Table_RightTitle 证券研究报告|食品饮料 Table_Title 好风凭借力，扬帆正当时 Table_StockRank 增持(首次) Table_StockName 味知香（605089）首次覆盖 Table_ReportDate 2022年08月12日 Table_Summary 投资要点: 预制菜行业站稳消费新风口，竞逐万亿优质赛道。对标日本，我国预制菜行业发展类似于日本包含预制菜品在内的冷冻食品行业快速成长阶段，面临与日本 1969-1990 年代相似的宏观背景及行业供需两端驱动力。宏观经济：2019 年我国人均 GDP突破一万美元大关，居民消费能力接近日本80年代水平，为行业崛起提供良好消费环境；供给技术：近年来我国冷链物流市场规模持续扩张，冷库市场扩容明显，驶入发展快道为预制菜品保鲜贮存保驾护航；B端驱动力：预制菜品满足B端餐饮企业降本增效诉求，契合B端连锁化与线上化大趋势；C端驱动力：餐饮消费主力年轻化提高预制菜消费意愿，疫情催化懒宅经济加速发展。受疫情催化影响，我国预制菜行业目前正处于C端加速渗透阶段。2021年中国预制菜B端与C端的比例约8：2（收入口径），C端渗透率提升空间大。 预制菜行业第一股，业绩与盈利能力稳定增长。公司深耕预制菜行业十四载，在行业中处于领先地位。2021年公司实现营收7.65亿元、归母净利润1.33亿元，保持稳定增长。肉禽类是最主要的营收品类，占据总营收比重的70%左右；公司主要市场在华东地区，华东地区销售占比始终维持在96%以上。 公司竞争优势突出，多方位领跑预制菜赛道。1）产品端：公司产品覆盖多品类，现有8大产品线和300多种产品品类，覆盖肉禽类、水产类及其他类，产品丰富满足消费者多样化需求。2）渠道端：公司线上线下一体化布局，加速B/C端渗透，主打C端零售，C端:B端大致为7：3。截至2021年底，公司已拥有1319家加盟店，合作经销商572家，构建了以农贸市场为主的连锁加盟生态圈，近距离触达消费者。线上布局初具雏形，产品以自营旗舰店的形式在天猫、京东等平台展开销售“味知香”品牌预制菜。3）供应端：公司自建了较为完善的冷链物流配送体系，配送方式以自营物流为主、第三方物流作为补充，从客户下单到产品出库、装车运输、配送签收耗时较短，形成了对于同行业其他企业难以替代的优势。4）产能端：募投建设的年产5千吨的食品用发酵菌液及年产 5 万吨发酵调理食品项目厂房主体工程已经完工，该项目建成投产后，公司产能将从现有的1.5万吨/年提升至6.5万吨/年，公司Table_ForecastSample 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 764.65 915.23 1127.22 1377.79 增长比率(%) 23 20 23 22 净利润(百万元) 132.64 156.67 198.71 250.96 增长比率(%) 6 18 27 26 每股收益(元) 1.33 1.57 1.99 2.51 市盈率(倍) 43.16 36.53 28.81 22.81 市净率（倍） 4.89 4.31 3.75 3.22 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 Table_BaseData 基础数据 总股本（百万股） 100.00 流通A股（百万股） 26.50 收盘价（元） 57.24 总市值（亿元） 57.24 流通A股市值（亿元） 15.17 Table_Chart 个股相对沪深300指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 Table_ReportList 相关研究 Table_Authors 分析师: 陈雯 执业证书编号： S0270519060001 电话： 18665372087 邮箱： 研究助理: 叶柏良 电话： 18125933783 邮箱： -30%-20%-10%0%10%20%30%40%味知香 沪深300证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 Table_Pagehead2 证券研究报告|食品饮料 万联证券研究所 第 2 页 共 37 页 产能瓶颈有望突破。 盈利预测与投资建议：味知香作为预制菜第一股，受益于市场需求向好、预制菜行业景气度高，未来有较大的发展空间。公司后续产能有望加速释放，在深耕华东地区的同时加强华东地区以外的区域拓展力度，向全国开拓市场，业务发展长期向好。