Table_ReportDate 2022 年 08 月 30 日 Table_ReportStockName 联迪信息 (839790) Table_ReportName 证券研究报告 公司深度报告 相关研究 Table_ReportList 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 盈利预测简表 Table_ForecastSample 财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（万元） 23099 23884 25826 28241 增长率（ %） 2 3 8 9 归母净利润 （万元） 3014 3130 3211 3551 增长率（ %） -9 4 3 11 销售净利 率（ %） 13 13 12 13 净资产收益率（ %） 14 9 9 9 每股收益（ EPS） 0.48 0.49 0.51 0.56 市盈率（ P/E） 35.42 34.08 33.22 30.04 市净率（ P/B） 4.90 2.96 2.87 2.75 资料来源：红塔证券 风险提示 市场竞争 加剧 风险；宏观经济及下游行业 需求不及预期 的 风险 ； 海外市场经营 风险；人才流失 和 人力成本上升 的 风险。 Table_RankPrice 投资评级：买入 (首次 ) 公司基础数据 Table_CompanyInfo 总股本（百万股） 78.97 流通股本（百万股） 20.43 总市值（亿元） 13.31 流通市值（亿元） 3.44 资产负债率（ %） 11.03 每股净资产（元） 52周最高价 /最低价（元） 16.85/16.85 Table_ReportAuthors 高新技术组 分析师：崔源（分析师） 联系方式： 0871-63577091 邮箱地址： 资格证书： S1200521100001 Table_Title 海内外业务并进，北交所上市或迎发展契机 报告摘要 Table_Summary 联迪信息 是一家综合软件开发与信息技术服务提供商。公司主要面向 日本 及 国内的 行业 终端 用户、大中型信息系统集成商 等 提供行业信息化解决方案、各类行业应用软件的设计和开发等软件开发和信息技术服务、软件产品销售、计算机系统集成服务、培训服务 ，主要面向电力等公用事业、金融、汽车后市场和新零售等行业。 上市以来公司营收状况稳定， 目前尚处于 成长 阶段。从行业规模来看，我国 IT 服务外包市场接近 1000亿美元，市场空间广阔。一方面 日本市场人口老龄化 程度 严重， 增长率长期处于负增长的趋势， 劳动力紧缺 导致日本 IT 人才资源日益匮乏 ，公司深耕对日业务多年， 市场份额较为稳定。另一方面，受益于信息技术的不断创新进步，我国数字经济规模的快速扩大，各行业数字化转型的逐步深入，国内 IT 市场 稳定增长 ， IT服务投资占比 持续提升，并且 随着 我国新能源产业 迅速 发展 ，电力信息化建设 有望加快，公司国内市场业务 预计将实现 较快增长 。 公司借助此次发行，募集资金将用于 进一步 扩大技术及销售人员规模，加强产品和技术研发， 从而拓宽 市场覆盖范围， 提升公司竞争力。 我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为 23884.12、 25581.59和 27821.55 万 元，归母净利润分别为 3129.90、 3211.02 和 3550.91万 元， EPS 分别为 0.49、 0.51 和 0.56 元，首次覆盖给予“ 买入 ”评级。 Table_PageHeader 联迪信息 (839790) 请务必阅读末页的重要说明 2 正文目录 1. 公司概况 . 4 1.1. 专业的综合软件开发及信息技术服务提供商 . 4 1.2. 经营模式以项目服务为主，人力外包为辅 . 5 1.3. 股 权结构稳定，高管均为软件行业资深从业人员 . 7 1.4. 公司财务分析 . 8 2. 行业分析 . 11 2.1. 我国 IT服务外包市场容量较大，规模近千亿美元 . 11 2.2. 日本老龄化社会导致劳动力短缺，未来 IT 服务外包需求仍将保持稳定 . 13 2.3. 国内 IT服务市场有望保持快速增长 . 15 2.4. 行 业可比公司分析 . 16 3. 投资亮点 . 18 3.1. 客户集中度提升，电力信息化迎发展机遇 . 