期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 国泰君安期货商品研究晨报 -贵金属及基本金属 观点与策略 黄金：通胀迎来拐点，加息压力减轻 . 2 白银：震荡走弱 . 2 铜：仓单库存增加，限制价格回升 . 4 铝：近月减仓， Back继续扩大 . 6 锌：供需双弱，震荡运行 . 8 铅：多空因素交织，震荡运行 . 10 镍：宏观与低库存共振 . 12 不锈钢：基本面偏弱运行 . 12 锡：向上突破 . 14 2022 年 08 月 12 日 商品研究 产业服务研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 黄金：通胀迎来拐点，加息压力减轻 白银：震荡走弱 王蓉 投资咨询从业资格号： Z0002529 刘雨萱 （联系人） 从业资格号： F03087751 【基本面跟踪】 贵金属基本面数据 资料来源：同花顺，上海有色网，国泰君安期货 【宏观及行业新闻】 1、 美国通胀或见顶： 7月 PPI环比下降 0.5%，为 2020年 4月以来首次。 昨日收盘价 日涨幅 昨日夜盘收盘价 夜盘涨幅沪金2212 389.56 -0.41% 390.16 -0.14%黄金T+D 388.64 0.00% 390.30 0.12%Comex黄金2208 1805.50 -0.14% - -伦敦金现货 1787.10 -0.25% - -沪银2212 4501 0.29% 4451.00 -1.40%白银T+D 4484 0.00% 4444 -1.00%Comex白银2209 20.265 -1.48% - -伦敦银现货 20.262 -1.61% - -昨日成交 较前日变动 昨日持仓 较前日变动沪金2212 77,324 8,640 147,851 561Comex黄金2208 115,207 -36,377 378,649 411沪银2212 491,672 41,051 494,721 -2,776Comex白银2209 52,317 -8,432 72,511 -5,111SPDR黄金ETF持仓SLV白银ETF持仓（前天）沪金（千克）Comex黄金（金衡盎司）（前日）沪银（千克）Comex白银（金衡盎司）（前日）昨日 前日黄金T+D对AU2212价差 0.92 2.54沪金2212合约对2206合约价差 -389.56 -391.18买沪金12月抛6月跨期套利成本6.82 6.85黄金T+D对伦敦金的价差 1.48 1.02白银T+D对AG2212价差 17 4沪银2212合约对2306合约价差 -4,501 -4,488买沪银12月抛6月跨期套利成本90.40 90.28白银T+D对伦敦银的价差 -476 -586美元指数美元兑人民币（CNY即期）美元兑离岸人民币（CNH即期）欧元兑美元美元兑日元英镑兑美元注：“昨日”默认为今日前一个交易日，内盘“昨日”数据含昨日前一交易日夜盘数据，若遇节假日（不含双休日），则无夜盘交易。“前日”默认为昨日前一个交易日。沪银一手交易单位是1 5 千克，C o m e x 白银一手交易单位是5 0 0 0 金衡盎司（折合约为1 5 5 . 5 千克）。沪金一手交易单位是1 千克，C o m e x 黄金一手交易单位是1 0 0 金衡盎司（折合约为3 . 1 1 千克）。价差汇率较前日变动-1.621.62-0.030.460.1110105.11 -0.12%6.74 -0.29%6.74 -0.28%0库存3,171 0-77,99429,345,734昨日库存1,457,099334,056,444较前日变动-8395-594,117-3期货及现货电子盘昨日价格 较前日变动1.25%1.221.03 1.01%132.56 4.66%13-13昨日持仓15,087.28较前日变动ETF997.422022 年 08 月 12 日 商品研究 产业服务研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 2、经济下行风险令 OPEC下调原油需求预期，警告本季度出现供应过剩，分析称这或为 OPEC未来减产铺路； IEA则称异常高温与天然气危机下，全球石油需求将提振。 【趋势强度】 黄金趋势强度： 0；白银趋势强度： 0 注：趋势强度取值范围为【 -2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强， -2 表示最看空， 2 表示最看多 。 