本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 移远通信（ 603236.SH）深度报告 规模化优势端倪初现 ， 上下游延展山山而川 2022 年 08 月 30 日 模组厂商东升西落印证，应用侧需求不断扩充 。 2022 年 7 月海外知名物联网模组厂商 Telit 宣布将收购 Thales 旗下的蜂窝物联网模组业务，随后 2022 年8 月 Semtech 拟收购 Sierra Wireless 模组业务 ， 海外厂商 合并重组 不断印证着中国模组企业的崛起。 以移远通信、广和通、 日海智能、 美格智能为代表的国内物联网模组 厂商 近年来 营收 复合增速远超 海外 企业，到 2022 年 Q1，移远通信，广和通与日海智能 三大中国厂商已 占据全球市场近半壁江山， 后续 中国厂商 有望凭借 较强成本优势与优秀服务能力持续在全球扩展市场份额。 今年上半年 R17 标准 的 冻结意味着 5G 上半场的标准已完成， 我们认为 全球蜂窝物联网市场将 有望在 十年的时间内 加速 从 4G 过渡 至 5G， 同时下游 应用 侧车载、 POS、笔电、表计等主要应用领域 整体需求向好，或将进一步打开行业天花板 。 移远通信： 全球物联网模组龙头，领军位置显著 。 公司于 2010 年成立， 2019年上市，主营业务涵盖通信模组产品、天线产品的研发以及物联网云平台的搭建，为客户提供全方位服务。 2013-2021 年营收由 1.6 亿增长至 112.6 亿， CAGR 高达 70%，归母净利润由 0.19 亿增长至 3.58 亿， CAGR 达 44%。 十余年来公司依靠持续的业务扩张能力以及卓越的研发能力 在 2018 年 成 长 为全球最大物联网模组提供商， 2022Q1 全球出货数量份额约 38%，持续 引领全球物联网模组行业发展。 规模化优势峥嵘初 显 ，上下游延展山山而川 。 公司全球化布局高屋建瓴，伴随营收体量和市场份额的 快速提升 ，于成本侧议价能力凸显，叠加自建产线的产能释放有望进一步提升公司整体盈利水平。公司立足中游模组客户及资源优势，不断向产业链上下游延展布局，上游积极布局芯片产品，同时向天线、终端、云平台等加速演绎。目前公司重点进军组合定位领域， 推出多款集成 RTK/DR 技术的 GNSS 模组 以 满足多个景气场景需求 ： 双频段高精度 /INS 组合导航定位模组LC29H 系列可满足无人机、共享两轮车等场景的厘米级或分米级定位需求；集成了 RTK/DR 技术的车规级 GNSS 高精度 /INS 组合导航定位模组 LG69T 系列，可为大型整车厂和 Tier1 客户提供厘米级定位追踪服务 ，我们认为该板块后续有望为公司贡献重要业绩增量 。 投资建议： 我们认为伴随物联网行业的发展与下游应用领域的不断延伸，公司规模效应叠加成本优势所带来的综合收益将逐渐显现，预期公司市场领先地位有 望 进 一 步 得 到 巩 固 。 我 们 预 计 公 司 2022-2024 年 归 母 净 利 润 分 别 为6.75/10.40/15.21 亿元，对应 PE 倍数 43x/28x/19x。我们预期股权激励下公司业绩有望持续高增，具备较高成长性。维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧的风险；市场需求不及预期的风险；汇率波动影响公司利润水平的风险 ；扩张成果不及预期的风险 。 Table_Forcast 盈利预测与财务指标 项目 /年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 11,262 16,306 22,600 30,921 增长率（ %） 84.4 44.8 38.6 36.8 归属母公司股东净利润（百万元） 358 675 1,040 1,521 增长率（ %） 89.4 88.6 54.0 46.2 每股收益（元） 1.89 3.57 5.50 8.05 PE 81 43 28 19 PB 9.0 7.5 6.1 4.8 资料来源： Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 8 月 29 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 153.05 元 Table_Author 分析师 马天诣 执业证书： S0100521100003 电话： 021-80508466 邮箱： 研究助理 崔若瑜 执业证书： S0100121090040 电话： 021-80508469 邮箱： 相关研究 1.