请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告 | 2022年 08月 29日超 配交 运 &中 小 盘 9 月 投 资 策 略油 运 由 淡 转 旺 ， 看 好 PET铜 箔 与 IMU 惯 导核 心 观 点 行 业 研 究 行 业 投 资 策 略交 通 运 输超 配 维 持 评 级证 券 分 析 师 ： 姜 明 证 券 分 析 师 ： 黄 盈021-60933128 021-S0980521010004 S0980521010003证 券 分 析 师 ： 罗 丹 证 券 分 析 师 ： 曾 凡 喆021-60933142 010- S0980520060003 S0980521030003证 券 分 析 师 ： 高 晟S0980522070001市 场 走 势资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理相 关 研 究 报 告 交 运 中 小 盘 行 业 周 报 -新 增 覆 盖 微 光 股 份 ， 快 递 量 价 保 持 韧 性 2022-08-22 2022年 7 月 交 运 行 业 数 据 观 察 -疫 情 防 控 常 态 化 ， 需 求 稳 定 修复 2022-08-22 交 运 中 小 盘 行 业 周 报 -散 发 疫 情 不 改 航 空 韧 性 ， 快 递 件 量 继 续恢 复 2022-08-15 交 运 中 小 盘 行 业 周 报 -国 际 线 熔 断 政 策 将 优 化 调 整 ， 持 续 关 注PET铜 箔 进 展 2022-08-08 交 运 &中 小 盘 8 月 投 资 策 略 -PET铜 箔 拐 点 隐 现 ， 重 点 推 荐 双 星新 材 2022-08-02航 运 ： 油 运 正 处 由 淡 转 旺 的 转 换 期 ， 且 近 日 伊 核 协 议 有 所 进 展 ， 如 顺 利 达 成 ，100万 桶 /天 的 原 油 供 给 增 量 有 望 带 来 油 价 的 回 落 ， 全 球 原 油 的 补 库 需 求 有 望随 之 开 启 。 当 前 我 们 看 好 旺 季 运 价 趋 势 性 向 上 ， 叠 加 补 库 存 的 预 期 有 望 持 续支 撑 市 场 对 行 业 进 入 景 气 周 期 的 信 心 ， TCE或 易 涨 难 跌 ， 标 的 上 建 议 关 注 中远 海 能 ； 集 运 方 面 ， 虽 然 当 前 运 价 下 行 趋 势 明 显 ， 但 是 我 们 认 为 强 劲 的 需 求或 为 行 业 形 成 托 底 ， 消 费 端 来 看 ， 历 史 上 美 联 储 加 息 对 耐 用 品 消 费 的 影 响 均较 为 有 限 ； 库 存 端 来 看 ， 全 球 企 业 对 库 存 管 理 的 重 心 已 从 效 率 切 换 为 安 全 。当 前 欧 美 的 港 口 环 节 及 美 国 内 陆 物 流 仍 在 拥 堵 当 中 ， 且 劳 动 关 系 或 仍 存 变数 ， 如 持 续 出 现 罢 工 等 情 况 ， 集 运 的 供 需 格 局 或 再 次 出 现 较 为 明 显 的 转 向 。航 空 机 场 ： 我 们 继 续 看 好 疫 情 全 面 消 退 后 航 空 股 的 业 绩 弹 性 ， 如 有 朝 一日 开 放 ， 民 航 运 价 向 上 弹 性 大 ， 业 绩 有 望 创 历 史 新 高 ， 推 荐 板 块 性 的 投资 机 会 ， 推 荐 三 大 航 、 春 秋 、 吉 祥 、 华 夏 。 国 际 线 熔 断 政 策 松 动 利 好 机场 国 际 客 流 有 序 恢 复 ， 利 好 航 空 及 非 航 收 入 修 复 。 当 前 枢 纽 机 场 因 国 际客 减 量 业 绩 承 压 ， 一 旦 国 门 开 放 ， 机 场 业 绩 将 大 幅 改 善 。 机 场 估 值 体 系已 经 逐 步 过 渡 至 消 费 股 ， 在 免 税 消 费 驱 动 逻 辑 下 很 难 再 回 到 公 用 事 业 股估 值 体 系 ， 看 好 枢 纽 机 场 投 资 价 值 ， 推 荐 上 海 机 场 、 白 云 机 场 。快 递 ： 义 乌 地 区 疫 情 已 得 到 控 制 ， 已 于 8月 21日 起 全 域 解 除 静 默 管 理 状 态 ，电 商 物 流 加 速 恢 复 正 常 运 营 。 