1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 国内锂电 后道设备龙头，受益 全球 锂电扩产浪潮 核心观点： 杭可科技 是 国内锂电后道设备龙头 ，收入规模与盈利能力 处于行业领先地位 ， 2021 年收入 /净利润 24.83/2.35 亿元， 2015-2021 年收入 /净利润 CAGR 为46%/27%。 锂电后处理工序具备较高技术壁垒 ，客户粘性较强 ， 公司深耕充放电设备领域， 在锂电后处理系统的化成、分容 环节 拥有 核心技术， 具备完整的后处理系统设计与集成能力， 已进入国内外一流客户供应体系 。未来受益全球电池厂扩产浪潮，公司收入和盈利能力有望双升。 国内外 电池厂扩产 加速 ，锂电 后道 设备市场空间广阔 。 2021 年全球新能源车 渗 透率仅为 8.33%，仍处于低位，随着各国陆续推出新能源车激励政策，龙头车企加快电动化战略布局，预计 2025 年全球新能源车渗透率 达到 31%， 对应 2022-2025 年全球新能源车 销量 CAGR 为 38%。 新能源汽车持续高景气，推动电池厂产能加速扩张 ，宁德时代、 LG 新能源、 SKI 等龙头电池厂商 相继 上调产能规划， 根据 我们 统计 ， 国内外 20 家 龙头电池厂截止 2021 年底已有产能合计约 870GWh， 新增 规划产能超 3.0TWh， 有望 带动中游锂电设备订单高增。 根据我们 测算， 预计 2025 年全球锂电后道设备市场规模 489 亿元， 2022-2025 年 CAGR 达到 19%。 公司的成长性来自两方面： 1） 下游集中度持续提升，龙头企业率先受益 。 公司掌握锂电 后道设备核心技术，凭借技术领先性和产品稳定性，已进入 LG 新能源、三星 SDI、 SK ON 等国际一线龙头电池厂供应链， 且 公司 不断通过研发投入提升 设备 性能， 增加 客户粘性。未来随着下游电池厂市场份额向龙头集中，公司市占率有望持续提升 。 2） 海外 疫情边际影响减弱 ， 公司 盈利能力拐点已至 。 2020 年海外锂电扩产受疫情拖累，对公司 短期 业绩造成一定影响。未来随着疫情得到控制，海外电池厂有望 开 启大规模产能建设 ，我们预计 2022-2025 年 海外 市场 锂电设备需求CAGR 达到 21%，高于国内增速 14%。 公司 作为 具备出海能力的 锂电后道设备龙头， 将持续受益全球扩产浪潮， 2022 年订单结构有望优化，盈利能力和 收入 有望双升。 投资建议： 我们预计公司 2022-2024 年收入 分别为 44.59/66.75/86.75 亿元， 增速 79.58%/49.70%/29.96% ，净利润 分别为 6.39/10.89/15.65 亿元， 增速171.91%/70.42%/43.71%，对应 PE 分别为 46X/ 27X/19X， 给予“ 买入 -A” 的投资评级 ， 6 个月目标价 94.15 元，相当于 2023 年 35X 的动态市盈率。 风险提示： 新能源车销量低于预期 ，电池厂扩产低于预期，公司研发进度不及预期，公司新客户开拓不及预期。 (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 1,492.9 2,483.3 4,458.8 6,674.8 8,674.6 净利润 371.9 235.1 638.7 1,089.1 1,564.8 每股收益 (元 ) 0.92 0.58 1.58 2.69 3.87 每股净资产 (元 ) 6.34 6.98 8.04 9.81 12.30 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率 (倍 ) 78.8 124.6 45.9 26.9 18.7 市净率 (倍 ) 11.4 10.4 9.0 7.4 5.9 净利润率 24.9% 9.5% 14.3% 16.3% 18.0% 净资产收益率 14.5% 8.3% 19.6% 27.4% 31.4% 股息收益率 0.4% 0.3% 0.7% 1.3% 1.9% ROIC 69.6% 37.2% 84.7% 87.3% 162.4% 数据来源： Wind 资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2022 年 08月 12 日 杭可科技 （ 688006.SH） Table_BaseI nfo 公司深度分析 证券研究报告 其他专用机械 投资评级 买入 -A 维持 评级 6 