18 3.2. 扩大人员规模，未来有望实现较快增长 . 20 4. 盈利预测 . 21 5. 风险提示 . 22 Table_PageHeader 联迪信息 (839790) 请务必阅读末页的重要说明 3 图 目录 图 1. 公司主营业务结构 . 4 图 2. 公司国内外市场结构（ 2021） . 4 图 3. 软件开 发技术服务业务涉及的产品及服务 . 5 图 4. 软件开发技术服务业务市场结构 . 5 图 5. 公司经营模式结构 . 6 图 6. 公司客户结构 . 7 图 7. 公司对日软件开发技术服务模式 . 7 图 8. 公司股权结构 . 7 图 9. 营业收入（万元） . 9 图 10. 归母净利润（万元） . 9 图 11. 公司毛利率及净利率情况 . 9 图 12. 公司国内外业 务毛利率情况 . 9 图 13. 公司期间费用情况 . 10 图 14. 公司人均指标情况 . 10 图 15. 公司人员构成情况 . 10 图 16. 公司人员学历情况 . 10 图 17. 公司应收账款情况 . 11 图 18. 公司盈利质量 . 11 图 19. 公司资产负债率 . 11 图 20. 公司 ROE（加权） . 11 图 21. 中国 IT服务外包市场规模 . 12 图 22. 全球离岸 IT服务外包市场规模 . 13 图 23. 我国软件业出口规模 . 13 图 24. 我国软件业主要出口国家和地区 . 13 图 25. 软件外包价值链 . 14 图 26. 日本人口统计情况 . 15 图 27. 中国 IT支出结构 . 16 图 28. 全球与中国 IT支出结构对比（ 2019） . 16 图 29. 中国 IT服务市场规模 . 16 图 30. 2020年中国 IT服务行业服务类型占比 . 16 图 31. 计算机公司商业模式 . 17 图 32. 行业可比公司 毛利率（ %） . 18 图 33. 行业可比公司人均创利（万元） . 18 图 34. 公司客户销售金额结构 . 19 图 35. 我国电力信息化市场规模 . 20 表 目录 表 1. 公司高管信息 . 8 表 2. 行业可比公司基本情况 . 17 表 3. 公司前五大客户 销售情况 . 19 表 4. 募投项目 . 21 表 5. 收入预测（万元） . 21 Table_PageHeader 联迪信息 (839790) 请务必阅读末页的重要说明 4 1.公司概况 1.1.专业的综合软件开发及信息技术服务提供商 南京联迪信息系统股份有限公司 是一家综合软件开发与信息技术服务提供商。 公司 主要面向行业最终用户、大中型信息系统集成商提供行业信息化解决方案、各类行业应用软件的设计和开发等软件开发和信息技术服务、软件产品销售、计算机系统集成服务、培训服务。 公司 主营业务 分为软件开发技术服务、软件产品销售、 系统集成 和培训服务 四项 ， 软件开发技术服务 为公司核心业务 ， 所占比例最大， 主要包括项目可行性研究、信息化咨询服务、信息化产品及解决方案、各类应用软件开发及计算机系统运维支持服务等， 2019-2021 年该业务收入占 总营业收入的比例 分别 为 87.77%、 91.59%和 95.06%。 软件产品销售 业务为公 司自主研发的应用软件产品销售，涉及电力、智慧城市、电商管理、支付等领域 ，主要客户为日本的株式会社 CAICA DIGITAL 和国网上海市电力公司 。 公司 系统集成业务 是其 软件开发技术服务业务 的延伸， 2019年开始 公司已 逐步 减少 此类业务 的 投入 。 图 1. 公司主营业务结构 图 2. 公司 国内外市场 结构 （ 2021） 资料来源： Wind，红塔证券 资料来源： 公司 招股说明书，红塔证券 公司早期主要服务于日本 IT市场，自成立以来至 2008年，业务收入的90%以上主要来自于日本， 2008年国际金融危机爆发后，日本市场需求受到影响，公司 借助长期积累的软件技术人才队伍、项目开发管理经验 开始拓展国内市场。 2021年公司日本市场收入占比为 49.14%，国内市场收入占比为50.86%。 87.77%91.59%95.06%7.68%7.85%4.44%4.35% 0.12%0.20% 0.44% 0.50%80%82%84%86%88%90%92%94%96%98%100%2019 2020 2021软件开发技术服务 软件产品销售 系统集成 培训服务50.86%49.14%国内技术服务 对日技术服务Table_PageHeader 联迪信息 (839790) 请务必阅读末页的重要说明 5 图 3. 