证券研究报告 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴 证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 2022-08-09 2022 年 08 月 09 日 晨会编辑 曾朵红 执业证书： S0600516080001 021-60199793 宏观策略 Table_MacroStrategy 宏观点评 20220807：出口的利好，未必是稳增长的利好 尽管市场对于美欧衰退的预期升温，但从 5 至 7 月连续三个月超 15%的我国出口同比增速上看，海外需求仍强劲。外贸基本盘稳下来之后，下一步稳增长可能的变化是什么？从历史上看，出口强劲时，基建和地产投资增速往往会放缓，而出口频超市场预期，或导致下半年稳增长 政策的发力不及市场预期。本文在对外贸数据进行解析的基础上，探讨了下一步稳增长的方向和可能的举措。 宏观点评 20220806：非农数据点评：强劲的非农，美联储年内加息至 4%的底气？ 新增非农就业数据自 4 月以来持续超预期， 7 月更超出预期的两倍，达52.8 万人。失业率下滑 0.1 个百分点至 3.5%。另外，平均时薪依然保持着 5.2%的高增速。强劲的劳动力市场预示着通胀上行压力仍未消除，我们认为 7、 8 月美国通胀仍可能超市场预期，美联储年内加息的终点不是“众望所归”的 3.5%而是 4%。 固收金工 Table_FixedGain 固收点评 20220808：深科转债：国际一流的智能装备解决方案供应商 深科转债（ 118017.SH）于 2022 年 8 月 8 日开始网上申购：当前债底估值为 74.44 元， YTM 为 3.30%。当前转换平价为 104.76 元，平价溢价率为 -4.54%。转债条款中规中矩，总股本稀释率为 14.27%。我们预计深科转债上市首日价格在 115.82133.23 元之间，我们预计中签率为 0.0010%。深圳市深科达 智能装备股份有限公司深耕于装备领域，具体业务主要集中在显示领域、半导体领域和元器件领域。 2016 年以来公司营收持续增长， 2016-2021 年复合增速为 37.95%。公司营业收入构成较为稳定，平板显示模组和半导体设备等为主要收入来源。公司销售净利率和毛利率整体较为稳定。三费费用率 2017 年以来稳定。风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险。 固收周报 20220807：周观：流动性充裕下的曲线陡峭化（ 2022 年第 30期） 资金利率维持低位，推动短债收益率下行，曲线陡峭化，展望 2022 年 8月，资金面是否将保持 宽松：（ 1） 2022 年 8 月外汇占款环比减少 50 亿元左右，对流动性稍有负面影响。（ 2）公开市场操作 2022 年 7 月精准投放，8 月有望延续这一操作思路。（ 3） 2022 年 8 月财政存款净减少 8000 亿元左右。（ 4） 2022 年 8 月 M0 环比增加 620 亿元左右。（ 5） 2022 年 8 月法定存款准备金约增加 1800 亿元。考虑财政存款、现金走款和银行缴准因素后， 2022 年 8 月流动性缺口约为 5500 亿元，流动性宽裕的局面有望延续。目前宏观数据扰动较小，市场仍然在演绎资金宽松的逻辑，短债收益率降幅大于长债。我们预计流动性将保持充裕，且 在“资产荒”背景下长债需要重新定价。 英央行如期加息 50bp 至 1.75%，创 1995 年以来最大单次加息幅度，加息直接和间接诱因为何？经济和金融市场影响如何：（ 1）加息诱因，直接诱因仍是 6 月爆表的通胀率。间接原因主要有证券研究报告 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 三： OPEC+9 月聊胜于无的增产使得石油在供给端价格下行空间受限；经济与通胀的取舍已迫在眉睫；欧央行此前的加息减轻了英资产相对而言的冲击风险。（ 2）经济影响方面，英国央行已经表示，预计英国在今年第四季度进入衰退，衰退将持续五个季度；家庭税后实际收入将大幅下降；消费也将随之下降。（ 3）金融市场方面 ，英加息对于英国股市的冲击并不显著，英镑兑美元反而下挫，或源于欧央行加息带来的提前超调和美国近日的鹰派预期提升。 固收点评 20220806：绿色债券周度数据跟踪（ 20220801-20220805） 本周（ 20220801-20220805）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券8 只，合计发行规模约 330.8 亿元，较上周增加 126.3 亿元。