个月目标价： 94.15 元 股价（ 2022-08-12） 72.40 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 29,302.45 流通市值（百万元） 29,302.45 总股本（百万股） 404.73 流通股本（百万股） 404.73 12 个月价格区间 39.28/129.60 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源： Wind 资讯 升幅 % 1M 3M 12M 相对收益 14.42 48.69 -32.16 绝对收益 13.46 55.98 -39.26 郭倩倩 分析师 SAC执业证书编号： S1450521120004 Tabl e_Report 相关报告 杭可科技： Q3 业绩盈利能力拐点显现，有望迎来高增长 /李哲 2021-11-02 杭可科技：全球锂电后端设备龙头，下游加速扩产拐点显现 /李哲 2021-07-04 -70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%2021-08 2021-12 2022-04杭可科技 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 内容目录 1. 核心观点：国内锂电后道设备龙头，受益全球锂电扩产浪潮 . 5 2. 公司介绍：国内锂电后道设备龙头，具备提供后道整线解决方案能力 . 7 2.1. 锂电后道设备龙头，深耕行业 20 余年 . 7 2.2. 业绩持续高增，盈利能力短期承压 . 8 2.3. 股权结 构集中，股权激励彰显信心 .11 3. 行业分析：全球汽车电动化提速，锂电设备需求高增 . 13 3.1. 锂电后道设备技术壁垒高、客户粘性强、竞争格局好、盈利水平高 . 13 3.2. 终端应用：新能源车渗透率仍在低位，行业成长空间广阔 . 15 3.3. 直接需求：动力电池厂扩产加速，行业集中度持续提升 . 17 3.4. 高景气传导至锂电设备行业，预计 2025 年全球锂电后道设备市场规模 489 亿 . 20 4. 公司分析：技术积累深厚，客户资源优质，充分受益全球扩产浪潮 . 22 4.1. 公司技术优势：技术实力雄厚，设备关键性能领先同行 . 23 4.2. 公司先发优势：客户资源优质，市场基础稳固 . 25 4.3. 公司未来增长点：绑定国内外龙头客户，充分受益全球扩产浪潮 . 26 5. 盈利预测与估值 . 28 5.1. 收入分项拆分 . 28 5.2. 可比公司估值与投资建议 . 29 6. 风险提示 . 29 图表目录 图 1：锂电池生产环节分为前中后道三大步骤 . 5 图 2：锂电后道设备企业毛利水平高于前中道设备企业 . 5 图 3： 锂电设备位于锂电池产业链中游 . 5 图 4：全球动力电池行业集中度 提升趋势明显 . 5 图 5：公司毛利率处于业内领先水平 . 6 图 6：公司客户资源优质 . 6 图 7：受疫情影响， 2021 年公司海外收入占比降低 . 6 图 8： LG 新能源电池工厂扩产规划 . 6 图 9：公司深耕锂电后道设备 20 余年 . 8 图 10： 2015-2021 年公司营收 CAGR 为 46.19%. 8 图 11： 2015-2021 年公司净利润 CAGR 为 26.59% . 8 图 12：充放电设备为公司核心产品 . 9 图 13：动力型锂电充放电设备业务占比提升 . 9 图 14：软包锂电充放电设备收入占比提升 . 9 图 15：软包高温加压 锂电设备收入快速增长 . 9 图 16：公司盈利能力短期承压 . 10 图 17：核心产品充放电设备毛利率稳定在 50%水平 . 10 图 18：受疫情影响，公司海外收入占比降低 . 10 图 19：公司海外业务毛利率高于中国大陆毛利率 . 10 图 20： 2021 年公司原材料在锂电设备成本中占比 最高 . 10 图 21： 2021 年开始钢材价格呈上涨趋势 . 10 图 22：公司 费用率呈下降趋势 .11 图 23：公司资产结构良好 .11 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 图 24：公司现金流情况良好 .11 图 25： 2022 年一季度公司预收账款 +合同负债 9.78 亿元 .11 图 26：截止 2022 年一季度杭可科技股权结构 . 12 图 27： 锂电设备位于锂电池产业链中游 . 13 图 28：全球锂电池需求主要来自于动力电池 . 