来源：贝格数据 证券研究报告 2022 年 08 月 08 日 晨会纪要 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 08 月 08 日 策略专题报告 【策略】反弹的脆弱性与结构的不稳定性 衰退交易趋势并没有变化，美债期限利差倒挂幅度加深反映衰退风险概率上升。 随着 7 月非农数据超预期改善，金融市场对于联储加息预期快速上升，推动短端收益率进一步上行，关键期限利差倒挂创历史新高。而从经济数据来看，也均指向全球经济的下行趋势。未来联储转向宽松并不确定发生在某个特定时点，而是发生在“衰退被确认”这一事件发生之后。 市场情绪有所修复，但是脆弱性在上升。 随着对于政策预期的修正，叠加地缘冲突扰动的散去，市场情绪阶段性修复，指数快速回升。但是整体来看当前市场的微观交易结构依然存在一定隐患，热门行业（成交额占比前四行业）的交易拥挤度快速上升至去年 8 月和 11月水平。过于拥挤的交易环境 往往是引发市场脆弱性的主要原因。 面对确定性与成长性的两难选择，低持仓成为市场短期的最优解。 确定性和成长性并非两个独立的因子，没有所谓孰先孰后，更多是相互约束的。在正常环境下，更高的成长预期往往意味着更低的确定性。而在当前高成长板块确定性下降，而确定性较高的消费等板块弹性有限的环境下，低持仓成为了市场短期的选择。近期表现较好的电子、计算机、通信、医药等板块均是机构主流持仓中去年以来相对低配行业。 风格的天平正在转向大盘股。 从估值来看，当前大盘股相对小盘股的估值已经回到 2021年以来低位；而从盈利角度看，在经济预期下修的环境下，龙头公司抵御风险的能力也更强；从资金层面看，随着货币政策回归中性，市场回 归存量博弈，大盘股的价值也将进一步凸显。 不要在翻牌前 allin，耐心等待基本面验证。 下半年市场的核心矛盾在于经济修复与通胀上行的拉锯战，随着上周 PMI 数据的公布，市场的天平正在发生倾斜。而进入到下周中美CPI，以及国内社融等重要数据相继公布，市场将再次面临选择。对于投资者而言在做好仓位控制的同时，风格上的再平衡依然不能忽视。短期关注受益于 CPI 上行的农业，国产替代方向的半导体和计算机等，有望受益于稳增长政策预期的公用事业和电网改造等，以及大金融和消费龙头。从中期来看，通胀依然是全年最重要的投资主线，持续关 注受益于通胀上行的农业，业绩稳健的食品饮料，家电和医药等消费行业龙头，以及虚拟现实，游戏等泛消费概念。 风险提示： 地缘冲突超预期，中美贸易摩擦超预期，疫情反复超预期。 联系人： 易斌 (15821350001); 慈薇薇 (13916466506) 晨会纪要 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 08 月 08 日 公司深度研究 【电力设备】隆盛科技（ 300680.SZ）首次深度覆盖：国内 EGR 系统龙头，电机铁芯有望快速放量 国内 EGR 龙头，业绩稳步增长。 公司产品包括 EGR 系统、电机铁芯、重卡燃气喷射系统等。16-21 年公司总营收由 1.96 亿元增长至 9.30 亿元 ,CAGR 为 37%；归母净利润由 0.33 亿元增长至 0.98 亿元， CAGR 为 25%。 21 年公司 EGR、冲压件、马达铁芯 /喷射气轨总成收入占比分别为 35%/34%/18%。 国内 EGR 市场空间持续提升，公司 EGR 全系产品有望迎放量。 国六标准下 EGR 将广泛应用于汽油机、柴油机和天然气重卡， EGR 市场将迎来需求增量。据我们测算， 2022-2024 年国内 EGR 产品的市场空间分别为 45.70/50.08/54.55 亿元。 2020 年国内柴油 EGR 行业中，隆盛科技、博格华纳与皮尔博格为三家头部企业，市占率合计超 80%。隆盛科技是轻型柴油机领域 EGR 龙头企业，预计在轻卡领域国六阶段市场份额将达到 60%。此外，公司重卡EGR 产品将从 2022 年开始放量，有望充分受益行业增长。 电机铁芯市场需求高速增长，公司有望实现量利齐升。 