润本股份：卡位驱蚊+婴童双概念，把握渠道变革红利分析师 马莉 联系人 汤秀洁 王长龙证书编号 S1230520070002 邮箱 2022年8月证券研究报告p 1、 行 业 ： 品 牌 崛 起 过 程 中 享 受 的 行 业 红 利 性 ， 并 非 是 单 纯 的 行 业 ， 而 是 “ 行 业 +渠 道 ” 的 双 重 。 从 细 分 赛 道 看 ， 驱 蚊 品 类 细 分 +形 态 创 新 趋势 明 显 ， 细 分 赛 道 增 速 可 达 15%-25%； 从 渠 道 变 革 看 ， 2020年 起 电 商 占 母 婴 护 理 销 售 比 例 超 50%， 5年 CAG R 超 30%。 驱 蚊 整 体 行 业 增 速 约 8%， 细 分 賽 道 和 形 态 创 新 品 类 增 速 突 破 15%。 2015-2019年 我 国 驱 蚊 杀 虫 零 售 额 由 62亿 元 增 至 84亿 元 ， CAGR 8.0%。 其 中儿 童 适 用 杀 虫 驱 蚊 市 场 由 3.9亿 元 增 长 至 9.0亿 元 ， CAGR达 23.6%； 新 型 形 态 杀 虫 驱 蚊 市 场 由 20亿 元 增 长 至 37亿 元 ， CAGR达 16.4%。 母 婴 护 理 增 速 约 15%， 渠 道 变 革 电 商 平 台 以 32%复 合 增 速 爆 发 ， 2020起 赶 超 传 统 母 婴 店 体 量 。 2015-2020年 中 国 母 婴 护 理 市 场 规 模 由 230亿 元 增至 465亿 元 ， CAGR达 15%， 其 中 线 上 渠 道 CAGR32%且 2020年 占 比 达 54%。 同 期 婴 童 护 理 市 场 规 模 由 153亿 元 增 至 284亿 元 ， CAGR达 13%， 根 据 中 国 婴 幼 儿 洗 护 调 研 报 告 2021年 版 ， 电 商 已 成 为 最 主 流 核 心 渠 道 。p 2、 润 本 ： 卡 位 驱 蚊 、 婴 童 双 概 念 ， 贯 彻 大 品 牌 小 品 类 战 略 ， 从 驱 蚊 切 入 个 护 赛 道 并 逐 渐 丰 富 婴 童 、 精 油 新 品 类 。 2019-2021年 营 收 分 别 为 2.8/4.4/5.8亿 元 ， CAGR45%； 归 母 净 利 润 0.4/0.9/1.2亿 元 ， CAGR84%； 毛 利 率 54%/53%/53%； 净 利 率 受 益 于 优 秀 控 费 能力 由 13%升 至 21%。 从 收 入 拆 分 看 ， 2021年 驱 蚊 /婴 童 /精 油 业 务 占 比 分 别 为 39%/37%/23%； 从 渠 道 拆 分 看 ， 2021年 线 上 /线 下 占 比 分 别 为 78%/22%。 p 3、 公 司 亮 点 ： 定 位 精 准 ， 百 元 内 高 性 价 比 专 业 婴 童 驱 蚊 品 牌 ； 较 早 切 入 传 统 电 商 渠 道 ， 天 猫 京 东 排 名 均 遥 遥 领 先 ， 抖 音 爆 发 力 值 得 期 待 定 位 定 价 精 准 、 品 牌 形 象 明 确 ： 百 元 内 高 性 价 比 +专 业 驱 蚊 +婴 童 安 全 。 产 品 均 价 百 元 以 下 定 位 中 低 端 价 格 带 ； 品 牌 叠 加 “ 母 婴 ” +“驱 蚊 ” 概 念 ，较 驱 蚊 公 司 突 出 “ 婴 童 安 全 ” ， 较 婴 童 护 理 公 司 突 出 “ 驱 蚊 专 业 ” ， 差 异 化 定 位 准 确 。 较 早 深 耕 天 猫 +京 东 双 龙 头 电 商 渠 道 ， 先 发 优 势 沉 淀 品 牌 力 。 连 续 三 年 蚊 香 液 销 售 额 排 名 天 猫 第 一 ， 连 续 两 年 母 婴 洗 护 用 品 在 京 东 618排 名 前 二 。p 4、 未 来 增 长 ： 拓 品 类 +扩 渠 道 双 管 齐 下 ， 迎 行 业 品 类 精 细 化 、 渠 道 电 商 化 的 变 革 红 利 。 重 点 拓 展 儿 童 防 晒 、 止 痒 等 产 品 以 丰 富 品 类 结 构 促 增 长 。 在 研 产 品 7项 ， 涵 盖 儿 童 防 晒 、 止 痒 、 洗 护 、 保 湿 等 多 品 类 以 及 驱 蚊 产 品 的 迭 代 升 级 。 百 元 内 高 性 价 比 的 生 活 必 需 品 ， 匹 配 抖 音 渠 道 消 费 特 性 。 