13 图 29：锂电池生产环节分为前中后道以及模组 pack . 14 图 30：前中后道和模组 PACK 设备价值量占比为 4:3:2:1. 14 图 31： 2021 年杭可科技市占率为 19%. 14 图 32：后道环节国产化率高于其他环节 . 15 图 33：锂电后道设备企业毛利水平高于前中道设备企业 . 15 图 34：全球新能源汽车销量保持高增速 . 15 图 35：全球新能源车 渗透率持续提升 . 15 图 36：我国新能源汽车销量增速远超海外 . 17 图 37：我国新能源乘用车渗透率高于全球平均 . 17 图 38：我国补贴政策有序退坡 . 17 图 39：双积分政策标准逐年提高 . 17 图 40： 2021 年全球动力电池装机量达到 292.1GWh . 18 图 41： 2021 年我国动力电池装机量达到 140.0GWh . 18 图 42：动力电池能量密度逐年提升 . 18 图 43：单车带电量逐年提 升 . 18 图 44：动力电池产能结构性过剩 . 19 图 45：全球动力电池行业集中度提升趋势明显 . 19 图 46： 公司收入规模高于竞争对手 . 22 图 47： 2021 年公司在国内锂电后道设备市占率为 19% . 22 图 48：公司毛利率处于业内相对领先水平 . 23 图 49：公司净利率处于业内领先水平 . 23 图 50：公司研发费用率保持在 5%以上 . 23 图 51： 2021 年公 司研发人员占比 26%. 23 图 52：公司核心技术 . 25 图 53：公司提供锂电池后道整线解决方案 . 25 图 54：比亚迪刀片电池图例 . 25 图 55：蔚来汽车发布固态电池 . 25 图 56：公司 2018 年前五大客户较为集中 . 26 图 57：公司绑定国内外龙头客户 . 26 图 58：公司技术不断迭代 . 26 图 59： LG 新能源 2014-2021 营收 CAGR 为 28% . 27 图 60： 2021 年 LG 新能源市占率为 20.3% . 27 表 1：公司主要产品介绍 . 7 表 2：公司核心高管为技术出身 . 12 表 3：公司股权激励情况 . 13 表 4：全球各国持续推出新能源车激励政策 . 16 表 5：主流车企加速电动化战略布局 . 16 表 6：国内外头部电池厂合计规划新增产能超 3TWh . 19 表 7：预计 2025 年全球锂电后道设备投资规模 489 亿元， 2022-2025 年行业 CAGR 为 19% 21 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 表 8：锂电后道设备行业主要参与公司 . 22 表 9：公司技术实力领 先同行 . 24 表 10： LG 新能源 2025 年规划产能达到 500GWh . 27 表 11： SK On 2025 年规划产能达到 220GWh . 28 表 12：公司定增投资项目 . 28 表 13：预计 2022-2024 年营业收入为 44.59/66.75/86.74 亿元 . 29 表 14：杭可科技高于可比公司 2022-2023 年平均估值水平 . 29 5 公司深度分析 /杭可科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 核心观点： 国内 锂电后道设备龙头，受益 全球 锂电扩产浪潮 锂电 后道 设备 行业竞争格局较好， 盈利水平 高。 锂电 池生产工艺 分为前、中、后 以及模组 PACK 四 道工序， 设备 价值量占比分别为 4:3:2:1。其中， 后道 工艺 直接决定电池成品率和最终性能参数 ， 且 发生爆炸的概率远高于前中道，是高技术含量、高危险性的环节，技术壁垒 高 ，客户粘性强 。 竞争格局来看， 后道设备 行业内具有规模化生产能力的设备厂商仅有少数几家 ，竞争格局较好 。 2021 年 杭可科技在锂电 后 道设备行业的市占率为 19%，占据行业主导地位。 受益于行业较 强客户粘性 和良好竞争格局， 锂电后道 设备 主要参与企业盈利能力显著优于其他环节。 图 1：锂电池生产环节分为前中后道三大步骤 图 2：锂电后道设备企业毛利水平高于前中道设备企业 资料来源： 杭可科技招股书， 安信证券研究中心 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 锂电后道设备 市场 空间广阔，行业集中度提升趋势明朗。 锂电 后道 设备 位于锂电池产业链中游，主要终端应用是新能源汽车。 