我们预计公司2022-2024年归母净 利 润 分 别 为 1.57/1.99/2.51 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为18.12%/26.83%/26.29%，EPS 分别为 1.57/1.99/2.51 元。首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素：渠道拓展不及预期风险；原材料价格波动风险；食品安全风险；行业竞争加剧风险。 $start$ 万联证券研究所 第 3 页 共 37 页 Table_Pagehead 证券研究报告|食品饮料 正文目录 1 预制菜站稳消费新风口，竞逐万亿优质赛道 . 6 1.1 行业分类与历史沿革 . 6 1.2 以日为鉴，兼收并蓄 . 9 1.3 行业资本化进程加快，长期增长空间大 . 19 2 公司概况 . 21 2.1 公司简介：深耕预制菜十四载，预制菜行业领跑者 . 21 2.2 股权结构：股权稳定且集中 . 21 2.3 财务概览：营收、利润稳增长，业绩发展向好 . 22 3 预制菜行业第一股，渠道扩容助力快速成长 . 23 3.1 产品品类丰富，以高品质产品立足竞争 . 23 3.2 主打C端零售，多方位触达终端 . 27 3.2.1 线上线下一体化布局，加速B/C端渗透 . 27 3.2.2 主打C端零售市场，构建品牌竞争壁垒. 29 3.2.3 注重建设加盟店，充分发挥品牌效应 . 30 3.3 立足华东地区，开拓全国市场 . 31 3.4 自建冷链物流配送体系，降本提质巩固竞争优势 . 32 3.5 新项目落地完工，产能有望翻倍式增长 . 33 4 盈利预测与投资建议 . 33 5 风险提示 . 35 图表1: 预制菜行业分类 . 6 图表2: 预制菜行业发展历程概览 . 7 图表3: 近年预制菜行业相关政策或行动 . 8 图表4: 2011-2021年日本人均冷冻食品消费量（公斤/人均） . 10 图表5: 2011-2021年日本冷冻食品行业BC两端产量. 11 图表6: 2021年预制菜行业to B和to C比例中日对比 . 11 图表7: 中国2020年预制菜行业市场集中度较低 . 11 图表8: 日本2020年预制菜行业市场集中度较高 . 11 图表9: 1968-2019年人均GDP中日对比 . 12 图表10: 1978-2021年恩格尔系数中日对比 . 12 图表11: 2016-2022年中国冷链物流市场规模及同比增速 . 13 图表12: 2016-2022年中国冷库总容量及同比增速 . 13 图表13: 日本冷冻食品产量及库存容量 . 13 图表14: 中国速冻食品产量及库存容量 . 13 图表15: 2019年百家餐饮企业成本构成 . 14 图表16: 2017-2022年中国农产品批发价格200指数 . 14 图表17: 2003-2020年住宿和餐饮业城镇就业人员工资 . 14 图表18: 2011-2021年一线城市商铺每月租金（元/平方米） . 14 图表19: 传统餐厅使用预制菜成本结构对比情况 . 14 图表20: 2013-2021年餐饮行业收入及同比增速 . 15 图表21: 2010-2020年餐饮连锁行业营业额及同比增速 . 15 万联证券研究所 第 4 页 共 37 页 Table_Pagehead 证券研究报告|食品饮料 图表22: 2020年中日美餐饮企业连锁化率对比 . 15 图表23: 中国2018-2020年餐饮连锁化率 . 15 图表24: 2011-2021年中国外卖餐饮市场规模 . 16 图表25: 2020年餐饮整体线上订单量同比走势 . 16 图表26: 中国餐饮市场消费者占比 . 17 图表27: 2021年预制菜C端消费用户年龄分布占比 . 17 图表28: 2021年“懒宅”人群年龄分布 . 17 图表29: 2020年中国网民各渠道餐饮消费频率变动 . 17 图表30: 2021年中国“Z世代”群体每周在家做饭的频率 . 18 图表31: 2021年预制菜行业C端用户购买目的 . 18 图表32: 行业发展驱动因素中日对比 . 18 图表33: 2012-2021年预制菜相关企业注册量及同比增速 . 19 图表34: 2021-2022年我国预制菜行业融资情况 . 19 图表35: 中国预制菜行业市场规模及预测（艾媒咨询口径） . 