发行年限以5 年及以下中短期为主；发行人性质主要为地方国有企业、中央国有企业及民营企业；主体评级为 AA、 AAA。发行人地域包括浙江省、陕西省、安徽省、上海市、云南省和山 东省。发行债券种类涵盖类型较多，包括商业银行普通债、企业债、中期票据和汽车抵押贷款证券化。 本周（ 20220801-20220805）绿色债券周成交额合计 466 亿元，较上周减少 29亿元。分债券种类来看，成交量前三为非金公司信用债、利率债和金融机构债，分别为 242 亿元、 112 亿元和 103 亿元。分发行期限来看， 3Y以下绿色债券成交量最高，占比约 78%，市场热度持续。分发行主体行业来看，成交量前三的行业为金融、公用事业和建筑，分别为 185 亿元、124 亿元和 19 亿元。分发行主体地域来看，成交量前三为北京市、广东省和 福建省，分别为 276 亿元、 46 亿元和 15 亿元。 固收点评 20220806：二级资本债周度数据跟踪（ 20220801-20220805） 本周（ 20220801-20220805）银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债 1 只，发行规模约 220 亿元，较上周增加 212 亿元，发行年限为 10Y，发行人性质为地方国有企业，发行人为城商行，主体评级为 AAA，发行人地域为浙江省。 截至 2022 年 8 月 5 日，二级资本债存量余额达 31,410亿元，较上周减少约 15 亿元。 本周（ 20220801-20220805）二级资本债周成交量合计约 943 亿元，较上周减少 250 亿元，成交量前三个券分别为 20 交通银行二级（ 49.92 亿元）、 18 进出 22（ 41.81 亿元）和 22 交通银行二级 01（ 40.90 亿元）。 分发行主体地域来看，成交量前三为北京市、上海市和广东省，分别约为 548 亿元、 139 亿元和 78 亿元。 从到期收益率角度来看，截至 8 月 5 日， 5Y 二级资本债中评级 AAA-、 AA+、 AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为： -9.97BP、 -5.90BP、 -2.90BP； 7Y 二级资本债中评级 AAA-、 AA+、 AA 级到期收益率较上周涨跌幅分别为：-2.45BP、 -2.45BP、 0.55BP； 10Y 二级资本债中评级 AAA-、 AA+、 AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为： -4.20BP、 -4.20BP、 -1.20BP。 固收深度报告 20220805：不择细流，能就其深 光伏行业转债梳理 光伏行业：政策驱动转为需求拉动，高景气持续催化。下游需求旺盛，价格沿产业链逐级传导，中下游环节盈利有望改善。中报业绩预喜，内部结构分化有所显现。光伏行业正股在经过两个月的估值修复后，已较难再找到估值洼地。风险提示：（ 1）光 伏新装机不及预期；（ 2）贸易保护风险超预期。（ 3）转债提前赎回风险。 行业 Table_Industry 保险行业点评报告：保险资产管理公司管理规定点评 奠定保险资管公司制度基础，引导市场化长期化经营理念 证券研究报告 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 近年来对于保险资金运用的政策持续限宽，保险资金投资范围拓宽、投资比例上限提高及创新投资方式涌现，缓解了险企在 短期行业负债端低迷下的部分压力，而保险资产管理公司管理规定形成了体系相对完备、特色更加鲜明的机构监管制度框架，为保险资产管理公司市场化运作和高质量、差异化发展夯实了坚实基础。展望来看，财险进行时：数星星不如数月亮，紧握景气度持续改善的财险板块；寿险甜蜜期：新单孱弱已 Price-in，头部险企转型成效初显。个股推荐顺序：中国财险、中国平安、中国太保。 人形机器人行业专题报告 Tesla Bot 风起，万亿赛道启航 特斯拉“ Optimus”即将横空出世，开启人形机器人纪元。需求：垂直场景选择决定市场 空间，我们预计特斯拉 Optimus 从个人 /家庭应用场景切入，后续拓展至商业服务场景及非结构化工业场景，万亿市场可期。供给：运动控制为人形机器人的“核心卡点”，国内运控核心零部件性能日臻成熟，考虑到 Optimus 规模化量产及降本诉求，国产零部件配套“静待花开终有时”。