【观点及建议】 昨日 公布 7月 PPI数据，通胀拐点论再度兴起。 9月加息预期又回到 50bp，我们认为当下货币政策预期边际缓和下，风险资产或迎来宏观层面的温和期，但仍需提醒 当出现通胀 ， 预期已经回落至低位而现实通胀仍位于极端高位的显著劈叉，且联储向市场勾勒的菲利普斯曲线过于乐观时，不排除未来再度出现通胀预期与加息曲线同步向上修正的情况发生。 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 铜：仓单库存增加 ， 限制价格回升 季先飞 投资咨询从业资格号： Z0012691 【基本面跟踪】 铜基本面数据 资料来源：国泰君安期货 【宏观及行业新闻】 美国通胀或见顶： 7月 PPI环比下降 0.5%，为 2020年 4月以来首次。 旧金山联储主席戴利：现在就宣布“战胜了通胀”为时过早，不排除 9月加息 75个基点。 SMM中国 7月电解铜产量为 84万吨，环比下滑 2%，同比上升 1.1%。 秘鲁 6月份铜产量较上年同期增长 8.6%，因当地大型铜矿 Las Bambas恢复生产。 昨日收盘价 日涨幅 昨日夜盘收盘价 夜盘涨幅沪铜主力合约 62,690 2.70% 62860 0.27%伦铜3M电子盘 8,192 1.41% - -昨日成交 较前日变动 昨日持仓 较前日变动沪铜主力合约 154,253 21,013 160,597 97伦铜3M电子盘 16,892 499 242,000 -86 昨日期货库存 较前日变动 注销仓单比 较前日变动沪铜 4,973 920 - -伦铜 131,575 5,050 30.10% 2.06%昨日价差 前日价差 较前日变动-7.5 -4.52 -2.98 95 95 090 90 057,600 56,900 700140 225 -85 310 300 10150 - -112 -46 157-312 -433 121513 208 3061,679 1,892 -213 沪铜连三合约对LME 3M价差上海铜现货对上海1#再生铜价差期货现货现货对期货近月价差近月合约对连一合约价差买近月抛连一合约的跨期套利成本上海铜现货对LME cas h价差再生铜进口盈亏上海1#光亮铜价格保税区仓单升水保税区提单升水LME 铜升贴水2022年 08 月 12 日 商品研究 产业服务研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 住友金属将智利 Quebrada Blanca二期铜项目成本预估上调 60%。 贵溪市城区全域实施静态管理，但对生产造成影响的潜在可能偏低。 安徽鑫科铜业：拟建年产 15000吨铜合金带材生产线改造项目。 隆基：全球光伏年度新增装机仍有 10倍增长空间。 【趋势强度】 铜 趋势强度： 1 注：趋势强度取值范围为【 -2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强， -2表示最看空， 2表示最看多 。 【观点及建议】 隔夜伦铜 连续回升 ，沪铜指数 高位震荡 。 美国通胀或见顶， 7月 PPI环比下降 ， 美联储 9月暴力加息预期降温，风险偏好改善，美元指数 承压。 铜精矿 现货 TC承压 ， 智利铜矿生产扰动依然较强，将持续压制未来 TC。铜精矿现货 TC 承压以及硫酸价格连续回落，限制冶炼利润和 开工率， 7月 精铜产量 不及预期 。再生铜供需 双弱 ，再生铜进口盈利 收窄 ， 但 精废价差 大幅低于合理水平 。国内仓单库存 增加 ，伦铜仓单库存 大幅回升 ， 但 注销仓单比例 提高 。国内现货对期货升水 回落 ，沪铜近远月升水 较大 ；伦铜 0-3现货贴水扩大 。整体来看， 美元指数回落，带动市场风险情绪，有利于铜价回升。 从基本面的角度看， 国内仓单 库存 增加 ，现货 升水 回落，以及海外库存大增， LME0-3现货贴水扩大 ， 将有可能限制价格上升空间。 