20 图表36: 中国预制菜行业市场规模及预测（NCBD口径） . 20 图表37: 预制菜行业规模测算 . 20 图表38: 公司发展沿革 . 21 图表39: 上市前股权结构 . 21 图表40: 上市后公司与控股股东的控制关系 . 21 图表41: 公司营业收入及同比增速 . 22 图表42: 公司归母净利润及同比增速 . 22 图表43: 公司毛利率及净利率变化 . 22 图表44: 公司费用率情况 . 22 图表45: 主营业务营收分产品占比 . 23 图表46: 主营业务毛利率分产品情况 . 23 图表47: 主营业务营收分地区占比 . 23 图表48: 主营业务毛利率分地区情况 . 23 图表49: 公司主要产品品类 . 24 图表50: 公司产品品类与可比企业对比 . 24 图表51: 各产品线营收（亿） . 25 图表52: 2021年各产品线营收占比 . 25 图表53: 各产品线产量（吨） . 26 图表54: 各产品线毛利率 . 26 图表55: 研发中的新产品 . 26 图表56: 公司生产工艺情况 . 27 图表57: 2021年公司渠道经营模式 . 28 图表58: 公司核心品牌 . 28 图表59: 公司新设品牌 . 28 图表60: 各销售模式营收 . 29 图表61: 各销售模式营收占比 . 29 图表62: 2021年B端和C端营收占比 . 29 图表63: 公司与可比企业毛利率 . 29 图表64: 加盟店门店 . 30 图表65: 加盟政策 . 30 图表66: 加盟店/经销店/批发客户数量（家） . 31 图表67: 加盟店收入占比 . 31 图表68: 各年限加盟店数量情况 . 31 万联证券研究所 第 5 页 共 37 页 Table_Pagehead 证券研究报告|食品饮料 图表69: 各年限加盟店收入构成情况 . 31 图表70: 分地区收入占比 . 32 图表71: 华东地区经销商数量（家）及占比 . 32 图表72: 运输配送量占比情况 . 32 图表73: 自有车辆配送情况 . 32 图表74: 公司产能利用率和产销率 . 33 图表75: 公司产能情况(吨) . 33 图表76: 盈利预测及假设 . 34 图表77: 可比公司估值表 . 35 万联证券研究所 第 6 页 共 37 页 Table_Pagehead 证券研究报告|食品饮料 1 预制菜站稳消费新风口，竞逐万亿优质赛道 1.1 行业分类与历史沿革 1.1.1以可食用品为底料，经加工出炉便捷菜品 预制菜是指以农、林、牧、渔等领域的可食用产品为原料，配以各种辅料，经预加工而制成的半成品或成品，在适合的贮藏条件下（包括冷冻、冷藏、常温等），具有一定的保质期。预制菜运用现代标准化流水作业，对菜品原料进行前期准备工作，只需经过卫生、科学包装，再通过加热或蒸炒等方式，就能直接食用，简化了制作步骤，是一种旨在解决家宴大菜制菜程序繁杂等痛点的便捷菜品。预制菜目前尚未形成精准定义，产品界限相对模糊，广义角度上，经过加工处理的食材均可视为预制菜，涵盖的品类较为丰富。狭义角度上，一般认为专指速冻菜肴制品。 目前预制菜按照深加工程度和食用方便性，基本可以分为以下四大类别。一是即食食品：指开封后可以直接食用的预制调理制品，即“开包即食”食品,具体如即食泡椒凤爪、鸡腿、火腿肠和罐头等。二是加热食品：指只需要经过加热即可食用的食品，即“加热即食”食品，比较典型的是近两年活跃于市场上的快餐料理包，如梅干菜扣肉，辣子鸡丁等。三是即烹食品：指经过相对深加工（加热或浅油炸），按份分装冷藏或常温保存的半成品材料，可以立即入锅，并加上调味品进行调理的食品，属于半成品预制菜范畴，即“熟料加热调味”食品，如香酥肉、椒盐排骨等。四是即配食品：指经过清洗、分切等初步加工（只是物理加工）而成的小块肉、生鲜净菜等。一般以生的材料为主，烹饪者要自行搭配各种调料，经过炒制加热变熟后可食用，可概括为“生料加热调味”食品。 图表1:预制菜行业分类 分类 产品特征 预制程度 代表产品 代表企业 图片展示 即食食品 开包即食 深 即食凤爪、牛肉干、八宝粥、罐头、卤味 周黑鸭、双汇食品、华文食品 即热食品 加热即食 较深 速冻水饺、快餐、速冻面点 三全食品、千味央厨、龙大食品 即烹食品 熟料加热调味 一般 冷藏牛排、冷藏宫爆鸡丁、料理包 味知香、安井食品 即配食品 生料加热调味 浅 净菜 盒马生鲜、蜀海 资料来源：艾媒咨询，万联证券研究所 万联证券研究所 第 7 页 共 37 页 Table_Pagehead 证券研究报告|食品饮料 1.1.2源起净菜配送，疫情催化C端爆点 第一阶段：源起快餐，净菜配送发轫于一线市场。