2021年 加 大 抖 音 推 广 并 实 现 同 比 +3174%高 增 ， 根 据 爬 虫 ， 抖 音 2022年 1-5月 GMV约5000万 元 ， 已 超 2021全 年 。投 资 要 点21、 行 业 竞 争 加 剧 风 险日 化 行 业 属 充 分 竞 争 行 业 ， 国 内 外 知 名 企 业 数 量 众 多 ， 同 时 国 内 存 在 较 多 小 规 模 企 业 ， 市 场 集 中 度 低 ， 行 业 竞 争 较 为 激 烈 。 如 果 公 司 不 能 持 续 投入 资 源 进 行 产 品 开 发 、 供 应 链 优 化 、 市 场 维 护 和 开 拓 ， 有 效 应 对 未 来 复 杂 和 激 烈 的 市 场 竞 争 环 境 ， 公 司 的 生 产 经 营 将 面 临 不 利 影 响 。2、 行 业 监 管 政 策 变 化 的 风 险2021年 8月 ， 国 家 市 场 监 督 管 理 总 局 发 布 化 妆 品 生 产 经 营 监 督 管 理 办 法 ， 该 办 法 自 2022年 1月 1日 起 施 行 ， 对 化 妆 品 生 产 许 可 程 序 、 化 妆 品 生产 管 理 要 求 及 化 妆 品 经 营 和 监 督 管 理 等 方 面 提 出 了 更 高 的 要 求 。 未 来 ， 随 着 公 司 所 处 行 业 的 不 断 发 展 ， 监 管 部 门 可 能 进 一 步 出 台 相 关 政 策 ， 对 化妆 品 生 产 经 营 提 出 更 高 的 要 求 。 如 果 未 来 公 司 所 处 行 业 的 监 管 法 规 和 监 管 政 策 发 生 重 大 变 化 ， 公 司 可 能 需 要 花 费 更 大 的 成 本 满 足 合 规 要 求 ， 将 对公 司 的 盈 利 能 力 造 成 不 利 影 响 。3、 线 上 新 渠 道 、 线 下 渠 道 拓 展 不 达 预 期 的 风 险4、 产 品 研 发 ， 新 品 推 广 不 及 预 期 的 风 险5、 企 业 营 销 模 式 无 法 顺 应 市 场 变 化 的 风 险 。6、 其 他 风 险风 险 提 示3目 录 公 司 ： 卡 位 驱 蚊 + 婴 童 双 概 念 ， 聚 焦 电 商 净 利 持 续 向 好行 业 ： 驱 蚊 产 品 细 分 化 新 型 化 ， 关 注 消 费 渠 道 变 革 红 利1234 优 势 ： 典 型 大 品 牌 小 品 类 公 司 ， 定 位 准 定 价 清 营 销 多 元未 来 ： 品 类 开 拓 防 晒 无 泪 洗 护 ， 渠 道 精 准 匹 配 抖 音 特 征募 投 ： 主 要 用 于 黄 埔 工 厂 研 发 及 产 业 化 项 目 和 渠 道 建 设5 润 本 ： 成 立 于 2006年 ， 主 要 涵 盖 驱 蚊 、 个 人 护 理 两 大 赛 道 ， 发 展 过 程 中 准 确 把 握 电 商 渠 道 发 展 契 机 建 立 线 上 渠 道 优 势 ， 实 现 蚊 香 液 销 售 额 连 续 三年 排 名 天 猫 第 一 ， 母 婴 洗 护 用 品 连 续 两 年 在 京 东 618活 动 中 排 名 前 二 。 未 来 拟 通 过 扩 张 产 能 、 扩 充 品 类 、 拓 展 渠 道 持 续 提 升 品 牌 知 名 度 ， 践 行“ 大 品 牌 、 小 品 类 ” 的 研 产 销 一 体 化 战 略 。 驱 蚊 切 入 个 护 赛 道 ， 丰 富 婴 童 、 精 油 新 品 类 。 目 前 公 司 已 形 成 驱 蚊 产 品 、 婴 童 护 理 产 品 、 精 油 产 品 三 大 核 心 产 品 系 列 ： 1） 驱 蚊 ： 为 公 司 核 心 品类 ， 产 品 包 括 蚊 香 液 、 驱 蚊 喷 雾 ， 线 上 销 售 亮 眼 ； 2） 婴 童 护 理 ： 处 品 类 扩 张 期 ， 热 销 产 品 包 括 皴 裂 膏 、 植 物 润 唇 膏 、 润 本 叮 叮 舒 缓 棒 等 ， 发 力抖 音 渠 道 ； 3） 精 油 ： 依 托 驱 蚊 功 能 打 造 精 油 贴 、 精 油 香 圈 等 产 品 ， 具 备 高 毛 利 特 性 。润 本 股 份 ： 优 质 国 货 个 护 品 牌 ， 定 位 驱 蚊 、 婴 童 双 概 念1.15资 料 来 源 ： 润 本 股 份 招 股 说 明 书 ， 浙 商 证 券 研 究 所图 ： 润 本 股 份 发 展 历 程 图 2019至今2006-2012 2013-2018品 牌 初 创 ， 奠 定 基 础 2006年 润 本 品 牌 成 立 ， 最 初 以 线 下 经销 模 式 为 主 ， 从 事 驱 蚊 类 、 婴 童 护 理类 产 品 生 产 与 销 售 。 