锂电池产业链传导逻辑为：终端应用新能源车销量加速增长，推动电池厂产能加速扩张，设备投资意愿增强，从而带动中游锂电设备订单高增 。 受益于 终端 新能源汽车渗透率提升以及电池制造技术进步，锂电设备需求 有望 维持高景气度。根据我们测算， 预计 2025 年全球锂电后道设备市场规模 489 亿元， 2022-2025年 CAGR 达到 19%。 随着下游锂电行业集中度 持续 提升， 且行业技术壁垒持续提高，锂电后道设备行业集中度提升趋势明朗， 绑定大厂 且具有核心技术 的龙头 将持续 受益 。 图 3： 锂电设备位于锂电池产业链中游 图 4：全球动力电池行业集中度提升趋势明显 资料来源： 新材料在线，前瞻产业网， 安信证券研究中心 资料来源： GGII， 安信证券研究中心 杭可科技的成长性来自 两 方面： 1） 公司竞争优势明显 ，市占率 有望持续提升 ； 2）海外疫情边际影响减弱， 公司 盈利能力拐点已至。 1） 杭可科技 技术和产品业内领先 。对比利元亨、星云股份、珠海泰坦等竞争对手，公司的收入规模、盈利能力都基本优于竞争对手。公司的领先优势来自于业内领先的15%20%25%30%35%40%45%50%55%先导智能 赢合科技 杭可科技 利元亨 星云股份 金银河 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018 2019 2020 2021 2022H1其他 SKI 国轩高科 三星 SDI 比亚迪 松下 LG新能源 宁德时代 6 公司深度分析 /杭可科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 技术能力、稳定的产品质量、客户资源优势，以及高度自制化的生产模式，相对同行业采用外协加工的设备企业来说， 公司的 采购成本和 制造 成本更低 、交付周期 灵活可控 。 公司 目前 已进入 LG 新能源、三星 SDI、 SKI 等国际一线龙头电池厂供应链 ， 且 不断通过研发投入提升产品质量和性能， 增加 客户粘性。 未来 随着 下游电池厂 市场 份额向龙头集中，公司市占率有望持续提升。 图 5：公司毛利率处于业内领先水平 图 6： 公司客户资源优质 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 资料来源： 公司官网， 安信证券研究中心 2） 海外疫情边际影响减弱，公司盈利能力拐点已至 。 2020 年海外锂电扩产受疫情拖累，对公司业绩造成一定影响 。 未来随着海外疫情得到控制，海外电池厂有望 开 启大规模产能建设 。 根据我们 测算 （见后文） ， 2022-2025 年 海外 锂电 设备需求CAGR 21%， 高于国内 CAGR 14%。 具备出海能力的杭可科技将持续受益全球扩产浪潮， 公司 2022 年 订单结构有望优化， 盈利能力 和业绩 有望 双 升 。 图 7：受疫情影响， 2021 年 公司海外收入占比降低 图 8： LG 新能源电池工厂扩产规划 资料来源： 公司年报， 安信证券研究中心 资料来源： LG 新能源官网， 安信证券研究中心 0%10%20%30%40%50%60%2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1Chart Title 杭可科技 赢合科技 利元亨 星云股份 珠海泰坦 韩国 PNE 87% 95% 90% 62% 75% 58% 96% 13% 5% 10% 37% 25% 41% 3% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021国外 中国大陆 7 公司深度分析 /杭可科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2. 公司介绍： 国内 锂电后道设备龙头，具备提供后道整线解决方案能力 2.1. 锂电后道设备龙头，深耕行业 20 余年 公司是 国内 锂电后道设备龙头。 公司专注于 锂离子电池的后处理系统的设计、研发、生产与销售 ， 在充放电机、内阻测试仪等后处理系统核心设备领域拥有核心技术，并能提供锂电池生产线后处理系统整体解决方案 。 根据我们测算， 2021 年公司在国内锂电后道设备市占率约 19%，龙头地位显著。 公司主要产品包括充放电设备 和 内阻测试仪等 其他 设备 两 大类， 充放电设备 ： 为后处理系统的核心设备， 通过对单体电池电压、温度的检测来实现对各类蓄电池进行容量自动分类筛选及配组 ， 主要应用于电池化成和分容环节 ； 其他 设备 ： 主要 包括 为内阻测试仪 、分档 机 和自动上下料机等 设备 ， 主要应用于电池检测、分选环节。 