早在90年代，麦当劳等快餐店进入中国，国内市场上出现净菜加工配送工厂，北京、上海、广州等相继开始发展净菜，净菜加工市场化序幕由此拉开。 第二阶段：半成品菜陆续出现，加工程度各异。2000年前后，中国陆续出现半成品菜生产企业，通过对肉禽和水产等原材料的进一步加工，提供了比净菜更加丰富的产品种类并进一步精简了客户的烹饪环节。2001年安井食品成立，主营速冻火锅料制品和速冻面米制品、速冻菜肴制品等速冻食品的研发、生产和销售；2002年好得睐成立，发力速冻食品与调味料生产、销售，致力打造方便菜品原汁原味；2008年味知香成立，生产和经营“味知香”等自主品牌的各种半成品菜产品，涵盖牛肉、水产、家禽、猪肉、小炒等五大类产品线，定位半成品菜肴行业龙头，旨在挖掘家庭饮食需求，贡献家庭美食方案。 第三阶段：外卖平台兴起，推动B端放量。2014年前后，随着外卖平台兴起与餐饮行业降本增效诉求，外卖料理包需求被激发，预制菜行业在B端步入放量期。2011年蜀海成立，拥有现代化冷链物流中心、食品加工中心、底料加工厂、蔬菜种植基地、羊肉加工厂等基地；2013年大希地成立，提供整切牛排、精调理牛排、麻辣小龙虾等明星单品，对焦年轻白领等家庭厨房组织者；2015年预制菜供应链平台找食材成立，搭建供应链+城市站体系，实现预制菜当日送达，服务三至五线县城、乡镇食材服务配送商。 第四阶段：疫情加速催化，C端市场火爆。2020年新冠疫情爆发以来，消费者餐饮堂食受限，预制菜高度适应“宅家”防疫、餐饮零售化等新形势，契合消费者的最新需求。2021年春节众多餐饮商家推出预制菜年夜饭，预制菜品类涵盖鱼香肉丝、八宝饭等家常菜，东坡肉、狮子头等家宴佳肴，花胶鸡、佛跳墙等滋补名菜，品类丰富，根据天猫公布的十大新年货数据，2021年预制菜的销量同比2020年增长了16倍，排名“十大新年货”第一，C端市场销售火爆。 图表2:预制菜行业发展历程概览 资料来源：艾媒咨询，万联证券研究所 万联证券研究所 第 8 页 共 37 页 Table_Pagehead 证券研究报告|食品饮料 1.1.3食品工业化底层逻辑大势所趋，享受政策红利 2017年起，食品工业化趋势日渐明显，奠定预制菜品赛道良基，2021年以来各地预制菜产业政策陆续落地。2017-2019年：国家发改委及国务院、工信部各部门积极促进食品工业健康安全发展，积极推进传统主食及中式菜肴工业化、规模化生产，建立严谨食品安全标准体系，驱动营养型农业、食品加工业和餐饮业转型升级，提出加快发展冷链物流，保障食品安全促进消费升级，为预制菜赛道跻身食品工业化底层逻辑奠定稳定基础。2021-2022年：2021年国家发改委印发十四五规划、联合四部门印发反食品浪费工作方案，旨在完善餐饮行业标准与规范，孵化食品制造产业集群，壮大绿色食品产业链；农业部印发关于加快农业全产业链培育发展的指导意见，强调创新发展农商直供、预制菜肴、餐饮外卖、冷链配送等业态，开发推广“原料基地+中央厨房+物流配送”等模式，筑稳预制菜品安全高效供应体系护城河。今年4月全国首个预制菜产业联盟成立，有望通过政府支持及行业自律的方式，针对当前预制菜行业集中程度低且区域之间的发展不均衡、规则规范不统一等问题，做好行业标准化、品牌化、市场化相关服务，立足产业高质量发展，全面支撑预制菜产业发展需求，促进我国预制菜产业蓬勃发展。 图表3:近年预制菜行业相关政策或行动 年份 政策或行动 主要内容 第一阶段（2017-2019年） 2017年1月 国家发改委、工信部颁布促进食品工业健康发展的指导意见 积极推进传统主食及中式菜肴工业化、规模化生产，深入发掘地方特色食品和中华传统食品；健全食品冷链物流建设和运行标准，提高冷链物流效率和水平。 2017年2月 国务院食品安全办同发展改革委、财政部等部门制定“十三五”国家食品安全规划 全面落实企业主体责任，确保生产过程整洁卫生并符合有关标准规范，确保生产经营各环节数据信息采集留存真实、可靠、可溯源；加快制修订产业发展和监管急需的食品基础标准、产品标准、配套检验方法标准、生产经营卫生规范等，建立最严谨的食品安全标准体系。 2017年4月 国务院办公厅印发关于加快发展冷链物流 保障食品安全促进消费升级的意见 健全冷链物流标准和服务规范体系，率先研究制定对鲜肉、水产品、乳制品、冷冻食品等易腐食品温度控制的强制性标准并尽快实施；完善冷链物流基础设施网络；加快冷链物流技术装备创新和应用。 