我们预计 22-25 年全球新能源车销量 分 别 为 1013.3/1418.6/1844.1/2305.2 万 辆 ， 其 中 双 电 机 渗 透 率 分 别 达7%/10%/12%/15%，按照单个电机马达铁芯价值量 400 元 /套计算，预计 25 年电动车马达铁芯市场空间达 106.0 亿元， 21-25 年市场复合增速达 40.65%。公司作为马达铁芯国产化龙头，销量有望持续增长，预计 22 年销量有望超百万套，随着销量的放量盈利能力有望稳步提升，毛利率有望稳定在 17%-18%。 投资建议： 预计 22-24 年公司归母净利润为 1.70/2.80/4.16 亿元，同比 +74%/+65%/+49%，EPS 为 0.84/1.39/2.06 元。考虑到公司 EGR 市占率行业领先、马达铁芯出货量有望快速增长，给予公司 23 年 23XPE，目标价 31.89 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 汽车销量不及预期，技术风险，原材料价格波动风险。 联系人： 杨敬梅 (18001996455); 胡琎心 (18311033802); 张夕瑶 (13811634533) 晨会纪要 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 08 月 08 日 宏观点评报告 【宏观】 7 月进出口数据点评：出口强韧性下的亮点与隐忧 7 月我国出口金额（以美元计）同比增长 18.0%，预期 14.0%，前值 17.9%。 进口金额（以美元计）同比增长 2.3%，预期 4.0%，前值 1.0%。贸易差额为 1012.6 亿美元，预期 890.4亿美元，前值 979.4 亿美元。 出口继续高增，衰退式顺差延续。 以美元计价我国 7 月出口增速较 6 月继续上升 0.1 个百分点，出口连续三月实现了两位数同比增长，展现出较强韧性。除美国外，我国对主要贸易伙伴出口同比增速均有所上行。进口增速较 6 月回升 1.3 个百分点，虽有所回暖但仍低于预期，进口修复不及出口反映内需修复缓慢， 7 月贸易顺 差较前值继续扩大 33.3 亿美元，延续“衰退式顺差”特征。 价格因素主导外贸，出口结构性亮点突出。 1）主要进口商品在价格因素影响下增速低于预期。以铁矿砂为例，即便 7 月铁矿砂进口数量增速环比改善 3.6%，实现了 3.1%的正增长，但在价格因素拖累下整体进口金额环比下跌 -7.2%，增速为 -35.6%。 2）我国出口增速主要由“价”拉动，而具有代表性的中间品和资本品出口则由“量”主导拉动，成为结构性亮点。 6 月份的出口的高增长中数量增长贡献了 25.9%、价格上涨贡献了 74.1%，我国出口整体增速仍主要由价格因素主导，其中 以初级燃料润滑油为代表的中间品和以机动小客车为代表的资本品的出口量表现尤为亮眼，机动小客车更是呈现出“价跌量涨”的特征，6 月 24.2%的出口增速中，价格负向拖累 6.46%，数量正向拉动 30.7%。 7 月机电产品出口增速进一步上行，从具体品类来看，与 6 月相比，汽车（ +42.8%）、汽车零配件（ +13.5%）、通用机械设备（ +12.4%）、液晶显示板（ +11.2%）出口增速环比回升最为明显。 外需回落压力带来出口隐忧，结构性亮点仍可期。 1）发达经济体衰退预期不断强化，外需仍在回落。欧美消费者信心处于历史极低水平， 高通胀对消费的负面影响仍在加强；制造业景气度持续下滑， 7 月欧元区制造业 PMI 下探至荣枯线以下。同时，世界主要央行为应对数十年来的高通胀采取激进的加息措施，加剧了主要经济体增长预期下行的担忧、带来越来越高的衰退风险。 2）从制造业行业的出口预期上看，总体回落而仍有结构性支撑。7 月我国 PMI 新出口订单指数仍位于荣枯线下方，而消费品纺服（ +14.2%）、资本品专用设备制造（ +4.2%）和汽车制造（ +1.5%）的出口预期仍然向好，反映海外夏季出行需求较强、中间品资本品产业链优势等因素仍能对我国出口形成一定支撑。 风险 提示： 国内疫情扩散超预期；全球经济超预期下行；国内政策变化超预期。 联系人： 边泉水 (13911826169); 赵红蕾 (18810683550) 晨会纪要 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 08 月 08 日 宏观点评报告 【宏观】 7 月美国非农数据点评：非农“价”“量”超预期是否和当前经济相悖？ 