表 1：公司主要产品介绍 主要业务 产品类别 产品图示 主要功能 应用环节 2021 年 营收 /占比 充放电设备 圆柱电池充放电设备 通过对单体电池电压、温度的检测来实现对各类蓄电池进行容量自动分类筛选及配组 18.16 亿元 73% 软包 /聚合物电池充放电设备 化成 ： 激活电芯 ； 分容 ：测量电芯 电 容量 方形电池充放电设备 其他设备 内阻电压自动测试设备 又叫内阻仪或蓄电池快速测试仪 ，能 快速准确测量蓄电池健康状态和荷电状态以及连接电阻参数 检测 ：计算电芯电容量及评价电芯是否合格 6.06 亿元 24% 分 档 机 对后处理工序完成的电池按一定标准进行分类选择 分选： 区分电池品质，剔除不良品 ； 将电池性能相近的分成一类组装成电池组，减少“木桶效应” 自动上下料机 自动化控制上下料， 实现生产过程的无人化、智能化运行 自动化物流：减少人为失误，提高效率 配件 探针、传感器等易损件 0.30 亿元 1% 其他业务 维修服务收入及废料销售收入 0.07 亿元 1% 资料来源： 公司招股书， 安信证券研究中心 公司前身杭可仪成立于 1984 年，以实验室用老化筛选设备起家， 1997 年 公司切入 锂 离子电池生产线后处理系统业务 ，首台 64 通道圆柱锂电池化成设备开发成功。 2011 年杭可科技成立， 2015 年公司重组，杭可科技变更为股份有限公司，聚焦锂电后 道 设备业务。 经过20 余年的锂电后道业务深耕，公司已发展成锂电后道设备龙头，具备提供锂电池后处理工序全套整线解决方案 能力 ， 下游客户包括韩国三星、韩国 LG、日本索尼、宁德新能源、比亚迪、国轩高科等国内外知名锂离子电池制造商。 2019 年 公司在 科创板 成功 上市。 8 公司深度分析 /杭可科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 9：公司深耕锂电后道设备 20 余年 资料来源： 公司官网， 安信证券研究中心 2.2. 业绩持续高增，盈利能力短期承压 2015-2021 年，公司营收从 2.58 亿元增长至 24.83 亿元， CAGR 为 46%。 公司收入呈现快速增长主要系全球新能源汽车产业快速发展带动电池厂加速扩产，锂电池生产设备需求高增，公司作为锂电池后道设备龙头，充分受益下游行业高景气。 2019-2020 年公司收入增速放缓，主要受到国内新能源政策补贴退坡以及疫情等因素影响，锂电生产设备需求放缓。2022 年 一季度 公司实现营收 7.97 亿元，同比增长 155.40%，系 2020 年下半年 起 国内疫情控制良好，下游需求逐步恢复，公司积极开拓国内市场，设备订单增加。 2015-2021 年，公司净利润从 0.57 亿元增长至 2.35 亿元， CAGR 为 27%。其中， 2019 年净利润增速 1.73%，低于营收增速，主要系比克动力等客户被列为失信被执行人，公司计提大额信用减值损失 1.48 亿。 2021 年公司净利润下滑主要系市场竞争加剧， 2020 年度新接订单价格下降较大，叠加公司高毛利海外业务占比下降以及原材料价格上涨导致综合毛利率下降 ； 公司产能扩建，期间费用快速增长，如销售费用同比增长 2765.48 万元，管理费用（主要为股份支付）同比增长 3062.78 万元，财务费用（主要为汇兑损失）同比增长3921.78 万元，以及政府补助同比减少 1817.27 万元等。 图 10： 2015-2021 年公司营收 CAGR 为 46.19% 图 11： 2015-2021 年公司净利润 CAGR 为 26.59% 资料来源： 公司年报， 安信证券研究中心 资料来源： 公司年报， 安信证券研究中心 充放电设备贡献公司主要收入 ，测试设备和自动化设备营收占比逐年提升 。 公司充放电设备销售为公司主要收入来源， 2021 年公司充放电设备、其他设备收入分别实现 18.16亿元和 6.09 亿元，在营收中的占比分别为 74.14%和 24.53%。从历史数据来看，随着公司系统集成自动化水平提升， 公司其他设备 （包括内阻 测试 仪 、上下料机、自动化物流设备等） 营收占比呈上升趋势，从 2015 年的 4.48%上升 至 2021 上半年 的 24.53%。 