2017年5月 科技部发布“十三五”食品科技创新专项规划 加快食品高新技术产业发展，推进科技和产业深度融合；推进食品绿色制造，优化产业结构和区域布局；增强食品科技创新，培育食品新业态和新兴产业；强化食品品牌建设。 2017年6月 国务院办公厅印发实施国民营养计划（2017-2030年） 驱动营养型农业、食品加工业和餐饮业转型升级，丰富营养健康产品供给，促进营养健康与产业发展融合；发展食物营养健康产业，加快食品加工营养化转型，研究不同贮运条件对食物营养物质等的影响，控制食物贮运过程中的营养损失。 2019年5月 中共中央、国务院发布实施关于深化改革加强食品安全工作的意见 简化优化食品安全国家标准制修订流程，加快制修订进度；严把食品加工质量安全关；严把流通销售质量安全关，建立覆盖基地贮藏、物流配送、市场批发、销售终端全链条的冷链配送系统，严格执行全过程温控标准和规范，落实食品运输在途监管责任，鼓励使用温控标签，防止食物脱冷变质；建立食品安全追溯体系，食品生产企业对其产品追溯负责。 第二阶段（2021-2022年） 万联证券研究所 第 9 页 共 37 页 Table_Pagehead 证券研究报告|食品饮料 2021年3月 国家发展改革委印发中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要 提出要大力发展绿色食品产业，支持绿色食品等重大项目建设，完善食品药品质量安全追溯体系；加快食品制造产业跃向万亿级，壮大绿色食品产业链，形成具有竞争力的万亿级产业集群。 2021年5月 农业农村部印发关于加快农业全产业链培育发展的指导意见 支持新型经营主体发展清洗分拣、遇冷保鲜、净菜鲜切，开展干制、腌制、熟制等初加工；强调创新发展农商直供、预制菜肴、餐饮外卖、冷链配送等业态，开发推广“原料基地+中央厨房+物流配送”等模式。 2021年11月 中国绿色食品发展中心印发绿色食品产业“十四五”发展规划纲要 明确“十四五”时期绿色食品产业发展的目标：产业规模稳步扩大;产品质量稳定可靠;产业结构不断优化，畜禽、水产品及加工产品比重明显提升;标准化生产能力明显提升，绿色生态、品质营养特色更加突出;品牌影响力进一步扩大；产业效益显著提升，示范带动作用进一步增强。 2021年11月 国家发展改革委办公厅等四部门印发反食品浪费工作方案通知 推进粮食消费前各环节减损、完善粮食节约减损标准体系、开展粮食仓储环节浪费调查评估；加强餐饮行业管理、完善餐饮行业标准与规范，旨在遏制餐饮行业食品浪费。 2022年1月 国家发展改革委印发关于做好近期促进消费工作的通知 鼓励提供多品类套餐、自主配餐、网上预订年夜饭食材等服务，鼓励制售半成品和“净菜上市”。 资料来源：各政府官网、中国青年网、中商情报网，万联证券研究所 1.2 以日为鉴，兼收并蓄 日本冷冻食品行业自上世纪30年代开始出现，至80年代逐渐趋于成熟，培育出日冷、丸羽等龙头企业。由于日本与我国饮食习惯及饮食文化较为相似，我们尝试通过分析日本冷冻食品行业的发展历程及行业现状以探讨我国预制菜行业的发展方向，并通过拆解行业发展驱动因素来论述为什么当前我国预制菜行业迎来新一轮发展机遇。 1.2.1日本冷冻食品发展历程 萌芽期（1920-1968）：冷库建设成功开启冷冻业务，战后经济恢复背景下政府扶持及家电产业的兴起，刺激冷冻食品的需求增长。1920年，日本首台日冷冻能力10吨的冷库建设成功，开始用于冷冻鱼，标志着日本冷冻业务的开启。1930年左右，行业龙头日冷的前身企业生产的冷冻草莓开始出现于零售市场，是预制食品在日本商业化的最早历史。1952年东京百货商店出现的“冷冻食品部”则标志着日本冷冻熟食的开端。1958年开始后，日本处战后经济恢复阶段，在全国粮食短缺背景下，大量的鱼肉被冷冻用作国民温饱，由此预制食品开始普及。1964年，东京奥运会选手村食堂提供各种冷冻加工食品，受到运动员的好评，从此酒店及餐饮店开始采购并使用冷冻食品，使其走向飞速发展期。1965年，电冰箱普及率超过50%，这一时期随着微波炉、电冰箱等家电产业的兴起，预制菜市场开始出现快速增长。 成长期（1969-1997）：冷冻食品行业驶入发展快车道，冷冻食品产量不断创新高与电冰箱、电磁炉的高普及率奠定了冷冻食品全品类爆发良好基础。1969年日本冷冻食品协会创立，随之而来的是冷冻食品行业的飞速成长。