投资建议：推荐动力系统热管理环节三花智控、谐波减速器环节绿的谐波（机械组覆盖）、伺服环节汇川技术、禾川科技、雷赛智能，结构件环节拓普集团（汽车组覆盖），关注微电机环节鸣志电器及江苏雷利等。 风险提示：核心技术突破，特斯拉机器人量产进度不及预期，宏 观经济下行等。 电池回收再生周报：锂镍维持钴价回落，折扣系数上行盈利稳定，工信部研究制定动力电池回收利用管理办法 我们测算锂电循环项目处置三元电池料（ Ni 15% Co 8% Li 3.5%）盈利能力，本周（ 22/08/0122/08/05）项目平均单位碳酸锂毛利为 12.27 万元 /吨，平均单位废料毛利为 1.94 万元 /吨。本周锂价维持平稳，钴价镍价回落，废电池采购系数上升，盈利稳定，与 2021 年平均水平相当。采购端折扣系数上升，维持较好的同步变动关系。当前生产主要所需液碱、硫酸等药剂价格小幅下行后仍处于 高位，考虑价格回落制造成本下行，盈利能力有望进一步提升。 房地产行业跟踪周报：多地强化预售资金监管， 7 月新房成交降幅收窄 周观点：中国华融官宣纾困阳光城母公司，多地出台新规强化预售资金监管，贝壳统计的 7 月全国首套房贷平均利率 4.35%，二套为 5.07%，分别较上月下降 7 个、 2 个基点，平均放款周期 25 天，较上月缩短 4 天。中央政治局会议强调“稳定房地产市场”、“因城施策用足用好政策工具箱”、“保交楼、稳民生”， 8 月各地有望加速出台放松政策。随着居民购房信心逐渐回复，未来 2-3 个月销售或将是 V 型回暖。中长期看 ，随着风险房企收缩，更多资源整合机会和购买力向高信用头部公司集聚。建议关注： 1）房地产开发：保利发展、万科 A、招商蛇口、金地集团； 2）物业管理：新大正、招商积余、南都物业； 3）房地产经纪行业：我爱我家。 轻工制造行业跟踪周报：浆价有望回落关注生活用纸及特种纸利润弹性，家具估值回调建议低位布局 上周行情：轻工制造板块指数下降。 2022/8/1 至 2022/8/7，上证综指下降0.81%，深证成指上涨 0.02 %，轻工制造指数下降 2.5%，在 28 个申万行业中排名第 17；轻工制造指数、细分行业涨跌幅由高到低分别为：包装印刷（ -2.53%）、造纸（ -3.05%）和家用轻工（ -3.68%）。 造纸：纸浆价格年内有望回落，看好生活用纸及特种纸弹性释放，首推【中顺洁柔】。证券研究报告 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 本周生活用纸价格上升（周环比 83 元 /吨）。文化纸旺季提价函陆续发出，8 月 1 日起，晨鸣纸业、太阳纸业、华泰纸业、亚太森博、金光创利企业发布文化纸提价通知，均调涨 200 元 /吨，进口成品部分同步调涨；废纸市场看涨气氛正在升温，部分纸厂意向跟随涨价。 7 月乘用车日均批发同比 +40%，看好自主崛起 整车：龙头【比亚迪】 稳中向上，快速崛起的新势力【理想汽车 +小鹏汽车 +华为（小康股份 /江淮汽车） +蔚来】；加速转型的传统车企【长安汽车 +吉利汽车 +长城汽车】，【广汽集团 +上汽集团】。零部件：【德赛西威 +拓普集团】双龙头继续向上，聚焦 4 大核心大赛道。 1）智能化增量零部件【德赛西威 +华阳集团 +经纬恒润 +炬光科技 +上声电子 +均胜电子等】；2）智能底盘赛道【拓普集团 +伯特利 +中鼎股份 +保隆科技 +耐世特等】； 3）一体化压铸赛道【文灿股份 +爱柯迪 +旭升股份等】； 4）消费属性赛道：座椅【继峰股份】 +车灯【星宇股份】 +玻璃【福耀玻璃】等。 电 力设备行业跟踪周报：国内电动车销量超预期锂电有望反转，储能需求火爆龙头加快扩产 电气设备 11508 下跌 2.62%，表现弱于大盘。本周（ 8 月 1 日 -8 月 5 日，下同），工控自动化涨 0%，锂电池跌 0.38%，发电及电网跌 2.71%，新能源汽车跌 3.47%，核电跌 3.5%，发电设备跌 3.76%，风电跌 4.64%，光伏跌 5.71%。涨幅前五为三超新材、南都电源、星云股份、万马股份、鸣志电器；跌幅前五为 ST 惠程、科陆电子、青岛中程、积成电子、风范股份。 非银金融行业跟踪周报（ 2022.08.0108.07）：政策利 好预期 +估值低位，券商板块配置价值显著 东吴金融推荐板块排序：证券、保险，推荐个股组合【东方财富】、【中信证券】、【中金公司】、【中国财险】和【远东宏信】，建议关注【广发证券】、【长城证券】及【中信建投】。 