2010年 准 确 把 握 电 商 发 展 契 机 ， 开 设天 猫 “ 润 本 旗 舰 店 ” ， 抓 住 线 上 流 量发 展 黄 金 期 。 构 建 研 产 销 一 体 化 经 营 模 式 ， 积 累 口 碑 生 产 研 发 ： 购 入 广 州 黄 埔 生 产 基 地 ，持 续 加 大 研 发 投 入 ， 获 国 家 高 新 技 术企 业 认 定 。 渠 道 拓 展 ： 拓 展 天 猫 、 京 东 等 线 上 渠道 ， 形 成 以 线 上 渠 道 为 主 、 线 下 渠 道为 辅 的 销 售 模 式 。 丰 富 产 品 矩 阵 ， 抓 住 流 量 风 口 品 类 拓 展 ： 驱 蚊 、 婴 童 护 理 、 精 油 产 品为 主 线 ， 差 异 化 拓 展 品 类 。 渠 道 拓 展 ： 对 新 型 渠 道 业 态 保 持 敏 锐 度 ，抓 住 流 量 风 口 助 力 新 业 务 增 长 。 产 能 扩 充 ： 浙 江 义 乌 新 建 生 产 基 地 ， 提升 生 产 自 动 化 及 供 应 链 智 能 化 程 度 ， 加快 对 华 东 市 场 的 响 应 。 股 权 结 构 稳 定 ， 实 控 人 赵 贵 勤 、 鲍 松 娟 夫 妇 合 计 持 股 85.38%： 赵 贵 钦 直 接 持 股 21.09%， 鲍 松 娟 直 接 持 股 5.61%， 两 人 分 别 持 股 80%、 20%控 制 卓凡 投 资 （ 持 股 52.45%） ， 同 时 赵 贵 钦 通 过 担 任 卓 凡 承 光 的 执 行 事 务 合 伙 人 间 接 控 制 6.23%的 股 份 表 决 权 。 设 立 两 大 员 工 持 股 平 台 ， 共 计 持 股 1.65%。 公 司 设 立 卓 凡 合 晟 及 卓 凡 聚 源 两 个 员 工 持 股 平 台 对 财 务 总 监 、 副 总 经 理 、 审 计 经 理 等 高 管 及 核 心 技 术人 员 进 行 股 权 激 励 。股 权 结 构 ： 实 控 人 夫 妇 合 计 持 股 85%， 设 持 股 平 台 充 分 激 励1.26资 料 来 源 ： 润 本 股 份 招 股 说 明 书 ， 浙 商 证 券 研 究 所润 本 生 物 技 术 股 份 有 限 公 司赵 贵 钦 卓 凡 投 资 鲍 松 娟 JNRY 赵 汉 秋 卓 凡 承 光 鲍 新 专 卓 凡 合 晟 金 国 平 卓 凡 聚 源21.09% 52.45% 5.61% 10% 1.33% 6.23% 0.89% 1.38% 0.44% 0.27%80% 20%广 州 润 康 家 浙 江 润 峰 广 州 小 为 广 州 鑫 翔 润 鑫 电 商 润 康 电 商 润 凡 电 商100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%实 控 人 近 亲 属 持 股 平 台员 工 持 股 平 台夫 妻图 ： 公 司 股 权 结 构 图 产 品 季 节 属 性 强 ， 2019-2021年 收 入 复 合 增 速 45%增 至 5.8亿 元 ， 归 母 净 利 润 复 合 增 速 84%增 至 1.2亿 元 。 2019-2021年 公 司 营 业 收 入 分 别 达2.8/4.4/5.8亿 元 ， 同 比 增 长 59%/31%， 归 母 净 利 润 分 别 达 0.4/0.9/1.2亿 元 ， 同 比 增 长 166%/27%， 同 时 由 于 驱 蚊 产 品 特 性 ， 公 司 营 收 表 现 出 较 强 季 节属 性 ， Q2和 Q3季 度 收 入 占 比 合 计 分 别 达 75%/79%/74%。 渠 道 红 利 +品 类 拓 展 促 收 入 高 增 。 报 告 期 内 ， 公 司 营 收 净 利 实 现 稳 定 增 长 主 要 系 ： 1） 渠 道 红 利 ： 公 司 布 局 线 上 渠 道 较 早 ， 通 过 平 台 推 广 工 具 +产品 内 容 营 销 投 放 持 续 提 升 品 牌 知 名 度 ， 充 分 享 受 电 商 平 台 发 展 红 利 ， 且 近 年 积 极 拓 展 抖 音 、 拼 多 多 、 快 手 等 平 台 ， 创 造 额 外 渠 道 增 量 ； 2） 品 类拓 展 ： 持 续 进 行 产 品 迭 代 升 级 +品 类 拓 展 ， 报 告 期 内 婴 童 、 精 油 产 品 均 实 现 较 高 增 长 。