数据： 美国 7 月非农远高于预期。数据显示，非农就业新增 52.8 万人，高于预期的 25 万人。 7月失业率为 3.5%，低于前值和预期的 3.6%；劳动参与率为 62.1%，略低于预期的 62.2%。7 月平均时薪环比为 0.5%（前值 0.3%），同比为 5.2%（前值 5.1%）。 服务业提振为主，顺周期行业表现依然可观。 休闲酒店娱乐新增就业 9.6 万人（前值 7.4万人）、医疗保健和社会救助 9.66 万人（前值 8.8 万人）、教育和保健服务 12.2 万人（前值 10.9 万人）、信息业 1.3 万人（前值 2.4 万人）、建筑业 3.2 万人（前值 1.6 万人） 、制造业 3.0 万人（前值 2.7 万人）。 非农超预期和经济放缓的现实并非相悖。 非农数据和本月其他劳动力市场数据发生一定的背离： 1） JOLTS 职位空缺数创去年 9 月以来新低，非自愿失业者的数量略有上升，表明在经济前景不确定的背景下，企业开始逐步裁员和放缓招聘； 2）截至 7 月 30 日当周首次申领失业救济人数回升。 4 周移动平均也进一步确认拐点。考虑到各行业的就业缺口已经基本恢复到疫情前的水平，我们认为本月的背离更多指向在通胀压力下，居民可支配收入回落，求职意愿不断上行，叠加劳动力市场需求韧性仍存，推动非农走强，但劳动力市 场紧俏程度确实在逐步缓解，与此相对应的是之前供需错配最严重的运输仓业新增就业连续 3个月放缓。 非农薪资通胀“火上浇油”，通胀数据依然是决定货币政策的最重要因素。 首先，从劳动力市场本身来看，并没有“迫在眉睫”降温的迹象，整体实力依然领先其他经济指标，货币政策收紧方向不变。其次，不宜低估美联储打压通胀的决心，本月薪资环比和同比增速继续上行，薪资间接反馈至整体通胀的压力依然存在。第三，强劲的非农数据保证了能够继续收紧货币政策的前提，而通胀是否超预期决定了 9 月加息的幅度。 数据公布后股债双杀，滞胀情绪回升。 首先，从美股和美债来看，开盘后三大股指不同程度回落，美债收益率大幅攀升，表明市场对于“胀”的担忧卷土重来，市场对 9 月加息 75bp概率上行，美股受到估值和风险偏好双重压力 ，美债收益率在通胀预期回升下有所飙升。其次，美元指数拐头上行。近期美元指数在美国经济衰退预期下有所回落，叠加欧元区加息下，上行的动力有所放缓。但是在非农“价”和“量”提振下，有所回升，我们认为美元指数短期仍然维持高位运行。第三，黄金的配置性价比依然较高。虽然在数据公布后，美债上行导致黄金价格小幅下挫，但是当前全球地缘政治发酵不断、美国经济放缓下美债实际收益率下行方向不变，金价上行的空间较大。 风险提示： 美联储货币政策收紧超预期；经济出现断崖式回落。 联系人： 边泉水 (13911826169); 杨一凡 (13472533756) 晨会纪要 6 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 08 月 08 日 固定收益点评报告 【固定收益】 2022 年 7 月进出口数据点评：经济修复风险增加，债券风险在货币政策 2022 年 7 月，贸易差额 1012.6 亿美元，前值为 979.4 亿美元；出口方面， 7 月出口金额3329.6 亿美元，当月同比录得 18.0%，前值为 17.9%；进口方面， 7 月进口金额 2317 亿美元，当月同比录得 2.3%，前值为 1.0%。 一、出口维持高位，进口小幅上行 海外需求支撑出口表现： 我们认为 7 月出口依然维持较高增速有两个原因：首先，欧盟、日本、东盟等海外国家需求强劲对我国出口表现形成支撑。其次，国内供应链问题改善，全球港口集装箱价格持续回落降低运输成本，利好出口表现。 内需低位修复，进口小幅上行： 进口当月同 比增速小幅上行，但仍处于较低水平，表现当前国内需求尚处于疲软修复阶段；其次，全球大宗商品价格大幅下降使企业采购意愿减弱，生产观望情绪较浓，也是遏制 7 月进口增速出现大幅上行的主要原因之一。 