软件开发技术服务 业务涉及的产品及服务 资料来源： 招股说明书 ，红塔证券 公司软件开发技术服务的下游客户主要涉及公用事业（电力、交通、环保、水务水利等）、金融、汽车后市场和新零售等行业，其中公用事业为公司的主要业务领域并且占比逐年增长， 2019-2021 年 收入金额占 软件开发技术服务总收入的比例从 42.03%提升至 59.85%，金融、汽车后市场及新零售等收入占比在 10%左右。 图 4. 软件开发技术服务业务市场结构 资料来源： 公司 招股说明书，红塔证券 1.2.经营模式以 项目服务 为主， 人力外包 为辅 从经营模式来看， 公司 软件开发技术服务 业务根据 与客户签订的合同标的 不同 可区分为项目业务服务合同和人力外包服务合同。 其中， 项目业务服42.03% 48.85%59.85%15.72%12.95%8.12%12.59% 11.10%11.05%13.50%14.65% 8.50%16.17% 12.46% 12.48%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019 2020 2021公用事业 金融行业 汽车后市场 新零售 其他Table_PageHeader 联迪信息 (839790) 请务必阅读末页的重要说明 6 务合同的定价方式可根据实际需要区分为项目整体定价和 按 人月工作量定价两种方式， 而 人力外包服务合同 只采用人月工作量定价。 在对日外包服务的发展初期， 由于 日本企业精细化管理的习惯，发包商倾向于将软件项目拆分为若干个阶段及若干个模块任务 ， 中国的软件开发企业能力尚弱，无法独立负责 某一个阶段的全部开发工作并独立承担交付期限和 交付 质量保证 ，因此 主要 根据日方安排从事纯劳务服务， 按 人月核算工作量并支付报酬。随着中国软件开发企业的发展 以及软件行业标准化程度提高 ，日方发包商逐步退出了部分阶段开发工作的管理， 特别是在 国内市场， 采用项目整体定价成为了行业终端用户首选的计价方式 。 近年来公司经营模式结构保持稳定， 2021 年 项目业务服务合同 占比为86.58%，人力外包服务合同占比为 13.42%，从定价方式来看， 公司收入中按 项目整体定价占比为 57.28%，人月工作量定价占比为 42.72%。 图 5. 公司经营模式结构 资料来源： 公司 招股说明书，红塔证券 从客户类型来看，公司软件开发技术服务业务收入可分为来自行业最终用户和软件承包商两类， 近年来公司通过多年在垂直行业领域的深耕和技术积累，获取了更多行业最终用户的认可和合作机会，境内外来自行业最终用户的收入占比均呈上升趋势，并与部分核心最终用户形成了良好的长期合作关系。 2019-2021 年公司国内软件开发技术服务中对行业最终用户的收入占比分别为 25.46%、 30.62%和 36.49%，对日软件开发技术服务中对行业最终用户的收入占比分别为 26.65%、 30.57%和 33.80%，合计占比分别为 52.11%、61.19%、 70.29%。 另外，按照开人员所占地点不同，公司对日 软件 开发技术 服务可分为 离岸方式 （项目 人员在 日本境外 完成工作 ） 和 在岸方式 （项目 人员在 日本境内Table_PageHeader 联迪信息 (839790) 请务必阅读末页的重要说明 7 完成工作 ） ， 其中，离岸业务由公司境内主体南京联 迪 负责执行，在岸业务由公司在日子公司日本联迪负责执行，同时日本联迪会将部分开发任务分包给公司境内主体南京联迪和泰州联迪。 2021年公司 离岸 和 在岸 对日软件 开发技术服务 占比分别为 56.16%和 43.84%。 图 6. 公司客户结构 图 7. 公司对日软件开发技术服务模式 资料来源： 公司 招股说明书，红塔证券 资料来源： 公司 招股说明书，红塔证券 1.3.股权 结构 稳定，高管均为软件行业资深从业人员 公司成立于 1999 年 ， 2016 年 11 月公司于新三板挂牌 ， 公司 控股股东及实际控制人 为 现任联迪信息董事长及总经理 沈荣明 。 截至 8 月 18 日， 沈荣明直接持有 公司 51.81%的股权， 间接持有 公司 5.48%的股权 。 公司 核心管理人员 均在计算机软件行业从业多年，具有较为资深的专业能力。 图 8. 