建筑材料行业跟踪周报：中报临近，首选定价权高的水泥和零售端材料 周观点：行业资金状况仍较为紧张，大 B 市场竞争也尤为激烈，临近中报，建材企业存量应收账款和盈利能力的暴露风险加大，定价权高的水泥和零售企业该方面的风险相对较小。下半年无需过分悲观， 7 月建筑业PMI 反季节上升体现出前期刺激政策逐渐落地。展 望 8 月至年底，基建投资继续加速， 9-11 月旺季或迎来实物需求集中兑现，地产销售也将持续回暖。在地产短期 V 型，中期 U 型复苏和基建投资中期连续增长的路径下，建材的机会更多在基建端和零售端。 首选业绩兑现能力强和效率优势的龙头。（ 1）基建链条实物需求加速落地，利好水泥混凝土产业链，水泥中期行业景气底部已现，龙头中长期成本优势稳固，高分红和现金流价值提供充足安全边际，推荐华新水泥，建议关注海螺水泥、上峰水泥。减水剂环节推荐垒知集团，建议关注苏博特。（ 2）零售端依靠存量市场贡献增量，加之定价能力强、现金流好，是中长 期的价值之选，推荐伟星新材、北新建材，建议关注三棵树。（ 3）工程端我们看好在下沉市场和小 B 渠道率先布局以及多品类运营打开新成长空间的龙头企业，推荐东方雨虹、坚朗五金、科顺股份。 建筑装饰行业跟踪周报：基建链条景气继续上行 周观点：专项债、政策性开发性金融工具等支持有效投资，财政政策与“准财政工具”进一步发力之下基建投资有望继续上行。 7 月建筑业 PMI显示业务活动预期 /从业人员指数超季节性预期，基建项目进度与用工持证券研究报告 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 续增加，实物需求加速落地。地产基本面延续改善趋势，除了高能级城市需求端放松政策继续落地以及地产销售数据回升外，后续纾困政策有望继续推进化解风险。短期看点仍在宏观政策工具释放对基建投资和实物需求的进一步传导和地产销售的改善。 我们建议从以下三个方向关注建筑板块的投资机会：（ 1）需求结构有亮点，新业务增量开拓下的投资机会：在双碳战略、绿色节能建筑等政策推进下，装配式建筑、节能降碳以及新能源相关的基建细分领域景气度较高，有相关转型布局的企业有望受益。建议关注装配式建筑方向的鸿路钢构、华阳国际、亚厦股份、中铁装配 ；新能源业务转型和增量开拓的中国电建、中国能建等；受益建筑光伏市场放量的精工钢构、森特股份、东南网架等，绿色建材（铝模板）租赁服务商志特新材等。（ 2）稳增长继续发力下基建市政链条景气和估值提升：看好估值仍处历史低位、业绩稳健的基建龙头企业估值持续修复机会，从历史复盘来看，基建央企在宽货币发力到经济企稳阶段享受持续超额收益，关注中国交建、中国中铁、中国铁建、苏交科、中国建筑（中海资产估值修复）等。（ 3）国企改革方向： 2022 年是国企改革三年行动的收官之年，预计国企改革在稳步推进的同时，此前在企业治理结构、强化 激励、混改以及提高效率激发活力等方面的改革红利有望进入释放期，建议关注有降本增效下业绩改善、新业务转型布局以及资产重组等方向，关注四川路桥、中国电建、山东路桥、中国中冶等。 环保行业跟踪周报：工业碳达峰方案发布，关注清洁能源 &再生资源需求释放 工业碳达峰方案发布，单位减排目标超社会平均，关注清洁能源 &再生资源需求释放。设立两阶段目标： 1）“十四五”期间：到 2025 年，规模以上工业单位增加值能耗较 2020 年下降 13.5%。 2）“十五五”期间：在实现工业领域碳达峰的基础上强化碳中和能力，确保工业领域二氧化碳 排放在 2030 年前达峰。明确六大重点任务：体现前端清洁 &中端节能 &后端循环导向。方案提出工业领域碳达峰的重点任务包括深度调整产业结构、深入推进节能降碳、积极推行绿色制造、大力发展循环经济、加快工业绿色低碳技术变革、主动推进工业领域数字化转型六大方向，并指明详细的路径。 1)用能端 优化用能结构，鼓励天然气、氢能、绿电等清洁能源替代。 2)生产端 调整产业结构，革新工艺技术推进清洁生产。 3) 回用端 强调资源循环，延伸精深加工产业链条，锂电回收、再生塑料、危废资源化产业受益。 上海市强化危险废物监管和利用处置 能力改革实施方案印发。上海市人民政府发布上海市强化危险废物监管和利用处置能力改革实施方案，明确了工作目标，到 2022 年底，危险废物监管体制机制进一步完善，建立安全监管与环境监管联动机制。危险废物、医疗废物无害化处理率 100%，全市危险废物处置能力与实际需求总体平衡。进一步推动危险废物利用处置企业规模化发展、专业化运营。 