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 铝： 近月减仓， Back继续扩大 王蓉 投资咨询从业资格号： Z0002529 张航 （联系人）从业资格号： F3075829 【基本面跟踪】 铝基本面数据 资料来源：国泰君安期货 【趋势强度】 铝 趋势强度： 0 注：趋势强度取值范围为【 -2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强， -2T T-1 T-5 T-22 T-66沪铝2209收盘价 18745 60 555 1160 -1100沪铝2209夜盘收盘价 18655 -90 - - -LME铝3M收盘价 2517 20.5 45 140 -496沪铝2209成交量 222161 4485 -71353 -84233 -70729沪铝2209持仓量 174633 -1056 9395 21171 -470LME铝3M成交量 13096 -1701 -263 -313 1960LME注销仓单占比 38.41% -6.83% -8.33% -15.67% 0.83%LME铝cash-3价差 4.0 -2.3 -3.8 25.7 24.0近月合约对连一合约价差 230 5 45 190 195买近月抛连一跨期套利成本 28.42 -4.94 -4.93 -21.03 -28.45现货升贴水 -10 0 -10 -30 30上海保税区Premium 135 0 0 5 70欧盟鹿特丹铝锭Premium（MB） 535 0 -10 -30 -80预焙阳极市场价 7876 0 0 -181 -111佛山铝棒加工费 480 30 -40 -470 -170山东1A60铝杆加工费 500 0 -50 -250 -100铝锭精废价差 270 -7 -7 -8 175电解铝企业盈亏 635 139.12 34.9 315.7 -1955.2铝现货进口盈亏 -1491 -208.0 -542.0 -42.0 -6.0铝3M进口盈亏 -1782 -256.0 -505.0 -150.0 -101.0铝板卷出口盈亏 3942 -99 183 873 -1091国内铝锭社会库存（万吨） 69 0.3 0.9 -4.6 -34.2上期所铝锭仓单（万吨） 7.5 0.7 1.6 -1.1 -7.3LME铝锭库存（万吨） 27.9 -0.4 -1.5 -6.1 -28.9国内氧化铝平均价 2956 -4 -9 -8 -65氧化铝连云港到岸价（美元/吨） 389 0 0 -15 -36氧化铝连云港到岸价（元/吨） 3130 0 0 0 -300山西氧化铝企业盈亏 -13 - 5 225 108澳洲进口三水铝土矿价格 46 0 0 0 0印尼进口铝土矿价格(Al:45-47%, Si:4-6%)68 0 0 0 5几内亚进口铝土矿价格(Al:43-45%, Si:2-3%)68 0 0 0 5阳泉铝土矿价格(含税现货矿山价,Al:Si=4.5)440 0 0 -40 -20期货市场注：当天交易日为T，T-1为当天交易日减去前一个交易日，T-5为当天交易日减去一周前数据，T-22为当天交易日减去一个月前数据，T-66为当天交易日减去3个月前数据。沪铝、LME铝库存单位均为吨，氧化铝、电解铝企业盈亏分别以山西、山东地区为例测算。氧化铝铝土矿电解铝现货市场2022年 08 月 12 日 商品研究 产业服务研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 表示最看空， 2表示最看多 。 【观点及建议】 铝隔夜小幅收跌，近月仍相对坚挺， 8月 -9月 Back扩大，实物仓单持有者仍可尝试月间反套，获取无风险收益。近期现货羸弱，贴水持续扩大，但近月坚挺，主要因当前市场可交割仓单货源不足，主流贸易商近月买货。不过，据悉交易所近期或落地新增可交割品牌，建议投资者关注。另外，投资者亦需关注海外低库存及 Back结构对伦铝价格的推涨风险 。 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 锌： 供需双弱，震荡运行 季先飞 投资咨询从业资格号： Z0012691 莫骁雄 （联系人） 从业资格号： F03087742 【基本面跟踪】 锌基本面数据 资料来源：国泰君安期货研究 【宏观及行业新闻】 宏观：美国通胀或见顶： 7月 PPI环比下降 0.5%，为 2020年 4月以来首次。 行业：中汽协： 7月汽车销量同比增 29.7%，为历年同期最高，环比降 3.3%。 