公司股权结构 资料来源： 公司 招股说明书 ，红塔证券 52.11% 61.19%70.29%47.89% 38.81%29.71%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%2019 2020 2021行业最终用户 软件承包商56.16%43.84%离岸对日软件服务 在岸对日软件服务Table_PageHeader 联迪信息 (839790) 请务必阅读末页的重要说明 8 表 1. 公司高管信息 姓名 职务 性别 年龄 学历 履历 沈荣明 董事长 /总经理 男 58 本科 1964年 9月出生， 1984年 7月至 1993年 6月，任中国科学院南京土壤研究所计算机室研究实习员、助理研究员； 1993年 7月至 1997年 9月，任日本恒星（南京）电脑系统有限公司海外事业部程序员、系统工程师、项目经理及部长； 1997年 10月至 1999年 1月，任上海菱通软件技术有限公司南京分公司副总经理； 1999年 2月至 2009年 12月，任联迪恒星董事兼副总经理； 2010年 1月至2016年 5月，任联迪恒星董事兼总经理； 2016年 6月至今，任公司董事长兼总经理。 金拥军 董事 /副总经理 /国内事业部长 男 52 本科 1970年 3月出生。 1992年 3月至 1992年 6 月，任中科院自动化研究所模式识别国家重点实验室程序员； 1992年 7月至 1995年 11 月，任南京航海仪器厂自动控制研究所技术员、工程师； 1995年 12月至 1997 年 9月，任日本恒星（南京）电脑系统有限公司海外事业部程序员、系统工程师。 1997年 10月至 1999 年 1月，任上海菱通软件技术有限公司南京分公司系统工程师。 1999 年 2月至 2016年 5 月，历任联迪有限系统工程师、项目经理、开发部部长、事业部部长、国内事业部部长； 2016年 6月至 2017 年 12月，任公 司董事及国内事业部长； 2018年 1月至今，任公司董事、副总经理及国内事业部长。 丁晓峰 董事 /董事会秘书 /财务负责人 男 41 硕士 1981年 10月出生， 2003 年 3月至 2005年 5 月，任南京力导保护控制系统有限公司综合行政部行政经理； 2005年5月至 2010年 12月，任南京力导科技股份有限公司办公室主任、行政人事部经理； 2011年 1月至 2016年 5月，任联迪有限总经理助理； 2016年 6 月至 2019年 12 月，任公司董事会秘书兼财务负责人； 2019 年 12月至今，任公司董事、董事会秘书兼财务负责人。 高宁 董事 男 47 本科 1975年 11 月出生， 1997 年 7月至 1997年 9 月，任日本恒星（南京）电脑系统有限公司海外事业部程序员； 1997年 10月至 1999 年 1月，任上海菱通软件技术有限公司南京分公司程序员、系统工程师； 1999年 2月至 2017年 9月，任联迪有限系统工程师、项目经理、开发部部长、事业部部长、总监、第一系统事业部部长； 2017年 9月至今，任公司董事。 汤晓东 董事 /上海分公司总经理 男 48 本科 1974年 4月出生， 1996年 7月至 2004年 12月，先后在上海中和软件有限公司、上海菱通软件技术有限公司、源讯信息技术（上海）有限公司、上海星加电子商务有限公司等公司任程序员、软件工程师、副部长、副总经理等职； 2005年1 月至 2016年 11 月，任联迪有限上海分公司副总经理；2016年 11 月至今，任公 司上海分公司总经理； 2018年 12月至今，任公司董事兼上海分公司总经理。 资料来源： Wind，红塔证券 1.4.公司财务分析 Table_PageHeader 联迪信息 (839790) 请务必阅读末页的重要说明 9 上市以来公司营收状况相对稳定，由于公司尚处于成长阶段，目前规模相对较小，一些大型项目调整、下游客户变动或宏观经济 环境等均可能造成公司业绩波动。 2017年公司业绩出现下滑，主要是由于 2016年公司承接了1.13 亿元的 海外超大型的电算项目， 而 2017 年相关收入同比下降近 90%。2020 年以来新冠疫情叠加全球宏观经济周期下行对公司业绩产生了一定影响，今年上半年公司营业收入为 10712.20 万元，同比去年增长了 10.51%，收入端增长 有所恢复，受日元汇率大幅下降，海外业务占比减少及人力成本增加影响，归母净利润为 561.87万元，同比减少 17.47%。 