二、海外生产景气度下行，需求强劲支撑出口表现 分国家来看， 7 月中国对各国出口金额累计同比增速出现普遍回升，其中对欧盟、日本、印度、东盟出口金额增速较 6 月分别上行 0.6、 2.0、 2.5、 2.3pct；对美国、香港出口增速出现小幅回落。 7 月全球主要经济体制造业 PMI 指数延续回落态势，其中欧元区、韩国制造业 PMI 指数已跌至枯荣线 以下。 7 月海外生产景气度延续下行态势，多国生产恢复进入收缩区间对我国出口表现形成支撑。 三、全球运指震荡下行，国内运价低位波动 7 月全球海运价格整体表现为震荡下行，国内出口运价指数低位波动。 受海外生产景气度普遍回落影响，海运集装箱需求有所减少。欧美货币政策加码收紧遏制海外生产景气度提升，全球集装箱需求量或将进一步回落，预计未来海运价格将继续保持震荡回落走势。 四、投资策略： 经济修复风险增加，债券风险在货币政策 7 月外贸数据整体表现仍具韧性，出口维持高位、进口小幅上行，如海外生产修复持续放缓，产需缺口继续扩大 ，外贸数据或将继续保持强势，短期出口与基建将成为经济底部修复的主要动力。 结合 7 月 PMI 数据与疫情表现来看，吉林省、海南省、浙江省等多地近日出现集聚性疫情爆发，社会消费需求与企业投资表现或将在一定程度受到冲击，实体经济底部修复的上行趋势仍不稳定。其次，现阶段社会融资需求不足对流动性的挤压效果有限，资金面将维持合理宽裕，但由于当前利率已下行至 2.7%低位，我们认为继续下行阻力较大，未来利率或将转入震荡格局，建议关注货币政策对利率走势的影响。 风险提示： 国内宏观政策调控超预期；海外流动性收紧超预期。 联系人： 罗云峰 (18930809618); 李美雍 (13161160057) 晨会纪要 7 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 08 月 08 日 行业点评 【保险】关于保险资产管理公司管理规定的点评：内控外防双管齐下，促进保险资管业高质量发展 事件： 8 月 5 日，银保监会发布保险资产管理公司管理规定（简称“规定”），就公司治理、风险管理、股权结构、经营原则、监管手段等做出要求，自 2022 年 9 月 1 日起施行。规定与 21 年 12 月下发的征求意见稿内容基本一致，与现行规定相较，主要调整点在于： 1）增设公司治理章节，全面强化公司内控管理。 规定要求保险资管公司建立完善的公司治理架构，在股东义务、激励约束机制、股东会及董事会监事会要求、专门委员会设置、独立董事制度、董事监事履职、高管兼职管理等方面作出明确规定。 2）将风险管理设为专门章节。 规定从风险管理体系、风险管理要求、内控审计、子公司风险管理、关联交易、从业人员、风险准备金、应急管理等方面进行补充，增强保险资管公司风险管理能力，维护长期资金安全。 3）优化股权结构要求。 规定取消了外资持股比例上限，对所有类型股东设定了统一适用条件，强化非金融企业股东的管理。 4）进一步明确业务规则。 规定细化了保险资管公司的业务范围，增设受托管理资金的基本原则，要求建立托管机制，完善资产独立性和禁止债务抵消表述，严禁开展通道业务，并对销售管理、审慎经营等作出规定。 5）增补监管手段和违规约束。 规则增补分级监管、信息披露、重大事项报告等内容，丰富了监督检查方法和监管措施，增加违规档案记录、专业机构违规责任、财务状况监控和自律管理等内容，提升机构监管质效。 保险资管公司是我国资管行业重要的参与者，在险资投资方面占据主导地位。 2003 年以来，我国共设立了 33 家保险资管公司，管理资产规模持续增长，目前已超 20 万亿元。根据保险资管业协会披露的数据， 2021 年保险资管公司管理资产中险资 (系统内 +第三方 )占比约 84%，管理业外资金规模稳步提升。保险资管公司在长期资金管理、绝对收益 获取等方面具有丰富经验，随着个人养老金制度建设的持续推进，预计将扮演更为重要的角色。 规则坚持问题导向，提高法规的针对性和前瞻性；体现了市场化、专业化的改革方向；同时，坚持严控风险，有助于推动行业迈向高质量发展。 站在委托人角度，预计险企将受益于保险资管公司监管要求的持续完善，长期收益率表现有望实现优化；受托人方面，预计头部险企旗下资管公司因相对完善的内控机制仍将保持较强的竞争优势，推荐中国财险、友邦保险，建议关注中国平安。 