1970年，冷冻食品在万博会期间保障了就餐，以此成为面向快餐店拓展销售市场的契机；1976年，电冰箱普及率突破96%；1984年，什锦炒饭，奶汁菜汤及各种零食类食品开始投放市场；1988年，冷冻方便乌冬面一经问世即受到消费者追捧；1990年，日本冷冻食品产量突破100万吨；1994年，使用电磁炉加热食用的冷冻可乐饼问世，成为各种电磁炉加热油炸食品的开端；1997年，电磁炉普及率超过90%。 调整期（1997-2010）：受宏观经济冲击影响，速冻食品行业B端需求增长停滞，迎来 万联证券研究所 第 10 页 共 37 页 Table_Pagehead 证券研究报告|食品饮料 调整发展期。日本经济泡沫破裂后，居民收入与消费受到影响，外出就餐减少，餐饮行业的不景气，导致速冻食品B端需求增长停滞。2000-2010年，冷冻预制菜人均消费量由9.73千克下滑到9.23千克，根据日本冷冻食品协会统计，行业生产总值2010年下降至最低点的6283亿日元。 成熟期（2010-至今）：经济逐步恢复背景下，日本面临家庭规模减小、少子老龄化、女性就业率提升等社会影响因素，预制菜的消费量恢复增长，C端市场增长明显。2010年后日本少子老龄化不断发展，独居老人增加导致家庭规模缩小，2015年日本平均家庭人口2.38人，单人家庭占比增至34.6%；政府开始用政策推动女性就业率增加，2017年女性就业率已达66%。人口老龄化严重，单身人口增加，导致家庭烹饪习惯改变，对降低食物烹饪难度的需求增加，预制菜的消费量在这一阶段恢复增长。2016年，冷冻食品生产量155.4万吨，创历史最高纪录，2020年人均消费预制菜达11.04千克。这一阶段中，业务用冷冻食品生产量占比逐步下降，家庭用冷冻食品生产量维持稳定增长的良好势头，2021年家庭用冷冻食品生产量占比已略超业务用产量。 1.2.2中日行业概况对比 渠道对比：日本预制菜品B、C端需求次第爆发，C端消费成功崛起；我国2014年前后进入B端放量期，受疫情催化影响，目前正处于C端加速渗透阶段。 纵观日本冷冻食品发展历程，1969年以来，日本冷冻食品行业进入快速发展阶段，B端渠道快速放量，包含预制菜品在内的冷冻食品借助万博会等契机保障就餐，使得面向快餐店拓展销售市场的渠道快速推开；90年代末日本泡沫破裂进入调整期，居民外出就餐减少，餐饮行业的不景气导致速冻食品B端消费需求受挫，但C端需求仍保持可观增速；随着经济逐步恢复，家庭规模减小、少子老龄化、女性就业率提升等因素拉动预制菜的消费量恢复增长，C端增长明显，人均冷冻食品消费量从2011年20.1公斤增长为2021年的23.1公斤。从产量口径看，2021年冷冻食品行业C端产量占比50.04%，已超占比49.96%的B端。销量口径下，根据欧睿数据，2021年日本市场预制菜to B与to C的比例为6：4，C端渗透较为深入；对比之下，2021年中国预制菜to B与to C的比例约8：2（收入口径），C端渗透率提升空间大。目前我国预制菜行业B端相对更为成熟，根据中国连锁经营协会，2021年中国头部连锁餐饮企业中预制菜使用比例已经较高，真功夫、吉野家、西贝、小南国等连锁餐饮企业预制菜占比高达80%以上。值得注意的是，疫情爆发三年来，居家消费需求激增，助推“懒宅经济”加速发展，叠加后疫情时代生鲜电商等新零售平台兴起，布局线上线下多渠道，将加速对消费者的培育。 图表4:2011-2021年日本人均冷冻食品消费量（公斤/人均） 资料来源：日本冷冻食品协会，万联证券研究所 -4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%181920212223242011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021人均冷冻食品消费量（公斤/人均） YOY（%） 万联证券研究所 第 11 页 共 37 页 Table_Pagehead 证券研究报告|食品饮料 图表5:2011-2021年日本冷冻食品行业BC两端产量 图表6:2021年预制菜行业to B和to C比例中日对比 资料来源：日本冷冻食品协会，万联证券研究所 资料来源：欧睿咨询，万联证券研究所 格局对比：日本行业格局稳定，市场集中度远高于中国。 前瞻产业研究院数据显示，2020年我国预制菜行业CR10为14.23%，而日本2020年预制菜行业CR5已达64.04%，我国与日本行业集中度差距明显。根据2021预制菜行业现状与发展前景研究报告，日本预制菜行业已经形成了五大巨头，分别为日冷、丸羽、味之素、加卜吉和日本水产，其中，日冷市场份额常年位列第一，市占率在20%至24%之间波动。