三 季 度 是 快 递 传 统 淡 季 ， 快 递 单 价 环 比 下 降 属于 季 节 性 正 常 波 动 ， 价 格 战 仍 然 可 控 。 圆 通 公 布 22年 中 报 ， 市 占 率 提 升 及业 绩 增 长 表 现 亮 眼 ， 竞 争 实 力 持 续 提 升 。 快 递 龙 头 企 业 今 年 利 润 高 增 长 确 定性 仍 然 很 高 ， 具 有 长 期 投 资 价 值 ， 继 续 推 荐 圆 通 速 递 、 顺 丰 控 股 和 韵 达 股 份 。物 流 &中 小 盘 ： 精 选 物 流 行 业 优 质 个 股 ， 推 荐 密 尔 克 卫 。 双 星 新 材 业 绩 连 续环 增 ， 且 PET铜 箔 有 望 替 代 电 池 中 所 用 传 统 铜 箔 ， 继 续 推 荐 ； 推 荐 汽 车 惯 导系 统 定 点 顺 利 的 华 依 科 技 。 新 增 覆 盖 广 深 铁 路 ， 推 荐 宏 华 数 科 、 浙 江 自 然 、微 光 股 份 、 国 联 股 份 、 久 祺 股 份 、 安 利 股 份 ， 关 注 凯 立 新 材 、 牧 高 笛 。投 资 建 议 ： 深 圳 首 次 对 自 动 驾 驶 汽 车 的 行 业 准 则 、 完 全 无 人 驾 驶 事 故 权 责 进行 规 范 ， 有 利 于 自 动 驾 驶 汽 车 的 商 业 化 落 地 。 东 威 科 技 披 露 合 作 框 架 协 议 ，PET铜 箔 开 发 进 度 或 进 入 加 速 阶 段 。 交 运 推 荐 出 行 板 块 标 的 、 上 海 疫 情 缓 和后 下 半 年 有 望 再 创 佳 绩 的 密 尔 克 卫 及 受 益 于 复 工 复 产 的 快 递 板 块 标 的 -圆通 、 顺 丰 ； 中 小 盘 重 点 推 荐 拥 有 PET基 膜 成 熟 工 艺 ， 并 拓 展 PET铜 箔 的 双 星新 材 、 自 动 驾 驶 惯 导 部 件 定 点 顺 利 的 华 依 科 技 、 长 期 受 益 数 码 印 花 且 近 期 新产 线 投 产 的 宏 华 数 科 以 及 户 外 受 益 股 浙 江 自 然 。风 险 提 示 ： 宏 观 经 济 复 苏 不 及 预 期 ， 疫 情 反 复 ， 油 价 汇 率 剧 烈 波 动重 点 公 司 盈 利 预 测 及 投 资 评 级公 司 公 司 投 资 昨 收 盘 总 市 值 EPS PE代 码 名 称 评 级 （ 元 ） （ 百 万 元 ） 2022E 2023E 2022E 2023E002585.SZ 双 星 新 材 买 入 20.19 23345 1.92 2.78 10.5 7.3688071.SH 华 依 科 技 买 入 70.18 5112 1.94 2.79 36.2 25.2603713.SH 密 尔 克 卫 买 入 132.00 21709 4.08 6.18 32.4 21.4688789.SH 宏 华 数 科 买 入 207.20 15747 3.70 5.24 56.0 39.5资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告2内 容 目 录板 块 观 点 . 4航 运 .4航 空 机 场 .6快 递 板 块 .7物 流 板 块 .8中 小 盘 .9近 期 回 顾 . 19行 业 数 据 概 览 . 20近 期 重 点 报 告 回 顾 . 22中 通 快 递 22 年 二 季 报 点 评 ： 二 季 度 市 占 率 提 升 明 显 ， 单 票 快 递 盈 利 表 现 亮 眼 （ 2022-8-22） .22快 递 7 月 数 据 点 评 ： 件 量 增 速 稳 步 恢 复 ， 淡 季 致 价 格 环 比 下 滑 （ 2022-8-22） .23广 深 铁 路 首 次 覆 盖 报 告 ： 大 湾 区 铁 路 龙 头 ， 静 待 客 流 复 苏 （ 2022-8-25） .24宏 华 数 科 22 年 中 报 点 评 ： 扰 动 影 响 短 期 ， 不 改 长 期 趋 势 （ 2022-8-25） .25凯 立 新 材 中 报 点 评 ： 业 务 多 点 开 花 ， 延 续 快 速 增 长 （ 2022-8-28） .26投 资 建 议 . 27风 险 提 示 . 27免 责 声 明 . 