图 9. 营业收入（万元） 图 10. 归母净利润（万元） 资料来源： Wind，红塔证券 资料来源： Wind，红塔证券 上市以来，公司毛利率有所波动，主要是由于公司对日业务毛利率较高，国内业务毛利率较低，对日业务受日元汇率波动影响较大，自 2019 年以来受日元汇率下滑、 公司 国内业务占比提升， 并且新冠疫情以来公司 员工赴日开展工作受到限制 ，导致 公司毛利率 出现下滑 。 图 11. 公司毛利率及净利率情况 图 12. 公司国内外业务毛利率情况 资料来源： Wind，红塔证券 资料来源： Wind，红塔证券 13.75%-21.01%9.43%6.36%-8.82%1.99%10.51%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%050001000015000200002500030000营业收入 同比 (%)4.81%-53.22%35.42%35.89%-29.97%-9.27%-17.47%-60.00%-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%0100020003000400050006000归属母公司股东的净利润 同比 (%)41.52%29.79%32.69%35.05%34.58%32.82%30.69%20.39%12.08%14.95%19.27%14.86%13.12%5.60%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%毛利率 净利率14.23%34.95%12.49%19.39%16.58%11.34%19.87%22.86%23.95%46.27%46.01%49.56%39.05%49.31%54.68%47.89%42.35%39.72%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%中国大陆 国外Table_PageHeader 联迪信息 (839790) 请务必阅读末页的重要说明 10 公司 各项 费 方面 ， 上市以来公司销售费用率和研发费用率逐步增长，管理费用 率 控制 较好 ，财务费用率 受 汇兑损失 影响增长较快。 整体上看，公司期间费用率 提升对公司净利率产生一定影响。 图 13. 公司 期间费用 情况 图 14. 公司 人均指标 情况 资料来源： Wind，红塔证券 资料来源： Wind，红塔证券 从人均指标来看， 上市以来公司人员 调整使得人效出现提升， 2020年开始公司进行了人员扩张，而作为 IT服务商，公司主要成本及费用由人员薪酬构成 。根据国家统计局数据， 2003-2021 年信息传输、计算机服务和软件业平均工资从每年 3.09 万元增长至 20.15 万元，复合增长率超过 10%。 为应对人力成本的不断提升，公司 2021 年开始人员扩张主要针对专科学历技术人员，薪酬开支得到一定控制 。不过由于疫情对业务开展的影响叠加人员的快速增长，公司人均创利仍出现下滑，之后随着公司收入端增速恢复及成本端管理加强，人效指标有望稳定并有所回升。 图 15. 公司 人员构成情况 图 16. 公司 人员学历情况 资料来源： Wind，红塔证券 资料来源： Wind，红塔证券 从应收账款来看，公司近年来应收账款状况稳定，占营收比例维持在 20%左右， 绝大部分为 1 年以内账款 ，国内客户多为国企，日本客户回款周期则-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%销售费用率 管理费用率研发费用率 财务费用率7.25 4.14 6.03 9.41 6.19 4.28 14.44 15.91 17.44 19.93 19.22 15.66 0.005.0010.0015.0020.0025.002016 2017 2018 2019 2020 2021人均创利 (万元 ) 人均薪酬 (万元 )0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%销售 技术 财务 人事 综合管理0100200300400500600700800900其他学历 专科 本科 硕士 博士Table_PageHeader 联迪信息 (839790) 请务必阅读末页的重要说明 11 通常较短，整体回款状况较好，因此公司盈利质量相对较好， 销售商品和劳务收到现金 与 营业收入 的比值 维持在 1以上。 