移远通信（ 603236.SH） 2022 年半年报点评：业绩表现超出预告指引，盈利水平持续改善 -2022/08/24 2.移远通信（ 603236.SH） 2022 年半年度业绩预告点评： Q2 高增长态势延续，龙头地位显著 -2022/07/14 3.移远通信（ 603236.SH） 2022 年一季报点评：一季度业绩超预期，盈利能力提升显著 -2022/04/29 4.移远通信（ 603236.SH） 2021 年年报点评：业绩整体符合预期，车载模组持续突破 -2022/04/17 5.移远通信（ 603236）事件点评：股权激励方案出台，彰显公司成长信心 -2022/03/18 移远通信 (603236)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 模组厂商东升西落印证，应用侧需求不断扩充 . 3 1.1 海外厂商重组不断，东升西落趋势愈加显著 . 3 1.2 物联网高景气延续， 5G 有望驱动行业新一轮增长 . 6 1.3 细分领域多点开花，车载与 PC 有望贡献核心增量 . 8 2 移远通信：全球物联网模组龙头，领军位置显著 . 12 2.1 深耕无线通信模组十余载，管理团队经验丰富 . 12 2.2 产品多维度覆盖物联网应用场景，高屋建瓴布局全球 . 13 2.3 公司业绩屡创新高，股权激励目标高举高打 . 15 3 规模化优势峥嵘初现，上下游延展山山而川 . 18 3.1 全球市占率持续领先，规模效应优势凸显 . 18 3.2 立足中游模组优势，向上下游不断延展 . 21 3.3 公司重点发力组合定位，新产品前景可期 . 24 4 盈利预测与投资建议 . 27 4.1 公司盈利预测 . 27 4.2 估值与投资建议 . 27 5 风险提示 . 29 插图目录 . 31 表格目录 . 32 移远通信 (603236)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 模组厂商东升西落印证 ， 应用侧需求不断扩充 1.1 海外厂商重组不断 ， 东升西落趋势愈加显著 物联网是对互联网的延伸与扩展，传输层为其中重要环节。 物联网 包含了 感知识别层 ，网络 传输层 ， 平台管理层、应用服务层四个层级结构，使得 独立寻址的普通物理对象形成互联互通的网络。 感知层是物联网的最底层，其主要功能是收集数据，通过芯片、蜂窝模组 /终端和感知设备等工具从物理世界中采集信息。传输层是物联网的管道，主要负责传输数据，将感知层采集和识别的信息进一步传输到平台层。 平台层负责处理数据，在物联网体系中起到承上启下的作用，主要将来自感知层的数据进行汇总、处理和分析 。 应用层是物联 网的最顶层，主要基于平台层的数据解决具体垂直领域的行业问题，包括消费驱动应用、产业驱动应用和政策驱动应用。 图 1： 物联网产业链结构图 资料来源： 前瞻产业研究院 ，民生证券研究院 通信模组行业位于产业链中游，是物联网智能终端需求高增下的核心受益环节。 通信模组行业 的上游主要为基带芯片、无线射频芯片、存储芯片、电阻电容电感以及 PCB 板等原材料生产行业。据华经产业研究院统计，基带芯片成本占比最高，为 29%；其次为射频芯片，成本占比为 28%。作为中游的通信模组厂商主要以移远通信、广和通、美格智能为主；涉及下游领域众多，主要为无线支付、车载运输、智慧能源、智慧城市、智能安防、无线网关、工业应用、医疗健康和农业环境等行业。 移远通信 (603236)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 图 2： 模组厂商位于产业链中游 资料来源： 前瞻产业研究院 ，民生证券研究院 目前物联网 模组 行业 “东升西落 ”在全球范围逐步演绎 ，中国厂商已位居行业领军位置。 测算 2016-2020 年全球模组厂商营收的复合增速可知，以移远通信、广和 通 、 美 格 智 能 为 代 表 的 国 内 龙 头 厂 商 复 合 增 速 远 远 超 过 国 外 厂 商 。 据Counterpoint 研究数据，在全球模组领军企业中，国外头部模组企业如 Sierra、Telit 蜂窝通信模组市场份额逐年下滑，到 2020 年国外厂商占比仅为 16%，产业格局逐步完成东移。 