28请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告3图 表 目 录图 1： BDTI. 4图 2： BCTI. 4图 3： CCFI综 合 指 数 .5图 4： SCFI综 合 指 数 .5图 5： SCFI（ 地 中 海 航 线 ） . 5图 6： SCFI（ 欧 洲 航 线 ） . 5图 7： 2021年 初 至 今 交 运 及 沪 深 300走 势 .19图 8： 2022年 初 至 今 交 运 及 沪 深 300 走 势 . 19图 9： BDI走 势 .20图 10： BPI走 势 .20图 11： BCI 走 势 .20图 12： BSI 走 势 .20图 13： CDFI 煤 炭 运 价 指 数 .21图 14： 螺 纹 钢 期 货 价 格 . 21图 15： 新 加 坡 燃 料 油 价 格 . 21图 16： 海 运 煤 炭 运 价 指 数 OCFI:综 合 . 21图 17： 原 油 运 输 指 数 (BDTI) . 21图 18： 成 品 油 运 输 指 数 (BCTI) . 21图 19： 国 际 油 价 布 伦 特 原 油 . 22图 20： 国 际 油 价 WTI 原 油 . 22表 1： 本 周 个 股 涨 幅 榜 . 19表 2： 本 周 个 股 跌 幅 榜 . 20请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告4板 块 观 点航 运油 运 方 面 ， 本 周 原 油 运 输 运 价 涨 势 趋 缓 ， 成 品 油 运 价 略 有 回 落 ， 截 至 8 月 24 日 ，BDTI报 1550点 ， 较 上 周 末 下 降 4 点 ， BCTI报 1289 点 ， 较 上 周 末 下 降 25点 。 VLCC方 面 ， 中 东 -远 东 的 TCE约 为 4 万 美 元 /天 ， 美 湾 -远 东 的 TCE约 为 3 万 美 元 /天 。当 前 时 点 ， 全 球 原 油 的 库 存 处 于 低 位 ， 且 中 东 与 美 国 的 原 油 均 具 备 一 定 的 扩 产 空间 ， 随 着 行 业 由 淡 转 旺 以 及 补 库 存 的 开 启 ， 需 求 正 逐 步 走 出 低 谷 ； 供 给 端 ， 行 业19 年 末 到 20 年 初 的 高 景 气 带 来 了 21-22 年 的 运 力 增 长 大 潮 ， 2023 年 新 船 交 付 数量 有 望 大 幅 下 降 ， 且 随 着 IMO环 保 公 约 的 执 行 ， 行 业 有 效 运 力 可 能 进 一 步 下 降 ，为 行 业 中 期 景 气 度 的 延 续 打 下 良 好 基 础 。 此 外 ， 如 伊 核 协 议 顺 利 达 成 ， 有 望 为 即期 市 场 带 来 100万 桶 /天 的 需 求 增 量 。 我 们 认 为 ， 如 油 价 回 落 ， 全 球 原 油 的 累 库 有望 提 前 开 启 ， 油 运 作 为 边 际 定 价 的 行 业 ， 运 价 弹 性 有 望 充 分 释 放 ， 而 行 业 正 处 由淡 转 旺 的 时 间 点 ， 运 价 大 概 率 趋 势 性 向 上 ， 当 前 时 间 点 油 运 兼 具 安 全 垫 与 向 上 弹性 ， 建 议 关 注 中 远 海 能 。图 1： BDTI 图 2： BCTI资 料 来 源 ： Wind， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： Wind， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理集 运 方 面 ， 本 周 CCFI 综 合 指 数 报 2904 点 ， 环 比 跌 4.7%， 其 中 美 西 航 线 报2360.40 点 ， 环 比 跌 0.1%， 欧 线 报 4689.31 点 ， 环 比 跌 2.7%。 中 国 新 年 带 来 的货 量 下 降 给 予 了 美 国 港 口 喘 息 机 会 ， 因 此 2 月 以 来 供 应 链 效 率 持 续 处 于 改 善 状 态 ，叠 加 近 期 国 内 疫 情 较 为 严 重 影 响 制 造 业 开 工 、 美 联 储 加 息 、 地 缘 政 治 等 影 响 ， 给予 全 球 供 应 链 进 行 修 复 的 时 间 窗 口 较 预 期 明 显 拉 长 ， 带 来 了 货 量 和 运 价 的 双 双 回落 。 