商贸零售行业跟踪周报：重点推荐培育钻石板块：惠丰钻石 CVD 培育钻石工艺突破，力量钻石定增获批 相关标的：培育钻石行业景气度高，上游厂商呈现出供需两旺的态势，高温高压扩产稳步推进， CVD 培育钻石技术工艺不断精进，推荐中兵红箭，力量钻石，建议关注惠丰钻石，黄河旋风，四方达，国机精工和沃尔德等。 医药生物行业跟踪周报：医药“折翼天使”组合，重点推荐长春高新等 证券研究报告 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 具体配置思路： 1)医美领域：爱美客、华熙生物、华东医药等； 2)眼科耗材及服务领域：欧普康视、爱博医疗、爱尔眼科等； 3)医疗服务领域：爱尔眼科、海吉亚医疗、三星医疗等； 4)生长激素领域：长春高新、安科生物等； 5)疫苗领域：智飞生物、康泰生物、万泰生物等； 6）中药领域，太极集团、同仁堂、佐力药业等； 7）其它消费，三诺生物 、我武生物等； 8)创新药及产业链领域：恒瑞医药、泰格医药、九洲药业、康龙化成等； 9)BIOTECH 类创新药：荣昌生物、百济神州、亚盛医药等； 10)血制品领域：博雅生物、天坛生物等。 机械设备行业跟踪周报：推荐高景气的光伏设备 &风电设备，看好国产替代进口加速的半导体设备板块 推荐高景气的光伏设备 &风电设备，看好国产替代进口加速的半导体设备板块 推荐个股及其他点评 Table_Recommend 联创电子（ 002036）：中报业绩符合预期，车载业务持续高增长 中报业绩符合预期，持续高投入研发。 22H1，公司实现营收 48.7 亿元，yoy+1%，归母净利润 1.0 亿元， yoy+6%，其中， 22Q2 实现营收 28.7 亿元， yoy+13%，归母净利润 0.6 亿元， yoy+3%。受益车载业务和高清广角业务的增长，公司光学业务毛利率达到 27.5%， yoy+9.6pct。公司持续加大研发投入，上半年研发费用为 1.8 亿元， yoy+56%，高投入成果显著，公司新增专利授权 119 项，其中发明专利 59 项（含国外发明 4 件）。 车载镜头及模组业务迎 持续高速增长。受益蔚来、 T 等客户的需求放量，22H1 公司车载镜头及模组营收同增 910%，带动光学业务营收同增 49%至 15.1 亿元。客户方面，公司与 Mobileye、 Nvidia、地平线、华为等智能驾驶方案平台商开展合作，在 Valeo、 Conti、 Aptiv、 ZF、 Magna 等汽车电子厂商的市占率持续提升，并实现向特斯拉、蔚来、比亚迪、吉利等终端车厂供货规模的扩大，与蔚来合作的 8M ADAS 影像模组已顺利量产出货。产能方面，公司年产 2400 万颗智能汽车光学镜头及 600 万颗影像模组产业化项目正在加速建设，并计划 于 2025 年底前形成车载镜头和影像模组各 5000 万颗的生产能力，伴随产能快速扩充，公司未来有望深度受益自动驾驶趋势下的车载摄像头需求增长。 消费电子向非手机领域拓展，有望迎来向上拐点。手机镜头和影像模组领域，公司在保持与华勤、闻泰、龙旗等重要手机 ODM 客户合作的同时，加强对中兴、联想等手机厂商的供货，亦直接为品牌手机客户供货玻塑混合镜头等产品。同时，公司以高清广角镜头产品为基础，加快消费电子非手机领域的业务拓展，为各大智能终端提供多元化的产品与服务，与华为在智能监控等领域、与大疆在航拍及智能避障等领域均展 开了深度合作，与全球知名条码扫描仪公司 ZEBRA 合作的条码扫描仪镜头和影像模组已顺利量产出货。 周大福（ 01929.HK）：百年品牌底蕴深厚，渠道下沉发展焕新 盈利预测与投资评级：周大福是我国黄金珠宝的头部品牌，品牌认知度高，产品力强，有出色的渠道规模优势，下沉市场持续渗透中，我们预计未来 2-3 年仍将保持高速开店，单店收入保持基本稳定，我们预计2023-25 财年归母净利润为 72 亿港币 /87 亿港币 /111 亿港币，同比增速为8%/20%/27%，最新收盘价对应 2023-25 财年 PE 为 23 倍 /19 倍 /15 倍，首次 覆盖，给与“买入”评级。 证券研究报告 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 欧普康视（ 300595）： 2022 年中报业绩点评：疫情扰动下收入符合预期，看好公司长期市场竞争力 事件：公司发布 2022 年半年报， 2022 年上半年实现营收 6.84 亿元（ +20.05%，括号内为同比增速，下同），归母净利润 2.58 亿元（ +0.90%），扣非归母净利润为 2.39 亿元（ +13.16%）。 2022 年 Q2 单季度实现营收 3.13亿元（ +10.63%），归母净利润 1.10 亿元（ -6.53%），扣非归母净利润为1.01 亿元（ -2.80%）。