图 17. 公司应收账款情况 图 18. 公司盈利质量 资料来源： Wind，红塔证券 资料来源： Wind，红塔证券 资产负债率方面，公司主营业务为轻资产业务，资产负债率较低，并且上市以来从 19.09%进一步下降至 11.03%。公司净资产收益率较高，虽然近两年有所下滑，但仍处于较高水平。 图 19. 公司资产负债率 图 20. 公司 ROE（加权） 资料来源： Wind，红塔证券 资料来源： Wind，红塔证券 2.行业分析 2.1.我国 IT服务外包市场容量较大， 规模近千亿美元 服务外包是指 企业将非核心业务环节外包给外部专业服务商，从而将有限资源专注于核心业务，进而达到减少人力投入、减少企业投资、降低成本，以及效率最大化的目的。 根据外包业务类型，服务外包可以分为 IT 服务外包 （ ITO， Information Technology Outsourcing）、业务流程外包（ BPO， Business Process Outsourcing）和知识流程外包（ KPO， Knowledge Process Outsourcing） 。 10.03%26.35%19.42%20.21%21.62%19.25%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%01000200030004000500060002016 2017 2018 2019 2020 2021应收票据及应收账款 占营收比例-100%-50%0%50%100%150%200%2016 2017 2018 2019 2020 2021销售商品和劳务收到现金 /营业收入经营活动现金净流量 /净利润19.09%16.68%14.08%11.87%11.77%13.85%11.03%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00% 37.99%23.13% 24.38%27.53%17.02%14.26%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%2016 2017 2018 2019 2020 2021Table_PageHeader 联迪信息 (839790) 请务必阅读末页的重要说明 12 从服务外包的劳务关系来看，发包商按外包合同约定，根据外包承接单位完成工作情 况向承接单位支付费用，一般而言发包商与劳动者没有业务合作关系，不直接管理劳动者，也不直接向劳动者支付费用 。 根据商务部数据统计， 中国 IT服务 外包 市场规模 从 2016年的 524.8亿美元增长至 2021年的 956.3亿美元，年复合增长率达 12.8%。 图 21. 中国 IT 服务外包市场规模 资料来源：商务部，红塔证券 全球离岸软件服务市场自上个世纪 90 年代开始至今，是国际软件市场分工的主要方式，已形成以美国、欧洲、日本三大区域为主要发包方，以印度、爱尔兰、中国等国家和地区为主要接包方的市场供求格局。其中，美国的离岸软件服务市场主要被印度占据，日本离岸软件服务市场主要被中国占据，欧洲离岸软件服务市场主要为爱尔兰等国家所消化。 特别是 2008 年以来，金融危机、欧洲债务危机等使得发达国家经济增长乏力，为新兴经济体国家承接软件与信息技术服务提供了难得的机遇。 部分 发展中 国家 IT行业快速发展 ， 受益于工程师红利及人力成本优势使得 竞争力不断提高。 从全球市场来看， 2020年全球 IT服务外包市场规模约为 6100亿美元，同比增长 4.8%，预计到 2025 年有望达到 9000 亿美元，市场规模体量巨大并且呈稳步上升的趋势。 524.8 605.5 696.1 727.2 801.3 956.3 15.4%15.0%4.5%10.2%19.3%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%0.0200.0400.0600.0800.01000.01200.02016 2017 2018 2019 2020 2021ITO执行金额（亿美元） 同比增速Table_PageHeader 联迪信息 (839790) 请务必阅读末页的重要说明 13 图 22. 