当 前 看 ， 虽 然 因 库 存 因 素 ， 旺 季 对 货 量 的 拉 动 作 用 不 明 显 ， 运 价 亦 处 于 下 行趋 势 当 中 ， 但 是 20年 船 东 对 于 运 力 扩 张 较 为 谨 慎 ， 供 需 的 恶 化 或 将 较 为 有 限 。 我们 认 为 22-23年 行 业 盈 利 能 力 仍 将 维 持 在 较 高 水 平 ， 当 前 估 值 具 备 较 强 吸 引 力 。虽 然 运 价 目 前 处 于 下 行 趋 势 之 中 ， 但 是 22年 整 体 的 需 求 或 将 维 持 高 位 ：从 消 费 需 求 的 角 度 来 看 ： 当 前 美 联 储 已 经 开 始 加 息 ， 并 可 能 在 年 内 保 持 鹰 派 ， 对全 球 的 消 费 需 求 存 在 一 定 的 抑 制 作 用 。 但 是 我 们 认 为 这 一 改 变 对 运 输 需 求 的 影 响请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告5在 短 期 内 不 会 显 现 ， 原 因 在 于 消 费 往 往 是 一 种 习 惯 ， 即 便 宏 观 环 境 发 生 改 变 ， 消费 者 的 感 知 往 往 滞 后 其 改 变 ， 从 而 形 成 消 费 的 韧 性 ， 历 史 上 来 看 ， 历 次 美 联 储 大幅 加 息 对 耐 用 品 消 费 的 影 响 较 为 有 限 ， 并 且 CPI上 涨 的 同 时 ， 美 国 老 公 薪 酬 亦 在上 涨 ， 且 与 CPI的 涨 幅 较 为 接 近 ， 对 可 支 配 收 入 的 影 响 较 为 有 限 。从 库 存 需 求 的 角 度 来 看 ： 本 轮 疫 情 已 经 充 分 暴 露 了 海 外 港 口 疏 运 体 系 效 能 低 下 的弊 端 ， 而 集 运 的 供 应 链 比 较 复 杂 ， 除 了 航 线 、 码 头 之 外 ， 还 涉 及 到 内 陆 汽 车 、 火车 、 驳 船 的 集 疏 运 以 及 仓 库 、 堆 场 的 操 作 ， 同 时 集 装 箱 还 必 须 要 匹 配 于 各 地 的 进出 货 物 ， 一 旦 其 中 一 环 出 现 不 顺 ， 供 应 链 全 链 路 将 面 临 较 大 压 力 。 本 轮 疫 情 的 冲击 效 应 之 下 ， 由 于 对 供 应 链 再 度 陷 入 不 稳 定 的 恐 惧 ， 全 球 制 造 业 、 零 售 业 企 业 或将 同 步 提 升 自 身 的 库 存 水 平 ， 供 应 链 管 理 的 中 心 亦 将 从 以 往 的 经 济 性 ， 转 而 更 为偏 重 安 全 性 ， 安 全 库 存 的 增 加 有 望 促 使 行 业 进 入 一 个 新 的 平 衡 。当 前 时 点 ， 美 国 港 口 的 劳 工 谈 判 仍 在 推 进 ， 内 陆 物 流 在 公 路 端 和 铁 路 端 亦 仍 存 在一 定 问 题 ， 如 出 现 较 为 极 端 的 情 况 ， 则 可 能 导 致 全 球 集 运 的 拥 堵 加 剧 ， 集 运 的 景气 度 回 升 或 仍 可 期 。图 3： CCFI综 合 指 数 图 4： SCFI综 合 指 数资 料 来 源 ： Wind， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： Wind， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 5： SCFI（ 地 中 海 航 线 ） 图 6： SCFI（ 欧 洲 航 线 ）资 料 来 源 ： Wind， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： Wind， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告6航 空 机 场暑 运 趋 于 尾 声 ， 且 全 国 各 地 疫 情 仍 散 发 ， 民 航 航 班 量 稍 有 回 落 。 政 策 层 面 目 前 坚持 “ 动 态 清 零 ” 不 动 摇 ， 但 在 具 体 执 行 上 ， 6 月 底 新 型 冠 状 病 毒 肺 炎 防 控 方 案（ 第 九 版 ） 出 台 ， 大 幅 缩 短 归 国 人 员 、 密 接 、 次 密 接 人 员 隔 离 天 数 ， 8 月 初 民航 局 放 松 国 际 航 线 熔 断 判 定 标 准 ， 均 显 著 缩 短 了 疫 情 扰 动 对 居 民 出 行 限 制 的 影 响周 期 ， 叠 加 国 产 新 冠 药 物 纳 入 医 保 丰 富 防 疫 武 器 ， 民 航 需 求 稳 定 性 显 著 提 升 。