风险提示： 政策风险、利率风险、市场波动风险、疫情反复。 联系人： 罗钻辉 (15017940801); 孙冀齐 (13162770049) 晨会纪要 8 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 08 月 08 日 公司点评 【医药生物】九洲药业（ 603456.SH） 2022 年中报点评：业绩超预期， CDMO 业务高增长 业绩摘要： 2022 年上半年公司实现营业收入 29.54 亿元（ +58.15%），归母净利润 4.68 亿元（ +70.31%），扣非归母净利润 4.68 亿元（ +90.37%）。 Q2 单季度实现营收 15.81 亿元（ +56.20%）；归母净利润 2.60 亿元（ +44.24%），扣非归母净利润 2.73 亿元（ +82.67%）。 CDMO 业务持续高增长，营收占比提升。 上半年 CDMO 业务实现营收 19.72 亿元，同比增长92.56%，营收占比达 66.73%，同比提升 11.92pct。 CDMO 业务毛利率 40.01%，同比提升3.57pct。特色原料 药业务上半年实现收入 7.78 亿元，同比增长 18.35%；毛利率 29.69%，同比下降 1.59pct。 客户开拓顺利， CDMO 订单及项目稳步增长。 公司服务客户包括 Novartis、 Roche、 Zoetis、Gilead、第一三共等国际知名制药企业，以及贝达药业、和记黄埔、艾力斯、海和生物、绿叶制药、华领医药等国内知名研创药企。公司上半年新增项目 89 个， CDMO 服务项目达到 740 个。其中，已上市项目 23 个（较年初增加 3 个）， III 期临床项目 55 个（较年初增加 6 个）， I 期和 II 期临床试验的有 662 个（较年初增加 80 个）。随着公司与欧美大型制药公司的项目管线渗透率进一步提升， CDMO 业务有望维持高增速。 公司加快 CDMO 产能建设。 为了满足日益增长的订单需求，公司投资 13 亿元建设瑞博台州创新药 CDMO 基地一期工程，投资 6.52 亿元新建瑞博苏州 CDMO 商业化车间，瑞博苏州已完成中试车间的主体建设，后续将落实设备安装工作。公司上半年收购康川济医药 51%股权，快速提升公司 CDMO 制剂研发的承接能力。 盈利预测与评级： 预计公司 2022-2024 年净利润分别为 9.14/12.60/16.03 亿元，同比增长 44.1%/37.9%/27.3%，维持“买入”评级。 风险提示： 订单不及预期，产能投放不及预期，行业竞争加剧 联系人： 吴天昊 (13262686562) 晨会纪要 9 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 08 月 08 日 公司点评 【电力设备】东方电缆（ 603606.SH） 2022 年半年报点评：海缆海工收入保持稳健，出货结构有望改善 事件： 公司发布 2022 年半年报， 22H1 公司实现营业收入 38.59 亿元，同比增长 13.96%；归母净利润 5.22 亿元，同比下降 18.02%。其中 2022Q2 公司实现营业收入 20.43 亿元，同比增长 5.29%，环比增长 12.52%；归母净利润 2.44亿元，同比下降 32.09%，环比下降 12.40%。 22H1 海缆及海工收入保持稳定，陆缆收入快速增长。 22H1 公司陆缆、海缆及海工业务分别 实 现 营 业 收 入 20.22/18.37 亿 元 ， 同 比 +31.07%/-0.27% ， 收 入 占 比 分 别 为52.40%/47.60%，同比 +6.79/-6.79pct。其中海缆业务受疫情影响部分项目交付延后，叠加海风项目平价趋势影响以及北仑基地转固影响，海缆业务毛利率同比 -9pct。 22H1 公司盈利能力有所下降。 22H1 公司毛利率、净利率分别为 23.66%/13.53%，同比-6.11/-5.28pct，盈利能力下降主要由于海缆业务毛利率下降，叠加毛利率相对较低的陆缆业务收入占比提升。 在手订单充沛，出货结构有望优化。 