疫情扰动下收入符合预期。 公司主营产品和视光服务影响受华东地区及全国散发疫情影响较大：发生疫情的区域普遍限制甚至停止正常营业，直接影响了公司 2022 上半年，尤其是二季度收入。公司 3-4 月镜片订单负增长， 5 月基本持平， 6 月基本恢复正常。公司订单与具体销售收入确认时间有一部分差一个月，截止 2021 年年报，公司直销占比已达 64%。如果订单下给经销商或直销给医院的，该笔订单当月不能确认，需要下个月才确认。 公司下半年业绩有望持续高增长：受2021 年 7 月下旬南京疫情影响，公司 OK 镜销售受到影响，从今年来看，目前 南京、合肥等重要城市管控正常，根据历史经验，暑假是角膜塑形镜验配高峰期，递延需求在暑假将集中陆续验配。随着国家出台第九版新冠防控方案，进一步实现精准防控，境外、密接等隔离时间大幅减少，我们预计在疫情逐步放松背景下，前期因为疫情受损的需求将集中释放，公司业绩也将迎来疫情后的修复。 公司定增落地，渠道建设不断加强：公司定增落地，计划未来 5 年新增 1348 家终端建设。我们认为公司前期已有 300 多家终端的建设经验和人才培训经验，即将发布连锁视光体系总指南，相信公司未来随着终端建设不断推进，量价齐升将持续增厚公司业绩。 盈利预测与投资评级：我们维持 2022-2023 年归母净利润分别为 7.21/9.21 亿元，预计 2024 年归母净利润 11.31 亿元，当前市值对应2022-2024 年 PE 分别为 57/45/37 倍，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复导致销售不及预期，研发进展不及预期，政策风险等。 上汽集团（ 600104）： 7 月批发环比 +5%，出口市场持续靓丽 传统龙头转身，核心技术新能源三电系统 +智能化软硬件全栈布局，飞凡+智己推动自主品牌高端化，合资电动智能变革起步，有望实现销量攀升。我们维持公司 2022-2024年 归母净利润预期为 261.89/272.58/302.71亿元，对应 EPS 为 2.24/2.33/2.59 元，对应 PE 为 7.17/6.89/6.21 倍，维持公司“买入”评级。 国联股份（ 603613）：拟发布 GDR 融资约 30 亿元人民币，奠定未来成长所需资金需求 盈利预测与投资评级：我们看好工业品电商渗透率的不断提升，以及公司的长期增长潜力。我们预计公司归母净利润预测为 9.9/ 15.9/ 25.2 亿元。同比增速为 72%/ 60%/ 58%， 7 月 13 日收盘价对应 P/E 为 48/ 30/ 19 倍，维持“买入”评级 。 盛美上海（ 688082）： 2022 年中报业绩点评：新品快速放量，业绩超市场预期 盈利预测与投资评级：考虑到公司新品快速突破，我们调整公司2022-2024 年营业收入预测分别为 27.45、 38.47 和 52.05 亿元（前值 25.71、37.36 和 50.67 亿元），当前市值对应动态 PS 分别为 20、 14、 11 倍。考虑到公司盈利水平提升，我们调整 2022-2024 年归母净利润分别为 5.27、7.34 和 9.98 亿元（前值 4.09、 6.26 和 8.43 亿元），当前市值对应动态 PE分别为 104、 75 和 55 倍，维持“增 持”评级。 风险提示：下游资本开证券研究报告 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 支不及预期、新品拓展不及预期、 ACMR 退市风险。 厦门象屿（ 600057）：大宗品一体化供应链龙头，估值低成长稳的“沧海遗珠” 盈利预测与投资评级：公司是国内大宗供应链龙头企业，未来有望受益于行业集中度提升而不断成长，而随公司盈利结构转向服务及金融收益，业绩稳定性也有保障。我们预计公司 2022-24 年归母净利润为 26.0/ 34.9/ 39.9 亿元，同比增长 20%/ 34%/ 14%，对应 8 月 5 日收盘价仅 7.0/ 5.2/ 4.6倍 P/E，业绩有望持续增长且估值低。我们按 2022E 的 8.6 倍 P/E，给予9.9 元 /股目标价，首次 覆盖，给予“买入”评级。 东方电缆（ 603606）：海风低开工率致 Q2 量利下滑，平价过渡期毛利率符合预期 盈利预测与投资评级：考虑海风施工进度影响产品交付，我们对盈利预测进行小幅下调， 2022/2023/2024 年归母净利润为 12.02/19.52/25.10 亿元（前值为 13.15/20.99/28.56 亿元），同比 +1%/62%/29%， EPS1.75/2.84/3.65元，对应 PE43/27/21 倍，维持“买入 ”评级。 