长 期 来 看 ， 绝 望 中 孕 育 希 望 ， 疫 情 的 影 响 终 将 过 去 ， 未 来 我 们 终 将 见 到 民 航 业 再度 绽 放 。 当 前 民 航 的 核 心 痛 点 在 于 需 求 被 疫 情 持 续 压 制 ， 我 们 无 法 判 断 防 疫 政 策何 时 会 发 生 变 动 ， 但 如 有 朝 一 日 选 择 放 开 ， 民 航 需 求 有 望 迅 猛 恢 复 。 供 给 端 ，2011-2019 年 民 航 运 输 飞 机 数 量 年 化 增 速 10.1%， 而 在 经 营 压 力 较 大 的2020-2021 年 ， 各 航 司 显 著 降 低 运 力 引 进 ， 民 航 运 输 飞 机 增 速 仅 分 别 为 2.2%、3.8%。 2022 年 ， 从 各 航 司 机 队 引 进 规 划 看 ， 如 不 考 虑 B737MAX 复 飞 ， 年 内 飞 机引 进 数 量 仅 为 3.6%， 如 疫 情 持 续 ， 实 际 引 进 速 度 可 能 进 一 步 压 低 。连 续 的 运 力 低 增 长 为 供 需 反 转 创 造 先 决 条 件 ， 且 当 前 票 价 改 革 持 续 推 进 ， 核 心 公商 务 干 线 经 济 舱 全 价 票 天 花 板 被 不 断 推 高 ， 同 样 为 未 来 供 需 反 转 后 的 运 价 积 攒 弹性 。 我 们 认 为 如 有 朝 一 日 需 求 恢 复 ， 民 航 运 价 向 上 弹 性 大 ， 业 绩 有 望 创 历 史 新 高 。我 们 继 续 看 好 疫 情 影 响 消 退 后 民 航 供 需 反 转 的 大 方 向 ， 在 连 续 低 运 力 引 进 ， 票 价改 革 ， 历 史 高 客 座 率 的 共 振 刺 激 下 ， 民 航 业 绩 有 望 创 历 史 新 高 ， 继 续 推 荐 板 块 性的 行 业 投 资 机 会 ， 推 荐 中 国 国 航 、 南 方 航 空 、 中 国 东 航 、 春 秋 航 空 、 吉 祥 航 空 、华 夏 航 空 。机 场深 圳 机 场 披 露 中 报 ， 因 疫 情 扰 动 及 卫 星 厅 投 产 后 成 本 上 行 ， 公 司 上 半 年 亏 损 6.2亿 。 过 去 两 年 半 时 间 枢 纽 机 场 因 国 际 线 大 幅 减 量 ， 业 绩 持 续 承 压 。 国 家 表 态 有 序放 开 国 际 航 线 航 班 ， 但 我 们 很 难 想 象 在 国 内 仍 采 用 严 格 措 施 的 前 提 下 国 际 线 能 够有 效 放 开 ， 因 此 枢 纽 机 场 业 绩 全 面 回 归 尚 需 等 待 国 内 政 策 发 生 变 化 。长 周 期 看 ， 我 们 终 将 迎 来 国 门 的 全 面 开 放 。 疫 情 前 上 海 机 场 卫 星 厅 ， 白 云 机 场 T2航 站 楼 均 处 于 建 成 初 期 的 产 能 爬 坡 期 ， 疫 情 期 间 深 圳 机 场 T3 卫 星 厅 也 已 经 投 入 使用 ， 上 述 机 场 的 航 站 楼 资 源 的 产 能 瓶 颈 已 经 突 破 ， 预 计 疫 情 消 退 后 机 场 航 空 性 业务 量 及 收 入 有 望 恢 复 乃 至 超 越 疫 情 前 同 期 水 平 。枢 纽 机 场 业 绩 核 心 驱 动 力 仍 来 自 于 非 航 收 入 ， 尤 其 是 免 税 租 金 ， 枢 纽 机 场 汇 聚 高净 值 旅 客 的 流 量 垄 断 地 位 及 优 质 的 消 费 场 景 并 未 因 疫 情 而 有 本 质 的 改 变 ， 且 海 南离 岛 免 税 有 望 壮 大 一 批 免 税 运 营 商 ， 未 来 在 下 一 次 机 场 免 税 渠 道 经 营 权 的 争 夺 中机 场 或 具 备 更 强 的 议 价 权 。 我 们 认 为 未 来 免 税 招 标 时 量 的 逻 辑 或 强 于 扣 点 ， 但 不改 变 机 场 方 仍 可 获 取 高 额 租 金 的 结 论 。 伴 随 着 疫 情 后 客 流 恢 复 ， 枢 纽 机 场 业 绩 同样 有 望 恢 复 乃 至 逐 步 超 越 疫 情 前 水 平 。