财 务 ： 渠 道 红 利 +品 类 拓 展 ， 21年 收 入 5.8亿 元 ， 净 利 润 1.2亿 元1.37资 料 来 源 ： 润 本 股 份 招 股 说 明 书 ， 浙 商 证 券 研 究 所图 ： 2019-2021年 营 业 收 入 及 增 速 情 况 （ 单 位 ： 百 万 元 ）278.6 442.8 582.159% 31%0%10%20%30%40%50%60%70%0 100 200 300 400 500 600 2019 2020 2021营 业 收 入 YoY 35.7 94.7 120.6166% 27% 0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0 20 40 60 80 100 120 140 2019 2020 2021归 母 净 利 润 YoY图 ： 2019-2021年 归 母 净 利 润 及 增 速 情 况 （ 单 位 ： 百 万 元 ）9% 11% 9%47% 50% 46%28% 29% 28%15% 10% 17%0%20%40%60%80%100%120% 2019 2020 2021第 一 季 度 第 二 季 度 第 三 季 度 第 四 季 度图 ： 2019-2021年 各 季 度 营 业 收 入 占 比 婴 童 、 精 油 等 高 毛 利 品 类 增 长 促 进 公 司 毛 利 提 升 6pp。 2020年 公 司 执 行 新 收 入 准 则 将 部 分 物 流 费 及 包 装 费 调 整 至 主 营 业 务 成 本 导 致 毛 利 率 降 低 ，2019-2021年 分 别 为 54%/53%/53%。 按 照 未 调 整 口 径 ， 报 告 期 内 公 司 毛 利 率 则 稳 步 提 升 ， 分 别 达 为 54%/58%/60%， 主 要 系 各 业 务 均 拓 展 高 毛 利 产品 品 类 所 致 。 2019-2021年 公 司 控 费 能 力 优 秀 ， 保 障 净 利 率 由 13%提 升 至 21%。 主 要 系 管 理 费 用 率 维 持 低 水 平 +销 售 费 用 率 显 著 降 低 ， 1） 低 销 售 费 用 率 ： 产 品规 模 效 应 逐 渐 形 成 ， 且 由 于 公 司 收 入 结 构 以 线 上 渠 道 为 主 +行 业 竞 争 程 度 低 于 化 妆 品 等 高 热 赛 道 ， 推 广 费 用 较 低 ； 2） 低 管 理 费 用 率 ： 管 理 扁 平 ，管 理 人 员 相 对 较 少 ， 21年 管 理 费 用 率 提 升 主 要 系 增 加 股 份 支 付 费 用 所 致 。财 务 ： 新 品 类 带 动 毛 利 率 增 至 60%， 控 费 优 秀 净 利 率 增 至 21%1.38资 料 来 源 ： 润 本 股 份 招 股 说 明 书 ， 浙 商 证 券 研 究 所图 ： 2019-2021年 公 司 毛 利 率 及 净 利 率 情 况 图 ： 2021年 同 业 可 比 公 司 销 售 费 用 率 、 管 理 费 用 率 、 推 广 费 用 率 情 况54% 53% 53%54% 58% 60%13% 21% 21%0%20%40%60%80% 2019 2020 2021毛 利 率 未 调 整 毛 利 率 净 利 率27% 21% 23%5% 3% 4%3% 2% 2%1% 0% -1%-10%0%10%20%30% 2019 2020 2021销 售 费 用 率 管 理 费 用 率研 发 费 用 率 财 务 费 用 率图 ： 2019-2021年 公 司 各 费 用 率 情 况 23% 39% 42% 43% 41% 21% 4% 10% 6% 5% 4% 10% 19% 26% 31% 36% 30% 12%0%20%40%60%80%100% 润本股份 上海家化 贝泰妮 珀莱雅 水羊股份 彩虹集团 润本股份 上海家化 贝泰妮 珀莱雅 水羊股份 彩虹集团 润本股份 上海家化 贝泰妮 珀莱雅 水羊股份 彩虹集团销 售 费 用 率 管 理 费 用 率 推 广 费 用 率 婴 童 品 类 拓 展 ， 占 比 由 31%提 升 至 37%追 平 驱 蚊 体 量 。 