截止 2022 年 7 月底，公司在手订单约 105.22 亿元，其中海缆系统 63.11 亿元（高压缆、脐带缆占比 64%/10%），陆缆系统 26.47 亿元，海洋工程 15.64 亿元。公司在手订单充沛，海缆订单中毛利率较高的高压缆及脐带缆占比较高，随着在手订单不断交付，公司海缆出货结构有望优化。 投资建议： 预计公司 22-24 年 营 业 收 入 分 别 为 89.17/137.63/176.90 亿元，YoY+12.4%/+54.4%/+28.5% ， 归 母 净 利 润 分 别 为 12.57/20.33/27.04 亿 元 ，YoY+5.7%/+61.8%/+33.0%， EPS 为 1.83/2.96/3.93 元，维持“买入”评级。 风险提示： 风电装机量不及预期，产能建设速度不及预期，原材料价格上涨风险。 联系人： 杨敬梅 (18001996455); 胡琎心 (18311033802); 张夕瑶 (13811634533) 晨会纪要 10 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 08 月 08 日 公司点评 【农林牧渔】金龙鱼（ 300999.SZ） 2022 年半年报点评： 22H1 成本压力仍然较大， 22Q2 经营业绩环比改善 事件： 22H1 公司实现营收 1194.83 亿元，同比 +15.74%； Q2 为 629.47 亿元，同比 +20.71%。实现归母净利润 19.76 亿元，同比 -33.47%； Q2 为 18.62 亿元，同比 +32.97%。 22H1 基本EPS 为 0.36 元。 22H1 产品提价增大收入规模，厨房产品销量小幅增长。 22H1 国内疫情反复，疫情管控措施加强，满足家庭消费的 C 端产品需求上升。为应对成本压力，公司上调部分产品价格 。22H1 公司厨房食品 /饲料原料及油脂科技产品实现收入 761.36/424.69 亿元，同比+15.41%/+16.46%；两大产品销量为 1013/1007 万吨，同比 +4.45%/-2.85%，饲料原料销量同比小幅下滑；两大产品销售单价为 7514/4216（元 /吨），同比 +10.49%/+19.87%。 成本大幅上升压低毛利率，投资收益增厚 Q2 业绩表现。 22H1 受南美干旱天气影响大豆产量及俄乌冲突等因素影响，大豆、棕榈油等原材料价格涨幅远大于产品提价幅度。 22H1厨房食品 /饲料原料及油脂科技产品毛利率为 7.09%/8.05%，同比 -3.56pct/-2.76pct。22H1/22Q2 公司期间费用率为 4.31%/3.94%，同比 -1.62pct/1.52pct；主要原因是促销及广 告 投 入 下 降 ， 降 低 销 售 费 用 率 。 22H1 销售 / 管理 / 研发 / 财 务 费 用 率 为2.51%/1.33%0.09%/0.39%，同比 -1.75pct/-0.22pct/-0.01pct/+0.36pct，财务费用率上升的原因是净利息支出及汇兑损失增加。 22Q2 公司经营业绩环比改善，原因是 22Q1 衍生金融损失在 Q2 通过现货利润实现； 6 月中下旬，大豆及棕榈油 等大宗商品价格高位回落，衍生金融工具实现收益。 22H2 大豆等原材料价格有望延续回落态势，公司经营环境将持续改善。 投资建议： 预计 20222024 年 归 母 净 利 润 为 46.54/63.32/80.79 亿 元 ， 同 比+12.6%/+36.1%/+27.6%，对应 PE 为 53/39/31 倍。未来公司主业预计将稳健增长，结合规模优势和品牌效应，行业地位稳固。维持“增持”评级。 风险提示： 消费需求疲软，成本上升超预期，食品安全问题等 联系人： 熊航 (13316501817) 晨会纪要 11 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 08 月 08 日 固定收益周报 【固定收益】转债数据双周跟踪 2022 年第 6 期：小盘、低评级板块资金吸引优势继续加强 1、 7 月 22 日至 8 月 5 日，转债继续逆权益市场上行，中证 500 收跌 0.3%、创业板收跌2%、上证 50 收跌 2.6%、中证转债指数收涨 0.7%。 