图 3： 国内模组厂商营收增速普遍高于国外厂商 图 4： 全球蜂窝通信模组市场份额变化（按出货量） 资料来源： Wind，民生证券研究院 注：中国模组公司营收区间为 2016-2020 年，海外公司营收区间由公司最新披露年报财年进行回测。 资料来源： Counterpoint，民生证券研究院 81%68%19% 15% 15%9% 4% 4% 4% 3%0%20%40%60%80%100%五年营收复合增速19% 20% 27%37%23% 22% 22%9%6% 6%6% 9%4% 2% 4% 5%17% 12% 6% 5%9% 9% 8% 6%11% 10% 8%5%11% 19% 19% 24%2017 2018 2019 2020移远通信 日海智能 /芯讯通 广和通有方科技 Sierra Thales/GemaltoTelit 其他移远通信 (603236)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 中国厂商高增速下市场份额提升显著。 2015 年， SIMCom、 Telit、 Sierra Wireless 和 Gemalto 四家海外厂商占据近 80%份额 ，中国企业仅有华为占据 3%的市场 ； 2018 年，移远通信、日海智能等中国厂商赶超 Sierra Wireless、 Telit 和Gemalto，位居领先地位 ，同时广和通占比达 7%崭露头角 ； 2022 年 Q1，移远通信持续领先，广和通与日海智能紧随其后， 三大中国厂商占据全球市场近半壁江山，同时中国移动与美格智能也已具备一定规模 。 图 5： 物联网各主要厂商市场份额演绎情况 资料来源： Counterpoint，民生证券研究院 海外模组厂商 合并重组下 ，中国厂商有望加速崛起。 继 2020 年 广和通 收购Sierra Wireless 车载前装业务后， 2022 年 7 月海外知名物联网模组厂商 Telit 宣布将收购 Thales 旗下的蜂窝物联网模组 业务，随后 2022 年 8 月 Semtech 拟收购 Sierra Wireless 模组业务。我们认为中国厂商具备较强成本优势与优秀服务能力，后续有望持续在全球扩展市场份额，加速崛起。 表 1： 主要模组厂商收并购演绎情况概览 时间 事件 2022 年 8 月 SMTC 先科电子计划收购海外模组厂商 SierraWireless， SMTC 先科电子成立于 1985 年，聚焦模拟电路和混合信号半导体产品供应商，在射频信号的调谐处理等技术上面具有深厚积累。 2022 年 7 月 海外知名物联网模组厂商 Telit 宣布将收购法国防务、航空、轨道交通和安全供应商 Thales 旗下的蜂窝物联网模组业务，并组建新的公司Telit Cinterion。此次交易中， Telit 将自身 20%股权用作交易对价收购 Thales 通信模组业务。 2020 年 7 月 广和通锐凌无线之子公司与 Sierra Wireless 及其子公司签署了资产收购协议及相关附件，收购卖方全球车载前装模块业务相关资产 。基础交易对价为 1.44 亿美元，预估交易对价不超过 1.65 亿美元。 2020 年 11 月 19 日锐凌无线与 Sierra Wireless 已经完成资产收购协议中所约定的交割工作。 Sierra Wireless 全球车载前装通信模块业务相关资产，可独立为客户提供全面的车载前装解决方案，主要终端客户包括 VW（大众集团）、 PSA（标致雪铁龙集团）及 FCA（菲亚特克莱斯勒汽车公司）等全球知名整车厂。此次收购与广和通在车联网领域的 现有布局相契合，与参股公司的紧密交流与合作亦可加强广和通在车联网领域的整体实力，是广和通车载前装市场国际化战略布局的重要里程碑。至此，通过设立全资子公司广通远驰、投资参股公司西安联乘及通过参股公司锐凌无线收购 Sierra Wireless 全球车载前装业务的一系列布局，广和通逐步完善了在全球车联网领域的战略布局。 2019 年 2 月 2019 年 2 月 Telit 将车载通信 BU 出售给中国公司启迪国际 ，交易额达到 1.05 亿美元，并以 Titan Automotive Solutions 公司独立运营，以强化其智能驾驶业务 。（ 2014 年， Telit 以 900 万美元收购了 NXP 车载通信平台 (ATOP)，组建车载通信 BU 并开始独立运营，到 2017 年已有超过 500 万辆汽车采用了 Telit 的模组。） 