公 司 婴 童 业 务 推 新 品 能 力 强 ， 目 前 拥 有 21种 产 品 ， 涵 盖 湿 巾 、 面 霜 、 面 膜 、 修 护 膏 等 高毛 利 品 类 。 2019-2021年 公 司 婴 童 护 理 业 务 收 入 由 0.9亿 元 增 至 2.2亿 元 ， 毛 利 率 由 48%升 至 60%， 占 比 由 31%增 至 37%， 展 现 强 劲 增 长 能 力 。 20年疫 情 背 景 下 消 毒 、 卫 生 用 品 需 求 旺 盛 ， 公 司 推 出 的 高 毛 利 产 品 卫 生 湿 巾 销 量 突 出 ， 推 动 婴 童 类 毛 利 率 高 增 。 驱 蚊 规 模 效 应 渐 显 毛 利 率 提 升 5pp， 精 油 依 托 驱 蚊 概 念 稳 定 发 展 。 2019-2021年 公 司 驱 蚊 业 务 收 入 分 别 为 1.1/1.7/2.3亿 元 ， 规 模 效 应 逐 步 显 现 ， 单位 成 本 下 降 助 力 毛 利 率 从 52%提 升 至 57%。 精 油 业 务 收 入 分 别 为 0.7/1.3/1.3亿 元 ， 20年 植 物 精 油 贴 、 精 油 香 圈 等 产 品 热 销 推 动 业 务 爆 发 增 长 后 进 入稳 定 发 展 状 态 ， 毛 利 方 面 则 较 为 稳 定 ， 报 告 期 内 分 别 达 65%/67%/66%。业 务 ： 驱 蚊 占 比 39%， 发 力 婴 童 护 理 （ 31% 37%） +精 油1.49资 料 来 源 ： 润 本 股 份 招 股 说 明 书 ， 浙 商 证 券 研 究 所114 169 22885 144 21774 126 13152% 54% 57%48% 56% 60%65%67% 66%0%10%20%30%40%50%60%70%0 100 200 300 400 500 600 700 2019 2020 2021驱 蚊 婴 童 护 理 精 油 其 他驱 蚊 毛 利 率 婴 童 毛 利 率 精 油 毛 利 率图 ： 2019-2021年 公 司 各 业 务 营 业 收 入 及 毛 利 率 情 况 驱 蚊婴 童 护 理 2021年 占 比(较 2019年 增 减 )23%（ -4pp）39%（ -2pp）37%（ +6pp）精 油+49% +35%+69% +51%+70% +4% 渠 道 结 构 稳 定 ， 线 上 直 销 占 比 高 毛 利 高 。 2019-2021年 公 司 线 上 渠 道 占 比 合 计 分 别 达 75%/79%/78%， 各 细 分 渠 道 均 较 稳 定 ， 其 中 线 上 直 销 渠 道 具备 高 占 比 高 毛 利 特 点 ， 报 告 期 内 毛 利 率 分 别 达 62%/65%/68%， 稳 定 提 高 。 天 猫 、 京 东 渠 道 成 熟 表 现 优 异 ， 抖 音 增 长 强 劲 （ 21年 同 比 +3174% ） 。 2019-2021年 公 司 京 东 和 天 猫 渠 道 合 计 收 入 分 别 达 1.9/3.2/3.7亿 元 ， 占 收 入比 重 高 达 70%/72%/63%。 公 司 布 局 天 猫 、 京 东 等 平 台 较 早 ， 积 累 了 较 大 的 客 户 流 量 优 势 ， 渠 道 较 成 熟 ， 其 中 蚊 香 液 产 品 天 猫 销 售 额 占 比 分 别 达17.14%/16.42%/18.32%（ “润 本 ” 占 天 猫 TOP50品 牌 销 售 金 额 ） ， 连 续 三 年 排 名 第 一 ； “ 润 本 ” 京 东 自 营 官 方 旗 舰 店 销 售 额 在 京 东 “ 618”活 动 月中 连 续 两 年 名 列 母 婴 用 品 之 洗 护 用 品 品 牌 前 二 。 此 外 ， 积 极 拓 展 抖 音 ， 2020-2021年 抖 音 销 售 额 由 141万 元 增 至 4617万 元 ， 同 比 +3174%。