全球离岸 IT服务外包市场规模 资料来源：商务部，红塔证券 近年来我国软件业 整体 出口规模 保持 平稳 ， 2021年我国软件出口恢复增长， 规模 为 521 亿美元， 同比 增速为 8.8%，占全国软件市场规模的比例为3.5%， 北美、欧洲 及 日本等发达国家或地区占 我国软件出口市场的 比重 较大 。 图 23. 我国软件业出口规模 图 24. 我国软件业主要出口国家和地区 资料来源：工信部，红塔证券 资料来源：商务部，红塔证券 2.2.日本 老龄化社会导致劳动力短缺，未来 IT 服务外包 需求仍将保持稳定 随着技术的进步和数字化进程的加深，全球越来越多的企业开始致力于数字化转型，将更多的新兴技术应用在传统产业之中。 由于 日本 经济增速从上世纪 90 年代起开始放缓以及其精耕细作的文化特点， 企业 更加 注重 通过IT投资 建设 来拓展企业 运营效率 和 竞争 力 ， 以 降低 成本、 提高 生产 效 率和质量 ， 追求差异化和精细化 。并且 日本企业更倾向于定制软件来支持他们当前的业务实践 ， 根据 Gartner的数据显示，日本 IT 投资中定制开发占据了大部4.3 4.6 5.3 5.8 6.1 6.7 7.3 7.8 8.4 9.0 8.2%15.4%9.2%4.8%10.6%7.9% 7.8% 7.5% 7.4%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.010.02016 2017 2018 2019 2020 2021e 2022e 2023e 2024e 2025e全球离岸 ITO市场规模（千亿美元） 同比增速394469 487494.9499.6541.2511505.3478.752113.9%19.0%3.8%1.6%0.9%8.3%-5.6%-1.1%-2.4%8.8%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%0100200300400500600软件业务出口额（亿美元） 增速21.84%16.72%16.14%13.19%5.64%26.46%美国 欧盟 中国香港日本 韩国 其他国家和地区Table_PageHeader 联迪信息 (839790) 请务必阅读末页的重要说明 14 分的份额， 2012 年日本信息服务市场软件销售额中定制软件占比 86%，软件产品占比只有 14%。 由于日本文化特有的保守性，行业终端客户一般倾向于将业务外包给本土资金雄厚、抗风险能力强、在日本当地可承担法律责任的大型信息系统集成商（即“软件发包商”），目前主要有 30多家信息系统集成商控制着日本的IT服务客户资源。 日本发包商 出于 精细化管理的习惯 ， 倾向于将软件项目拆分为若干个阶段及若干个模块任务。 日本软件开发流程分为需求分析、基本设计、详细设计、编码、单体测试、 集成 测试 、系统测试、系统导入、运用与维护等步骤。从软件外包各环节价值量分布来看，编码和单元测试是价值链中附加值最低的部分，技术门槛较低，大部分软件外包商的工作范围集中于此；概要设计、详细设计、连接测试和系统测试等环节附加值有所提高，主要由一些相对核心的外包商承接；需求分析和运维附加值最高，一般以大型总包商为主。 图 25. 软件外包价值链 资料来源：凌志软件招股说明书，红塔证券 由于 日本市场人口老龄化的日趋严重， 从 2005 年开始日本人口便出现了 负增长 的 趋势， 劳动力紧缺 导致日本 IT人才资源日益匮乏。 出于提高效率及削减成本等原因， 日本的大型信息系统集成商承接到行业终端客户发包的软件开发项目后，倾向于将软件开发流程中的部分阶段或模块分包给其他国家的软件开发商。 由于文化、语言因素及地理位置的相近性，中国软件企业成为了日本一级接包商最主要的分包合作商，日本的离岸软件开发业务的 70%发到了中国。经过近 20 年的发展，对日软件外包行业模式逐渐成熟，较多采用的是离岸开发和在岸开发相结合的定制软件开发模式。 Table_PageHeader 联迪信息 (839790) 请务必阅读末页的重要说明 15 图 26. 日本人口统计情况 资料来源： Wind，红塔证券 根据商务部下属中国服务外包研究中心的数据，从 2013 年开始，日本软件与信息服务产业市场扭转了下降趋势，开始小幅增长。 2019年，日本 IT服务支出 543.4 亿美元，同比增长 3.2%。日本 IT 服务支出中，系统集成、IT 外包、基础设施托管服务为主要支出。 