风险提示： 十四五海风装机规模不及预期；竞争加剧导致市场份额收缩；平价、原材料涨价导致盈利下滑等。 五粮液（ 000858）：奋楫扬帆稳驭舟，笃行不怠赴新程 我们调整 2022-2024 年营收 746.35/871.27/995.05 亿元（前值为758.09/867.26/981.74 亿元），对应增速 13%/17%/14%；归母净利润272.03/324.21/375.7 亿元（前值为 272.05/317.88/363.55 亿元），对应增速为 16%/19%/16%；对应 PE 为 26/21/19 倍。考虑 公司自身强大品牌力及清晰明确的发展规划，给予 2023 年 30 倍 PE，对应股价 250.5 元 ，维持 “买入”评级。 阿里巴巴 -SW（ 09988.HK）： FY2023Q1 季报点评：中国商业超预期，未来业绩有望持续改善 盈利预测与投资评级：基于公司国内疫情发酵和海外战争影响海外供应链等原因，我们将公司 2023/2024/2025 财年 EPS 的盈利预测由 6.1/7.2/8.7元调整为 6.1/7.2/8.6元， 2023-2025财年对应 PE13.7/11.6/9.7（以 2022/08/05当天的汇率港币 /人民币 =0.86 为基准）。公司非常注重各个板块业务的效率的提升，大规模投入虽然影响短期业绩，但是有助于构建长期壁垒。综合考虑公司业务成长、竞争优势与壁垒，我们认为公司当前估值水平具备较强的投资价值，维持公司“买入”评级。 风险提示：电商行业竞争加剧，海外扩张不及预期，市场监管风险。 SEA（ SE）：业务数据跟踪：电商竞争力持续突显，期待盈利优化 2022 年行业逆风，长期看东南亚、拉美互联网市场仍有较大发展空间，公司强大的本土化运营能力和生态协同优势仍在，因此我们维持盈利预测，预计公司 2022-2024 年经调整 归母净利润为 -22/-14/-1 亿美元，对应经调整 EPS 为 -3.88/ -2.43/-0.25 美元，维持“买入”评级。 Table_Yemei 晨会纪要 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 table_Details 宏观策略 Table_MacroStrategyDetials 宏观点评 20220807：出口的利好，未必是稳增长的利好 尽管市场对于美欧衰退的预期升温，但从 5 至 7 月连续三个月超 15%的我国出口同比增速上看，海外需求仍强劲。外贸基本盘稳下来之后，下一步稳增长可能的变化是什么？从历史上看，出口强劲时，基建和地产投资增速往往会放缓，而出口频超市场预期，或导致下半年稳增长政策的发力不及市场预期。本文在对外贸数据进行解析的基础上，探讨了下一步稳增长的方向和可能的举措。 美欧度假季来袭，被压抑需求的释放对我国出口构成强支撑。 从区域维度， 7 月印度、东盟和欧盟的需求对我国出口构成强支撑。我国对印度出口同比增速（下同）录得 52.6%的高 位，对东盟和欧盟的出口增速分别为 33.5%、23.2%（图 2）。我国对美出口增速回落至 11.0%（前值 19.3%），结合我们此前报告提出的美国对我国进口依存度的下降以及东盟对我国进口的强劲，部分对美订单或转口至东盟。 从产品维度， 7 月钢材和服装出口持续强劲，保持在拉动力前两名，汽车的贡献较 6 月大幅提升（ 1.3% vs 0.5%）；集成电路转为拖累项，和家电、手机共同成为出口的三大拖累（图 3）。出行类产品的强劲表现主要受到得益于欧美度假季的来临以及解封后被压抑的需求的释放。此外值得关注的是，全球通胀高涨下， 价格上涨对我国出口构成强支撑，其贡献大于出口产品数量的增加（图 4）。 进口增速再次不及市场预期透露了什么？从拉动率来看，最大拖累来自铁砂矿、集成电路和自动数据处理设备，分别拖累 2.8%、 0.4%和 0.4%（图 5）。大宗价格回落对进口的支撑逐渐退却后，内需的疲软已经显现在持续不及预期的进口数据上。作为韩国的第一大出口国，我国进口的疲软也反应在了韩国对华出口增速的下滑上。 反观持续超市场预期的出口，从基本面上来看，这体现出我国外贸基本盘的企稳。这点从交通运输的维度也可以观测到，疫情得到控制下，全国高速公路和 港口航道保持畅通： 全国物流保通保畅工作取得了阶段性成效，绝大部分指标修复至 2019 年同期水平。