渠 道 ： 线 上 78%+线 下 22%， 稳 定 优 势 渠 道 +拓 新 渠 道 双 管 齐 下1.510资 料 来 源 ： 润 本 股 份 招 股 说 明 书 ， 浙 商 证 券 研 究 所156 252 33342 79 9710 18 2370 94 1300 100 200 300 400 500 600 700 2019 2020 2021线 上 直 销 线 上 平 台 经 销 线 上 平 台 代 销 非 平 台 经 销2019 2020 2021线 上 直 销 62% 65% 68%线 上 经 销 50% 55% 52%线 上 代 销 47% 47% 50%非 平 台 代 销 41% 46% 47%渠 道 占 比 2019 2020 2021线 上 直 销 56% 57% 57%线 上 经 销 15% 18% 17%线 上 代 销 4% 4% 4%非 平 台 代 销 25% 21% 22% 毛 利 情 况毛利水平优势渠道表现单 位 ： 百 万 元 2019 2020 2021天 猫 +京 东 194 321 366天 猫 直 营 148 263天 猫 直 营 年 购 买 用 户（ 万 人 ） 454 722新渠道表现单 位 ： 万 元 2019 2020 2021抖 音 141 4617图 ： 2019-2021年 公 司 各 渠 道 收 入 及 占 比 情 况 （ 单 位 ： 百 万 元 ）天 猫 /抖 音 /京 东 /拼 多 多 等 自 营 店 铺京 东 自 营 、 朴 朴 超 市唯 品 会 、 丁 香 健 康 自 产 为 主 ， 成 品 外 购 +委 托 加 工 丰 富 产 品 矩 阵 。 公 司 拥 有 广 州 、 义 乌 两 大 生 产 基 地 ， 驱 蚊 、 婴 童 护 理 业 务 均 以 自 产 为 主 ， 且 2021年 自 产 产 能 利 用率 高 达 102%。 同 时 为 丰 富 产 品 矩 阵 ， 驱 蚊 业 务 也 较 多 采 用 定 制 模 式 进 行 成 品 外 购 ， 采 购 植 物 润 唇 膏 、 0.8%氯 氟 醚 菊 酯 蚊 香 液 、 蚊 香 液 加 热 器 等产 品 。 生 产 ： 广 州 义 乌 两 大 基 地 ， 自 产 为 主 ， 委 托 加 工 +外 购 为 辅1.611资 料 来 源 ： 润 本 股 份 招 股 说 明 书 ， 浙 商 证 券 研 究 所98% 98% 95% 97% 91% 95% 110% 90% 108%0%20%40%60%80%100%120% 2019 2020 2021 2019 2020 2021 2019 2020 2021驱 蚊 婴 童 护 理 精 油 63% 91% 102% 64% 99% 102% 103% 120% 82%0%20%40%60%80%100%120%140% 2019 2020 2021 2019 2020 2021 2019 2020 2021驱 蚊 婴 童 护 理 精 油图 ： 2021年 公 司 各 业 务 各 方 式 产 量 情 况 （ 单 位 ： 百 万 瓶 、 百 万 包 、 百 万 盒 等 ）图 ： 2019-2021年 公 司 各 业 务 产 销 率 情 况 图 ： 2019-2021年 公 司 各 业 务 产 能 利 用 率 情 况28 0.3 21 35 0 4 8 8 0.00 5 10 15 20 25 30 35 40 自 产 委 托 加 工 成 品 外 购 自 产 委 托 加 工 成 品 外 购 自 产 委 托 加 工 成 品 外 购 数 量驱 蚊 婴 童 护 理 精 油目 录 公 司 ： 卡 位 驱 蚊 + 婴 童 双 概 念 ， 聚 焦 电 商 净 利 持 续 向 好行 业 ： 驱 蚊 产 品 细 分 化 新 型 化 ， 关 注 消 费 渠 道 变 革 红 利1234 优 势 ： 典 型 大 品 牌 小 品 类 公 司 ， 定 位 准 定 价 清 营 销 多 元未 来 ： 品 类 开 拓 防 晒 无 泪 洗 护 ， 渠 道 精 准 匹 配 抖 音 特 征募 投 ： 主 要 用 于 黄 埔 工 厂 研 发 及 产 业 化 项 目 和 渠 道 建 设5p 2020年 中 国 美 妆 个 护 753亿 美 元 ， 2016-2020年 cagr为 10.2%， 高 增 赛 道 中 婴 幼 儿 产 品 位 列 第 4： 功 能 性 护 肤 (占 3.6% cagr 27%)、 彩 妆 (占 11.5% cagr 19%)、 香 水 (占 2.1% cagr 17%)、 婴 幼 儿 产 品 （ 占 5.5%， cagr13%） 。 高 增 赛 道 消 费 特 点 ： 较 洗 浴 、 口 腔 护 理 等 更 偏 可 选 消 费 ， 情 感 属 性 较 强 ， 价值 判 断 较 主 观 。