请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告7当 前 枢 纽 机 场 因 国 际 客 减 量 业 绩 承 压 ， 而 一 旦 国 门 开 放 ， 机 场 业 绩 将 大 幅 改 善 。机 场 的 估 值 体 系 已 经 逐 步 过 渡 至 消 费 股 ， 在 免 税 消 费 的 驱 动 逻 辑 下 很 难 再 回 到2017年 以 前 的 公 用 事 业 股 估 值 体 系 ， 继 续 看 好 枢 纽 机 场 长 期 投 资 价 值 ， 推 荐 上 海机 场 、 白 云 机 场 。快 递 板 块根 据 国 家 邮 政 局 最 新 统 计 数 据 ， 7月 快 递 行 业 业 务 量 增 长 继 续 恢 复 ， 增 速 为 +8.0%，环 比 增 加 了 2.6个 百 分 点 ， 由 于 7 月 国 内 少 数 地 方 疫 情 仍 然 面 临 反 复 ， 导 致 行 业需 求 增 长 恢 复 速 度 稍 慢 。 在 监 管 管 控 的 大 背 景 下 ， 快 递 行 业 价 格 战 整 体 仍 然 可 控 ，7 月 是 快 递 传 统 淡 季 ， 经 营 成 本 比 旺 季 低 会 带 动 价 格 下 行 ， 所 以 7 月 行 业 单 票 价格 环 比 6 月 旺 季 减 少 了 0.27 元 至 6.14 元 ， 价 格 环 比 降 幅 比 往 年 大 是 因 为 6 月 疫情 导 致 经 营 成 本 和 终 端 价 格 基 数 偏 高 ； 7 月 单 票 价 格 同 比 下 降 6.1%， 同 比 降 幅 仍然 维 持 在 相 对 低 位 。 近 期 ， 义 乌 地 区 疫 情 已 得 到 控 制 ， 已 于 8 月 21日 起 全 域 解 除静 默 管 理 状 态 ， 电 商 物 流 加 速 恢 复 正 常 运 营 。本 周 ， 圆 通 公 布 了 22 年 中 报 ， 圆 通 2022 年 二 季 度 实 现 营 业 收 入 132.4 亿 元 （ 同比 增 长 25.7%） ， 归 母 净 利 润 9.0 亿 元 （ 同 比 增 长 228%） ， 扣 非 归 母 净 利 润 8.9亿 元 （ 同 比 增 长 248%） 。 公 司 二 季 度 业 务 量 同 比 正 增 长 ， 市 占 率 同 比 提 升 ， 价 格表 现 稳 健 。 虽 然 二 季 度 有 疫 情 防 控 的 影 响 ， 但 得 益 于 公 司 经 营 稳 健 ， 二 季 度 快 递业 务 量 完 成 43.7 亿 件 ， 同 比 增 长 +2.5%， 二 季 度 市 占 率 同 比 增 加 0.7个 百 分 点 至16.2%。 近 期 ， 义 乌 已 于 8 月 21日 起 全 域 解 除 静 默 管 理 状 态 ， 电 商 物 流 加 速 恢 复正 常 运 营 ， 预 计 三 季 度 业 务 量 增 速 将 明 显 改 善 。 公 司 二 季 度 单 票 快 递 价 格 约 为2.55 元 ， 同 比 提 升 了 21.6%， 一 是 因 为 二 季 度 行 业 竞 争 仍 然 维 持 缓 和 态 势 ， 二 是因 为 油 价 上 涨 以 及 疫 情 防 控 导 致 快 递 经 营 成 本 短 期 上 行 ， 传 导 至 快 递 末 端 。 疫 情背 景 下 成 本 仍 然 控 制 较 好 ， 公 司 二 季 度 单 票 快 递 盈 利 能 力 维 持 高 位 。 公 司 今 年 二季 度 单 票 快 递 净 利 约 为 0.18 元 ， 同 比 大 幅 提 升 、 环 比 微 幅 下 降 （ 21 年 Q2 和 22年 Q1 分 别 约 为 0.04 元 和 0.20元 ） 。 公 司 2021 年 四 季 度 以 来 ， 连 续 三 个 季 度 单票 快 递 利 润 表 现 均 非 常 亮 眼 ， 主 要 得 益 于 ： 1） 2021 年 二 季 度 以 来 ， 监 管 机 构 规范 快 递 行 业 非 理 性 竞 争 行 为 ， 价 格 战 持 续 缓 和 ； 2） 公 司 近 两 年 通 过 经 营 改 革 提 升了 整 体 网 络 的 服 务 质 量 ， 公 司 在 去 年 下 半 年 以 来 开 始 淘 汰 低 质 量 客 户 、 优 化 客 户结 构 ； 3） 在 疫 情 频 发 和 油 价 大 涨 的 背 景 下 ， 公 司 经 营 成 本 保 持 稳 健 ， 二 季 度 单 票运 输 成 本 和 单 票 中 转 操 作 成 本 分 别 为 0.50 元 和 0.30 元 ， 同 比 分 别 为 +2.8%和+5.0%。 