从申万一级行业来看，转债涨幅前五分别为国防军工 4.9%、电子 3.8%、化工 2.8%、通信 1.9%、机械设备 1.9%，转债跌幅前五分别为休闲服务 -4.4%、汽车 -1.1%、建筑装饰 -1.0%、电气设备 -0.7%、交通运输 -0.6%。 2、 8 月截至 8 月 5 日， 8 月十佳转债收跌 2.2%、中证转债指数收跌 0.3%、 Wind 全 A 收跌0.5%。 6 月建仓以来，十佳转债累计收涨 6.7%，高于 Wind 全 A6.2%，高于中证转债指数4.5%。 3、目前转债市场整体股性、债性均偏弱，估值偏高。 截至 2022 年 8 月 5 日，全市场转债收盘 价（中位数） 127.8 元、转股溢价率 38.7%、纯债溢价率 35.4%。估值方面，全市场隐含波动率中位数为 42%。转债隐含波动率与正股历史波动率差值自 6 月初年初以来的低点-12pct 快速回升至 1.7pct，与历史均值（ -11pct）差距持续拉大。 4、采用资金流动打分模型对转债对应正股的资金流动情况进行打分，从 2 月 11 日开始共积累了 14 次打分，打分结果证实此资金流动模型可以反映市场情绪，并与权益市场走势相一致。 2 月以来全市场转债对应正股资金流动历次打分（均值）呈“ V”型走势， 6 月至7 月资金净流入程度持续提升且 已超 4 月疫情前水平。 8 月 5 日最新打分显示资金净流入强度有边际减弱趋势，全转债市场正股资金流动打分均值为 0.46，前值（ 7 月 22 日打分）0.47。 从各分类来看，小盘、低评级板块资金吸引优势继续加强。 1)6 月中旬以来，正股市值在 30 亿元以下标的吸引资金流入强度持续增强。 2)6 月中旬以来， AAA 级别转债对应正股的资金净流入强度持续减弱，甚至 7 月份以来资金净流出强度持续增强； 5 月以来，低评级转债（评级在 A+及以下）对应正股资金净流入强度持续提高，且最新打分显示资金吸引能力强于其他评级。 3)7 月以来，大消费板块资金吸引优势弱化，成长、资源品板块资金净流入程度提升， 8月 5 日打分显示目前三者资金吸引力基本相当，只有周期（金融 &中游制造）板块面临资金净流出。 具体而言，根据 8 月 5 日打分，资金吸引力前五的申万一级行业为国防军工、通信、汽车、电子、计算机，后五为采掘、社会服务、传媒、建筑 装饰、医药生物。 风险提示： 正股剧烈波动、转债市场情绪大幅调整 联系人： 罗云峰 (18930809618); 杨斐然 (15201783139) 晨会纪要 12 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 08 月 08 日 策略周报 【策略】 A 股市场估值周报（ 20220801-0805） 本周 A 股估值整体回落。 截至本周五 ,万得全 A、上证 50、沪深 300、中证 500、创业板指PE_TTM 分别为 17.52、 9.90、 12.06、 20.26、 52.14。各指数中，创业板指、上证 50 估值分位数分别下降 3.5pct、 2.3pct，降幅居前。 行业层面，交通运输（ 12.00）、建筑材料 (11.66）、非银金融（ 13.20）、医药生物（ 24.27）、传媒（ 25.42）等行业的 PE 分位数居于低位，本周综合、休闲服务、食品饮料、电子分位数分别上升 57.8pct、 4.6pct、 4.4pct、 2.9pct，升幅居前；银行（ 0.50）、 房地产（ 0.85）、非银金融（ 1.15）、传媒（ 1.93）、建筑装饰（ 0.88）等行业的 PB 分位数处于低位，本周电子、综合、有色金属、国防军工分位数分别上升 8.2pct、 7.9pct、 6.7pct、 6.7pct，升幅居前。 风格层面，本周消费估值变动不一，食品饮料、医药生物 PE 分别上升 1.28、 0.35，纺织服装、农林渔牧 PE 分别下降 0.36、 1.18；周期估值多数下降，钢铁、建筑材料、煤炭 PE 分别下降 0.98、 0.79、 0.24，仅有色 PE 上升 0.03；金融估值普遍下降，银行、地产、券商、保险 PE 分别下降 0.09、 0.15、 0.26、 0.99；成长估值多数上升，电子、通信、计算机 PE 分别上升 1.97、 1.18、 0.41，传媒、电器设备 PE分别下降 0.35、 0.79。 