婴 童 护 理 ： 美 妆 个 护 近 5年 cagr10.2%， 其 中 婴 童 护 肤 增 速 13%2.1资 料 来 源 ： Euromonitor， 浙 商 证 券 研 究 所全 球 分 类 2020年 占 比 2016-2020 Cagr美 妆 与 个 护 市 场 100% 1.6%护 肤 28.6% 1.1%护 发 16.1% 4.9%彩 妆 12.4% -1.5%洗 浴 10.2% 4.9%口 腔 护 理 9.9% 2.8%男 士 护 理 9.6% -1.1%香 水 9.1% -1.5%除 臭 剂 4.2% -0.6%婴 幼 儿 产 品 3.8% 3.6%功 能 性 护 肤 品 3.2% 6.2%防 晒 2.2% 0.0%脱 毛 膏 0.9% -0.7%中 国 分 类 2020年 占 比 2016-2020 Cagr美 妆 与 个 护 市 场 100.0% 10.2%护 肤 51.9% 11.2%彩 妆 11.5% 19.2%护 发 11.3% 3.3%口 腔 护 理 9.5% 7.8%婴 幼 儿 产 品 5.5% 12.5%洗 浴 4.7% 2.9%功 能 性 护 肤 品 3.6% 26.6%男 士 护 理 3.0% 4.6%防 晒 2.8% 10.6%香 水 2.1% 17.4%除 臭 剂 0.2% 3.1%脱 毛 膏 0.1% 4.8%全球中国 4511 4571 4812 5006 5065 4874 1.3% 5.3% 4.0% 1.2% -3.8% -6%-4%-2%0%2%4%6%4,000 4,250 4,500 4,750 5,000 5,250 2015 2016 2017 2018 2019 2020全 球 美 妆 及 个 护 市 场 （ 亿 美 元 ） YOY5年 CAG R 1.6%512 510 553 639 702 753-0.3% 8.4% 15.4% 9.9% 7.3% -5%0%5%10%15%20%0 100 200 300 400 500 600 700 800 2015 2016 2017 2018 2019 2020中 国 美 妆 及 个 护 市 场 （ 亿 美 元 ） YOY5年 CAG R10.2%69 80 9122% 16% 1 0%5%10%15%20%25%0 20 40 60 80 100 2019 2020 2021E植 物 精 油 YoY153 171 193 223 259 284 32812% 12% 13% 16% 16% 10% 15% 0%5%10%15%20%0 100 200 300 400 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E婴 童 护 理 市 场 规 模 及 增 速 YoY6.2 9 11 13 17 25.3 29 35 41 47 5616.8 20 22 23 24 21.2 22 24 25 26 270 20 40 60 80 100 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E线 上 渠 道线 下 渠 道p 个 护 品 牌 崛 起 过 程 中 享 受 的 行 业 红 利 性 ， 并 非 是 单 纯 的 行 业 ， 而 是 “ 行 业 +渠 道 ” 的 双 重 。 婴 童 护 理 ： 线 上 渠 道 成 为 妈 妈 新 选 择 ， 婴 童 护 理 电 商 增 速 达 32%。 根 据 Euromonitor， 2015-2020年 中 国 婴 童 护 理 市 场 由 153亿 元 增 至 284亿 元 ，CAGR13%。 参 考 母 婴 市 场 趋 势 （ 2015-2020年 线 上 渠 道 CAGR32%） ， 行 业 消 费 渠 道 处 于 变 革 中 ， 2020年 起 电 商 体 量 超 过 传 统 渠 道 。 植 物 精 油 ： 行 业 处 发 展 期 ， 下 游 需 求 驱 动 增 长 。 根 据 中 研 普 华 产 业 研 究 院 数 据 ， 2019-2020年 中 国 植 物 精 油 行 业 市 场 规 模 由 69.4亿 元 增 至 80.3亿 元 ，同 比 +22%/16%。 未 来 随 下 游 日 化 、 医 疗 等 领 域 的 需 求 增 长 ， 中 国 植 物 精 油 市 场 规 模 呈 现 逐 渐 扩 大 的 趋 势 。