移远通信 (603236)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 2017 年 法国 Thales 以 47.6 亿欧元的价格将欧洲数字安全厂商金雅拓收入囊中， 同时间接收购了前西门子物联网通信模组部门，金雅拓的物联网模组业务也同时成为 Thales 旗下数字 ID 与安全事业部中的一个业务板块，直至本次被 Telit 收购。 资料来源：物联网世界，物联网智库，民生证券研究院 1.2 物联网高景气延续， 5G 有望驱动行业新一轮增长 物联网连接数快速增长，带动无线通信模组需求扩张。 物联网通信模组是连接感知层和网络层的重要器件，为万物互联的基石。 模组作为万物互联的硬件基础受益于物联网连接数的高速增长。 通常而言，每增加一个物联网连接数，就需要 1-2 个通信模块，因此伴随着物联网应用显著增加和连接数的快速增长，物联网模组板块景气度显著提升。 根据 Research Gate 数据，自 2016 年起，全球蜂窝通信模组出货量保持 20%以上的年增长率 ，到 2021 年出货量达到 4.2 亿片 。 根据信通院预测 ， 到 2022 年蜂窝物联网 模组市场规模 为 231.8 亿元 ， 占比 49.8%，复合增速达到 28.92%； LPWA 模组市场规模为 157.9 亿元 ， 占比 36.2%，复合增速达到 60.12%； 局域物联网 模组市场规模为 75.8 亿元 ， 占比 16.3%，复合增速达到 12.53%。 图 6： 全球蜂窝通信模组出货量及增速（百万 片 ） 图 7： 中国无线通信模组市场规模（亿元） 资料来源： Research Gate， 民生证券研究院 资料来源： 信通院 ， 民生证券研究院 物联网行业高景气延续，市场规模不断提升。 在供给侧和需求的双重推动下，5G、低功耗广域网等基础设施加速构建，数以亿计的新设备将接入网络 ，带来了物联网市场高速发展。 根 据 IoT Analytics 统计数据显示， 2021 年的物联网连接设备数有 122 亿台， 到 2025 年将 上升至 270 亿台， CAGR 达到 18%。 据 Statista报告，全球物联网市场规模稳健上升，到 2026 年将达到 1.55 万亿美元，20192026 年 CAGR 有望达到 13%。 0%10%20%30%40%01002003004005002015 2016 2017 2018 2019 2020 202101002003004005002016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E局域网 蜂窝 LPWA移远通信 (603236)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 图 8： 全球物联网连接设备及增速（十亿台） 图 9： 全球物联网市场规模及增速（十亿美元） 资料来源： IoT Analytics， 民生证券研究院 资料来源： Statista， 民生证券研究院 中国物联网市场蓬勃发展 ，市场规模将会成为全球第一。 艾瑞咨询报告显示，2020 年中国物联网设备连接量达 74 亿个，预计 2025 年将突破 150 亿个。根据中商产业研究院整理数据得知，中国物联网市场规模 有望 由 2017 年的 1.15 万亿元增长到 2022 年的 2.1 万亿元，复合增速 或将 达到 12.79%。 图 10： 中国 物联网连接设备及增速（亿台） 图 11： 中国 物联网市场规模及增速（ 万亿 元） 资料来源： 艾瑞咨询 ，民生证券研究院 资料来源： 中商产业研究院 ，民生证券研究院 R17 标准冻结， 5G 将加速完成对于 4G 的迭代。 2022 年 6 月 9 日， 3GPP在 RAN 第 96 次会议上宣布 5G R17 标准冻结。 R17 标准中对 5G 多项基础技术进行了升级和扩展，频谱范围扩展到 71GHz，引入了轻量版的 5G NR RedCaP，创造了天地一体新网络（ NTN）， Sidelink 增强，多播和广播服务增强等。 R17 标准冻结意味着 5G 上半场（ R15、 R16、 R17）的标准已完成，正迎来下半场 5G 加速时期。根据 Counterpoint 机构的 报告显示，到 2030 年 全球蜂窝 物联网 模组 的出货量预计将超过 12 亿个， CAGR 达 12%。 同时 Counterpoint 预计 5G 将于20232030 年实现高速增长， CAGR 达到 60%，在不同制式网络增速中占据绝对优 势。 