而目前国内尚未出现全国性、全渠道、全系列的预制菜龙头企业，2020年行业龙头绿进食品市占率仅为2.4%，安井食品和味知香市占率分别为1.9%和1.8%，行业高度分散。 图表7:中国2020年预制菜行业市场集中度较低 图表8:日本2020年预制菜行业市场集中度较高 资料来源：前瞻产业研究院，万联证券研究所 资料来源：前瞻产业研究院，万联证券研究所 1.2.3预制菜行业发展驱动因素拆解 宏观经济：居民消费能力接近日本80年代水平，为行业崛起提供良好消费环境 我国人均GDP突破一万美元大关，居民消费能力接近日本80年代水平。2019年起我国人均GDP突破一万美元，2021年达12551.5美元，经济水平日渐提高。对标日本，19810%10%20%30%40%50%60%70%0204060801002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021业务用（万吨） 家庭用（万吨）占比（%） 占比（%）60%80%40%20%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%日本（销量口径） 中国（收入口径）to B to C2.40% 1.90% 1.80% 1.70%1.40%90.80%绿进 安井食品 味知香 亚明 如意三煲 其他64.04%35.96%日本CR5 其他 万联证券研究所 第 12 页 共 37 页 Table_Pagehead 证券研究报告|食品饮料 年日本人均GDP突破一万美元，自1983年开始迅猛增长。改革开放后我国国民富裕程度不断提高，城镇居民恩格尔系数一路下行，并在2015年后回落至30%以下水平。参考日本2人及以上家庭食品支出占消费支出比例，该指标自80年代回落至30%以下后回落速度大幅放缓，一直在25%-29%区间波动。因此，我国居民面临与日本家庭80年代相似的消费水平，家庭食品支出占比降幅放缓，进入饮食结构性调整阶段。日本在这一时期经历预制菜行业的快速成长，为我国当前发展预制菜提供了良好的市场消费环境与经济基础。 图表9:1968-2019年人均GDP中日对比 图表10:1978-2021年恩格尔系数中日对比 资料来源：世界银行，万联证券研究所 资料来源：国家统计局、日本总务省，万联证券研究所 供给技术：冷链物流技术驶入发展快道，稳保预制菜品供应 近年来我国冷链物流市场规模持续扩张，冷库市场扩容明显，驶入发展快道为预制菜品保鲜贮存保驾护航。近年来我国冷链物流市场规模持续扩张，中商情报网数据显示，我国冷链物流市场规模从2016年的2210亿元增长至2021年的4117亿元，5年间平均复合增长率达13.25%，保持较高增速，并预测市场规模有望在2022年突破4500亿元。其中，冷库作为冷链物流系统实现产品冷冻加工及冷藏的核心设施，也显现了快速扩容良好增势。我国冷库总容量2016年为4200万吨，2021年达到8205万吨，2016-2021年均复合增长率14.33%，尤其是2020与2021两年来，每年新增库容均在1000万吨以上。预制菜对冷链技术要求较高，同时我国菜系种类众多，区域性较强，若缺乏先进的仓储物流体系及冷链运输技术支撑，预制菜品在运输过程中食材新鲜度损耗大，将直接影响预制菜的菜品新鲜度和销售覆盖范围。 日本1980年代冷冻食品取得快速发展的背后，是其不断扩容的冷库建设提供有力支撑。从冷冻食品库存容量与年产量的相对比值来看，日本“技术先行”，较早建立起完善的冷链基础设施，90年代进入成熟期后库存容量稳定在年产量的10倍左右；中国则“产品先行”，冷链技术近年来成为制约预制菜行业发展的主要因素之一。2021年以来，多项冷链相关政策出台，鼓励冷链基础设施建设、强调提升冷链物流发展服务能力，通过顶层设计和系统指引筑稳预制菜品安全高效供应体系护城河。随着人们对食品安全愈加重视，更注重食材的新鲜程度，消费升级和食品安全意识提升也将推动着冷链技术不断进步，为预制菜行业发展提供有力保障。 0.