交通运输部数据显示， 7 月 1 日至 26 日，全国铁路货物发送量、公路货运量、监测港口完成货物吞吐量、主要国际航空口岸货邮运输量分别达到 2019 年同期的 111%、 96%、 116%、 104%（图 6）。 而此前受疫情影响最严重的上海港方面，据上港集团数据 , 上海港 7 月日均吞吐量接近 14 万标准箱，已恢复至疫情发生前水平， 7 月集装箱吞吐量完成超 430 万标准箱，创历史同期新高。 那么，两位数的高出口增速又能持续多久？ 参考 2020 年疫情爆发前的历史数据，上一次出口增速连续三个月超 15%还是在 2010-2011 年（图 7）。彼时我国经济开始了金融危机后的复苏，在 2009 年的低基数下， 2010 年 1 月至 2011年 10 月我国出口增速均值高达 27.6%。 2011 年下半年，在欧债危机发酵下，海外消费者信心持续低迷，外部需求回落，我国出口增速才逐步回落。 从当前的形势来看，海外需求的放缓只是初露端倪。越南和韩国的出口增速也显示出外需的强劲，尽管增速较 5 月放缓，但欧美需求的强支撑下仍维持高位（图 8）。从先行指标来看，欧美 PMI数据显示需求增速 放缓。美欧 PMI 新订单与产出之差处于历史低位，体现了需求增长放缓，后续随着企业根据需求而调整产能，工业生产或将放缓（图 9-图 10）。但上述传导需要时间，或要到四季度才能体现。 而我国出口屡屡超市场预期，可能导致下半年稳增长政策的发力不及市场预期。 728 政治局会议淡化了今年经济增长的目标，“稳就业和稳物价则是下半年经济工作的重中之重”。而从历史上看，出口 Table_Yemei 晨会纪要 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 和“基建 +地产”作为我们经济的两大动力具有明显的轮动性 尤其是当出口强劲时，作为稳增长手段的基建 +地产投资增速往往会放缓（图 11）。 今年稳增长政策的主 角是财政政策和基建。出口的持续稳健很可能意味着下半年财政发力可能不如市场预期，其中重要一点是 2023 年的专项债额度很可能不会在今年提前下达。 728 政治局会议明确表示“用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额”，我们估算截至 6 月，这一限额的剩余空间约为 1.5 万亿元（图 12），考虑到地区分布的不均匀以及为置换存量债务留有余地，实际可用空间会更加有限。 风险提示：疫情扩散超预期，政策对冲经济下行力度不及预期 （证券分析师：陶川 研究助理：段萌 研究助理：邵翔） 宏观点评 20220806：非农数据点评：强劲的非农，美联储年内加息至4%的底气？ 新增非农就业数据自 4 月以来持续超预期， 7 月更超出预期的两倍，达 52.8 万人。失业率下滑 0.1 个百分点至 3.5%。另外，平均时薪依然保持着 5.2%的高增速。强劲的劳动力市场预示着通胀上行压力仍未消除，我们认为 7、 8 月美国通胀仍可能超市场预期，美联储年内加息的终点不是“众望所归”的 3.5%而是 4%。 新增非农就业自 4 季度以来持续超预期，本月更是出现了超季节性增长，美国劳动力市场有较强韧性。具体来看，除高收入服务业新增就业人数较上月稍有回落外，低收入服 务业、制造业、政府部门、采矿和建筑业的新增就业人数均有回升。其中，低收入服务新增就业达 28.6 万人，为本月最高，教育和保健服务、休闲和酒店业的新增就业增长是该类就业上升的主要因素。从职位空缺数据来看，目前教育及卫生服务依然是职位空缺最多的行业，预计还将对非农就业形成支撑。 二季度以来供需求口有所收敛但仍处高位， 6 月最新数据显示已基本回到今年 1 月水平。 6月美国职位空缺数环比减少 60.5 万人至 1069.8 万人。根据美国就业人数与职位空缺数计算， 7 月就业需求小幅回落至 16898.8 万人，较年初上升 53.1 万人。 二季度美国就业需求已出现下降，劳动力供需缺口有所收窄，劳动力市场拐点似乎已经出现。但以绝对数值来看依然在历史高位水平。据我们的计算，目前美国劳动力市场的供需缺口在500 万人左右。 今年企业裁员计划较往年大幅缩减， 7 月裁员人数较 6 月有所下滑，招聘计划有所放缓。美国 7 月裁员人数较 6 月环比大幅减少 20.6%至 2.5 万人。总体来看， 2022年的累计裁员人数为 1993年以来的最低记录，同比下降 31.3%。调查数据显示汽车行业是今年裁员人数最高的行业，其次则是医疗和金融活动行业。裁员的前 5 大原因分别是成本、倒闭、市 场环