我们认为 全球蜂窝物联网市场将在十年的剩余时间内从 4G 过渡到 5G，迭代进程相较于 2G/3G 到 LPWA/4G 的过渡 速度 更快 。 0%20%40%0510152025302019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E全球物联网连接设备数（十亿台） 增速0%5%10%15%20%04000800012000160002021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E全球物联网市场规模（亿美元） 增速0%10%20%30%40%0204060801001201401601802019 2020 2021 2022E2023E2024E2025E中国物联网连接设备数（亿台） 增速0%5%10%15%20%00.511.522.52017 2018 2019 2020 2021 2022E中国物联网市场规模（万亿元） 增速移远通信 (603236)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 图 12： 2018-2030 年不同制式蜂窝网络发展趋势 资料来源： Counterpoint，民生证券研究院 1.3 细分领域多点开花，车载与 PC 有望贡献核心增量 具体看物联网的场景分布，智能表计、车联网、移动支付市场是较为重要的应用下游。根据 Counterpoint 数据， 2022 年 Q1 蜂窝物联网应用场景排名 前四名分别为智能表计（ 18.2%）、 POS（ 12.1%）、工业（ 8.5%）、汽车（ 7.2%） 。 图 13： 2022Q1 蜂窝 通信模块下游 占比 资料来源： Counterpoint，民生证券研究院 18.20%12.10%8.50%7.20% 7.20% 6.90% 6.30%5.30%3.50%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%智能表记 POS 工业 汽车 信息通讯 路由器 /CPE 资产管理 企业 医疗健康移远通信 (603236)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 车联网是 物联网下游重要应用领域。 车联网即 人、车、路及互联网之间进行无线通讯和信息交换的蜂窝网络。 伴随居民 消费水平的提高，用车场景的不断丰富，汽车正在逐渐进化为移动智能终端，车联网系统开始成为改善汽车座舱体验的重要配置。 5G 因高带宽、低时延、大容量数据传输特性，成为未来物联网发展的全新增量。 根据 IDC 预测， 到 2024 年全球智能网联汽车出货量将达到约 7620 万辆， 2020 至 2024 年的年均复合增长率为 14.5%。到 2025 年中国智能网联汽车出货量达到 2490 万辆， 2021-2025 年复合增长率 达到 16.11%。 图 14： 全球 智能网联汽车出货量（百万辆） 图 15： 中国智能网联汽车出货量（百万辆） 资料来源： IDC，民生证券研究院 资料来源： IDC，民生证券研究院 车联网高速发展下为模组带来重要增量需求 。 车联网 作为 5G 在智能网联汽车领域的主要应用场景，行业发展受到强大推动。 根据 ICVTank 预测数据，全球车联网市场规模从 2018 年的 728 亿美元上升至 2022 年的 1629 亿美元，复合增速达到 22.31%；渗透率逐年增加，从 2018 年的 30.7%跃至 52.2%。中国车联网市场规模从 2017 年 114 亿美元增加至 2022 年的 530 亿美元，复合增速高达 35.98%；渗透率从 2018 年的 24.9%上升至 59.8%。 车联网市场规模保持高速增长， 国内车联网渗透率有望超越全球渗透率，国内市场发展前景广阔。 图 16： 全球车 联网市场规模及 渗透率 图 17： 中国车 联网市场规模及 渗透率 资料来源： ICVTank， 民生证券研究院 资料来源： ICVTank， 民生证券研究院 移动支付普及下，传统 POS 机逐步向智能 POS 机演绎。 