婴 童 护 理 ： 关 注 消 费 渠 道 转 变 红 利 ， 植 物 精 油 成 长 正 当 时2.114图 ： 2015-2024年 母 婴 护 理 市 场 规 模 及 增 速 （ 单 位 ： 十 亿 元 ）资 料 来 源 ： 润 本 股 份 招 股 说 明 书 ， 上 海 上 美 招 股 说 明 书 ， 中 研 普 华 产 业 研 究 院 ， 浙 商 证 券 研 究 所CAG R 2015-2020年 2020-2025E线 上 渠 道 32.3% 17.0%线 下 渠 道 4.8% 5.2%合 计 15.1% 12.2%图 ： 2015-2021年 婴 童 护 理 市 场 规 模 及 增 速 （ 单 位 ： 亿 元 ） 图 ： 2019-2021年 植 物 精 油 市 场 规 模 及 增 速 （ 单 位 ： 亿 元 ）母 婴 综 合 店 （ 乐 友 、 孩 子 王 等 ）大 型 商 超社 区 便 利 店天 猫 /淘 宝京 东其 他 电 商 app海 外 代 购微 商直 播 /短 视 频 带 货 （ 抖 音 等 ） 56.92%31.38%7.66% 50.96%41.13%26.67%8.13%5.21%4.93% 传 统 驱 蚊 稳 定 增 长 ， 品 类 细 分 、 形 态 创 新 趋 势 明 显 。 根 据 灼 识 咨 询 数 据 ， 2015-2019年 我 国 驱 蚊 杀 虫 市 场 零 售 额 由 62.1亿 元 增 至 84.3亿 元 ， CAGR为 7.96%； 预 计 2024 年 市 场 零 售 额 达 120.1亿 元 ， 2019-2024 年 年 均 复 合 增 长 率 为 7.32%。 通 过 细 分 应 用 场 景 /客 群 以 及 功 能 升 级 ， 驱 蚊 行 业 呈 现 品 类 细 分 和 形 态 创 新 的 趋 势 ， 细 分 赛 道 迅 速 增 长 ： 1） 品 类 细 分 ： 2015-2019年 中 国 儿 童 适用 杀 虫 驱 蚊 市 场 由 3.9亿 元 增 长 至 9.0亿 元 ， CAGR达 23.6%； 预 计 2024年 市 场 零 售 额 达 21.7亿 元 ， 2019-2024年 CAGR达 19.3%。 2） 形 态 创 新 ：2015-2019年 中 国 新 型 形 态 杀 虫 驱 蚊 市 场 由 20.3亿 元 增 长 至 37.2亿 元 ， CAGR达 16.4%； 预 计 2024年 市 场 零 售 额 达 68.7亿 元 ， 2019-2024年 CAGR达13%。 驱 蚊 ： 品 类 细 分 +形 态 创 新 趋 势 明 显 ， 细 分 赛 道 增 长 亮 眼2.215图 ： 2015-2024年 驱 蚊 市 场 规 模 及 增 速62 67 74 79 84 91 97 104 112 1208.4% 9.3% 7.4% 6.7% 7.5% 7.3% 7.3% 7.3% 7.3%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%0 20 40 60 80 100 120 140 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E驱 蚊 市 场 规 模 YoY 4 9 220 5 10 15 20 25 2015 2019 2024E儿 童 适 用 杀 虫 驱 蚊20 37 690 20 40 60 80 2015 2019 2024E新 型 形 态 杀 虫 驱 蚊2015-2019年 CAG R 2019-2024年 CAG R23.6% 19.3%2015-2019年 CAG R 2019-2024年 CAG R16.4% 13.0%图 ： 2015-2024年 儿 童 适 用 杀 虫 驱 蚊 市 场 规 模 及 复 合 增 速图 ： 2015-2024年 新 型 形 态 杀 虫 驱 蚊 市 场 规 模 及 复 合 增 速2015-2019年 CAG R 2019-2024年 CAG R7.96% 7.32%资 料 来 源 ： 润 本 股 份 招 股 说 明 书 ， 朝 云 集 团 招 股 说 明 书 ， 浙 商 证 券 研 究 所目 录 公 司 ： 卡 位 驱 蚊 + 婴 童 双 概 念 ， 聚 焦 电 商 净 利 持 续 向 好行 业 ： 驱 蚊 产 品 细 分 化 新 型 化 ， 关 注 消 费 渠 道 变 革 红 利1234 优 势 ： 典 型 大