0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%051015202530营收（亿元） 同比（ %） -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%011223344净利润（亿元） 同比（ %） 9 公司深度分析 /杭可科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 动力电池 类 应用占比提升 。 按应用领域拆分， 锂电池下游主要包括 消费 、 动力 和储能领域，其中消费型电池主要应用于手机、电脑等电子设备，动力电池主要应用于电动汽车 ，储能型电池主要应用于 调峰电源、储能电池等储能产品 。 公司早期主要从事消费型电池业务， 2016-2018 年收入占比均值为 60%。随着公司 设备 逐渐 受到国内外主流 动力 电池厂的普遍认可，动力 型业务 占比 不断 提升 ，由 2016 年的 29.16%提升至 2018 年的 45.57%。 根据 公司 官网， 目前消费、动力、储能领域的业务占比分别约 30%、 60%、 10%。 图 12：充放电设备为公司核心产品 图 13：动力型锂电充放电设备业务占比提升 资料来源： 公司年报， 安信证券研究中心 资料来源： 公司年报， 安信证券研究中心 （注： 2021 年数据为公司官网披露，并非精确数据） 软包设备收入占比逐年提升。 按 电池形态 拆分， 充放电设备主要分为软包、方形和圆柱电池。 公司是行业内少数可同时 覆盖 圆柱、软包、方形 等全主流电池形态 的 锂电供应商 。2016 年至 2018 年，公司软包电池充放电收入占比从 58.47%提升至 63.47%，主要系公司成功开发软包电池高温加压化成设备，可大幅提升化成效率，在下游 高端消费电子类锂电池和软包动力电池制造领域普及迅速。 图 14：软包锂电充放电设备收入占比提升 图 15：软包高温加压锂电设备收入快速增长 资料来源： 公司年报， 安信证券研究中心 资料来源： 公司年报， 安信证券研究中心 毛利率维持较高水平。 2015 年至 2021 年，公司毛利率和净利率分别稳定在 50%和 20%水平。公司盈利能力较高，主要系 公司核心产品充放电设备为定制化属性 ， 产品 附加值高 ，且 公司在技术水平和产品可靠性方面具有较强竞争力； 公司 与 国际一线电池厂 建立紧密合作关系 ，国际客户更注重产品质量，对价格敏感度低； 公司采用高度自制化的生产模式， 80%的锂电设备生产工序为自主制造、生产和研发，采购成本和 制造 成本较低。 核心产品充放电设备毛利率稳定。 公司 充放电设备近五年毛利率保持在 50%水平。2018 年公司其他设备毛利率下降，主要系公司自动化物流线产品收入占比上升，公司 与客93% 92% 88% 82% 85% 74% 73% 3% 3% 2% 3% 3% 2% 1% 4% 4% 10% 14% 11% 23% 25% 50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%100%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021其他设备 配件 充放电设备 29.16% 48.13% 45.57% 60% 70.84% 51.87% 54.43% 30% 10% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2016 2017 2018 2021储能型锂电池充放电设备收入占比（ %） 消费型锂电池充放电设备收入占比（ %） 动力型锂电池充放电设备收入占比（ %） 10 公司深度分析 /杭可科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 户报价 该产品 时未考虑消防设备等的要求，该部分成本需要企业自行承担， 因此拉低其他设备整体毛利率。 公司盈利能力短期承压 。 2021 年公司毛利率为 26.25%，同比下降 22.19pct，净利率为 9.47%，同比下降 15.44pct。公司盈利能力下降，主要系 2020 年受疫情影响，海外客户扩产放缓，设备投资需求减少，公司高毛利海外订单占比下降； 市场竞争加剧， 2020年新接订单价格下降较大； 原材料钢材价格涨幅较大，公司成本提升。 图 16：公司盈利能力短期承压 图 17：核心产品充放电设备毛利率稳定在 50%水平 资料来源： 公司年报， 安信证券研究中心 资料来源： 公司年报， 安信证券研究中心 图 18：受疫情影响，公司海外收入占比降低 图 19：公司海外业务毛利率高于中国大陆毛利率 资料来源： 公司年报， 安信证券研究中心 资料来源： 公司年报， 安信证券研究中心 图 20： 2021 年公司原材料在锂电设备成本中占比最高 图 21： 2021 年开始钢材价格呈上涨趋势 资料来源： 公司年报， 安信证券研究中心 资料来源： 中国钢铁工业协会 ， 安信证券研究中心 公司费用率 整体呈下降趋势 。 