支付宝、微信等第三方支付产品教育下，中国消费者逐步养成移动支付习惯，扫码支付对传统现金支0%10%20%30%40%01020304050607080902020 2021 2022E 2023E 2024E全球智能网联汽车出货量（百万辆） 增速0%5%10%15%20%0510152025302021 2022E 2023E 2024E 2025E中国智能网联汽车出货量（百万辆） 增速0%20%40%60%0200400600800100012001400160018002021 2022E 2023E 2024E 2025E全球车联网市场规模（亿美元） 全球车联网渗透率0%20%40%60%80%01002003004005006002017 2018 2019 2020 2021 2022E中国车联网市场规模（亿美元） 中国车联网渗透率移远通信 (603236)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 付产生较大冲击，也对传统刷卡支付产生一定的替代效应，传统 POS 机增速逐步趋稳。而传统 POS 机只能刷卡扫码，不能移动支付的需要。 智能 POS 机兴起，更替通信模组制式。 据 BGD 咨询， POS 机基于市场安全性和支付效率的更高需求，从 2G 向 4G 制式转型， Cat.1 模组是智能 POS 机的优选方案。 2015 年，我国智能 POS 机出货量仅 9 万台， 2020 年行业出货量达到 1500 万台， 2015-2020 年期间年均复合增速高达 8.21%。全球 POS 终端市场， 2020 年达 723 亿美元，Mordor intelligence 预计在 2021 年 2026 年的预测期间内 将继续 以 8.3%的年复合成长率成长。 表 2： 传统 POS 机 VS 智能 POS 机 传统 POS机 智能 POS机 实例 支付方式 只支持收款借记卡或带有银联标志的信用卡 刷卡、扫码支付 (微信 /支付宝 /QQ 钱包 )、第三方账户支付 功能 只具有收款功能 除了收款功能，还有会员管理、营销、外卖系统等功能 ，可以随系统升级不断升级拓展功能 开放性 封闭，无法关联其他设备 开放，与收银系统， ERP 管理系统、会员系统相连 通信制式 2G 4G 数据支持 网络电话线 手机卡或者 WiFi 资料来源：艾瑞咨询， 中国 POS 机网 ， 民生证券研究院 图 18： 全球移动支付规模及增速（亿美元） 图 19： 全球智能 POS 机出货量及增速（万台） 资料来源： Statista， 民生证券研究院 资料来源： 艾瑞咨询 ， 民生证券研究院 智能表计是蜂窝模组重要的应用场景 ，后续市场有望维持稳健增长 。 智能表计潜在需求量大，对此场景下， NB-IoT 低速模组契合需求 ，将有较大增长潜力。 在电表方面，国内市场上一轮投运的智能电表开始进入更换周期， 2021 年智能电表需求回升，总招标量 达到 6724 万只，招标金额达 200 亿元，同比增长 49%。 从2021 年开始预计智能电表进入 3-4 年快速增长期。并且，智能电表行业新标准于2020 年 8 月出台，推动智能电表在技术、功能等方面进行升级，在新标准下的物联表将被国网规模化采集，预计将进一步提升智能表计的整体渗透率。 在水表方面，30.338.747.254.60%20%40%0.010.020.030.040.050.060.02017 2018 2019 2020市场规模 (亿美元） 同比增长率0%200%400%600%800%1000%1200%020040060080010001200140016002016 2017 2018 2019 2020智能 POS机出货量（万台） 增长率（ %）移远通信 (603236)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 11 机械式水表仍占据重要份额， 但 智能水表的 每年持续招标，保持较高复合增速， 配套趋于完善的 NB-IoT 市场加速释放，驱动 NB-IoT 水表加速推 广 。 图 20： 我国单、三相智能电表招标总量及增速 图 21： 我国智能水表规模 资料来源： 华经产业研究院 ， 民生证券研究院 资料来源： 中商产业研究院 ， 民生证券研究院 内置 4G、 5G 蜂窝模组 PC 渗透率提升。 笔电短期需求下滑，蜂窝渗透率驱动蜂窝通信模组增长。据 IDC，自 2021Q3，主要受全球疫情情况转好的影响，疫情期间激增的远程办公需求开始下降，笔电出货量增速承压。蜂窝是光线网络的补充，商务笔电是蜂窝通信模组的主要搭载产品。 2020 年，蜂窝笔电出货量超过1000 万台，渗透率约为 4.3%，仍有较大提升空间。随着移动流量价格逐步下降，对全互联 PC 起到推动作用，预计蜂窝模组将进一步渗透，并且 4G/LTE、 5G 模组将进一步替代 3G 模组。 