此 外 ， 国 际 航 空 货 运 仍 然 景 气 ， 公 司 的 航 空 和 货 代 业 务 二 季 度 贡 献 了 约1.05 亿 元 的 归 母 净 利 。 公 司 二 季 度 资 本 开 支 总 额 为 11.6 亿 元 ， 环 比 持 平 、 同 比略 下 降 ， 预 计 今 年 公 司 的 资 本 开 支 同 比 会 微 幅 下 滑 。 近 期 ， A 股 快 递 上 市 公 司 公布 了 7月 经 营 数 据 ， 全 国 疫 情 防 控 常 态 化 ， 快 递 公 司 的 7 月 经 营 数 据 继 续 修 复 ，顺 丰 7月 公 司 速 运 物 流 业 务 量 同 比 提 升 了 8.9%， 时 效 快 递 业 务 同 比 增 长 表 现 稳 定 ；韵 达 、 圆 通 和 申 通 7月 业 务 量 同 比 分 别 为 +2.1%、 +7.8%、 +33.8%， 其 中 由 于 韵 达山 西 太 原 的 物 流 园 以 及 北 京 长 阳 网 点 在 二 季 度 陆 续 爆 发 疫 情 ， 其 业 务 量 恢 复 速 度弱 于 其 他 同 行 ， 而 申 通 业 务 量 增 长 高 于 同 行 主 要 得 益 于 公 司 价 格 策 略 相 对 更 激 进（ 韵 达 、 圆 通 和 申 通 7 月 单 票 价 格 环 比 分 别 减 少 0.06 元 、 0.05元 、 0.09元 ） ；由 于 行 业 竞 争 仍 然 理 性 以 及 疫 情 导 致 快 递 经 营 成 本 上 行 ， 韵 达 、 圆 通 和 申 通 单 票请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告8价 格 同 比 均 维 持 在 高 位 ， 分 别 为 +23.0%、 +26.4%、 +22.8%。 在 监 管 管 控 的 大 背 景下 ， 快 递 行 业 价 格 战 仍 然 维 持 理 性 ， 由 于 去 年 义 乌 地 区 价 格 上 调 幅 度 较 大 ， 导 致今 年 义 乌 与 以 潮 汕 为 代 表 的 其 他 重 点 区 域 价 格 形 成 明 显 价 差 ， 近 期 行 业 调 节 不 同区 域 之 间 的 价 差 导 致 义 乌 价 格 有 所 回 调 ， 属 于 价 格 结 构 性 调 整 ； 进 入 快 递 淡 季 三季 度 ， 我 们 认 为 行 业 价 格 环 比 出 现 微 幅 下 调 是 属 于 季 节 性 价 格 波 动 ， 不 用 过 于 担忧 价 格 战 重 启 。投 资 建 议 上 ， （ 1） 疫 情 对 快 递 需 求 的 影 响 可 控 ， 由 于 2021 年 基 数 高 以 及 电 商 线上 渗 透 速 度 逐 步 放 缓 ， 我 们 预 计 2022 年 快 递 行 业 需 求 增 长 将 明 显 放 缓 。 （ 2） 在共 同 富 裕 的 大 背 景 下 ， 快 递 龙 头 企 业 开 始 兼 顾 价 格 和 服 务 质 量 ， 且 极 兔 收 购 百 世中 国 地 区 快 递 业 务 后 竞 争 格 局 实 现 了 实 质 性 的 优 化 ， 我 们 认 为 2022年 下 半 年 行 业价 格 战 将 维 持 缓 和 态 势 。 （ 3） 在 今 年 全 国 疫 情 影 响 范 围 和 持 续 时 间 可 控 的 假 设 下 ，通 达 系 公 司 单 票 利 润 有 望 实 现 明 显 回 升 ， 利 润 有 望 实 现 高 速 增 长 ； 对 于 顺 丰 来 说 ，公 司 整 体 产 能 充 足 、 将 可 以 满 足 未 来 较 长 一 段 时 间 内 的 业 务 发 展 需 要 ， 我 们 预 计2022年 公 司 资 本 开 支 将 开 始 出 现 下 降 、 资 产 利 用 率 将 实 现 提 升 ， 公 司 将 继 续 享 受四 网 融 通 和 精 细 化 经 营 带 来 的 成 本 优 化 效 益 ， 2022年 业 绩 有 望 实 现 大 幅 修 复 。 继续 推 荐 圆 通 速 递 、 韵 达 股 份 和 顺 丰 控 股 。物 流 板 块密 尔 克 卫 半 年 报 点 评 ： 业 绩 处 于 预 告 上 沿 ， 下 半 年 成 长 继 续 加 速密 尔 克 卫 披 露 半 年 报 。 