【趋势强度】 锌 趋势强度： 0 昨日收盘价 日涨幅 昨日夜盘收盘价 夜盘涨幅沪锌主力合约 25,265 1.57% 25,315 0.20%伦锌3M电 子盘 3,657 1.32% - -昨日成交 较前日变动 昨日持仓 较前日变动沪锌主力合约 210,236 -15,881 137,240 5,754伦锌3M电 子盘 8,851 371 201,706 4,278昨日期货库存 较前日变动 注销仓单比 较前日变动沪锌 56,513 -4,473 - -伦锌 74,600 500 42.36% -1.03%昨日价差 前日价差 较前日变动95.75 97.75 -2.00 130 130 0420 425 -5 350 365 -15 570 555 15435 520 -85 27 - -3,931 -3,646 -285 昨日价格 前日价格 较前日变动4,920 4,930 -10 26,220 25,570 65025,820 25,170 65024,200 23,800 400上海0#锌 现货升贴水Zam ak3 锌合金价格国产氧化锌均价期货现货近月合约对连一合约价差买近月抛连一合约的跨期套利成本长江锌现货对LME cas h价 差LME 锌升贴水保税区锌溢价上海0.5 mm镀 锌板卷价格Zam ak5 锌合金价格广东0#锌 现货升贴水天津0#锌 现货升贴水产业链重要价格数据2022年 08 月 12 日 商品研究 产业服务研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 注：趋势强度取值范围为【 -2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强， -2 表示最看空， 2 表示最看多 。 【观点及建议】 此前 嘉能可 称欧洲能源问题冲击锌供应前景，虽然造成了 市场对于供应紧缺的忧虑 加深 ， 但是供应端 实际并无更多的边际减量 ，尚无法持续为锌价提供上涨动能。 当下国内为供需双弱状态 ，锌价重心上移，下游企业观望情绪浓厚，现货市场交投清淡，亦将限制锌价上方空间。短期内预计锌价高位震荡，不过基于供应端刚性偏紧消费旺季仍存去库预期，中长期锌价有望重心上移，建议逢低做多思路对待。 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 铅：多空因素交织，震荡运行 季先飞 投资咨询从业资格号： Z0012691 莫骁雄 （联系人） 从业资格号： F03087742 【基本面跟踪】 铅基本面数据 资料来源：国泰君安期货研究 【宏观及行业新闻】 宏观： 美国通胀或见顶： 7月 PPI环比下降 0.5%，为 2020年 4月以来首次。 行业： 中汽协： 7月汽车销量同比增 29.7%，为历年同期最高，环比降 3.3%。 【趋势强度】 铅 趋势强度： 0 注：趋势强度取值范围为【 -2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强， -2 表示最看空， 2 表示最看多 。 昨日收盘价 日涨幅 昨日夜盘收盘价 夜盘涨幅沪铅主力合约 15,250 0.16% 15,290 0.26%伦铅3M电 子盘 2,197 0.83% - -昨日成交 较前日变动 昨日持仓 较前日变动沪铅主力合约 38,855 -10,494 57,064 -1,751 伦铅3M电 子盘 3,921 789 88,619 360昨日期货库存 较前日变动 注销仓单比 较前日变动沪铅 61,382 57,032 - -伦铅 39,300 500 10.43% -0.13%昨日价差 前日价差 较前日变动9.5 14.5 -5.00 130 130 0-30 -55 25-50 -75 2572 - -2,965 -2,889 -76 -175 -175 0-833 -808 -25 昨日价格 前日价格 较前日变动8,375 8,375 08,850 8,850 0LME 铅升贴水期货现货上海1#铅 现货升贴水近月合约对连一合约价差买近月抛连一合约的跨期套利成本保税区铅溢价再生铅- 原生铅价差产业链重要价格数据长江铅现货对LME cas h价 差再生铅盈利废起动型汽车电池:白壳价格废起动型汽车电池:黑壳价格2022年 08 月 12 日 商品研究 产业服务研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 【观点及建议】 国内基本面矛盾暂不突出，沪铅区间震荡运行。国内消费增速降低，下游蓄企以按需采购为主，现货市场交投相对偏淡，需求端无法提供驱动。供应端，部分原生铅炼厂检修结束产量恢复，以及存在提产等兑现增量。但是安徽地区再生铅受限电影响兑现减量，且原料废电池价格仍然坚挺，叠加硫酸等副产品价格位于低位，下方成本线构成支撑。