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.00196819711974197719801983198619891992199519982001200420072010201320162019日本:人均GDP:美元 中国:人均GDP:美元0%10%20%30%40%50%60%70%1978198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020城镇居民恩格尔系数日本2人及以上家庭食品支出占总消费支出比例 万联证券研究所 第 13 页 共 37 页 Table_Pagehead 证券研究报告|食品饮料 图表11:2016-2022年中国冷链物流市场规模及同比增速 图表12:2016-2022年中国冷库总容量及同比增速 资料来源：中商情报网，万联证券研究所 资料来源：中商情报网，万联证券研究所 图表13:日本冷冻食品产量及库存容量 图表14:中国速冻食品产量及库存容量 资料来源：中国物流年鉴2012，日本冷冻食品协会，万联证券研究所 资料来源：中物联冷链委，万联证券研究所 B端驱动力：预制菜品满足B端餐饮企业降本增效诉求，契合B端连锁化与线上化大趋势 预制菜品去厨房化，有效降低人工成本、提高门店坪效，契合B端餐饮企业降本增效意愿。根据2019年中国饭店协会100家餐饮企业调研数据来看，我国餐饮行业仍面临原料进货成本高、人力成本高、三项费用成本高等“三高问题”。从农产品批发价格200指数、一线城市商铺每月租金价格变化、住宿和餐饮业城镇就业人员工资总额变化趋势三个维度看，中国餐饮行业的成本和费用一直在不断攀升。依靠预制菜品的布局能够提高食材标准化程度，餐厅使用预制菜虽会增加原料采购成本，但能减少对厨师的依赖，减少后厨面积，有效降低人工成本，总体提升了门店的坪效和盈利能力，从而使得餐饮行业能够实现降本增效。 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%05001000150020002500300035004000450050002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E中国冷链物流市场规模（亿元） YOY（%)0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0200040006000800010000120002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E冷库总容量（万吨） YOY（%)0.005.0010.0015.0020.0025.0030.000.00200.00400.00600.00800.001000.001200.001400.001970 1980 1990 2000 2011日本冷冻食品产量（万吨）日本冷库容量（万吨）相对比值（倍，右轴）4.404.604.805.005.205.405.60010002000300040005000600070002016 2017 2018 2019中国速冻食品产量（万吨）中国冷库总容量（万吨）相对比值（倍，右轴） 万联证券研究所 第 14 页 共 37 页 Table_Pagehead 证券研究报告|食品饮料 图表15:2019年百家餐饮企业成本构成 图表16:2017-2022年中国农产品批发价格200指数 资料来源：中国饭店协会，万联证券研究所 资料来源：同花顺，万联证券研究所 注：以2015年为基期。 图表17:2003-2020年住宿和餐饮业城镇就业人员工资 图表18:2011-2021年一线城市商铺每月租金（元/平方米） 资料来源：同花顺，万联证券研究所 资料来源：同花顺，万联证券研究所 图表19:传统餐厅使用预制菜成本结构对比情况 资料来源：中国连锁经营协会，万联证券研究所 41.87%11.77%21.35%4%21.27%3.24% 原料进货成本房租及物业成本人力成本能源成本三项费用（销售、管理、财务）合计税费合计80901001101201301401502017-01-032017-03-212017-06-062017-08-182017-11-072018-01-222018-04-102018-06-252018-09-052018-11-232019-02-122019-04-262019-07-122019-09-252019-12-112020-03-112020-05-282020-08-112020-10-282021-01-112021-03-292021-06-042021-08-182021-10-282021-12-192022-02-092022-04-02农产品批发价格200指数0200400600800100012001400城镇单位就业人员工资总额（亿元）:住宿和餐饮业020040060080010001200140016001800200020