2022 年联想发布 Thinkpad 系列更新产品，多款机型可以选配 4G cat16 或者 5G。 Stategy Analytics 预测到 2025 年蜂窝笔电渗透率将超过 8%，出货量超过 1400 万台。 图 22： 全球 PC 出货量（万台） 图 23： 蜂窝笔电出货量（ 百 万台） 资料来源： IDC，民生证券研究院 资料来源： Strategy Analytics,Connected Computing， 民生证券研究院 -60%-40%-20%0%20%40%60%0200040006000800010000201020112012201320142015201620172018201920202021招标总量（万只） 增速（ %）0%20%40%050010001500200025003000350040002016 2017 2018 2019 2020 2021E产量（万只） 增长率（ %）-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0200040006000800010000全球 PC出货量 YOY QOQ0.80 0.20 0.20 14.30 4.7 5.79.80.14.3%8.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%02468101214162018 2019 2020 2025E3G模组笔电 4G/LTE模组笔电5G模组笔电 渗透率移远通信 (603236)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 12 2 移远通信：全球物联网模组龙头，领军位置显著 2.1 深耕无线通信模组十余载，管理团队经验丰富 十 余 年 砥砺前行 ， 铸就 全球物联网 蜂窝模组领军企业 。 公司于 2010 年成立，2019 年上市，主营业务涵盖通信模组产品、天线产品的研发以及物联网云平台的搭建，为客户提供全方位服务。十余年来公司依靠持续的业务扩张能力以及卓越的研发能力成为全球最大物联网模组提供商，引领全球物联网模组行业发展。公司海内外业务并举， 目前在 国内 拥有上海、合肥、佛山、桂林、贝尔格莱德、温哥华六处研 发中心 ，并在深圳、 中国 台湾、常州等地均设立办事处；海外在新加坡、拉丁美洲、俄罗斯、法国、波兰、韩国、印度、土耳其、以色列等地均设有办事处，业务覆盖超 150 个国家和地区，为全球海量终端客户提供产品和服务。截至 2021 年末，公司 已取得授权的专利 209 项，商标 104 项 ， 软件著作权 189 项 并 参与制定了 5G 通用模组行标 和 3GPP 国际标准制定，推动物联网行业技术标准的发展和落地 ，树立行业标杆作用 。 图 24： 移远通信发展历程 资料来源： 移远通信官网 ，民生证券研究院 公司股权结构稳定，管理团队经验丰富。 公司实控人钱鹏鹤先生持股稳定，持有公司 22.76%的股权，第二大股东为宁波移远投资公司，持股比为 7.51%。公司领导班子科班出身，行业经验丰富，董事长钱鹏鹤先生先后在任浙江华能通信、杭州摩托罗拉手机、中兴通讯上海手机事业部等单位任职；副总经理张栋先生曾于上海格致信息技术、上海嘉阳通信技术、希姆通信息技术等企业任职，专业 积累丰富 。 移远通信 (603236)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 13 图 25： 移远通信股权结构 资料来源： wind，民生证券研究院 （注：截至 2022 年 8 月 25 日） 2.2 产品多维度覆盖物联网应用场景，高屋建瓴布局全球 公司 产品 结构多元 ， 覆盖下游各个应用领域 。 公司主要产品为无线通信模组系列产品，包括蜂窝模组， WiFi&Bluetooth 模组， GNSS 模组产品；与模组产品相匹配的天线产品 ，以及 物联网云平台服务项目。模组和天线作为物联网应用中的不可或缺的 产品，下 游应用场景广泛，包括智慧交通、智慧能源、金融支付、智慧农业与环境监控、智慧城市、无线网关、智慧工业、智慧生活、医疗健康和智能安全等领域。公司目前已推出 300 多种天线产品，包含胶棒式、组合式、出线式等各种外置天线；以及 PCB、 FPC、 SMD、陶瓷等内置天线，几乎覆盖 5G、 LTE、 Cat M、 LPWA、 GNSS、 Wi-Fi/BT 等不同技术的物联网应用。 同时 公司以 QuecCloud开放平台为基础，深入垂直行业解决方案，可为客户提供丰富的数据接口协议和多制式接入方案，帮助企业快速上云。 