铅价一方面受再生减量、成本高企的托底，另一方面受临近交割社库累库预期压制，多空博弈下预计以区间震荡为主。 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 镍：宏观与低库存共振 不锈钢：基本面偏弱运行 邵婉嫕 投资咨询从业资格号： Z0015722 【基本面跟踪】 镍基本面数据 资料来源：国泰君安期货、同花顺、 Mysteel、 SMM 【宏观及行业新闻】 Auroch Minerals位于西澳大利亚的 Saints镍项目，包含 91.1万吨品位 2.3%的镍矿，其中镍金属含量为 2.1万吨。新一轮评估数据显示平均镍品位增加 15%，置信水平也有所提升， Saints三分之二的含镍金属被升级为推定资源类别。 2022年 8月 8日，据印尼证券交易所（ IDX）表示， PT Aneka Tambang Tbk (ANTAM) 正在与中伟合作，共同建设开发一个工业区项目，双方目前已签署了一份负责人协议。本次合作将采用最新的镍生产线建设技术，致力于碳减排和绿色发展。 T T-1 T-5 T-10 T-22 T-66177,020 10,960 4,740 7,960 10,210 -29,01015,650 250 -615 -130 -1,005 -3,405142,529 36,653 39,719 9,422 24,812 42,063100,653 17,765 3,599 -42,740 21,917 25,0001#进口镍 179,850 6,600 -1,650 -1,750 -4,950 -34,650俄镍升贴水 4,000 -500 -3,400 -1,500 -9,800 -7,000镍豆升贴水 3,500 0 -2,500 2,000 -1,500 -6,500近月合约对连一合约价差 2,860 -480 -3,860 -4,050 -10,430 -6,940买近月抛连一合约的 跨期套利成本 203 9 1 3 0 -318-12%高镍生铁(出厂价 江苏) 1,270 0 -20 -23 -43 -343镍板-高镍铁价差 529 66 4 5 -7 -4镍豆进口利润 4,777 -548 -3,003 -5,729 -459 7,347镍板进口利润 1,940 -530 -2,980 -8,717 -8,402 2,356红土镍矿1.5%(菲律宾CIF) 69 0 0 -3 -6 -27304/2B 卷-毛边(无锡)宏旺/北部湾 16,000 -100 -550 -450 -1,600 -4,400304/2B 卷-切边(无锡)太钢/张浦 16,800 -100 -650 -600 -1,700 -4,000304/No.1 卷(无锡) 15,750 -100 -350 -500 -1,000 -4,000304/2B-SS 1,150 -350 -35 -470 -695 -595NI/SS 7.54 0.35 0.48 0.40 0.86 0.33电解镍/不锈钢 7.14 0.30 0.20 0.18 0.48 0.26高碳铬铁（FeCr55 内蒙） 7,800 0 -100 -300 -1,000 -1,900期货产业链相关数据指标名称沪镍主力（收盘价）不锈钢主力（收盘价）沪镍主力（成交量）不锈钢主力（成交量）电解镍不锈钢2022 年 08 月 12 日 商品研究 产业服务研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 【趋势强度】 镍趋势强度： +1；不锈钢趋势强度： 0 注：趋势强度取值范围为【 -2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强， -2表示最看空， 2表示最看多 。 【观点及建议】 镍主力合约 昨日涨幅达到 5.59%，系美国加息预期降温叠加全球镍显性库存低位的共振。 8月 10日晚间时间 ， 美国公布了 7月 CPI 数据，同比增长 8.5%，低于预期的 8.7%，市场对美联储加息的预期有所降温，驱动有色板块普遍收涨。但是，全球镍显性库存低位给予了镍价更高的上浮弹性。 LME库存处于历年绝对低位， 周度边际再次 下行 0.16万吨至 5.63万吨 。 国内受到海外资源到货和产量高位的影响，上周库存出现垒库，却依然处于历史性低位。我们倾向于认为本轮上行主要在于加息降温与低库存共振主导的市场情绪变化，而基本 面 实则 偏弱 ，预计上方空间较为有限。