2015 年至 2022 年 一季度 ，公司合计费用率从 25.92%下降至 17.89%。 2020 年公司管理费用率上升 2.60pct，主要系公司支付股权激励费用0%10%20%30%40%50%60%毛利率 (%) 净利率 (%) 0%10%20%30%40%50%60%70%80%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021充放电设备 配件 其他设备 87% 95% 90% 62% 75% 58% 96% 13% 5% 10% 37% 25% 41% 3% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021国外 中国大陆 0%10%20%30%40%50%60%70%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021中国大陆 国外 80% 8% 12% 材料费用 人工费用 制造费用 901101301501701902019/1 2019/7 2020/1 2020/7 2021/1 2021/7 2022/1钢材综合价格指数 中国钢材综合价格指数 11 公司深度分析 /杭可科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 6335.85 万；研发费用率上升 1.27pct，主要系公司 研发项目及人员增加导致职工薪酬及研发材料领用增加所致 。 公司资产结构良好 。截止 2022 年一季度 ，公司货币资金占比 33.03%，应收账款和合同资产占比 25.76%，存货占比 24.35%，固定资产占比 12.76%。 固定资产占比相对较高 ，主要系公司采用自制化生产模式， 能够 自 主 加工、生产及装配整合 锂电设备机械零 部件 。公司存货占比较高系产品从发货至验收周期较长，普遍在 1 年左右。 图 22：公司 费用率呈下降趋势 图 23：公司 资产结构良好 资料来源： 公司年报， 安信证券研究中心 资料来源： 公司年报， 安信证券研究中心 公司现金流情况良好 。公司净现比基本维持在 80%以上。 2019 年净现比仅为 46.6%，主要系受新能源补贴退坡影响，下游客户资金周转困难，公司销售回款减少所致。 2020 年以来公司现金流情况 持续 改善， 2022 年 一 季度公司净现比回升至 190.65%。 公司 预 收账款 +合同负债 有所改善 。 根据 公司 公告，公司 主要采用“ 3331”的销售结算模式，即在销售合同签订后收取 30%首付款，在发货之前收取 30%发货款，在客户验收后收取 30%验收款，在质保期满后收取 10%质保金， 预 收账款 和合同负债 能 在一定程度上反应公司在手订单情况。 截止 2022 年 一 季度，公司 预 收账款 +合同负债合计 9.78 亿元， 为历史新高 ，表明公司在手订单 量 持续 上升 。 图 24：公司现金流情况良好 图 25： 2022 年 一 季度公司预收账款 +合同负债 9.78 亿元 资料来源： 公司年报， 安信证券研究中心 资料来源： 公司年报， 安信证券研究中心 2.3. 股权结构 集中 ，股权激励 彰显信心 实控人技术经验丰富，公司 股权结构 集中 。公司创始人曹骥先生于 1984 年创立杭可仪，并先后设立通用电测、杭可精密等公司，分别于 1988、 1998 年进入军用特种电源行业和锂电后处理设备行业，拥有 30 年以上设备研发和生产经验，产业背景深厚。截止 2022 年 一季度，曹骥、曹政父子通过直接、间接方式合计持股 71.23%，为公司实际控制人。 