本周 ERP 上升 0.06pct。 截止本周五，万得全 AERP 为 2.97%，较上周上升 0.06pct，位于均值之上 0.50 标准差处。从指数的涨跌幅贡献拆分来看， 2022 年初至今万得全 A 下跌12.42%，其中盈利、无风险利率和风险偏好分别影响 0.53%、 1.77%、 -14.66%,较上周分别变动 0.09pct、 0.56pct、 -1.12pct,其中风险偏好影响最大。 风险提示： 过往数据不能完全代表未来预期，真实情况可能与数据存在误差。 联系人： 易斌 (15821350001); 慈薇薇 (13916466506) 晨会纪要 13 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 08 月 08 日 行业周报 【电子】电子行业周报（ 20220801-20220805）：十四五期间装备升级换代加快，建议关注军工射频方向 摘要内容 每周观点： 十四五期间装备升级换代加快，建议关注军工射频方向。有源相控阵雷达具有扫描时间快、抗干扰能力强、可实现多目标跟踪锁定、可靠性高的特点。在内部结构上，与无源相控阵相比，有源相控阵每个辐射单元后端均连接一个独立的 T/R 组件，这意味 T/R组件数量级的大幅提升。根据铖昌科技招股说 明书， T/R 组件占整个雷达成本的 60%，是有源相控阵雷达的核心器件。 当 前 全 球 有 源 相 控 阵 雷 达 市 场 规 模 目 前 相 对 机 械 雷 达 较 小 ， 根 据ForecastInternational， 2010 年至 2019 年全球有源相控阵雷达销售占比 25.68%。 随着十四五期间装备升级换代加快，预计有源相控阵雷达渗透率将进一步提升，核心部件 T/R组件相关供应商有望持续受益。 我们测算了 T/R 组件的市场规模，预计到 2025 年我国 T/R 组件市场规模约 95 亿元，2019-2025 年 CAGR+19.4%。 在 T/R 组件环节，国博电子、中电科十三所占有主要市场份额，上市公司国博电子有望持续受益。 T/R 芯片市场目前民营企业份额较低，但随着十四五期间有源相控阵雷达逐渐批量列装，将给民企提供广阔市场空间。建议关注国博电子、雷电微力、铖昌科技、臻镭科技、中瓷电子。 行情回顾： 本周电子行业上涨 6.44%，在 31 个申万一级行业中排名第 1 位。半导体设备板块涨跌幅表现最好，上涨 22.10%；品牌消费电子板 块涨跌幅表现靠后，下跌 0.70%。行业动态：美国收紧对华芯片设备出口限制； 2022 年第二季度全球智能手机出货量为 2.87 亿台，同比减少 9%；长江存储发布第四代闪存。 建议关注： 半导体设备材料： 雅克科技 /沪硅产业 /华懋科技 /晶瑞电材 /华峰测控 /北方华创 /华海清科/中微公司 /拓荆科技 /盛美上海 ; IDM:闻泰科技 /三安光电 /时代电气 /士兰微 /扬杰科技； 晶圆代工： 华虹半导体 /中芯国际； 半导体设计： 纳芯微 /东微半导 /圣邦股份 /赛微微电 /澜起科技 /晶晨股份 /瑞芯微 /中颖电子 /斯达半导 /宏微科技 /新洁能 /全志科技 /恒玄科技 /富瀚微 /兆易创新 /韦尔股份 /卓胜微/晶丰明源 /紫光国微 /复旦微电 /艾为电子 /聚辰股份 /普冉股份 /希荻微 /富瀚微 /芯朋微 /北京君正； 风险提示： 市场竞争加剧，半导体行业周期波动，市场风险偏好下降。 联系人： 贺茂飞 (18217567458) 晨会纪要 14 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 08 月 08 日 行业周报 【传媒】传媒行业周报（ 20220801-20220807）：游戏版号常态化下发，万达市占率持续提升 8 月 69 款游戏获得版号，三七、吉比特在列。 8 月 1 日，国家新闻出版署下发 2022 年第四批游戏版号，共有 69 款游戏过审，其中手游 64 款。在此次获批版号的游戏中，重点