2022 年 上 半 年 实 现 收 入 62.69 亿 元 （ +81.08%） ； 实 现 归母 净 利 润 3.04亿 元 （ +65.60%） ； 实 现 扣 非 净 利 润 2.97亿 元 （ +60.19%） ； 归 母净 利 润 位 于 此 前 预 告 上 限 （ 60.40%65.85%） ， 扣 非 净 利 润 位 于 预 告 上 沿（ 56.94%62.33%） 。利 润 率 环 比 向 上 ， 应 收 应 付 控 制 得 当公 司 1H22总 毛 利 额 6.35亿 ， 同 比 增 长 72.6%， 综 合 毛 利 率 水 平 为 10.13%， 环 比2H21 的 9.88%毛 利 率 略 有 提 升 。 单 季 度 看 ， 3Q21-2Q22 综 合 毛 利 率 分 别 为 9.3%、10.7%、 9.7%、 10.6%， 二 季 度 毛 利 率 环 比 提 升 较 为 明 显 ， 我 们 认 为 是 综 合 了 一 季度 春 节 、 二 季 度 疫 情 扰 动 导 致 业 务 结 构 有 所 变 化 的 结 果 。 22 年 二 季 度 公 司 归 母 净利 率 5.31%， 同 比 与 环 比 均 为 上 升 势 头 。 收 入 体 量 大 增 之 下 ， 公 司 对 应 收 、 预 付 、应 付 款 项 的 控 制 非 常 得 当 ， 应 收 账 款 及 票 据 方 面 30.7亿 ， 相 比 21年 年 末 多 出 4.09亿 ； 预 付 账 款 2.27 亿 ， 相 比 21 年 年 报 下 降 1.64 亿 ； 应 付 账 款 15.97 亿 ， 相 比21 年 年 报 多 出 3.48亿 。应 对 疫 情 充 分 得 当 ， 但 若 无 外 部 冲 击 表 现 或 将 更 佳我 们 认 为 密 尔 克 卫 二 季 度 的 优 秀 表 现 来 自 于 公 司 的 经 验 与 应 对 。 但 若 无 疫 情 冲 击 ，公 司 二 季 度 的 业 绩 表 现 将 会 更 佳 亮 眼 。 我 们 认 为 疫 情 之 后 ， 随 着 复 工 复 产 的 推 进 ，下 半 年 公 司 的 业 绩 表 现 或 将 更 为 突 出 ， 随 着 公 司 上 半 年 投 用 的 仓 库 产 能 利 用 率 爬坡 ， 下 半 年 新 增 仓 库 有 望 贡 献 增 量 业 绩 ； 此 外 ， 公 司 近 期 已 收 购 江 西 省 祥 旺 物 流 ，请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告9以 往 的 外 延 并 购 战 略 有 可 能 在 下 半 年 延 续 ， 继 续 增 厚 业 绩 。 公 司 近 几 个 季 度 固 定资 产 较 为 稳 定 ， 但 21 年 年 报 、 1Q2022、 1H2022在 建 工 程 分 别 为 2.79、 3.34、 4.19亿 ， 下 半 年 产 能 扩 张 在 望 。投 资 建 议 ： 维 持 盈 利 预 测 ， 维 持 “ 买 入 ” 评 级公 司 是 化 工 服 务 行 业 的 龙 头 企 业 ， 成 长 能 力 极 强 ， 当 前 估 值 水 平 处 于 自 身 历 史 低位 ， 也 低 于 全 A中 成 长 性 类 似 的 公 司 。 公 司 当 前 化 工 物 流 服 务 +快 周 转 分 销 服 务 的商 业 体 系 已 经 初 具 ， 考 虑 到 公 司 本 次 对 疫 情 的 应 对 非 常 及 时 ， 二 季 度 在 大 环 境 影响 下 仍 然 表 现 优 异 ， 我 们 对 公 司 下 半 年 以 及 明 年 的 展 望 更 加 乐 观 ， 我 们 维 持 公 司2022-2024 年 6.7、 10.2、 14.0亿 的 盈 利 预 测 ， 公 司 当 前 市 值 对 应 2022年 业 绩 预测 为 36.5x， 对 应 23 年 PE水 平 仅 为 24.0 x， 持 续 推 荐 。中 小 盘微 光 股 份 ： 冷 链 电 机 龙 头 ， 节 能 电 机 打 开 成 长 空 间公 司 已 成 为 冷 链 电 机 细 分 领 域 的 龙 头 企 业 。 微 光 股 份 主 营 电 机 和 风 机 的 研 发 、 生产 、 销 售 ， 业 务 主 要 分 为 四 大 部 分 冷 柜 电