0%5%10%15%20%25%30%销售费用率 (%) 管理费用率 (%) 研发费用率 (%) 三费合计（ %） 39% 50% 37% 37% 49% 47% 35% 33% 16% 11% 11% 11% 15% 15% 24% 26% 35% 29% 33% 34% 22% 21% 25% 24% 6% 8% 13% 13% 10% 13% 12% 13% 4% 2% 6% 5% 4% 5% 5% 4% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%其他非流动资产 固定资产 +在建工程 存货 应收账款 +合同资产 货币资金 +其他流资 0%50%100%150%200%250%0100200300400500600经营活动产生的现金流量（百万元） 净利润（百万元） 现金流 /净利润（ %） 0%20%40%60%80%100%120%02004006008001,0001,200预收账款 +合同负债（百万元） (预收账款 +合同负债 )/营业收入 (%) 12 公司深度分析 /杭可科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 26：截止 2022 年 一 季度杭可科技股权结构 资料来源： 公司公告， 安信证券研究中心 表 2：公司核心高管为技术出身 管理层 职务 简介 曹骥 董事长 、总经理 于 1984 年创办杭可仪并担任厂长，分别于 1988、 1998 年进入军用特种电源行业和锂电子电池后处理设备行业，拥有 30 年以上设备研发生产经验 曹政 董事、副总经理、销售部部长 硕士学历，曾担 任 STATSCHIPAC 助理工程师 、杭可仪采购部长、副总经理等职 赵群武 董事、研究所所长 工程师，曾担任杭可仪技术员、研究所所长等职 桑宏宇 董事、副总经理 工程师，曾担 任中国轻工总会杭州机械设计研究所技术开发部技术员 、杭可仪设计师、副总经理等职 资料来源： 公司公告， 安信证券研究中心 股权激励 深度绑定员工 ， 彰显公司信心 。 公司于 2020 年 5 月 及 8 月 实施第一批股权激励，授予 限制性股票数量 421 万股 ， 占激励计划草案公告时公司股本总额的 1.05%， 授予价格为 9.5 元 /股，激励对象共 154 人。 其中， 两 个归属期均符合归属条件， 第二个归属期的首次授予部分 164.3 万股已于 2022 年 6 月上市流通。 公司于 2021 年 11 月实施第二批股权激励计划，授予限制性股票数量 300 万股，占激励计划草案公告时公司股本总额的 0.74%，激励对象共 465 人，授予价格为 28 元 /股 。 公司于 2022 年 3 月 发布第三批股权激励计划 ，拟授予限制性股票 400 万股， 占激励计划草案公告时公司股本总额的 0.99%， 授予价格为 28元 /股，激励对象共 245 人。本次股权激励追加 2024-2025 年两个考核年度，考核目标为以2020 年营收或净利润为基数， 2024 年、 2025 年营收增长率分别不低于 365%、 430%或净利润增长率分别不低于 295%、 340%。 公司 连续发布三次 股权激励 计划 ， 彰显公司 长期 发展信心 。 13 公司深度分析 /杭可科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 3：公司股权激励情况 批次 授予日期 授予内容 占授予前总股 本 比 重 授予对象 业绩考核目标 第一批股权激励 2020 年 5月 首次授予 341 万股 ，授予价格为 9.5 元 /股 0.85% 101 人，占公司员工总数 6.27% 2020 年营业收入 不低于 13.84 亿元 或净利润 不低于 3.03 亿元 2021 年营业收入 不低于 15.43 亿元 或净利润 不低于 3.41 亿元 2020 年 8月 预留授予 80 万股，授予价格为 9.5 元 /股 0.2% 53 人，占公司员工总数 3.29% 第二批股权激励 2021 年11 月 首次 授予 300 万股，授予价格为 28 元 /股 0.74% 465 人， 占公司员工总数 18.35% 2021 年营收不低于 24.63 亿元或净利润不低于 4.84 亿元 2022 年营收不低于 39.56 亿元或净利润不低于 7.44 亿元 2023 年营收不低于 59.71 亿元或净利润不低于 14.13 亿元 第三批股权激励 2022 年 3月公告 授予 320 万股，授予价格为 28 元 /股 0.79% 245 人，占公司员工总数的9.67% 2022 年营收不低于 39.56 亿元或净利润不低于 7.44 亿元 2023 年营收不低于 59.71 亿元或净利润不低于 14.13 亿元 2024 年营收不低于 69.42 亿元或净利润不低于 14.69 亿元 2025 年营收不低于 79.12 亿元或净利润不低于 16.37 亿元 预留授予 80 万股，授予价格为 28 元 /股 0.2% 资料来源： 公司公告， 安信证券研究中心 3. 行业分析： 全球汽车电动化提速，锂电设备需求高增 3.1.