2019 年，日本系统集成服务支出123.5 亿美元，同比增长 5.8%，占日本 IT 服务支出的 22.7%； IT 外包服务支出 123.3 亿美元，增长 1.1%，占比 22.7%；基础设施托管服务支出 62.3亿美元，增长 4.6%，占比 11.5%，三者合计日本 IT服务支出的 56.9%。 IDC预测 2019-2024年，日本 IT 服务支出年均增长 1.9%。 我们认为，日本 IT 服务外包市场未来需求有望继续保持稳定。 2.3.国内 IT服务市场有望保持快速增长 从结构上看， 根据 Gartner数据， 2019年我国 IT服务支出占 总 IT支出的 比例为 11.1%，低于全球 水平 ， 主要支出 仍以硬件等设备为主，对比全球IT支出 结构，我国 IT服务占比有较大的提升空间，市场 空间 广阔 ，预计 到 今年我国 IT服务支出占比有望提升至 13.1%。 -1.00%-0.50%0.00%0.50%1.00%1100011200114001160011800120001220012400126001280013000人口总数（万人） 人口自然增长率Table_PageHeader 联迪信息 (839790) 请务必阅读末页的重要说明 16 图 27. 中国 IT支出结构 图 28. 全球与中国 IT支出结构对比（ 2019） 资料来源： Gartner，红塔证券 资料来源： Gartner，红塔证券 从规模上看， 受益于 我国数字经济的快速发展， 企业数字化转型的深入，云计算、大数据、人工智能、物联网等新一代信息技术不断创新 发展， IT 基础设施建设规模持续扩大 ，中国 IT 服务市场规模 有望 持续提升 。 2020 年我国 IT 服务市场规模为 8600 亿元，到 2021 年有望 同比增长 12.9%， 达到9700亿元， 并且未来两年市场规模保持 12.5%以上增速。结构 上 看 ， IT 服务行业 的 服务类型主要集中在前端开发，以及后端的运维和集成，其中，运维和开发占据 IT 服务 57.8%的市场份额，对促进 IT 服务市场增长贡献显著。未来，随着 IT服务市场规模的进一步增长， IT前市场和后市场发展空间将进一步扩大。 图 29. 中国 IT服务市场规模 图 30. 2020年中国 IT服务行业服务类型占比 资料来源：艾瑞咨询，红塔证券 资料来源：艾瑞咨询，红塔证券 2.4.行业可比公司分析 根据工信部数据， 2021年全国软件和信息技术服务业规模以上企业超 4万家，行业内大多数企业规模较小，主要从事软件代码编写、软件测试等低11.1%11.9%12.4%13.1%0% 20% 40% 60% 80% 100%20192020e2021e2022e通信服务 数据中心系统 设备 IT服务 企业级软件11.1%27.6%0% 20% 40% 60% 80% 100%中国全球通信服务 数据中心系统 设备IT服务 企业级软件4.1 4.6 5.26.1 6.97.7 8.69.7 10.912.314.4%11.0%14.5%16.2%12.9%11.9%11.7%12.9%12.6%12.5%024681012140.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%中国 IT服务市场规模（千亿元） 增长率30.1%27.7%15.5%12.9%2.8%2.6%8.5%运维 开发 集成 咨询 培训 测试 其他Table_PageHeader 联迪信息 (839790) 请务必阅读末页的重要说明 17 端低附加值业务，无法承担大型综合性复杂项目，且经营模式以人力外包模式为主。 计算机公司从商业模式上可分为产品型和服务型 ，产品型公司通过较低的边际成本和高技术壁垒实现规模效应，拥有较高的成长性和利润率 。项目型公司由于 标准化程度相对较低，开发过程中产品可复用部分比例较小，边际成本相对较高，特别是按人月方式进行服务外包的公司，更加难以实现规模效应。 图 31. 计算机公司商业模式 资料来源：红塔证券 不过经过软件服务行业多年发展，行业内也形成了 少数 技术水平高、综合实力强的综合性软件服务提供商，其业务范围 拓展至 全国市场，在多数细分领域已经形成了丰富的技术和经验积累，建立了针对不同 客户需求 的解决方案能力和相对完整的服务供应链 ，个别国际巨头业务范围甚至覆盖 多个 全球大型区域性市场。 2021年 全球最大的管理咨询 及 I