从下游不锈钢来看，昨日 收涨 0.77%至 15650元 /吨 。但是，钢价上方仍有承压。从供需基本面来看，不锈钢 8月整体产量轻微减少， 300系边际小幅增加。同时，海外资源未来到货值得期待。供给侧整体放量较需求侧表现偏更甚。在需求仍未有起色的短期内，钢价或将维持承压运行。 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 锡 ：向上突破 王蓉 投资咨询从业资格号： Z0002529 刘雨萱 （联系人） 从业资格号： F03087751 【基本面跟踪】 锡基本面数据 资料来源：同花顺，上海有色网，国泰君安期货研究 【宏观及行业新闻】 1、 美国通胀或见顶： 7月 PPI环比下降 0.5%，为 2020年 4月以来首次。 2、经济下行风险令 OPEC下调原油需求预期，警告本季度出现供应过剩，分析称这或为 OPEC未来减产铺路； IEA则称异常高温与天然气危机下，全球石油需求将提振。 【趋势强度】 锡趋势强度： 1 昨日收盘价 日涨幅%昨日夜盘收盘价夜盘涨幅沪锡主力合约 201,000 -100.00% 205,930 3.61%伦锡3 M 电子盘 25,450 3.88% - -昨日成交 较前日变动 昨日持仓 较前日变动沪锡主力合约 88,930 -88,930 56,263 -56,263伦锡3 M 电子盘 374 -526 0 0昨日期货库存 较前日变动 注销仓单比 较前日变动沪锡 3,990 0 - -伦锡 2,885 8 4.76% 0.00%昨日 前日 较前日变动202,500 199,000 3,500202,850 199,250 3,600165 125 407,090 7,090 0202,850 -1,750 204,6004,773 8,113 -3,340-10,543 6,609 -17,152397.13 435.93 -39昨日 前日 较前日变动180,500 177,000 3,500184,500 181,000 3,500139,750 137,250 2,500134,250 131,750 2,500期货现货及价差S M M 1 # 锡锭价格长江有色1 # 锡平均价L M E 锡( 现货/ 三个月) 升贴水近月合约对连一合约价差现货对期货主力价差长江锡现货对L M E c a s h 价差沪锡连三合约对L M E 3 M 价差买近月抛连一合约的跨期套利成本产业链重要价格数据4 0 % 锡精矿( 云南) 价格6 0 % 锡精矿( 广西) 价格6 3 A 焊锡条6 0 A 焊锡条2022 年 8月 12日 商品研究 产业服务研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 注：趋势强度取值范围为【 -2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强， -2 表示最看空， 2 表示最看多 。 【观点及建议】 昨日夜盘锡价异动，在资金的助推下向上突破，但从本身基本面来看，并没顺畅的逻辑。 供应侧来看，于 6 月初集体检修的云南冶炼厂近期将于 7月底、 8月初开始复产，这为本就较为充足的供应端带来了继续增加的预期。需求层面有所好转，从库存来看，本周社会库存继续小幅去库 268吨，然而仍然高于2021年同期库存水平。未来供应增加可能是未来悬在锡价上方最为明显的压力。从技术层面上看，近一个月的横盘 向上突破，或将迎来一小段向上反弹，但高度不看高。 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作 者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改 。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投 资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 国泰君安期货产业服务研究所 上海市静安区新闸路 669 号博华大厦 30 楼 电话： 021-33038635 传真： 021-33038762 国泰君安期货金融衍生品研究所 上海市静安区新闸路 669 号博华大厦 30 楼 电话： 021-33038982 传真： 021-33038937 国泰君安期货客户服务电话 95521