图 26： 移远通信产品类型 资料来源： 移远通信年报 ，民生证券研究院 移远通信 (603236)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 14 图 27： 移远通信产品主要下游应用领域 资料来源： 公司公告 ，民生证券研究院 子公司遍布全球，为一站式物联网服务赋能。 公司业务布局全球，各子公司主要业务方向为研发、生产和投资，为一体化服务增加动能。其中，主要子公司合肥移瑞为母公司提供研发技术服务； Quectel Technologies 为母公司提供境外市场营销服务， Ikotek USA 以 ODM 为主营业务，为全球 IoT 客户提供一站式方案设计服务。公司设立合肥和常州智能制造中心，可为公司产能提供强力支撑，提高客户订单快速交付能力，提升公司在产品制造领域的抗风险能力。 表 3： 移远通信子公司概览 控股公司名称 主要经营地 持股比例 业务性质 合肥移瑞 合肥 100% 研发 合肥移远 合肥 100% 生产 常州移远 常州 100% 研发 广东移远 佛山 100% 研发 桂林移远 桂林 100% 研发 北美移远 加拿大 100% 研发 澳大利亚移远 澳大利亚 100% 投资 塞尔维亚移远 塞尔维亚 90% 研发 Quectel Wireless HK 香港 100% 贸易 移远物联科技 新加坡 100% 投资 移远科技 上海 100% 研发 Quectel Technologies 英属维京群岛 100% 研发 Engedi 英属维京群岛 100% 投资 Engedi 子公司 常州 100% 研发 Engedi 孙公司 合肥 100% 研发 Ikotek 美国 96% 投资 移远通信 (603236)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 15 Ikotek USD 美国 96% 研发 千度蜂巢 上海 100% 研发 资料来源： Wind，公司公告，民生证券研究院 2.3 公司业绩屡创新高， 股权激励目标高举高打 公司业绩 表现 亮眼， 营收及利润规模成长显著 。 自成立以来 公司营业收入及净利润稳步提升， 2021 年取得了突破性的成绩 ， 营收 由 2017 年的 16.61 亿元逐步增长至 2021 年的 112.62 亿元， 2017-2021 年 CAGR 达 61.37%，增速显著 ； 归母净利润由 2017 年的 0.82 亿元增长至 2021 年的 3.58 亿元， 2017-2021 年CAGR 达 44.55%。 2022 年上半年也在下游需求的强劲增长下营收同比增长 55%至 66.9 亿元，归母净利润同比增长 111.52%至 2.77 亿元。 图 28： 公司营业收入以及同比增速 （亿元） 图 29： 公司 归母 净利 润 以及同比增速 （亿元） 资料来源： wind，民生证券研究院 资料来源： wind，民生证券研究院 国内物联网需求增长，利润端显著提升。 公司业务分地区看，境内业务的营收占比高于境外业务营收占比。主要是随着国内物联网行业的快速发展，各类智能终端对通信模组的需求不断增长；以及公司技术能力不断提升、营销团队不断增强，拓展和覆盖了更多客户和应用场景。从利润端看， 2021 年的毛利润与净利润分别达到 3.58 亿元和 19.78 亿元，毛利率和净利率分别为 17.56%和 3.18%， 2022 年上半年净利率水平达 4.15%，盈利能力有明显改善， 主要系公司收入大幅增长，运营管理效率提升所致。 0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%0204060801001202017 2018 2019 2020 2021 2022H1营业收入（亿元） 营收同比增速-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0123452017 2018 2019 2020 2021 2022H1归母净利润（亿元） 净利同比增速移远通信 (603236)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 16 图 30： 公司 2017-2021 年分地区营收占比 图 31： 公司 盈利水平情况 （亿元） 资料来源： wind，民生证券研究院 资料来源： wind，民生证券研究院 公司研发投入规模持续加大 ，成本管控